Che cos'è il Total Value Locked?

Il Total Value Locked è il valore complessivo in dollari di tutti gli asset crypto depositati negli smart contract di un protocollo in un dato momento. Tali depositi possono fungere da collaterale in un mercato di prestito, da liquidità in un pool di un exchange decentralizzato o da asset depositati in un vault di yield.

DefiLlama, l'aggregatore che fornisce i dati nella tabella sopra, descrive il TVL come l'equivalente on-chain delle attività in gestione. Un fondo riporta ciò che i clienti gli hanno affidato, mentre un protocollo segnala ciò che gli utenti hanno depositato nei suoi smart contract.

Poiché deriva dai saldi dei contract live moltiplicati per i prezzi attuali dei token, il dato si aggiorna continuamente. Due forze lo muovono: gli utenti depositano o prelevano, e il mercato ricalcola il valore di ciò che è stato depositato in precedenza. Questa seconda forza è quella che la maggior parte dei lettori sottovaluta.

Come viene calcolato il TVL

Tracker differenti pubblicano numeri diversi per la stessa chain, il che confonde chiunque confronti le fonti. DefiLlama documenta apertamente la propria metodologia, e un gruppo ristretto delle sue decisioni spiega la maggior parte delle discrepanze che incontrerai.

• Vengono conteggiati solo i token in circolazione: le attività detenute nei contract di vesting del team sono escluse, quindi un progetto non può gonfiare la propria posizione bloccando l'offerta non ancora emessa.
• Nessun doppio conteggio all'interno di un protocollo: se un utente deposita un token, riceve un token di ricevuta e rideposita tale ricevuta altrove nello stesso protocollo, il valore sottostante viene conteggiato una sola volta.
• Lo staking nativo rimane al di fuori dei totali della chain: l'ATOM che protegge l'hub di Cosmos o l'ADA messo in staking con un validatore non viene registrato come TVL. Senza questa regola, il TVL di una chain diventerebbe un proxy della capitalizzazione di mercato del token e non direbbe quasi nulla sull'utilizzo della DeFi.
• Le attività prese in prestito vengono escluse: il TVL del lending conteggia le garanzie bloccate nei contract, non le monete prese in prestito su di esse. Tale esclusione esiste specificamente per impedire che il lending ciclico gonfi il dato principale.
• I bridge vengono tracciati separatamente: i depositi sui bridge sono conteggiati come categoria a sé stante e non sono attribuiti né alla chain di origine né a quella di destinazione.
• I wallet di smart contract sono esclusi: i saldi detenuti in Safe o wallet simili sono trattati come custodia piuttosto che come partecipazione alla DeFi.

I protocolli di liquid staking come Lido vengono tracciati autonomamente ma non vengono inclusi per default nel TVL della chain, motivo per cui i derivati di liquid staking di una chain possono sembrare enormi mentre il suo TVL DeFi appare modesto.

Perché il TVL è importante

Il TVL si guadagna il suo posto perché risponde a una domanda che nessun grafico dei prezzi può affrontare. Ti dice quanto capitale è disposto a rimanere all'interno di un insieme di smart contract e ad accettare il rischio che ne deriva.

• ​Profondità di liquidità: Pool profonde significano che gli ordini di grandi dimensioni possono essere eseguiti senza un forte slippage. Un trader che movimenta volumi consistenti su una chain con un TVL basso pagherà quella scarsità in termini di qualità dell'esecuzione.Comparabilità:
• Comparabilità: Poiché DefiLlama applica uno standard unico a centinaia di network, il TVL ti consente di confrontare una Cosmos appchain con un Ethereum rollup senza dover rifare l'analisi ogni volta.Preferenza rivelata:
• Preferenza rivelata: I depositi comportano rischi reali, quindi rappresentano un segnale più costoso rispetto all'attività social o al numero di transazioni. Il capitale che rimane durante un drawdown comunica qualcosa che il numero di wallet non dice.Rilevamento dello stress:
• Rilevamento dello stress: Forti cali in una singola giornata indicano solitamente prelievi piuttosto che movimenti di prezzo. Questa divergenza è uno dei primi avvertimenti pubblici che qualcosa si è rotto.

Cosa è successo al TVL DeFi quest'anno

Il settore ha aperto gennaio con circa 114,5 miliardi di dollari bloccati, contraendosi in ogni mese successivo e toccando un minimo vicino a 69,3 miliardi di dollari a fine giugno, prima di risalire verso i 74 miliardi di dollari a inizio luglio. Si tratta di un calo che si avvicina al 40% in sei mesi.

Il prezzo ha fatto gran parte dei danni. Bitcoin è sceso di oltre il 50% rispetto al suo picco di ottobre 2025 e, poiché il TVL è denominato in dollari, un mercato in calo riduce la cifra anche quando nessuno preleva un token. Il deleveraging iniziato con l'evento di liquidation del 10 ottobre ha rimosso il capitale preso in prestito che aveva gonfiato i totali durante il ciclo precedente.

I problemi di sicurezza hanno fatto il resto. Drift Protocol ha perso circa 286 milioni di dollari il 1° aprile, e il 18 aprile degli aggressori hanno drenato circa 116.500 rsETH, per un valore di circa 292 milioni di dollari, dal bridge LayerZero di KelpDAO. I token rubati erano privi di copertura e l'attaccante li ha depositati come collaterale su Aave V3 per prendere in prestito ether wrapped.

I contratti di Aave non sono mai stati compromessi, ma le conseguenze si sono comunque ripercosse lì. I suoi mercati rsETH sono stati congelati, i depositanti hanno ritirato in massa e CoinDesk ha riportato circa 196 milioni di dollari di debito inesigibile concentrati in una singola coppia di collaterali.

Il TVL di Aave è sceso da 26,4 miliardi di dollari il 18 aprile a circa 14,6 miliardi di dollari un mese dopo. Il TVL totale della DeFi è crollato di 13,2 miliardi di dollari in 48 ore, il che rimane la dimostrazione più evidente in questo ciclo di quanto velocemente la metrica ricalcoli il livello di fiducia.

Suddividendo il drawdown per categoria si nota dove si è concentrato il dolore. Il liquid staking ha guidato il calo con circa il 44% da inizio anno, seguito dal lending con circa il 39%. Gli asset del mondo reale sono stati l'unica categoria principale a crescere, registrando un'espansione vicina al 48% nello stesso periodo.

Quali chain detengono il TVL più alto

Ethereum rimane il punto di riferimento del settore, detenendo più della metà del TVL DeFi totale. Tale predominio riflette un decennio di accumulo di protocolli, la base di stablecoin più profonda di qualsiasi rete e il fatto che la maggior parte delle distribuzioni istituzionali si stabilisca ancora lì per impostazione predefinita.

Al di sotto di esso, la classifica è diventata più varia di quanto suggerisca la vecchia gerarchia dei Layer 1. BSC, Solana, TRON, Base e Bitcoin ora si raggruppano in una fascia ristretta, e ciascuna mantiene la propria posizione per un motivo diverso. La base di TRON è costituita da prestiti e trasferimenti di stablecoin, Base attinge dalla distribuzione di Coinbase e la cifra di Bitcoin è dominata da Babylon, che deteneva circa 56.850 BTC in vault di staking nativi a maggio.

Solo due chain nella top ten hanno aumentato il loro valore bloccato nella prima metà dell'anno. TRON è cresciuta di circa il 5%, aiutata dalla durabilità dei saldi USDT che non si preoccupano molto del sentiment di mercato, e Hyperliquid ha guadagnato quasi il 7% mentre i derivati on-chain continuavano a sottrarre quote alle piattaforme centralizzate.

• ‍Movimento di prezzo che maschera il movimento di capitale. Una chain può perdere un terzo del suo TVL in una settimana senza un solo prelievo se il suo asset collaterale dominante viene prezzato nuovamente. Controllare il TVL denominato in ETH o BTC anziché in dollari separa i due effetti.Liquidità in rent.
• Liquidità in rent: I depositi attratti dalle emissioni di token se ne vanno quando le emissioni si fermano. Diverse reti Layer 2 e exchange perpetual hanno registrato un TVL di primo piano durante le campagne di punti che è evaporato una volta distribuito l'airdrop, un modello che The Block ha documentato nell'ambito della coorte di rollup del 2025.Doppio conteggio cross-protocollo.
• Doppio conteggio cross-protocollo: Un ETH può essere messo in stake con Lido, restaked tramite un protocollo in stile EigenLayer e inserito come collaterale su un mercato di prestiti. La duplicazione all'interno di un singolo protocollo viene filtrata ed esiste un'opzione di doppio conteggio sulla dashboard, sebbene nessun aggregatore risolva completamente il problema nell'intero stack.leverage ricorsivo.
• leverage ricorsivo: Le strategie di looping basate su asset come lo USDe di Ethena hanno attirato accuse secondo cui la cifra di Aave sarebbe stata gonfiata. Il fondatore di DefiLlama 0xngmi ha replicato ad aprile, sottolineando che le monete prese in prestito non entrano mai nel TVL, quindi i prestiti ciclici non possono far salire il numero. L'exchange è un utile promemoria del fatto che qui le argomentazioni metodologiche di solito battono l'intuizione.Concentrazione nascosta all'interno di un aggregato.
• Concentrazione nascosta all'interno di un aggregato: Un TVL di chain pari a 2 miliardi di dollari proveniente da quattro wallet non si comporta affatto come la stessa cifra distribuita su quarantamila. Il titolo principale non dà alcun indizio su quale tu stia guardando.

La voce più istruttiva è Provenance. Il suo TVL è essenzialmente un'unica azienda, Figure Markets, il cui patrimonio immobiliare tokenizzato e il cui portafoglio di prestiti al consumo hanno spinto la chain a un record di 1,2 miliardi di dollari a febbraio, secondo The Defiant. Un singolo emittente istituzionale può ora superare la maggior parte delle reti Layer 2 general-purpose.

Dove il TVL fornisce una lettura falsa

La metrica ha modalità di errore note e la maggior parte dei disaccordi sulla salute di un protocollo riconduce a una di esse.

Le metriche analitiche si abbinano al TVL

Un'analisi seria nell'attuale mercato considera il TVL come un input tra molti. Ciascuna delle metriche seguenti risponde a una domanda che il TVL non può soddisfare.

• Total value secured (TVS): L2BEAT conteggia gli asset associati a un bridge canonico, a un bridge esterno e coniati in modo nativo su un rollup, a prescindere dal fatto che siano distribuiti o meno altrove. Di conseguenza, il TVS risulta nettamente superiore al TVL di DefiLlama per la stessa rete, e il confronto tra i due mostra quanto capitale associato a un bridge rimanga inutilizzato.
• Commissioni e ricavi: Le commissioni misurano ciò che gli utenti pagano per utilizzare un protocollo, mentre i ricavi misurano ciò che il protocollo trattiene. Una piattaforma che genera commissioni stabili su depositi modesti è più sana di una che detiene grandi depositi che non producono nulla.
• Rapporto volume/TVL: Questo indicatore misura quanto lavora ogni dollaro bloccato. Solana produce costantemente un fatturato DEX maggiore per dollaro bloccato rispetto a Ethereum, motivo per cui può guidare il volume giornaliero dei decentralized exchange pur posizionandosi più in basso nel TVL.
• open interest: Per i perpetual exchanges, l'open interest rappresenta l'equivalente più vicino al TVL. Il volume può essere generato a basso costo, mentre il mantenimento di una posizione richiede il versamento di un margin e il pagamento dei fondi. All'inizio di luglio, Hyperliquid ha raggiunto una quota record del 9,3% dell'open interest globale dei perpetual, in aumento rispetto al 6,9% della fine di maggio.
• Offerta di stablecoin: La circolazione delle stablecoin ha raggiunto circa 314 miliardi di dollari a metà giugno, pari a circa 4,4 volte il TVL totale della DeFi. La maggior parte della liquidità in dollari on-chain si trova ora interamente al di fuori dei protocolli DeFi, il che rappresenta un cambiamento strutturale piuttosto che temporaneo.

Cosa sta iniziando a sfuggire al TVL

Tre sviluppi stanno silenziosamente erodendo la copertura della metrica, e nessuno di essi emerge nella cifra principale.

Gli asset del mondo reale tokenizzati rappresentano il divario più ampio. Il token HELOC di Figure ha raggiunto circa 20,1 miliardi di dollari all'inizio di luglio, superando tutti i Treasury statunitensi tokenizzati messi insieme a quota 15,16 miliardi di dollari, secondo i dati di RWA.xyz. Quasi nulla di tutto ciò viene registrato come TVL, poiché gli asset vengono emessi e detenuti anziché depositati in un contratto DeFi. Il mercato della tokenization è cresciuto fino a diventare un sistema parallelo che il grafico del TVL della DeFi riesce a cogliere a malapena.

I derivati costituiscono il secondo divario. Un perpetual exchange che regola miliardi di volume nozionale giornaliero potrebbe detenere solo poche centinaia di milioni di margin. Misurarlo tramite il TVL sottostima la sua impronta economica di un ordine di grandezza, motivo per cui le protocol statistics di Hyperliquid risultano molto diverse a seconda della colonna scelta.

I depositi cifrati sono l'ultima novità e quella di cui si parla di meno. A giugno Zama, Morpho e Steakhouse Financial hanno lanciato il primo yield vault confidenziale su Ethereum, sfruttando la crittografia omomorfica completa per consentire alle istituzioni di generare yield senza pubblicare saldi o dimensioni delle posizioni, come riportato da The Block.

Qualsiasi dato relativo al TVL pubblicato finora ha dipeso dalla leggibilità dei saldi dei contratti da parte di chiunque. Se i vault confidenziali dovessero scalare, l'ipotesi alla base dell'intera metrica inizierebbe a indebolirsi.

Come leggiamo la tabella precedente

Usiamo la tabella come punto di partenza anziché come un verdetto, e ci sono tre abitudini che la rendono molto più utile.

Confronta le colonne delle variazioni con l'andamento dei prezzi nello stesso intervallo. Quando il TVL di una chain scende più del suo asset di collaterale principale, significa che è uscito capitale reale. Quando scende meno, il mercato ha semplicemente ricalcolato il valore di ciò che era già presente.

Controlla il numero dei protocolli insieme alla cifra in dollari. Una chain con centinaia di protocolli attivi ha una Base diversificata, mentre una chain con pochi protocolli si trova a un solo grande depositante di distanza da una classifica molto diversa.

Tratta i movimenti settimanali marcati come interrogativi, non come conclusioni. La posizione di Bitcoin oscilla in base alle finestre di deposito di Babylon, Provenance si muove in base all'erogazione di prestiti di un singolo emittente e un rollup può guadagnare un miliardo di dollari grazie all'apertura di un programma di incentivi. Conoscere il meccanismo dietro a un movimento è più importante del movimento stesso.

Considerazioni finali

Il TVL continua a svolgere un compito meglio di qualsiasi alternativa. Mostra, in un'unica cifra comparabile, dove il capitale ha scelto di posizionarsi e di accettare il rischio degli smart contract tra centinaia di network in competizione.

Ciò che è cambiato è il peso che il numero può sostenere da solo. Il ribasso degli ultimi sei mesi, la rapidità del contagio di aprile e la migrazione del capitale istituzionale verso asset tokenizzati che il TVL non conteggia hanno ridotto la sua utilità come indicatore isolato.

Se abbinato alle commissioni, all'open interest e all'offerta di stablecoin, rimane uno dei set di dati più affidabili nel settore crypto. Se letto isolatamente, vi indurrà in errore proprio nei momenti in cui la precisione conta di più.

Domande frequenti

Qual è un buon TVL per un protocollo DeFi?

Non esiste una soglia universale, poiché una piattaforma di derivati e un mercato di prestito convertono i depositi in attività economica a tassi completamente diversi. Un test più utile consiste nel verificare se i depositi persistono dopo la fine degli incentivi in token e se il protocollo genera commissioni proporzionali a ciò che detiene.

Perché DefiLlama e L2BEAT riportano numeri diversi per lo stesso rollup?

Misurano cose diverse. DefiLlama conteggia gli asset attivamente impiegati nelle applicazioni su quella rete, mentre L2BEAT conteggia tutto ciò che è stato collegato tramite bridge o coniato su di essa, inclusi i token che rimangono inutilizzati nei wallet. Nessuno dei due ha torto, e la differenza tra loro indica quanto capitale collegato sia inattivo.

Un TVL più alto significa che una chain è più sicura?

No. Il TVL indica la profondità di liquidità e la disponibilità di capitale, non la sicurezza. Gli exploit di aprile hanno sottratto miliardi a protocolli il cui codice non era mai stato compromesso, il che dimostra che le garanzie concentrate possono trasmettere il rischio anziché assorbirlo.

Perché l'ETH o l'ADA staked non sono inclusi nel TVL della chain?

Lo staking nativo protegge la rete anziché alimentare un'applicazione DeFi. Includerlo farebbe in modo che il TVL della chain segua la capitalizzazione di mercato del token, poiché l'offerta in staking è ampia e il suo valore in dollari oscilla quotidianamente. Per lo stesso motivo, DefiLlama traccia i protocolli di liquid staking separatamente.

Il TVL può essere manipolato?

In parte. Le emissioni possono rent i depositi temporaneamente e i pool di prestito con collaterale insufficiente hanno storicamente permesso ai mutuatari di riciclare fondi nello stesso protocollo. Gli aggregatore contrastano questo fenomeno escludendo gli asset presi in prestito e i token non circolanti, sebbene i depositi guidati da incentivi rimangano difficili da distinguere da quelli organici in tempo reale.