Cos'è il Total Value Locked?

Il Total Value Locked è il valore in dollari combinato di ogni asset crypto depositato nei smart contract di un protocollo in un dato momento. Tali depositi potrebbero essere collaterale in un mercato di prestito, liquidità in un pool di exchange decentralizzato, o asset parcheggiati in una yield vault.

DefiLlama, l'aggregatore che fornisce i dati nella tabella sopra, inquadra il TVL come l'equivalente on-chain degli asset in gestione. Un fondo riporta ciò che i clienti gli hanno affidato, e un protocollo riporta ciò che gli utenti hanno affidato ai suoi contratti.

Poiché deriva dai saldi dei contratti in tempo reale moltiplicati per i prezzi attuali dei token, il dato si aggiorna continuamente. Due forze lo muovono: gli utenti depositano o prelevano, e il mercato ricalcola il prezzo di ciò che avevano depositato in precedenza. Questa seconda forza è quella che la maggior parte dei lettori sottovaluta.

Come viene calcolato il TVL

Diversi tracker pubblicano numeri diversi per la stessa catena, il che confonde chiunque confronti le fonti. DefiLlama documenta apertamente la sua metodologia, e una serie di sue decisioni spiega la maggior parte delle discrepanze che si possono riscontrare.

• Solo i token in circolazione contano: Gli asset detenuti in contratti di vesting del team sono esclusi, in modo che un progetto non possa gonfiare la sua posizione bloccando l'offerta non emessa.
• Nessun doppio conteggio all'interno di un protocollo: Se un utente deposita un token, riceve un token di ricevuta e rideposita tale ricevuta altrove nello stesso protocollo, il valore sottostante viene contato una sola volta.
• Lo staking nativo è escluso dai totali della catena: ATOM che protegge l'hub Cosmos o ADA messo in staking con un validatore non viene registrato come TVL. Senza questa regola, il TVL della catena diventerebbe un proxy per la capitalizzazione di mercato del token e non direbbe quasi nulla sull'utilizzo della DeFi.
• Gli asset presi in prestito sono esclusi: Il TVL di prestito conta il collaterale bloccato nei contratti, non le monete prese in prestito contro di esso. Questa esclusione esiste specificamente per impedire che il prestito ciclico gonfi il dato principale.
• I bridge sono tracciati separatamente: I depositi dei bridge sono contati come una categoria a sé stante e non sono attribuiti né alla catena di origine né a quella di destinazione.
• I wallet di smart contract sono esclusi: I saldi detenuti in Safe o wallet simili sono trattati come custodia piuttosto che come partecipazione DeFi.

I protocolli di liquid staking come Lido sono tracciati autonomamente ma non sono inclusi nel TVL della catena per impostazione predefinita, motivo per cui i derivati di liquid staking di una catena possono sembrare enormi mentre il suo TVL DeFi appare modesto.

Perché TVL

Il TVL si guadagna il suo posto perché risponde a una domanda a cui nessun grafico dei prezzi può rispondere. Indica quanto capitale è disposto a rimanere all'interno di un insieme di smart contract e ad accettare il rischio che ne deriva.

• ‍Profondità di liquidità: Pool profonde significano che ordini di grandi dimensioni possono essere eseguiti senza un elevato slippage. Un trader che muove volumi su una chain con un TVL ridotto pagherà questa scarsità in termini di qualità di esecuzione.Comparabilità:
• Comparabilità: Poiché DefiLlama applica uno standard unico a centinaia di network, il TVL consente di confrontare una appchain Cosmos con un rollup Ethereum senza dover ricostruire l'analisi ogni volta.Preferenza rivelata:
• Preferenza rivelata: I depositi comportano un rischio reale, quindi sono un segnale più costoso rispetto all'attività sociale o al numero di transazioni. Il capitale che rimane durante un drawdown dice qualcosa che il numero di wallet non dice.Rilevamento dello stress:
• Rilevamento dello stress: I forti cali in un solo giorno indicano solitamente prelievi piuttosto che movimenti di prezzo. Questa divergenza è uno dei primi avvertimenti pubblici che qualcosa si è rotto.

Cosa è successo al TVL DeFi quest'anno

Il settore ha aperto gennaio con circa 114,5 miliardi di dollari bloccati e si è contratto ogni mese successivo, raggiungendo un minimo vicino ai 69,3 miliardi di dollari a fine giugno prima di recuperare verso i 74 miliardi di dollari all'inizio di luglio. Si tratta di un calo che si avvicina al 40% in mezzo anno.

Il prezzo ha causato gran parte dei danni. Bitcoin è sceso di oltre il 50% dal suo picco di ottobre 2025 e, poiché il TVL è denominato in dollari, un mercato in calo riduce il valore anche quando nessuno preleva un token. Il deleveraging iniziato con il liquidation event del 10 ottobre ha rimosso il capitale preso in prestito che aveva gonfiato i totali durante il ciclo precedente.

I fallimenti di sicurezza hanno fatto il resto. Drift Protocol ha perso circa 286 milioni di dollari il 1° aprile, e il 18 aprile gli attaccanti hanno prosciugato circa 116.500 rsETH, per un valore di circa 292 milioni di dollari, dal bridge LayerZero di KelpDAO. I token rubati non erano garantiti e l'attaccante li ha usati come collaterale su Aave V3 per prendere in prestito wrapped ether.

I contract di Aave non sono mai stati compromessi, eppure le conseguenze si sono manifestate comunque lì. I suoi mercati rsETH sono stati congelati, i depositanti si sono ritirati in massa e CoinDesk ha riportato circa 196 milioni di dollari di crediti inesigibili concentrati in una singola coppia di collaterale.

Il TVL di Aave è sceso da 26,4 miliardi di dollari il 18 aprile a circa 14,6 miliardi di dollari un mese dopo. Il TVL DeFi totale è calato di 13,2 miliardi di dollari in 48 ore, il che rimane la dimostrazione più chiara in questo ciclo di quanto velocemente la metrica ricalcoli la fiducia.

Analizzare il drawdown per categoria mostra dove il dolore si è concentrato. Il liquid staking ha guidato il calo con circa il 44% da inizio anno, seguito dal lending con circa il 39%. Gli asset del mondo reale sono stati l'unica categoria principale a crescere, espandendosi di quasi il 48% nello stesso periodo.

Quali Chain detengono il maggior TVL

Ethereum ancora il settore, detenendo più della metà di tutto il TVL DeFi. Questo dominio riflette un decennio di accumulo di protocolli, la base di stablecoin più profonda di qualsiasi network e il fatto che la maggior parte delle implementazioni istituzionali si stabiliscono lì per impostazione predefinita.

Sotto di esso, la classifica è diventata più varia di quanto suggerisca la vecchia gerarchia dei Layer 1. BSC, Solana, Tron, Base e Bitcoin ora si raggruppano in una fascia ristretta, e ognuna mantiene la sua posizione per una ragione diversa. La base di Tron è il lending e i trasferimenti di stablecoin, Base attinge dalla distribuzione di Coinbase, e la cifra di Bitcoin è dominata da Babylon, che a maggio deteneva circa 56.850 BTC in vault di staking nativo.

Solo due chain nella top ten hanno aumentato il loro valore bloccato nella prima metà dell'anno. Tron ha aggiunto circa il 5%, aiutata dalla durabilità dei saldi USDT che non si preoccupano molto del sentiment di mercato, e Hyperliquid ha guadagnato quasi il 7% mentre i derivati on-chain continuavano a sottrarre quote alle piattaforme centralizzate.

• ‍Movimento di prezzo mascherato da movimento di capitale. Una chain può perdere un terzo del suo TVL in una settimana senza un singolo prelievo se il suo asset collaterale dominante ha subito un repricing. Controllare il TVL denominato in ETH o BTC anziché in dollari separa i due effetti.Liquidità in affitto.
• Liquidità in affitto: I depositi attratti dalle emissioni di token se ne vanno quando le emissioni cessano. Diversi network Layer 2 ed exchange perpetual hanno registrato un TVL di rilievo durante le campagne a punti che sono evaporati una volta che l'airdrop è stato distribuito, un pattern che The Block ha documentato attraverso la coorte di rollup del 2025.Doppio conteggio cross-protocollo.
• Doppio conteggio cross-protocollo: Un ETH può essere messo in staking con Lido, rimesso in staking tramite un protocollo di tipo EigenLayer e usato come collaterale su un mercato di lending. La duplicazione all'interno di un singolo protocollo viene filtrata, ed esiste un'opzione di doppio conteggio sulla dashboard, sebbene nessun aggregatore risolva completamente il problema sull'intero stack.Leverage ricorsivo.
• Leverage ricorsivo: Le strategie di looping costruite attorno ad asset come l'USDe di Ethena hanno attirato accuse secondo cui la cifra di Aave fosse gonfiata. Il fondatore di DefiLlama, 0xngmi, ha replicato ad aprile, sottolineando che le monete prese in prestito non entrano mai nel TVL, quindi il lending ciclico non può aumentare il numero. Questo dibattito è un utile promemoria che gli argomenti metodologici di solito superano l'intuizione in questo contesto.Concentrazione nascosta all'interno di un aggregato.
• Concentrazione nascosta all'interno di un aggregato: Un TVL di una chain di 2 miliardi di dollari proveniente da quattro wallet non si comporta affatto come la stessa cifra distribuita su quarantamila. Il titolo non dà alcun indizio su quale si stia osservando.

La voce più istruttiva è Provenance. Il suo TVL è essenzialmente quello di un'unica azienda, Figure Markets, il cui portafoglio di equity immobiliare tokenizzata e prestiti al consumo ha spinto la chain a un record di 1,2 miliardi di dollari a febbraio, secondo The Defiant. Un singolo emittente istituzionale può ora superare in classifica la maggior parte dei network Layer 2 general purpose.

Dove il TVL fornisce una lettura errata

La metrica presenta modalità di fallimento note, e la maggior parte dei disaccordi sulla salute di un protocollo risalgono a uno di essi.

Le metriche che gli analisti abbinano al TVL

Un'analisi approfondita dell'attuale mercato considera TVL uno dei numerosi fattori da prendere in considerazione. Ciascuno degli indicatori riportati di seguito risponde a una domanda a cui TVL .

• Valore totale garantito (TVS): L2BEAT conteggi gli asset collegati tramite bridge canonico, bridge esterno e coniati in modo nativo su un rollup, indipendentemente dal fatto che siano stati distribuiti o meno. Il TVS risulta quindi ben superiore TVL DefiLlama TVL la stessa rete, e il confronto tra i due valori evidenzia la quantità di capitale collegato tramite bridge che rimane inattivo.
• Commissioni e ricavi: le commissioni indicano quanto gli utenti pagano per utilizzare un protocollo, mentre i ricavi indicano quanto il protocollo trattiene. Una piattaforma che guadagna commissioni costanti su depositi modesti è più solida di una che detiene depositi ingenti che non generano alcun ricavo.
• TVL tra volume e TVL : questo indicatore misura l’efficienza con cui viene impiegato ogni dollaro bloccato. Solana registra Solana DEX per dollaro bloccato superiore a quello Ethereum; ecco perché riesce a guidare il volume giornaliero degli scambi decentralizzati pur occupando una posizione inferiore in termini di TVL.
• Open interest: per perpetual , open interest l’analogo più vicino al TVL. Il volume può essere generato a basso costo, mentre mantenere una posizione richiede il versamento margin il pagamento del funding.open interest luglioopen interest Hyperliquid una quota record del 9,3%open interest globali perpetual , in aumento rispetto al 6,9% di fine maggio.
• Offerta di stablecoin: a metà giugno la circolazione delle stablecoin ha raggiunto circa 314 miliardi di dollari, pari a circa 4,4 volteTVL totale DeFi . La maggior parte della liquidità in dollari on-chain si trova on-chain interamente al di fuori DeFi , il che rappresenta un cambiamento strutturale piuttosto che temporaneo.

Ciò che TVL iniziando a perdere di vista

Tre fattori stanno progressivamente erodendo la copertura dell'indicatore, e nessuno di essi emerge dal dato principale.

Le attività del mondo reale tokenizzate rappresentano il divario più ampio. Il token HELOC di Figure ha raggiunto circa 20,1 miliardi di dollari all’inizio di luglio, superando il valore complessivo di tutti i titoli del Tesoro statunitense tokenizzati, pari a 15,16 miliardi di dollari, secondo i dati RWA.xyz. Quasi nulla di tutto ciò viene registrato come TVL, poiché le attività vengono emesse e detenute anziché depositate in un DeFi . Il mercato della tokenizzazione è cresciuto fino a diventare un sistema parallelo che ilTVL DeFi riesce a malapena a rilevare.

I derivati rappresentano il secondo divario. Una perpetual che liquida miliardi di volume nozionale giornaliero potrebbe detenere solo poche centinaia di milioni di margin. Misurarla in base TVL il suo impatto economico di un ordine di grandezza; ecco perché le statistiche del protocollo Hyperliquid appaiono molto diverse a seconda della colonna che si sceglie.

I depositi crittografati sono la novità più recente e quella di cui si parla meno. Zama, Morpho e Steakhouse Financial hanno lanciato Ethereum giugno il primo “confidential yield su Ethereum , utilizzando la crittografia completamente omomorfica in modo che gli istituti possano generare rendimenti senza rendere pubblici i saldi o le dimensioni delle posizioni, come riportato da The Block.

Ogni TVL mai pubblicato si è basato sul presupposto che i saldi dei contratti fossero accessibili a chiunque. Se i vault riservati dovessero espandersi, il presupposto alla base dell’intera metrica inizierebbe a vacillare.

Come interpretare la tabella sopra riportata

Utilizziamo la tabella come punto di partenza piuttosto che come verdetto, e tre abitudini la rendono molto più utile.

Confronta le colonne relative alle variazioni con l'andamento dei prezzi nello stesso periodo. Quando TVL di una catena TVL superiore a quello del suo asset collaterale dominante, significa che c'è stata un'effettiva uscita di capitale. Quando il calo è inferiore, il mercato si è semplicemente adeguato al valore di ciò che era già presente.

Controlla il numero di protocolli accanto all'importo in dollari. Una catena con centinaia di protocolli attivi ha una base diversificata, mentre una catena con solo una manciata di protocolli basta che un unico grande depositante se ne vada per ritrovarsi in una posizione molto diversa nella classifica.

Considerate i bruschi movimenti settimanali come interrogativi, non come conclusioni. Le oscillazioni del prezzo Bitcoin dipendono dalle finestre di deposito di Babylon, i movimenti di Provenance sono legati all’erogazione di un prestito da parte di un emittente e un rollup guadagnare un miliardo di dollari grazie all’avvio di un programma di incentivi. Capire quale meccanismo sta alla base di un movimento è più importante del movimento stesso.

Considerazioni finali

TVL svolgere un compito meglio di qualsiasi altra alternativa. Mostra, in un unico dato comparabile, dove il capitale ha scelto di posizionarsi e di assumersi il rischio legato agli smart contract su centinaia di reti concorrenti.

Ciò che è cambiato è il peso che tale cifra può avere di per sé. Il calo registrato negli ultimi sei mesi, la rapidità della diffusione del contagio ad aprile e la migrazione del capitale istituzionale verso asset tokenizzati che TVL hanno tutti contribuito a ridurne l’utilità come indicatore a sé stante.

Se lo si considera insieme alle commissioni, open interest e all’offerta di stablecoin, rimane uno dei set di dati più affidabili nel settore delle criptovalute. Se lo si analizza isolatamente, invece, rischia di fuorviarti proprio nei momenti in cui l’accuratezza è fondamentale.

Domande Frequenti

Qual è un buon TVL un DeFi ?

Non esiste una soglia universale, poiché una piattaforma di derivati e un mercato di prestiti trasformano i depositi in attività economica a ritmi completamente diversi. Un criterio più utile consiste nel verificare se i depositi permangono anche dopo la cessazione degli incentivi sotto forma di token e se il protocollo genera commissioni proporzionali alle risorse che detiene.

Perché DefiLlama L2BEAT riportano dati diversi per lo stesso rollup?

Misurano aspetti diversi. DefiLlama gli asset attivamente impiegati nelle applicazioni su quella rete, mentre L2BEAT conta tutto ciò che è stato trasferito o coniato su di essa, compresi i token che giacciono inutilizzati nei portafogli. Nessuno dei due è sbagliato, e la differenza tra i due dati indica la quantità di capitale trasferito che rimane inattivo.

Un TVL più elevato TVL che una blockchain è più sicura?

No. Il TVL indica la profondità della liquidità e la disponibilità di capitale, non la sicurezza. Gli exploit di aprile hanno sottratto miliardi da protocolli il cui codice non è mai stato compromesso, il che dimostra che il collaterale concentrato può trasmettere il rischio anziché assorbirlo.

Perché l'ETH o l'ADA messo in staking non sono inclusi nel TVL della catena?

Lo staking nativo protegge la rete piuttosto che alimentare un'applicazione DeFi. Includerlo farebbe sì che il TVL della catena segua la capitalizzazione di mercato del token, poiché l'offerta in staking è ampia e il suo valore in dollari oscilla quotidianamente. DefiLlama traccia i protocolli di liquid staking separatamente per la stessa ragione.

Il TVL può essere manipolato?

In parte. Le emissioni possono temporaneamente incentivare depositi, e i pool di prestito sottocollateralizzati hanno storicamente permesso ai mutuatari di riciclare fondi nello stesso protocollo. Gli aggregatori contrastano ciò escludendo gli asset presi in prestito e i token non in circolazione, sebbene i depositi guidati da incentivi rimangano difficili da distinguere da quelli organici in tempo reale.