Что такое Ethena?

Ethena — это децентрализованный протокол, выпускающий три стейблкоина: USDe синтетический доллар), sUSDe yield токен) и USDtb стейблкоин, обеспеченный казначейскими облигациями). Вдохновленный книгой Arthur Hayes «Dust on Crust», Ethena DeFi, CeFi и TradFi, удовлетворяя глобальный спрос на yield активы, номинированные в долларах.

USDe доход за счет доходов staking ликвидного staking и delta-neutral , при этом объем активов в обращении в настоящее время превышает 8,4 млрд долларов. Ethena custodial , обеспечивая их безопасность вне биржи с помощью таких институциональных провайдеров, как Copper, Ceffu и Fireblocks, а также гарантирует прозрачность посредством регулярных аудиторских проверок.

К августу 2025 года рыночная капитализация sUSDe примерно 5,05 млрд долларов, а USDtb более 3,1 млрд долларов инвестиций всего за 20 дней. Согласно данным DefiLlama, общая сумма заблокированных средств (TVL) под Ethena составляет около 9,5 млрд долларов, принося ежегодно около 130 млн долларов в виде комиссий протокола.

Как USDe

USDe привязку к доллару США посредством delta-neutral . На практике Ethena криптовалютный залог (например, Ethereum) и сразу же открывает эквивалентную короткую позицию по perpetual futures . Подобно балансированию на качелях, когда цены на криптовалюту падают, прибыль от коротких позиций компенсирует эти потери, стабилизируя стоимость USDe.

Выпуск новых USDe этот процесс хеджирования, защищая стейблкоин от волатильности.

Ниже мы описали core , обеспечивающие USDe :

• Покупка USDe: Пользователи могут приобретать USDe через децентрализованные пулы ликвидности или напрямую генерировать USDe такие активы, как USDT, а также обменивать USDe токены USDe возврата залога.
• Delta-Neutral : Spot , предоставленные в качестве залога Spot , уравновешиваются эквивалентными короткими futures , что позволяет стабилизировать стоимость USDe 1 доллара США, несмотря на волатильность рынка.
• Обеспечение: USDe всегда полностью USDe в соотношении 1:1 внесенными криптоактивами, что позволяет избежать рисков, связанных с недообеспеченными или алгоритмическими стейблкоинами.
• Внебиржевое хранение: Залоговые активы надежно хранятся в системах ответственного хранения институционального уровня, что позволяет минимизировать риск контрагента, не передавая прямой контроль биржам.
• Доходы от протокола: Ethena доход в основном за счет funding rates perpetual futures yield держания залога yield стейблкоинов.
• Staking USDe: Пользователи ставят USDe получить sUSDe, автоматически получая вознаграждения, генерируемые за счет доходов протокола без дополнительных усилий, что отражается в росте стоимости sUSDe.

Мы настоятельно рекомендуем ознакомиться с официальнойдокументацией Ethena , в которой эти процессы подробно объясняются (с помощью наглядных иллюстраций). Вы легко разберетесь в каждой концепции менее чем за пять минут.

Как sUSDe Yield?

sUSDe yield вознаграждений, формируемых из доходов устойчивого протокола Ethena, в первую очередь funding rates позициям delta-neutral . В 2025 году эти деривативы обеспечили среднегодовую yield примерно 19%, чему способствовали положительные funding rate на криптовалютных рынках.

Кроме того,yield sUSDe yield доходы от фиксированных вознаграждений по ликвидным стейблкоинам (около 7 % от активов обеспечения) и staking Ethereum 6 % от активов обеспечения). Историческиstaking ETH в 2021 году составляла около 6 % годовых, при этом к началу 2025 года она снизится до 3 %, поскольку Ethereum staking увеличивалось.

TokenomicsEthena ENA)

ENA — это токен управления Ethena, запущенный 2 апреля 2024 года с фиксированным общим объемом эмиссии в 15 миллиардов токенов и первоначальным объемом в обращении в 1,425 миллиарда токенов. При его распределении используются основанные на шардах критерии правомочности и вестинг для поощрения активных пользователей при одновременном поддержании постоянных кампаний по стимулированию и децентрализованного управления.

Ниже приводится распределение ENA :

• Core (30 %): токены для команды Ethena и консультантов, с годовым периодом отсрочки, за которым следует трехлетний период линейного вступления в права владения.
• Инвесторы (20%): Распределяются среди ранних спонсоров, поддерживающих разработку протокола, с обрывом в один год и последующим линейным распределением в течение трех лет.
• Фонд (20 %): занимается развитием протокола, управлением рисками, проведением аудитов, а также реализацией инициатив, направленных на расширение USDe за пределы криптовалютных рынков.
• Развитие экосистемы и Airdrops 30 %): финансирование таких мер по стимулированию, как кампании Shard и Sats, cross-chain , партнерства с биржами, а также будущие инициативы, DAO.

Интересно, что 2000 крупнейших кошельков по количеству шардов, а также держатели токена YT Pendle получили 50 % своих ENA в полностью ликвидном виде сразу после запуска, а оставшиеся 50 % будут поступать линейно в течение шести месяцев. Мелкие держатели получают полностью ликвидные токены, чтобы снизить барьеры и стимулировать более широкое onchain .

Что такое USDtb?

USDtb — это цифровой доллар, полностью обеспеченный токенизированными активами US , в первую очередь токеном фонда BlackRock USD Digital Liquidity Fund (BUIDL). В отличие от традиционных стейблкоинов, резервы USDtbнаходятся на независимом хранении у таких институциональных провайдеров, как BNY Mellon, Coinbase и Fireblocks.

По состоянию на август 2025 года объем USDtb в обращении USDtb 1,44 млрд долларов США, а мгновенная способность к выкупу превысила 100 %. В качестве обеспечения выступают BUIDL на сумму более 1,11 млрд долларов США, дополненные резервами в виде стейблкоинов, таких как USDC 324 млн долларов США) и USDT 9,2 млн долларов США).

USDe с другими стейблкоинами

USDe Ethena USDe новый подход к разработке стейблкоинов, полностью отличающийся от традиционных стейблкоинов, обеспеченных фиатной валютой, криптовалютным залогом или алгоритмами. Он сочетает в себе децентрализованное обеспечение с эффективностью использования капитала за счет токенизированных активов, подверженных риску (RWA), что выделяет его с точки зрения прозрачности и yield .

USDe стейблкоинов, обеспеченных фиатной валютой (USDC)

Традиционные стейблкоины, такие как USDT и USDC опираются на наличные средства или облигации, хранящиеся off-chain, что создает риски централизации, связанные с банками и эмитентами. В отличие от них, USDe криптоактивы, хранящиеся полностью on-chain, применяя стратегии хеджирования на основе смарт-контрактов без зависимости от банков.

• USDC USDe USDC : USDe от цензуры и полностью прозрачен.
• USDC USDe USDC : USDe процесс и подвергает пользователей риску волатильности криптовалютного рынка.

USDe криптовалютных стейблкоинов (DAI)

В отличие от USDS от Sky (ранее DAI MakerDAO), который требует чрезмерного переобеспечения, USDe эффективность использования капитала при соотношении обеспечения 1:1 за счет delta-neutral . Однако это влечет за собой риск централизации из-за зависимости от централизованных бирж (CEX) для хеджирования, в отличие от более простых децентрализованных моделей.

• USDe USDS DAI): Преимущество USDe более высокой эффективности использования капитала и потенциальной yield.
• USDe USDS DAI) Недостаток: зависимость от централизованных бирж повышает риск контрагента.

USDe алгоритмических стейблкоинов (например, TerraUST)

Алгоритмические стейблкоины, такие как TerraUST, поддерживали (поддерживают) стабильность исключительно за счет механизмов арбитража, не имея реального обеспечения, что делает их уязвимыми в кризисных ситуациях. USDe, однако, полностью обеспечен криптоактивами и поддерживает стабильность за счет активного хеджирования, а не только за счет алгоритмического арбитража.

• ПреимуществоUSDe Algo : USDe материальное обеспечение, что значительно снижает риск обвала.
• НедостатокUSDe Algo : операционная сложность выше из-за активного хеджирования.

Партнерство Ethena с казначейством

Ethena заключила партнерское соглашение с StablecoinX Inc., которая недавно привлекла 360 миллионов долларов для стратегического приобретения собственного токена управления Ethena— ENA. StablecoinX планирует разместить свои акции класса A на Nasdaq под тикеромUSDE», что обеспечит прямую связь фондовых рынков с Ethena.

StablecoinX направляет 260 миллионов долларов из привлечённого капитала на покупку заблокированных ENA у дочерней компании Ethena . Средства будут выделяться постепенно — примерно по 5 миллионов долларов в день в течение следующих шести недель, что составит около 8 % от общего объёма ENAв обращении.

Важно отметить, что Ethena сохраняет право вето на будущие ENA со стороны StablecoinX, что обеспечивает постоянное стратегическое согласование действий и долгосрочное накопление токенов.

Ethena

Инновационная модель стейблкоина Ethenaсопряжена с такими рисками, как риск, связанный с производными финансовыми инструментами, уязвимости смарт-контрактов, зависимость от контрагентов, неопределённость в области регулирования и проблемы с внедрением.

Вот основные риски, которые следует учитывать пользователям:

• Funding Rate : Стабильность и yield от funding rates деривативов, которые могут стать отрицательными в период длительного спада на рынке или волатильности.
• Liquidation : Если ценовой спред между залоговыми активами (например, WBETH mETH) и их деривативами значительно увеличится, позиции могут быть принудительно ликвидированы.
• Custodial : Использование внебиржевых депозитариев, таких как Copper или Fireblocks , что сбои в работе или отказ систем могут повлиять на доступность активов и расчеты.
• Риск сбоя биржи: Хеджирование производных инструментов Ethenaосуществляется на централизованных биржах; сбой в работе или неплатежеспособность этих бирж могут привести к нарушению позиций.
• Риск, связанный с обеспечением: Использование таких активов, как stETH Lido, stETH залога сопряжено с потенциальными рисками, если стоимость этих токенов значительно отклонится от стоимости нативного Ethereum.
• Риски, связанные со стейблкоинами: Владение централизованными стейблкоинами (например, USDC, USDT) подвергает протокол custodial , проблемам платежеспособности эмитента и действиям регулирующих органов.
• Риск, связанный сMargin : Использование perpetual futures с маржой в стабильных монетах, особенно в USDT, создает прямую зависимость от стабильности этих стабильных монет.
• Риски, связанные со смарт-контрактами: Несмотря на тщательные аудиты, сложные смарт-контракты Ethenaпо-прежнему уязвимы для невыявленных ошибок, уязвимостей или проблем с интеграцией.

Недавние проблемы: В марте 2025 года немецкий регулятор BaFin Ethena GmbH размещение USDe, сославшись на несоответствие европейскому MiCA . Ethena переориентировалась с европейского рынка, завершив свою EU к апрелю и перенаправив усилия в рамкахUS GENIUS .

Окончательные выводы

На наш взгляд, Ethena с очевидным соотношением риска и доходности: вы получаетеyield , принимая на себя дополнительные сложности. Пользователям следует взвесить эти риски, следить за новостями (например, за funding rate и обновлениями протокола) и, возможно, использовать Ethena рамках диверсифицированной стратегии.

В будущем развитие Ethenaбудет зависеть от того, насколько успешно компания сможет справиться с нормативными требованиями. Недавнее решение протокола запустить USDtb US базы US свидетельствует о прагматичном подходе и признании того, что bridging традиционным финансовым сектором может открыть доступ к новым рынкам.