Что такое Dollar Milkshake Theory»?

Dollar Milkshake Theory коктейля» Dollar Milkshake Theory макроэкономическая концепция, разработанная Brent Johnson, основателем Santiago Capital, использующая метафору «милкшейка»: глобальная ликвидность смешивается, но US действует как соломинка, которая концентрирует спрос в условиях стресса, придавая США необычайно сильную финансовую притягательную силу.

Джонсон утверждает, что он впервые озвучил эту идею в своих презентациях примерно в октябре 2018 года, а затем более подробно изложил её на конференции MacroVoices в январе 2019 года. Согласно этой теории, рост US и ужесточение условий финансирования в долларах приводят к самоусиливающемуся укреплению доллара.

Согласно этой теории, рост US , дефицит долларового финансирования за рубежом и спрос на казначейские облигации могут в первую очередь привести к оттоку ликвидности из более слабых экономик. Результатом этого станет укрепление доллара, ужесточение глобальных условий и возникновение проблем у стран или заемщиков, имеющих обязательства в долларах.

Экономисты не рассматривают эту теорию как догму, однако отдельные её положения пересекаются с устоявшимися взглядами на дефицит доллара, спрос на резервную валюту и стремление к «безопасным активам» в кризисных ситуациях. Она пользуется большой популярностью в кругах макроинвесторов и криптосообщества, в то время как экономисты из основного потока относятся к ней скептически.

Dollar Milkshake Theory »

К Core «долларового молочного коктейля» относятся: создание глобальной ликвидности, статус резервной валюты, офшорный долг в долларах, рынки финансирования в евродолларах, разница в процентных ставках, отток капитала, спрос safe, риск суверенного долга, а также вероятность того, что золото или Bitcoin станут объектом недоверия к фиатным активам.

1. Создание глобальной ликвидности

Метафора Джонсона начинается с самого «коктейля»: многолетнего количественного смягчения, низких ставок и скоординированных мер стимулирования across экономиках. По его мнению, центральные банки наполнили мир ликвидностью, но не все валюты сохранили одинаковую устойчивость, когда вновь возникли стрессовые условия.

Это имеет значение, поскольку общий глобальный цикл смягчения денежно-кредитной политики может привести к росту цен на активы повсеместно, после чего капитал начнёт искать наиболее выгодные, безопасные и ликвидные направления. Джонсон утверждает, что US , несмотря на свои недостатки, по-прежнему остается самым надёжным спасательным кругом в периоды паники.

2. Долговые обязательства в долларах и система «евродолларов»

Одной из основных составляющих этой теории является зависимость мировой экономики от долларовых обязательств за пределами США. Исследования БМР показывают наличие значительных балансовых и внебалансовых долларовых обязательств across US , что придает глобальное значение условиям долларового финансирования.

Когда рефинансирование становится сложнее, заемщикам не нужно любить доллар, чтобы нуждаться в нём. Им просто нужны доллары для пролонгации долга, выполнения требований о доплате залога или погашения обязательств, что может усугубить финансовые затруднения и укрепить позиции доллара.

3. Разница в процентных ставках и операции «кэрри-трейд»

Разница в процентных ставках помогает объяснить, почему капитал продолжает перетекать в долларовые активы, особенно когда US выглядит более надежной или привлекательной по сравнению с альтернативными вариантами.

• Давление со стороны операций «кэрри-трейд»: рост US может привести к тому, что капитал, инвестированный с использованием кредитного плеча (операции «кэрри-трейд»), будет перемещаться в активы, номинированные в долларах, и уходить с неустойчивых местных рынков в случае резкого роста волатильности.
• Расхождения в денежно-кредитной политике: даже если другие центральные банки также смягчают свою политику, относительная позиция ФРС по-прежнему может иметь значение, поскольку глобальные инвесторы сравнивают доходность, ликвидность и степень доверия.
• Рефлекторное укрепление: укрепление курса доллара может усугубить бремя внешнего долга за рубежом, что, в свою очередь, вызывает ещё более острый спрос на доллары.

4. Спрос на Safe и отток капитала

Согласно этой теории, в условиях кризиса капитал перенаправляется в те балансы и на те рынки, которые считаются наиболее ликвидными, обеспеченными залогом и признанными на мировом уровне.

• Предпочтение казначейских облигаций: в условиях рыночного стресса инвесторы по-прежнему часто обращаются к US и наличным средствам в долларах, поскольку они остаются core в мировой финансовой системе.
• Институциональная инерция: Управляющие резервами и крупные инвесторы могут не одобрять US , но при этом по-прежнему не имеют доступа к рынку, который мог бы сравниться с ним по масштабам, конвертируемости и правовой прозрачности.
• Поведение в условиях дефицита долларов: в условиях паники нехватка ликвидности может перевесить идеологические разговоры о «дедолларизации», поскольку в такой ситуации операционные механизмы имеют большее значение, чем личные предпочтения.

Каков конечный исход Dollar Milkshake Theory?

Dollar Milkshake Theory Джонсона не сводится лишь к бесконечному укреплению доллара. Она предполагает, что доверие к суверенным облигациям может в конечном итоге переориентироваться на более стабильные денежные активы, такие как:

• «Золото прежде всего»: Джонсон неоднократно утверждал, что доллар может показать лучшие результаты по сравнению с другими фиатными валютами, в то время как золото укрепляется по отношению ко всему комплексу фиатных валют.
• Bitcoin : в подкасте «Bankless» на канале «Crypto Milkshake» точка зрения Джонсона была изложена следующим образом: он считает BTC надежным средством сбережения, даже если его сложнее использовать в качестве денег.
• Не обязательно антидолларовый подход: на поздней стадии развития этой теории речь идет не столько о том, что «завтра доллар умрёт», сколько о том, что «доверие к суверенному долгу ослабевает, а альтернативные средства сбережения завоевывают долю рынка».

Вывод: На данном этапе доллар, возможно, по-прежнему будет превосходить другие фиатные валюты, но доверие может одновременно переместиться в золото, Bitcoin и другие несуверенные средства сбережения. Эта теза касается не столько «бессмертия» доллара, сколько иерархии в условиях глобального кризиса суверенного долга.

Как Dollar Milkshake Theory Bitcoin?

В рамках концепции «Dollar Milkshake» Bitcoin , как правило, неBitcoin первым победителем. Он может пострадать на этапе сжатия доллара, но впоследствии выиграет от ослабления доверия к суверенному долгу и управлению фиатными валютами.

Наиболее актуальные каналы Bitcoin :

• Сжатие ликвидности в долларах: когда доступность финансирования в долларах сокращается, в первую очередь обычно сокращается глобальная ликвидность рисковых активов, что может оказать давление Bitcoin проявится спрос на него как на средство сбережения стоимости в долгосрочной перспективе.
• «Негосударственное средство хеджирования»: Bankless кратко изложил точку зрения Джонсона о том, что BTC надежным средством сбережения, когда инвесторы начинают сомневаться в надежности государственных балансов и устойчивости фиатных валют.
• Последовательность колебаний: согласно этой теории, в начале периода стресса Bitcoin вести себя как ликвидный актив с высоким коэффициентом бета, а впоследствии — как денежное страхование. Важно выбрать правильный момент.
• Bridge стейблкоинов: в недавнем интервью для Bankless Джонсон высказал мнение, что долларовые стейблкоины могут способствовать распространению доллара по всему миру, одновременно привлекая пользователей в криптовалютную экосистему.
• Риск государственного регулирования: Джонсон также предупредил, что штаты по-прежнему могут ограничивать использование блокчейна, что ставит под сомнение упрощенную точку зрения о том, чтоBitcoin заменит деньги».
• Конкуренция портфелей с золотом: в условиях опасений по поводу суверенного долга Bitcoin привлечь часть инвестиционных потоков, но центральные банки и консервативные инвесторы по-прежнему склонны отдавать предпочтение в первую очередь золоту.

Как Dollar Milkshake Theory цену золота?

Золото играет особую роль в Dollar Milkshake Theory Джонсон не рассматривает его просто как антипод доллара. Он утверждает, что доллар может демонстрировать лучшую динамику по сравнению с другими фиатными валютами, в то время как золото по-прежнему будет расти по отношению к фиатной системе в целом.

Такая точка зрения становится более правдоподобной в условиях эндшпиля, когда в центре внимания находится недоверие к суверенному долгу, а не просто конкуренция валют. Если правительства будут продолжать выпускать долговые обязательства, а покупатели будут всё чаще отдавать предпочтение более твёрдым резервным активам, золото сможет удовлетворить спрос со стороны центральных банков, финансовых институтов и частных вкладчиков.

Dollar Milkshake Theory дедолларизации

Сравнение Dollar Milkshake Theory концепции дедолларизации выявляет противоположные взгляды на глобальную ликвидность, структурный спрос и геополитические сдвиги. Данный анализ подчеркивает роль Bitcoin, золота и процентных ставок в будущей глобальной резервной системе.

Dollar Milkshake Theory »

Самые резкие критики не отрицают доминирование доллара полностью; они ставят под сомнение то, не преувеличивает ли концепция Джонсона структурные преимущества США и не занижает ли она уязвимости их собственного баланса.

Основные замечания, заслуживающие упоминания:

• US уязвимостьUS : Лин Олден высказалась в пользу менее bullish прогноза bullish в связи с большим торговым дефицитом США и отрицательной чистой международной инвестиционной позицией.
• Проблема финансирования не сводится к его дефициту: исследователи БМР отметили, что даже после масштабной реформы рынка денежных средств глобальное долларовое финансированиеUS по-прежнему росло, что ставит под сомнение упрощенную версию о дефиците.
• Тенденция к дедолларизации: Скептики утверждают, что санкции и геополитическая ситуация со временем ускоряют диверсификацию резервов, ослабляя предпосылку о «неизбежном спросе на доллар».
• Проблема с определением времени: даже если эта теория в целом полезна, она не является точной моделью, позволяющей предсказать, когда произойдут отток капитала, кризис суверенного долга или ротация активов.
• Альтернативные варианты развития ситуации с резервами: Критики также утверждают, что мир может эволюционировать в сторону более многополярной системы резервов, а не к резкому обвалу доллара.
• Слишком сильный акцент на рыночных нарративах: экономисты из мейнстрима обычно рассматривают эту концепцию как инвестиционную парадигму, а не как формально проверенную макроэкономическую модель, пользующуюся консенсусной поддержкой в академических кругах.

Кто такой Brent Johnson?

Brent Johnson является основателем и генеральным директором Santiago Capital, и его компания описывает его как автора Dollar Milkshake Theory». Сантьяго говорит, что у него около двадцати пяти лет опыта работы на финансовых рынках across управления across и консультирования частных клиентов.

До основания Santiago Capital Джонсон проработал более девяти лет в BakerAvenue и девять лет в Credit Suisse. Он также регулярно выступает на конференциях и участвует в макроэкономических дискуссионных площадках, включая Real Vision и Blockworks, а также является соведущим программы Markets Milkshakes and Madness вместе с Джоном Кутсмедой.

Заключительные размышления

Dollar Milkshake Theory » лучше всего Dollar Milkshake Theory как модель развития кризиса: сначала укрепление доллара, затем обострение суверенного кризиса, а затем переход к более надежным средствам сбережения.

Её ценность заключается в том, что она связывает между собой «долларовую систему», структуру долга и поведение инвесторов, однако читателям следует рассматривать её скорее как полезный инструмент анализа, а не как устоявшийся макроэкономический консенсус.