什么是杠杆质押与循环策略？

杠杆质押是一种加密策略，通过借贷来扩大质押规模。在资本中加入债务后，您能在更大的质押基数上获取收益，但实际操作中需承担清算风险及借贷利率波动的影响。

循环借贷是一种通过递归借贷创造杠杆的流行方法。你存入抵押品，以此为担保借款，将借款兑换成更多抵押品或紧密关联的代币，再次存入，并重复此过程直至达到预设的健康系数和风险缓冲值。

两种方法都利用抵押品和借款来放大净回报，都依赖于收益与可变融资成本之间的利差。关键区别在于范围：循环机制是一种手段，而杠杆质押则是专注于质押收益的目标。

当循环累积产生收益的质押代币（如LST或LRT）时，这两种策略便趋于一致——每个周期都会增加你的质押敞口。而当循环稳定币或其他主要通过借贷激励而非质押获取收益的资产时，两者便产生分歧。

加密货币杠杆质押如何运作？

杠杆质押通常通过货币市场运作，质押代币作为抵押品，使用户能够设定杠杆倍数，同时管理借贷成本和清算机制。

决定回报率和生存能力的核心运动部件：

• 抵押品选择：许多策略采用wstETH或类似资产，而Aave的E模式（效率模式）能提升WETH这类相关性较高的抵押对的性能表现。
• 风险指标：Aave健康因子采用抵押品价值乘以清算阈值再除以债务值计算，当该值低于1时即触发清算。
• 参数：每个市场为每种资产设定LTV（贷款价值比）和清算阈值，因此不同链和交易场所的安全杠杆率存在差异。
• 资金优势：净收益取决于质押收益减去借款年利率，当利用率快速上升时，该利率可能急剧攀升。
• 执行：循环操作需要在每个周期进行资产置换，因此滑点、手续费和链上流动性共同决定了进出场价格的影响。
• 相关性风险：LST或LRT相对于ETH的折价可能扩大，导致抵押品价值缩水并拖累健康指标下滑。
• 清算处理：某些设计会添加缓冲区，例如在LLTV阈值触发完全清算前，Morpho会进行预清算。
• 系统背景：Galaxy估计2025年第三季度加密抵押贷款规模已达735.9亿美元，加剧了去杠杆化连锁反应引发的网络级风险。

加密循环策略如何运作？

循环机制将单笔抵押存款转化为反复借贷、互换与再存入的循环，在维持风险指标符合协议限制的前提下，持续寻求更高风险敞口。

以下是典型的循环，按组件分解：

• 抵押品设置：启用您提供的资产作为抵押品，并注意其清算阈值（LLTV），因为该阈值限制了安全借款额度。
• 借款额度：选择低于限额的初始借款金额，以应对价格波动和利息累积，保持缓冲空间。
• 掉期执行：将借入资金置换为抵押资产，此时流动性深度与滑点决定了您实际获得的杠杆倍数。
• 重新部署周期：重新部署新抵押品，然后再次借款，使风险敞口持续增长，直至健康指标舒适地接近您设定的止损水平。
• 杠杆数学：有效杠杆率随L等于1除以1减去LTV而上升，因此LTV的微小变化影响巨大。
• 成本累积：每次循环都会增加借贷利息和交易成本，而频繁循环在当前缺乏自动化工具的情况下会消耗大量gas。
• 清算路径：当抵押品价值下跌时，若Aave健康系数跌破1，或LTV达到LLTV阈值，则触发清算。
• 退出解套：解套操作逆向执行步骤，分批偿还债务，而在压力事件中流动性状况可能迅速扩大损失。

提示：在采用任何循环策略前，请先使用defisim.xyz模拟健康因素的变化。

如何将杠杆质押与循环策略相结合

要将杠杆质押与循环策略结合，需在借贷市场中使用流动性质押衍生品作为生产性抵押品，借入基础资产后重新质押或兑换回衍生品，再进行再质押。采用Aave E-Mode等关联抵押模式可提升资本效率。

风险管理的核心在于确保持仓安全地高于强制平仓阈值。在Aave平台上，健康系数低于1即触发强制平仓；而Morpho则采用最低贷款价值比率（LLTV）及预言机定价机制。多数套利者追求保守缓冲区，而非最大化LTV。

执行质量决定结果：借贷利率随使用率波动，流动性枯竭时平仓成本攀升。Galaxy指出链上借贷推动杠杆率再创新高，压力可能引发连锁反应。多数用户倾向采用自动化或一键循环工具以减少交易操作。

加密杠杆质押与循环策略示例

以下是三种结合质押收益与递归借贷的相关模式，涵盖从手动LST循环到产品化方案及跨链设计。

1. 在Aave V3上使用E-Mode手动实现wstETH循环

在Aave V3平台上，用户常将wstETH循环投入与ETH相关的E模式类别，通过借出WETH购买wstETH再重新存入，直至其健康系数保持安全状态。

典型的杠杆式LST风险敞口手动循环可能如下所示：

1. 选择抵押品：在向Aave市场提供抵押品前，获取wstETH并查看其清算阈值，以设定杠杆限制。
2. 启用E模式：选择与以太坊相关的E模式类别，通过针对关联资产优化的参数提升借贷能力。
3. 提供抵押品：存入 wstETH，将其设为抵押品，并在仪表盘上查看初始健康系数。
4. 借出WETH：请在最大额度下借款，因为健康系数低于1将导致该头寸立即面临强制平仓风险。
5. 切换至wstETH：将借出的WETH兑换为wstETH，通过每个循环在链上复合执行成本来最大限度减少滑点。
6. 重新部署并迭代：提供新的wstETH，然后重复借贷和交换操作，直至达到目标杠杆率。
7. 监控融资：追踪浮动借款年利率及资金利用率，因需求上升可能导致净质押收益转为负值。
8. 规划解锁策略：分批偿还WETH，逐步提取wstETH，确保健康系数始终保持在1以上。

2. 通过Index Coop和Morpho获取wstETH15x智能循环代币

Index Coop将自动化的Morpho头寸打包至wstETH15x中，通过将wstETH抵押品与ETH债务内部循环为单一代币，实现约15倍杠杆的风险敞口。

自动循环代币示例，用于免操作杠杆质押：

1. 理解包装代币： wstETH15x是代表 Morpho 循环头寸的 ERC-20 代币，而非按平价持有的原始 wstETH 资产。
2. 存入资产：购买或桥接 wstETH，待链上可用时通过产品界面铸造 wstETH15x。
3. 循环引擎：该策略向Morpho持续供应wstETH，借出ETH，再循环供应wstETH，反复操作直至达到目标杠杆率。
4. 杠杆目标：文档说明采用自动化的15倍杠杆循环机制，该机制虽能放大质押收益，但会增加清算敏感性。
5. 风险参数：Morpho Blue市场指定LLTV选择和预言机，用于确定价格波动期间何时可能发生清算。
6. 策展层：Morpho Vaults将资金引导至精选市场，因此策展上限与再平衡操作将影响实际风险水平。
7. 费用拖累：代币持有者需支付借款利息及保险库与包装费用，因此净年化收益率每日浮动。
8. 退出机制：赎回将销毁 wstETH15x 代币，解除债务，并返还基础 wstETH 代币，在市场波动期间可能速度较慢。

3. 使用闪电贷将vDOT或vKSM投入Bifrost LoopStake

Bifrost LoopStake在Polkadot和Kusama网络上通过vDOT或vKSM等v代币结合闪电贷，实现一键式提升质押曝光度。

通过v代币和闪电贷进行杠杆质押的操作方式如下：

1. 选择链上资产：首先使用DOT或KSM，通过Bifrost SLP协议铸造vDOT或vKSM。
2. 开启LoopStake：选择杠杆倍数（最高可达4倍），应用程序将为您规划借款路径。
3. 闪电贷机制：系统通过闪电贷避免迭代借贷，从而减少交易次数并降低gas开销。
4. 借贷与质押：以v代币为抵押借入DOT或KSM，随后将借入金额质押以铸造更多v代币。
5. 循环放贷：新增的v代币提升抵押品价值，从而支持后续借款，直至达到设定的杠杆比率。
6. 风险控制：工具监控贷款价值比（LTV）和清算触发机制，但vToken锚定机制与流动性仍需每日关注。
7. 收益循环：您持续将质押收益投入更大的名义本金池，同时支付循环中嵌入的借贷成本。
8. 解仓选项：通过偿还借入资产并赎回vToken回DOT或KSM来降低杠杆。

杠杆质押循环能获得多少年化收益率？

杠杆质押循环的收益率由三个数字决定：质押年化收益率（APR）、借贷年化利率（APR）以及随时间变化的杠杆倍数。对于ETH策略而言，质押收益率通常在3%至5%之间波动，而某些LST（链上质押代币）会额外提供约0%至2%的激励。

净收益率是在扣除所有成本后由套利利差产生的。若质押收益率为3.5%，借款成本为5%，则3倍杠杆循环在扣除手续费、滑点及复利摩擦前，可为总资产带来10.5%收益，但需为2倍杠杆部分支付约10%成本。

在市场平稳时期，多数用户会将杠杆目标设定在1.5倍至2.5倍之间。若借贷利率维持在质押收益加激励的水平之下，这通常能带来约4%至12%的净收益。而在市场动荡时，利率急剧攀升，LST折价扩大，清算风险可能迅速导致收益转负——即便设有缓冲机制也难以避免。

杠杆质押与循环策略的风险

杠杆质押和循环操作可提升收益，但杠杆会将正常波动转化为强制平仓事件，因此风险管理比收益更重要。

在扩大杠杆前评估这些风险：

• 清算风险：当抵押品价值下跌或债务增长直至触发阈值时，将引发强制平仓、罚金及被迫以劣价抛售资产。
• 借款利率飙升：浮动借款年利率可能随使用率激增，不仅会抹去持仓收益，更会加速债务累积——其速度远超质押收益的增长。
• LST或LRT折扣风险：若质押代币价格跌破ETH，抵押品价值缩水而债务不变，将导致健康指标急速下滑。
• 预言机与定价风险：预言机延迟、数据滞后或参数错误可能导致抵押品定价失准，并在波动性激增期间触发不必要的强制平仓。
• 流动性与滑点风险：循环交易需要掉期操作，而流动性不足会加剧滑点，导致当前杠杆交易的进场和离场成本显著增加。
• 智能合约与集成风险：分层协议扩大了攻击面，涵盖借贷市场、质押衍生品、路由器及存在升级风险的跨链桥等。
• 激励与收益压缩风险：临时性激励可能逐渐消退，质押收益可能下降，导致杠杆作用无法长期获得可持续现金流的支持。
• 去杠杆化级联风险：拥挤交易同时平仓，导致折价扩大与滑点加剧，使退场时机恰在最需要时恶化。

最后的想法

杠杆质押和循环操作能在借款成本可控时提升收益，但相较于表面APY，严格的仓位管理、保守的缓冲机制以及清晰的平仓方案更为关键。

将每项策略视为风险预算决策：对借贷利率和挂钩折扣进行压力测试，考虑滑点因素，仅使用可安全平仓的杠杆。