什么是总锁仓量？

总锁仓量是指在特定时刻存入协议智能合约中的所有加密资产的美元总价值。这些存款可能是借贷市场中的抵押品、去中心化交易所流动性池中的流动性，或者是存放在 yield 保险库中的资产。

DefiLlama 是为上表提供数据的聚合器，它将 TVL 视为管理资产规模的链上等同物。基金会报告客户委托给它的资金，而协议则报告用户交与其合约的资金。

由于它源自实时合约余额乘以当前代币价格，因此该数字会持续刷新。有两种力量在推动它。用户存入或提取资金，以及市场对他们早先存入的资产重新定价。第二种力量是大多数读者最容易低估的。

TVL 是如何计算的

不同的追踪器会针对同一条链发布不同的数据，这让任何对比不同来源的人感到困惑。DefiLlama 公开记录了其 方法論，其中的少数几项决策解释了你将遇到的绝大多数差距。

• 仅计算流通代币： 持有在团队归属合约中的资产被排除在外，因此项目无法通过锁仓未发行的供应量来夸大其地位。
• 协议内部不进行重复计算： 如果用户存入代币、收到收据代币，并将该收据代币在同一协议的其他地方再次存入，则底层价值只计算一次。
• 原生 staking 独立于链上总量：保障 Cosmos 中枢安全的 ATOM 或质押给验证节点的 ADA 不会被计入 TVL。如果没有这条规则，链上 TVL 就会变成代币市值的代理指标，从而无法真正反映 DeFi 的使用情况。
• 剔除借出资产：借贷 TVL 统计的是锁仓在合约中的抵押品，而不是以此借出的代币。之所以排除这一点，专门是为了防止循环借贷夸大头条数据。
• 跨链桥独立追踪：跨链桥存款作为其自身的类别进行统计，不归属于源链或目标链。
• 排除智能合约钱包：存放在 Safe 或类似钱包中的余额被视为托管，而非 DeFi 参与。

像 Lido 这样的流动性 staking 协议拥有独立的追踪体系，默认情况下并不会被合并计算到链上 TVL 中，这就是为什么某条链的流动性质押衍生品看起来规模庞大，而其 DeFi TVL 却显得相对较小的原因。

为什么 TVL 很重要

TVL 之所以重要，是因为它回答了一个任何价格图表都无法解答的问题。它告诉你，有多少资本愿意留在智能合约中并承担随之而来的风险。

• 流动性深度：深层池意味着大额订单可以在没有严重滑点的情况下成交。在 TVL 较低的链上进行大额交易的交易者将为这种薄弱性支付执行质量方面的代价。可比性：
• 可比性：由于 DefiLlama 在数百个网络上应用统一标准，TVL 允许您在无需每次重新分析的情况下，对比 Cosmos 应用链与 Ethereum Rollup。显示偏好：
• 显示偏好：存款带有真实风险，因此它们是比社交活动或交易次数成本更高的信号。在回撤期间留存下来的资金传达了钱包数量无法传达的信息。压力检测：
• 压力检测：单日急剧下跌通常表明有资金提现，而不是价格波动。这种背离是某些环节出现问题最早的公开警示之一。

今年 DeFi TVL 发生了什么

该行业在 1 月开局时锁仓及合约总额约为 1,145 亿美元，此后每个月都有所缩减，在 6 月下旬触及近 693 亿美元的低谷，随后在 7 月上旬回升至约 740 亿美元。在半年时间内，跌幅接近 40%。

价格下跌造成了大部分冲击。Bitcoin 从 2025 年 10 月的峰值下跌了 50% 以上，由于 TVL 以美元计价，因此在市场下跌时，即便没有任何人提取代币，数值也会随之缩水。始于 10 月 10 日 liquidation 事件的去杠杆化清除了在前一个周期中撑起总额的借入资金。

安全故障则雪上加霜。Drift Protocol 在 4 月 1 日损失了约 2.86 亿美元，4 月 18 日攻击者从 KelpDAO 的 LayerZero 跨链桥中窃取了约 116,500 枚 rsETH，价值约 2.92 亿美元。被盗代币没有资产支持，攻击者将其作为担保品存入 Aave V3 以借入包装以太坊。

Aave 自身的智能合约从未遭到破坏，但后果最终还是波及到了那里。其 rsETH 市场被冻结，存款人纷纷大规模提现，且据 CoinDesk 报道，大约有 1.96 亿美元的坏账集中在一个担保品交易对中。

Aave 的 TVL 从 4 月 18 日的 264 亿美元跌至一个月后的约 146 亿美元。DeFi 的总 TVL 在 48 小时内暴跌 132 亿美元，这依然是本周期中最清晰的证明，展示了该指标重新定价信任的速度之快。

按类别拆分回撤情况可以揭示痛苦主要集中在哪里。流动性质押领跌，年初至今跌幅约 44%，其次是借贷板块，跌幅约 39%。现实世界资产是唯一实现增长的主要类别，在同一 Stretch 期间内扩大了近 48%。

哪个链持有最多的 TVL

Ethereum 依然是该行业的基石，占据了所有 DeFi TVL 的一半以上。这种主导地位反映了十年来协议的 Accumu，拥有所有网络中最深厚的 STABLE 资产基础，以及大多数机构部署默认仍在其上进行结算的事实。

在此之下，排名的多样性已超过了以往 Layer 1 的等级秩序所暗示的水平。BSC、Solana、Tron、Base 和 Bitcoin 如今紧密聚集在一个较窄的区间内，且各自凭借不同的原因维持着地位。Tron 的基础是稳定币借贷与转账，Base 依托于 Coinbase 的分发渠道，而 Bitcoin 的数据则由 Babylon 主导，截至 5 月，其在原生 staking 金库中持有约 56,850 枚 BTC。

在前半年中，排名前十的公链中仅有两条链的锁仓价值实现了增长。在不受市场情绪太大影响的 USDT 余额持久性的帮助下，Tron 增长了约 5%，随着链上衍生品不断蚕食中心化平台的份额，Hyperliquid 获得了接近 7% 的增长。

• ​以价格变动伪装成资本变动。如果一条链的主导抵押资产重新定价，它可能在不发生单笔提现的情况下，在 一周内失去其 TVL 的三分之一。检查以 ETH 或 BTC 而非美元计价的 TVL 可以将这两种影响区分开来。租借来的流动性。
• 租借来的流动性：由代币发行吸引来的存款会在发行停止时离开。几个 Layer 2 网络和永续合约交易所在积分活动期间发布的惊人 TVL，在 airdrop 落地后便烟消云散，The Block 在整个 2025 rollup 团队中记录下了这种模式。跨协议重复计算。
• 跨协议重复计算：一个 ETH 可以通过 Lido 进行 staking，通过类似 EigenLayer 的协议进行 restaking，并作为抵押品发布在借贷市场上。虽然过滤掉了单个协议内部的重复项，并且仪表盘上提供了一个重复计算切换开关，但没有哪个聚合器能够完全解决整个技术栈中的这一问题。递归杠杆。
• 递归杠杆：围绕 Ethena 的 USDe 等资产构建的 looping 策略招致了 Aave 的数据被夸大的指控。DefiLlama 创始人 0xngmi 在 4 月份进行回击，指出借入的代币绝不会进入 TVL，因此循环借贷无法抬高这一数字。该交易所是一个很好的提醒，表明在这种情况下，方法论论据通常胜过直觉。集中度隐藏在聚合数据内部。
• 集中度隐藏在聚合数据内部：源自四个钱包的 20 亿美元链上 TVL 与分散在四万个钱包中的相同数字截然不同。头条新闻根本无法暗示你看到的是哪一个。

据 The Defiant 报道，最具启示性的案例是 Provenance。其 TVL 本质上是一家公司 Figure Markets，其代币化的房屋净值和消费贷款账目在 2. 月份将该公链推至 12 亿美元的纪录。单个机构发行人现在可以超越大多数通用 Layer 2 网络。

TVL 给出错误读数的地方

该指标有已知的失效模式，关于协议健康状况的大多数分歧都可以追溯到其中之一。

与 TVL 相辅相成的指标分析

当前市场中的严谨分析将 TVL 视为多个输入之一。下面的每个指标都回答了 TVL 无法解答的问题。

• 总锁定资产价值 (TVS)：L2BEAT 统计 Rollup 上的规范跨链、外部跨链和原生铸造资产，无论它们是否部署在任何地方。因此，对于同一网络，TVS 往往远高于 DefiLlama 的 TVL，两者的对比显示了有多少跨链资本处于闲置状态。
• 费用与收入：费用衡量用户为使用协议所支付的金额，而收入则衡量协议实际留存的金额。在适度存款规模下能赚取稳定费用的平台，要比持有巨额存款却毫无产出的平台更加健康。
• 交易量与 TVL 比率：该指标衡量每个锁仓美元的利用效率。Solana 每锁定一美元所产生的 DEX 交易额始终高于 Ethereum，这也是为什么它在 TVL 排名较低的情况下，能够引领每日去中心化交易所交易量的原因。
• open interest：对于perpetual交易所而言，open interest 是最贴近 TVL 的对标指标。交易量可以通过低成本的方式刷出来，而持仓则需要缴纳保证金并支付资金费用。截至 7 月初，Hyperliquid 在全球 perpetual open interest 中的份额达到了创纪录的 9.3%，高于 5 月下旬的 6.9%。
• 稳定币供应量：6 月中旬，稳定币流通量达到约 3,140 亿美元，约为 DeFi TVL 总额的 4.4 倍。链上的绝大部分美元流动性现在已经完全脱离了 DeFi 协议，这是一种结构性转变，而非暂时的现象。

TVL 开始忽视了什么

三大发展正在悄然侵蚀该指标的覆盖范围，而它们都没有在头条数字中显示出来。

代币化现实世界资产是最大的缺口。根据 RWA.xyz 的数据，Figure 的 HELOC 代币在 7 月初达到了约 201 亿美元，超过了所有代币化的美国国债总和（151.6 亿美元）。几乎没有这些数据被记录为 TVL，因为这些资产是被发行和持有的，而不是存入 DeFi 合约中。代币化市场已经发展成为一个 DeFi TVL 图表几乎无法观察到的平行系统。

衍生品是第二个缺口。一个日名义交易额达数十亿美元的永续合约交易所可能只持有几亿美元的保证金。用 TVL 来衡量它会将其经济足迹低估一个数量级，这就是为什么 Hyperliquid 的协议统计数据会根据您选择的列呈现出完全不同的结果。

加密存款是最新且最少被讨论的。据 The Block 报道，Zama、Morpho 和 Steakhouse Financial 于 6 月在 Ethereum 上推出了第一个保密收益金库，使用完全同态加密，以便机构可以在不公布余额或持仓规模的情况下赚取收益。

以往发布过的每一个 TVL 数据都依赖于任何人都能读取的合约余额。如果保密金库规模扩大，支撑整个指标的假设将开始动摇。

我们如何解读上方表格

我们将表格用作起点而非最终定论，而以下三种习惯会让它变得更有价值。

将变动列与同一时间窗口内的价格走势进行对比。当一条链的 TVL 下跌幅度超过其主导抵押资产时，说明真实资本已经流失。当其下跌幅度较小时，市场只是对原有的资产进行了重新定价。

在查看美元金额的同时查看协议数量。拥有数百个活跃协议的链拥有多元化的基础，而只有少数协议的链只要走掉一个大额存款人，排名就会发生翻天覆地的变化。

将急剧的周度波动视为疑问，而不是结论。Bitcoin 的持仓随着 Babylon 存款窗口而波动，Provenance 因单个发行机构的贷款发放而变动，而一个 Rollup 可能会因为某个激励计划的开启而获得十亿美元。了解某个变动背后的机制比变动本身更重要。

最后总结

TVL 在某一方面依然比任何替代方案都要出色。它用一个可比的单一数字，展示了资本在数百个竞争网络中选择存入并承担智能合约风险的位置。

改变的是这个单一数字所能承载的分量。过去六个月的回撤、4 月份流动性传染的速度，以及机构资本向 TVL 无法统计的代币化资产的迁移，都缩小了它作为单一指标的效用。

将其与手续费、open interest 以及稳定币供应量结合起来看，它仍然是加密货币领域中最真实的数据集之一。如果孤立地看待它，它恰恰会在最需要准确性的时刻误导你。

常见问题

对于一个 DeFi 协议来说，多少的 TVL 才算好？

并没有一个通用的标准，因为衍生品交易平台和借贷市场将存款转化为经济活动的速率完全不同。一个更有用的测试方法是，在代币激励结束后，存款是否还能持续，以及协议所产生的费用是否与其持有的资金相称。

为什么 DefiLlama 和 L2BEAT 对同一个 rollup 报告的数据不同？

它们衡量的是不同的东西。DefiLlama 计算的是积极部署在该网络应用程序中的资产，而 L2BEAT 计算的是跨链到该网络或在其上铸造的所有内容，包括静静躺在钱包里的代币。两者都没有错，它们之间的差距可以告诉你究竟有多少跨链资本处于闲置状态。

更高的 TVL 是否意味着公链更安全？

不是。TVL 表明的是流动性深度和资金意愿，而非安全性。4 月份的漏洞攻击从协议中卷走了数十亿美元，而这些协议自身的代码从未被攻破，这表明集中的抵押品会传导风险，而非吸收风险。

为什么质押的 ETH 或 ADA 不包含在链上 TVL 中？

原生 staking 用于保障网络安全，而非为 DeFi 应用提供动力。将其纳入其中会使链上 TVL 追踪代币市值，因为质押供应量巨大且其美元价值每日波动。基于相同的原因，DefiLlama 会单独追踪流动性质押协议。

TVL 是否会被操纵？

部分会。代币产出奖励可以 rent 临时存款，并且抵押不足的借贷池在历史上曾允许借款人将资金循环流回同一协议。聚合器通过排除借入资产和非流通代币来对此进行反制，尽管激励驱动的存款在实时情况下仍然很难与自然存款区分开来。