什么是总锁定价值？

总锁定价值是指在特定时刻存入协议智能合约中的所有加密资产的总美元价值。这些存款可能是借贷市场中的抵押品、去中心化交易池中的流动性，或是存放在收益金库中的资产。

DefiLlama，作为上方表格数据提供者的聚合器，将 TVL 视为 管理资产 的 on-chain 等价物。基金报告客户委托给它的资产，而协议则报告用户交由其合约管理的资产。

由于该数字来源于实时合约余额乘以当前代币价格，因此会持续刷新。有两种力量驱动它：用户存入或取出资产，以及市场对他们之前存入的资产重新定价。第二种力量是大多数读者低估的。

TVL 如何计算

不同的追踪器对同一条链发布不同的数字，这让比较不同来源的人感到困惑。DefiLlama 公开记录了其方法论，其少数决定解释了你遇到的大部分差异。

• 只计算流通代币：团队归属合约中持有的资产被排除在外，因此项目无法通过锁定未发行供应量来夸大其头寸。
• 协议内部不重复计算：如果用户存入一个代币，收到一个凭证代币，并在同一协议中的其他地方重新存入该凭证，则基础价值只计算一次。
• 原生 staking 不计入链总额：用于保护 Cosmos hub 的 ATOM 或质押给验证者的 ADA 不计入 TVL。如果没有这条规则，链 TVL 将成为代币市值的代理，几乎无法说明 DeFi 使用情况。
• 借入资产被剔除：借贷 TVL 计算锁定在合约中的抵押品，而不是借入的代币。这种排除是为了防止循环借贷夸大总数。
• bridge 单独追踪：bridge 存款作为单独的类别计算，不归属于源链或目标链。
• 智能合约 wallet 被排除：存储在 Safe 或类似 wallet 中的余额被视为托管而非 DeFi 参与。

Liquid staking 协议（如 Lido）独立追踪，但默认不计入链 TVL，这就是为什么一条链的Liquid staking 衍生品看起来规模庞大，而其 DeFi TVL 看起来适中的原因。

TVL 的重要性

TVL 占有一席之地，因为它回答了价格图表无法回答的问题。它告诉你，有多少资本愿意留在智能合约中，并接受随之而来的风险。

• ‍流动性深度：深度池意味着大额订单可以在没有严重 slippage 的情况下成交。在 TVL 较薄的链上进行大额交易的交易者将为这种薄弱付出执行质量的代价。可比性：
• 可比性：由于 DefiLlama 对数百个网络应用统一标准，TVL 让你无需每次都重新构建分析，即可比较 Cosmos 应用链与 Ethereum rollup。揭示偏好：
• 揭示偏好：存款带有真实风险，因此它们是比社交活动或交易计数更昂贵的信号。在市场下跌期间仍留存的资本传达了 wallet 数量无法表达的信息。压力检测：
• 压力检测：单日急剧下跌通常表明是提款而非价格变动。这种背离是出现问题最早的公开预警之一。

今年 DeFi TVL 发生了什么

该行业在一月份大约锁定 1145 亿美元，随后每个月都在萎缩，在六月下旬达到约 693 亿美元的低点，然后在七月初回升至 740 亿美元。这半年内下降了近 40%。

价格造成了大部分损失。Bitcoin 从 2025 年 10 月的峰值下跌超过 50%，由于 TVL 以美元计价，市场下跌会使数字缩水，即使没有人提取代币。始于10 月 10 日 liquidation 事件的去杠杆化清除了在上一周期中支撑总量的借入资本。

安全漏洞造成了其余损失。Drift Protocol 在 4 月 1 日损失了大约 2.86 亿美元，4 月 18 日，攻击者从 KelpDAO 的LayerZero bridge 中窃取了约 116,500 rsETH，价值约 2.92 亿美元。被盗代币没有支持，攻击者将其作为抵押品发布在 Aave V3 上，以借入 wrapped ether。

Aave 自身的合约从未被攻破，然而后果仍然降临到那里。其 rsETH 市场被冻结，存款人大量提款，CoinDesk 报道称，约 1.96 亿美元的坏账集中在一个抵押品对中。

Aave TVL 从 4 月 18 日的 264 亿美元下降到一个月后的约 146 亿美元。总 DeFi TVL 在 48 小时内下降了 132 亿美元，这仍然是本周期最清楚地表明该指标重新定价信任的速度。

按类别细分跌幅显示了痛苦集中在哪里。Liquid staking 以年初至今约 44% 的跌幅领跌，其次是借贷，约 39%。现实世界资产是唯一增长的主要类别，在同一时期增长了近 48%。

哪些链拥有最多的 TVL

Ethereum 仍然是该行业的支柱，拥有超过一半的 DeFi TVL。这种主导地位反映了十年的协议积累、任何网络中最深的稳定币基础，以及大多数机构部署默认仍在那里结算的事实。

在此之下，排名已变得比旧的 Layer 1 优先级顺序所显示的更加多样化。BSC、Solana、Tron、Base 和 Bitcoin 现在聚集在一个狭窄的区间内，每个链都因不同的原因保持其地位。Tron 的基础是稳定币借贷和转账，Base 则受益于 Coinbase 的分发，而 Bitcoin 的数据主要由 Babylon 主导，截至 5 月，Babylon 在原生 staking 金库中持有约 56,850 BTC。

在今年上半年，排名前十的链中只有两条链的锁定价值有所增长。Tron 增长了约 5%，这得益于 USDT 余额的持久性，这些余额不太受市场情绪影响；而 Hyperliquid 增长了近 7%，因为 on-chain 衍生品持续从中心化平台抢占市场份额。

• ‍价格变动伪装成资本变动。如果其主要抵押资产重新定价，一条链可以在一周内损失其三分之一的 TVL，而无需进行任何提款。检查以 ETH 或 BTC 而非美元计价的 TVL 可以区分这两种效应。租借流动性。
• 租借流动性：由代币发行吸引的存款在发行停止时就会离开。多个 Layer 2 网络和 perpetual 交易所曾在积分活动期间公布了可观的 TVL，但一旦 airdrop 落地，这些 TVL 便会蒸发，The Block 记录了 2025 rollup 批次中的这种模式。跨协议重复计算。
• 跨协议重复计算：一个 ETH 可以通过 Lido 进行 staking，再通过 EigenLayer 风格的协议进行 restaking，并作为抵押品发布在借贷市场上。单一协议内部的重复计算已被过滤，仪表板上也有一个重复计数开关，但没有聚合器能完全解决整个堆栈中的问题。循环 leverage。
• 循环 leverage：围绕 Ethena 的 USDe 等资产构建的循环策略引来了关于 Aave 数据虚高的指责。DefiLlama 创始人 0xngmi 在 4 月份对此进行了反驳，指出借入的代币从未计入 TVL，因此循环借贷无法提高该数字。这一交流提醒我们，在这里方法论论证通常胜过直觉。聚合内部隐藏的集中度。
• 聚合内部隐藏的集中度：一个来源于四个 wallet 的 20 亿美元链上 TVL，其行为与分散在四万个 wallet 中的相同数字完全不同。标题不会提示您正在查看的是哪一种情况。

最具启发性的条目是 Provenance。其 TVL 本质上来自一家公司 Figure Markets，该公司代币化的房屋净值和消费贷款账簿在 2 月份将该链推至 12 亿美元的记录，据 The Defiant 报道。单一机构发行方现在可以超越大多数通用 Layer 2 网络。

TVL 给出错误读数的地方

该指标存在已知的失效模式，大多数关于协议健康状况的分歧都可追溯到其中之一。

分析师与 TVL 搭配使用的指标

在当前市场中，严谨的分析将 TVL 视为众多输入之一。以下每个指标都回答了 TVL 无法回答的问题。

• 总锁定价值 (TVS)：L2BEAT 计算 rollup 上规范 bridge、外部 bridge 和原生铸造的资产，无论它们是否部署在任何地方。因此，TVS 远高于 DefiLlama 对同一网络的 TVL，比较两者可以显示有多少 bridge 资本处于闲置状态。
• 费用和收入：费用衡量用户使用协议所支付的金额，收入衡量协议所保留的金额。一个在适度存款上赚取稳定费用的平台比一个持有大量存款却不产生任何收益的平台更健康。
• 交易量与 TVL 比率：这衡量了每个锁定美元的工作效率。Solana 在每锁定美元的 DEX 交易量方面始终高于 Ethereum，这就是为什么它可以在每日 去中心化交易所 交易量方面领先，而 TVL 排名却较低。
• open interest：对于 perpetual 交易所而言，open interest 是与 TVL 更接近的类比。交易量可以廉价制造，而持有头寸则需要缴纳 margin 并支付资金费。截至 7 月初，Hyperliquid 在全球 perpetual open interest 中达到了创纪录的 9.3% 份额，高于 5 月底的 6.9%。
• 稳定币供应量：截至 6 月中旬，稳定币流通量达到约 3140 亿美元，约为 DeFi TVL 总量的 4.4 倍。目前，on-chain 的大部分美元流动性完全存在于 DeFi 协议之外，这是一种结构性转变而非暂时现象。

TVL 开始遗漏什么

三个发展正在悄然侵蚀该指标的覆盖范围，且这些发展都没有体现在总数中。

代币化的 real-world assets 是最大的空白。根据 RWA.xyz 的数据，Figure 的 HELOC 代币在 7 月初达到约 201 亿美元，超过所有代币化美国国债的总和（151.6 亿美元）。几乎没有这些资产被计入 TVL，因为这些资产是发行和持有，而不是存入 DeFi 合约。代币化市场已发展成为一个 DeFi TVL 图表几乎无法观察到的并行系统。

衍生品是第二个空白。一个每日名义交易量达数十亿美元的 perpetual 交易所可能只持有数亿美元的 margin。通过 TVL 衡量会将其经济足迹低估一个数量级，这就是为什么 Hyperliquid 的 协议统计数据 会因您选择的列而显示出非常大的差异。

加密存款是最新的且讨论最少的问题。Zama、Morpho 和 Steakhouse Financial 于 6 月在 Ethereum 上推出了首个保密 yield vault，使用全同态加密技术，使机构无需公布余额或头寸规模即可赚取收益，据 The Block 报道。

迄今为止发布的每一个 TVL 数据都依赖于合约余额可被任何人读取。如果保密金库得到扩展，支撑整个指标的假设就会开始减弱。

如何解读上方表格

我们将此表格作为起点而非定论，以下三个习惯能使其更具参考价值。

将变化列与同一时间窗口内的价格走势进行比较。当一条链的 TVL 下降幅度超过其主要抵押资产时，表明真实资金流出。当下降幅度较小时，市场只是对现有资产进行了重新定价。

在查看美元价值的同时，也要检查协议数量。拥有数百个活跃协议的链具有多元化的基础，而只有少数协议的链，则可能因一个大额存款人的变动而导致排名发生巨大变化。

将每周的剧烈波动视为问题而非结论。Bitcoin 的头寸波动受 Babylon 存款窗口影响，Provenance 的变动取决于某个发行方的贷款发放，而一个 rollup 可能因为激励计划的启动而增加十亿美元。了解波动背后的机制比波动本身更重要。

总结

TVL 在某一方面仍然优于任何替代方案。它以一个可比较的单一数字，展示了资金在数百个竞争网络中选择驻留并承担智能合约风险的位置。

改变的是该数字单独所能承载的权重。过去六个月的回撤、四月蔓延的速度，以及机构资金向 TVL 未计入的代币化资产的迁移，都削弱了其作为单一指标的实用性。

将其与费用、open interest 和稳定币供应量结合使用，它仍然是加密领域最真实的数据集之一。如果孤立地解读它，它将在最需要准确性的时刻误导你。

常见问题

DeFi 协议的良好 TVL 是多少？

没有普适的阈值，因为衍生品交易场所和借贷市场将存款转化为经济活动的速度完全不同。一个更有用的检验标准是，代币激励结束后存款是否持续存在，以及协议是否能产生与其持有量成比例的费用。

为什么 DefiLlama 和 L2BEAT 对同一个 rollup 报告不同的数字？

它们衡量的是不同的事物。DefiLlama 计算在该网络上应用程序中活跃部署的资产，而 L2BEAT 计算所有 bridge 到或铸造在该网络上的资产，包括闲置在 wallet 中的代币。两者都没有错，它们之间的差距表明了有多少 bridge 资金处于闲置状态。

更高的 TVL 意味着链更安全吗？

不。TVL 表示的是流动性深度和资金意愿，而非安全性。四月份的攻击从代码从未被攻破的协议中移走了数十亿美元，这表明集中的抵押品可以传递风险而非吸收风险。

为什么 staking 的 ETH 或 ADA 不计入链 TVL？

原生 staking 旨在保护网络安全，而非为 DeFi 应用程序提供动力。将其计入将使链 TVL 追踪代币市值，因为 staking 供应量很大，且其美元价值每日波动。出于同样的原因，DefiLlama 单独追踪 Liquid Staking 协议。

TVL 可以被操纵吗？

部分可以。排放可以暂时 rent 存款，历史上，抵押不足的借贷池允许借款人将资金循环回同一协议。聚合器通过排除借入资产和非流通代币来应对这种情况，尽管如此，激励驱动的存款在实时区分上仍难以与自然存款区分开来。