什么是 10 月 10 日（10/10）加密货币大跌？

10 月 10 日的加密货币崩盘是一次 leveraged derivatives 头寸的机械式去杠杆。它始于周五傍晚，绝大部分损失在 40 分钟内发生。没有任何交易所破产，也没有任何协议失效，这使其区别于我们在历史上最大的加密货币崩盘排名中所涵盖的 FTX 崩盘和 Terra 崩盘。

四天前的 10 月 6 日，Bitcoin 曾创下 126,198 美元的历史新高。perpetual futures 的 open interest（即未平仓的 leveraged 合约总价值）接近 2170 亿美元。由于多头高度聚集在创纪录的高位附近，哪怕是温和的下跌，也足以将大量账户同时推过其 liquidation 阈值。

山寨币和在单一平台上脱锚的抵押代币遭受的打击最为严重。Bitcoin 下跌了约 14.5%，而较小的代币盘中暴跌了 40% 至 70%。Ethena 的 USDe 是一种通过对冲 derivatives 头寸获取 yield 的合成美元，尽管在其他所有地方都保持在接近 1 美元，但在 Binance 上却短暂跌至 0.65 美元。

10 月 10 日加密货币崩盘统计数据

headline liquidation 数据是一个底线，而非精确统计。中心化交易所限制了通过其 API 报告的 liquidation 事件，因此各大提供商的总数有所不同。以下数据参考了 Coinglass、Amberdata、CoinGecko 以及交易所自身的复盘报告。

最关键的数据：

• 为此前纪录的九倍：根据Coinglass 数据，强制平仓金额接近 193 亿美元，而此前的单日高点约为 20 亿美元。多头头寸占总数的 87%。
• 四十分钟内遭受七成损失：Amberdata 的分钟级分析显示，在激增至 UTC 20:50 至 21:30 之间每小时 103.9 亿美元之前，liquidation 以每小时 0.12 亿美元的速度持续了八小时。在 UTC 21:15 时，32.1 亿美元在 60 秒内消失，其中强制卖盘占 93.5%。
• Hyperliquid 承担了报道中最大份额的爆仓：其 103 亿美元超过了 CoinGlass 总额的一半。报告解释了其中一部分份额。Hyperliquid 的每一笔 liquidation 都在链上可见，而 Binance 的 API 每个市场每秒报告一次 liquidation，低估了其 2.4 亿美元数据中的实际活动。
• 流动性随价格崩盘：受追踪订单簿上的可见深度下降了 98%，BTC perpetual 价差扩大了 1,321 倍。因此，每一次强制抛售对价格的影响都远远大于一小时前的情况。
• USDe 在一家交易所损失了三分之一的价值：在 UTC 21:36 至 22:15 之间，该合成美元在 Binance 跌至 0.6567 美元，而在其他地方则维持在 1 美元附近。在同一时间窗口内，Binance 的 wrapped staking 代币 WBETH 和 BNSOL 的交易价格比其参考价值低约 88% 和 82%。
• 重新定价并未在那个周末结束：随着我们的 Fear and Greed Index 创下历史新低 5，Bitcoin 在 2 月 6 日触及 60,062 美元。它在 6 月下旬跌破 59,000 美元，随后在 2026 年 9 月上旬在 78,000 美元附近交易。

加密货币为什么会在 10 月 10 日暴跌？

在 UTC 14:57，特朗普总统宣布对中国进口商品征收 100% 的关税，自 11 月 1 日起生效，以回应北京实施的新稀土出口管制。标普 500 指数下跌约 2.8%，纳斯达克指数下跌约 3.5%。截至收盘，美股市值蒸发了约 1.5 万亿美元。

由于在 10 月的第一周处于历史高位，加密货币在进入抛售潮时带有高额的leverage。截至 10 月 6 日，funding rates 已达到年化 30% 左右。当 perpetual 价格超过 spot 价格时，多头向空头支付的这些定期支付显示了交易者为维持多头敞口付出了多大的代价。我们的 funding rates tracker 和 Bitcoin open interest page 都显示持仓量在周末临近时处于或接近记录水平。

随着波动性上升，做市商的自动化风险控制撤回了报价，导致当前价格附近几乎没有挂单。cross-margin 账户使用一个保证金池来支持所有open position，将单个资产的亏损扩散到整个投资组合中。

Ethereum 网络拥堵使问题雪上加霜。gas 升至 100 gwei 以上，延迟了套利者缩小价格差所需的跨交易所转账。宏观驱动的抛售演变成了市场结构性崩盘。

当日走势回顾

关键冲击，按顺序排列：

• UTC 14:57：关税消息发布。在 122,500 美元附近交易的 Bitcoin 小幅下跌并维持了数小时。
• UTC 15:32：根据 Amberdata 的时间线，WLFI 代币的抛售将风险厌恶情绪蔓延至山寨币。
• UTC 20:20：随着周末流动性变薄，Bitcoin 的跌幅加剧。第一批大型多头仓位达到了其 liquidation 价格。
• UTC 20:50：抛售潮开始，liquidation 速度比抛售前飙升了 86 倍。
• UTC 21:15：在一分钟内，强制平仓达到 32.1 亿美元。在 40 分钟的时间窗口内，Amberdata 数据集中的 open interest 下降了 192 亿美元。
• UTC 21:18 至 21:51：Binance 的内部资产转账子系统减速持续了 33 分钟。一些用户在仓位被 liquidation 时看到显示的余额为零。
• UTC 21:20：ATOM 和 IOTX 在 Binance spot 上短暂接近零交易。随着订单簿清空，2019 年的休眠买单得以成交。
• UTC 21:31：BTC perpetual 价差达到 26.43 个基点的峰值，高于正常的 0.02。
• UTC 21:36 至 22:15：Binance 的 USDe 指数价格（随后是 WBETH 和 BNSOL）偏离了其参考价值。使用这些代币作为保证金的账户在其他任何地方都找不到的价格下被 liquidation。
• 延续至 10 月 11 日的夜间：强制抛售在开始约 14 小时后逐渐减弱。Bitcoin 在 104,782 美元附近触底。在 24 小时内，Ethena 以面值处理了约 20 亿美元的 USDe 赎回。

哪些交易所受到的打击最大？

透明度最高的平台报告了最大的 liquidation 总额。中心化交易所经历了最严重的运营故障。

• Hyperliquid：CoinGlass 将 103 亿美元的 liquidation 归因于这家链上永续合约交易所。超过 1,000 个钱包归零，205 个钱包损失超过 100 万美元。Hyperliquid 保持在线且无坏账，尽管它触发了两年多来的首次跨保证金 auto-deleveraging 事件。盈利的空头被强制平仓，以弥补资不抵债的多头。
• Bybit：liquidation 总额达到 46 亿美元，为报告的第二大金额。Bybit 未宣布任何赔偿计划。
• Binance：该交易所报告了 24 亿美元的 liquidation，且是有据可查的故障数量最多的平台。其自身的报告指出了两起事件：33 分钟的转账速度变慢以及三个代币的指数偏离。Binance 是唯一一家宣布进行赔偿的主要平台。
• Kraken,Coinbase 以及 Crypto.com：Kaiko 的深度数据（在Binance 的事后分析中被引用）显示，在最严峻的几分钟内，只有Binance 、Crypto.com 和Kraken 保持了有意义的BTC 买单，其报价与当时市价的偏差在 4% 以内。Coinbase 以及大多数其他主要交易平台在该价格附近几乎没有深度。
• dYdX 和 Lighter：这两个去中心化平台均陷入离线状态。dYdX 的故障持续了约八小时，Lighter 则持续了约四个半小时，导致交易者在连环爆仓期间无法追加 margin 或平仓。

据 Amberdata 称，在连锁暴跌期间，Binance 的 BTC perpetual 价差平均为 2.50 个基点。某个小型平台达到了 13.14，恶化了五倍以上。交易者使用的交易所决定了他们承受了多少崩盘冲击。

Binance、USDe 与指责之争

最剧烈的抵押品错位仅发生在 Binance 上，这使这家全球最大的交易所处于一场历时比暴跌本身还要持久的争议中心。关税贴文作为导火索是无可争议的。分歧在于是什么放大了抛售。

针对 Binance 的指控

1 月 31 日，OKX 创始人 Star Xu 发文称 10/10 闪崩是由不负责任的营销活动引起的，这是针对 Binance 最详细的指控。他点名了一项 9 月份的促销活动，该活动为存放在交易所中的 USDe 提供 12% 的年化 yield。Binance 还允许交易者以与 USDT 和 USDC 同等的条件将 USDe 用作保证金。

Xu 描述了交易者将稳定币兑换成 USDe、针对其进行借贷，然后利用所得收益购买更多 USDe 的过程。重复这一过程为根据 Binance 自身薄弱订单簿定价的代币增添了隐藏的 leverage。一旦该订单簿清空，USDe 便跌至 0.65 USD。跨仓保证金引擎随后清算了为其抵押的一切资产。

Ark Invest 的 Cathie Wood 在 1 月下旬将暴跌归咎于 Binance 的软件故障，从而将这一批评推向了更广泛的受众。她估计这导致系统去杠杆化 280 亿美元。

7 月份，Binance 前 CFO Wei Zhou 强调了 33 分钟的处理延迟以及一个统一的保证金系统，该系统使用内部报价而不是多平台参考价格来评估抵押品价值。Xu 赞同 Zhou 的分析，并认为重建失去的信任需要数年时间。

Binance 的立场

时间顺序构成了 Binance 1 月 30 日事后分析的基础。当天大约 75% 的 liquidation 发生在 21:36 UTC 指数偏离开始之前。该报告还将波动最大的窗口期（21:10 至 21:20 UTC）置于两个平台故障之前。Binance 的立场是，宏观冲击和拥挤的 leverage 已经造成了大部分损失。

该交易所对这两起事件承担了责任。在 5 到 10 倍于正常流量的情况下，一个没有缓存的数据库读取路径变得饱和，从而导致转账减速。其价格指数对内部订单簿的权重过高，而对赎回价值的权重过低。对于快速变动的市场而言，偏离限制也过于宽松。

截至 10 月 12 日，Binance 已向在脱锚窗口期受影响的用户支付了约 2.83 亿美元。该金额后来上升至 3.28 亿美元。10 月 14 日，该平台推出了“同心计划”（Together Initiative），其中包括针对不符合赔偿标准的遭 liquidation 用户设立的 3 亿美元善意计划，以及针对机构的 1.00 亿美元低息贷款池。

Binance 在 1 月下旬将其 10 亿美元的 SAFU 应急储备金（用户安全资产基金）转换为 Bitcoin。次月，CEO Richard Teng 在香港 Consensus 大会上表示，此次暴跌是宏观驱动的，Binance 并非原因所在。

争论的现状

作为最著名的批评者，Wood 此后改变了立场。5 月 7 日，她澄清 Binance 并没有触发暴跌，但坚称确实发生了软件错误。Dragonfly 的 Haseeb Qureshi 观察到，USDe 仅在 Binance 上出现偏差，而清算螺旋影响了所有平台，这指向了全市场范围内的 leverage 而非单一交易所。Wintermute CEO Evgeny Gaevoy 称故障说和单一罪魁祸首说都是不诚实的。

Ethena 的数据支持了这两种论点的部分内容。创始人 Guy Young 表示，铸造和赎回照常进行，约有 20 亿美元在 24 小时内按面值赎回。他将 Binance 的价格归咎于内部预言机问题，而不是代币的抵押品。他的说法与 Binance 对故障的描述以及批评者关于该故障源于 Binance 设计选择的观点一致。

没有任何监管机构发布正式审查。前 CFTC 官员 Salman Banaei 呼吁仿效 SEC 和 CFTC 关于 2010 年股市闪崩的联合报告进行调查。Protos 于 2 月报道称，针对 Binance 的诉讼和仲裁索赔正在累积。如果没有中立的事后分析，每当市场走弱时，这场争端就会死灰复燃。

10 月 10 日之后发生了哪些变化

交易所主要修改了定价和抵押品规则，而不是强加一刀切的 leverage 限制。监管机构更青睐获得批准的产品而非禁令。

我们可以核实的具体变化：

• Binance 重构了其指数方法：该交易所将赎回价格加入了 USDe、WBETH 和 BNSOL 的指数权重中。它引入了最低 USDe 价格阈值和更严格的偏差防范机制，并承诺更频繁地审查风险参数。数据库容量和缓存已在发生故障的转账路径上进行扩容。
• 抵押品折扣和杠杆上限收紧：FTI Consulting 的审查发现，几家大型平台提高了对脆弱抵押品的折扣，并降低了精选交易对的最大 leverage。它们还开始将关键预言机转向多平台定价。散户向 leverage 产品的资金流入冷静了数月。
• 自动减仓（auto-deleveraging）受到了学术界的审视：一项关于 Hyperliquid 链上 auto-deleveraging 数据的 12 月研究统计了 19,337 个 wallet 上的 34,983 次执行。据估计，该队列削减的仓位比实际出现的赤字多出约 6.53 亿美元。Hyperliquid 的创始人表示，对精细化 auto-deleveraging 公式研究仍在进行中。
• 美国监管机构批准了永续合约，而不是将其禁止：5 月 29 日，CFTC 批准了首个受监管的美国 Bitcoin 永续合约（由 Kalshi 上线），并将永续合约归类为期货。该设计限制了杠杆，包含波动性控制，并且仅允许逐仓保证金。这是迄今为止最接近 10/10 事件的监管回应。我们关于 Kalshi 永续合约的指南解释了该产品与离岸合约的区别。
• 赔偿成为了基准：Binance 3.28 亿美元的赔付仍然是交易所历史上规模最大的用户赔偿。没有其他主要交易平台为 10 月 10 日的损失宣布过同等规模的计划。
• 流动性尚未完全恢复：CoinDesk 在 2 月报道称，暴跌后订单簿依然薄弱且碎片化。价差扩大被认为是 Bitcoin 持续下跌的原因，而资产负债表受损的市商恢复缓慢。

10 月 10 日如何重塑了加密货币市场

这次暴跌标志着本轮周期的见顶。此后 Bitcoin 再未触及 126,000 USD 以上，加密货币总市值从 10 月初的约 4.28 万亿美元跌至 6 月底的略超 2 万亿美元。10/10 事件究竟是导致该跌幅的原因，还是仅仅标志着其开始，目前仍有争议。ETF 资金流出和美联储政策也在整年中对价格造成了压力，同时资金广泛轮动至黄金和 AI 股票。

USDe 是受影响最明显的受害者。其供应量在 10 月 7 日触及近 148 亿美元的峰值，随后在春季跌至 60 亿美元以下，跌幅超过一半。投资者在暴跌后的两个月内撤出了约 83 亿美元。Ethena 此后将其部分储备策略转向了机构借贷和现实世界资产。我们关于Ethena 与 USDe 运作方式的科普文章涵盖了收益背后的机制。

随着提供流动性的交易者撤离，投机性山寨币失去了流动性。CoinGecko 发现，Meme 币市值从 10 月 10 日的约 800 亿美元降至年底的 47 亿美元。Solana 的生态系统对该活动的依赖最为严重，在市值前五的资产中，其以表现最弱的资产结束了 2025 年。中心化交易所的每月永续合约交易量在 7 月降至约 4 万亿美元，这是我们永续期货统计数据页面记录的 31 个月低点。

杠杆依然存在，但其平台和方向发生了变化。在截至 8 月 20 日的 30 天内，Hyperliquid 处理了 1849 亿美元的永续合约交易量，约占所有链上永续合约的 40%。股票、指数和大宗商品的永续合约在 5 月创下了 211 京/万亿（注：此处原文211 billion保持标准翻译为2110亿美元）美元的月度纪录。

8 月 20 日的的反弹令自 10 月以来一直持有空头的交易者措手不及，清算约 2.7 亿美元的空头仓位。这是有记录以来规模最大的被迫空头平仓。我们的实时 liquidation 追踪器展示了持仓反转的速度有多快。

给交易者的教训

具体的交易决策，而不仅仅是杠杆本身，决定了 10 月 10 日的损失。

当天本可限制损失的做法：

• 将抵押品本身视为一个仓位：按面值质押收益型合成美元，本质上是对其锚定汇率的一笔交易，无论界面如何呈现它。假设除 USDT、USDC 或您正在交易的资产之外的任何抵押品都将面临折价。预计促销收益率在压力下会消失。
• 了解您的交易所如何构建其指数价格：Binance 的错位发生是因为它对来自单一平台订单簿的抵押品进行了估值。在大规模交易之前，请检查用于评估抵押品和触发 liquidation 的指数。它应该借鉴多个平台，纳入包裹资产的赎回价值，并具备偏差防范机制。
• 进行定向押注时优先选择逐仓保证金：全仓保证金会将单一资产的损失蔓延至整个投资组合的 liquidation。逐仓保证金将损失限制在一个仓位中，尽管它需要手动补充保证金。
• 结合资金费率和 open interest 一同查看：10 月初，接近 30% 年化率的资金费率与创纪录的 open interest 结合在一起，发出了拥挤持仓的信号。当两者达到极值时，请降低杠杆或进行对冲，尤其是在订单簿深度变薄的周末之前。
• 在您交易的平台上保留备用保证金：当 Ethereum gas 超过 100 gwei 时，保存在 wallet 中的抵押品无法及时到达交易所。在您持有仓位的平台上提前存入保证金缓冲区，并在多个交易所维护账户。
• 在遭遇 auto-deleveraging 之前理解它：如果保险基金耗尽，您的盈利空头可能会被强制平仓。检查 ADL 排名指标，并在行情暴跌期间将对冲仓位视为仅部分对冲。我们的 BTC liquidation 热力图可在行情变动前识别密集的 liquidation 水平。
• 在波动期间记录一切：Binance 使用系统日志计算赔偿，并记录了采取行动的尝试。保留带时间戳的截图，并在事件发生期间提交工单，以便您为之后的索赔提供佐证。

最后总结

10 月 10 日暴露出的失误即使没有欺诈也可能会重演。订单簿清空，Binance 对来自自身薄弱市场的抵押品进行定价，Ethereum 网络拥堵延迟了弥补价差所需的转账。这使得该事件比 FTX 事件更令人担忧：没有人需要违法，它就可能再次发生。

Binance 修复了其承认的两处失误并支付了创纪录的赔偿，但十一个月后，依然没有中立的审查，且竞争对手高管仍在争夺责任。最强有力的结构性回应来自离岸市场之外：CFTC 批准了限制杠杆的境内永续合约。

对于交易者而言，平台设计与市场方向同样重要。另一次 10/10 事件与其说取决于下一条头条新闻，不如说取决于杠杆重建了多少、为其提供支撑的抵押品是什么，以及交易所如何对这些抵押品进行定价。