Was ist Ethena?

Ethena ist ein dezentrales Protokoll, das drei Stablecoins emittiert: USDe synthetischer Dollar), sUSDe yield Token) und USDtb durch Staatsanleihen gedeckter Stablecoin). Inspiriert von Arthur Hayes „Dust on Crust“ Ethena DeFi, CeFi und TradFi und deckt damit die weltweite Nachfrage nach yield, auf US-Dollar lautenden Vermögenswerten.

USDe Erträge durch staking und delta-neutral ; der Umlaufbestand beläuft sich mittlerweile auf über 8,4 Milliarden US-Dollar. Ethena custodial , indem es Vermögenswerte außerhalb der Börse über institutionelle Anbieter wie Copper, Ceffu und Fireblocks sichert und durch regelmäßige Bestätigungen für Transparenz sorgt.

Bis August 2025 sUSDe eine Marktkapitalisierung von rund 5,05 Milliarden US-Dollar, und USDtb innerhalb von nur 20 Tagen Zuflüsse in Höhe von über 3,1 Milliarden US-Dollar. Insgesamt Ethena laut DefiLlama einen Total Value Locked (TVL) von rund 9,5 Milliarden US-Dollar und generiert jährlich etwa 130 Millionen US-Dollar an Protokollgebühren.

So USDe

USDe seine 1-Dollar-Bindung durch delta-neutral USDe . In der Praxis Ethena Krypto-Sicherheiten (wie Ethereum) und geht sofort eine entsprechende Short-Position in perpetual futures . Ähnlich wie beim Ausbalancieren einer Wippe gleichen Gewinne aus den Short-Positionen die Verluste aus, wenn die Kryptopreise fallen, und stabilisieren so den Wert USDe.

Die Schaffung neuer USDe diesen Absicherungsprozess USDe und schützt den Stablecoin vor Kursschwankungen.

Im Folgenden haben wir die core beschrieben, die USDe bringen:

• USDe kaufen: Nutzer können USDe über dezentrale Liquiditätspools erwerben oder USDe direkt USDe Einzahlung von Vermögenswerten wie USDT generieren und USDe einlösen, USDe Token verbrennen, um die Sicherheiten zurückzuerhalten.
• Delta-Neutral : Als Sicherheit hinterlegte Spot werden durch gleichwertige futures ausgeglichen, wodurch der Wert von USDe trotz Marktvolatilität USDe 1 US-Dollar stabilisiert wird.
• Besicherung: USDe stets vollständig im Verhältnis 1:1 durch hinterlegte Krypto-Vermögenswerte gedeckt, wodurch die Risiken vermieden werden, die mit unterbesicherten oder algorithmischen Stablecoins verbunden sind.
• Außerbörsliche Verwahrung: Die Sicherheiten werden sicher in institutionellen Verwahrungssystemen aufbewahrt, wodurch das Kontrahentenrisiko minimiert wird, da die direkte Kontrolle nie an die Börsen übertragen wird.
• Einnahmen des Protokolls: Ethena Einnahmen hauptsächlich durch funding rates perpetual futures yield die yield Halten von Stablecoin-Sicherheiten.
• Staking USDe: Nutzer staken USDe sUSDe zu erhalten, und verdienen so automatisch Belohnungen aus den Protokoll-Einnahmen, ohne zusätzlichen Aufwand, was sich im steigenden Wert von sUSDe widerspiegelt.

Wir empfehlen Ihnen dringend, die offizielleEthena-Dokumentation zu lesen, in der diese Abläufe (mit anschaulichen Grafiken) klar erläutert werden. Sie werden jedes Konzept in weniger als fünf Minuten problemlos verstehen.

Wie erzielt sUSDe Yield?

sUSDe yield Prämien, die aus den Einnahmen des nachhaltigen Protokolls Ethenastammen, vor allem funding rates delta-neutral . Im Jahr 2025 lieferten diese Derivate eine durchschnittliche jährliche yield etwa 19 %, gestützt durch positive funding rate auf den Kryptomärkten.

Darüber hinausyield sUSDe Erträge aus festen Belohnungen für liquide Stablecoins (rund 7 % der Deckung) und staking Ethereum 6 % der Deckung). In der Vergangenheit lagenstaking im Jahr 2021 bei etwa 6 % p. a. und werden bis Anfang 2025 voraussichtlich auf 3 % sinken, da Ethereum staking zunahm.

Ethena ENA) – Tokenomics

ENA ist EthenaGovernance-Token, der am 2. April 2024 mit einem festen Gesamtangebot von 15 Milliarden und anfänglich 1,425 Milliarden im Umlauf befindlichen Token eingeführt wurde. Seine Verteilung basiert auf Shard-basierter Berechtigung und Vesting, um engagierte Nutzer zu belohnen und gleichzeitig laufende Incentive-Kampagnen sowie eine dezentrale Governance aufrechtzuerhalten.

Nachfolgend finden Sie eine Aufschlüsselung der ENA :

• Core (30 %): Token für das Team und die Berater Ethena , vorbehaltlich einer einjährigen Sperrfrist, gefolgt von einer dreijährigen linearen Sperrfrist.
• Investoren (20%): Zuteilung an frühe Geldgeber, die die Protokollentwicklung unterstützen, mit einer einjährigen Sperrfrist und einer anschließenden dreijährigen linearen Sperrfrist.
• Stiftung (20 %): Widmet sich der Weiterentwicklung des Protokolls, dem Risikomanagement, Audits sowie Initiativen zur Ausweitung USDe über die rein kryptowährungsbasierten Märkte hinaus.
• Entwicklung des Ökosystems und Airdrops 30 %): Finanzierung von Anreizen wie Shard- und Sats-Kampagnen, cross-chain , Partnerschaften mit Börsen und künftigen DAO Initiativen.

Interessanterweise erhielten die 2.000 Wallets mit den meisten Shards sowie die Inhaber des YT-Tokens Pendle 50 % ihrer ENA bereits bei der Einführung vollständig liquid, während die restlichen 50 % über einen Zeitraum von sechs Monaten linear freigegeben werden. Kleinere Inhaber erhalten vollständig liquide Token, um die Zugangsbarrieren zu senken und onchain breitere onchain zu fördern.

Was ist USDtb?

USDtb ist ein digitaler Dollar, der vollständig durch tokenisierte US gedeckt ist, vor allem durch den USD Digital Liquidity Fund Token BlackRock(BUIDL). Im Gegensatz zu herkömmlichen Stablecoins werden die Reserven USDtbunabhängig von institutionellen Anbietern wie BNY Mellon, Coinbase und Fireblocks verwahrt.

Im August 2025 USDtb einen Umlaufbestand von über 1,44 Milliarden US-Dollar, wobei die sofortige Rückzahlungsfähigkeit 100 % überstieg. Die Deckung umfasst BUIDL im Wert von über 1,11 Milliarden US-Dollar, ergänzt durch Stablecoin-Reserven wie USDC 324 Millionen US-Dollar) und USDT 9,2 Millionen US-Dollar).

Wie USDe zu anderen Stablecoins USDe

USDe Ethena USDe einen neuen Ansatz im Bereich der Stablecoins USDe und unterscheidet sich grundlegend von herkömmlichen, durch Fiat-Währungen gedeckten, kryptogestützten und algorithmischen Stablecoins. Er verbindet eine dezentrale Absicherung mit Kapitaleffizienz durch tokenisierte risikogewichtete Aktiva (RWAs) und hebt sich dadurch in Bezug auf Transparenz und yield deutlich von anderen ab.

USDe . fiat-gestützte Stablecoins (USDC)

Traditionelle Stablecoins wie USDT und USDC stützen sich auf Bargeld oder Anleihen, die off-chain verwahrt werden, was zu Zentralisierungsrisiken in Verbindung mit Banken und Emittenten führt. Im Gegensatz dazu USDe Krypto-Vermögenswerte, die vollständig on-chain gehalten werden, und setzt dabei auf Smart-Contract-basierte Absicherungsstrategien, ohne von Banken abhängig zu sein.

• USDe USDC – USDC : USDe zensurresistent und vollständig transparent.
• USDe USDC : USDe Komplexität und ein Risiko durch die Volatilität des Kryptomarktes USDe .

USDe kryptogestützten Stablecoins (DAI)

Im Gegensatz zu Sky's USDS (ehemals MakerDAO DAI), das eine übermäßige Überbesicherung erfordert, USDe durch delta-neutral eine Kapitaleffizienz mit einem Besicherungsverhältnis von 1:1. Dies birgt jedoch ein Zentralisierungsrisiko, da die Absicherung – anders als bei einfacheren dezentralen Modellen – von zentralen Börsen (CEX) abhängt.

• USDe USDS DAI) Vorteil: USDe eine höhere Kapitaleffizienz und höhere yield.
• USDe USDS DAI) Nachteil: Die Abhängigkeit von zentralisierten Börsen erhöht das Kontrahentenrisiko.

USDe . algorithmische Stablecoins (z. B. TerraUST)

Algorithmische Stablecoins wie TerraUST gewährleisten(ten) ihre Stabilität ausschließlich durch Arbitrage-Mechanismen, da ihnen greifbare Sicherheiten fehlten, was sie in Krisenzeiten anfällig machte. USDe hingegen ist vollständig mit Krypto-Vermögenswerten besichert und gewährleistet seine Stabilität durch aktives Hedging und nicht allein durch algorithmische Arbitrage.

• VorteilUSDe Algo : USDe eine konkrete Deckung, wodurch das Risiko eines Zusammenbruchs erheblich verringert wird.
• NachteilUSDe Algo : Die operative Komplexität ist aufgrund der aktiven Absicherung höher.

Partnerschaft zwischen Ethena und Treasury

Ethena ist eine Partnerschaft mit StablecoinX Inc. eingegangen, das kürzlich 360 Millionen US-Dollar aufgebracht hat, um ENA, den nativen Governance-Token Ethena, strategisch zu erwerben. StablecoinX plant, seine A-Aktien an der Nasdaq unter dem TickersymbolUSDE“ zu notieren und damit die Aktienmärkte direkt mit Ethena zu verknüpfen.

StablecoinX stellt 260 Millionen US-Dollar aus der Kapitalbeschaffung bereit, um gesperrte ENA von einer Tochtergesellschaft Ethena zu erwerben. Die Mittel werden über die nächsten sechs Wochen hinweg schrittweise eingesetzt, und zwar täglich etwa 5 Millionen US-Dollar, was etwa 8 % des im Umlauf befindlichen ENAentspricht.

Wichtig ist, dass die Ethena ein Vetorecht bei künftigen ENA durch StablecoinX behält, wodurch eine kontinuierliche strategische Ausrichtung und ein langfristiger Token-Aufbau gewährleistet werden.

Ethena

Das innovative Stablecoin-Modell Ethenabirgt Risiken wie Derivateengagements, Schwachstellen bei Smart Contracts, Abhängigkeit von Vertragspartnern, regulatorische Unsicherheiten und Herausforderungen bei der Akzeptanz.

Hier sind die wichtigsten Risiken, die die Benutzer berücksichtigen sollten:

• Funding Rate : Stabilität und yield von funding rates für Derivate yield , die bei anhaltenden Marktabschwüngen oder Volatilität negativ werden könnten.
• Liquidation : Wenn sich die Preisdifferenz zwischen den Sicherheiten (z. B. WBETH mETH) und ihren Derivaten erheblich vergrößert, können Positionen zwangsweise liquidiert werden.
• Custodial : Die Abhängigkeit von außerbörslichen Verwahrern wie Copper oder Fireblocks , dass Betriebsstörungen oder Ausfälle die Verfügbarkeit der Vermögenswerte und die Abwicklung beeinträchtigen könnten.
• Risiko eines Börsenausfalls: Die Derivate-Absicherung Ethenaerfolgt an zentralisierten Börsen; ein Ausfall oder die Insolvenz dieser Börsen könnte zu Störungen der Positionen führen.
• Risiko der zugrunde liegenden Vermögenswerte: Die Verwendung von Vermögenswerten wie Lido stETH Sicherheit birgt potenzielle Risiken, wenn diese Token in ihrem Wert erheblich vom nativen Ethereum abweichen.
• Stablecoin-Risiko: Bestände an zentralisierten Stablecoins (z. B. USDC, USDT) setzen das Protokoll einem custodial Risiko, Problemen mit der Emittenten-Solvenz und regulatorischen Maßnahmen aus.
• RisikoMargin Zusammenhang mitMargin : Die Verwendung von mit Stablecoins besicherten perpetual futures, insbesondere in USDT, führt zu einem direkten Risiko in Bezug auf die Stabilität dieser Stablecoins.
• Risiken bei Smart Contracts: Die komplexen Smart Contracts Ethenasind trotz gründlicher Prüfungen weiterhin anfällig für unentdeckte Fehler, Sicherheitslücken oder Integrationsprobleme.

Aktuelle Herausforderungen: Im März 2025 BaFin die deutsche Finanzaufsichtsbehörde BaFin GmbH Ethena GmbH den Vertrieb USDe einzustellen, und begründete dies mit der Nichteinhaltung der europäischen MiCA -Vorschriften für Stablecoins. Ethena zog sich Ethena aus Europa zurück, stellte seine EU bis April ein und konzentrierte seine Bemühungen neu auf den RahmenGENIUS US GENIUS .

Abschließende Überlegungen

Unserer Meinung nach Ethena mit einem klaren Risiko-Ertrags-Verhältnis Ethena : Man erhält eineyield , muss dafür aber eine höhere Komplexität in Kauf nehmen. Nutzer sollten diese Risiken abwägen, sich auf dem Laufenden halten (z. B. über funding rate und Protokoll-Updates) und Ethena möglicherweise Ethena Teil einer diversifizierten Strategie einsetzen.

Die weitere Entwicklung Ethenawird davon abhängen, wie gut es gelingt, regulatorische Herausforderungen zu meistern. Die jüngste Neuausrichtung des Protokolls, die Einführung USDtb den US Rahmenbedingungen US , zeugt von Pragmatismus und der Erkenntnis, dass bridging die traditionelle Finanzwelt neue Märkte erschließen kann.