Что такое GENIUS Act?

Закон о руководстве и создании национальной инновации для стейблкоинов USA, более известный как закон GENIUS, определяет, кто может выпускать долларовые стейблкоины в Соединенных Штатах, какими активами они должны обеспечиваться и как защищены держатели. Ранее эмитенты могли работать как трастовые компании Нью-Йорка, оффшорные организации с сальвадорскими лицензиями или анонимные протоколы DeFi, при этом их токены торгулись на одних и тех же биржах.

«Платежный стейблкоин» определяется как цифровой актив, предназначенный для платежей или расчетов, который эмитент обязуется выкупить за фиксированную сумму денег. Это определение исключает банковские депозиты, национальные валюты и ценные бумаги. В результате токенизированные депозиты, разрабатываемые в настоящее время банками, не подпадают под действие этого режима.

Платежные стейблкоины также исключены из федерального законодательства о ценных бумагах и биржевых товарах. Это положение положило конец многолетним разногласиям между SEC и CFTC по поводу того, является ли долларовый токен инвестиционным контрактом. Банки и платежные компании начали создавать продукты со стейблкоинами в течение нескольких месяцев.

Хронология закона GENIUS

Конгресс принял законопроект менее чем за три месяца. Реализация продвигается медленнее: законодательная история теперь распространяется на календарь разработки нормативных актов до 2028 года:

• Принятие Сенатом (17 июня 2025 г.): Сенат одобрил законопроект 60 голосами против 30 при двухпартийной поддержке.
• Принятие Палатой представителей и подписание (17 и 18 июля 2025 г.): Палата представителей одобрила текст Сената 308 голосами против 122, и президент подписал его на следующий день.
• Предварительное уведомление Казначейства (сентябрь 2025 г.): Казначейство открыло консультации из 58 вопросов, касающихся безопасных гаваней, иностранных эмитентов и незаконных финансов.
• Первые чартеры (декабрь 2025 г.): Управление контролера денежного обращения (OCC) выдало условные национальные трастовые банковские лицензии Circle, Paxos, Ripple, BitGo и Fidelity Digital Assets.
• Запуск USAT (27 января 2026 г.): Tether запустила отдельный токен USA через Anchorage Digital Bank вместо того, чтобы подчинять USDT правилам USA.
• Предложение OCC (25 февраля 2026 г.): В 376-страничном уведомлении рассматривались вопросы лицензирования, резервов, капитала и запрета yield. Оно стало шаблоном для всех остальных ведомств.
• Предложения FDIC, NCUA, FinCEN и OFAC (апрель 2026 г.): Ведомства предложили пруденциальные правила для банковских дочерних структур и первую обязательную программу соблюдения санкций для любой категории лиц USA.
• Рассмотрение закона CLARITY (14 мая 2026 г.): Банковский комитет Сената продвинул законопроект о структуре рынка 15 голосами против 9 после достижения компромисса по вознаграждениям за стейблкоины.
• Окончательное одобрение Circle (10 июля 2026 г.): Circle National Trust получила полное разрешение на открытие.
• Срок разработки нормативных актов пропущен (18 июля 2026 г.): Годичный установленный законом срок истек без окончательных правил или предложения Федеральной резервной системы.
• Предложение Казначейства по разделу 3 (17 августа 2026 г.): Казначейство определило, что представляет собой выпуск или продажа стейблкоина «в Соединенных Штатах», а комментарии принимаются до 19 октября.
• Дата вступления в силу (18 января 2027 г.): Выпуск платежного стейблкоина без лицензии становится незаконным и влечет за собой уголовную ответственность.
• Ограничение для бирж (18 июля 2028 г.): Биржи и кошельки больше не могут предлагать лицам из USA какие-либо стейблкоины, которые не были созданы лицензированным эмитентом.

Основные правила закона GENIUS

Следующие требования распространяются на каждого эмитента, включая банковские дочерние структуры, небанковские компании с лицензией OCC и компании с лицензиями штатов.

1. Три пути к получению статуса разрешенного эмитента

Только «разрешенный эмитент платежных стейблкоинов» может выпускать долларовые токены для клиентов из США. Дочерние структуры застрахованных банков или кредитных союзов обращаются к своему текущему федеральному регулятору. Небанковские организации подают заявку в OCC на получение федеральной лицензии — именно этот путь выбирают Circle, Paxos и Anchorage через уставы национальных трастовых банков. Кроме того, компания может использовать режим штата, который Министерство финансов признало существенно схожим с федеральной структурой.

Путь через регулирование штата ограничен эмитентами с объемом в обращении не более $10 миллиардов. Как только эмитент превышает этот порог, он должен перейти под надзор OCC в течение 360 дней или прекратить новый чистый выпуск. В апреле Министерство финансов опубликовало свои принципы сертификации режимов штатов.

2. Резервы 1 к 1 в определенных активах

Разрешенные резервы включают валюту США, застрахованные банковские депозиты, казначейские векселя со сроком погашения до 93 дней, сделки обратного репо овернайт под залог казначейских обязательств и государственные фонды денежного рынка. Золото, Bitcoin, коммерческие бумаги и займы не допускаются.

Эмитенты не могут закладывать или давать в долг резервы, а также смешивать их с активами компании. Структура резервов должна ежемесячно публиковаться и проверяться зарегистрированной бухгалтерской фирмой. Генеральный и финансовый директора обязаны подтверждать каждый отчёт под угрозой уголовной ответственности.

3. Отсутствие процентов или yield для держателей

Эмитенты не имеют права выплачивать держателям «какую-либо форму процентов или yield» исключительно за владение токеном. Конгресс задумал стейблкоины как платежные инструменты, а не как незастрахованные сберегательные счета, конкурирующие с банковскими депозитами. Это ограничение стало самым спорным положением закона и рассматривается ниже.

4. Приоритет держателей при банкротстве

В случае банкротства эмитента держатели токенов получают первоочередное право на сегрегированные резервы, которые остаются вне конкурсной массы. Судам предписано начать выплаты в течение 14 дней. После краха Terra и FTX это представляет собой важнейшее улучшение защиты держателей в данном законе.

5. Обязательства по комплаенсу банковского уровня

Закон о банковской тайне классифицирует разрешенных эмитентов как финансовые институты. Согласно предложению FinCEN и OFAC, они должны применять риск-ориентированную программу борьбы с отмыванием денег (AML), идентифицировать клиентов, сообщать о подозрительной активности и назначить специалиста по комплаенсу, находящегося в США.

Впервые категория американского бизнеса также столкнется с обязательной по закону программой соблюдения санкций. Эмитенты должны иметь возможность замораживать, изымать или сжигать токены в ответ на законное предписание.

Текущее состояние реализации закона GENIUS

Крайний срок 18 июля 2026 года истек, и предложения поступили от всех ведомств, кроме Федеральной резервной системы, однако окончательные правила приняты не были. Поскольку закон вступает в силу в более раннюю из двух дат: 18 января 2027 года или через 120 дней после окончательного утверждения правил, пропущенный дедлайн сдвинул реализацию на предельный срок. По состоянию на конец августа ситуация выглядит следующим образом:

Предложение OCC имеет наибольший вес, поскольку FDIC и NCUA взяли его за основу своих структур. Новым эмитентам потребуется поддерживать капитал в размере не менее $5 миллионов в течение трех лет, а также достаточный объем ликвидных активов для покрытия 12 месяцев операционных расходов. Им также придется диверсифицировать резервы в соответствии с одним из двух подходов, которые все еще рассматриваются.

Более 200 вопросов остаются открытыми. Таким образом, финальное правило может изменить требования к капиталу, лимиты концентрации резервов и определение связанной третьей стороны.

Согласно августовскому предложению Казначейства, токен считается «выпущенным», когда он впервые передается внешней стороне. Призывы к покупке и реклама, направленные на лиц из США, считаются «предложением». Биржи могут полагаться на обязательство иностранного эмитента соблюдать законные распоряжения, но только после проведения надлежащей проверки. Переводы между физическими лицами или собственными счетами лица освобождаются от этого требования.

Можно ли получать yield на стейблкоины в рамках закона GENIUS?

Закон запрещает эмитентам выплачивать yield, однако он не касается биржи, которая хранит USDC клиента и вознаграждает его за то, что он оставляет их там. Вознаграждения Coinbase по USDC являются наиболее ярким примером. Выплаты финансируются за счет соглашения о распределении доходов с Circle, из-за чего Американская ассоциация банкиров провела весь год, выступая против того, что она называет лазейкой в биржевом регулировании.

Февральское предложение OCC предполагает, что эмитент нарушает запрет, когда он платит аффилированному лицу или «связанной третьей стороне», которая затем производит выплаты держателям, если эмитент не докажет обратное. Это определение включает компании, выплачивающие yield от имени эмитента, и партнеров, для которых эмитент выпускает брендированные токены.

Отраслевые группы утверждали, что предложение превращает узкий запрет в широкое ограничение обычных коммерческих соглашений. OCC также оставил за собой право рассматривать другие договоренности в индивидуальном порядке.

Конгресс пытается решить этот вопрос с помощью акта CLARITY Act. Текст банковского комитета Сената, опубликованный в мае, запрещает вознаграждения, выплачиваемые «исключительно в связи с владением» стейблкоином или в форме, которая является «экономически или функционально эквивалентной» банковским процентам. Вознаграждения, привязанные к платежам, переводам и другой активности, останутся разрешенными.

Комитет продвинул этот компромисс 15 голосами против 9 14 мая. Впоследствии банковские торговые группы попросили председателя Скотта и члена комитета Уоррен ужесточить формулировки, аргументируя это тем, что балансы, приносящие yield за пределами банков, сократят депозиты и ограничат кредитование.

Сенат ушел на перерыв 8 августа без проведения голосования в зале заседаний и возобновляет работу 14 сентября. Финальный текст определит, смогут ли держатели из США получать хоть что-то на незадействованные доллары. До тех пор продукты earn на биржах и DeFi-кредитование остаются законными. Наш гид по процентным ставкам по стейблкоинам отслеживает текущее положение этих продуктов.

Как отреагировал рынок

Предложение стейблкоинов приближается к $303 миллиардам, согласно DefiLlama. На USDT приходится примерно $184 миллиарда, в то время как USDC составляет $73 миллиарда. Общее предложение продолжает расти по мере того, как активность смещается в сторону эмитентов, уже работающих на основании лицензий банка или траста. Наша страница статистики стейблкоинов отслеживает рыночные данные.

10 июля Circle получила окончательное одобрение OCC на открытие First National Digital Currency Bank. Банк будет осуществлять кастодиальное хранение цифровых активов и со временем управлять резервом USDC.

Tether пошел по другому пути в январе, запустив USAT через Anchorage Digital Bank, при этом сохранив USDT в оффшоре. Резервы USDT по-прежнему включают золото, Bitcoin и обеспеченные кредиты, и все это закон исключает. Казначейство еще не вынесло решение о сопоставимости, которое необходимо USDT для продолжения обращения на американских биржах после июля 2028 года.

Банки в целом предпочитают токенизированные депозиты, поскольку они остаются на балансе и могут фондировать кредиты. JPMorgan, Bank of America, Citi и Wells Fargo объявили о создании общей сети депозитных токенов через The Clearing House в июне. В том же месяце более 140 платежных и финансовых компаний присоединились к консорциуму стейблкоина Open USD.

ФРС предложила ограниченные «платежные счета», которые обеспечат прямой доступ к расчетам. Вопрос о том, смогут ли небанковские эмитенты соответствовать требованиям, остается нерешенным.

Какие стейблкоины соответствуют требованиям закона GENIUS?

Ни один эмитент не имеет официальной лицензии, поскольку лицензирование начинается только после финализации правил. Тем не менее, следующие токены структурированы так, чтобы сразу соответствовать требованиям через зарегистрированный банк или трастовую компанию штата:

• USDC (Circle): Резервы в денежных средствах и государственном фонде денежного рынка, ежемесячные аттестации и лицензия национального трастового банк, предназначенная для управления резервами.
• USAT (Tether): Выпускается Anchorage Digital Bank под надзором OCC, с отчетами о резервах, заверенными Deloitte. Доступен на Kraken, OKX, Bybit и Crypto.com.
• PYUSD (PayPal): Выпускается Paxos Trust Company под контролем Департамента финансовых услуг штата Нью-Йорк (NYDFS), в обращении находится примерно $5,5 миллиарда.
• RLUSD (Ripple): Выпускается Standard Custody & Trust Company на основании лицензии NYDFS. BNY Mellon осуществляет кастодиальное хранение резервов.
• USDP (Paxos): Paxos имеет трастовую лицензию NYDFS и условную лицензию национального трастового банк OCC, что позволяет ей выбирать между двумя этими путями.
• sofiUSD (SoFi Bank): Первый токен, выпущенный застрахованным банк в публичной сети, запущенный в декабре 2025 года через дочернюю структуру банк.

USDe от Ethena представляет собой синтетический доллар, обеспеченный хеджированными криптопозициями. Он не подпадает под определение платежного стейблкоина, а это означает, что он не лицензирован и не запрещен, но его нельзя предлагать лицам из США в качестве платежного стейблкоина.

USDS и DAI от Sky используют резервы, которые включают криптозалог, поэтому обеим монетам потребуется реструктуризация для соответствия требованиям. В нашем руководстве по самым безопасным стейблкоинам сравниваются их модели обеспечения.

Закон GENIUS против MiCA

Европа представила регулирование стейблкоинов на два года раньше посредством Регламента о рынках криптоактивов (MiCA). Эти два нормативно-правовых акта различаются настолько, что глобальным эмитентам требуются отдельные юридические лица для каждого рынка:

MiCA не предусматривает механизм эквивалентности. В результате USDT был исключен из листинга на биржах EU для розничных клиентов, в то время как ранняя лицензия электронных денег Circle позволила USDC остаться доступным. Наш список бирж, имеющих лицензию MiCA, показывает, какие платформы прошли квалификацию.

Что закон GENIUS Act означает для бирж и DeFi

Закон относит биржи, брокеров и провайдеров кошельков к категории «поставщиков услуг цифровых активов». Их обязательства вступают в силу в два этапа.

С 18 января 2027 года эти провайдеры не могут предлагать иностранный стейблкоин, если эмитент не может выполнять законные предписания. Начиная с 18 июля 2028 года, они не имеют права предлагать гражданам USA любые стейблкоины, которые не были созданы разрешенным эмитентом. Предложение Министерства финансов устанавливает штрафы в размере до $1 миллиона и до пяти лет тюремного заключения за каждое нарушение при умышленном несоблюдении запрета на выпуск.

Для бирж USA, таких как Coinbase и Kraken, соблюдение требований в первую очередь требует проверки листинга токенов. На момент написания статьи Coinbase не добавила USAT в листинг, что согласуется с ее соглашением о распределении доходов от USDC с Circle. Kraken добавила USAT в листинг при его запуске. Офшорные платформы с дочерними компаниями в USA должны проверять статус эмитента каждого токена до истечения срока 2028 года.

Децентрализованные протоколы получают более узкое исключение. Разработчики программного обеспечения и операторы нод исключены из определения поставщика услуг, поэтому контракты Uniswap не считаются дистрибьюторами. Ситуация менее очевидна для фронтенд-бизнеса, который зарабатывает комиссионные за предоставление стейблкоинов пользователям из USA. Положения закона CLARITY Act о DeFi призваны внести ясность в это различие.

Что закон GENIUS Act означает для держателей

Держатели не столкнутся с какими-либо немедленными изменениями до даты вступления в силу, и большинство защитных мер применяется только после получения эмитентом лицензии. Тем не менее некоторая подготовка оправдана.

Во-первых, проверьте, кто выпускает стейблкоин и на основании какой лицензии он работает. Токоены, выпущенные зарегистрированными банками или трастовыми компаниями NYDFS, имеют наиболее понятный путь к получению статуса разрешенного эмитента. Офшорные токены зависят от решения Министерства финансов о сопоставимости, которое еще не принято.

Отчеты о резервах имеют большее значение, чем маркетинговые заявления. Ежемесячные аттестации от Circle, Paxos и Anchorage уже идентифицируют активы, обеспечивающие каждый токен. Когда в отчете фигурируют активы за пределами разрешенного списка, эмитенту, скорее всего, потребуется провести реструктуризацию или столкнуться с исключением из листинга в USA до июля 2028 года.

Также важно понимать источник любой доходности. Выплачиваемые эмитентом проценты запрещены. Награды бирж и кредитование в DeFi остаются законными сегодня, но они подлежат голосованию в Сенате в сентябре. Держателям следует относиться к этому доходу как к переменному, а не постоянному.

Заключение

Закон GENIUS Act достиг своей первоначальной цели. У Circle теперь есть федеральная лицензия, Tether создал продукт для USA, а крупные банки разрабатывают долларовые токены, о которых они бы не стали думать три года назад. Рынок превысил $300 миллиардов без лицензированного эмитента, потому что закон дал компаниям четкое представление о том, что потребуется для получения лицензии.

Несколько нерешенных решений определят развитие событий в следующие два года. Финальное правило OCC определит требования к капиталу и резервам. Решение Министерства финансов о сопоставимости определит, останется ли USDT доступным на биржах USA после 2028 года, в то время как голосование по закону CLARITY Act в сентябре затронет вопрос о том, может ли простое удержание стейблкоина генерировать вознаграждение.

Мы ожидаем появления финальных правил единым блоком в ближайшие месяцы. Тем временем держателям следует отдавать предпочтение эмитентам, которые уже работают по банковским или трастовым лицензиям. Режим вступает в силу 18 января 2027 года, до того как ассортимент токенов, легально доступных клиентам из USA, сократится 18 июля 2028 года.