ما هي STRC؟

STRC هي أسهم Stretch الممتازة من السلسلة A بعائد متغير وعقود دائمة، وتصدرها Strategy، شركة البرمجيات المؤسسية التي تحولت إلى أكبر حامل مؤسسي في العالم لـبيتكوين. السهم الممتاز فئة من الأسهم تدفع توزيعات أرباح قبل الأسهم العادية وتتقدم عليها في حال تصفية الشركة، لكنها لا تمنح حقوق تصويت.

سعّرت Strategy الطرح العام الأولي في يوليو 2025 عند 90 $ للسهم، وباعت أكثر قليلًا من 28 مليون سهم، وجمعت نحو 2.47 مليار دولار كصافي عائدات. يحمل كل سهم مبلغًا مصرحًا به قدره 100 $، وهو القيمة المرجعية التي تُحتسب عليها توزيعات الأرباح، وهدف الشركة المعلن أن تتداول STRC في نطاق يقارب 99 $ إلى 100 $.

وُجدت هذه الورقة المالية لتمويل تجميع بيتكوين. تبيع Strategy أسهم STRC لمستثمري الدخل، وتستخدم النقد لشراء المزيد من بيتكوين لخزينتها، وتدفع للحاملين مقابل ذلك عائدًا نقديًا شهريًا مرتفعًا. كانت الشركة تحتفظ بـ843,775 BTC حتى أوائل يوليو، وهو مركز يمكنك متابعته عبر متتبع خزائن بيتكوين لدينا.

تسوّق Strategy أسهم STRC ضمن عائلتها "Digital Credit" إلى جانب أربعة أسهم ممتازة شقيقة. وهي الأكبر والأكثر تداولًا في المجموعة. يوجد أكثر من 10 مليارات دولار من الأسهم القائمة، ويتجاوز حجم التداول اليومي بانتظام 300 مليون دولار.

كيف تعمل STRC؟

تجمع STRC بين توزيعات أرباح تحددها الشركة وهدف سعري وبرنامج إصدار أسهم في نظام واحد يعزز نفسه ذاتيًا.

1. توزيعات الأرباح المتغيرة وهدف القيمة الاسمية 100 $

تدفع STRC توزيعات أرباح نقدية تراكمية بمعدل تراجعه Strategy كل شهر. التراكمية تعني أن التوزيعات غير المدفوعة تتراكم ويجب تسويتها قبل أن يحصل مساهمو الأسهم العادية على أي شيء، مما يمنح الحاملين حماية قانونية رغم أن مجلس الإدارة لا يزال مطالبًا بإعلان كل دفعة.

المعدل هو عجلة القيادة. عندما تتداول STRC دون 100 $، تجعل توزيعات الأرباح الأعلى الأسهم أكثر جاذبية وتعيد السعر إلى الارتفاع. وعندما تتداول فوق 100 $، يخفف المعدل الأدنى الطلب. أطلقت Strategy المعدل عند 9% ورفعته مرارًا، ليبلغ 12% لتواريخ السجل من يوليو فصاعدًا.

يواجه خفض المعدل حدودًا تعاقدية. بموجب الشروط المودعة لدى SEC، لا يمكن لـ Strategy خفض المعدل بأكثر من 25 نقطة أساس شهريًا مضافًا إليها تعديل مرتبط بـ SOFR، وهو سعر الفائدة المرجعي لليلة واحدة، ولا يمكنها خفض المعدل إطلاقًا ما دامت أي توزيعات سابقة غير مدفوعة. أما الزيادات فلا سقف لها.

2. حلقة الإصدار التي تمول شراء بيتكوين

عندما تتداول STRC عند القيمة الاسمية أو فوقها، تبيع Strategy أسهمًا جديدة مباشرة في السوق عبر برنامج الطرح في السوق (صراف آلي)، وهي آلية تتيح للشركة المدرجة إصدار الأسهم تدريجيًا بالأسعار السائدة. تذهب العائدات مباشرة إلى شراء بيتكوين، لذا فإن ارتفاع سعر STRC يسرّع نمو الخزينة.

تدور الحلقة في اتجاه واحد فقط. فعندما تنخفض STRC دون 100 $، يعني إصدار أسهم جديدة جمع أقل من القيمة المصرح بها لكل سهم، لذلك توقف Strategy برنامج الصراف الآلي وتخسر إحدى قنوات التمويل الرئيسية. ولهذا يراقب المتداولون سعر STRC كمؤشر على سلامة نموذج Strategy لتجميع بيتكوين.

3. الأقدمية والدوام وما يدعم توزيعات الأرباح

ليس لـ STRC تاريخ استحقاق، لذا لا يتعين على Strategy سداد المبلغ المصرح به البالغ 100 $، مع أنها تستطيع استرداد الأسهم في ظروف محدودة مثل الاسترداد التنظيفي بعد سحب معظم الإصدار. يأتي الحاملون قبل مساهمي MSTR العاديين وبعد حاملي سندات الشركة في أي تصفية.

لا يوجد بيتكوين محدد يضمن STRC. تُدفع توزيعات الأرباح من موارد Strategy المؤسسية، وهي في معظمها بيتكوين إضافة إلى احتياطي نقدي، ويمكن لمجلس الإدارة الامتناع عن إعلان الدفعة إذا لم تتوفر الأموال قانونًا. فدعم بيتكوين مفاهيمي ومبني على الميزانية العمومية، وليس أصلًا مرهونًا.

4. احتياطي USD وبرنامج تسييل BTC

بعد موجة البيع في يونيو، رسّمت Strategy طريقة تمويل الدفعات عبر إطار Digital Credit Capital Framework. ولا يجوز استخدام احتياطي USD المعتمد من مجلس الإدارة، والذي بلغ 2.55 مليار دولار في أواخر يونيو، إلا لتوزيعات أرباح الأسهم الممتازة والفوائد، ويجب أن يغطي ما لا يقل عن 12 شهرًا من هذه الالتزامات في جميع الأوقات.

أنشأ الإطار أيضًا برنامج تسييل BTC يجيز بيع بيتكوين بما يصل إلى 1.25 مليار دولار لتجديد الاحتياطي، إلى جانب تفويضات إعادة شراء بقيمة 1 مليار دولار لكل من الأوراق الممتازة وأسهم MSTR العادية. ومع التزامات سنوية من توزيعات الأرباح والفوائد تقارب 1.76 مليار دولار، يغطي الاحتياطي الحالي نحو 17.4 شهرًا.

تاريخ عائد توزيعات أرباح STRC

تحرك معدل توزيعات أرباح STRC في اتجاه واحد فقط منذ الإطلاق. رفعته Strategy كل شهر من مستوى البداية 9% حتى مارس، وثبّتته عند 11.50% أربعة أشهر متتالية، ثم رفعته إلى 12% خلال موجة البيع في يونيو عندما كان العائد الفعلي للمشترين الجدد قد ارتفع نحو 15%.

يسير تطور المعدل الشهري منذ الإطلاق كما يلي:

• من أغسطس إلى سبتمبر 2025: بدأ المعدل عند 9.00% في فترة التوزيع الأولى، ثم قفز نقطة مئوية كاملة إلى 10.00% في الشهر الثاني.
• من أكتوبر إلى ديسمبر 2025: رفعت ثلاث زيادات بمقدار ربع نقطة المعدل عبر 10.25% و10.50 إلى 10.75% بنهاية العام، بينما واصلت Strategy دفع السعر نحو القيمة الاسمية.
• من يناير إلى مارس 2026: رفعت زيادات شهرية أخرى بمقدار 25 نقطة أساس المعدل إلى 11.00% ثم 11.25% ثم 11.50%.
• من أبريل إلى يونيو 2026: أبقت Strategy المعدل عند 11.50% حتى مع انهيار سعر السهم، مما أثار انتقادات بأن إعادة التعيين تأخرت عما طالب به السوق.
• يوليو 2026: ارتفع المعدل إلى 12.00% لتواريخ السجل الواقعة في 1 يوليو أو بعده، أي ما يعادل 12 $ للسهم سنوياً، وهو أعلى مستوى في تاريخ الأداة.

المعدل المعلن والعائد الذي تجنيه رقمان مختلفان. فالمشتري عند 100 $ يجني المعدل المعلن البالغ 12%، بينما يجني المشتري عند 85 $ عائداً فعلياً يفوق 14% على التوزيع نفسه، لأن الدفعة ثابتة مقابل المبلغ المعلن البالغ 100 $. وتشير الفجوات الكبيرة بين الرقمين إلى أن المستثمرين يسعّرون مخاطر أكبر.

تاريخ الاستحقاق دون توزيعات لسهم STRC

تاريخ ما قبل التوزيع (ex-dividend) هو الحد الفاصل لأهلية استلام الدفعة. فمن يحتفظ بسهم STRC عند إغلاق اليوم السابق لهذا التاريخ يتلقى التوزيع التالي، أما المشترون في هذا التاريخ أو بعده فلا يتلقونه، وينخفض سعر السهم آلياً بما يقارب مبلغ الدفعة صباح ذلك اليوم.

حتى يونيو، كان STRC يدفع على دورة شهرية. وكان تاريخ السجل يقع في الحادي عشر أو نحو اليوم 15 من كل شهر، وتُدفع التوزيعات في آخر يوم من الشهر. وقد وافق المساهمون على التحول إلى توزيعات نصف شهرية في 8 يونيو، لذلك تقع تواريخ السجل الآن في اليوم 15 وآخر يوم من كل شهر، ويُدفع المبلغ نقداً بعد نحو أسبوعين من كل منها.

ذهبت أول دفعة نصف شهرية بقيمة 0.48 $ للسهم إلى المالكين المسجلين في 30 يونيو، وتم دفعها في 15 يوليو. كما ذكرت Strategy أنها تتوقع أن تُعامل توزيعات STRC بوصفها عوائد رأسمال غير خاضعة للضريبة لمعظم الحاملين في الولايات المتحدة، أي أن الدفعات تخفض الأساس التكلفي للحامل بدلاً من احتسابها دخلاً عادياً فوراً.

STRC مقابل MSTR

يصدر STRC وMSTR عن الشركة نفسها لكنهما يخدمان غرضين متعاكسين. فMSTR هو السهم العادي لشركة Strategy، ورهان بالرافعة المالية على سعر بيتكوين يضخّم كل حركة في خزينة الشركة، بينما STRC منتج دخل صُمم لإزالة هذا التقلب ومنح الحاملين عائداً نقدياً ثابتاً.

وتظهر المفاضلة في الأداء. فقد تراجع MSTR بنحو 72% في العام المنتهي في يونيو 2026 وهبط دون 87 $، وهو أدنى مستوى له منذ فبراير 2024، مع تبخر علاوته السوقية فوق قيمة ما يملكه من بيتكوين. أما STRC، حتى عند أسوأ إغلاق له قرب 74 $، فخسر نحو ربع قيمته واستمر في دفع التوزيعات نقداً طوال الفترة.

وتختلف حقوق الملكية أيضاً. فحاملو MSTR يملكون حصة من الشركة بأكملها، ويصوتون في الشؤون المؤسسية، ويحصلون على مكاسب غير محدودة إذا ارتفع بيتكوين. أما حاملو STRC فلهم أولوية في التوزيعات ومطالبة ذات أولوية عند تصفية الشركة، لكن مكاسبهم الواقعية محدودة قرب القيمة الاسمية البالغة 100 $، ولا يملكون حق التحويل إلى أسهم عادية.

نرى أن هذا الثنائي يمثل تقسيماً للتقلب. ف‏Strategy توجّه صعود بيتكوين وهبوطه إلى مساهمي MSTR وتبيع الاستقرار لمشتري STRC، وتعتمد الورقتان على الخزينة نفسها. ويمكن للمستثمرين الراغبين في تعرض فوري بسيط دون أي من الصيغتين مقارنة المنتجات عبر متتبع صناديق ETF لبيتكوين.

STRC مقابل SATA

SATA هو أقرب منافس مباشر، وهو سهم ممتاز بعائد متغير ودائم (عقود دائمة) تصدره Strive (ناسداك: ASST)، شركة خزينة بيتكوين شارك في تأسيسها Vivek Ramaswamy. وتستهدف الورقتان قيمة اسمية قدرها 100 $، وتدفعان توزيعات نقدية تراكمية تُعدَّل للدفاع عن هذا المستوى، وتعتمدان على خزينة بيتكوين مؤسسية لكسب المصداقية.

تكمن الفروق في الحجم وتصميم الدفعات. فـStrategy تحتفظ بأكثر من 60 ضعفاً من بيتكوين مقارنة بنحو 13,300 BTC لدى Strive، وتدير نشاط برمجيات قديماً، بينما لا تحمل Strive ديوناً ورفعت معدل SATA إلى 12.25% في ديسمبر 2025 في طريقه إلى نحو 13%. كما بدأ SATA دفع التوزيعات في كل يوم تداول في يونيو، وهو أول ورقة مالية مدرجة في الولايات المتحدة تفعل ذلك.

خلال اضطراب يونيو، تحول المستثمرون نحو SATA الذي ظل قرب القيمة الاسمية بينما انهار STRC، بدعم من عائده الأعلى ودفعاته اليومية. كما اشترت Strive نفسها نحو 50 مليون دولار من STRC لخزينتها في أوائل 2026، في إشارة إلى أن حتى الجهة المنافسة تعد Stretch أصل احتياطي عالي الجودة.

STRC مقابل STRF وSTRK وSTRD وSTRE

STRC هو إحدى خمس أوراق ممتازة في تشكيلة Digital Credit من Strategy، ولكل منها درجة مختلفة على سلم المخاطر. ويفسر موقع Stretch عائده وسلوكه وقت الضغوط.

تتوزع عائلة الأسهم الممتازة لدى Strategy كما يلي:

• STRF (Strife): السهم الممتاز الأعلى أولوية، ويدفع توزيعاً تراكمياً ثابتاً بنسبة 10% كل ربع سنة، ويستهدف المستثمرين الراغبين في أقوى مطالبة ضمن الهيكل.
• STRK (Strike): سهم ممتاز قابل للتحويل بنسبة 8% يمكن استبداله بأسهم MSTR العادية، ويجمع بين الدخل ومكاسب الأسهم إذا ارتفعت بقوة.
• STRC (Stretch): الأداة ذات المعدل المتغير التي تستهدف القيمة الاسمية والتي نتناولها هنا، وقد صُممت للاستقرار وأعلى سيولة في المجموعة.
• STRD (Stride): سهم ممتاز غير تراكمي بنسبة 10% يحتل أدنى مرتبة بين الإدراجات الأربعة في ناسداك، فلا تتراكم التوزيعات الفائتة أبداً، ويتداول عند أوسع عائد فعلي.
• STRE (Stream): سهم ممتاز دائم (عقود دائمة) بنسبة 10% مقوم باليورو ومدرج في بورصة لوكسمبورغ، أُنشئ للوصول إلى المستثمرين الأوروبيين الباحثين عن الدخل.

موّل بيع بيتكوين في يوليو 2026 توزيعات الأرباح الفصلية على STRF وSTRE وSTRK وSTRD إلى جانب دفعة STRC الشهرية، وهو تذكير بأن الأسهم الخمسة جميعها تعتمد على الخزينة المؤسسية نفسها. تنفرد STRC بإعادة ضبط معدلها شهريًا، مما يجعلها أكثر مقياس حساسية لثقة السوق في Strategy.

انهيار STRC وعمليات بيع بيتكوين لدى Strategy

أمضت STRC معظم أشهرها العشرة الأولى قرب القيمة الاسمية، ثم تراجعت في موجة هبوط استمرت ستة أسابيع. في 14 مايو أُغلقت الأسهم عند 100 $ مع اقتراب تاريخ الاستحقاق، لكن بيتكوين كان قد انزلق بالفعل إلى مستوى أدنى بكثير من قمته القياسية في أكتوبر، واختارت Strive اليوم نفسه للإعلان عن توزيعات SATA اليومية، مما زاد الضغط التنافسي.

جاء أول تصدع في الثقة من عملية بيع رمزية. بين 26 و31 مايو، باعت Strategy 32 BTC بنحو 2.5 مليون دولار لتمويل توزيعات STRC، وهو أول تصرف لها في بيتكوين منذ ديسمبر 2022. وكان Michael Saylor قد لمّح إلى هذه الخطوة في مكالمة أرباح الربع 1، قائلًا إن الشركة ستبيع بعض بيتكوين "لتحصين السوق"، ومع ذلك أربك الإفصاح المالكين الذين كانوا قد افترضوا عقيدة عدم البيع أبدًا.

تسارع البيع خلال يونيو مع هبوط بيتكوين إلى ما دون 60,000 $. أُغلقت STRC عند مستوى قياسي حينها بلغ 89 $ في 17 يونيو، ثم انخفضت أكثر بعد أن استنزف إعادة شراء سندات قابلة للتحويل بقيمة 1.5 مليار دولار جزءًا من الاحتياطي النقدي، وسجلت أدنى مستوى خلال اليوم عند 71.25 $ في 26 يونيو. وعزا المحللون جزءًا كبيرًا من المرحلة الأخيرة إلى البيع القسري، إذ جرت تصفية المالكين الذين اشتروا ورقة "مستقرة" بالهامش على التوالي. وفتحت Rosen Law Firm تحقيقًا لصالح المستثمرين في الأسبوع نفسه.

ردت Strategy بإطار رأس المال للائتمان الرقمي في 29 يونيو، ثم تبعته بعد أيام ببيع 3,588 BTC بنحو 216 مليون دولار، وهو أكبر تصرف في بيتكوين في تاريخها، لتغطية توزيعات الربع الثاني على الأسهم الممتازة الخمسة جميعها. نُفذ جزء من هذا البيع قرب 60,773 $ للعملة، أي أقل من متوسط تكلفة الشركة البالغ نحو 75,700 $، مما يعني أن Strategy حققت خسائر لدفع عوائد المستثمرين.

نجحت الاستجابة جزئيًا. فقد تعافت STRC إلى مستوى الثمانينات المرتفعة $80s خلال أسبوع، وذهب فريق أبحاث Standard Chartered إلى أن الورقة مغطاة بضمانات تفوق التزاماتها بكثير، ووصف ما جرى بأنه فشل في التواصل ينبغي أن يُحل باتجاه القيمة الاسمية. ومع ذلك يبقى الانهيار اختبار ضغط فارقًا للائتمان المدعوم ببيتكوين، ونتناول حالات مماثلة في دليلنا عن الانهيارات التاريخية للعملات المشفرة.

مخاطر STRC وسلامتها

STRC أكثر أمانًا من الأسهم العادية لشركة Strategy بحكم تصميمها، فهي تتضمن توزيعات تراكمية وأولوية على MSTR واحتياطيًا نقديًا مخصصًا وخزينة تتجاوز قيمتها السوقية التزامات الأسهم الممتازة أضعافًا. لكن ذلك لا يجعلها منتج ادخار، وقد أثبت تراجع يونيو أن هدف 100 $ غاية يمكن للشركة أن تخفق في تحقيقها.

تشمل المخاطر التي نوليها أكبر وزن ما يلي:

• الاعتماد على بيتكوين: تعتمد قدرة Strategy على دفع توزيعات الأرباح بالكامل تقريبًا على ما تحتفظ به من بيتكوين، لذا فإن سوقًا هابطة طويلة تُضعف قاعدة الأصول التي تقف وراء كل دفعة.
• توزيعات تقديرية: يجب على مجلس الإدارة إعلان كل دفعة من الأموال المتاحة قانونيًا، ورغم أن المبالغ غير المدفوعة تتراكم، لا يستطيع المالكون إجبار الشركة على التوزيع في موعده.
• بلا ضمانات: لا يوجد بيتكوين مرهون لصالح مالكي STRC، الذين لا يملكون سوى مطالبة على الأصول المتبقية للشركة بعد أكثر من 8 مليارات دولار من الديون القابلة للتحويل.
• عدم استقرار السعر: فشلت آلية استهداف القيمة الاسمية لأسابيع في يونيو 2026، وجرت تصفية المشترين الذين استخدموا رافعة مالية على افتراض حد أدنى عند 95 $ في موجات متتالية.
• الاعتماد على الإصدار: يعتمد نموذج Strategy على وصول مستمر إلى أسواق رأس المال، وأي خصم مستمر عن القيمة الاسمية يغلق برنامج الصراف الآلي (ATM) الذي يموّل شراء بيتكوين وتعزيز الاحتياطي.
• ارتفاع عبء الدفعات: كل زيادة في المعدل تضيف إلى فاتورة توزيعات تقترب أصلًا من 1.76 مليار دولار سنويًا عبر الأسهم الممتازة والفوائد، مما يضيّق هامش التغطية مستقبلًا.
• تدقيق قانوني ورقابي: يضيف تحقيق مفتوح من مكتب محاماة مخاطر إخبارية قد تحرك السعر بمعزل عن بيتكوين.
• لا حماية للإيداع: STRC غير مؤمّن عليها من FDIC ولا تتوافر لها أي من الضمانات المرتبطة بالحسابات البنكية أو صناديق أسواق المال أو سندات الخزانة.

كيفية شراء STRC

يجري تداول STRC في Nasdaq كأي سهم عادي، لذا يتطلب شراؤها حساب وساطة لا محفظة عملات مشفرة. والتفصيل الذي يربك كثيرين هو التوقيت، إذ يحدد تاريخ التسجيل ما إذا كانت أول دفعة أرباح ستصلك خلال أسبوعين أم ستة.

نستخدم eToro لهذه الصفقة لأنها أدرجت STRC إلى جانب الأسهم الممتازة الأخرى لدى Strategy في يونيو وتتيح لك شراء كميات جزئية. لا تقدم eToro هذه الأسهم الممتازة للعملاء في الولايات المتحدة، وعليهم استخدام وسيط محلي مثل Fidelity أو Schwab أو Interactive Brokers.

يتطلب شراء STRC الخطوات التالية:

1. افتح حسابًا: سجّل في eToro وأكمل التحقق من الهوية وتأكد من توفر الأسهم الممتازة في بلدك قبل الإيداع.
2. موّل الرصيد: أودع عبر تحويل بنكي أو بطاقة أو محفظة إلكترونية، مع مراعاة أن STRC مسعّرة ومدفوعة بالدولار الأمريكي.
3. ابحث عن الرمز: ابحث عن STRC المدرجة باسم Strategy Prf A (Stretch var.)، وتأكد من أنك لم تصل إلى الأسهم العادية MSTR عن طريق الخطأ.
4. قارن السعر بالقيمة الاسمية: قارن السعر بالقيمة المحددة البالغة 100 $، فالشراء بخصم يرفع العائد الذي تحصل عليه من التوزيع الثابت نفسه.
5. اختر توقيت تاريخ التسجيل: اشترِ قبل اليوم 15 أو قبل آخر يوم في الشهر لتستحق الدفعة التالية شبه الشهرية.
6. ضع الأمر: استخدم أمرًا محددًا بدلًا من أمر السوق، لأن الأسهم الممتازة أقل سيولة من الأسهم العادية وقد تتسع فروق الأسعار بسرعة.
7. تابع إعادة ضبط المعدل: تابع إعلانات Strategy الشهرية، فكل تغيير في معدل التوزيع يشير إلى مدى الجهد الذي تبذله الشركة للدفاع عن هدف 100 $.

الخلاصة

تُعد STRC من أكثر الأوراق المالية ابتكارًا التي ظهرت في عصر خزائن بيتكوين، إذ تحوّل كومة أصول متقلبة إلى عائد نقدي مرتفع بوسيلة لا تزيد غرابة عن مقياس معدل شهري وبرنامج إصدار منضبط.

كشف انهيار يونيو 2026 هشاشة النموذج ومرونته معًا. فقد انكسر السعر المستهدف، وباعت Strategy بيتكوين بخسارة لتواصل الدفع للمالكين، ومع ذلك وصلت كل دفعة نقدًا وخرجت الشركة بسياسة احتياطي مقننة وأدوات إعادة شراء لم تكن لديها من قبل.

نرى أن التوصيف الصادق هو أن مالكي STRC يكتتبون في ميزانية Strategy، ويحصلون على 12% مقابل ذلك. وعلى كل من يشتري أن يفهم الطبيعة التقديرية للتوزيعات، وأن يحدد حجم المركز تحسبًا لتكرار التراجع، وأن يعدّ العائد تعويضًا عن مخاطر ائتمانية حقيقية مرتبطة بقناعة Michael Saylor ببيتكوين.