ما هو إجمالي القيمة المقفلة (TVL)؟

إجمالي القيمة المقفلة هو القيمة الدولارية المجمعة لكل أصول الكريبتو المُودَعة في العقود الذكية الخاصة ببروتوكول ما في لحظة زمنية معينة. قد تكون هذه الودائع ضمانات في سوق إقراض، أو سيولة في مجمع بورصة لامركزية، أو أصولاً مودعة في خزينة عائد.

تعتبر DefiLlama، المُجمِّع الذي يوفر البيانات في الجدول أعلاه، أن الـ TVL هو المكافئ على السلسلة لـ الأصول المُدارة. فالصندوق يُبلغ عما ائتمنه العملاء لديه، والبروتوكول يُبلغ عما وضعه المستخدمون في عقوده.

نظرًا لأنه مشتق من أرصدة العقود الحية مضروبة في أسعار الرموز الحالية، فإن هذا الرقم يتحدث باستمرار. هناك قوتان تحركانه؛ حيث يقوم المستخدمون بالإيداع أو السحب، وتقوم السوق بإعادة تسعير كل ما أودعوه مسبقًا. وتلك القوة الثانية هي التي يستهين بها معظم القراء.

كيف يُحسب TVL

تنشر أجهزة التتبع المختلفة أرقاماً متباينة لنفس الشبكة، مما يربك أي شخص يقارن بين المصادر. توثق DefiLlama منهجيتها علناً، ويوضح عدد قليل من قراراتها أغلب الفجوات التي ستواجهها.

• الرموز المتداولة فقط هي التي تحتسب: تُستبعد الأصول المحتفظ بها في عقود استحقاق الفريق، بحيث لا يمكن للمشروع تضخيم مركزه عبر قفل المعروض غير المُصدر.
• لا توجد عملية احتساب مزدوجة داخل البروتوكول نفسه: إذا أودع المستخدم رمزاً، وتلقى رمز إيصال، وأعاد إيداع ذلك الإيصال في مكان آخر داخل نفس البروتوكول، يتم احتساب القيمة الأساسية مرة واحدة.
• التخزين (staking) الأصلي يقع خارج إجمالي الشبكة: إن استخدام ATOM لتأمين محور Cosmos أو إيداع ADA لدى مدقق (validator) لا يُسجل ضمن TVL. وبدون هذه القاعدة، سيصبح TVL للشبكة مؤشراً بديلاً للقيمة السوقية للرمز ولن يقدم لك أي معلومات تقريباً عن استخدام DeFi.
• تتم تصفية الأصول المقترضة: يحسب TVL للإقراض الضمانات المقفلة في العقود، وليس العملات المقترضة مقابلها. وقد وُجد هذا الاستبعاد خصيصاً لمنع الإقراض الدائري من تضخيم الرقم الرئيسي.
• يتم تتبع bridges بشكل منفصل: تُحسب إيداعات bridges كفئة خاصة بها ولا تُنسب إلى شبكة المنشأ أو الوجهة.
• تُستبعد محافظ العقود الذكية: تُعامل الأرصدة المحتفظ بها في Safe أو المحافظ المماثلة كحفظ (custody) وليس كالمشاركة في DeFi.

بروتوكولات الـ staking السائل مثل Lido تتم متابعتها بشكل مستقل ولكن لا يتم تضمينها في إجمالي القيمة المحجوزة TVL الخاصة بالسلسلة افتراضياً، وهذا هو السبب في أن مشتقات الـ staking السائل liquid staking derivatives الخاصة بالسلسلة قد تبدو ضخمة بينما يبدو إجمالي القيمة المحجوزة DeFi TVL متواضعاً.

لماذا يُعد الـ TVL مهماً

يكتسب الـ TVL مكانته لأنه يجيب عن سؤال لا يستطيع أي مخطط سعري الإجابة عليه. فهو يخبرك بحجم رأس المال المستعد للبقاء داخل مجموعة من العقود الذكية وقبول المخاطر المصاحبة لها.

• ‍عمق السيولة: تعني التجمعات العميقة أنه يمكن تنفيذ الطلبات الكبيرة دون حدوث انزلاق سعري كبير. المتداول الذي يحرك حجماً كبيراً على سلسلة ذات TVL منخفض سيتحمل تكلفة هذا النقص في جودة التنفيذ.إمكانية المقارنة:
• إمكانية المقارنة: نظراً لأن DefiLlama تطبق معياراً واحداً عبر مئات الشبكات، فإن الـ TVL يتيح لك مقارنة سلسلة تطبيقات Cosmos مع رول أب على Ethereum دون الحاجة لإعادة بناء التحليل في كل مرة.التفصيل الظاهري:
• التفصيل الظاهري: تحمل الودائع مخاطر حقيقية، لذا فهي إشارة أكثر تكلفة من النشاط الاجتماعي أو عدد المعاملات. رأس المال الذي يظل صامداً خلال فترة التراجع يقول شيئاً لا توضحه أعداد المحافظ.اكتشاف الضغوط:
• اكتشاف الضغوط: تشير الانخفاضات الحادة في يوم واحد عادةً إلى عمليات سحب وليس إلى تحركات سعرية. هذا الاختلاف هو أحد أقدم التحذيرات العامة بأن شيئاً ما قد انكسر.

ماذا حدث لإجمالي القيمة المحجوزة DeFi TVL هذا العام

بدأ القطاع شهر يناير بنحو 114.5 مليار دولار محجوزة وشهد انكماشاً في كل شهر تلا ذلك، ليصل إلى أدنى مستوى قرب 69.3 مليار دولار في أواخر يونيو قبل أن يتعافى نحو 74 مليار دولار في أوائل يوليو. هذا انخفاض تقترب نسبته من 40% في غضون نصف عام.

كان السعر سبباً رئيسياً في الضرر. انخفض Bitcoin بأكثر من 50% عن ذروته في أكتوبر 2025، ونظراً لأن الـ TVL مقوم بالدولار، فإن السوق الهابط يقلص الرقم حتى عندما لا يسحب أي شخص أي توكن. عملية فك الرافعة المالية التي بدأت مع حدث التصفية في 10 أكتوبر أزالت رأس المال المقترض الذي كان يدعم الإجماليات خلال الدورة السابقة.

أما حالات الفشل الأمني فتكفلت بالبقية. فقد خسرت Drift Protocol نحو 286 مليون دولار في الأول من أبريل، وفي 18 أبريل قام مهاجمون بسحب حوالي 116,500 من توكنات rsETH، بقيمة تقدر بنحو 292 مليون دولار، من جسر LayerZero التابع لـ KelpDAO. كانت التوكينات المسروقة غير مدعومة، وقام المهاجم بإيداعها كضمان على Aave V3 لاقتراض الإيثريوم المغلف.

عقود Aave نفسها لم يتم اختراقها قط، ومع ذلك وصلت التداعيات إلى هناك على أي حال. تم تجميد أسواق rsETH الخاصة بها، وسحب المودعون أموالهم جماعياً، وأفادت CoinDesk بوجود ديون معدومة بنحو 196 مليون دولار متركزة في زوج ضمان واحد.

انخفض TVL الخاص بـ Aave من 26.4 مليار دولار في 18 أبريل إلى نحو 14.6 مليار دولار بعد شهر. وانخفض إجمالي DeFi TVL بمقدار 13.2 مليار دولار خلال 48 ساعة، وهو ما يظل أوضح دليل في هذه الدورة على مدى سرعة إعادة تسعير الثقة من خلال هذا المقياس.

يظهر تحليل التراجع حسب الفئة المكان الذي تركز فيه الألم. قادت الـ staking السائل الانخفاض بنحو 44% منذ بداية العام وحتى تاريخه، تليها الإقراض بنحو 39%. وكانت الأصول الواقعية الفئة الرئيسية الوحيدة التي نمت، حيث توسعت بنسبة تقارب 48% خلال نفس الفترة.

ما هي السلاسل التي تحتفظ بأكبر قدر من الـ TVL

لا تزال Ethereum ترتكز عليها القطاع، حيث تحتفظ بأكثر من نصف إجمالي DeFi TVL. يعكس هذا الهيمنة عقداً من تراكم البروتوكولات، وأعمق أساس للعملات المستقرار مقارنة بأي شبكة أخرى، وحقيقة أن معظم عمليات نشر المؤسسات لا تزال تستقر هناك بشكل افتراضي.

تحتها أصبحت التصنيفات أكثر تنوعاً مما تشير إليه ترتيبات Layer 1 القديمة. تتقارب الآن كل من BSC وSolana وTron وBase وBitcoin ضمن نطاق ضيق، وكل منها تحافظ على موقعها لسبب مختلف. قاعدة Tron هي الإقراض والتحويلات للعملات المستقرة، وتسحب Base من توزيع Coinbase، ويغلب على رقم Bitcoin Babylon، التي احتفظت بنحو 56,850 BTC في خزائن الـ staking الأصلية اعتباراً من مايو.

سلسلتان فقط من بين العشر الأوائل زادت قيمتهما المحجوزة عبر النصف الأول من العام. أضافت Tron نحو 5%， مدعومة باستقرار أرصدة USDT التي لا تهتم كثيراً بمعنويات السوق، وكسبت Hyperliquid ما يقرب من 7% مع استمرار المشتقات على السلسلة في الاستحواذ على حصة من المنصات المركزية.

• ‍تحركات الأسعار التي تتخفى في صورة تحركات رأس المال. يمكن أن تفقد السلسلة ثلث قيمة الـ TVL الخاص بها في غضون أسبوع دون عملية سحب واحدة إذا تم إعادة تسعير أصل الضمان المهيمن الخاص بها. التحقق من الـ TVL المقوم بـ ETH أو BTC بدلاً من الدولار يفصل بين التأثيرين.السيولة المؤقتة (RENTED LIQUIDITY):
• السيولة المؤقتة (RENTED LIQUIDITY): الودائع التي تجذبها إصدارات التوكنات تغادر عندما تتوقف تلك الإصدارات. سجلت عدة شبكات Layer 2 ومنصات تداول العقود الدائمة أرقاماً رئيسية للـ TVL خلال حملات النقاط والتي تبخرت بمجرد هبوط الإيردروب، وهو نمط وثقته The Block عبر مجموعة رول أب لعام 2025.العد المزدوج عبر البروتوكولات.
• العد المزدوج عبر البروتوكولات: يمكن عمل staking لواحد ETH مع Lido، وإعادة عمل staking عبر بروتوكول بأسلوب EigenLayer، وإيداعه كضمان في سوق إقراض. يتم تصفية الازدواج داخل بروتوكول واحد، ويتوفر زر تبديل للعد المزدوج على لوحة المعلومات، على الرغم من عدم وجود مجمع يحل المشكلة تماماً عبر النظام بأكمله.الرافعة المالية التكرارية.
• الرافعة المالية التكرارية: استراتيجيات الـ looping المبنية حول أصول مثل USDe الخاص بـ Ethena أثارت اتهامات بأن رقم Aave كان مبالغاً فيه. مؤسس DefiLlama المعرف بـ 0xngmi تصدى للأمر في أبريل، مشيراً إلى أن العملات المقترضة لا تدخل أبداً في الـ TVL، لذا فإن الإقراض الدوري لا يمكنه رفع الرقم. المقايضة هي تذكير مفيد بأن حجج المنهجية عادة ما تتفوق على الحدس هنا.التركيز المخفي داخل إجمالي.
• التركيز المخفي داخل إجمالي: TVL لسلسلة بقيمة 2 مليار دولار مستمَد من أربع محافظ لا يتصرف على الإطلاق مثل نفس الرقم الموزع على أربعين ألفاً. لا يعطي العنوان الرئيسي أي تلميح حول أي منهما تنظر إليه.

أكثر المدخلات دلالة هي Provenance. تبلغ قيمة TVL الخاصة بها أساساً شركة واحدة، وهي Figure Markets، التي دفع كتاب قروض الملكية السكنية والقروض الاستهلاكية المرمزة السلسلة إلى مستوى قياسي بلغ 1.2 مليار دولار في فبراير، وفقاً لصحيفة The Defiant. يمكن لمصدر مؤسسي واحد الآن أن يتفوق في الترتيب على معظم شبكات Layer 2 للأغراض العامة.

أين تعطي TVL قراءة خاطئة

هذا المقياس له أنماط فشل معروفة، وتعود معظم الخلافات حول صحة البروتوكول إلى أحدها.

المقاييس التي يقرنها المحللون بـ TVL

التحليل الجاد في السوق الحالية يتعامل مع TVL كمدخل واحد ضمن عدة مدخَلات. كل مقياس أدناه يجيب عن سؤال عجزت TVL عن الإجابة عنه.

• إجمالي القيمة المضمونة (TVS): تحسب L2BEAT الأصول المرتبطة بـ bridge تقليدياً، والمرتبطة بـ bridge بشكل خارجي، والمنشأة أصلاً على rollup، بغض النظر عما إذا كانت منشورة في أي مكان أم لا. وعليه، فإن TVS أعلى بكثير من TVL الخاصة بـ DefiLlama للشبكة نفسها، ومقارنة الاثنين توضح حجم رأس المال المرتبط بـ bridge الذي يظل خاملًا.
• الرسوم والإيرادات: تقيس الرسوم ما يدفعه المستخدمون لقاء استخدام البروتوكول، بينما تقيس الإيرادات ما يحتفظ به البروتوكول. المنصة التي تحقق رسوماً ثابتة على إيداعات متواضعة تعتبر أكثر صحة من منصة تحتفظ بإيداعات ضخمة لا تولد أي شيء.
• نسبة حجم التداول إلى TVL: يقيس هذا مدى كفاءة عمل كل دولار مقفل. تنتج Solana باستمرار حجم تداول أعلى في DEX لكل دولار مقفل مقارنة بـ Ethereum، ولهذا السبب يمكنها قيادة حجم التداول اليومي في البورصة اللامركزية بينما تحتل مرتبة أدنى في TVL.
• open interest: بالنسبة إلى بورصات العقود الدائمة، فإن open interest هو البديل الأقرب لـ TVL. يمكن إنشاء حجم التداول بتكلفة زهيدة، في حين يتطلب الاحتفاظ بمركز إيداع margin ودفع رسوم التمويل. وصل Hyperliquid إلى حصة قياسية بلغت 9.3% من إجمالي open interest العالمي للعقود الدائمة بحلول أوائل يوليو، مرتفعاً من 6.9% في أواخر مايو.
• عرض العملات المستقرة: وصل تداول العملات المستقرة إلى ما يقرب من 314 مليار دولار في منتصف يونيو، أي حوالي 4.4 ضعف إجمالي DeFi TVL. معظم سيولة الدولار on-chain تقع الآن خارج بروتوكولات DeFi تماماً، وهو تحول هيكلي وليس مؤقتاً.

ما تبدأ TVL في تفويته

هناك ثلاثة تطورات تؤدي بهدوء إلى تآكل تغطية المقياس، ولا يظهر أي منها في الرقم الرئيسي.

الأصول المرمزة في العالم الحقيقي هي الفجوة الأكبر. بلغ رمز HELOC الخاص بـ Figure نحو 20.1 مليار دولار في أوائل يوليو، وهو ما يتجاوز كل سندات الخزانة الأمريكية المرمزة مجتمعة البالغة 15.16 مليار دولار، وفقاً لبيانات RWA.xyz. لا يتم تسجيل أي من ذلك تقريباً كـ TVL، لأن الأصول يتم إصدارها والاحتفاظ بها بدلاً من إيداعها في عقد DeFi. لقد نما سوق الترميز ليصبح نظاماً موازياً بالكاد تلحظه رسوم بيانية لـ DeFi TVL.

المشتقات المالية هي الفجوة الثانية. قد تحتفظ بورصة العقود الدائمة التي تسوي مليارات الدولارات في حجم التداول اليومي الاسمي ببضع مئات الملايين فقط من الـ margin. قياسها بواسطة TVL يقلل من شأن بصمتها الاقتصادية بمقدار مرتبة عظيمة، ولهذا السبب تبدو إحصاءات بروتوكول Hyperliquid مختلفة تماماً اعتماداً على العمود الذي تختاره.

الإيداعات المشفرة هي الأحدث والأقل مناقشة. أطلقت Zama وMorpho وSteakhouse Financial أول خزينة yield سرية على Ethereum في يونيو، باستخدام التشفير متماثل الأشكال بالكامل لتمكين المؤسسات من تحقيق الأرباح دون نشر الأرصدة أو أحجام المراكز، كما أفادت صحيفة The Block.

اعتمد كل رقم TVL تم نشره على الإطلاق على إمكانية قراءة أرصدة العقود من قبل أي شخص. وإذا توسعت الخزائن السرية، فإن الافتراض الذي يدعم المقياس بأكمله يبدأ في الضعف.

كيف نقرأ الجدول أعلاه

نحن نستخدم الجدول نقطة بداية وليس حكماً نهائياً، وهناك ثلاث عادات تجعهله أكثر فائدة بكثير.

قارن أعمدة التغير بحركة السعر خلال النافذة الزمنية نفسها. عندما تنخفض TVL للسلسلة أكثر مما فعل أصل الضمان المهيمن الخاص بها، يكون رأس المال الحقيقي قد غادر. وعندما تنخفض بشكل أقل، فإن السوق قامت ببساطة بإعادة تسعير ما كان موجوداً بالفعل.

تحقق من عدد البروتوكولات إلى جانب الرقم المالي. السلسلة التي تضم مئات البروتوكولات الحية لها قاعدة متنوعة، بينما السلسلة التي تضم عدداً قلة تكون على بعد مودع كبير واحد من ترتيب مختلف تماماً.

تعامل مع التحركات الأسبوعية الحادة كأَسئلة وليست استنتاجات. يتأرجح وضع Bitcoin بناءً على نوافذ إيداع Babylon، وتتحرك Provenance بناءً على إصدار قرض لمصدر واحد، ويمكن للrollup أن تكسب مليار دولار لأن برنامج الحوافز قد فتح. معرفة الآلية وراء الحركة أهم من الحركة نفسها.

الأفكار الأخيرة

لا تزال TVL تقوم بوظيفة واحدة بشكل أفضل من أي بديل. وهي توضح، في رقم واحد قابل للمقارنة، المكان الذي اختار رأس المال الجلوس فيه وقبول مخاطر العقود الذكية عبر مئات الشبكات المتنافسة.

ما تغير هو الوزن الذي يمكن أن يحمله الرقم بمفرده. إن التراجع في الأشهر الستة الماضية، وسرعة عدوى أبريل، وهجرة رأس المال المؤسسي إلى الأصول المرمزة التي لا تحسبها TVL، كلها أمور قلصت من فائدته كمؤشر وحيد.

اقرنه بالرسوم، وopen interest، وعرض العملات المستقرة، ليظل أحد أكثر مجموعات البيانات مصداقية في قطاع العملات المشفرة. وإذا قرأته بمعزل عن غيره، فسوف يضللك في اللحظات التي تكون فيها الدقة أكثر أهمية.

الأسئلة الشائعة

ما هو TVL الجيد لبروتوكول DeFi؟

لا يوجد حد عالمي ثابت، نظراً لأن منصة المشتقات وسوق الإقراض يحولان الودائع إلى نشاط اقتصادي بمعدلات مختلفة تماماً. الاختبار الأكثر فائدة هو ما إذا كانت الودائع تستمر بعد انتهاء حوافز التوكنات وما إذا كانت بروتوكول يولد رسوماً تتناسب مع ما تحتفظ به.

لماذا تسجل DefiLlama و L2BEAT أرقاماً مختلفة لنفس الـ rollup؟

إنهما تقيسان أموراً مختلفة. تحصي DefiLlama الأصول المنتشرة بنشاط في التطبيقات على تلك الشبكة، بينما تحصي L2BEAT كل ما تم ربطه (bridge) بها أو سكه عليها، بما في ذلك التوكنات الراكدة في المحافظ دون لمسها. كلاهما ليس خاطئاً، والفجوة بينهما توضح لك مقدار رأس المال المربوط الذي يظل عاطلاً.

هل يعني ارتفاع TVL أن السلسلة أكثر أماناً؟

لا. يشير TVL إلى عمق السيولة واستعداد رأس المال، وليس الأمان. لقد أدت استغلالات شهر أبريل إلى سحب مليارات الدولارات من البروتوكولات التي لم يتم اختراق شفرتها البرمجية الخاصة أبداً، مما يوضح أن الضمانات المركزة يمكن أن تنقل المخاطر بدلاً من امتصاصها.

لماذا لا يتم تضمين ETH أو ADA المخزنة (staked) في TVL الخاص بالسلسلة؟

يؤمن الـ staking الأصلي الشبكة بدلاً من تشغيل تطبيق DeFi. تضمينها سيجعل TVL الخاص بالسلسلة يتتبع القيمة السوقية للتوكن، نظراً لأن المعروض المخزن كبير وقيمته الدولارية تتأرجح يومياً. تتبع DefiLlama بروتوكولات الـ liquid staking بشكل منفصل لنفس السبب.

هل يمكن التلاعب بـ TVL؟

جزئياً. يمكن للانبعاثات استئجار الودائع مؤقتاً، وقد سمحت تجمعات الإقراض غير المמוولة بالكامل تاريخياً للمقترضين بإعادة تدوير الأموال مرة أخرى في نفس البروتوكول. تواجه المنصات المجمعة ذلك باستبعاد الأصول المقترضة والتوكنات غير المتداولة، على الرغم من أن الودائع المدفوعة بالحوافز تظل صعبة التمييز عن الودائع العضوية في الوقت الفعلي.