ما هو إجمالي القيمة المحجوزة (TVL)؟

إجمالي القيمة المحجوزة هو القيمة الدولارية المجمعة لكل أصل مشفر مودع في العقود الذكية لبروتوكول معين في لحظة معينة. قد تكون هذه الودائع ضمانات في سوق إقراض، أو سيولة في مجمع تبادل لامركزي، أو أصولاً مركونة في قبو عائد (yield vault).

DefiLlama، المجمع الذي يوفر البيانات في الجدول أعلاه، يعتبر TVL بمثابة المعادل على السلسلة (on-chain) لـ الأصول تحت الإدارة. يُبلغ الصندوق عما أوكله العملاء إليه، ويُبلغ البروتوكول عما سلمه المستخدمون لعقوده.

نظرًا لأنه مستمد من أرصدة العقود الحية مضروبة في أسعار الرموز الحالية، يتم تحديث الرقم باستمرار. تحركه قوتان. يقوم المستخدمون بالإيداع أو السحب، ويُعيد السوق تسعير ما أودعوه سابقًا. هذه القوة الثانية هي التي يقلل معظم القراء من شأنها.

كيف يتم حساب TVL

تنشر أدوات التتبع المختلفة أرقامًا مختلفة لنفس السلسلة، مما يربك أي شخص يقارن المصادر. توثق DefiLlama منهجيتها علنًا، وتشرح مجموعة من قراراتها معظم الفجوات التي ستصادفها.

• الرموز المتداولة فقط هي التي تُحتسب: يتم استبعاد الأصول المحتفظ بها في عقود استحقاق الفريق، لذلك لا يمكن للمشروع تضخيم موقعه عن طريق حجز العرض غير المصدر.
• لا يوجد عد مزدوج داخل البروتوكول: إذا أودع المستخدم رمزًا، وتلقى رمز إيصال، وأعاد إيداع هذا الإيصال في مكان آخر ضمن نفس البروتوكول، يتم احتساب القيمة الأساسية مرة واحدة.
• الـ staking الأصلي لا يُحتسب ضمن إجمالي السلسلة: ATOM الذي يؤمن مركز Cosmos أو ADA المودعة كـ staking لدى مدقق لا تُسجل كـ TVL. بدون هذه القاعدة، سيصبح TVL السلسلة مؤشرًا بديلًا للقيمة السوقية للرمز ولن يخبرك شيئًا تقريبًا عن استخدام DeFi.
• الأصول المقترضة تُستبعد: يحتسب TVL الإقراض الضمانات المقفلة في العقود، وليس العملات المقترضة مقابلها. هذا الاستبعاد موجود خصيصًا لمنع الإقراض المتكرر من تضخيم الرقم الإجمالي.
• يتم تتبع الـ bridges بشكل منفصل: تُحتسب إيداعات الـ bridge كفئة خاصة بها ولا تُنسب إلى سلسلة المنشأ أو الوجهة.
• تُستبعد محافظ العقود الذكية: الأرصدة المحتفظ بها في Safe أو محافظ مماثلة تُعامل كحضانة وليست مشاركة في DeFi.

يتم تتبع بروتوكولات الـ liquid staking مثل Lido بشكل مستقل ولكنها لا تُدمج في TVL السلسلة افتراضيًا، وهذا هو السبب في أن مشتقات الـ liquid staking للسلسلة قد تبدو ضخمة بينما يبدو TVL الخاص بـ DeFi متواضعًا.

لماذا يُعد TVL مهمًا

يكتسب TVL مكانته لأنه يجيب على سؤال لا يمكن لأي مخطط أسعار الإجابة عليه. إنه يخبرك بكمية رأس المال المستعد للبقاء داخل مجموعة من العقود الذكية وقبول المخاطر المصاحبة لها.

• ‍عمق السيولة: السيولة العميقة تعني إمكانية تنفيذ الطلبات الكبيرة دون slippage كبير. المتداول الذي ينفذ صفقات كبيرة على سلسلة ذات TVL ضعيف سيدفع ثمن هذا الضعف في جودة التنفيذ.قابلية المقارنة:
• قابلية المقارنة: نظرًا لأن DefiLlama تطبق معيارًا واحدًا عبر مئات الشبكات، يتيح لك TVL مقارنة سلسلة تطبيقات Cosmos بـ rollup على Ethereum دون إعادة بناء التحليل في كل مرة.التفضيل المكشوف:
• التفضيل المكشوف: الإيداعات تحمل مخاطر حقيقية، لذا فهي إشارة أكثر تكلفة من النشاط الاجتماعي أو عدد المعاملات. رأس المال الذي يبقى خلال فترة انخفاض الأسعار يقول شيئًا لا تقوله أعداد المحافظ.الكشف عن الضغط:
• الكشف عن الضغط: الانخفاضات الحادة في يوم واحد تشير عادةً إلى عمليات سحب بدلاً من تحركات الأسعار. هذا التباين هو أحد أقدم التحذيرات العامة بأن شيئًا ما قد تعطل.

ماذا حدث لـ DeFi TVL هذا العام

افتتح القطاع شهر يناير بحوالي 114.5 مليار دولار مقفلة وانكمش في كل شهر لاحق، ليصل إلى أدنى مستوى له بالقرب من 69.3 مليار دولار في أواخر يونيو قبل أن يتعافى نحو 74 مليار دولار في أوائل يوليو. وهذا يمثل انخفاضًا يقارب 40% في نصف عام.

تسببت الأسعار في معظم الضرر. انخفض Bitcoin بأكثر من 50% من ذروته في أكتوبر 2025، وبما أن TVL مقوم بالدولار، فإن السوق الهابط يقلص الرقم حتى عندما لا يسحب أحد أي رمز. أدت عملية فك الرافعة المالية التي بدأت بـ حدث liquidation في 10 أكتوبر إلى إزالة رأس المال المقترض الذي كان يضخم الإجماليات خلال الدورة السابقة.

تسببت الإخفاقات الأمنية في البقية. خسر Drift Protocol حوالي 286 مليون دولار في 1 أبريل، وفي 18 أبريل، سحب المهاجمون حوالي 116,500 rsETH، بقيمة حوالي 292 مليون دولار، من bridge الخاص بـ KelpDAO على LayerZero. لم تكن الرموز المسروقة مدعومة، وقام المهاجم بنشرها كضمان على Aave V3 لاقتراض wrapped ether.

لم تتعرض عقود Aave نفسها للاختراق أبدًا، لكن العواقب وصلت إليها على أي حال. تم تجميد أسواق rsETH الخاصة بها، وسحب المودعون أموالهم بشكل جماعي، وأفادت CoinDesk بوجود حوالي 196 مليون دولار من الديون المعدومة المتركزة في زوج ضمان واحد.

انخفض TVL الخاص بـ Aave من 26.4 مليار دولار في 18 أبريل إلى حوالي 14.6 مليار دولار بعد شهر واحد. انخفض إجمالي DeFi TVL بمقدار 13.2 مليار دولار في غضون 48 ساعة، وهو ما يظل أوضح دليل في هذه الدورة على مدى سرعة إعادة تسعير الثقة بواسطة هذا المقياس.

يُظهر تقسيم الانخفاض حسب الفئة أين تركز الألم. تصدر الـ liquid staking الانخفاض بنسبة تقارب 44% منذ بداية العام، تلاه الإقراض بنحو 39%. كانت الأصول الحقيقية هي الفئة الرئيسية الوحيدة التي نمت، متوسعة بنسبة تقارب 48% خلال الفترة نفسها.

ما هي السلاسل التي تحتفظ بأكبر قدر من TVL

لا يزال Ethereum يرسخ القطاع، حيث يحتفظ بأكثر من نصف إجمالي DeFi TVL. يعكس هذا الهيمنة عقدًا من تراكم البروتوكولات، وأعمق قاعدة للعملات المستقرة لأي شبكة، وحقيقة أن معظم عمليات النشر المؤسسية لا تزال تستقر هناك افتراضيًا.

تحتها، أصبح التصنيف أكثر تنوعًا مما يوحي به الترتيب الهرمي القديم لـ Layer 1. تتجمع الآن BSC وSolana وTron وBase وBitcoin ضمن نطاق ضيق، وكل منها يحتفظ بموقعه لسبب مختلف. قاعدة Tron هي إقراض العملات المستقرة والتحويلات، وتستمد Base من توزيع Coinbase، ويهيمن على رقم Bitcoin Babylon، التي احتفظت بحوالي 56,850 BTC في خزائن الـ native staking اعتبارًا من مايو.

سلسلتان فقط من بين العشرة الأوائل زادتا من قيمتهما المقفلة خلال النصف الأول من العام. أضافت Tron حوالي 5%، بمساعدة متانة أرصدة USDT التي لا تهتم كثيرًا بمعنويات السوق، وHyperliquid حققت مكاسب تقارب 7% حيث استمرت المشتقات على الـ on-chain في الاستحواذ على حصة من المنصات المركزية.

• ‍حركة السعر المتخفية في صورة حركة رأس المال. يمكن أن تخسر السلسلة ثلث قيمة TVL الخاصة بها في أسبوع دون سحب واحد إذا تغير سعر أصلها الضماني المهيمن. يفصل التحقق من TVL المقومة بـ ETH أو BTC بدلاً من الدولار بين التأثيرين.السيولة المستأجرة.
• السيولة المستأجرة: الودائع التي تجذبها انبعاثات التوكنات تغادر عندما تتوقف الانبعاثات. سجلت العديد من شبكات Layer 2 ومنصات perpetual قيمة TVL رئيسية خلال حملات النقاط التي تبخرت بمجرد وصول الـ airdrop، وهو نمط وثقته The Block عبر مجموعة rollup لعام 2025.العد المزدوج عبر البروتوكولات.
• العد المزدوج عبر البروتوكولات: يمكن رهن ETH واحد مع Lido، وإعادة رهنه من خلال بروتوكول على غرار EigenLayer، ووضعه كضمان في سوق الإقراض. يتم تصفية الازدواجية داخل بروتوكول واحد، ويتوفر مفتاح للعد المزدوج على لوحة التحكم، على الرغم من عدم وجود مجمع يحل المشكلة بالكامل عبر المكدس بأكمله.الرافعة المالية المتكررة.
• الرافعة المالية المتكررة: أثارت استراتيجيات الـ looping المبنية حول أصول مثل USDe من Ethena اتهامات بأن رقم Aave كان مبالغًا فيه. رد مؤسس DefiLlama 0xngmi في أبريل، مشيرًا إلى أن العملات المقترضة لا تدخل أبدًا في TVL، لذا فإن الإقراض المتكرر لا يمكن أن يرفع الرقم. هذا التبادل هو تذكير مفيد بأن حجج المنهجية عادة ما تتفوق على الحدس هنا.التركيز المخفي داخل المجموع.
• التركيز المخفي داخل المجموع: لا تتصرف قيمة TVL لسلسلة تبلغ 2 مليار دولار والمستمدة من أربع محافظ بأي شكل من الأشكال مثل نفس الرقم الموزع على أربعين ألفًا. لا يقدم العنوان الرئيسي أي تلميح إلى أي منها تنظر إليه.

المدخل الأكثر إفادة هو Provenance. قيمة TVL الخاصة بها هي في الأساس شركة واحدة، Figure Markets، التي دفعت محفظة قروضها العقارية الاستهلاكية المرمزة السلسلة إلى رقم قياسي بلغ 1.2 مليار دولار في فبراير، وفقًا لـ The Defiant. يمكن لمصدر مؤسسي واحد الآن أن يتفوق على معظم شبكات Layer 2 للأغراض العامة.

حيث تعطي TVL قراءة خاطئة

للمقياس أوضاع فشل معروفة، وتعود معظم الخلافات حول صحة البروتوكول إلى أحدها.

المقاييس التي يقرنها المحللون بـ TVL

يعامل التحليل الجاد في السوق الحالية TVL كمدخل واحد من بين عدة مدخلات. يجيب كل مقياس من المقاييس أدناه على سؤال لا تستطيع TVL الإجابة عليه.

• إجمالي القيمة المؤمنة (TVS): تحسب L2BEAT الأصول المربوطة بشكل قانوني، والمربوطة خارجيًا، والمُسكَّكة أصلاً على الـ rollup، سواء تم نشرها في أي مكان أم لا. لذلك، تتجاوز TVS قيمة TVL لـ DefiLlama لنفس الشبكة بكثير، وتُظهر مقارنة الاثنين مقدار رأس المال المربوط الذي لا يزال خاملاً.
• الرسوم والإيرادات: تقيس الرسوم ما يدفعه المستخدمون لاستخدام البروتوكول، وتقيس الإيرادات ما يحتفظ به البروتوكول. المنصة التي تحقق رسومًا ثابتة على ودائع متواضعة تكون أكثر صحة من تلك التي تحتفظ بودائع كبيرة لا تولد شيئًا.
• نسبة الحجم إلى TVL: يقيس هذا مدى كفاءة كل دولار مقفل. تنتج Solana باستمرار معدل دوران DEX أعلى لكل دولار مقفل من Ethereum، وهذا هو السبب في أنها يمكن أن تتصدر حجم التبادل اللامركزي اليومي بينما تحتل مرتبة أدنى في TVL.
• Open interest: بالنسبة لمنصات perpetual، يعد open interest هو النظير الأقرب لـ TVL. يمكن تصنيع الحجم بتكلفة زهيدة، في حين أن الاحتفاظ بمركز يتطلب إيداع margin ودفع التمويل. وصلت Hyperliquid إلى حصة قياسية بلغت 9.3% من open interest العالمي لـ perpetual بحلول أوائل يوليو، ارتفاعًا من 6.9% في أواخر مايو.
• إمداد Stablecoin: بلغ تداول Stablecoin حوالي 314 مليار دولار في منتصف يونيو، أي حوالي 4.4 أضعاف إجمالي TVL لـ DeFi. تجلس معظم السيولة الدولارية on-chain الآن خارج بروتوكولات DeFi بالكامل، وهو تحول هيكلي وليس مؤقتًا.

ما بدأت TVL في تفويته

ثلاثة تطورات تعمل بهدوء على تآكل تغطية المقياس، ولا يظهر أي منها في الرقم الرئيسي.

الأصول الرمزية في العالم الحقيقي هي أكبر فجوة. وصل توكن HELOC الخاص بـ Figure إلى حوالي 20.1 مليار دولار في أوائل يوليو، وهو أكثر من إجمالي سندات الخزانة الأمريكية المرمزة مجتمعة البالغة 15.16 مليار دولار، وفقًا لبيانات RWA.xyz. لا يسجل أي من ذلك تقريبًا كـ TVL، لأن الأصول تصدر وتحتفظ بها بدلاً من إيداعها في عقد DeFi. لقد نما سوق الترميز ليصبح نظامًا موازيًا لا يكاد يلاحظه مخطط TVL لـ DeFi.

المشتقات هي الفجوة الثانية. قد تحتفظ منصة perpetual التي تسوي مليارات الدولارات من الحجم الاسمي اليومي ببضع مئات الملايين فقط في margin. قياسها بواسطة TVL يقلل من حجم بصمتها الاقتصادية بمقدار كبير، وهذا هو السبب في أن إحصائيات بروتوكول Hyperliquid تقرأ بشكل مختلف جدًا اعتمادًا على العمود الذي تختاره.

الودائع المشفرة هي الأحدث والأقل مناقشة. أطلقت Zama و Morpho و Steakhouse Financial أول قبو عائد سري على Ethereum في يونيو، باستخدام التشفير المتماثل بالكامل حتى تتمكن المؤسسات من الكسب دون نشر الأرصدة أو أحجام المراكز، كما أفادت The Block.

كل رقم TVL تم نشره على الإطلاق اعتمد على إمكانية قراءة أرصدة العقود من قبل أي شخص. إذا توسعت الخزائن السرية، فإن الافتراض الذي يقوم عليه المقياس بأكمله يبدأ في الضعف.

كيف نقرأ الجدول أعلاه

نستخدم الجدول كنقطة بداية بدلاً من حكم نهائي، وثلاث عادات تجعله أكثر فائدة بكثير.

قارن أعمدة التغيير مقابل حركة السعر خلال نفس الفترة. عندما تنخفض TVL لسلسلة ما أكثر مما انخفض أصلها الضماني المهيمن، فقد غادر رأس مال حقيقي. عندما تنخفض أقل، فإن السوق ببساطة أعاد تسعير ما كان موجودًا بالفعل.

تحقق من عدد البروتوكولات جنبًا إلى جنب مع الرقم بالدولار. السلسلة التي تحتوي على مئات البروتوكولات النشطة لديها قاعدة متنوعة، بينما السلسلة التي تحتوي على عدد قليل من البروتوكولات تبعد عن تصنيف مختلف تمامًا بمجرد مغادرة مودع كبير.

تعامل مع التحركات الأسبوعية الحادة كاستفسارات، لا استنتاجات. تتأرجح مكانة Bitcoin بناءً على فترات إيداع Babylon، وتتحرك Provenance بناءً على إصدار قرض من جهة واحدة، ويمكن لـ rollup أن يكسب مليار دولار بسبب افتتاح برنامج حوافز. معرفة الآلية وراء الحركة أهم من الحركة نفسها.

أفكار ختامية

لا يزال TVL يؤدي وظيفة واحدة أفضل من أي بديل آخر. إنه يوضح، في رقم واحد قابل للمقارنة، أين اختار رأس المال أن يستقر ويقبل مخاطر العقود الذكية عبر مئات الشبكات المتنافسة.

ما تغير هو الوزن الذي يمكن أن يحمله الرقم بمفرده. لقد أدى الانخفاض في الأشهر الستة الماضية، وسرعة عدوى أبريل، وهجرة رأس المال المؤسسي إلى الأصول المرمزة التي لا يحسبها TVL، إلى تضييق نطاق فائدته كمؤشر وحيد.

اقرنه بالرسوم، و open interest، وعرض العملات المستقرة، وسيظل أحد أكثر مجموعات البيانات صدقًا في عالم العملات المشفرة. اقرأه بمعزل عن غيره، وسوف يضللك في اللحظات التي تكون فيها الدقة هي الأهم.

الأسئلة الشائعة

ما هو TVL الجيد لبروتوكول التمويل اللامركزي (DeFi)؟

لا يوجد حد عالمي، حيث يحول مكان المشتقات وسوق الإقراض الودائع إلى نشاط اقتصادي بمعدلات مختلفة تمامًا. الاختبار الأكثر فائدة هو ما إذا كانت الودائع تستمر بعد انتهاء حوافز الرموز وما إذا كان البروتوكول يولد رسومًا تتناسب مع ما يحتفظ به.

لماذا تُبلغ DefiLlama و L2BEAT عن أرقام مختلفة لنفس الـ rollup؟

يقيسان أشياء مختلفة. تحسب DefiLlama الأصول المنتشرة بنشاط في التطبيقات على تلك الشبكة، بينما تحسب L2BEAT كل ما تم ربطه (bridged) أو سكه عليها، بما في ذلك الرموز التي لا تزال دون مساس في المحافظ (wallets). لا يوجد خطأ في أي منهما، والفجوة بينهما تخبرك بكمية رأس المال المربوط (bridged) الخامل.

هل يعني TVL أعلى أن السلسلة أكثر أمانًا؟

لا. يشير TVL إلى عمق السيولة ورغبة رأس المال، وليس الأمان. أزالت استغلالات أبريل مليارات الدولارات من البروتوكولات التي لم يتم اختراق رمزها الخاص أبدًا، مما يوضح أن الضمانات المركزة يمكن أن تنقل المخاطر بدلاً من امتصاصها.

لماذا لا يتم تضمين ETH أو ADA المربوطة (staked) في TVL السلسلة؟

يؤمن الـ staking الأصلي الشبكة بدلاً من تشغيل تطبيق التمويل اللامركزي (DeFi). تضمينه سيجعل TVL السلسلة يتتبع القيمة السوقية للرمز، نظرًا لأن العرض المربوط (staked) كبير وتتأرجح قيمته الدولارية يوميًا. تتتبع DefiLlama بروتوكولات الـ staking السائل بشكل منفصل لنفس السبب.

هل يمكن التلاعب بـ TVL؟

جزئيًا. يمكن للانبعاثات أن تستأجر الودائع مؤقتًا، وقد سمحت مجمعات الإقراض ذات الضمانات غير الكافية تاريخيًا للمقترضين بإعادة تدوير الأموال إلى نفس البروتوكول. يتصدى المجمعون لذلك عن طريق استبعاد الأصول المقترضة والرموز غير المتداولة، على الرغم من أن الودائع المدفوعة بالحوافز لا تزال صعبة التمييز عن الودائع العضوية في الوقت الفعلي.