ما هو انهيار العملات الرقمية في 10 أكتوبر (10/10)؟

كان انهيار سوق العملات المشفرة الذي وقع في 10 أكتوبر عبارة عن عملية تصفية آلية لمراكز المشتقات المالية ذات الرافعة المالية. وقد بدأ الانهيار مساء يوم الجمعة، حيث وقعت معظم الخسائر في غضون 40 دقيقة. ولم تفلس أي بورصة ولم يفشل أي بروتوكول، وهو ما يميزه عن انهيار « FTX » وانهيار «Terra» اللذين تناولناهما في تصنيفنا لأكبر حالات انهيار سوق العملات المشفرة في التاريخ.

قبل أربعة أيام، في 6 أكتوبر، بلغت قيمة مؤشر « Bitcoin » رقماً قياسياً عند 126,198 دولاراً. Open interest في عقود دائمة عقود آجلة، بلغت القيمة الإجمالية للعقود ذات الرافعة المالية التي لا تزال مفتوحة ما يقارب 217 مليار دولار. ومع تكدس صفقات الشراء حول مستويات قياسية جديدة، فإن أي انخفاض متواضع قد يدفع العديد من الحسابات إلى تجاوز عتبات الـ liquidation الخاصة بها في آن واحد.

وكانت العملات البديلة (Altcoins) والرموز التضمينية التي فقدت ربطها بالعملة الأساسية في إحدى المنصات هي الأكثر تضرراً. فقد انخفض سعر Bitcoin بنحو 14.5٪، في حين تراجعت الرموز الأصغر حجماً بنسبة تراوحت بين 40٪ و70٪ خلال اليوم. أما USDe التابع لـ Ethena ، وهو عملة اصطناعية مرتبطة بالدولار تدر أرباحاً عائد من مراكز المشتقات المحوطة، تم تداوله لفترة وجيزة عند 0.65 دولار على منصة Binance على الرغم من أنه ظل قريبًا من 1 دولار في جميع المنصات الأخرى.

إحصائيات انهيار سوق العملات المشفرة في 10 أكتوبر

الرقم الوارد في العنوان « liquidation » يمثل الحد الأدنى، وليس إحصاءً دقيقًا. فالبورصات المركزية تحد من عدد أحداث « liquidation » التي يتم الإبلاغ عنها عبر واجهات برمجة التطبيقات (APIs) الخاصة بها، لذا تختلف الإجماليات باختلاف المزود. تستند الأرقام الواردة أدناه إلى Coinglass وAmberdata و CoinGecko ، بالإضافة إلى التقارير التحليلية التي تصدرها البورصات نفسها بعد وقوع الأحداث.

الأرقام الأكثر أهمية:

• تسعة أضعاف الرقم القياسي السابق: تشير بيانات «Coinglass» إلى أن قيمة عمليات الإغلاق القسري بلغت ما يقرب من 19.3 مليار دولار، مقارنةً بالرقم القياسي السابق المسجل في يوم واحد والذي بلغ حوالي 2 مليار دولار. وشكلت صفقات الشراء 87% من الإجمالي.
• سبعون في المائة من الخسائر في أربعين دقيقة: يُظهر تحليل «أمبرداتا» على مستوى الدقيقة أن عمليات التصفية بلغت 0.12 مليار دولار في الساعة لمدة ثماني ساعات قبل أن ترتفع إلى 10.39 مليار دولار في الساعة بين الساعة 20:50 و21:30 بالتوقيت العالمي المنسق (UTC). وفي الساعة 21:15 بالتوقيت العالمي المنسق (UTC)، تلاشت 3.21 مليار دولار في غضون 60 ثانية، حيث شكلت عمليات البيع القسري 93.5% من هذا المبلغ.
• Hyperliquid استحوذت على أكبر حصة مُبلغ عنها: فقد تجاوزت قيمتها البالغة 10.3 مليار دولار نصف إجمالي قيمة Coinglass. وتُفسر التقارير جزءًا من هذه الحصة. فكل موقع Hyperliquid liquidation مرئي على السلسلة، في حين أن واجهة برمجة التطبيقات (API) الخاصة بـ Binance تُبلغ عن liquidation واحد في الثانية لكل سوق، مما يقلل من حجم النشاط الفعلي في رقمها البالغ 2.4 مليار دولار.
• انهارت السيولة بالتوازي مع انخفاض الأسعار: فقد انخفض عمق السوق المرئي في سجلات الطلبات المتتبعة بنسبة 98٪، و BTC عقود دائمة اتسعت الفروق السعرية بمقدار 1,321 مرة. وبالتالي، أثرت كل عملية بيع قسرية على الأسعار بشكل أكبر بكثير مما كانت ستؤثر عليه قبل ساعة واحدة.
• USDe فقدت ثلث قيمتها في إحدى البورصات: بين الساعة 21:36 و22:15 بالتوقيت العالمي المنسق (UTC)، انخفض سعر «الدولار الاصطناعي» إلى 0.6567 دولار على موقع Binance ، بينما ظل قريبًا من مستوى 1 دولار في أماكن أخرى. أما الرموز المميزة « staking » المغلفة على موقع Binance ، وهي WBETH و BNSOL ، فقد تم تداولها بنحو 88% و82% دون قيمها المرجعية خلال نفس الفترة.
• ولم تنتهِ عملية إعادة التسعير في نهاية ذلك الأسبوع: فقد وصل سعر « Bitcoin » إلى 60,062 دولارًا في 6 فبراير، حيث Fear and Greed Index سجل أدنى مستوى له على الإطلاق عند 5. وانخفض السعر إلى ما دون 59,000 دولار في أواخر يونيو قبل أن يقترب سعر تداول من 78,000 دولار في أوائل سبتمبر 2026.

لماذا انهارت العملات المشفرة في 10 أكتوبر؟

في الساعة 14:57 بالتوقيت العالمي المنسق (UTC)، أعلن الرئيس ترامب فرض تعريفة جمركية بنسبة 100% على الواردات الصينية، على أن تدخل حيز التنفيذ اعتبارًا من 1 نوفمبر، ردًّا على الإجراءات الجديدة التي فرضتها بكين للرقابة على صادرات العناصر الأرضية النادرة. وانخفض مؤشر S&P 500 بنحو 2.8%، بينما تراجع مؤشر ناسداك بنحو 3.5%. وبحلول نهاية التداول، كانت الأسهم الأمريكية قد خسرت ما يقارب 1.5 تريليون دولار من قيمتها.

دخلت العملات المشفرة موجة البيع وهي في حالة رافعة مالية عالية، بعد أن أمضت الأسبوع الأول من أكتوبر عند أعلى مستوياتها على الإطلاق. وبحلول 6 أكتوبر، بلغت نسبة الدفع السنوي المركب ( funding rates ) حوالي 30٪. وهذه المدفوعات الدورية التي يدفعها أصحاب المراكز الشرائية لأصحاب المراكز البيعية عندما عقود دائمة تتجاوز الأسعار فوري الأسعار أظهرت مدى ما كان المتداولون يدفعونه للحفاظ على مراكز الشراء. أظهر كل من أداة تتبع «funding rates » الخاصة بنا وصفحة «Bitcoin »open interest أن المراكز كانت عند مستويات قياسية أو قريبة منها مع اقتراب نهاية الأسبوع.

مع ارتفاع التقلبات، قامت أنظمة التحكم الآلية في المخاطر التابعة لصانعي السوق بسحب عروض الأسعار، مما لم يترك أي أوامر معلقة تقريبًا بالقرب من السعر الحالي. واستخدمت الحسابات المتقاطعةهامش مجموعة ضمانات واحدة لدعم جميع المراكز المفتوحة، مما أدى إلى توزيع الخسائر من الأصول الفردية على المحافظ بأكملها.

Ethereum وقد أدى الازدحام إلى تفاقم المشكلة. فقد ارتفع مؤشر «Gas » فوق مستوى 100 gwei ، مما أدى إلى تأخير عمليات التحويل بين البورصات التي احتاجها المتعاملون في المراجحة لإغلاق فجوات الأسعار. وتحولت موجة البيع المدفوعة بالعوامل الكلية إلى سلسلة من التفاعلات المتتالية في بنية السوق.

كيف سارت أحداث اليوم

الصدمات الرئيسية، بالترتيب:

• 14:57 بالتوقيت العالمي المنسق (UTC): تم نشر المنشور المتعلق بالتعريفة الجمركية. Bitcoin ، تداول يقترب السعر من 122,500 دولار، ثم ينخفض انخفاضًا طفيفًا ويستقر عند هذا المستوى لعدة ساعات.
• 15:32 بالتوقيت العالمي المنسق (UTC): وفقًا للجدول الزمني الذي أعدته Amberdata، فإن عمليات البيع في توكن « WLFI » تثير موجة من العزوف عن المخاطرة في سوق العملات الرقمية البديلة.
• 20:20 بالتوقيت العالمي المنسق (UTC): يتسارع انخفاض سعر عملة « Bitcoin » مع تراجع السيولة خلال عطلة نهاية الأسبوع. وتصل أول مراكز الشراء الكبيرة إلى أسعار « liquidation ».
• 20:50 بالتوقيت العالمي المنسق (UTC): تبدأ سلسلة التفاعلات المتتالية، حيث ترتفع سرعة liquidation بمقدار 86 ضعفًا مقارنة بمعدلها قبل بدء السلسلة.
• 21:15 بالتوقيت العالمي المنسق (UTC): بلغت قيمة عمليات الإغلاق القسري 3.21 مليار دولار في دقيقة واحدة. وخلال فترة الـ40 دقيقة، انخفض مؤشر « open interest » الوارد في قاعدة بيانات Amberdata بمقدار 19.2 مليار دولار.
• من الساعة 21:18 إلى 21:51 بالتوقيت العالمي المنسق (UTC): تباطأ أداء النظام الفرعي الداخلي لنقل الأصول في منصة « Binance » لمدة 33 دقيقة. وظهر رصيد صفر لبعض المستخدمين أثناء تصفية مراكزهم.
• 21:20 بالتوقيت العالمي المنسق (UTC): تم تداول عملتي « ATOM » و«IOTX» لفترة وجيزة بالقرب من الصفر على Binance فوري. ومع خلو سجلات الأوامر، تم تنفيذ أوامر الشراء الخاملة التي تعود إلى عام 2019.
• 21:31 بالتوقيت العالمي المنسق (UTC): BTC عقود دائمة بلغت الفروق السعرية ذروتها عند 26.43 نقطة أساس، بارتفاع عن المستوى المعتاد البالغ 0.02.
• من الساعة 21:36 إلى 22:15 بالتوقيت العالمي المنسق (UTC): تختلف أسعار مؤشرات Binance الخاصة بـ USDe ، تليها WBETH و BNSOL ، عن قيمها المرجعية. ويتم تصفية الحسابات التي تستخدم هذه الرموز كضمان بأسعار لا توجد في أي منصة أخرى.
• خلال الليل وحتى 11 أكتوبر: تراجعت عمليات البيع القسرية تدريجيًّا بعد حوالي 14 ساعة من بدايتها. Bitcoin وصل السعر إلى أدنى مستوى له عند حوالي 104,782 دولارًا. وفي غضون 24 ساعة، Ethena قامت بمعالجة عمليات استرداد بقيمة حوالي 2 مليار دولار من USDe بالقيمة الاسمية.

ما هي البورصات التي تضررت أكثر من غيرها؟

سجلت المنصات الأكثر شفافية أعلى إجماليات في مؤشر « liquidation ». أما البورصات المركزية فقد عانت من أسوأ حالات الفشل التشغيلي.

• Hyperliquid: أرجعت «Coinglass» عمليات التصفية البالغة قيمتها 10.3 مليار دولار إلى على السلسلة منصة تداول العقود الأبدية. تم مسح أكثر من 1,000 محفظة إلى الصفر، وخسرت 205 محفظة أكثر من 1 مليون دولار لكل منها. ظلت منصة Hyperliquid تعمل دون أي ديون معدومة، على الرغم من أنها تسببت في أولهامش auto-deleveraging منذ أكثر من عامين. وأُغلقت صفقات البيع المربحة قسراً لتغطية صفقات الشراء المعسرة.
• Bybit: بلغ إجمالي عمليات التصفية 4.6 مليار دولار، وهو ثاني أكبر مبلغ تم الإبلاغ عنه. ولم تعلن شركة « Bybit » عن أي برنامج تعويضات.
• Binance: سجلت البورصة عمليات تصفية بقيمة 2.4 مليار دولار، كما سجلت أكبر عدد من حالات الفشل الموثقة. ويشير تقريرها الخاص إلى حادثتين: تباطؤ عمليات التحويل الذي استمر 33 دقيقة، وانحراف مؤشر العملات الرقمية الثلاث. وتعد بورصة « Binance » المنصة الكبرى الوحيدة التي أعلنت عن تقديم تعويضات.
• Kraken، و Coinbase ، وCrypto.com: أظهرت بيانات عمق السوق الصادرة عن Kaiko، والتي استشهد بها تقرير التحليل اللاحق لـBinance ، أن Binance وCrypto.com و Kraken فقط هي التي احتفظت بعروض شراء ذات مغزى BTC ضمن نطاق 4% من السعر السائد خلال أسوأ الدقائق. أما Coinbase ومعظم المنصات الرئيسية الأخرى، فقد كان عمق السوق لديها قريبًا من الصفر عند ذلك السعر.
• dYdX وـ Lighter: توقف كل من هذين المنصتين اللامركزيتين عن العمل. استمر انقطاع الخدمة في dYdX حوالي ثماني ساعات، بينما استمر انقطاع الخدمة في Lighter حوالي أربع ساعات ونصف، مما منع المتداولين من إضافة هامش أو إغلاق مراكز التداول خلال هذه الموجة المتتالية من الانقطاعات.

Binanceوقد BTC عقود دائمة بلغ متوسط الفارق 2.50 نقطة أساس خلال موجة الانهيار المتتالية، وفقًا لـ Amberdata. وبلغ الفارق في منصة تداول أصغر حجمًا 13.14، أي أسوأ بأكثر من خمسة أضعاف. وقد حددت البورصة التي استخدمها المتداول مدى قدرته على استيعاب آثار الانهيار.

Binance، وكتاب « USDe »، ونقاش «اللوم»

وقد حدثت أشد الاضطرابات في سوق الأوراق المالية فقط في بورصة « Binance »، مما وضع أكبر بورصة في العالم في قلب نزاع استمر لفترة أطول من الانهيار نفسه. ولا خلاف على أن قرار فرض الرسوم الجمركية كان العامل المُحفز. أما الخلاف فيتعلق بالأسباب التي أدت إلى تفاقم موجة البيع.

الحجج المضادة Binance

في 31 يناير،نشر مؤسسموقع « OKX » Star Xu أن حادثة «10/10» نتجت عن حملات تسويقية غير مسؤولة، موجهًا بذلك الاتهام الأكثر تفصيلًا ضد موقع Binance. وقد أشار بشكل خاص إلى عرض ترويجي في سبتمبر كان يقدم عائدًا سنويًّا بنسبة 12% عائد على عملة « USDe » المودعة في البورصة. كما سمح « Binance » للمتداولين باستخدام « USDe » كضمان بشروط متساوية مع « USDT » و« USDC ».

وصف شو كيف يقوم المتداولون بتحويل العملات المستقرة إلى USDe ، ثم الاقتراض مقابلها، ثم استخدام العائدات لشراء المزيد من USDe. وأدى تكرار هذه العملية إلى إضافة رافعة مالية إلى عملة رقمية يُحدد سعرها بناءً على السيولة الضئيلة لـ Binance نفسها دفتر الأوامر. وبمجرد نفاد تلك السيولة، انخفض سعر USDe إلى 0.65 دولار. ثم قامت المحركات المتقاطعةهامش كل شيء مرهون به.

وقد نقلت « Cathie Wood » من شركة «Ark Invest» هذه الانتقادات إلى جمهور أوسع في أواخر يناير، حيث عزت الانهيار إلى خلل برمجي في نظام « Binance ». وقدرت أن هذا الخلل أدى إلى خفض الرافعة المالية للنظام بمقدار 28 مليار دولار.

في يوليو، سلط وي تشو، المدير المالي السابق لشركة « Binance »، الضوء على تأخير المعالجة الذي استغرق 33 دقيقة، وعلى نظام موحد هامش يقيّم الضمانات باستخدام عروض الأسعار الداخلية بدلاً من الأسعار المرجعية المتعددة المصادر. وأيد شو تحليل تشو، مؤكداً أن استعادة الثقة المفقودة تستغرق سنوات.

موقف Binance

يشكل التوقيت أساس التحليل اللاحق الذي نشره موقع Binance في 30 يناير. فقد وقعت حوالي 75% من عمليات التصفية في ذلك اليوم قبل بدء انحراف المؤشر في الساعة 21:36 بالتوقيت العالمي المنسق (UTC). كما يشير التقرير إلى أن الفترة التي شهدت أعلى معدلات تقلب، وهي من الساعة 21:10 إلى 21:20 بالتوقيت العالمي المنسق (UTC)، جاءت قبل وقوع الحادثين اللذين تعرضت لهما المنصتان. ويشير موقع Binance إلى أن الصدمة الكلية وازدحام رافعة مالية قد تسببا بالفعل في معظم الأضرار.

وتحملت البورصة المسؤولية عن الحادثتين. فقد تعرض مسار قراءة قاعدة البيانات — الذي لا يعتمد على التخزين المؤقت — للاكتظاظ عند مستوى حركة مرور يبلغ خمسة إلى عشرة أضعاف المعدل الطبيعي، مما تسبب في تباطؤ عملية النقل. كما أن مؤشرات الأسعار الخاصة بها أعطت وزنًا أكبر من اللازم لدفاتر الطلبات الداخلية، ووزنًا أقل من اللازم لقيم الاسترداد. كما كانت حدود الانحراف متساهلة للغاية بالنسبة لسوق سريع الحركة.

بحلول 12 أكتوبر، كانت شركة « Binance » قد دفعت حوالي 283 مليون دولار للمستخدمين المتضررين خلال فترة فك الارتباط. وارتفع هذا المبلغ لاحقًا إلى 328 مليون دولار. وفي 14 أكتوبر، أطلقت الشركة «مبادرة توجيذر» (Together Initiative)، التي تضمنت برنامجًا خيريًّا بقيمة 300 مليون دولار للمستخدمين الذين تعرضت حساباتهم للتصفية والذين لا يستوفون معايير التعويض، بالإضافة إلى صندوق قروض بفائدة منخفضة بقيمة 100 مليون دولار مخصص للمؤسسات.

Binance قامت الشركة بتحويل احتياطي الطوارئ الخاص بـ« SAFU » البالغ قيمته مليار دولار، والمعروف باسم «صندوق الأصول الآمنة للمستخدمين»، إلى « Bitcoin » في أواخر يناير. وفي الشهر التالي، صرح الرئيس التنفيذي « Richard Teng » لموقع «Consensus Hong Kong» بأن الانهيار كان مدفوعًا بعوامل اقتصادية كلية، وأن « Binance » لم يكن السبب وراء ذلك.

أين وصل الجدل

وقد تراجعت وود، أبرز المنتقدين، عن موقفها منذ ذلك الحين. ففي 7 مايو، أوضحت أن موقع Binance لم يكن السبب في الانهيار، لكنها أكدت حدوث خطأ في البرنامج. ولاحظ حسيب قريشي من «دراغون فلاي» أن موقع USDe لم يختلف إلا في Binance ، في حين أن التقلبات في liquidation أثرت على جميع المنصات، مما يشير إلى مشكلة على نطاق السوق بأكمله رافعة مالية وليس في بورصة واحدة. ووصف إيفجيني غايفوي، الرئيس التنفيذي لشركة «وينترموت»، كل من رواية «الخلل التقني» ورواية «المسؤول الوحيد» بأنهما غير صادقتين.

Ethenaتدعم البيانات المتوفرة عناصر من كلا الحجتين. وقال المؤسس غاي يونغ إن عمليات الإصدار والاسترداد استمرت بشكل طبيعي، حيث تم استرداد حوالي 2 مليار دولار بالقيمة الاسمية في غضون 24 ساعة. وعزا سعر Binance إلى مشكلة داخلية في نظام «أوراكل»، وليس إلى الضمانات المرتبطة بالرمز الرقمي. ويتوافق روايته مع الوصف الذي قدمه Binance لهذا العطل، وكذلك مع آراء المنتقدين الذين يقولون إن العطل نتج عن خيارات التصميم المتبعة في Binance.

لم تنشر أي هيئة رقابية تقريرًا رسميًا. وقد دعا سلمان باناي، المسؤول السابق في هيئة تنظيم الأوراق المالية والبورصات ( CFTC )، إلى إجراء تحقيق على غرار التقرير المشترك الذي أعدته هيئة الأوراق المالية والبورصات ( SEC ) ومركز أبحاث البورصة ( CFTC) بشأن «الانهيار المفاجئ» لأسعار الأسهم في عام 2010. وأفادت مجلة «بروتوس» (Protos) في فبراير بأن الدعاوى القضائية ومطالبات التحكيم المرفوعة ضد شركة «إيغليش آند إيلين» ( Binance ) تتزايد. وبدون إجراء تحليل محايد للأحداث، فإن هذا النزاع سيعود إلى الظهور كلما شهد السوق تراجعًا.

ما الذي تغير بعد 10 أكتوبر

وقد اكتفت البورصات في المقام الأول بتعديل قواعد التسعير والضمانات بدلاً من فرض رافعة مالية . وقد فضلت الجهات التنظيمية المنتجات المعتمدة على الحظر.

التغييرات الملموسة التي يمكننا التحقق منها:

• Binance أعادت البورصة صياغة منهجية مؤشرها: فقد أضافت البورصة أسعار الاسترداد إلى أوزان المؤشر لكل من USDe و WBETH و BNSOL. كما أدخلت حدًا أدنى لسعر USDe ، ووضعت ضوابط أكثر صرامة للانحرافات، إلى جانب التزامها بإجراء مراجعات أكثر تواترًا لمعلمات المخاطر. وتم توسيع سعة قاعدة البيانات والتخزين المؤقت على مسار التحويل الذي تعطل.
• تشديد شروط تخفيض قيمة الضمانات ووضع حدود قصوى لـ« رافعة مالية »: كشفت دراسة أجرتها شركة FTI Consulting أن العديد من المؤسسات المالية الكبرى زادت الخصومات على الضمانات الهشة وخفضت الحد الأقصى رافعة مالية على أزواج محددة. كما بدأت في تحويل مصادر المعلومات الرئيسية نحو التسعير متعدد المنصات. وتباطأت تدفقات الأموال من المستثمرين الأفراد إلى المنتجات ذات الرافعة المالية لعدة أشهر.
• Auto-deleveraging خضعت للتدقيق الأكاديمي: أظهرت دراسة أجريت في ديسمبر على بيانات « على السلسلة »ADL التابعة لـ Hyperliquid أن عدد عمليات الإعدام بلغ 34,983 عملية عبر 19,337 محفظة. وقدرت الدراسة أن قائمة الانتظار خفضت المراكز بنحو 653 مليون دولار أكثر من العجز الذي تحقق فعليًّا. وقد صرح مؤسس موقع Hyperliquid بأن الأبحاث حول صيغ ADL المُحسَّنة لا تزال جارية.
• وافقت الهيئات التنظيمية الأمريكية على عقود البيتكوين الأبدية بدلاً من حظرها: في 29 مايو،وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصاتالأمريكية ( CFTC ) على أول سوق منظم للبيتكوين في الولايات المتحدة عقود دائمة ، والذي تم إدراجه من قبل Kalshi ، وصنفت العقود الأبدية على أنها عقود آجلة. ويحد التصميم رافعة مالية، ويتضمن ضوابط للتقلب، ويسمح بالتداول المعزول هامش فقط. وهي أقرب استجابة تنظيمية إلى 10/10 حتى الآن. يشرح دليلنا الخاص بعقود البيتكوين الأبدية منKalshi كيف يختلف هذا المنتج عن العقود الخارجية.
• أصبحت التعويضات معيارًا مرجعيًّا: فلا يزال المبلغ الذي دفعته بورصة « Binance » والبالغ 328 مليون دولار أكبر تعويض للمستخدمين في تاريخ البورصات. ولم تعلن أي بورصة كبرى أخرى عن برنامج مماثل لتعويض الخسائر التي تكبدها المستثمرون في 10 أكتوبر.
• لم تعد السيولة إلى مستوياتها الكاملة بعد: ذكرت صحيفة « CoinDesk » في فبراير أن سجلات الطلبات ظلت ضعيفة ومشتتة بعد الانهيار. وأُلقِيَ باللوم على اتساع هوامش التداول في استمرار انخفاض سعر سهم شركة « Bitcoin »، في حين عاد صانعو السوق الذين تضررت ميزانياتهم العمومية ببطء.

كيف غيّر يوم 10 أكتوبر شكل سوق العملات المشفرة

شكل هذا الانهيار قمة الدورة. ولم يتداول سعر عملة « Bitcoin » فوق مستوى 126,000 دولار منذ ذلك الحين، وانخفض إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة من حوالي 4.28 تريليون دولار في أوائل أكتوبر إلى ما يزيد قليلاً عن 2 تريليون دولار بحلول نهاية يونيو. ولا يزال الجدل قائماً حول ما إذا كان حدث «10/10» هو السبب في هذا الانخفاض أم أنه كان مجرد بداية له. كما أثرت تدفقات الأموال الخارجة من « ETF » وسياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي سلبًا على الأسعار على مدار العام، إلى جانب تحول واسع النطاق نحو الاستثمار في الذهب والأسهم AI .

USDe كان الأكثر تضرراً بشكل واضح. فقد بلغ حجم العرض ذروته عند حوالي 14.8 مليار دولار في 7 أكتوبر، ثم انخفض إلى ما دون 6 مليارات دولار بحلول الربيع، في انخفاض تجاوز النصف. وسحب المستثمرون حوالي 8.3 مليار دولار خلال الشهرين اللذين أعقبا الانهيار. ومنذ ذلك الحين، وجهت مؤسسة « Ethena » جزءاً من استراتيجيتها المتعلقة بالاحتياطيات نحو الإقراض المؤسسي والأصول الواقعية. ويغطي تفسيرنا حول كيفية عمل « Ethena » و« USDe » الآليات الكامنة وراء عائد.

فقدت العملات الرقمية البديلة المضاربة سيولتها مع انسحاب المتداولين الذين كانوا يزودونها بها. ووجد موقع « CoinGecko » أن القيمة السوقية لعملات «ميمي» انخفضت من حوالي 80 مليار دولار في 10 أكتوبر إلى 47 مليار دولار بحلول نهاية العام. أما عملة « Solana » ، التي كان نظامها البيئي يعتمد بشكل كبير على تلك الأنشطة، فقد أنهت عام 2025 باعتبارها أضعف الأصول الخمسة الأولى. وانخفض عقود دائمة في البورصات المركزية إلى حوالي 4 تريليونات دولار في يوليو، وهو أدنى مستوى في 31 شهراً تم توثيقه على صفحة إحصائيات موقعنا عقود دائمة عقود آجلة .

رافعة مالية استمرت، لكن مكانها واتجاهها تغيرا. خلال الثلاثين يوماً المنتهية في 20 أغسطس، تعاملت شركة « Hyperliquid » مع حجم تداول بلغ 184.9 مليار دولار عقود دائمة ، أي حوالي 40% من إجمالي على السلسلة العقود الأبدية. وكانت العقود الأبدية على الأسهم والمؤشرات والسلع قد سجلت رقماً قياسياً شهرياً بلغ 211 مليار دولار في مايو.

أدى الارتفاع الذي شهدته الأسواق في 20 أغسطس إلى إحراج المتداولين الذين كانوا يحتفظون بمراكز بيع على المكشوف منذ أكتوبر، مما أدى إلى تصفية مراكز بيع على المكشوف بقيمة تبلغ حوالي 2.7 مليار دولار. وكانت هذه أكبر عملية إغلاق قسري لمراكز بيع على المكشوف مسجلة على الإطلاق. ويُظهر متتبع التصفية المباشر الخاص بنا مدى السرعة التي يمكن أن تنعكس بها المراكز.

دروس للمتداولين

وقد حددت قرارات محكمة « تداول » المحددة، وليس رافعة مالية بمفردها، هي التي حددت الخسائر في 10 أكتوبر.

ما كان سيحد من الخسائر في ذلك اليوم:

• تعامل مع الضمانات كمنصب قائم بذاته: إن رهن عائدالدولار الاصطناعي الذي يحمل فائدة بقيمة اسمية هو صفقة تتعلق بربطه، بغض النظر عن الطريقة التي تعرضها بها الواجهة. افترض أن أي ضمانات بخلاف USDT أو USDC أو الأصل الذي تقوم بـ تداول سيواجه خصمًا. توقع اختفاء العوائد الترويجية في ظل الضغوط.
• تعرف على الكيفية التي تبني بها منصة التداول الخاصة بك سعر المؤشر: حدث انحراف في Binance لأن المنصة قامت بتقييم الضمانات استنادًا إلى منصة تداول واحدة هي دفتر الأوامر. قبل الدخول في تداول بكميات كبيرة، تحقق من المؤشر المستخدم لتقييم الضمانات وتشغيل عمليات التصفية. يجب أن يعتمد هذا المؤشر على منصات تداول متعددة، وأن يدمج قيم الاسترداد للأصول المغلفة، وأن يتضمن آليات حماية من الانحرافات.
• يفضل استخدام استراتيجية «الخيار المركب» ( هامش ) في المراهنات الاتجاهية: حيث تُستخدمهامش خسائر الأصل الفردي إلى عمليات تصفية على مستوى المحفظة بأكملها. أما الخسارة المعزولة هامش يقتصر الضرر على مركز واحد، على الرغم من أنه يتطلب هامش إضافات يدوية.
• اقرأ مؤشر التمويل ومؤشر « open interest » معًا: فقد أشار التمويل الذي يقترب من 30% على أساس سنوي، مقترنًا بمستويات قياسية لمؤشر « open interest »، إلى ازدحام المراكز في أوائل أكتوبر. قم بتخفيض رافعة مالية أو قم بالتحوط عندما يصل كلاهما إلى مستويات قصوى، خاصة قبل عطلات نهاية الأسبوع عندما تقل عمق السوق في دفتر الأوامر .
• احتفظ بنسخة احتياطية من ملف هامش في المنصة التي تتداول عليها: مع Ethereum gas فوق 100 gwei ، والضمانات المحتفظ بها في محفظة قد لا تصل إلى البورصة في الوقت المناسب. قم بتمويل مسبق هامش حيث تحتفظ بمراكز وتدير حسابات في أكثر من بورصة واحدة.
• افهم مبدأ «التصفية القسرية» ( auto-deleveraging ) قبل أن تتعرض له: إذا نفد رصيد صندوق التأمين، فقد يتم إغلاق صفقتك القصيرة المربحة رغماً عنك. تحقق من مؤشر الترتيب « ADL » وفكر في اتخاذ مركز محمي جزئيًا فقط خلال حالة التصفية المتتالية. تحدد خريطة الحرارة الخاصة بنا BTC liquidation مستويات «التصفية القسرية» ( liquidation ) المتجمعة قبل حدوث أي تحرك.
• قم بتوثيق كل شيء أثناء فترات التقلب: Binance احسب التعويض استنادًا إلى سجلات النظام والمحاولات الموثقة لاتخاذ الإجراءات اللازمة. احتفظ بلقطات شاشة مزودة بختم زمني وقم بتقديم تذاكر الدعم أثناء الحدث حتى تتمكن من إثبات مطالبتك لاحقًا.

الأفكار الأخيرة

كشف يوم 10 أكتوبر عن إخفاقات يمكن أن تتكرر حتى في غياب أي احتيال. فقد أُفرغت دفاتر الطلبات، وقامت Binance بتسعير الضمانات استنادًا إلى سوقها المحدود، كما أدى الازدحام في Ethereum إلى تأخير التحويلات اللازمة لسد فجوات الأسعار. وهذا يجعل هذا الحدث أكثر إثارة للقلق من FTX: فليس هناك حاجة إلى انتهاك القانون لكي يتكرر مرة أخرى.

Binance وقد عالجت الشركة إخفاقيها المعترف بهما ودفعت تعويضات قياسية، لكن بعد مرور أحد عشر شهراً، لم يتم إجراء أي مراجعة محايدة، ولا يزال المسؤولون التنفيذيون في الشركات المنافسة يتنازعون حول المسؤولية. وجاءت أقوى استجابة هيكلية من خارج الأسواق الخارجية: موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ( CFTC) على رافعة مالية-السندات الدائمة المحدودة الصلاحية في السوق المحلية.

بالنسبة للمتداولين، فإن تصميم منصة التداول لا يقل أهمية عن اتجاه السوق. أما تقييم 10/10 آخر، فيعتمد بشكل أقل على العنوان الرئيسي التالي، بل على حجم رافعة مالية التي أعيد بناؤها، والضمانات التي تدعمها، وكيفية تقييم البورصات لتلك الضمانات.