Что такое казначейская компания Hyperliquid?

Казначейская компания Hyperliquid — это публично торгуемая фирма, которая хранит HYPE, нативный токен биржи Hyperliquid, в качестве основного резервного актива. Это работает аналогично инструментам казначейства цифровых активов, созданным вокруг Bitcoin, Ethereum и Solana, привлекая капитал для покупки токена и предоставляя инвесторам в акции доступ через котируемые на бирже ценные бумаги.

Именно актив отличает ее от остальных. Hyperliquid — ведущая ончейн бессрочные контракты биржа, и HYPE ведет себя меньше как пассивное средство сбережения, а больше как доля в быстро растущем торговом бизнесе, причем большая часть комиссий протокола направляется обратно на выкуп токена с рынка.

Это делает казначейство HYPE ставкой в первую очередь на выручку биржи, а во вторую — на дефицит и staking.

Категория, в которой доминирует одна компания

Определяющим фактором казначейств HYPE является концентрация. Hyperliquid Strategies (Nasdaq: PURR) удерживает около 20 миллионов HYPE, что составляет подавляющее большинство всех HYPE, зафиксированных среди публичных компаний. Ни один другой корпоративный держатель даже близко не подходит к этому показателю.

Она была образована в декабре 2025 года путем слияния бывшей биотехнологической компании Sonnet BioTherapeutics со SPAC, связанной с криптоенчурной фирмой Paradigm, после чего получила листинг на Nasdaq под тикером PURR. Ей управляет Дэвид Шамис из Atlas Merchant Capital, председателем совета директоров является бывший глава Barclays Боб Даймонд, а среди ее инвесторов числятся D1 Capital, Galaxy Digital и Pantera Capital.

Баланс компании выглядит на редкость чисто для этой категории: у нее нет долгов, имеется солидный запас денежных средств, резервная кредитная линия на 1 млрд долларов США, а также позиция в HYPE, купленная значительно ниже текущих цен и приносящая крупные нереализованные доходы. Руководство чередует покупку дополнительных объемов HYPE и выкуп акций PURR в зависимости от того, торгуются ли акции выше или ниже стоимости ее активов. В мае 2026 года компания запустила собственный валидатор Hyperliquid совместно с Unit Labs и хранит HYPE в Anchorage Digital Bank.

Существует небольшой хвост из гораздо более мелких держателей, включая Hyperion DeFi, однако их совокупный объем HYPE составляет лишь малую долю от позиции Hyperliquid Strategies. На данный момент понимание казначейств HYPE в основном сводится к пониманию этой единственной компании.

Почему HYPE работает иначе в качестве казначейского актива

Ценность HYPE обусловлена стоящей за ним биржей. Hyperliquid обрабатывает более 170 млрд долларов США ежемесячного объема бессрочных контрактов и более 800 млн долларов США комиссионных в пересчете на год, что делает ее доминирующей ончейн-площадкой бессрочные контракты, причем почти все эти комиссии идут на обратный выкуп HYPE с открытого рынка через ее фонд помощи (Assistance Fund), сокращая предложение по мере роста активности.

Этот механизм обратного выкупа отличает казначейство HYPE от казначейств Solana или Ethereum. Последние зависят от наград за staking, финансируемых за счет инфляции токенов, в то время как модель HYPE основана на выручке и сокращении предложения. Нативный staking существует, но приносит всего около 2% годовых, из-за чего доходность является скорее второстепенным бонусом, а не главным преимуществом.

Главная привлекательность заключается в получении доступа к прибыльной бирже, денежные потоки которой поддерживают цену токена.

Аргументы в пользу регулируемой оболочки

Самая очевидная причина существования такого инструмента, как PURR, — это доступ. Hyperliquid работает в офшоре без прохождения KYC, поэтому прямое знакомство с HYPE было затруднено для инвесторов из США и институциональных инвесторов через регулируемые каналы. Акции с листингом на Nasdaq, которые удерживают и отдают в staking HYPE, решают эту проблему, предоставляя инвесторам с брокерским счетом привычный инструмент для получения актива, который в противном случае им было бы сложно купить.

Это перекликается с первоначальной торговлей казначейскими Bitcoin, когда котируемые акции долгие годы были одним из немногих регулируемых способов получения инвестиций в Bitcoin с использованием leverage. Опираясь на известные имена из мира традиционных финансов и чистый баланс, PURR позиционирует себя как институциональный мост к HYPE, а благодаря позиции стейкинга — как голос в управлении Hyperliquid.

ETF на HYPE и барьер для доступа

Это преимущество уже проходит проверку на прочность. Первые spot ETFs на HYPE начали торговаться в США благодаря компаниям Bitwise, 21Shares и Grayscale, предлагая регулируемый доступ без привязки к стратегии какой-либо отдельной компании. Они остаются небольшими, с притоками, скромными на фоне устоявшихся фондов Solana и Bitcoin, однако их появление меняет долгосрочную картину.

Если ETF на HYPE масштабируются, простейшая часть казначейского предложения, заключающаяся в том, чтобы быть одним из немногих регулируемых способов владения HYPE, ослабнет. В таком случае казначейская компания должна будет оправдывать свою премию за счет того, чего ETF сделать не может: увеличения количества HYPE на одну акцию с течением времени, управления валидаторами и развертывания капитала в ончейн-экосистеме Hyperliquid для получения дополнительной доходности. это давление уже привело к снижению оценок на всем рынке казначейств Solana.

Риски, специфичные для казначейств HYPE

Казначейства HYPE концентрируют в себе риски, которые выражены слабее или отсутствуют в более крупных категориях:

• Концентрация на одном активе: Эта категория фактически представляет собой одну акцию, поэтому любые события, касающиеся Hyperliquid Strategies — от управления до распределения капитала, определяют практически всю публично-рыночную экспозицию к HYPE.
• Волатильность и рефлексивность: Акции представляют собой ставку на HYPE с использованием leverage, которая сильно колебалась в цене и торговалась значительно ниже своего пика 2025 года. Отчетная прибыль меняется вместе с ней, поскольку активы переоцениваются по рыночной стоимости каждый квартал.
• Разблокировка токенов: Значительная доля HYPE зарезервирована для контрибьюторов и будущих эмиссий, а запланированные разблокировки могут оказывать давление на цену, которое лишь частично компенсируется обратным выкупом.
• Премия и разводнение: Стоимость акций может колебаться от премии к дисконту по отношению к активам HYPE, а привлечение средств по кредитной линии при низких ценах для покупки дополнительных объемов разводняет доли существующих держателей.
• Регулирование: HYPE зависит от офшорной биржи без KYC — эта сфера привлекает все больше внимания американских регуляторов в отношении того, каким образом внутренние пользователи получают к ней доступ.

Отслеживание и проверка активов HYPE

Концентрация делает казначейства HYPE простыми для проверки в одном отношении и требующими тщательного анализа в другом. Поскольку большая часть корпоративных активов HYPE хранится в одной компании, которая пользуется услугами кастодиального обслуживания в регулируемом банке и отчитывается через документы SEC для Nasdaq, основные показатели активов хорошо задокументированы и могут быть сверены с публичными заявлениями.

Куда более сложные вопросы касаются качества, а не количества. Когда компания раскрывает адреса кошельков или валидаторов, балансы можно подтвердить напрямую в сети Hyperliquid, а участие в staking и управлении можно отслеживать в ончейн.

Помимо количества токенов, значение имеют динамика показателя HYPE на одну акцию, премия или дисконт, с которыми акции торгуются относительно своих активов, а также то, насколько большой вес при голосовании и в качестве валидатора приобретает один держатель по мере отправки средств в staking. Официальная отчетность в сочетании с ончейн-проверками дает наиболее полное представление обо всех трех аспектах.