ما هي Dollar Milkshake Theory؟

Dollar Milkshake Theory إطار عمل اقتصادي كلي وضعها Brent Johnson، مؤسس Santiago Capital، يستخدم استعارة "الميلك شيك": حيث تمتزج السيولة العالمية معًا، لكن US يعمل كالمصاصة التي تركز الطلب في أوقات الضغط، مما يمنح الولايات المتحدة قوة جذب مالية غير عادية.

يقول جونسون إنه طرح هذه الفكرة في عروض تقديمية في شهر أكتوبر 2018 تقريبًا، ثم طورها في مؤتمر MacroVoices الذي عُقد في يناير 2019. وتربط هذه الفرضية بين ارتفاع US وتشديد شروط تمويل الدولار، وبين ارتفاع الدولار الذي يعزز نفسه بنفسه.

وبناءً على هذه النظرية، فإن ارتفاع US ، وندرة التمويل بالدولار من الخارج، والطلب على سندات الخزانة الأمريكية، يمكن أن تؤدي إلى سحب السيولة من الاقتصادات الأضعف أولاً. وينتج عن ذلك ارتفاع قيمة الدولار، وتشديد الأوضاع المالية العالمية، وتعرض البلدان أو المقترضين الذين يتحملون التزامات بالدولار لمصاعب مالية.

لا يعتبر الاقتصاديون هذه النظرية عقيدة راسخة، لكن أجزاء منها تتطابق مع الآراء السائدة بشأن نقص الدولار، والطلب على العملات الاحتياطية، واللجوء إلى الملاذات الآمنة في أوقات الأزمات. وقد حظيت هذه النظرية بشعبية كبيرة في أوساط الاستثمار الكلي والعملات المشفرة، في حين لا يزال الاقتصاديون التقليديون متشككين فيها.

Dollar Milkshake Theory "

تشمل Core لـ«ميلك شيك الدولار» توليد السيولة العالمية، ومركز العملة الاحتياطية، والديون بالدولار في الخارج، وأسواق تمويل اليورودولار، وفوارق أسعار الفائدة، وهروب رؤوس الأموال، والطلب safe، ومخاطر الديون السيادية، واحتمال أن يستوعب الذهب أو Bitcoin انعدام الثقة في الأصول النقدية.

1. توفير السيولة العالمية

تبدأ استعارة جونسون بـ«الميلك شيك» نفسه: سنوات من التيسير الكمي، وأسعار الفائدة المنخفضة، والتحفيز المنسق across الاقتصادات across . وفقًا لتفسيره، فقد غمرت البنوك المركزية العالم بالسيولة، لكن لم تحتفظ جميع العملات بنفس القوة عند عودة الضغوط.

وهذا أمر مهم لأن دورة التيسير النقدي العالمية المشتركة يمكن أن تؤدي إلى تضخم أسعار الأصول في كل مكان، مما يدفع رؤوس الأموال إلى البحث عن الوجهة الأكثر عمقاً وأماناً وسيولة. ويقول جونسون إن US على الرغم من عيوبه، لا يزال يمثل «القشة الأقوى» في أوقات الذعر.

2. الديون بالدولار وتداول اليورودولار

يتمثل أحد الركائز الأساسية لهذه النظرية في اعتماد العالم على الالتزامات بالدولار خارج الولايات المتحدة. وتُظهر أبحاث بنك التسويات الدولية (BIS) وجود التزامات كبيرة بالدولار، سواء في الميزانية العمومية أو خارجها، across US ، مما يجعل شروط التمويل بالدولار ذات أهمية عالمية.

عندما يصبح إعادة التمويل أكثر صعوبة، لا يحتاج المقترضون إلى أن يكونوا من محبي الدولار ليحتاجوا إليه. فهم ببساطة يحتاجون إلى الدولار لتجديد ديونهم، أو تلبية طلبات زيادة الضمانات، أو سداد التزاماتهم، وهو ما قد يؤدي إلى تفاقم الضغوط وتعزيز قوة الدولار.

3. فروق أسعار الفائدة وعمليات التداول على الفروق

تساعد فروق أسعار الفائدة في تفسير سبب استمرار تدفق رؤوس الأموال إلى الأصول المقومة بالدولار، لا سيما عندما تبدو US أكثر أمانًا أو جاذبية مقارنة بالبدائل الأخرى.

• ضغوط عمليات المضاربة على الفروق في أسعار الفائدة: قد يؤدي ارتفاع US إلى جذب رؤوس الأموال التي تعتمد على الرافعة المالية (عمليات المضاربة على الفروق في أسعار الفائدة) نحو الأصول المقومة بالدولار، وبعيدًا عن الأسواق المحلية الهشة، في حالة حدوث ارتفاع حاد في التقلبات.
• تباين السياسات: حتى عندما تلجأ البنوك المركزية الأخرى إلى تخفيف السياسة النقدية، يظل الموقف النسبي للاحتياطي الفيدرالي مهمًا، لأن المستثمرين العالميين يقارنون بين العوائد والسيولة والمصداقية.
• التعزيز الانعكاسي: قد يؤدي ارتفاع قيمة الدولار إلى تفاقم أعباء الديون الخارجية، مما يؤدي بدوره إلى زيادة الطلب الطارئ على الدولار.

4. الطلب على Safe وهروب رؤوس الأموال

تفترض هذه النظرية أيضًا أن الأزمات تعيد توجيه رأس المال نحو الميزانيات العمومية والأسواق التي يُنظر إليها على أنها الأكثر سيولة، والأكثر وفرةً بالضمانات، والمقبولة عالميًا.

• تفضيل سندات الخزانة: في ظل الأوضاع المتوترة التي تشهدها الأسواق، غالبًا ما يظل المستثمرون يتجهون إلى US والنقد بالدولار، لأنها تظل core في عالم التمويل العالمي.
• جمود المؤسسات: قد لا يعجب مديري الصناديق والمستثمرين الكبار US ، لكنهم لا يزالون يفتقرون إلى سوق يضاهيها من حيث الحجم وقابلية التحويل والعمق القانوني.
• سلوكيات نقص الدولار: قد يتغلب ضيق التمويل على الحديث الأيديولوجي عن «التخلص من الدولار»، لأن أنظمة التشغيل تكتسب أهمية أكبر من التفضيلات في أوقات الذعر.

ما هي النتيجة النهائية Dollar Milkshake Theory»؟

لا يقتصر Dollar Milkshake Theory الذي طرحه جونسون على قوة غير محدودة للدولار فحسب. بل يشير إلى أن الثقة في السندات السيادية قد تتحول في نهاية المطاف نحو أصول نقدية أكثر صلابة مثل:

• الذهب أولاً: لقد أكد جونسون مراراً وتكراراً أن الدولار يمكن أن يتفوق في أدائه على العملات الورقية الأخرى، في حين يرتفع سعر الذهب مقابل جميع العملات الورقية.
• Bitcoin ": لخص بودكاست "بانكلس " في حلقة "كريبتو ميلكشيك" وجهة نظر جونسون التي ترى BTC وسيلة صالحة للاحتفاظ بالقيمة، حتى وإن كان من الصعب استخدامه كعملة.
• ليس معاداة للدولار بالضرورة: لا تركز المرحلة الأخيرة من هذه النظرية على فكرة «الدولار سينتهي غدًا»، بقدر ما تركز على «تآكل الثقة في الديون السيادية واكتساب وسائل تخزين القيمة البديلة لحصة أكبر».

خلاصة القول: في تلك المرحلة، قد يظل الدولار يتفوق على العملات الورقية الأخرى، لكن الثقة قد تتحول في الوقت نفسه إلى الذهب Bitcoin وغيرها من وسائل حفظ القيمة غير السيادية. ولا تتناول هذه الفرضية خلود الدولار بقدر ما تتناول التسلسل الهرمي خلال أزمة ديون سيادية عالمية.

كيف تؤثر Dollar Milkshake Theory Bitcoin؟

في إطار عمل "دولار ميلك شيك"، لاBitcoin عادةً هي الرابح الأول. فقد تتعرض لخسائر خلال مرحلة ضغط الدولار، ثم تستفيد لاحقًا مع تآكل الثقة في الديون السيادية وإدارة العملات الورقية.

أهم قنوات Bitcoin :

• انكماش السيولة بالدولار: عندما تتقلص السيولة بالدولار، عادةً ما تنكمش السيولة العالمية المخصصة للمخاطر أولاً، مما قد يضغط على Bitcoin ظهور الطلب عليها كوسيلة لتخزين القيمة على المدى الطويل.
• التحوط غير السيادي: لخص موقع «بانكلس» وجهة نظر جونسون التي ترى أن BTC وسيلة صالحة للاحتفاظ بالقيمة عندما يبدأ المستثمرون في التشكيك في ميزانيات الدول السيادية ومدى استمرارية العملات الورقية.
• تسلسل التقلب: تشير هذه النظرية إلى أن Bitcoin تتصرف كأصل سيولة ذي معامل بيتا مرتفع في المراحل المبكرة من الضغوط، ثم كضمان نقدي في مراحل لاحقة. والتوقيت مهم.
• Bridge العملات المستقرة: تشير المناقشة التي أجراها جونسون مؤخرًا على منصة «بانكلس» إلى أن العملات المستقرة المرتبطة بالدولار يمكنها توسيع نطاق استخدام الدولار على الصعيد العالمي، مع الاستمرار في جذب المستخدمين إلى عالم العملات المشفرة.
• مخاطر القيود الحكومية: حذر جونسون أيضًا من أن الدول لا تزال قادرة على تقييد استخدام تقنية البلوك تشين، وهو ما يحد من أي رواية مبسطة مفادها أنBitcoin تحل محل النقودBitcoin ».
• منافسة الذهب في المحافظ الاستثمارية: في ظل مخاوف بشأن الديون السيادية، Bitcoin تجتذب Bitcoin بعض التدفقات، لكن البنوك المركزية والمستثمرين المحافظين ما زالوا يميلون إلى تفضيل الذهب في المقام الأول.

كيف Dollar Milkshake Theory الذهب؟

يلعب الذهب دورًا خاصًا في Dollar Milkshake Theory جونسون لا ينظر إليه على أنه مجرد نقيض للدولار. فقد جادل بأن الدولار يمكن أن يتفوق في أدائه على العملات الورقية الأخرى، في حين يواصل الذهب ارتفاعه مقابل النظام النقدي الورقي ككل.

ويصبح هذا الرأي أكثر منطقية في مرحلة حاسمة تتركز حول انعدام الثقة في الديون السيادية بدلاً من مجرد المنافسة بين العملات. فإذا واصلت الحكومات إصدار الديون، في حين يفضل المشترون بشكل متزايد الأصول الاحتياطية الأكثر صلابة، فإن الذهب يمكنه استيعاب الطلب من البنوك المركزية والمؤسسات والمدخرين من القطاع الخاص.

Dollar Milkshake Theory "التخلص من الدولار"

تكشف المقارنة Dollar Milkshake Theory و«التخلص من الدولار» عن وجهات نظر متباينة بشأن السيولة العالمية والطلب الهيكلي والتحولات الجيوسياسية. ويُبرز هذا التحليل أدوار Bitcoin والذهب وأسعار الفائدة في نظام الاحتياطيات العالمي المستقبلي.

Dollar Milkshake Theory

لا ترفض الانتقادات الأكثر حدة هيمنة الدولار تمامًا؛ بل تتساءل عما إذا كان إطار عمل جونسون يبالغ في تقدير الميزة الهيكلية للولايات المتحدة ويقلل من شأن نقاط الضعف في ميزانيتها العمومية.

أهم الانتقادات الجديرة بالذكر:

• نقاط الضعفUS : دعت لين ألدن إلى تبني نظرة أقل bullish بسبب العجز التجاري الكبير الذي تعاني منه الولايات المتحدة ومركز الاستثمار الدولي الصافي السلبي.
• التمويل أوسع نطاقاً من مجرد نقص: لاحظ باحثو بنك التسويات الدولية (BIS) أنه حتى بعد الإصلاح الكبير الذي طرأ على سوق المال، استمر التمويل العالمي بالدولارUS في الارتفاع، مما يعقد الرواية البسيطة التي تركز على النقص.
• زخم عملية التخلص من الاعتماد على الدولار: يرى المشككون أن العقوبات والعوامل الجيوسياسية تعمل على تسريع عملية تنويع الاحتياطيات بمرور الوقت، مما يضعف فرضية «الطلب الحتمي على الدولار».
• مشكلة التوقيت: حتى لو كانت النظرية مفيدة من حيث الاتجاه، فإنها لا تشكل نموذجًا دقيقًا لتحديد متى تحدث هروب رؤوس الأموال أو الضغوط السيادية أو دوران الأصول.
• مسارات بديلة للاحتياطي: يرى النقاد أيضًا أن العالم قد يتجه نحو نظام احتياطي أكثر تعددية الأقطاب بدلاً من حدوث انهيار مفاجئ للدولار.
• تركيز مفرط على السرد السوقي: ينظر الاقتصاديون السائدون إلى هذا النهج عمومًا على أنه إطار عمل استثماري، وليس نموذجًا كليًا خضع لاختبارات رسمية ويحظى بتأييد أكاديمي إجماعي.

من هو Brent Johnson؟

Brent Johnson هو مؤسس شركة Santiago Capital ورئيسها التنفيذي، وتصفه شركته بأنه مبتكر " Dollar Milkshake Theory". يقول سانتياغو إنه يتمتع بخبرة تبلغ حوالي خمسة وعشرين عامًا في الأسواق المالية across إدارة across وتقديم الاستشارات للعملاء من القطاع الخاص.

قبل تأسيس Santiago Capital»، أمضى جونسون أكثر من تسع سنوات في شركة «بيكر أفينيو» وتسع سنوات أخرى في «كريدي سويس». كما أنه متحدث منتظم في المؤتمرات، ويظهر على منصات متخصصة في الاقتصاد الكلي، بما في ذلك Real Vision و Blockworks، ويشارك في تقديم برنامج Markets Milkshakes and Madness مع جون كوتسميدا.

افكار اخيرة

Dollar Milkshake Theory فهم Dollar Milkshake Theory على أنها إطار عمل لتسلسل الأزمات: حيث تبدأ بقوة الدولار، ثم تتبعها ضغوط سيادية أعمق، ثم الانتقال نحو وسائل أكثر أمانًا لحفظ القيمة.

تكمن قيمتها في الربط بين آليات عمل الدولار، وهيكل الديون، وسلوك المستثمرين، لكن ينبغي على القراء التعامل معها باعتبارها منظورًا مفيدًا وليس إجماعًا اقتصاديًا كليًا راسخًا.