ما هي Dollar Milkshake Theory؟

Dollar Milkshake Theory هي إطار عمل للاقتصاد الكلي من قِبل Brent Johnson، مؤسس Santiago Capital، باستخدام استعارة "الميلك شيك": السيولة العالمية تمتزج معًا، لكن الدولار الأمريكي يعمل بمثابة القشة التي تركز الطلب أثناء الضغوط، مما يمنح الولايات المتحدة جاذبية مالية قوية بشكل استثنائي.

يقول Johnson إنه قدم الفكرة في عروض تقديمية حول أكتوبر 2018 ووسعها في مؤتمر MacroVoices في يناير 2019. تربط الأطروحة بين ارتفاع المعدلات الأمريكية وتشديد تمويل الدولار وبين ارتفاع مدعوم ذاتياً للدولار.

بموجب الأطروحة، يمكن لارتفاع المعدلات الأمريكية، وشح تمويل الدولار الخارجي، والطلب على سندات الخزانة سحب السيولة من الاقتصاديات الأضعف أولاً. والنتيجة هي دولار أقوى، وظروف عالمية أكثر تقييداً، وضغط على البلدان أو المقترضين الذين يحملون التزامات بالدولار.

لا يتعامل الاقتصاديون مع النظرية كعقيدة، لكن أجزاء منها تتقاطع مع الآراء الراسخة حول نقص الدولار، والطلب على عملة الاحتياطي، والهروب نحو الأمان أثناء الأزمات. لقد كانت شعبيتها عالية في دوائر الاستثمار الكلي والعملات المشفرة بينما يظل الاقتصاديون التقلديون متشككين.

مكونات Dollar Milkshake Theory

تشمل المكونات الأساسية لـ Dollar Milkshake خلق السيولة العالمية، وحالة عملة الاحتياطي، وديون الدولار الخارجية، وأسواق تمويل اليورو دولار، وفروق أسعار الفائدة، وهروب رؤوس الأموال، والطلب على الملاذ الآمن، ومخاطر الديون السيادية، والاحتمال بأن الذهب أو Bitcoin سيمتص في النهاية عدم الثقة في الأصول الورقية.

1. خلق السيولة العالمية

تبدأ استعارة Johnson بـ "الميلك شيك" نفسه: سنوات من التيسير الكمي، وأسعار الفائدة المنخفضة، والتحفيز المنسق عبر الاقتصاديات الكبرى. في إطاره، ملأت البنوك المركزية العالم بالسيولة، لكن لم تحتفظ كل العملات بقوة متساوية بمجرد عودة الضغوط.

هذا مهم لأن دورة التيسير العالمية المشتركة يمكن أن تضخم أسعار الأصول في كل مكان، ثم تترك رأس المال يبحث عن الوجهة الأكثر عمقاً وأماناً وسيولة. يجادل Johnson بأن النظام الأمريكي، على الرغم من عيوبه، لا يزال يقدم القشة الأقوى أثناء الذعر.

2. ديون الدولار وأنابيب اليورو دولار

الركيزة الأساسية للنظرية هي اعتماد العالم على التزامات الدولار خارج الولايات المتحدة. تُظهر أبحاث بنك التسويات الدولية (BIS) التزامات دولارية كبيرة داخل الميزانية وخارجها عبر المقترضين من غير الأمريكيين، مما يجعل ظروف تمويل الدولار مهمة عالمياً.

عندما يصبح إعادة التمويل أكثر صعوبة، لا يحتاج المقترضون إلى حب الدولار لكي يحتاجوه. إنهم يحتاجون ببساطة إلى الدولارات لتدوير الديون، أو تلبية نداءات الهامش، أو تسوية الالتزامات، مما يمكن أن يشدد الضغط ويعزز قوة الدولار.

3. فروق أسعار الفائدة وتداولات الفائدة (Carry Trades)

تساعد فروق أسعار الفائدة في شرح سبب استمرار رأس المال في الهجرة نحو أصول الدولار، خاصة عندما تبدو العوائد الأمريكية أكثر أماناً أو جاذبية مقارنة بالبدائل.

• ضغط تداولات الفائدة (Carry Trade): يمكن أن تجذب العوائد الأمريكية المرتفعة رأس المال القائم على leverage (carry trade) نحو أصول الدولار وبعيداً عن الأسواق المحلية الهشة عندما ترتفع التقلبات.
• تباين السياسات: حتى عندما تقوم البنوك المركزية الأخرى بالتيسير أيضاً، يظل الموقف النسبي للفدرالي مهماً لأن المستثمرين العالميين يقارنون العوائد والسيولة والمصداقية.
• التعزيز الانعكاسي: يمكن أن يؤدي الدولار الأكثر صلابة إلى تفاقم أعباء الديون الخارجية في الخارج، مما يخلق بعد ذلك طلباً أكبر على الدولار للطوارئ.

4. الطلب على الملاذ الآمن وهروب رؤوس الأموال

تفترض النظرية أيضاً أن الأزمات توجّه رؤوس الأموال نحو الميزانيات والأسواق التي تُعتبر الأكثر سيولة، والأغنى بالضمانات، والأكثر قبولاً على مستوى العالم.

• تفضيل سندات الخزانة: في الأسواق المتوترة، غالباً ما يظل المستثمرون يلجأون إلى US Treasuries ونقد الدولار نظراً لكونهما تمثلان الضمان الأساسي في التمويل العالمي.
• القصور المؤسسي: قد يرفض مديرو الاحتياطيات والمخصصون الكبار سياسة الولايات المتحدة، ومع ذلك لا يزالون يفتقرون إلى سوق يتمتع بنفس الحجم، والقدرة على التحويل، والعمق القانوني.
• سلوك نقص الدولار: يمكن لأزمة السيولة أن تطغى على الحديث الإيديولوجي عن "إزالة الدولار"، لأن أنظمة التشغيل تهم أكثر من التفضيلات أثناء الذعر.

ما هي النهاية الحتمية لنظرية مخفوق الدولار (Dollar Milkshake Theory)؟

لا ينتهي إطار عمل نظرية مخفوق الدولار (Dollar Milkshake Theory) لجونسون بقوة دولار غير محدودة. بل يشير إلى أن الثقة في السندات السيادية قد تهاجر في النهاية نحو أصول نقدية أكثر صلابة مثل:

• الذهب أولاً: جادل جونسون مراراً وتكراراً بأن الدولار يمكن أن يتفوق على العملات الورقية الأخرى بينما يرتفع الذهب مقابل منظومة العملات الورقية بأكملها.
• Bitcoin ثانياً: لخص بودكاست Bankless حول مخفوق العملات المشفرة وجهة نظر جونسون باعتباره ينظر إلى BTC كمستودع صالح للقيمة، حتى لو كان من الصعب استخدامه كنقد.
• ليست معادية للدولار بشكل افتراضي: المرحلة المتأخرة من النظرية لا تعني أن "الدولار سيموت غداً"، بل تعني أن "الثقة في الدين السيادي تتآكل وتكتسب مخازن القيمة البديلة حصة أكبر".

الخلاصة: في تلك المرحلة، قد يظل الدولار يتفوق على العملات الورقية الأخرى، ولكن الثقة يمكن أن تهاجر في نفس الوقت إلى الذهب، وBitcoin، وغيرهما من مخازن القيمة غير السيادية. الأطروحة لا تتعلق بخلود الدولار قدر ما تتعلق بالتسلسل الهرمي أثناء أزمة ديون سيادية عالمية.

كيف تؤثر نظرية مخفوق الدولار (Dollar Milkshake Theory) على Bitcoin؟

ضمن إطار عمل مخفوق الدولار (Dollar Milkshake Theory)، لا تكون Bitcoin هي الفائز الأول عادةً. يمكن أن تعاني خلال مرحلة أزمة السيولة، ثم تستفيد لاحقاً مع تآكل الإيمان بالديون السيادية وإدارة العملات الورقية.

قنوات انتقال Bitcoin الأكثر صلة:

• أزمة سيولة الدولار: عندما يشتد شح تمويل الدولار، تنكمش سيولة المخاطر العالمية عادة أولاً، مما قد يضغط على Bitcoin قبل ظهور عرض مخزن القيمة طويل الأجل.
• التحوط غير السيادي: تلخيص Bankless لرؤية جونسون بأن BTC هو مخزن صالح للقيمة عندما يبدأ المستثمرون في التشكيك في ميزانيات الدول السيادية واستدامة العملات الورقية.
• تسلسل التقلبات: تشير النظرية إلى أن Bitcoin قد تتصرف مثل أصول السيولة ذات بيتا المرتفعة في بداية الضغط، ثم مثل التأمين النقدي لاحقاً. التوقيت مهم.
• تأثير جسر العملات المستقرة: تشير مناقشة جونسون الأخيرة في Bankless إلى أن stablecoins الدولار يمكن أن تنشر استخدام الدولار عالمياً مع الاستمرار في جذب المستخدمين إلى شبكات الكريプト.
• مخاطر القيود الحكومية: حذر جونسون أيضاً من أن الدول لا تزال قادرة على الحد من استخدام تقنية البلوكشين، مما يحد من أي سرد مبسط بأن "Bitcoin تحل محل النقود تلقائياً".
• المنافسة المحفظية مع الذهب: في حالة الذعر من الديون السيادية، قد تفوز Bitcoin ببعض التدفقات، لكن البنوك المركزية والمخصصين المحافظين ما زالوا يميلون إلى تفضيل الذهب أولاً.

كيف تؤثر نظرية مخفوق الدولار (Dollar Milkshake Theory) على الذهب؟

يلعب الذهب دوراً خاصاً في نظرية مخفوق الدولار (Dollar Milkshake Theory) لأن جونسون لا يراه مجرد نقيض للدولار. لقد جادل بأن الدولار يمكن أن يتفوق على العملات الورقية الأخرى بينما يظل الذهب مرتفعاً مقابل النظام الورقي الأوسع.

تصبح هذه النظرة أكثر ترجيحاً في مرحلة نهائية تتمحور حول انعدام الثقة في الديون السيادية بدلاً من المنافسة النقدية البسيطة. إذا واصلت الحكومات إصدار الديون لكن المشترين فضلوا بشكل متزايد أصول الاحتياطي الأكثر صلابة، يمكن للذهب استيعاب الطلب من البنوك المركزية والمؤسسات والمَدَّخرين الأفراد.

Dollar Milkshake Theory مقابل إزالة الدولرة

مقارنة Dollar Milkshake Theory و إزالة الدولرة تُظهر وجهات نظر متناقضة حول السيولة العالمية، والطلب الهيكلي، والتحولات الجيوسياسية. يُسلط هذا التحليل الضوء على أدوار Bitcoin والذهب وأسعار الفائدة في النظام الاحتياطي العالمي المستقبلي.

انتقادات Dollar Milkshake Theory

أقوى الانتقادات لا ترفض هيمنة الدولار بالكامل؛ بل تتحدى ما إذا كان إطار عمل جونسون يبالغ في تقدير الميزة الهيكلية لأمريكا ويقلل من شأن نقاط ضعف ميزانيتها العمومية.

أبرز الانتقادات التي تستحق الذكر:

• الضعف الخارجي للولايات المتحدة: جادلت Lyn Alden لصالح نظرة أقل Bullish للدولار بسبب العجز التجاري الكبير لأمريكا والمركز المالي الدولي الصافي السلبي.
• التمويل أوسع نطاقاً من مجرد نقص: أشار باحثو بنك التسويات الدولية (BIS) إلى أنه حتى بعد الإصلاح الرئيسي لسوق النقد، فإن تمويل الدولار العالمي للبنوك غير الأمريكية قد ارتفع، مما يزيد من تعقيد فرضية الندرة البسيطة.
• زخم إلغاء الدولرة: يجادل المشككون بأن العقوبات والجيوسياسة تسارع من تنويع الاحتياطيات بمرور الوقت، مما يضعف فرضية "طلب الدولار حتمي الحدوث".
• مشكلة التوقيت: حتى لو كانت النظرية مفيدة من حيث الاتجاه، فهي ليست نموذجاً دقيقاً لتحديد موعد حدوث هروب رؤوس الأموال، أو ضغوط الديون السيادية، أو تناوب الأصول.
• مسارات الاحتياطي البديلة: يجادل النقاد أيضاً بأن العالم قد يتطور نحو نظام احتياطي أكثر تعددية قطبية بدلاً من حدوث انهيار دراماتيكي واحد للدولار.
• تعتمد بشدة على السرديات السوقية: يرى الاقتصاديون السائدون عموماً أنها إطار استثماري وليست نموذجاً اقتصادياً كلياً مختبراً رسمياً يحظى بدعم أكاديمي متوافق عليه.

من هو Brent Johnson؟

Brent Johnson هو المؤسس والمدير التنفيذي لشركة Santiago Capital، وتصفه شركته بأنه مبتكر نظرية Dollar Milkshake Theory. تقول Santiago إن لديه ما يقرب من خمسة وعشرين عاماً من الخبرة في الأسواق المالية عبر إدارة الثروات وعمل الاستشارات للعملاء الخواص.

قبل إطلاق Santiago Capital، قضى Johnson أكثر من تسع سنوات في BakerAvenue وتسع سنوات في Credit Suisse. وهو أيضاً متحدث دائم في المؤتمرات، ويظهر على منصات الاقتصاد الكلي بما في ذلك Real Vision وBlockworks، ويشارك في تقديم برنامج Markets Milkshakes and Madness مع Jon Kutsmeda.

الأفكار الأخيرة

يُفضل فهم نظرية Dollar Milkshake Theory على أنها إطار لتسلسل الأزمات: قوة الدولار أولاً، تليها ضغوط سيادية أعمق لاحقاً، ثم الهجرة نحو مخازن قيمة أكثر صلابة.

تكمن قيمتها في ربط شبكات الدولار، وهيكل الديون، وسلوك المستثمرين، ولكن يجب على القراء التعامل معها كعدسة مفيدة وليست كإجماع اقتصادي كلي مستقر.