I perpetual futures sono al centro del trading di criptovalute globale, eppure per quasi un decennio i trader statunitensi hanno potuto accedervi solo tramite piattaforme offshore al di fuori delle regole americane.

Kalshi ha cambiato la situazione a metà del 2026 quotando il primo contratto perpetual approvato da un'autorità di regolamentazione statunitense. È stato lanciato con volumi elevati e un design diverso rispetto alle piattaforme ad alta leverage che dominano la categoria all'estero.

Per chiunque stia valutando se valga la pena usare i perp onshore, i dettagli contano più dei titoli dei giornali. Ecco come funzionano i Kalshi Perpetuals, cosa li distingue e dove si trovano i rischi. 👇

Cosa sono i Kalshi Perpetuals (perp)?

I Kalshi Perpetuals sono contratti derivati che consentono di assumere una posizione con leverage sul prezzo di un asset crypto, come Bitcoin o Ethereum, senza possedere l'asset e senza una data di scadenza. Si va long se ci si aspetta che il prezzo salga e short se ci si aspetta che scenda.

Due caratteristiche distinguono un perpetual dall'acquisto di criptovalute. Il leverage permette a una minore quantità di collaterale di controllare una posizione più ampia, e l'assenza di scadenza significa che una posizione rimane aperta finché una quantità sufficiente di collaterale la supporta.

Kalshi gestisce già la principale attività statunitense di prediction market, e i perp sono il suo primo prodotto al di fuori dei contratti di evento sì o no che hanno reso grande l'azienda. L'exchange offre ora sia contratti di evento regolamentati sia perpetual regolamentati in un unico account.

Kalshi presenta questa mossa come un'evoluzione da leader dei prediction market a exchange di derivati di nuova generazione. Un trader può scommettere sul verificarsi o meno di un evento e assumere una posizione direzionale e con leverage sul prezzo di un asset dallo stesso saldo.

Come funzionano i perp di Kalshi?

Un trade perpetual su Kalshi si riduce alla scelta di una direzione, al dimensionamento della posizione con la leverage e alla gestione di due forze: il funding rate che lega il contract allo spot e la soglia di liquidation che chiude la posizione se il mercato si muove troppo contro di voi.

1. Direzione: Long o Short

Ogni posizione inizia con una direzione. Un long genera profitto quando l'asset sale e si comporta come una versione con leverage dell'acquisto. Uno short genera profitto quando scende, operazione che il trading spot non può compiere, poiché lo spot premia esclusivamente i prezzi in salita.

Questo design bidirezionale rappresenta il principale vantaggio dei perps. I trader possono esprimere una visione ribassista, coprire un'esposizione esistente o posizionarsi in base alla volatilità senza vendere alcuna detenzione.

2. Leverage e margin

Per aprire una posizione si versa del collaterale, chiamato anche margin, e la leverage determina quanta esposizione controlla. Con una leverage 5x, 1.000 dollari di margin supportano una posizione da 5.000 dollari, di conseguenza un movimento del 10% sull'asset si traduce in una variazione del 50% del collaterale in entrambe le direzioni.

Kalshi utilizza il isolated margin, in cui il collaterale assegnato a un trade è l'importo esposto a rischio su di esso. La sua leverage massima è impostata in modo conservativo e si adatta alle condizioni, con il Bitcoin limitato a circa 5.7x al lancio e la maggior parte delle altcoin su valori inferiori. Ciò contrasta nettamente con i perpetual exchange offshore, che offrono regolarmente 50x, 100x o più.

3. Il funding rate

Poiché i perpetual non scadono mai, nessun evento di regolamento riporta il prezzo del contract verso il reale prezzo di mercato. Il funding rate gestisce questo aspetto attraverso un pagamento ricorrente tra posizioni long e short.

Quando il perpetual scambia al di sopra dello spot, i long pagano gli short, rendendo più costoso mantenere una posizione long e spingendo il prezzo verso il basso. Quando scambia al di sotto dello spot, gli short pagano i long e il prezzo viene spinto verso l'alto. Su Kalshi, il funding viene regolato ogni 8 ore, ha un limite massimo del ±2% per periodo e compare nella cronologia delle transazioni. Potete monitorare i tassi in tempo reale su tutto il mercato tramite la nostra dashboard dei crypto funding rates.

4. Liquidation

La liquidation si verifica quando le perdite riducono il collaterale a un minimo chiamato maintenance margin, momento in cui la posizione si chiude automaticamente per evitare che l'account vada in negativo. Una leverage più elevata accorcia il movimento necessario per innescarla.

Kalshi calcola la liquidation rispetto a un mark price, un riferimento aggregato tratto da diversi mercati spot anziché da un unico feed di exchange, riducendo la probabilità di subire una liquidation a causa di un breve picco su una singola piattaforma. La nostra Bitcoin liquidation heatmap mappa i livelli di prezzo in cui tendono a formarsi le cascate.

Kalshi perps vs spot trading

Il modo più chiaro per comprendere i perps è metterli a confronto con il semplice acquisto di crypto. Il spot trading significa possedere l'asset, senza leverage, senza costi di finanziamento e senza chiusura forzata. I perps scambiano invece il prezzo, sbloccando lo shorting e il leverage, pur aggiungendo costi continui e il rischio di liquidation.

I perps sono adatti a strategie a breve termine, direzionali o di copertura, mentre lo spot si adatta all'accumulazione a lungo termine. La nostra analisi su perpetual versus spot trading approfondisce i compromessi in modo più dettagliato.

Cosa si può negoziare sui perps di Kalshi?

Kalshi ha lanciato i suoi perpetual con Bitcoin e ha ampliato rapidamente la gamma attraverso il processo di approvazione normativa. All'inizio di giugno 2026, la sua guida ufficiale elencava 13 contratti crypto perpetual approvati dalla CFTC, con altri in fase di revisione.

Il roster copre i principali asset liquidi, ciascuno con una leverage massima che riflette la volatilità e la profondità del mercato sottostante:

• Large cap: Bitcoin ed Ethereum offrono la leverage più alta, circa 5,7x e 4,3x al momento del lancio.
• Mid cap: XRP, Solana, Chainlink, Dogecoin e Litecoin si collocano più in basso, generalmente tra 2x e 3x.
• Small cap: Sui, Polkadot, Bitcoin Cash, Stellar, Hedera e Shiba Inu presentano la leverage più rigida, spesso inferiore a 2x.

Questi dati sono dinamici e possono cambiare senza preavviso man mano che Kalshi adegua i parametri di rischio. L'exchange ha confermato che non quoterà perpetual su materie prime agricole, un limite legato alla visione della CFTC secondo cui il design perpetual non si adatta a ogni classe di asset.

Statistiche dei perpetual di Kalshi

I perpetual di Kalshi esistono da poche settimane, eppure i primi dati li collocano già tra i prodotti più attivi lanciati dall'exchange. I numeri sottostanti riflettono le cifre più recenti disponibili e variano rapidamente, poiché il volume è nozionale e l'open interest cambia a ogni posizione aperta.

• Crescita iniziale: i perps hanno superato i 100 milioni di dollari di volume il primo giorno, 1 miliardo in una settimana e più di 5,5 miliardi di dollari in termini nozionali entro due settimane, la crescita di un prodotto più rapida nella storia di Kalshi.
• Volume giornaliero: a metà giugno, il solo perpetual su BTC registrava circa 1,2 miliardi di dollari di volume in 24 ore, con il contratto ETH vicino ai 560 milioni di dollari e HYPE, SOL e XRP che registravano giornate da otto cifre.
• Open interest: Il lancio ha portato l'open interest complessivo di Kalshi a un livello record vicino a 810 milioni di $, poiché i perpetual hanno iniziato ad accumulare posizioni permanenti che i contratti a scadenza su eventi non avrebbero mai potuto raggiungere.
• Mercati attivi: Undici mercati crypto di perpetual erano operativi entro metà giugno, guidati da Bitcoin e Ethereum, con ulteriori asset presentati per l'approvazione.
• Intervallo di leverage: La leverage massima si attesta intorno a 5,7x su Bitcoin e si riduce per i token più piccoli e volatili, una frazione del 50x o 125x comune offshore.

Il volume di riferimento è nozionale e conteggia l'intero valore del contratto inclusa la leverage anziché il capitale a rischio, quindi va trattato come un indicatore di attività piuttosto che come i dollari depositati.

Perché i Kalshi Perps sono differenti

I perpetual futures sono esistiti offshore da quando BitMEX ha quotato il primo perp su Bitcoin nel 2016, e la categoria è cresciuta enormemente. Il volume dei perpetual offshore è passato da 28 mila miliardi di dollari in valore nozionale annuo nel 2023 a più di 90 mila miliardi nel 2025, un mercato da cui i trader statunitensi sono stati in gran parte esclusi secondo la CNBC.

Il principale elemento distintivo di Kalshi è la regolamentazione. Quotare i perp su un exchange supervisionato dalla CFTC offre ai trader statunitensi un accesso onshore con finanziamenti trasparenti, liquidation basata sul mark-price e le tutele di un mercato regolamentato.

Il secondo aspetto è l'orientamento al rischio. Laddove le piattaforme offshore competono su una leverage a tripla cifra, i limiti a singola cifra di Kalshi e il finanziamento limitato si leggono come un design favorevole alle istituzioni, rivolto a hedger e professionisti che non avevano prima una sede conforme.

Il terzo aspetto è l'ampiezza. Kalshi è l'unico exchange statunitense in cui un trader detiene sia contratti su eventi regolamentati sia perpetual regolamentati in un unico account, unendo un'esposizione basata sulle probabilità e basata sui prezzi.

Regolamentazione di Kalshi e approvazione della CFTC

Il 29 maggio 2026, la Commodity Futures Trading Commission ha emesso un'Order for Approval a KalshiEX, LLC per il suo contratto BTCPERP, un perpetual che fa riferimento al prezzo spot di Bitcoin ed è trattato come un prodotto futures. Kalshi lo ha presentato ai sensi del Regolamento della Commissione 40.3, con l'ordine emesso ai sensi del Commodity Exchange Act.

Questo è stato il primo contratto perpetual futures approvato secondo il processo volontario del Regolamento 40.3, che ha stabilito il modello analitico per ogni presentazione successiva. KalshiEX ha sostenuto che un contratto è da considerarsi un future in base alla creazione di obblighi di pagamento futuri, e non alla sua scadenza in una data fissa, e la Commissione ha concordato.

Il presidente della CFTC Mike Selig, confermato alla fine del 2025, si era impegnato a portare i perpetual crypto sul suolo statunitense e ha definito l'approvazione un passo storico, fondando la decisione sulla profondità e sulla natura continua del mercato spot di Bitcoin.

Una precisazione è importante per amore di accuratezza. Kalshi commercializza il prodotto come il primo perpetual degli Stati Uniti, ma la CFTC aveva precedentemente autorizzato Bitnomial a offrire un contratto simile con un limite di 25 anni, il che lo rendeva non un vero e proprio perpetual. Il BTCPERP di Kalshi è il primo in assoluto senza alcuna data di scadenza.

Kalshi e il panorama competitivo

Il lancio non è avvenuto in isolamento. Lo stesso giorno, la CFTC ha spianato la strada a un'affiliata di Coinbase per consentire ai clienti statunitensi di accedere ai mercati globali dei perpetual e delle opzioni, segnalando l'intenzione di aprire la strada a più aziende anziché a un unico vincitore.

Non tutti gli attori storici accolgono favorevolmente questo cambiamento. Il 18 giugno 2026, CME Group, il più grande operatore di borse futures degli Stati Uniti, ha citato in giudizio la CFTC e il presidente Selig per far annullare le approvazioni, sostenendo che i perpetual siano swap ai sensi del Dodd-Frank Act anziché futures. La causa non cita né Kalshi né Coinbase e la CFTC l'ha respinta in quanto frivola, ma per ora lascia incerta la base giuridica dei perp statunitensi.

Il mercato di previsione rivale Polymarket si è mosso verso il proprio trading long-short 24 ore su 24, 7 giorni su 7, parte di una più ampia convergenza in cui le piattaforme di contratti basati su eventi aggiungono derivati a leverage. All'estero, la liquidità profonda rimane su Hyperliquid, Binance e Bybit, quindi il vantaggio iniziale di Kalshi è di natura normativa piuttosto che legata alla profondità del portafoglio ordini.

La crescita è stata rapida. I perpetual di Kalshi hanno registrato oltre 100 milioni di dollari di volume il primo giorno, superando 1 miliardo di dollari nel giro di una settimana, definendolo il prodotto a più rapida crescita di sempre, e superando i 5,5 miliardi di dollari di valore nozionale in due settimane.

Il passo successivo sono i perp non crypto. Il co-fondatore Tarek Mansour ha dichiarato che Kalshi è in trattativa con le autorità di regolamentazione per altre classi di attività, e una lettera di no-action della CFTC del 12 giugno ha spinto altri mercati di contratti a convertire i prodotti in stile perpetual in veri perpetual, indicando materie prime e indici azionari come prossimi obiettivi.

Chi c'è dietro Kalshi?

Kalshi è stata fondata nel 2018 da Tarek Mansour e Luana Lopes Lara, che l'hanno trasformata nel primo exchange di mercati di previsione regolamentato a livello federale negli Stati Uniti e hanno creato il contratto basato su eventi come classe di attività. Mansour, il CEO, ha precedentemente operato presso Goldman Sachs e Citadel e ha studiato al MIT.

La società ha impiegato quasi due anni per dimostrare alla CFTC che i contratti basati su eventi non erano giochi d'azzardo, ottenendo l'approvazione nel 2020. Questo lavoro preparatorio è ciò che ha reso possibile in seguito l'approvazione dei perpetual sulla stessa licenza di mercato di contratti designato.

La crescita è stata esponenziale. Un round di finanziamento a marzo 2026 guidato da Coatue Management ha valutato Kalshi intorno ai 22 miliardi di dollari, il doppio della sua valutazione di pochi mesi prima, con sostenitori tra cui Sequoia, Andreessen Horowitz, Paradigm e ARK Invest.

L'azienda deve ancora affrontare degli ostacoli. Kalshi ha combattuto sfide a livello statale, tra cui un divieto in Nevada e accuse penali in Arizona legate alle sue operazioni con i contratti basati su eventi, controversie separate dai perpetual ma parte del contesto in cui opera.

Rischi del trading di perpetual su Kalshi

I perpetual di Kalshi sono regolamentati, ma la regolamentazione non elimina i pericoli del trading con leverage. È essenziale comprendere questi rischi prima di impegnare capitale.

• Leverage amplifica le perdite: Anche con limiti conservativi, la leverage amplifica guadagni e perdite, e un piccolo movimento avverso può azzerare il collaterale di una posizione.
• Liquidation rischio: Se le perdite raggiungono il maintenance margin, la posizione viene chiusa automaticamente. Una leverage più elevata accorcia la distanza da quel punto e le chiusure possono avvenire senza preavviso.
• Esposizione a saldo negativo: Le informative di Kalshi stessa evidenziano che la liquidazione automatica non è uno stop-loss garantito. In caso di gap, volatilità estrema o liquidità ridotta, una posizione può essere chiusa a un prezzo peggiore e lasciare un saldo negativo che è necessario coprire.
• Costi di funding accumulati: In un mercato unidirezionale, pagare il funding ogni 8 ore può erodere i rendimenti di diversi punti percentuali del nozionale nel tempo, indipendentemente dal movimento dei prezzi.
• Volatilità delle criptovalute: Gli asset sottostanti subiscono forti oscillazioni e i movimenti improvvisi possono innescare liquidazioni più rapidamente di quanto un trader riesca a reagire, soprattutto in assenza di ordini stop-loss.
• Maturità del prodotto: I perpetual onshore sono una novità. I contratti, le impostazioni della leverage e il paniere di asset sono ancora in evoluzione e possono cambiare senza preavviso.
• Incertezza normativa: La CFTC ha approvato il prodotto, ma CME Group sta facendo causa per annullare tale approvazione, il business più ampio di Kalshi deve affrontare controversie a livello statale e futuri cambiamenti normativi potrebbero ancora ridefinire il funzionamento della piattaforma.
• Profondità di liquidità: Essendo un nuovo entrante, i libri ordini di Kalshi sono meno profondi rispetto alle principali piattaforme offshore, il che può tradursi in spread più ampi e maggiore slippage sugli ordini più grandi.

Considerazioni finali

I Kalshi Perpetuals sono il segnale più chiaro finora che i perps si stanno spostando dai margini offshore delle criptovalute al nucleo regolamentato degli Stati Uniti. I volumi iniziali mostrano una domanda reale e il quadro normativo della CFTC conferisce al prodotto una legittimità che le piattaforme offshore non hanno mai avuto.

Le scelte di design contano tanto quanto l'approvazione. Una leverage conservativa, un funding limitato e la liquidation basata sul mark-price fanno apparire la versione di Kalshi come un'infrastruttura istituzionale piuttosto che come un casinò ad alta leverage, ed è proprio questo il punto.

Ciò che rimane aperto è la questione della profondità e dell'ampiezza. La capacità di Kalshi di costruire order book in grado di rivaleggiare con la liquidità offshore e di estendere i perpetuals oltre le criptovalute, includendo materie prime e indici, determinerà se si tratti di un cambiamento duraturo o di un brillante sprint iniziale.