Cos'è il vault HLP di Hyperliquid?

HLP, abbreviazione di Hyperliquidity Provider, è il vault di protocollo di punta di Hyperliquid. Secondo la documentazione ufficiale, fornisce liquidità attraverso molteplici strategie di market making ed esegue liquidation. Il vault fornisce anche USDC tramite Earn e accumula parte delle commissioni di trading dell'exchange. Il profitto e la perdita (PnL) risultanti vengono condivisi con i depositanti della community.

Poiché HLP è nativo di HyperCore, i suoi depositi, la contabilità e l'esecuzione delle strategie risiedono all'interno del motore di trading dell'L1 anziché in uno smart contract di terze parti. Posizioni, esecuzioni e saldi sono visibili on-chain all'indirizzo del vault (0xdfc2...f303). La logica della strategia sottostante rimane proprietaria ed è gestita dal team di Hyperliquid.

Tre caratteristiche distinguono HLP dagli altri prodotti yield di DeFi:

• Nessuna commissione di performance: I vault degli utenti riconoscono ai loro gestori il 10% dei profitti, mentre HLP trasferisce il 100% del suo PnL, sia esso positivo o negativo, ai depositanti.
• Solo USDC: I depositi e i prelievi utilizzano USDC. A differenza dei pool in stile indice, l'asset di base non è esposto al prezzo di BTC, ETH o altcoin.
• Duplice ruolo: HLP fornisce liquidità durante i mercati calmi e assorbe le liquidation di riserva durante i periodi di stress. Di conseguenza, i suoi giorni migliori coincidono spesso con quelli peggiori del mercato.

HLP è stato lanciato a maggio 2023, prima che esistesse il token HYPE. I suoi primi rendimenti hanno contribuito ad avviare l'exchange.

Come funziona HLP?

HLP combina diverse strategie all'interno di un unico vault. La posizione visualizzata nell'app rappresenta il risultato netto delle strategie componenti storicamente etichettate come Strategia A, Strategia B e il Liquidator. Le entrate provengono da quattro fonti.

1. Market Making

Le strategie principali di HLP inseriscono ordini di acquisto e vendita (bid e ask) su oltre 100 mercati perpetual gestiti da validator di Hyperliquid. Catturano la differenza tra i prezzi di acquisto e vendita coprendo al contempo l'inventario accumulato attraverso tali operazioni. HyperCore non addebita alcun gas per l'inserimento degli ordini, consentendo al vault di quotare, cancellare e aggiornare gli ordini continuamente a costi irrisori.

Mercati tranquilli e movimentati possono produrre entrate costanti da market making. I trend marcati sono più pericolosi perché il vault potrebbe trovarsi dal lato perdente di un libro ordini affollato. Sebbene HLP abbia un'esposizione al prezzo inferiore rispetto ai pool di indici come JLP, comporta comunque un rischio direzionale mentre le posizioni vengono liquidate.

2. Liquidazioni di riserva

Quando il capitale di un trader scende al di sotto del maintenance margin, Hyperliquid tenta inizialmente di chiudere la posizione tramite l'order book, dove qualsiasi partecipante può concorrere. Se il capitale scende al di sotto di due terzi del maintenance margin senza un'esecuzione pulita, il liquidator vault subentra nella posizione al mark price. Questo vault è una delle strategie componenti di HLP.

Il maintenance margin del trader non viene restituito durante una liquidazione di riserva. Questo cuscinetto rende il processo mediamente redditizio per HLP e spiega gran parte della sua eccezionale performance durante i periodi di volatilità. Il nostro tracker delle crypto liquidations e la heatmap delle liquidazioni di HYPE mostrano dove si sta sviluppando la pressione di liquidazione.

3. Prestito Earn tramite portfolio margin

Il sistema di portfolio margin di Hyperliquid è la fonte di reddito più recente di HLP. Implementato a partire da una pre-alpha di dicembre 2025, consente agli account idonei di prendere in prestito USDC utilizzando come collaterale HYPE o BTC. HLP fornisce i suoi USDC inattivi a questo pool.

I mutuatari di stablecoin pagano un tasso variabile del 5% APY, con un moltiplicatore ripido una volta che l'utilizzo supera l'80%. I fornitori ricevono gli interessi in proporzione dopo che il protocollo trattiene il 10% come cuscinetto di liquidazione.

Il capitale non utilizzato dalle strategie di market-making di HLP può quindi generare un yield di prestito Base. Questo collega le performance del vault più strettamente alla domanda di leverage sull'exchange.

4. Maturazione delle commissioni di trading

HLP riceve una parte delle commissioni di trading del protocollo, sebbene la quota sia molto inferiore a quanto suggerito da molte guide. DefiLlama stimano che HLP riceva circa l'1% dei ricavi del trading spot e perpetual. Il restante 99% va al fondo di assistenza per i riacquisti di HYPE.

Gli introiti commissionali di HLP sono diminuiti da 7,15 milioni di dollari nel terzo trimestre del 2025 a 1,5 milioni di dollari nel secondo trimestre del 2026. I suoi rendimenti dipendono ora principalmente dal PnL della strategia piuttosto che dai sussidi sulle commissioni. La nostra guida Hyperliquid fees explained spiega come vengono allocate le commissioni rimanenti.

5. Meccanica dei depositi e prelievi

I depositi e i prelievi funzionano come segue:

• Deposit: Trasferisci USDC dal tuo saldo perps di Hyperliquid al vault HLP. Non vi è alcun minimo oltre l'attivazione dell'account.
• Contabilità delle quote: Un deposito rappresenta una quota proporzionale del vault. Se il capitale del vault aumenta del 10%, anche il valore della tua quota aumenta del 10%.
• Lock-up: I prelievi diventano disponibili 4 giorni dopo il deposito più recente. L'aggiunta di altri USDC azzera il timer per l'intero saldo.
• Withdraw: Una volta terminato il lock-up, le quote possono essere riscattate al loro valore attuale. La riduzione delle posizioni aperte per finanziare un'uscita può generare un certo slippage.

HLP non copre i mercati distribuiti dai builder HIP-3. Ogni DEX HIP-3 utilizza un indirizzo di sistema separato per il proprio liquidatore di riserva. Di conseguenza, i perpetual su azioni, materie prime e indici non contribuiscono né attingono dal book di HLP.

Performance e statistiche di HLP

Ad agosto 2026, i dati dall'app Hyperliquid, DefiLlama e l'analisi di CoinGecko della cronologia on-chain del vault mostrano che HLP è rimasto complessivamente redditizio nonostante la perdita della maggior parte dei suoi depositi:

La curva del PnL sale a gradini anziché seguire una pendenza costante. I dati di CoinGecko registrano lunghi periodi di scarsa movimentazione, seguiti da guadagni improvvisi quando la volatilità subisce un'impennata. Due soli eventi rappresentano circa il 41% del profitto storico di HLP: il crollo del 10 ottobre 2025 e una liquidation di balene il 31 gennaio 2026. Insieme, sono durati meno di due settimane.

Il TVL è calato di oltre due terzi rispetto al suo massimo. HLP deteneva circa 269 milioni di dollari nel giugno 2026 prima di scendere a circa 184 milioni, inclusi un calo del 25% negli ultimi 30 giorni. Rendimenti modesti tra un evento di volatilità e l'altro e ripetuti tentativi di manipolazione, discussi di seguito, sembrano aver spinto i depositanti a ritirare i fondi.

La nostra panoramica sulle statistiche di Hyperliquid esamina il volume dell'exchange, l'open interest e le metriche di HYPE che definiscono le opportunità per HLP.

In che modo HLP trae profitto dai crolli del mercato

Le liquidation forzate alimentano la strategia del liquidatore di HLP, consentendo al vault di trarre profitto da eventi che causano perdite gravi ai trader in leverage.

• 10 ottobre 2025: Un annuncio sui dazi ha causato il più grande deleveraging nella storia delle criptovalute. Circa 19 miliardi di dollari sono stati liquidati entro 24 ore, inclusi più di 10 miliardi di dollari su Hyperliquid. Si stima che HLP abbia guadagnato tra i 40 e i 41,5 milioni di dollari quel fine settimana. I depositanti hanno ricevuto un rendimento vicino al 10% in meno di 48 ore, mentre l'exchange non ha registrato alcun debito inesigibile. La pressione ha anche causato il primo evento di auto-deleveraging cross-margin di Hyperliquid in più di due anni.
• Liquidation della balena del 31 gennaio 2026: Il trader noto come "la balena di Hyperunit" deteneva una posizione long in ETH con leverage che aveva superato i 700 milioni di dollari di valore nozionale. È stata chiusa forzatamente con una perdita di circa 250 milioni di dollari. I dati on-chain di CoinGecko indicano che HLP ha guadagnato circa 15 milioni di dollari dall'evento, producendo un rendimento giornaliero del 5,8% per i depositanti.

In confronto, un trimestre tranquillo e caratterizzato da un range limitato può generare pochissimo. È improbabile che HLP soddisfi i depositanti che cercano un rendimento stablecoin costante. Il suo profilo di rendimento assomiglia di più a una strategia remunerata durante gli shock di mercato.

Incidenti di manipolazione di HLP

HLP eredita le posizioni che passano attraverso il processo di liquidation di supporto, rendendo il vault un potenziale bersaglio. Diversi trader hanno deliberatamente architettato auto-liquidation in mercati poco liquidi per trasferire le perdite su HLP.

JELLY rimane l'episodio più controverso. La chiusura del contratto al prezzo di ingresso dell'attaccante ha protetto i depositanti, ma ha anche dimostrato che i validatori possono aggirare i prezzi di mercato durante un attacco attivo. L'intervento ha suscitato paragoni con i salvataggi degli exchange centralizzati. Successivamente, Hyperliquid ha introdotto limiti più rigidi sull'open interest e livelli di leverage, oltre a una votazione on-chain completa dei validatori per il delisting.

Nessuno di questi incidenti ha spinto il PnL cumulativo di HLP in territorio negativo e la singola perdita più ingenti ha rappresentato meno dell'1% del TVL dell'epoca. Ciononostante, ogni attacco ha riacceso i dubbi sul fatto che i depositanti passivi ricevano una compensazione sufficiente per il rischio di coda che si assumono.

HLP vs User Vaults su Hyperliquid

Hyperliquid offre due categorie di vault, ciascuna con commissioni, periodi di blocco e profili di rischio differenti.

I vault degli utenti funzionano come fondi gestiti senza un involucro normativo. Chiunque può crearne uno e ce ne sono migliaia a disposizione. Le strategie variano da approcci disciplinati market-neutral a posizioni direzionali aggressive. I loro risultati sono visibili on-chain, sebbene i dati relativi a una determinata fase di mercato possano rivelare ben poco sulle performance future.

La documentazione di Hyperliquid classifica ora i vault di HyperCore come legacy. Gli sviluppatori sono invece incoraggiati a creare vault tokenizzati su HyperEVM utilizzando CoreWriter e precompilazioni. Questi prodotti possono sfruttare standard come ERC-4626 e, a differenza dei vault legacy, negoziare asset spot e mercati HIP-3.

Confronto tra HLP, JLP, GLV e LLP

HLP ha tratto ispirazione dal GLP di GMX ed è diventato in seguito un modello per altri prodotti. I quattro maggiori liquidity vault nativi degli exchange utilizzano ora strutture distinte per implementare lo stesso concetto generale.

Jupiter JLP

JLP funge da pool di controparte per i perps di Jupiter su Solana. I possessori detengono un paniere ponderato verso SOL che contiene anche ETH, WBTC e stablecoin. Ricevono il 75% delle commissioni di trading, prestito e impatto sul prezzo, che si accumulano nel valore del token. JLP produce uno yield genuino ma comporta anche un'esposizione diretta al prezzo. Il token segue generalmente i principali crypto asset e deve pagare i trader con gli asset del pool quando le loro posizioni collettive sono in profitto.

Due eventi importanti hanno interessato JLP quest'anno. L'exploit da 286 milioni di dollari di Drift del 1 aprile ha prosciugato circa 41,7 milioni di token JLP, per un valore di circa 155 milioni di dollari, in un unico trasferimento. All'inizio di giugno, i tracker on-chain hanno anche registrato balene che abbandonavano il pool a un tasso superiore a 14 volte quello normale.

Con circa 750 milioni di dollari, JLP detiene ancora il TVL più alto del gruppo, sebbene il volume dei perpetual di Jupiter rimanga di gran lunga inferiore a quello di Hyperliquid. La nostra classifica dei migliori exchange di perpetual decentralizzati mette a confronto le piattaforme.

Pool GM e GLV di GMX

GMX ha dismesso il suo indice GLP originale a luglio 2025 in seguito a un exploit da 42 milioni di dollari che ha coinvolto l'architettura V1. La liquidità è confluita in pool GM isolati per i singoli mercati. I vault GLV fungono da wrapper di ribilanciamento automatico tra pool che utilizzano lo stesso collaterale.

Secondo la documentazione di GMX, i provider di LP ricevono il 63% delle commissioni generate da trading, liquidation, prestiti e swap su Arbitrum e Avalanche.

GMX non è più la piattaforma predefinita per i trader attivi di perpetual. I suoi pool rimangono tuttavia una scelta ben auditata per i provider di LP nativi DeFi, ed è previsto un vault GLV basato unicamente su stablecoin per MegaETH.

Lighter LLP

L'LLP di Lighter è l'equivalente più vicino a HLP. Combina il market making con la liquidation di supporto su un order book a Zero-Fee, in cui l'abbinamento è verificato tramite zero-knowledge proofs. L'LLP è cresciuto da circa 20 milioni di dollari a maggio 2025 a più di 700 milioni di dollari alla fine del 2025, registrando al contempo APY superiori al 30%. Gran parte di tale performance è dovuta al minor numero di market maker esterni in competizione per gli stessi trade su Lighter.

A febbraio 2026, Lighter ha suddiviso l'LLP in bucket separati per criptovalute, FX e materie prime tokenizzate. Le perdite in un mercato non possono più propagarsi all'intero pool, un approccio ispirato dall'incidente JELLY di HLP. L'accesso è ora limitato e richiede lo staking di LIT. Man mano che entrano market maker più professionali, il suo yield si avvicinerà probabilmente al range di HLP.

Come depositare in Hyperliquid HLP

Una volta finanziato un account, il deposito richiede pochi minuti:

1. Finanzia il tuo account: Esegui il bridge di USDC su Hyperliquid tramite Arbitrum o un'opzione di deposito nativa. Conferma che i fondi siano detenuti nel tuo saldo perps.
2. Apri la scheda Vaults: Apri Vaults nell'app Hyperliquid e seleziona Hyperliquidity Provider (HLP) in cima all'elenco.
3. Verifica le statistiche in tempo reale: prima di depositare, controlla il TVL del vault, l'APR dell'ultimo mese, il PnL cumulativo e il drawdown massimo.
4. Deposita: inserisci l'importo in USDC e conferma la transazione. La tua quota si aggiornerà immediatamente e inizierà il blocco di 4 giorni.
5. Monitora e preleva: segui la posizione nella sezione "La tua performance". Dopo 4 giorni, potrai prelevare dalla stessa pagina al valore corrente della quota.

L'applicazione di un codice referral di Hyperliquid durante l'apertura di un account riduce le commissioni di trading. Lo sconto non si applica ai depositi nei vault.

Rischi del deposito in HLP

HLP comporta rischi che non si applicano a un conto di risparmio in stablecoin. I depositi dovrebbero considerare quanto segue:

• Rischio di controparte e di strategia: HLP può subire perdite quando i trader ottengono profitti collettivamente o quando il suo inventario si trova dal lato sbagliato di un trend di mercato. Il vault ha registrato rendimenti negativi in singoli giorni e settimane.
• Rischio di liquidation tossica: in qualità di liquidator di ultima istanza, HLP potrebbe ereditare posizioni sovradimensionate o manipolate. JELLY, POPCAT e FARTCOIN hanno seguito un approccio simile e lo schema si ripeterà probabilmente nei mercati con scarsa liquidità.
• Profilo di rendimento irregolare: due brevi periodi hanno generato una parte sostanziale del profitto complessivo di HLP. Mesi di performance piatta sono comuni, mentre le cifre dell'APR mostrate descrivono i risultati passati piuttosto che garantire rendimenti futuri.
• Blocco e tempistiche di uscita: i fondi non possono essere prelevati durante i primi 4 giorni successivi a un deposito. Questa restrizione potrebbe impedire l'uscita durante le prime fasi di un evento di stress, quando le perdite sono più probabili.
• Intervento di governance: in passato i validatori hanno votato per rimuovere e liquidare forzatamente un mercato durante un attacco. La decisione ha protetto HLP nel 2025, ma crea un rischio discrezionale che potrebbe operare in entrambe le direzioni.
• Sussidio delle commissioni in calo: la maggior parte delle commissioni viene indirizzata verso i riacquisti di HYPE, lasciando HLP dipendente dalle performance della strategia. Le modifiche alle strategie o all'allocazione del capitale del team di Hyperliquid influenzeranno i rendimenti.
• Rischio di protocollo e di bridge: un guasto relativo al consenso, agli oracles o al bridge di Hyperliquid potrebbe influenzare HLP. Anche il bridge di Arbitrum è stato messo in pausa in passato.
• Accesso normativo: Hyperliquid blocca diverse giurisdizioni tramite la sua interfaccia frontend, inclusi gli Stati Uniti. Le normative che regolano le piattaforme di derivati continuano a evolversi.

I depositi esperti utilizzano generalmente HLP come parte limitata di un portafoglio di stablecoin che genera rendimenti assorbendo gli shock di mercato, anziché considerarlo come una riserva di liquidità principale.

Considerazioni finali

HLP rimane uno dei prodotti più originali della DeFi. Inserendo il ruolo di market maker e liquidator all'interno di un vault pubblico, ha aperto una delle posizioni più redditizie su un exchange ai depositi ordinari. Il vault ha distribuito circa 137 milioni di dollari, aiutando al contempo Hyperliquid a diventare la principale piattaforma di perpetuals on-chain.

La sua posizione attuale è più complessa rispetto alla proposta iniziale. I sussidi sulle commissioni sono diventati trascurabili e la maggior parte dei rendimenti arriva durante i periodi di crisi. Uno schema di manipolazione ripetibile ha inoltre contribuito a far scendere il TVL di due terzi rispetto al suo picco.

Altri sviluppi hanno rafforzato il modello. I prestiti Earn ora forniscono un yield di base, il PnL cumulativo è rimasto positivo in ogni attacco e i concorrenti come Lighter stanno adottando la struttura con un'ulteriore segmentazione del rischio.

La considerazione chiave non è l'APR di riferimento, ma se desideri l'esposizione a una strategia che guadagna assorbendo eventi di mercato estremi. Per i depositi che lo desiderano, HLP rimane l'opzione on-chain più collaudata. Esamina la pagina live del vault per conoscere il suo ultimo TVL, il drawdown e il rendimento dell'ultimo mese prima di decidere quanto allocare.