ما هي خزينة HLP الخاصة بـ Hyperliquid؟

HLP، اختصاراً لـ Hyperliquidity Provider، هي خزينة البروتوكول الرائدة في Hyperliquid. وفقاً للوثائق الرسمية، فإنها توفر السيولة من خلال استراتيجيات متعددة لصناعة السوق وتنفذ عمليات التصفية. توفر الخزينة أيضاً USDC من خلال ميزة Earn وتكتسب جزءاً من رسوم تداول البورصة. يتم مشاركة الربح والخسارة (PnL) الناتجة مع مودعي المجتمع.

لأن HLP أصلية في HyperCore، فإن إيداعاتها، ومحاسبتها، وتنفيذ استراتيجيتها تقع ضمن محرك تداول L1 بدلاً من عقد ذكي تابع لطرف ثالث. تظهر المراكز، وعمليات التعبئة، والأرصدة على السلسلة في عنوان الخزينة (0xdfc2...f303). تظل منطق الاستراتيجية الأساسية ملكية خاصة ويتم تشغيلها بواسطة فريق Hyperliquid.

ثلاث ميزات تميز HLP عن منتجات yield الأخرى في DeFi:

• بلا رسوم أداء: تدفع خزائن المستخدمين لقادتها 10% من الأرباح، بينما تمرر HLP نسبة 100% من PnL الخاصة بها، سواء كانت إيجابية أو سلبية، إلى المودعين.
• USDC فقط: تستخدم عمليات الإيداع والسحب USDC. على عكس المجمعات بأسلوب المؤشرات، فإن الأصل الأساسي ليس له تعرض لسعر BTC أو ETH أو العملات البديلة.
• دور مزدوج: توفر HLP السيولة أثناء الأسواق الهادئة وتستوعب عمليات تصفية الدعم خلال فترات الضغط. ونتيجة لذلك، غالباً ما تتزامن أيامها الأقوى مع الأسوأ في السوق.

تم إطلاق HLP في مايو 2023، قبل وجود توكن HYPE. ساعدت عوائدها المبكرة في إقلاع البورصة.

كيف تعمل HLP؟

تجمع HLP بين عدة استراتيجيات داخل خزينة واحدة. يمثل المركز المعروض في التطبيق النتيجة الصافية لاستراتيجيات المكونات المسماة تاريخياً الاستراتيجية A، والاستراتيجية B، والمصفي. يأتي الدخل من أربعة مصادر.

1. صناعة السوق

تضع استراتيجيات HLP الأساسية أوامر الشراء والبيع عبر أكثر من 100 سوق عقد دائم يشغلها المدققون في Hyperliquid. فهي تلتقط الفرق بين أسعار الشراء والبيع مع التحوط للمخزون المتراكم من خلال تلك الصفقات. لا يفرض HyperCore أي gas لوضع الأوامر، مما يسمح للخزينة بتسعير وإلغاء وتحديث الأوامر بشكل مستمر بتكلفة زهيدة.

يمكن أن تنتج الأسواق الهادئة والمتقلبة دخلاً ثابتاً لصناعة السوق. الاتجاهات الحادة تكون أكثر خطورة لأن الخزينة قد تعلَق في الجانب الخاسر من دفتر الأوامر المزدحم. على الرغم من أن HLP لديها تعرض سعري أقل من مجمعات المؤشرات مثل JLP، إلا أنها لا تزال تحمل مخاطر اتجاهية أثناء تسوية المراكز.

2. عمليات تصفية شبكة الأمان

عندما تنخفض حقوق ملكية المتداول دون هامش الصيانة، تحاول Hyperliquid في البداية إغلاق المركز من خلال دفتر الأوامر، حيث يمكن لأي مشارك المنافسة عليه. إذا انخفضت حقوق الملكية إلى أقل من ثلثي هامش الصيانة دون تنفيذ كامل، تتولى خزنة المُصفّي المركز بسعر العلامة. وتعد هذه الخزنة إحدى استراتيجيات مكونات HLP.

لا يتم إرجاع هامش الصيانة الخاص بالمتداول أثناء عملية تصفية شبكة الأمان. هذا الحاجز يجعل العملية مربحة لـ HLP في المتوسط ويمثل جزءاً كبيراً من أدائها الاستثنائي خلال الفترات المضطربة. يوضح متتبع عمليات التصفية للعملات الرقمية الخاص بنا وخريطة الحرارة لتصفية HYPE المكان الذي يتطور فيه ضغط التصفية.

3. الإقراض لكسب الأرباح عبر هامش المحفظة

نظام هامش المحفظة الخاص بـ Hyperliquid هو أحدث مصدر دخل لـ HLP. ومنذ إطلاقه من نسخة تجريبية أولية في ديسمبر 2025، فإنه يسمح للحسابات المؤهلة اقتراض USDC بضمان HYPE أو BTC. وتزود HLP حمام السباحة هذا بعملات USDC الخاملة الخاصة بها.

يدفع مقترضو العملات المستقرة معدلاً عائداً متغيراً بنسبة 5% APY، مع مُضاعِف حاد بمجرد ارتفاع الاستخدام فوق 80%. ويتلقى الموردون الفائدة بشكل تناسبي بعد أن يحتفظ البروتوكول بنسبة 10% كحاجز تصفية.

لذلك، يمكن رأس المال الذي لا تستخدمه استراتيجيات صانع السوق الخاصة بـ HLP كسب عائد إقراض أساسي. هذا يربط أداء الخزنة بشكل أوثق بالطلب على رافعة مالية في المنصة.

4. استحقاق رسوم التداول

تتلقى HLP جزءاً من رسوم تداول البروتوكول، على الرغم من أن الحصة أصغر بكثير مما تقترحه العديد من الأدلة. يقدر موقع DefiLlama أن HLP تتلقى ما يقريب من 1% من إيرادات تداول العقود دائمة والفوري. ويذهب ما تبقى وقدره 99% إلى صندوق المساعدة لعمليات إعادة شراء HYPE.

انخفضت عائدات رسوم HLP من 7.15 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025 إلى 1.5 مليون دولار في الربع الثاني من عام 2026. تعتمد عوائدها الآن بشكل أساسي على PnL الاستراتيجية بدلاً من إعانات الرسوم. يغطي دليل شرح رسوم Hyperliquid الخاص بنا كيفية تخصيص الرسوم المتبقية.

5. آليات الإيداع والسحب

تعمل عمليات الإيداع والسحب على النحو التالي:

• الإيداع: قم بتحويل USDC من رصيد العقود دائمة في Hyperliquid إلى خزنة HLP. لا يوجد حد أدنى بخلاف تفعيل الحساب.
• محاسبة الحصص: يمثل الإيداع حصة تناسبية من الخزنة. إذا زادت حقوق ملكية الخزنة بنسبة 10%، فإن قيمة حصتك تزيد أيضاً بنسبة 10%.
• فترة الإغلاق: تصبح عمليات السحب متاحة بعد 4 أيام من إيداعك الأخير. تؤدي إضافة المزيد من USDC إلى إعادة ضبط المؤقت للرصيد بأكمله.
• السحب: بمجرد انتهاء فترة الإغلاق، يمكن استرداد الحصص بقيمتها الحالية. قد يؤدي تقليل المراكز المفتوحة لتمويل الخروج إلى خلق بعض انزلاق سعري.

لا تغطي HLP أسواق HIP-3 المنشورة من قبل المطورين. يستخدم كل DEX تابع لـ HIP-3 عنوان نظام منفصل لعملية تصفية شبكة الأمان الخاصة به. ونتيجة لذلك، فإن العقود دائمة للأسهم والسلع والمؤشرات لا تساهم في دفتر HLP ولا تسحب منه.

أداء وإحصاءات HLP

اعتباراً من أغسطس 2026، تُظهر البيانات الواردة من تطبيق Hyperliquid وDefiLlama وتحليل CoinGecko لتاريخ الخزنة على السلسلة أن HLP ظلت مربحة بشكل عام على الرغم من فقدان معظم ودائعها:

يرتفع منحنى PnL في خطوات بدلاً من اتباع ميل ثابت. تسجل بيانات CoinGecko فترات طويلة من الحركة الطفيفة، يتبعها مكاسب مفاجئة عندما ترتفع التقلبات. حدثان بمفردهما يفسران نحو 41% من أرباح HLP طوال فترة التشغيل: انهيار 10 أكتوبر 2025 وliquidation لحوت في 31 يناير 2026. ومعاً، استمر كلاهما أقل من أسبوعين.

انخفض TVL بأكثر من الثلتين عن ذروته. احتفظت HLP بنحو 269 مليون دولار في يونيو 2026 قبل أن تنخفض إلى نحو 184 مليون دولار، بما في ذلك انخفاض بنسبة 25% خلال الثلاثين يوماً الماضية. يبدو أن العوائد الضعيفة بين أحداث التقلبات ومحاولات التلاعب المتكررة، التي تتم مناقشتها أدناه، قد دفعت المودعين إلى السحب.

تستعرض صفحة إحصاءات Hyperliquid الخاصة بنا حجم التداول، وopen interest، ومقاييس HYPE التي تشكل فرصة HLP.

كيف تحقق HLP أرباحاً من انهيارات السوق

تغذي عمليات liquidation القسرية إستراتيجية صانع السوق لـ HLP، مما يسمح للخزنة بالربح من الأحداث التي تتسبب في خسائر فادحة للمتداولين الذين يستخدمون رافعة مالية.

• 10 أكتوبر 2025: تسببت رسملة جمركية في أكبر عملية خفض رافعة مالية في تاريخ الكริプト. تم تصفية ما يقريب من 19 مليار دولار في غضون 24 ساعة، بما في ذلك أكثر من 10 مليارات دولار على Hyperliquid. يُقدر أن HLP كسبت ما بين 40 مليون و41.5 مليون دولار في عطلة نهاية الأسبوع تلك. تلقى المودعون عائداً يقترب من 10% في أقل من 48 ساعة، بينما لم يتحمل البورصة أي ديون معدومة. تسبب الضغط أيضاً في أول حدث auto-deleveraging بهامش تقاطعي لـ Hyperliquid منذ أكثر من عامين.
• liquidation حوت في 31 يناير 2026: احتفظ المتداول المعروف باسم "حوت Hyperunit" بمركز طويل برافعة مالية على ETH تجاوزت قيمته الافتراضية 700 مليون دولار. تم إغلاقه قسراً بخسارة تقدر بنحو 250 مليون دولار. تشير بيانات on-chain الخاصة بـ CoinGecko إلى أن HLP كسبت نحو 15 مليون دولار من الحدث، مما أدى إلى عائد بنسبة 5.8% ليوم واحد للمودعين.

بالمقارنة، قد يولد الربع الهادئ والمحدد بنطاق عوائد ضئيلة للغاية. من غير المرجح أن تلبي HLP توقعات المودعين الباحثين عن عائد stablecoin ثابتاً. يشبه ملف عائده أكثر إستراتيجية يتم الدفع بها خلال صدمات السوق.

حوادث التلاعب في HLP

ترث HLP المراكز التي تمر عبر عملية liquidation الاحتياطية، مما يجعل الخزنة هدفاً محتملاً. هندس العديد من المتداولين عمداً عمليات liquidation ذاتية في الأسواق الضعيفة لتحويل الخسائر إلى HLP.

تظل JELLY الحلقة الأكثر إثارة للجدل. أدت تسوية العقد بسعر دخول المهاجم إلى حماية المودعين، لكنها أثبتت أيضاً أن جهات التحقق يمكنها تجاوز تسعير السوق أثناء هجوم نشط. أثار التدخل مقارنات عمليات إنقاذ المنصات المركزية. أدخلت Hyperliquid لاحقاً حدوداً صارمة على الاهتمام المفتوح وفئات رافعة مالية، إلى جانب تصويت جهات التحقق على السلسلة بشكل كامل للإلغاءات.

لم يدفع أي من هذه الحوادث ربح وخسارة HLP التراكمي إلى المنطقة السلبية، وادت أكبر خسارة فردية إلى أقل من 1% من TVL في ذلك الوقت. ومع ذلك، أثارت كل هجمات أسئلة جديدة حول ما إذا كان المودعون السلبيون يتلقون تعويضات كافية عن مخاطر الذيل التي يتحملونها.

HLP مقابل خزائن المستخدمين على Hyperliquid

توفر Hyperliquid فئتين من الخزائن، ولكل منهما رسوم وفترات قفل وم الملفات الشخصية للمخاطر المختلفة.

تعمل خزائن المستخدمين كصناديق مُدارة بدون غطاء تنظيمي. يمكن لأي شخص إنشاء واحدة، وهناك الآلاف منها متاحة. تتراوح الاستراتيجيات من النهج الانضباطي المحايد للسوق إلى المراكز الاتجاهية العدوانية. سجلاتها مرئية على السلسلة، على الرغم من أن النتائج من بيئة سوق واحدة قد لا تقدم سوى القليل من المؤشرات حول الأداء المستقبلي.

تصنف وثائق Hyperliquid الآن خزائن HyperCore على أنها قديمة. وبدلًا من ذلك، يُشجع المطورون على إنشاء خزائن مرمزة على HyperEVM باستخدام CoreWriter والبرمجيات المُجمَّعة مسبقًا. يمكن لهذه المنتجات استخدام معايير مثل ERC-4626، وعلى عكس الخزائن القديمة، فإنها تتداول أصول spot وأسواق HIP-3.

مقارنة بين HLP مقابل JLP مقابل GLV مقابل LLP

استلهم HLP فكرته من GLP الخاص بـ GMX وأصبح لاحقًا نموذجًا لمنتجات أخرى. تستخدم أكبر أربعة خزائن سيولة تابعة للمنصات الآن هياكل مميزة لتطبيق نفس المفاهيم الواسعة.

Jupiter JLP

يعمل JLP كحمام للطرف المقابل لعقود Jupiter Perps على Solana. يمتلك الحاملون سلة مرجحة نحو SOL والتي تحتوي أيضاً على ETH وWBTC والعملات المستقرة. وهم يتلقون 75% من رسوم التداول والاقتراض وتأثير السعر، والتي تتراكم في سعر التكوين. ينتج JLP عائد حقيقي ولكنه يحمل أيضاً تعرضاً مباشراً للسعر. يتبع التوكن عموماً الأصول المشفرة الرئيسية ويجب أن يدفع للمتداولين من أصول الحمام عندما تكون مراكزهم الجماعية مربحة.

حدثان رئيسيان أثرا على JLP هذا العام. أدى اختراق Drift بقيمة 286 مليون دولار في 1 أبريل إلى استنزاف حوالي 41.7 مليون توكن من JLP، بقيمة تقارب 155 مليون دولار، في تحويل واحد. في أوائل يونيو، سجلت متتبعات on-chain أيضاً حيتان تغادر الحمام بأكثر من 14 ضعف المعدل الطبيعي.

بحوالي 750 مليون دولار، لا يزال JLP يمتلك أعلى TVL في المجموعة، على الرغم من أن حجم العقود الدائمة لـ Jupiter يظل أقل بكثير من Hyperliquid. يقارن ترتيبنا لـ أفضل بورصات العقود الدائمة اللامركزية بين المنصات.

حامات GMX GM وGLV

أوقفت GMX مؤشر GLP الأصلي في يوليو 2025 في أعقاب اختراق بقيمة 42 مليون دولار يتعلق ببنية V1. انتقلت السيولة إلى حامات GM معزولة للأسواق الفردية. تعمل خزائن GLV كغلاف لإعادة التوازن التلقائي عبر الحامات التي تستخدم نفس الضمان.

وفقاً لـ وثائق GMX، يتلقى LPs نسبة 63% من الرسوم الناتجة عن التداول وliquidation والاقتراض والمبادلة عبر Arbitrum وAvalanche.

لم تعد GMX المنصة الافتراضية للمتداولين النشطين في العقود الدائمة. ومع ذلك، تظل حاماتها خياراً مدققاً جيداً لـ LPs الأصلية في DeFi، ومن المخطط إنشاء خزينة GLV مخصصة للعملات المستقرة فقط لـ MegaETH.

Lighter LLP

يُعد LLP الخاص بـ Lighter أقرب ما يكون إلى HLP. فهو يجمع بين صناعة السوق وliquidation الاحتياطي على دفتر الأوامر Zero-Fee، حيث يتم التحقق من المطابقة باستخدام zero-knowledge proofs. نمت LLP من حوالي 20 مليون دولار في مايو 2025 إلى أكثر من 700 مليون دولار بحلول أواخر 2025، بينما سجلت APY تزيد عن 30%. انعكس جزء كبير من هذا الأداء على العدد الأصغر من صناع السوق الخارجيين الذين يتنافسون على نفس التداولات على Lighter.

في فبراير 2026، قسّمت Lighter حوض LLP إلى فئات منفصلة للعملات المشفرة، وFX، والسلع المرمزة. لم يعد من الممكن أن تنتشر الخسائر في سوق واحدة عبر الحمام بأكمله، وهو نهج تم استخلاصه من حادثة JELLY الخاصة بـ HLP. الوصول الآن محدود ويتطلب staking لـ LIT. مع دخول المزيد من صناع السوق المحترفين، فمن المرجح أن يقترب عائد الخاص به من نطاق HLP.

كيفية الإيداع في Hyperliquid HLP

بمجرد تمويل الحساب، يستغرق الإيداع بضع دقائق:

1. قم بتمويل حسابك: قم بـ bridge لـ USDC إلى Hyperliquid من خلال Arbitrum أو خيار إيداع أصلي. تأكد من الاحتفاظ الأموال في رصيد العقود الدائمة الخاص بك.
2. افتح علامة تبويب الخزائن: افتح Vaults في تطبيق Hyperliquid واختر Hyperliquidity Provider (HLP) من أعلى القائمة.
3. مراجعة الإحصائيات المباشرة: قبل الإيداع، راجع TVL للخزينة، وAPR للشهر الماضي، وPnL التراكمي، وأقصى تراجع.
4. الإيداع: أدخل مبلغ USDC وأكد المعاملة. يتم تحديث حصتك على الفور، وتبدأ فترة الإغلاق لمدة 4 أيام.
5. المراقبة والسحب: تابع المركز تحت "أداؤك". بعد 4 أيام، يمكنك السحب من نفس الصفحة بالقيمة الحالية للحصة.

تطبيق رمز إحالة Hyperliquid عند فتح حساب يقلل من رسوم التداول. الخصم لا ينطبق على إيداعات الخزينة.

مخاطر الإيداع في HLP

يتضمن HLP مخاطر لا تنطبق على حساب توفير بالعملات المستقرة. يجب على المودعين مراعاة ما يلي:

• مخاطر الطرف المقابل والاستراتيجية: يمكن أن يتعرض HLP للخسارة عندما يحقق المتداولون أرباحاً إجمالية أو عندما يكون مخزونه في الجانب الخاطئ من اتجاه السوق. وقد سجل الخزنة عوائد سلبية خلال أيام وأسابيع فردية.
• مخاطر التصفية السامة: بصفتها جهة التصفية الداعمة، قد يرث HLP مراكز مفرطة الحجم أو خاضعة للتلاعب. وقد اتبعت JELLY وPopcat وFartcoin نهجاً مشابهاً، ومن المرجح أن يتكرر هذا النمط في الأسواق الضعيفة.
• ملف العوائد المتقلبة: أنتجت فترتان قصيرتان نسبة كبيرة من إجمالي أرباح HLP طوال فترة تشغيله. وتعتبر أشهر الأداء المسطح أمراً شائعاً، بينما تصف أرقام APR المعروضة النتائج السابقة بدلاً من ضمان العوائد المستقبلية.
• توقيت الإقفال والخروج: لا يمكن سحب الأموال خلال الأيام الأربعة الأولى بعد الإيداع. قد يمنع هذا القيد عملية الخروج خلال المراحل الأولى من حدث الضغوط، عندما تكون الخسائر مرجحة بشدة للتحقق.
• تدخل الحوكمة: صوت التدقيق سابقاً لصالح شطب السوق والتسوية القسرية أثناء الهجوم. لقد أدى القرار إلى حماية HLP في عام 2025، ولكنه يخلق مخاطر تقديرية قد تعمل في أي من الاتجاهين.
• تقلص دعم الرسوم: توجّه معظم الرسوم نحو عمليات إعادة شراء HYPE، مما يجعل HLP معتمداً على أداء الاستراتيجية. ستؤثر التغييرات على استراتيجيات فريق Hyperliquid أو تخصيص رأس المال على العوائد.
• مخاطر البروتوكول وbridge: قد تؤثر أي مشكلة تتعلق بنظام الإجماع أو الأوراكل أو bridge الخاص بـ Hyperliquid على HLP. كما تم إيقاف bridge الخاص بـ Arbitrum مؤقتاً من قبل.
• الوصول التنظيمي: يحظر Hyperliquid عدة ولايات قضائية من خلال واجهته الأمامية، بما في ذلك الولايات المتحدة. وتستمر القواعد التي تحكم منصات المشتقات في التغير.

يستخدم المودعون ذوو الخبرة عموماً HLP كجزء محدود من محفظة العملات المستقرة التي تحقق عوائد عبر امتصاص صدمات السوق، بدلاً من اعتباره حيازة نقدية أساسية.

الأفكار الأخيرة

يظل HLP أحد أكثر منتجات DeFi أصالة. من خلال وضع دور maker وسوق التصفية داخل خزنة عامة، فقد فتح واحدة من أكثر المراكز ربحية في البورصة للمودعين العاديين. وقد وزع الخزنة ما يقرب من 137 مليون USD بينما ساعد Hyperliquid في أن يصبح منصة عقود دائمة الرائدة على السلسلة.

وضعه الحالي أكثر تعقيداً من الطرح الأولي. فقد أصبحت إعانات الرسوم ضئيلة، وتصل معظم العوائد خلال فترات الأزمات. كما ساهم نمط متكرر من التلاعب في انخفاض TVL بمقدار الثلتين عن ذروته.

وقد عززت تطورات أخرى النموذج. يوفر إقراض Earn الآن عائد أساسي، وظل PnL التراكمي إيجابياً خلال كل هجوم، ويعتمد المنافسون مثل Lighter الهيكل نفسه مع إضافة تجزئة المخاطر.

الاعتبار الرئيسي ليس معدل APR الأساسي، بل ما إذا كنت تريد التعرض لاستراتيجية تربح عن طريق امتصاص أحداث السوق المتطرفة. بالنسبة للمودعين الذين يفضلون ذلك، يظل HLP الخيار الأكثر اختباراً على السلسلة. راجع صفحة الخزنة المباشرة لمعرفة أحدث TVL، والانخفاض، وعائد الشهر السابق قبل تحديد المبلغ المراد تخصيصه.