Les perpetual futures occupent une place centrale dans le trading crypto mondial, mais pendant près d'une décennie, les traders américains ne pouvaient y accéder qu'via des plateformes offshore situées hors du cadre réglementaire américain.

Kalshi a changé la donne au milieu de l'année 2026 en listant le premier contrat perpetual approuvé par un régulateur américain. Il a été lancé avec un volume important et un design différent de celui des plateformes à fort leverage qui dominent la catégorie à l'étranger.

Pour quiconque évalue si l'utilisation de perps onshore en vaut la peine, les détails comptent plus que les grands titres. Voici comment fonctionnent les Kalshi Perpetuals, ce qui les différencie et où se situent les risques. 👇

Que sont les Kalshi Perpetuals (perps) ?

Kalshi Perpetuals sont des contrats dérivés qui vous permettent de prendre une position avec leverage sur le prix d'un crypto asset, tel que le Bitcoin ou l'Ethereum, sans posséder l'asset et sans date d'expiration. Vous prenez une position long si vous anticipez une hausse du prix et short si vous anticipez une baisse.

Deux caractéristiques séparent un perpetual de l'achat de crypto. Le leverage permet à un amount plus faible de collateral de contrôler une position plus importante, et l'absence d'expiration signifie qu'une position reste ouverte tant qu'un collateral suffisant la soutient.

Kalshi gère déjà l'activité de marchés de prédiction de premier plan aux États-Unis, et les perps constituent son premier produit en dehors des contrats d'événements binaires (oui/non) qui ont bâti l'entreprise. L'exchange propose désormais à la fois des contrats d'événements réglementés et des perpetuals réglementés sur un même compte.

Kalshi présente cette évolution comme le passage d'un leader des marchés de prédiction à une plateforme de dérivés de nouvelle génération. Un trader peut parier sur la réalisation d'un événement et prendre une position directionnelle avec leverage sur le prix d'un asset depuis le même solde.

Comment fonctionnent les perps de Kalshi ?

Un trade de perpetual sur Kalshi se résume à choisir une direction, dimensionner la position avec du leverage, puis gérer deux forces : le funding rate qui lie le contrat au spot, et le seuil de liquidation qui clôture votre position si le trade évolue trop défavorablement.

1. Direction : Long ou Short

Chaque position commence par un côté. Une position long génère des profits lorsque l'asset monte et se comporte comme une version avec leverage d'un achat. Une position short génère des profits lorsqu'il baisse, ce que le trading spot ne peut pas faire, le spot ne récompensant que la hausse des prix.

Cette conception bidirectionnelle est le principal attrait des perps. Les traders peuvent exprimer une vision baissière, se couvrir contre une exposition existante ou se positionner sur la volatilité sans vendre aucun de leurs actifs.

2. leverage et margin

Pour ouvrir une position, vous immobilisez du collatéral, également appelé margin, et le leverage détermine l'exposition qu'il contrôle. Avec un leverage de 5x, 1 000 $ de margin couvrent une position de 5 000 $, si bien qu'un mouvement de 10 % sur l'actif entraîne une variation de 50 % de votre collatéral dans un sens ou dans l'autre.

Kalshi utilise une isolated margin, où le collatéral affecté à un trade correspond au montant mis en jeu sur celui-ci. Son leverage maximal est fixé de manière conservatrice et s'ajuste en fonction des conditions, le Bitcoin étant plafonné aux alentours de 5,7x au lancement et la plupart des altcoins à des niveaux inférieurs. Cela contraste fortement avec les perpetual exchanges offshore, qui proposent régulièrement des leviers de 50x, 100x ou plus.

3. Le funding rate

Comme les perpetuals n'expirent jamais, aucun événement de règlement ne ramène le prix du contrat vers le prix du marché réel. Le funding rate gère cet aspect grâce à un paiement récurrent entre acheteurs (longs) et vendeurs (shorts).

Lorsque le perpetual se négocie au-dessus du spot, les longs paient les shorts, ce qui rend la détention d'une position longue plus coûteuse et pousse le prix à la baisse. Lorsqu'il se négocie en dessous du spot, les shorts paient les longs et le prix est poussé vers le haut. Sur Kalshi, le financement est réglé toutes les 8 heures, est plafonné à ±2 % par période et apparaît dans votre historique de transactions. Vous pouvez suivre les taux en direct sur l'ensemble du marché via notre tableau de bord des crypto funding rates.

4. Liquidation

La liquidation se produit lorsque les pertes réduisent votre collatéral à un minimum appelé la maintenance margin, moment auquel la position se ferme automatiquement pour empêcher le solde du compte de passer en négatif. Un leverage plus élevé raccourcit le mouvement nécessaire pour la déclencher.

Kalshi calcule la liquidation par rapport à un mark price, une référence agrégée tirée de plusieurs marchés spot plutôt que du flux d'une seule plateforme, ce qui réduit le risque d'être liquidé en raison d'un pic éphémère sur une seule place de marché. Notre carte thermique de liquidation du Bitcoin répertorie les niveaux de prix où les cascades ont tendance à se former.

Kalshi Perps vs Trading spot

Le moyen le plus clair de comprendre les perps est de les comparer au simple achat de cryptomonnaies. Le trading spot implique la propriété de l'actif, sans leverage, sans coût de financement et sans clôture forcée. Les perps négocient plutôt le prix, ouvrant la voie à la vente à découvert et au leverage tout en ajoutant des coûts continus et un risque de liquidation.

Les perps conviennent aux stratégies à court terme, directionnelles ou de couverture, tandis que le spot s'adresse à l'accumulation à long terme. Notre analyse du trading de perpetuals par rapport au spot aborde ces compromis plus en détail.

Que pouvez-vous trader sur Kalshi perps ?

Kalshi a lancé ses perpetuals avec le Bitcoin et a rapidement élargi sa gamme grâce au processus de dépôt réglementaire. Début juin 2026, son guide officiel listait 13 contrats perpetuals crypto approuvés par la CFTC, d'autres étant en cours d'examen.

La liste couvre les principaux actifs liquides, chacun disposant d'un leverage maximal qui reflète la volatilité et la profondeur du marché sous-jacent :

• Large caps : Le Bitcoin et l'Ethereum affichent le leverage le plus élevé, autour de 5,7x et 4,3x au lancement.
• Mid caps : XRP, Solana, Chainlink, Dogecoin et Litecoin se situent plus bas, généralement entre 2x et 3x.
• Smaller caps : Sui, Polkadot, Bitcoin Cash, Stellar, Hedera et Shiba Inu affichent le leverage le plus strict, souvent inférieur à 2x.

Ces chiffres sont dynamiques et peuvent changer sans préavis à mesure que Kalshi ajuste ses paramètres de risque. L'échange a confirmé qu'il ne listerait pas de perps sur les matières premières agricoles, une limite liée à la position de la CFTC selon laquelle la conception du perp ne convient pas à toutes les classes d'actifs.

Statistiques des perps de Kalshi

Les perps de Kalshi n'ont que quelques semaines d'existence, mais les premières données les classent déjà parmi les produits les plus actifs lancés par la plateforme. Les chiffres ci-dessous reflètent les dernières données disponibles et évoluent rapidement, car le volume est notionnel et l'open interest change à chaque position ouverte.

• Rampe de lancement : Les perps ont dépassé les 100 millions de dollars de volume le premier jour, 1 milliard en l'espace d'une semaine et plus de 5,5 milliards de dollars en valeur notionnelle en deux semaines, soit la rampe de lancement de produit la plus rapide de l'histoire de Kalshi.
• Volume quotidien : À la mi-juin, le perp BTC à lui seul enregistrait un volume sur 24 heures d'environ 1,2 milliard de dollars, le contrat ETH se situant près de 560 millions de dollars et HYPE, SOL et XRP affichant des journées à huit chiffres.
• Open interest : Le déploiement a poussé l'open interest global de Kalshi à un record proche de 810 millions de dollars, les perps ayant commencé à accumuler des positions permanentes que les contrats à expiration n'ont jamais pu offrir.
• Marchés en direct : Onze marchés de perps crypto étaient actifs à la mi-juin, menés par le Bitcoin et l'Ethereum, d'autres actifs étant en cours d'approbation.
• Plage de leverage : Le leverage maximal culmine près de 5,7x sur le Bitcoin et diminue pour les tokens plus petits et plus volatils, soit une fraction des 50x à 125x couramment observés sur les plateformes offshore.

Le volume brut est notionnel et comptabilise la valeur totale du contrat, incluant le leverage plutôt que les liquidités exposées au risque ; il doit donc être traité comme un indicateur d'activité plutôt que comme des montants de dollars déposés.

Pourquoi les perps Kalshi sont différents

Les perpetual futures existent sur les marchés offshore depuis que BitMEX a listé le premier perp Bitcoin en 2016, et cette catégorie a pris une ampleur considérable. Le volume des perpetuals offshore est passé de 28 000 milliards de dollars de volume notionnel annuel en 2023 à plus de 90 000 milliards de dollars en 2025, un marché dont les traders américains ont été largement exclus selon CNBC.

Le principal élément distinctif de Kalshi est la régulation. Proposer des perps sur une plateforme supervisée par la CFTC offre aux traders américains un accès onshore avec des taux de financement transparents, une liquidation au prix de référence et les protections d'un marché régulé.

Le deuxième point est la posture de risque. Là où les plateformes offshore rivalisent avec un leverage à trois chiffres, les plafonds à un chiffre de Kalshi et son financement plafonné s'apparentent à une conception adaptée aux institutions, destinée aux hedgers et aux professionnels qui ne disposaient d'aucun canal conforme auparavant.

Le troisième point est la diversité. Kalshi est la seule plateforme américaine où un trader détient à la fois des contrats sur événement régulés et des perpetuals régulés dans un seul compte, combinant une exposition basée sur les probabilités et sur les prix.

Régulation de Kalshi et approbation de la CFTC

Le 29 mai 2026, la Commodity Futures Trading Commission a délivré une ordonnance d'approbation à KalshiEX, LLC pour son contrat BTCPERP, un perpetual qui fait référence au prix spot du Bitcoin et est traité comme un produit de type futures. Kalshi l'a soumis en vertu du règlement 40.3 de la Commission, l'ordonnance ayant été émise en vertu du Commodity Exchange Act.

Il s'agit du premier contrat de perpetual futures approuvé dans le cadre du processus volontaire du règlement 40.3, qui a établi le modèle analytique pour toutes les soumissions suivantes. KalshiEX a soutenu qu'un contrat est considéré comme un future selon qu'il crée des obligations de paiement futures et non selon qu'il se termine à une date fixe, ce que la Commission a approuvé.

Le président de la CFTC, Mike Selig, confirmé fin 2025, s'était engagé à ramener les perpetuals crypto onshore et a qualifié l'approbation d'étape historique, fondant sa décision sur la profondeur et le caractère continu du marché spot du Bitcoin.

Une précision importante s'impose. Kalshi présente ce produit comme les premiers perpetuals d'Amérique, mais la CFTC avait auparavant autorisé Bitnomial à proposer un contrat similaire assorti d'une limite de 25 ans, ce qui ne le rendait pas véritablement perpétuel. Le BTCPERP de Kalshi est le premier à n'avoir aucune date de fin.

Kalshi et le paysage concurrentiel

Le lancement ne s'est pas fait en vase clos. Le même jour, la CFTC a ouvert la voie à une filiale de Coinbase pour permettre aux clients américains de se connecter aux marchés mondiaux de perpetuals et d'options, signalant son intention d'ouvrir la voie à plusieurs entreprises plutôt qu'à un seul gagnant.

Les acteurs historiques ne voient pas tous ce changement d'unbon œil. Le 18 juin 2026, le CME Group, plus grand opérateur de bourses de futures des États-Unis, a porté plainte contre la CFTC et son président Selig pour faire annuler ces approbations, arguant que les perpetuals sont des swap selon le Dodd-Frank Act et non des futures. La plainte ne cite ni Kalshi ni Coinbase, et la CFTC l'a rejetée comme étant frivole, mais elle laisse pour l'instant le statut juridique des perps aux États-Unis dans l'incertitude.

Le marché de prédiction rival Polymarket s'est orienté vers son propre trading long-short 24h/24 et 7j/7, dans le cadre d'une convergence plus large où les plateformes de contrats d'événements ajoutent des dérivés avec leverage. En offshore, la liquidité profonde reste entre les mains de Hyperliquid, Binance et Bybit, ce qui fait que l'avantage initial de Kalshi relève de la réglementation plutôt que de la profondeur de son carnet d'ordres.

La traction a été fulgurante. Les perpetuals de Kalshi ont atteint plus de 100 millions de dollars de volume dès le premier jour, ont franchi le cap du milliard de dollars en une semaine, ce que l'entreprise a qualifié de produit à la croissance la plus rapide de son histoire, et ont dépassé les 5,5 milliards de dollars de notionnel en l'espace de deux semaines.

La prochaine étape concerne les perps non crypto. Le cofondateur Tarek Mansour a indiqué que Kalshi menait des discussions avec les régulateurs concernant d'autres classes d'actifs, et une lettre de non-intervention de la CFTC datée du 12 juin a poussé d'autres marchés de contrats à convertir des produits de type perpetual en de véritables perpetuals, ouvrant la voie aux matières premières et aux indices boursiers.

Qui se cache derrière Kalshi ?

Kalshi a été fondé en 2018 par Tarek Mansour et Luana Lopes Lara, qui en ont fait la première bourse de marchés de prédiction réglementée au niveau fédéral aux États-Unis et ont créé le contrat d'événement en tant que classe d'actifs. Mansour, le PDG, a auparavant exercé comme trader chez Goldman Sachs et Citadel et a étudié au MIT.

L'entreprise a passé près de deux ans à prouver à la CFTC que les contrats d'événements n'étaient pas des paris, obtenant leur approbation en 2020. C'est ce travail de fond qui a ensuite permis de rendre possible l'approbation des perpetuals sur la même licence de marché de contrats désigné.

La croissance a été fulgurante. Un tour de table mené en mars 2026 par Coatue Management a valorisé Kalshi à près de 22 milliards de dollars, soit le double de sa valorisation quelques mois plus tôt, avec le soutien d'investisseurs tels que Sequoia, Andreessen Horowitz, Paradigm et ARK Invest.

L'entreprise fait toujours face à des obstacles. Kalshi a dû faire front à des contestations au niveau des États, notamment une interdiction dans le Nevada et des poursuites pénales en Arizona liées à ses activités de contrats d'événements, des litiges distincts des perpetuals mais qui font partie du contexte dans lequel elle opère.

Risques liés au trading des perpetuals de Kalshi

Les perpetuals de Kalshi sont réglementés, mais la réglementation n'élimine pas les dangers du trading avec leverage. Comprenez ces risques avant d'engager du capital.

• Le leverage amplifie les pertes : Même avec des plafonds conservateurs, le leverage amplifie les gains et les pertes, et un léger mouvement défavorable peut anéantir le collatéral d'une position.
• Risque de liquidation : Si les pertes atteignent la margin de maintien, la position se ferme automatiquement. Un leverage plus élevé réduit la distance menant à ce seuil, et les fermetures peuvent intervenir sans avertissement.
• Exposition au solde négatif : Les propres publications de Kalshi indiquent que la liquidation automatique ne constitue pas un stop-loss garanti. En cas de gaps, de volatilité extrême ou de faible liquidité, une position peut se fermer à un moins bon prix et laisser un solde négatif que vous devez couvrir.
• Accumulation des coûts de financement : Sur un marché unilatéral, le paiement du financement toutes les 8 heures peut éroder les rendements de plusieurs pour cent du notionnel au fil du temps, indépendamment du mouvement des prix.
• Volatilité des cryptos : Les actifs sous-jacents connaissent de fortes fluctuations, et des mouvements soudains peuvent déclencher des liquidations plus rapidement qu'un trader ne peut réagir, en particulier sans ordres stop-loss.
• Maturité des produits : Les perpetuals onshore sont récents. Les contrats, les paramètres de leverage et la liste des actifs sont encore en évolution et peuvent changer sans préavis.
• Incertitude réglementaire : La CFTC a approuvé le produit, mais le CME Group intente une action en justice pour annoncer l'annulation de cette approbation, les activités plus larges de Kalshi font face à des litiges au niveau des États, et de futures modifications réglementaires pourraient encore remodeler le fonctionnement de la plateforme.
• Profondeur de la liquidité : En tant que nouveau venu, les carnets d'ordres de Kalshi sont moins fournis que ceux des plus grandes plateformes offshore, ce qui peut signifier des spreads plus larges et davantage de slippage sur les ordres importants.

Dernières réflexions

Les Kalshi Perpetuals constituent le signe le plus clair à ce jour que les perps quittent les marges offshore de la crypto pour intégrer le cœur réglementé américain. Le volume initial témoigne d'une réelle demande, et le cadre de la CFTC confère au produit une légitimité que les plateformes offshore n'ont jamais possédée.

Les choix de conception comptent autant que l'approbation. Un leverage conservateur, un financement plafonné et une liquidation au mark-price confèrent à la version de Kalshi l'apparence d'une infrastructure institutionnelle plutôt que d'un casino à leverage élevé, ce qui est précisément le but recherché.

Ce qui reste à prouver, c'est la profondeur et l'étendue. La capacité de Kalshi à construire des carnets d'ordres rivalisant avec la liquidité offshore, ainsi que son aptitude à étendre les perpetuals au-delà de la crypto vers les matières premières et les indices, déterminera s'il s'agit d'un changement durable ou d'un sprint d'ouverture impressionnant.