Qu'est-ce que le Total Value Locked ?

Le Total Value Locked correspond à la valeur combinée en dollars de tous les actifs crypto déposés dans les smart contracts d'un protocole à un moment donné. Ces dépôts peuvent consister en des garanties sur un marché de prêt, des liquidités dans le pool d'un exchange décentralisé ou des actifs immobilisés dans un coffre-fort de yield.

DefiLlama, l'agrégateur qui fournit les données du tableau ci-dessus, présente le TVL comme l'équivalent on-chain des actifs sous gestion. Un fonds indique ce que les clients lui ont confié, et un protocole indique ce que les utilisateurs ont remis à ses contrats.

Comme il est dérivé des soldes des contrats en direct multipliés par les prix actuels des tokens, le chiffre se met à jour en continu. Deux forces le font varier : les utilisateurs effectuent des retraits ou des dépôts, et le marché réévalue ce qui a été déposé précédemment. Cette seconde force est celle que la plupart des lecteurs sous-estiment.

Comment le TVL est calculé

Différents outils de suivi publient des chiffres différents pour la même chaîne, ce qui sème la confusion chez quiconque compare les sources. DefiLlama documente sa méthodologie en toute transparence, et quelques-unes de ses décisions expliquent la plupart des écarts que vous rencontrerez.

• Seuls les jetons en circulation comptent : Les actifs détenus dans des contrats de vesting d'équipe sont exclus, de sorte qu'un projet ne peut pas gonfler sa position en bloquant une offre non émise.
• Pas de double comptage au sein d'un protocole : Si un utilisateur dépose un jeton, reçoit un jeton de reçu et redépose ce reçu ailleurs dans le même protocole, la valeur sous-jacente n'est comptée qu'une seule fois.
• Le staking natif se situe en dehors des totaux de la chaîne : L'ATOM sécurisant le hub Cosmos ou l'ADA staked auprès d'un validateur n'est pas enregistré comme TVL. Sans cette règle, la TVL de la chaîne deviendrait un indicateur indirect de la capitalisation boursière du jeton et ne dirait presque rien sur l'utilisation de la DeFi.
• Les actifs empruntés sont exclus : La TVL des prêts compte le collatéral verrouillé dans les contrats, et non les pièces empruntées contre celui-ci. Cette exclusion existe spécifiquement pour empêcher les prêts cycliques de gonfler le chiffre principal.
• Les bridge sont suivis séparément : Les dépôts sur les bridge sont comptés comme leur propre catégorie et ne sont attribués ni à la chaîne d'origine ni à la chaîne de destination.
• Les wallets de smart contracts sont exclus : Les soldes détenus dans Safe ou des wallets similaires sont traités comme de la conservation plutôt que comme une participation à la DeFi.

Les protocoles de liquid staking tels que Lido sont suivis pour leur propre compte mais ne sont pas intégrés par défaut dans la TVL de la chaîne, ce qui explique pourquoi les liquid staking derivatives d'une chaîne peuvent sembler énormes alors que sa TVL DeFi paraît modeste.

Pourquoi la TVL est importante

Le TVL gagne sa place, car il répond à une question qu'aucun graphique de prix ne peut élucider. Il indique la quantité de capital prête à s'immobiliser au sein d'un ensemble de smart contracts et à accepter les risques inhérents.

• ‍Profondeur de liquidité : Des pools profonds signifient que les ordres importants peuvent être exécutés sans slippage excessif. Un trader engagé sur une chaîne disposant d'un faible TVL paiera cette faiblesse par une qualité d'exécution dégradée.Comparabilité :
• Comparabilité : Étant donné que DefiLlama applique un standard unique à des centaines de réseaux, le TVL permet de comparer une appchain Cosmos à un rollup Ethereum sans avoir à refaire l'analyse à chaque fois.Préférence révélée :
• Préférence révélée : Les dépôts impliquent un risque réel, constituant ainsi un signal plus fort que l'activité sociale ou le nombre de transactions. Les capitaux qui persistent malgré une correction expriment une réalité que le nombre de wallet ne reflète pas.Détection des tensions :
• Détection des tensions : Des baisses journalières marquées signalent généralement des retraits plutôt que des variations de prix. Cette divergence constitue l'un des premiers signaux d'alerte publics indiquant qu'un dysfonctionnement est survenu.

Qu'est-il advenu du TVL DeFi cette année

Le secteur a débuté en janvier avec environ 114,5 milliards de dollars verrouillés, avant de se contracter chaque mois pour atteindre un point bas proche de 69,3 milliards de dollars fin juin, puis de rebondir vers 74 milliards de dollars au début de juillet. Cela représente une baisse avoisinant 40 % en l'espace de six mois.

La baisse des prix a joué un rôle majeur. Bitcoin a chuté de plus de 50 % par rapport à son pic d'octobre 2025, et comme le TVL est libellé en dollars, un marché baissier réduit le montant total même si aucun token n'est retiré. Le désendettement amorcé lors de l'événement de liquidation du 10 octobre a éliminé le capital emprunté qui avait artificiellement gonflé les chiffres lors du cycle précédent.

Les failles de sécurité ont fait le reste. Drift Protocol a perdu environ 286 millions de dollars le 1er avril, et le 18 avril, des attaquants ont drainé environ 116 500 rsETH, d'une valeur d'environ 292 millions de dollars, depuis le bridge LayerZero de KelpDAO. Les tokens dérobés n'étaient pas adossés, et l'attaquant les a déposés comme collatéral sur Aave V3 pour emprunter du wrapped ether.

Les propres contrats d'Aave n'ont jamais été compromis, mais les conséquences s'y sont tout de même abattues. Ses marchés rsETH ont été gelés, les déposants ont retiré leurs fonds en masse, et CoinDesk a rapporté environ 196 millions de dollars de créances irrécouvrables concentrées sur une seule paire de collatéraux.

La TVL d'Aave est passée de 26,4 milliards de dollars le 18 avril à environ 14,6 milliards un mois plus tard. La TVL totale de la DeFi a chuté de 13,2 milliards de dollars en l'espace de 48 heures, ce qui reste la démonstration la plus éclatante de ce cycle de la vitesse à laquelle cette métrique réévalue la confiance.

Répartir la baisse par catégorie montre où la douleur s'est concentrée. Le liquid staking a mené le repli avec environ 44 % depuis le début de l'année, suivi par le prêt à près de 39 %. Les actifs du monde réel ont été la seule grande catégorie à progresser, affichant une croissance proche de 48 % sur la même période.

Quelles chaînes détiennent le plus de TVL

Ethereum reste la pierre angulaire du secteur, détenant plus de la moitié de la TVL de la DeFi. Cette domination reflète une décennie d'accumulation de protocoles, la base de stablecoins la plus solide de tous les réseaux et le fait que la plupart des déploiements institutionnels continuent de s'y installer par défaut.

Sous cette position, le classement est devenu plus varié que ne le suggère l'ancienne hiérarchie des Layer 1. BSC, Solana, Tron, Base et Bitcoin se regroupent désormais dans une fourchette étroite, et chacun maintient sa position pour des raisons différentes. La base de Tron repose sur les prêts et transferts de stablecoins, Base tire parti de la distribution de Coinbase, et le chiffre du Bitcoin est dominé par Babylon, qui détenait environ 56 850 BTC dans des coffres de staking natifs en mai.

Seules deux chaînes du top dix ont vu leur valeur bloquée augmenter au cours du premier semestre de l'année. Tron a progressé d'environ 5 %, aidé par la durabilité des soldes en USDT qui se soucient peu du sentiment de marché, et Hyperliquid a gagné près de 7 % à mesure que les produits dérivés on-chain continuaient de grignoter des parts de marché aux plateformes centralisées.

• ‍Une variation de prix qui se fait passer pour un mouvement de capital. Une chaîne peut perdre un tiers de sa TVL en une semaine sans le moindre retrait si son actif collatéral dominant voit son prix réévalué. Vérifier la TVL libellée en ETH ou en BTC plutôt qu'en dollars permet de dissocier ces deux effets.Liquidité louée.
• Liquidité louée : Les dépôts attirés par les émissions de tokens partent lorsque ces émissions s'arrêtent. Plusieurs réseaux Layer 2 et exchanges de perp ont affiché des pics de TVL lors des campagnes de points qui se sont évaporés une fois l'airdrop distribué, un schéma que The Block a documenté à travers la cohorte de rollups de 2025.Double comptage interprotocole.
• Double comptage interprotocole : Un ETH peut être staké auprès de Lido, restaké via un protocole de type EigenLayer et déposé en garantie sur un marché de prêt. La duplication au sein d'un même protocole est filtrée, et une option de bascule pour le double comptage existe sur le tableau de bord, bien qu'aucun agrégateur ne résolve complètement le problème à l'échelle de tout l'écosystème.Effet de levier récursif.
• Effet de levier récursif : Les stratégies de looping construites autour d'actifs tels que l'USDe d'Ethena ont suscité des accusations selon lesquelles le chiffre d'Aave était artificiellement gonflé. Le fondateur de DefiLlama, 0xngmi, a répliqué en avril, soulignant que les coins empruntés n'entrent jamais dans la TVL, de sorte que les prêts bouclés ne peuvent pas faire grimper ce chiffre. Cet échange rappelle utilement qu'en la matière, les arguments méthodologiques l'emportent généralement sur l'intuition.Concentration masquée au sein d'un agrégat.
• Concentration cachée au sein d'un agrégat : Une TVL de chaîne de 2 milliards de dollars provenant de quatre wallets ne se comporte en rien comme le même chiffre réparti entre quarante mille. Le titre ne donne aucune indication sur ce que vous consultez.

L'exemple le plus instructif est Provenance. Sa TVL provient essentiellement d'une seule entreprise, Figure Markets, dont le portefeuille de prêts à la consommation et de crédits hypothécaires résidentiels tokenisés a poussé la chaîne à un record de 1,2 milliard de dollars en février, selon The Defiant. Un seul émetteur institutionnel peut désormais dépasser la plupart des réseaux Layer 2 à usage général.

Où la TVL donne une fausse lecture

Cette métrique présente des modes de défaillance connus, et la plupart des désaccords concernant la santé d'un protocole remontent à l'un d'entre eux.

Les métriques que les analystes associent à la TVL

Une analyse sérieuse sur le marché actuel traite la TVL comme une donnée parmi d'autres. Chacune des métriques ci-dessous répond à une question que la TVL ne peut pas résoudre.

• Valeur totale sécurisée (TVS) : L2BEAT comptabilise les actifs pontés de manière canonique, pontés de manière externe et émis de manière native sur un rollup, qu'ils soient déployés ou non. La TVS est donc nettement supérieure à la TVL de DefiLlama pour le même réseau, et comparer les deux montre quelle quantité de capital ponté reste inactive.
• Frais et revenus : Les frais mesurent ce que les utilisateurs paient pour utiliser un protocole, et les revenus mesurent ce que le protocole conserve. Un lieu générant des frais réguliers sur des dépôts modestes est plus sain qu'un autre détenant des dépôts importants qui ne génèrent rien.
• Ratio volume/TVL : Cette métrique mesure l'efficacité de chaque dollar verrouillé. Solana génère systématiquement un chiffre d'affaires DEX par dollar verrouillé supérieur à celui d'Ethereum, ce qui explique pourquoi elle peut dominer le volume quotidien des decentralized exchange tout en étant moins bien classée en termes de TVL.
• Open interest : Pour les perpetual exchanges, l'open interest est l'équivalent le plus proche de la TVL. Le volume peut être artificiellement gonflé à moindre coût, tandis que le maintien d'une position nécessite d'immobiliser de la margin et de payer des frais de financement. Hyperliquid a atteint une part record de 9,3 % de l'open interest mondial sur les perpetuals au début du mois de juillet, contre 6,9 % fin mai.
• Offre de stablecoins : La circulation des stablecoins a atteint environ 314 milliards de dollars à la mi-juin, soit environ 4,4 fois la TVL totale de la DeFi. La majeure partie de la liquidité en dollars on-chain se trouve désormais entièrement en dehors des protocoles DeFi, ce qui constitue un changement structurel plutôt que temporaire.

Ce que la TVL commence à rater

Trois développements érodent discrètement la couverture de cette métrique, et aucun d'entre eux n'apparaît dans le chiffre principal.

Les actifs du monde réel tokenisés constituent le plus grand écart. Le token HELOC de Figure a atteint environ 20,1 milliards de dollars au début du mois de juillet, dépassant l'ensemble des bons du Trésor américains tokenisés combinés à 15,16 milliards de dollars, selon les données de RWA.xyz. Presque rien de tout cela n'est comptabilisé comme TVL, car les actifs sont émis et détenus plutôt que déposés dans un contrat DeFi. Le marché de la tokenization s'est développé en un système parallèle que le graphique de la TVL DeFi observe à peine.

Les produits dérivés constituent le second écart. Un perpetual exchange réglant des milliards de volume notionnel quotidien ne détient peut-être que quelques centaines de millions de margin. La mesurer par la TVL sous-estime son empreinte économique d'un ordre de grandeur, ce qui explique pourquoi les protocol statistics d'Hyperliquid se lisent très différemment selon la colonne que vous choisissez.

Les dépôts chiffrés sont les plus récents et les moins discutés. Zama, Morpho et Steakhouse Financial ont lancé le premier coffre-fort de yield confidentiel sur Ethereum en juin, utilisant un chiffrement entièrement homomorphe pour permettre aux institutions de générer des rendements sans publier leurs soldes ou la taille de leurs positions, comme l'a rapporté The Block.

Chaque chiffre de TVL jamais publié a dépendu de la lisibilité des soldes des contrats par n'importe qui. Si les coffres-forts confidentiels se généralisent, l'hypothèse qui sous-tend toute la métrique commence à s'affaiblir.

Comment nous lisons le tableau ci-dessus

Nous utilisons le tableau comme un point de départ plutôt que comme un verdict, et trois habitudes le rendent bien plus utile.

Comparez les colonnes de variation avec l'évolution des prix sur la même période. Lorsque la TVL d'une chaîne chute plus que son actif collatéral dominant, du capital réel est parti. Lorsqu'elle chute moins, le marché a simplement réévalué ce qui était déjà présent.

Vérifiez le nombre de protocoles en même temps que le montant en dollars. Une chaîne comptant des centaines de protocoles actifs possède une base diversifiée, tandis qu'une chaîne n'en comptant qu'une poignée n'est qu'à un seul gros dépositeur d'un classement très différent.

Considérez les fortes variations hebdomadaires comme des questions, pas comme des conclusions. La position du Bitcoin oscille selon les fenêtres de dépôt Babylon, Provenance bouge en fonction de l'origination des prêts d'un émetteur, et un rollup peut gagner un milliard de dollars suite à l'ouverture d'un programme d'incitation. Savoir quel mécanisme se cache derrière un mouvement importe plus que le mouvement lui-même.

Dernières réflexions

La TVL remplit toujours une fonction mieux que n'importe quelle alternative. Elle montre, en un seul chiffre comparable, où le capital a choisi de se positionner et d'accepter le risque des contrats intelligents parmi des centaines de réseaux concurrents.

Ce qui a changé, c'est le poids que ce chiffre peut porter à lui seul. Le repli des six derniers mois, la rapidité de la contagion d'avril et la migration des capitaux institutionnels vers des actifs tokenisés que la TVL ne comptabilise pas ont tous réduit sa pertinence en tant qu'indicateur unique.

Associez-la aux frais, à l'open interest et à l'offre de stablecoins, et elle demeure l'un des jeux de données les plus honnêtes de la crypto. Lue de manière isolée, elle vous induira en erreur précisément aux moments où la précision compte le plus.

Questions fréquentes

Qu'est-ce qu'une bonne TVL pour un protocole DeFi ?

Il n'existe pas de seuil universel, étant donné qu'une plateforme de produits dérivés et un marché de prêt convertissent les dépôts en activité économique à des taux totalement différents. Un test plus utile consiste à vérifier si les dépôts persistent après la fin des incitations sous forme de tokens et si le protocole génère des frais proportionnels à ce qu'il détient.

Pourquoi DefiLlama et L2BEAT affichent-ils des chiffres différents pour un même rollup ?

Ils mesurent des choses différentes. DefiLlama compte les actifs activement déployés dans les applications sur ce réseau, tandis que L2BEAT compte tout ce qui a été bridge ou minté sur celui-ci, y compris les tokens qui restent intouchés dans les wallet. Aucun des deux n'a tort, et l'écart entre eux indique la quantité de capital bridge qui reste inactive.

Un TVL plus élevé signifie-t-il qu'une chaîne est plus sûre ?

Non. Le TVL indique la profondeur de la liquidité et la volonté des capitaux, pas la sécurité. Les exploits d'avril ont soustrait des milliards à des protocoles dont le code n'avait jamais été compromis, ce qui montre que des garanties concentrées peuvent transmettre le risque plutôt que de l'absorber.

Pourquoi l'ETH ou l'ADA en staking ne sont-ils pas inclus dans le TVL de la chaîne ?

Le staking natif sécurise le réseau plutôt que d'alimenter une application DeFi. L'inclure ferait suivre au TVL de la chaîne la capitalisation boursière du token, étant donné que l'offre en staking est importante et que sa valeur en dollars fluctue quotidiennement. DefiLlama suit les protocoles de liquid staking séparément pour la même raison.

Le TVL peut-il être manipulé ?

En partie. Les émissions peuvent rent des dépôts temporairement, et les pools de prêt sous-collatéralisés ont historiquement permis aux emprunteurs de réinjecter des fonds dans le même protocole. Les agrégateurs contrent cela en excluant les actifs empruntés et les tokens non en circulation, bien que les dépôts motivés par des incitations restent difficiles à distinguer des dépôts organiques en temps réel.