Cos'è Zama?

Fondata nel 2020, Zama è un'azienda di crittografia open source guidata dall'imprenditore Dr. Rand Hindi e dal Dr. Pascal Paillier, il ricercatore dietro lo schema di crittografia Paillier. Il suo team con sede a Parigi sostiene di avere il più grande gruppo di ricerca sulla crittografia omomorfa e ha trascorso anni a sviluppare la crittografia omomorfa totale da concetto accademico a software di produzione.

La FHE consente ai computer di eseguire calcoli su dati cifrati senza decifrarli. Su una blockchain, questo permette agli smart contract di mantenere saldi, abbinare ordini o conteggiare voti mantenendo cifrato ogni input. Nemmeno i gestori dei nodi che eseguono le transazioni possono leggere i valori sottostanti.

Piuttosto che creare una blockchain separata, il protocollo Zama introduce questo livello di riservatezza nelle reti esistenti. La mainnet è stata lanciata su Ethereum il 30 dicembre 2025, con il primo trasferimento cUSDT riservato. Prima del lancio, la sua testnet pubblica ha elaborato oltre 6,9 milioni di transazioni e circa 27.000 contratti cifrati, secondo la panoramica del protocollo di Messari.

Lo sviluppo aziendale di Zama ha anche attratto investimenti significativi. Nel giugno 2025, un round di Serie B da 57 milioni di dollari co-guidato da Pantera Capital e Blockchange Ventures ha portato i finanziamenti totali a oltre 150 milioni di dollari. Il round ha valutato Zama più di 1 miliardo di dollari, rendendolo il primo unicorno del settore FHE prima ancora del lancio del suo token.

ZAMA è seguito il 2 febbraio 2026. Secondo CoinGecko, il token viene attualmente scambiato intorno a 0,09 USD, con una capitalizzazione di mercato vicina ai 225 milioni di dollari. Ha stabilito un nuovo ATH di 0,1068 USD il 23 settembre, mentre il capitale si spostava dal rally della privacy guidato da Zcash verso l'infrastruttura FHE.

Come funziona il protocollo Zama?

Zama separa le operazioni visibili a una blockchain dai calcoli cifrati eseguiti dietro le quinte. Gli smart contract sulla catena host lavorano con puntatori leggeri ai ciphertext. Un'infrastruttura offchain specializzata gestisce le operazioni omomorfe ad alta intensità di calcolo e restituisce risultati verificabili.

1. FHEVM e smart contract riservati

Gli sviluppatori realizzano contratti riservati in Solidity ordinario utilizzando la libreria FHEVM, che aggiunge tipi cifrati come euint64 accanto alle variabili standard. L'esecuzione simbolica consente a un contratto di registrare le operazioni richieste su ciascun ciphertext anziché eseguire il calcolo completo onchain. I coprocessori gestiscono il carico di lavoro di cifratura offchain, mantenendo i costi del gas gestibili. Il processo è descritto in dettaglio nel litepaper del protocollo Zama.

Zama ha anche redatto lo standard ERC-7984, lo standard di token riservato utilizzato da asset come cUSDC e cUSDT. Questi asset convertono i token ordinari in versioni con saldi e importi di trasferimento cifrati. Rimangono componibili con le applicazioni Ethereum esistenti, evitando la necessità di spostare la liquidità su una chain di privacy isolata.

La privacy è programmabile anziché assoluta. Un elenco di controllo degli accessi onchain (Access Control List) determina chi può decifrare ogni valore, consentendo agli emittenti di concedere ad revisori o autorità di regolamentazione l'accesso a saldi specifici. Questo approccio a divulgazione selettiva ricorda il modello delle chiavi di visualizzazione (viewing-key) che ha permesso agli asset di privacy conformi di rimanere quotati sugli exchange regolamentati.

2. Coprocessori, il Gateway e il KMS

Una piccola rete di macchine specializzate e responsabili a livello economico gestisce le operazioni offchain del protocollo. Ciascun componente ha un ruolo definito nel trasferire le transazioni da input crittografati a output crittografati verificati.

I componenti principali dell'architettura del protocollo Zama sono i seguenti:

• Coprocessori: I nodi in staking eseguono calcoli FHE offchain e pubblicano impegni firmati che consentono a chiunque di verificare i risultati. Gli output vengono accettati solo dopo che la maggioranza degli operatori ha espresso parere favorevole.
• Gateway: Un insieme di contratti di orchestrazione verifica gli input crittografati e coordina le richieste di decrittografia. Aggrega inoltre i permessi di accesso e gestisce il bridging di asset confidenziali tra le host chain supportate.
• KMS: Una rete di calcolo multipartitico con soglia composta da tredici nodi protegge la chiave di decrittografia globale. Nessun singolo operatore può ricostruire la chiave o decrittografare i dati degli utenti in modo indipendente.
• ACL: Un contratto di Access Control List su ciascuna host chain registra quali indirizzi e contratti dispongono dell'autorizzazione per eseguire calcoli o decrittografare ogni singolo ciphertext.
• Modello di sicurezza: Il calcolo rimane corretto fintanto che la maggior parte dei coprocessori si comporta in modo onesto. Gli operatori che si comportano in modo scorretto rischiano di subire lo slashing dello ZAMA messo in staking tramite controlli automatizzati o prove di frode di governance.
• Throughput: L'esecuzione attuale basata su CPU supporta circa 20 transazioni crittografate al secondo per chain. L'accelerazione tramite GPU è prevista nella roadmap per il 2026, con l'obiettivo di raggiungere centinaia di transazioni al secondo e, successivamente, migliaia tramite ASIC.

3. Operatori, staking e governance

La rete è stata lanciata con diciotto operatori genesis con identità palese (doxxed) nell'ambito del delegated proof-of-stake. Inizialmente, tredici hanno gestito i nodi KMS e cinque hanno eseguito i coprocessori FHE. Il gruppo include aziende di infrastrutture come Figment. Gli operatori devono effettuare lo staking di ZAMA, mentre i possessori di token possono delegare a qualsiasi operatore e ricevere una quota di ricompense al netto della commissione.

Lo staking è stato attivato insieme alla mainnet tramite il portale ufficiale. I nodi KMS ricevono il 60% delle ricompense, mentre il restante 40% è allocato ai coprocessori. All'interno di ciascun gruppo, le ricompense vengono distribuite in base alla radice quadrata dello stake. I delegatori ricevono un token di liquid staking per ciascun operatore e il periodo di unbonding è di sette giorni.

Tokenomics di ZAMA

ZAMA è stato lanciato il 2 febbraio 2026, a seguito di un'asta olandese a offerta sigillata che ha raccolto circa 118 milioni di dollari. Il token protegge la rete di Zama e paga le operazioni confidenziali tramite un modello di burn-and-mint. La sua offerta a lungo termine dipende dall'equilibrio tra il burn di token guidato dall'utilizzo e le nuove emissioni distribuite a operatori e staker.

Lancio del token $ZAMA e asta pubblica

Zama ha scelto un'asta olandese a offerta sigillata anziché una vendita a prezzo fisso o un airdrop retroattivo. L'asta ha utilizzato la tecnologia di crittografia del protocollo per occultare le dimensioni delle offerte, sottoponendo il proprio prodotto a un diretto stress test durante la distribuzione dei token.

Fatti chiave della vendita pubblica di gennaio 2026 e della quotazione di febbraio:

• Entità della vendita: È stato venduto un totale del 12% della fornitura genesis di 11 miliardi. Questa quota comprendeva un round per la community del 2% per i possessori di NFT, un'asta principale dell'8% e una tranche di follow-on del 2%, secondo quanto riportato da The Block.
• Formato dell'asta: Tra il 21 e il 24 gennaio, i partecipanti hanno presentato offerte in cUSDT crittografato su Ethereum. I prezzi erano visibili pubblicamente, ma le quantità delle singole offerte sono rimaste crittografate fino al clearing.
• Prezzo minimo (Floor pricing): Le offerte sono iniziate a 0,005 $ per token, corrispondenti a una valutazione completamente diluita di 55 milioni di dollari. Non vi era alcun limite massimo all'importo che un singolo partecipante poteva impegnare.
• Risultato del clearing: L'asta ha raccolto circa 118 milioni di dollari a un prezzo di clearing di 0,05 $. L'eccesso di sottoscrizione ha raggiunto circa il 218%, implicando una valutazione completamente diluita di 550 milioni di dollari al momento del settlement.
• Traguardo shielded: Più di 121 milioni di dollari in USDT sono stati crittografati durante l'asta. Zama ha sfruttato l'evento per lanciare il Total Value Shielded come nuova metrica di privacy.
• Lancio del token: ZAMA è stato lanciato come token ERC-20 su Ethereum il 2 febbraio 2026. Tutti i token riscattati sono stati sbloccati completamente, senza alcun programma di vesting.
• Diffusione sugli exchange: Binance, Coinbase, KuCoin e altri exchange hanno quotato ZAMA. Entro agosto 2026, milioni di utenti Revolut potrebbero anche acquistare il token direttamente in-app.

Modello Burn-and-Mint di $ZAMA

ZAMA funge da asset di staking della rete e da token di pagamento per le operazioni del protocollo. Le commissioni sono denominate in dollari, pagate in ZAMA e bruciate, mentre i token appena coniati ricompensano gli operatori e i delegatori. La relazione tra questi due meccanismi determina se l'offerta totale del token si espande o si contrae.

Come sono strutturati l'offerta di ZAMA e i flussi del suo valore:

• Offerta genesis: ZAMA è stato lanciato con 11 miliardi di token e nessun limite massimo di offerta. Da allora l'offerta totale è salita a circa 11,3 miliardi con l'accumularsi delle emissioni di staking.
• Burn delle commissioni: Crittografia, decrittografia, verifica degli input e richieste di bridging comportano ciascuna una commissione denominata in dollari. I pagamenti vengono effettuati in ZAMA, che il protocollo brucia interamente.
• Emissioni: I nuovi token vengono coniati a un tasso annuo iniziale del 5% per compensare operatori e delegatori. La governance del protocollo può modificare questo tasso nel tempo.
• Float circolante: Circa 2,46 miliardi di token, ovvero quasi il 22% dell'offerta totale, sono attualmente in circolazione. Ciò conferisce a ZAMA una capitalizzazione di mercato di circa 225 milioni di dollari a fronte di un FDV di 1 miliardo di dollari.
• Tesi sulla domanda: Zama stima che crittografare appena il 10% delle future transazioni crypto potrebbe generare oltre 1 miliardo di dollari in commissioni annuali, con ogni dollaro rimosso dall'offerta di token.
• Squilibrio attuale: Agli attuali livelli di adozione, l'emissione supera il burn. ZAMA rimane quindi inflazionistico finché i volumi delle transazioni protette non aumentano in modo sostanziale.

Come possono gli sviluppatori costruire su Zama?

Gli sviluppatori possono creare applicazioni confidenziali su Zama senza dover creare una nuova blockchain o imparare un linguaggio di smart contract separato. La sua guida introduttiva utilizza Solidity e Hardhat per dimostrare come un contratto ordinario diventi compatibile con FHEVM, coprendo l'ambiente di sviluppo, l'implementazione del contratto e il testing locale.

Il frontend gestisce la crittografia prima che i valori sensibili raggiungano la blockchain. Gli utenti inviano ciphertext insieme a zero-knowledge proofs che convalidano gli input crittografati senza rivelarne il contenuto. La guida al Relayer SDK di Zama spiega come le applicazioni web inizializzano la libreria, crittografano i parametri e richiedono la decrittografia autorizzata.

Gli sviluppatori devono anche configurare i permessi di accesso per ciascun valore crittografato. Un contratto può consentire agli utenti di ispezionare i propri saldi mantenendoli nascosti ad altri indirizzi. La decrittografia pubblica segue un processo separato, che richiede alle applicazioni di determinare quali risultati debbano diventare visibili a tutti.

Quanto costa utilizzare Zama?

Zama addebita le operazioni confidenziali tramite un modello di commissioni denominate in dollari, con pagamenti regolati in token ZAMA. Il protocollo non addebita costi separati per il calcolo FHE. Al contrario, le commissioni si applicano quando gli input crittografati vengono verificati, i ciphertext vengono decrittografati o i dati confidenziali si spostano tra catene supportate.

I costi principali e i meccanismi di pagamento sono i seguenti:

• Verifica degli input: L'invio di dati crittografati richiede una zero-knowledge proof per verificarne la validità. Zama applica una commissione per questo processo, con prezzi iniziali che vanno da 0,005 $ a 0,50 $ per verifica.
• Decrittografia: Rivelare saldi crittografati o risultati di transazioni comporta una commissione che va da 0,001 $ a 0,10 $ per operazione. Sono supportate sia le richieste di decrittografia pubblica che quelle specifiche per l'utente, come spiegato nella discussione ufficiale sui prezzi di Zama.
• Cross-chain bridging: Spostare valori crittografati tra reti supportate richiede ulteriore verifica e coordinamento. La struttura delle commissioni iniziali varia da 0,01 $ a 1 $ per richiesta di bridging.
• Costi di transazione: Un tipico trasferimento di token confidenziali comporta la verifica di un input crittografato e tre decrittografie. Secondo il modello di prezzo iniziale di Zama, la commissione di protocollo combinata varia da 0,008 $ a 0,80 $, a seconda dello sconto applicabile.
• Flessibilità di pagamento: Gli sviluppatori possono coprire le commissioni di protocollo per conto dei propri utenti tramite applicazioni o relayer. Ciò consente alle piattaforme DeFi confidenziali di offrire transazioni senza richiedere a ogni singolo utente di detenere direttamente ZAMA.
• Sconti per sviluppatori: I piani di abbonamento mensili offrono commissioni di protocollo ridotte, con sconti che raggiungono fino al 99% rispetto alle tariffe a consumo.

Il Zama Gateway coordina la convalida degli input crittografati, le richieste di decrittografia e le operazioni cross-chain. Sebbene le commissioni di protocollo siano prezzate in dollari, la quantità di ZAMA richiesta si adegua tramite un oracolo di prezzo. Ciò separa il costo delle transazioni confidenziali dalle fluttuazioni del prezzo di mercato del token.

La DeFi confidenziale e la roadmap per il 2026

Zama punta a collegare le transazioni private con la liquidità DeFi esistente anziché costruire un ecosistema separato. Il suo primo vault su Morpho, sviluppato in collaborazione con Steakhouse Financial, è passato da zero a oltre 40 milioni di dollari protetti nel giro di sette settimane dal suo debutto a giugno.

I lanci che stanno trasformando la DeFi confidenziale da esperimento a categoria nel corso del 2026:

• Espansione dei vault: I depositi sono stati aperti su 16 nuovi vault confidenziali il 15 settembre. L'espansione ha portato il totale a 21 vault e ha fatto salire il TVL protetto a circa 78 milioni di dollari.
• 阵容 dei curator: Cinque curator istituzionali gestiscono strategie che coprono USDC, USDT, WBTC, AUSD e la sterlina britannica tokenizzata tGBP. Si tratta di Steakhouse, Armitage di Wintermute, Flowdesk, RockawayX e Bitwise.
• Design ibrido: Dodici vault offrono accesso confidenziale ai vault Morpho curati esistenti. I depositanti mantengono la strategia sottostante, la liquidità e il profilo di rischio preservando al contempo la riservatezza delle singole posizioni.
• Confidential Swap: Un nuovo protocollo di swap consente agli utenti di scambiare asset crittografati su Ethereum senza rivelare le dimensioni o l'intento dell'operazione. Questo affronta direttamente il problema del Front-Running e della fuga di strategie.
• Incentivi crittografati: Tramite l'integrazione con Merkl, Zama estende le campagne di ricompensa ai saldi ERC-7984. I depositanti possono visualizzare un APR e guadagnare ricompense senza esporre le proprie posizioni, ricompense o classifiche.
• Zama App: Lanciata a giugno 2026, l'applicazione consumer offre un'unica interfaccia che consente agli utenti non tecnici di detenere token confidenziali, accedere ai vault e gestire saldi crittografati.
• Scalabilità delle prestazioni: I coprocessori accelerati via GPU hanno raggiunto la testnet a giugno 2026. L'integrazione con la mainnet è prevista per il terzo trimestre, con un incremento del throughput previsto verso centinaia di transazioni al secondo.
• Espansione multichain: La roadmap di Zama include ulteriori reti EVM nel corso del 2026 e il lancio su Solana previsto per la seconda metà dell'anno. Questa espansione si unisce a iniziative come Umbra su Solana per portare la privacy su tale rete.

Lo yield confidenziale può quindi operare insieme ai migliori progetti DeFi anziché competere con essi. In ultima analisi, i depositi affluiscono nelle stesse piattaforme sottostanti.

Zama vs Zcash vs Inco: confronto tra i modelli di privacy

La privacy nelle crypto comprende ora tre distinte architetture: privacy coin dedicate, livelli di confidenzialità su blockchain pubbliche e reti confidenziali modulari. Zcash crittografa i pagamenti sulla propria blockchain. Zama introduce uno stato crittografato su catene esistenti come Ethereum, mentre Inco gestisce una rete confidenziale basata su FHE che le applicazioni esterne possono utilizzare.

Ciascuna architettura adotta un approccio diverso alla cattura del valore. Zcash deriva la sua proposta di scarsità da una coin a offerta fissa, mentre Zama raccoglie commissioni per le operazioni crittografate indipendentemente dall'asset trasferito. Entrambe hanno beneficiato della rotazione della privacy del 2026. Il rally di ZEC si è esteso ai token FHE e ha dato slancio all'intero settore delle privacy coin.

La componibilità e la stesura degli standard distinguono Zama dai suoi concorrenti. Ha proposto l'ERC-7984 e gestisce la più grande implementazione FHE su Ethereum, mentre progetti come Inco e Mind Network rimangono a uno stadio precedente. Tuttavia, un TVL protetto di circa 78 milioni di dollari è ancora ridotto rispetto ai mercati dei prestiti tradizionali. La categoria ha ampi margini di crescita, accompagnati da un notevole rischio di esecuzione.

ZAMA è sicuro?

Il modello di sicurezza di Zama si basa su diversi livelli: una rete di coprocessori prevalentemente onesti, un KMS a soglia a tredici parti che non ricostruisce mai la chiave di decrittografia e lo staking supportato da meccanismi di slashing. Gli impegni di calcolo verificabili pubblicamente forniscono un'ulteriore salvaguardia. I suoi operatori originari sono aziende consolidate e note, e il sistema ha operato attraverso il lancio su mainnet, un'asta crittografata a nove cifre e nove mesi di operatività con valore reale.

Rimangono diversi rischi. L'attuale gruppo di operatori è ristretto e autorizzato, mentre l'esecuzione FHE continua a registrare ritardi rispetto alle prestazioni in chiaro. L'offerta di token non ha un limite massimo rigido, le emissioni superano i burn e gli incentivi guidano in parte la crescita dei vault. Anche la volatilità dei prezzi è significativa: ZAMA è cresciuto di oltre il 400% rispetto al minimo di febbraio di 0,0167 USD nel giro di sette mesi.

Rischi

Nonostante queste tutele, Zama rimane un progetto di infrastruttura crittografica emergente con limitazioni tecniche e rischi economici. Il suo modello di sicurezza dipende da una rete di operatori relativamente ristretta, mentre il token ZAMA deve affrontare pressioni sull'offerta che non sono direttamente legate alle garanzie di crittografia del protocollo.

I principali rischi associati a Zama e al suo token ZAMA includono:

• Centralizzazione degli operatori: La rete si affida attualmente a un set ristretto e autorizzato di diciotto operatori genesis. Le sue assunzioni di sicurezza richiedono che la maggior parte dei coprocessori si comporti onestamente, mentre il KMS a tredici parti protegge la chiave di decrittazione globale.
• Prestazioni di esecuzione: Il calcolo FHE rimane più lento rispetto all'esecuzione in chiaro. L'attuale throughput della CPU supporta circa 20 transazioni crittografate al secondo per chain, rendendo importanti i futuri aggiornamenti delle GPU per scalare le applicazioni confidenziali.
• Inflazione del token: ZAMA non ha un limite massimo di fornitura; vengono coniati nuovi token per compensare operatori e delegatori. Agli attuali livelli di adozione, le emissioni da staking superano i burning delle commissioni di protocollo, creando una pressione inflazionistica continua.
• Liquidità guidata dagli incentivi: La crescita dei vault confidenziali è supportata in parte dalle campagne di ricompensa di Merkl. I depositi potrebbero diminuire con il ridursi degli incentivi, rendendo la domanda organica sostenuta un importante indicatore di adozione.
• Volatilità di mercato: ZAMA ha registrato fluttuazioni di prezzo significative, salendo di oltre il 400% rispetto al minimo di febbraio di 0,0167 $ in sette mesi. Tali movimenti espongono i possessori di token a un rischio di mercato rilevante, indipendentemente dalla sicurezza sottostante del protocollo.

Considerazioni finali

Nel giro di dodici mesi, Zama ha lanciato la sua mainnet Ethereum, completato un'asta sovrascritta regolata nella propria stablecoin crittografata e rilasciato un token completamente sbloccato. La distribuzione tramite Binance e Revolut ha ampliato l'accesso, mentre il suo stack DeFi confidenziale consente alle istituzioni di entrare attraverso piattaforme che già utilizzano. La conformità è integrata nel design del protocollo anziché aggiunta in un secondo momento.

La tesi di fondo è che i ledger completamente trasparenti diventano un punto di vulnerabilità man mano che fondi tokenizzati, libri paga e bilanci istituzionali si spostano onchain. I fornitori di crittografia affidabile possono intercettare il flusso di commissioni risultante. Il modello di burn-and-mint di Zama collega tale domanda direttamente al valore del token, a condizione che i volumi schermati si espandano ben oltre i livelli attuali.

Tre sviluppi meritano attenzione in vista del 2027: se la mainnet GPU raggiungerà il throughput promesso, se i depositi nei vault ibridi persisteranno con il ridursi degli incentivi di Merkl e come si comporterà l'espansione su Solana. Se queste iniziative verranno lanciate con successo, il primo unicorno FHE avrà stabilito il Total Value Shielded come metrica monitorata dall'intero mercato.