对比顶级反向 perpetual 合约交易所

1. Bybit

Bybit 最适合那些希望在不离开高流动性衍生品交易界面的情况下，使用丰富反向永续合约的币本位交易者。其反向合约以基础资产作为保证金和结算货币，API 显示目前有 22 个正在交易的反向永续合约，包括 BTCUSD、ETHUSD、SOLUSD、XRPUSD、ADAUSD 以及较新的山寨币市场。

leverage 因合约而异：BTCUSD 和 ETHUSD 最高可达 100x，而 SOLUSD、ADAUSD、XRPUSD、DOTUSD、LTCUSD 和 MNTUSD 最高可达 50x；大多数较新的山寨币反向交易对上限在 20x 至 25x 左右。在享受 VIP 折扣之前，非 VIP 期货手续费为 maker 0.02%、taker 0.055%。

在我们的实际使用中，Bybit 在活跃的仓位管理方面感觉格外精细：市价单、limit order、条件单、GTC/IOC/FOK、只做最后成交（Post-Only）、只减仓（Reduce-Only）、触发平仓（Close-on-Trigger）、止盈止损（TP/SL）、OCO 风格平仓以及 Chase Limit 单都非常实用。我们尤其喜欢订单区域的灵活性，尽管反向交易对相比 USDT 永续合约仍显得有些次要。

优点

• 丰富的反向永续选择，包含 22 个活跃的 coin-margined 市场。
• BTCUSD 和 ETHUSD 支持最高 100x 的 leverage。
• 出色的订单控制，适合剥头皮交易和结构化平仓。

缺点

• 反向流动性可能落后于 Bybit 的 USDT 永续合约市场。
• 许多山寨币反向合约的最大 leverage 下降幅度较大。
• MNT 手续费抵扣优惠不支持反向合约。

2. Binance

Binance 是追求本类别中最深厚 COIN-M 期货环境的交易者的自然之选。其反向风格合约归类在 COIN-M 期货下，其中的仓位价值、保证金和手续费均以加密货币而非稳定币计算。Binance 的 COIN-M 交易所信息还将永续合约和交割合约类型区分开来。

手续费模型对活跃交易者而言足够透明：Binance 自身的 COIN-M 示例对普通用户采用 0.02% maker 和 0.05% taker，费率随 VIP 等级而变化。我们也很高兴看到 Binance 对 COIN-M 手续费计算进行了清晰的解释，因为反向合约可能会让新手交易者感到困惑。

在日常使用中，Binance 的订单执行感觉非常棒。futures 支持 11 种订单类型，包括 limit、市价单、止损限价单、止损市价单、追踪止损单、只做最后成交、TP/SL、反向单、分批网格单（scaled）、条件单和 TWAP。我们很喜欢这种掌控力，尽管 COIN-M 布局比更整洁的 USDT-M 界面需要更多的点击。

优点

• 深厚的 COIN-M futures 设置，最高支持 125x 的 leverage。
• 针对加密货币结算合约的清晰 maker/taker 手续费示例。
• 高级执行工具，包括 TWAP 和分批网格单（scaled orders）。

缺点

• COIN-M 界面感觉不如 USDT-M futures 直观。
• 反向合约机制可能会让 Binance 的新手用户感到困惑。
• 手续费和 leverage 详情因 VIP 等级和合约而异。

3. Kraken

Kraken 凭借更精简的反向市场列表和详细的合约细则，赢得了倾向于谨慎的 derivatives 交易者的青睐。其反向 Coin-M 永续合约阵容涵盖 8 个市场：BTC、ETH、LTC、XRP、LINK、SOL、ADA 和 DOGE。每个合约均以基础货币进行现金结算，并进行每小时自动展期和资金费率结算。

与 Bybit 或 Binance 相比，其 leverage 配置较为保守：BTCUSD 和 ETHUSD 最高可达 50x，而 LTC、XRP、LINK、SOL、ADA 和 DOGE 则为 25x。Kraken 还按抵押资产划分了独立的 Coin-M 钱包，这为持有 BTC、ETH、LTC 或 XRP 的交易者提供了一个风险结构更规范的产品。

手续费从 0.0200% 的 maker 和 0.0500% 的 taker 开始，随后会根据交易量等级递减。在我们看来，Kraken 显得不那么张扬，但却非常有条理：冰山订单（bracket orders）、只做最后成交（Post Only）、立即成交或取消（IOC）、只减仓（Reduce Only）、可编辑订单以及最新价/标记价/指数触发价都非常实用。我们尤其喜欢围绕强制只减仓退出机制的清晰风险表述。

优点

• 清晰的反向合约细则，没有臃肿的市场列表。
• 独立的 Coin-M 钱包有助于控制特定抵押品的风险。
• 区间订单和触发控制适合规范的头寸管理。

缺点

• 仅提供 8 个反向永续合约市场。
• 最大 leverage 上限为 50x，大多数交易对为 25x。
• 不太适合以山寨币为主的反向永续合约交易者。

4. OKX

OKX 是寻求配备专业风险引擎和清晰合约文档的加密货币保证金永续合约交易者的首选。其指南将加密货币保证金永续期货描述为以 BTC 等币种结算的合约，其中 BTCUSD-PERP 采用 BTC 结算、100 美元合约面值以及 7x24 小时交易。

加密货币保证金永续期货的标称 leverage 高达 100x，资金费率每八小时收取一次，时间分别为世界协调时间（UTC）上午 12:00、上午 8:00 和下午 4:00。OKX 还支持单向和对冲模式，因此交易者既可以保持单一方向的敞口，也可以同时持有做多和做空头寸。

在我们的测试中，OKX 给人以精准而非喧闹的感觉：标记价格清算、来自多家交易所的指数定价、动态价格限制以及分级维持保证金都得到了很好的解释。我们还喜欢其执行工具包，其中包括限价、市价、只做最后成交（Post Only）、FOK、IOC、止盈止损（TP/SL）、触发价、追踪止损、冰山订单和 TWAP 订单。

优点

• 加密货币保证金永续期货最高可提供 100x leverage。
• 对冲模式非常适合基差和资金费率策略。
• 围绕标记价格和保证金分级的强大风险文档。

缺点

• 确切的加密货币保证金交易对数量需要参考实时市场信息页面。
• 地区可用性可能会影响期货访问权限和结算选项。
• 高级账户模式可能会让休闲反向永续合约交易者感到应接不暇。

5. Gate

Gate 对于主要希望获得以 BTC 结算的反向敞口、而不需要庞大的币本位菜单的交易者来说是一个实用的选择。Gate 自己的帮助中心指出，永续合约目前支持 BTC 和 USDT，并将打开的反向合约示例定义为 BTC_USD，其中基础货币和结算货币均代为 BTC。

Gate 的 BTC-M 结构使其在此列表中的作用更加狭窄、更易于解释。该交易所在其文档中将 USDT 结算和 BTC 结算的期货账户分开，而其 BTC 期货页面则直接专注于 BTC/USD 永续合约，从而证实了该产品的比特币保证金设置。

在测试了 BTC-M 板块后，我们将 Gate 视为首选的专注比特币对冲工具，而反向山寨币覆盖率的作用则要小得多。风险页面对严肃交易者也很有用：它解释了标记价格清算、维持保证金、ADL 排名、逐仓/全仓保证金以及 100x BTC/USD leverage 示例。

优点

• 以 BTC 结算的反向合约定义明确且易于隔离。
• 风险文档清晰地解释了清算、ADL 和保证金机制。
• 对于直接对冲 Bitcoin 抵押品的交易者非常有用。

缺点

• 反向覆盖范围比 Gate 的 USDT-M futures 要窄得多。
• 不太适合寻求广泛反向山寨币轮动的交易者。
• 产品深度很大程度上取决于 BTC/USD 合约。

6. MEXC

对于仍然希望使用加密货币结算 margin 的山寨币优先交易者，MEXC 提供了本列表中更灵活的反向设置之一。其教育中心将 Coin-M Futures 描述为以 BTC、ETH 和 XRP 等加密货币结算的反向合约，允许用户在保持底层资产抵押品的同时进行 futures 交易。

leverage 上限非常激进：MEXC 表示 Coin-M 永续合约支持 1x 到 200x leverage，而其更广泛的 futures 页面将 USDT-M leverage 置于更高水平。订单覆盖范围简单明了而非过度复杂，为 futures 交易列出了限价单、市价单、触发单、追踪止损单和只做maker单。

我们在这里最欣赏的是资本效率，适合喜欢持有币种而不是将所有东西都转换为稳定币的持有者。MEXC 还通过 BTC/USD 示例解释了 Coin-M margin 和 PnL，这在检查 liquidation 数学时很有帮助。永续合约的资金费率通常每 8 小时结算一次。

优点

• Coin-M Futures 支持加密货币抵押品和以加密货币计价的 PnL。
• Coin-M 永续合约最高支持 200x leverage。
• 简单的订单菜单涵盖了大多数活跃的交易需求。

缺点

• 确切的 Coin-M 交易对数量公布得不够显眼。
• 高级订单类型比 Binance 或 OKX 少。
• 高 leverage 需要仔细监控 liquidation 和 margin。

7. KuCoin

作为我们列表中的最后一家交易所，KuCoin 非常适合那些希望进行 BTC 和 ETH 结算的永续合约且不需要经历陡峭学习曲线的交易者。KuCoin 表示其 Coin-Margined Futures 也是反向合约，使用 BTC 和 ETH 等资产来计算 margin 和盈亏，同时以 USD 报价交易规模。

BTC coin-margined 合约页面提供了有用的具体规范：XBTUSDM 是一种以 BTC 结算、以 USD 报价、每张合约价值 $1、最小订单大小为 1 张合约、5% 价格保护、8 小时资金费率以及显示的费率为 0.0200% maker 和 0.0600% taker 的永续合约。

我们的看法是，KuCoin 最适合那些重视简单性而非密集专业工具的反向交易者。该交易所清楚地解释了币本位 PnL、指数定价、标记价格 liquidation、以底层资产支付资金费率以及反向合约效应，这使得在增加仓位之前更容易审计 BTC 或 ETH 结算的交易。

优点

• 针对 BTC 和 ETH 抵押品的清晰 Coin-Margined Futures 解释。
• BTC 合约页面显示了手续费、资金费率和风险参数。
• 比更复杂的衍生品平台更容易上手。

缺点

• 币本位深度似乎比 KuCoin 的 USDT futures 范围窄。
• taker 手续费高于 Binance、Bybit 和 Kraken。
• 反向合约 PnL 可能会使较新的 futures 交易者感到困惑。

什么是反向永续合约？

反向永续合约是没有固定到期日的加密衍生品，合约以法币或 USD 计价，但以底层加密资产进行结算。在 BTC/USD 反向永续合约中，交易者存入 BTC 作为保证金，以 BTC 支付费用，并以 BTC 接收盈亏。

它们与 USDT 保证金永续合约不同，因为抵押品本身会随市场波动。Bybit 指出，反向合约使用底层加密货币作为保证金，而 PnL 也以该加密货币进行计算和结算。这使得它们深受希望将敞口保持在 BTC 或 ETH 中的交易者欢迎。

“永续”一词意味着没有传统的期货到期日。Kraken 将永续衍生品描述为没有到期日且具有自动展期功能的合约，同时资金费率使合约价格与现货市场保持一致。根据多空需求，资金费率可以为正或为负。

主要的权衡是收益复杂性。Kraken 解释说，反向 Coin-Margined 合约具有非线性收益，因为抵押品和合约面值不同。交易者可能会获得或失去 BTC，而 BTC 的美元价格也在变化，因此必须同时监控仓位大小、liquidation 风险和抵押品价值。

反向永续加密交易示例

在下面的 ETH/USD 反向永续合约示例中，交易者在 2,340.04 美元附近开立空头仓位，目标价设在 2,280.08 美元，止损设在 2,369.97 美元附近。显示的标的价值约为 1,500.84 美元，这意味着仓位以 USD 衡量，而结算以 ETH 进行。

对于空头反向合约，估计的 PnL 可以计算为：仓位大小 × (1 ÷ 退出价格 - 1 ÷ 入场价格)。如果 ETH 下跌至目标价，结果为 1,500.84 × (1 ÷ 2,280.08 - 1 ÷ 2,340.04) = 0.0169 ETH（扣除费用和资金费率之前）。

如果改为触发止损，则根据较高的退出价格计算损失：1,500.84 × (1 ÷ 2,340.04 - 1 ÷ 2,369.97) = 0.0081 ETH。这就是为什么即使图表和合约大小以 USD 或稳定币报价，反向交易也必须以币种进行追踪。

如何选择反向永续合约交易所

选择反向永续交易所要从一个问题开始：该平台是否符合您实际管理加密货币抵押品、leverage、费用和风险的方式？

在开立反向仓位之前，请使用这些标准：

• 合约支持：检查交易所是否提供您需要的交易对，因为反向市场通常比 USDT 保证金期货更窄。Bybit 和 Kraken 发布了特定的反向合约页面，而 KuCoin 将币本位合约描述为反向合约。
• 抵押规则：在交易前确认需要哪种币。反向合约通常需要底层资产作为保证金，这意味着 BTC/USD 需要 BTC 抵押品，而 ETH/USD 需要 ETH 抵押品。
• leverage 限制：将标称 leverage 与margin层级进行比较。Kraken 指出，margin要求根据仓位大小而扩大，因此宣传的最大leverage可能仅适用于较小的交易。
• 费率结构：分别审查 maker、taker、资金费率和 VIP 等级规则。交易手续费影响每一次进出场，而资金费率会实质性地改变长期持有的永续仓位的结果。
• 风险控制：优先选择解释标记价格、liquidation 价格、维持margin、保险基金和 auto-deleveraging (ADL) 的交易所。当抵押品价值随底层资产变化时，这些细节更加重要。
• 订单类型：寻找只发布 (Post Only)、只减仓 (Reduce Only)、止盈止损 (TP/SL)、触发订单、追踪止损和 TWAP。这些工具可帮助在动荡的市场行情中控制执行、退出和slippage。
• 资金机制：检查收取资金费率的频率以及使用哪种资产。KuCoin 解释说，币本位资金费率是以底层加密货币而不是 USDT 收取的。
• 平台访问权限：在注册之前确认您所在地区期货的可用性。某些交易所按司法管辖区、KYC 级别或当地监管要求限制衍生品产品。

交易反向永续合约的风险

反向永续合约功能强大，但其加密货币结算结构带来了超出标准期货的风险，尤其是当抵押品价值、leverage 和资金费率同时变动时。

交易者在开仓前应审查的关键风险：

• liquidation：当保证金低于维持要求时，仓位可能会被强制平仓，这通常是由快速市场条件下的标记价格波动引发的。
• 抵押品：反向合约以标的资产进行结算，因此在考虑开仓 PnL 之前，交易者就已经面临加密货币价格波动的风险。
• 收益：Coin-M 反向合约具有非线性收益，这意味着加密货币术语中的盈亏不会随 USD 价格变化而对称变动。
• 资金费率：永续合约在多头和空头之间收取 funding rate，在多空分歧激烈的市场中，这些周期性支付可能会侵蚀收益。
• leverage：更高的 leverage 会缩短入场价格与 liquidation 价格之间的距离，从而使小幅的市场波动对账户权益造成更大的损害。
• margin：全仓 margin 设置可以将多个仓位与一个抵押品 wallet 绑定，因此一笔亏损的交易可能会影响其他未平仓的风险敞口。
• 波动性：加密货币价格跳空、插针以及稀薄的订单簿可能会导致滑点、止损失效，或在劣于预期水平的位置发生 liquidation。
• 复杂性：交易者必须同时跟踪合约规模、标记价格、funding rate、抵押品价值、margin 层级以及 PnL 货币。

反向永续合约与其他类型的永续合约对比

永续合约有一个核心特征：它们没有固定的到期日。主要的区别在于结算方式。反向合约、币本位合约、稳定币本位合约和美元本位产品以不同的方式处理抵押品、PnL 和风险。

反向永续合约与币本位永续合约

在大多数交易所文档中，反向永续合约和币本位永续合约描述的是相同的总体结构。Bybit 表示，反向合约使用底层加密货币作为 margin，费用和 PnL 均使用该资产结算。Binance 的 COIN-M 期货也使用加密货币进行结算。

不同的交易所表述有所不同。Bybit 和 Deribit 通常使用“反向”，而 Binance、KuCoin 和 MEXC 通常使用“COIN-M”或“币本位”。对于读者来说，实际的检验方法很简单：检查 BTC/USD 是否需要 BTC margin，或者 ETH/USD 是否需要 ETH margin。

反向永续合约与稳定币本位永续合约

稳定币本位永续合约使用 USDT、USDC 或其他稳定币作为抵押品和结算货币。Binance 表示 USDⓈ-M contracts 以 USDT 或 USDC 计价并结算，而 Bybit 将 USDT 永续合约描述为 PnL 以 USDT 结算的合约。

这使得以美元衡量业绩的交易者更容易使用稳定币本位合约。500 USDT 的利润大约是 500 美元，而以 BTC 结算的反向利润则会随着 Bitcoin 的市场价格而变化。代价是失去了来自 margin 余额的直接币种计价敞口。

反向永续合约与线性永续合约

线性永续合约在技术上与反向合约相反。Deribit 将 linear perpetuals 定义为以 USDC 等稳定币进行结算的合约，且除非使用跨币种抵押，否则 margin 以 USDC 提供。其 PnL 随价格变化的波动更加直接。

交易者通常更喜欢线性合约，因为它们的会计核算更清晰、liquidation 估计更简单、投资组合报告也更容易。反向合约更吸引那些将 BTC 或 ETH 持有为长期抵押品的交易者，因为利润、亏损、交易手续费和 margin 仍然与底层代币挂钩。

反向永续合约与美元本位永续合约

美元本位永续合约是一种较新的机构风格变体。OKX 将 USD-margined futures 描述为使用共享的美元订单簿，参与者可以选择首选的结算币种（如法币 USD、USDC 或 USDG），同时仍能访问统一的流动性。

该模型专为执行效率和资金灵活性而设计，特别适合管理多种美元资产的大型交易者。反向永续合约更具资产针对性：BTC 合约通常需要 BTC 抵押品，ETH 合约需要 ETH 抵押品，且每个仓位都承载着该代币的价格风险。

最后总结

对于已经持有 BTC、ETH 或其他加密货币抵押品且希望获得期货敞口而又不想转换为稳定币的交易者而言，反向永续合约是最有用的。它们需要精确性、抵押品意识以及纪律严明的仓位规模管理。

Bybit 是我们综合评分最高的首选，而 Binance、Kraken、OKX、Gate、MEXC 和 KuCoin 则分别适合不同类型的交易者画像。正确的选择取决于合约深度、杠杆、手续费、风险工具以及地区访问权限。

我们的评测方法

我们评估了 20 多家提供 derivatives 交易的中心化交易所，随后将名单缩小至确认支持反向、币本位、加密货币本位或 COIN-M 永续合约的平台。

以下是我们评估各个交易所的标准：

• 合约支持：我们检查了各个交易所是否提供反向永续合约、币本位永续合约、加密货币本位期货或 COIN-M 合约，随后通过官方交易所文档审查了支持的交易对和结算结构。
• 市场深度：我们优先考虑反向或币本位产品覆盖更强的平台，包括 BTC、ETH、主流山寨币、合约规格、实时交易页面，以及与 USDT 本位期货的清晰区别。
• 杠杆：我们对比了受支持的反向产品的最高杠杆，同时考虑了合约特定限制、持仓规模层级、维持保证金规则，以及宣传中的杠杆是否仅适用于主流交易对。
• 手续费：我们审查了 maker 手续费、taker 手续费、VIP 层级、资金费机制、结算成本，以及手续费是以底层资产、稳定币还是其他账户余额支付。
• 风险控制：如果交易所对 liquidation 价格、标记价格、维持保证金、保险基金、ADL、抵押品规则和资金费的解释足够清晰，使交易者在入场前能够审计风险，我们会给予更高的评分。
• 订单类型：我们测试或审查了可用的订单控制功能，包括市价单、限价单、触发单、TP/SL、只做最后成交（Post Only）、减仓单（Reduce Only）、追踪止损、IOC、FOK、TWAP、分批订单、栅栏订单和对冲模式支持。
• 结算模型：对于能够清晰解释反向合约如何以底层加密货币而不是 USDT 或 USDC 结算保证金、交易手续费、资金费和 PnL 的平台，我们给予了额外的权重。
• 易用性：我们评估了期货布局、合约搜索、保证金模式控制、图表、订单委托单、资金费可见性、移动端访问、风险提示，以及交易者将反向市场与稳定币本位产品区分开来的便捷程度。
• 透明度：与在期货访问权限周围使用模糊营销语言的平台相比，我们更青睐拥有公开的手续费页面、合约规格、API 数据、帮助中心解释、风险指南以及可见的产品术语的交易所。‍
• 运营记录：我们考察了交易所的历史、derivatives 声誉、产品成熟度、流动性状况、安全事件历史、监管限制，以及反向永续合约支持是得到了维护还是被埋没或过时。