十年来，华盛顿一直无法确定哪个监管机构负责监管加密货币。CLARITY Act 旨在回答这一问题，并在历时十四个月的时间里，取得了超越以往任何市场结构立法的进展，在众议院获得了 78 名民主党人的支持并通过，同时也通过了两个参议院委员会。

其进展在 2026 年 9 月 15 日参议院的关键程序门槛处终结。闭门辩论以 49-50 失败。所有民主党人都投了反对票，使得这部美国历史上游说力度最大的加密货币法案距离它甚至未能进行的辩论差了十一票。

以下是该法案的内容、失败原因以及目前的走向。👇

什么是 CLARITY Act？

CLARITY Act 即正式的《2025 年数字资产市场清晰度法案》（H.R. 3633），对美国数字资产市场的联邦监管进行了分配。它明确了代币在何时作为证券受 SEC 权限管辖，以及在何时符合 CFTC 监管的数字商品资格。

自 2017 年以来，这条界限引发了美国几乎所有重大的加密货币法律纠纷。国会从未对其进行定义，导致两个机构都声称拥有重叠的管辖权。法院作出了相互矛盾的裁决，而项目方选择了一种监管框架，却不得不在多年后的诉讼中为该决定辩护，有时甚至付出了生存代价。

该立法源自 FIT21，后者于 2024 年 5 月在众议院通过，后来在参议院搁浅。众议院金融服务委员会主席 French Hill 于 2025 年 5 月恢复了该框架。2025 年 7 月 17 日，众议院以 294-134 的投票结果通过了该法案，78 名民主党人与所有参与投票的共和党人投了赞成票。

此后，博弈完全转移到了参议院，仅启动辩论就需要 60 票。这一考验出现在 2026 年 9 月 15 日。该院以 49-50 的结果否决了该法案，使该立法在日程表上陷入停顿，且没有明确的前进路径。

为什么 Clarity Act 很重要

核心问题在于重叠的管辖权。SEC 和 CFTC 历来对相同的资产进行不同的分类，迫使公司自行确定适用的监管制度。随后，执法行动可能会取决于国会从未提供过的定义。开发者对此的回应是离开这个国家。

经济影响是可以衡量的。行业分析显示，美国中心化交易所的交易量份额接近 12%。美国加密货币开发者的比例已降至全球总数的 19% 左右，约为十年前份额的一半。支持者将该法案视为扭转这种外流趋势的一种方式。

将该框架写入法律也赋予了它超越当前运营机构官员的持久性。今天对加密货币持友好态度的 SEC 所采纳的规则可能会被明天的敌对监管机构推迟，这就是为什么行业推动立法而非机构指导的原因。财政部长 Scott Bessent 在投票前一天恰恰基于这些理由支持了参议院的最终草案。

批评者认为，这种持久性本身就是一种负担。参议院银行委员会的民主党人认为，该法案会将薄弱的投资者保护措施固定在法律中，而总统的家族风险投资公司继续赚取加密货币收入，而该立法并不会对其进行实质性限制。这一反对意见最终在全院辩论中起到了决定性作用。

Clarity Act 是如何运作的

该法案的核心是对数字资产进行分类，分配监管权限，然后根据所得类别应用相应的义务。至关重要的问题是，区块链是否已经变得足够去中心化，以使其代币完全脱离 SEC 的监管。

1. SEC 与 CFTC 的管辖权划分

SEC 对投资合同资产保留管辖权。这包括仍然与中心化团队、资本筹集或持续创业努力相关的代币。无论其技术架构如何或其营销如何描述去中心化，为资助开发而出售的任何资产都将受证券法管辖。

数字商品的主要管辖权归 CFTC 所有。这些资产的价值来自于对区块链本身的使用。证券、衍生品和稳定币不在此类别中，该类别涵盖了比特币等资产，并且在通过以下成熟度测试的前提下，涵盖了如 Ethereum 等超越其创始团队的网络。

这种区别在 spot 市场中最为重要。CFTC 将首次获得对在注册场所进行的数字商品 spot 交易的专属管辖权。然而，当这些资产在 SEC 注册的平台上进行 spot 交易时，SEC 将继续对这些资产保留反欺诈管辖权。

2. 成熟区块链测试

分类最终取决于被称为成熟区块链测试的认证。它标志着一个网络足够去中心化，从而使其代币能够作为商品进行 spot 交易的阶段。众议院逐节摘要列出了相关条件。

区块链必须满足这些法定要求才能符合成熟条件：

• 功能性：网络今天必须实际运行交易、服务或治理，而不是仅仅作为关于开发者以后打算发布的功能的 whitepaper 承诺存在。
• 开源：所有底层代码必须是公开的，允许任何人检查、运行或在网络上进行构建，而无需向控制访问权限的运营方寻求许可。
• 规则驱动：运营必须遵循预先建立的、透明的规则，这些规则应一致地适用于所有参与者，而不是由单一一方可以根据自身意愿悄悄重写的参数。
• 非受控：没有任何个人或共同控制的集团可以持有 20% 或更多的代币供应量或投票权，这是该法案关于去中心化的工作数值门槛。
• 价值链接：资产的价值必须源自实际的区块链使用和网络活动，而不是源自可识别的中心化推动者的持续管理努力。
• 迁移路径：最初根据投资合同出售的代币，一旦其网络成熟，即可重新获得数字商品的资格，且无需对代码进行任何更改。

3. 自我认证与注册

该流程并不以 SEC 的批准为开端。发行方或去中心化治理系统可以自行证明区块链已成熟，从而产生可被反驳的推定。随后，该机构有 60 天的时间对该认证提出异议，争议最终将在联邦法院解决，而不是通过无期限的执法自由裁量权来解决。

筹资活动获得单独的豁免。项目在 12 个月内最多可筹集 7500 万美元，而无需进行全面的证券注册，前提是它们提交了一份涵盖区块链设计与源代码、其共识机制以及内部人员持股情况的发行声明。SEC 后来在其自身的规则制定提议中借鉴了这种结构。

交易场所面临着更常规的要求。处理数字商品的交易所、经纪商和交易商将向 CFTC 注册。它们还必须满足传统金融在托管、客户资产隔离、信息披露和市场监察方面的标准，从而取代目前各州层面的货币传输商牌照大杂烩。

4. DeFi 与开发者豁免条款

永不托管客户资金的软件在 SEC 和 CFTC 的规则下均可获得并行的排除待遇。验证交易、发布代码、构建钱包和运营前端等活动均不在注册要求范围内。针对实际不当行为的反欺诈执法在任何监管路径下依然完全有效。

另一项条款保护非控制性开发者和基础设施提供商免于被当作货币传输商对待。去中心化交易所的支持者在谈判期间辩称，较为狭隘的保护会使开源开发在法律上难以为继。参议院最终草案将其 DeFi 条款限制在数字商品 spot 交易范围内。

该立法还呼吁由 SEC、CFTC 和财政部联合研究 DeFi 的规模、风险及其与传统市场的联系。议员们没有在法规中解决最困难的结构性问题，而是将其推迟到以后的规则制定中。这一妥协既没有完全令执法倡导者满意，也没有完全令其所涉足的构建者满意。

CLARITY Act 时间线

在每个阶段所消耗的立法时间有助于解释为什么这次投票失败如此重要。本记录借鉴了重新引入与打破阻挠议事失败这十四个月期间的官方立法行动及同期报道。

该法案从 FIT21 到未获通过的打破阻挠议事投票的路径：

• 2024 年 5 月：前身法案 FIT21 在众议院获得两党支持通过，随后在民主党控制的参议院陷入停滞，参议院始终未对其进行全院投票。
• 2025 年 5 月：主席法国·希尔（French Hill）将该框架重新作为 H.R. 3633 提出，将 FIT21 重组为 CLARITY Act，并具有更清晰的定义和修订后的豁免条款。
• 2025 年 7 月：众议院于 7 月 17 日以 294 比 134 的投票结果通过了该法案，有 78 名民主党人加入，这是任何加密立法所获得的最强有力的国会背书。
• 2026 年 1 月：参议院农业委员会以 12 比 11 的党派投票结果推进了其配套文本，而参议院银行委员会则因稳定币 yield 争议推迟了自身的标记工作。
• 2026 年 5 月：参议院银行委员会于 5 月 14 日以 15 比 9 的投票结果推进了该法案，民主党人鲁本·加莱戈（Ruben Gallego）和安吉拉·阿尔索布鲁克斯（Angela Alsobrooks）与委员会的所有十三名共和党人一起投了赞成票。
• 2026 年 7 月：参议员辛西娅·鲁米斯（Cynthia Lummis）发布了一份合并了银行和农业草案的 600 多页文本，其中包含一项史无前例的道德条款，该条款将于 2029 年失效。
• 2026 年 8 月 8 日：多数党领袖约翰·图恩（John Thune）在休会前夕提交了打破阻挠议事动议，将程序性投票安排在参议院 9 月复会后的第一整天。
• 2026 年 9 月 13 日：共和党人散发了一份大约 630 页的最终要约，其中包含修订后的道德限制，涵盖官员的配偶但不包括成年子女，该要约被称为最后、最佳且最终的方案。
• 2026 年 9 月 15 日：打破阻挠议事动议以 49 比 50 失败，距离 60 票差了十一票，所有在场的民主党人均表示反对，参议员克里斯·库恩斯（Chris Coons）未投票。
• 2026 年 9 月 16 日：SEC 主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）承诺，无论是否有立法，该机构都将采取行动，将监管重心转移到机构规则制定上来。

CLARITY Act 为何在 9 月 15 日失败

参议院程序几乎没有留出容错空间。在辩论、修正案或最终通过投票开始之前，关于推进动议的打破阻挠议事需要 60 票。因此，共和党人大致需要七名民主党人倒戈。相反，最终票数定格在 49 比 50，甚至距离绝对多数还差一票。

民主党的支持完全消失。参议员吉利布兰德、沃纳、布克、沃诺克、加莱戈、阿尔索布鲁克斯和科尔特斯·马斯托花了几个月时间谈判这项立法，然而最终全部投了反对票。这个本预计会产生七张跨党派赞成票的集团最终颗粒无收，让该法案迎来了参议院真正支持率的首次诚实清点。

共和党也失去了票数。四人反对终结辩论：苏珊·柯林斯、乔什·霍利、杰里·莫兰和汤姆·蒂利斯。蒂利斯的办公室曾主办最终的道德谈判，直至谈判破裂。米奇·麦康奈尔在缺席三个月后归来并投下赞成票，但这些反水消除了任何容错空间。

道德问题是直接原因。周日的最终报价禁止官员及其配偶从数字资产中获利，但排除了成年子女。执法问题仍未解决，该条款将于 2029 年 1 月失效。参议员伊丽莎白·沃伦将其斥为“虚弱的遮羞布”。民主党人在投票前几小时推出了反提案，遭到共和党人拒绝审议。

导致该法案搁浅的三大争议

最终扼杀立法的争论并未聚焦于其核心管辖框架。在 SEC 和 CFTC 之间划分监管权限的广泛共识一直持续到最后阶段。然而，谈判代表未能解决附带于该共识的其他争议。

道德条款

其他一切都在等待道德之争。特朗普 2025 年的财务披露显示，其加密货币相关收入约为 14 亿美元，其中包括与 World Liberty Financial 相关的memecoin 版税和代币销售。因此，利益冲突的措辞演变成了针对总统本人的全民公投。

边界随着每一份草案不断推移。7 月的版本禁止总统、副总统、议员、法官及其配偶为了获取报酬而发行或赞助数字资产。据报道，处罚金额高达每天 25 万美元。随后，民事执法权被交给了被民主党人视为已被俘获的司法部。

最终的报价非但没有缩小差距，反而将其收窄。成年子女仍被排除在限制范围之外，这使得主要由总统儿子们运营的 World Liberty Financial 不受影响。2029 年 1 月的日落条款也意味着该约束将随着当前任期结束而失效。民主党人认为这种组合流于表面。

Stablecoin Yield

平台是否可以向稳定币余额支付收益成为了历时最长的争议。银行坚称，计息稳定币的运作方式类似于无保险存款，可能会抽空传统金融体系的资金。美国银行家协会敦促参议院领导层堵住绕过 GENIUS Act 收益禁令的所有途径。

经济规模有助于解释这种激烈程度。Coinbase 通过其 USDC 合作关系每年获得约 13.5 亿美元的收入，并认为这些收益并非存款。在委员会阶段，谈判代表提议限制基于储备金的利息，同时允许与活动挂钩的收益。双方均未完全满意，该问题在最终文本中仍具争议。

DeFi 与非法金融

参议员凯瑟琳·科尔特斯·马斯托试图将反洗钱要求扩大到某些 DeFi 活动。开发者表示，对于从不持有客户资金的软件而言，这些义务是不可行的。参议院最终草案试图通过指示制定针对控制非去中心化 DeFi 交易协议的个人的《银行保密法》合规规则来达成妥协。

这一举动来得太晚，无法改变投票结果。在对开发者保护进行修订后，执法机构撤回了先前的反对意见，一个主要的警察工会也对该法案表示支持。即便如此，当 9 月 15 日参议院点名唱票时，这些妥协并未带来任何民主党选票。

市场对投票失败的反应

Bitcoin 在投票结果出炉之际，一夜之间从近 80,000 美元跌至约 76,000 美元，对于受该立法影响最小的资产而言，这是一个相对温和的跌幅。山寨币跌幅更加入骨。XRP 跌幅近 8% 至 1.29 美元，而 Ethereum 和 Solana 各自下跌约 3-4%。

leverage 放大了抛售。在投票前后的一个小时内，约有 2.89 亿美元的仓位被 liquidation，其中约 91% 是多仓。在 24 小时内，liquidation 额达到了 7.71 亿美元，影响了超过 12 万名交易员。你可以在 Datawallet 的加密货币 liquidation 追踪器上实时关注此类清算。

股票承受了最陡峭的跌幅。Coinbase 下跌 8.65% 至约 175 美元。Circle 在与 BlackRock 和 Bny 共同推出 Arc 主网的当天暴跌约 8%，而 Strategy 则下滑 5%。市场对那些业务模式曾假设法定框架即将来临的企业进行了重新定价。

这种模式本身就很有启发性。法律地位更依赖于机构解释而非成文法的资产（例如 XRP）跌幅最大。相比之下，Bitcoin 的商品分类在任何体制下都没有受到严重争议。实际上，市场根据每刚刚失去多少监管清晰度来给每种资产打分。

Clarity Act 的预测市场赔率

该立法成为 2026 年最受关注的政治合约，其价格走势密切追踪了其崩盘过程。在 Polymarket 上，2026 年通过立法的概率在 2 月份达到 82%，随后在春季逐渐减弱。在投票当天的早晨，这一概率为 19%，在终结辩论失败后稳定在 7% 附近。

交易量增强了这一信号。头条合约的易手金额超过 2100 万美元。概率从周一的 30% 低位在周二夜间跌至十几的水平，这表明交易员消化民主党人拒绝最终道德报价的速度比大多数新闻机构报道的速度还要快。

在比较平台时，每个合约的结构仍然很重要。询问该法案是否会在 2027 年之前成为法律的市场，其定价将不同于与特定程序性里程碑挂钩的市场。在比较围绕同一潜在问题构建的 Polymarket 和 Kalshi 挂牌信息时，这种区别显而易见。因此，在将任何单一数字视为共识之前，应先阅读决议条款。

SEC 和 CFTC 的 B 计划

投票结束后的一天内，监管势头重新转向各机构。SEC 主席保罗·阿金斯承诺委员会将采取行动，“无论是否有立法”。银行委员会主席蒂姆·斯科特也鼓励两位监管机构在国会重新集结的同时建立更清晰的数字资产规则。

SEC 已经有了一个现成的工具。8 月提出的“加密资产条例”（Regulation Crypto Assets）将为四年内高达 500 万美元的代币发行提供初创企业豁免。更广泛的豁免将允许每个 12 个月周期达到 7500 万美元，而有条件的避风港则可使符合条件的资产免受投资合约处理。

另外两项提案完善了议程。一项将允许投资顾问直接持有 crypto，并承认州信托公司为合格托管人。另一项将为在链上结算的代币化证券和现实世界资产（RWA）实现可追溯到 20世纪 70 年代末的转让代理规则的现代化。

CFTC 同时也在推进自己的工作。主席迈克尔·塞利格表示，在已经批准首个美国 Bitcoin 永续合约后，该机构已准备好发布其规则。由于今年的立法途径受阻，伯恩斯坦分析师现在预计这两个机构将进行“激进且迅速”的规则制定。

机构行动有一个众所周知的弱点。现有权力下发布的规则可能会被未来的政府推翻，或在法庭上受到挑战。这正是 CLARITY Act 旨在终结的不稳定性，这也是为什么 JPMorgan 等机构将这种监管路径描述为跨链桥而非终点。

CLARITY Act 的下一步走向

从程序上讲，该立法依然有效。它仍在参议院的日程表上，领导层可能会在规定的间隔天数之后再次提交终结辩论（cloture）动议。支持者多次指出 GENIUS Act 的先例，该法案在首次程序性投票中失利，但十一天后便获得通过。

Circle 首席执行官 Jeremy Allaire 表示，谈判代表在未决问题上已经“达成了约 90% 的共识”。交易员们则没那么确信 GENIUS Act 的先例会重演。两者的区别在于结构：GENIUS 最初失利是因为程序投诉，而 CLARITY 则是因为总统的个人财务问题而搁浅，这是一个很难通过立法解决的问题。

时间也所剩无几。国会将于 10 月 5 日休会。11 月 5 日至 12 月 18 日的跛脚鸭（lame-duck）国会会议将主要由政府拨款主导，如果民主党人在 11 年的中期选举中赢得众议院控制权，该框架很可能会在新管理层和全新诉求下重返起草台。

无论结果如何，稳定币监管都在持续推进。GENIUS Act 已经成为法律，其牌照、储备金和反洗钱截止日期将延至 2026 年及以后。因此，在等待更广泛的市场结构明确之际，支付代币保留了其联邦框架。参议员 Lummis 曾警告称，后者下一次现实的机遇可能要等到 2030 年。

风险与未解之问

失败的终结辩论投票并未解决任何底层框架问题，卷入其中的每个群体现在都面临着不同形式的风险。这些隐患将决定 CLARITY Act 是以原貌回归、以不同形式回归，还是彻底不再回归。

美国加密货币市场结构当前面临的主要风险：

• 日程耗尽：国会将于 10 月 5 日休会，跛脚鸭会议则由拨款截止日期主导，几乎没有留出进行第二次终结辩论尝试的现实会议时间。
• 联盟瓦解：所有七位民主党谈判代表均投了反对票，这意味着任何复苏都必须从零开始重建跨党派集团，而不是去说服一两个剩余的反对者。
• 道德僵局：没有任何一份草案能同时满足保护家族企业的白宫以及要求限制措施延伸至总统子女且在其任期结束后依然有效的民主党人。
• 共和党人倒戈：四名共和党人反对终结辩论，因此，即便是一场完美的民主党谈判，现在也需要先修复多数派内部的裂痕，数学计算才能成立。
• 选举重置：2027 年的民主党众议院可能会完全重新开始起草工作，预计新的多数派将展开涉及该届政府加密货币联系的调查。
• 机构脆弱性：目前正在填补真空的 SEC 和 CFTC 规则可能会被未来的政府推翻或在法庭上被推翻，从而重现本应用立法来消除的不稳定性。
• 定义不确定性：20% 的控制权门槛和成熟度测试仅存在于纸面上，因此在某个机构或法规最终将其付诸实践之前，没有任何代币的分类是尘埃落定的。
• 板块重新定价：从 XRP 到 Coinbase，那些因迫在眉睫的监管清晰度而进行交易的资产和股票，现在都带有政策折价，这一折价将持续到可靠的路径重新出现。

最后总结

没有任何加密货币市场结构法案比 CLARITY Act 更接近立法，但它最终还是差了十一票。其核心框架（管辖权清晰度、成熟度测试以及明确的注册路径）在两党中继续拥有广泛支持。周围的政治博弈被证明是致命的。

9 月 15 日还表明，加密货币政策不再仅仅关乎加密货币。代币定义和 CFTC 资金并未扼杀该法案。总统道德问题却做到了这一点，将其未来与更广泛的政治周期绑定，而不仅仅是行业游说预算。

在年底之前，请关注三个信号：Thune 是否会在 10 月 5 日之前安排另一次终结辩论尝试、Regulation Crypto Assets 在 SEC 的进展程度，以及 11 月的中期选举将如何重塑负责下一份草案的委员会。这些均不构成投资建议。