Cos'è il GENIUS Act?

Il Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act, meglio noto come GENIUS Act, stabilisce chi può emettere una stablecoin in dollari negli Stati Uniti, quali asset devono garantirla e come vengono protetti i possessori. In precedenza, gli emittenti potevano operare come società fiduciarie di New York, entità offshore con licenze di El Salvador o protocolli DeFi anonimi, mentre i loro token venivano scambiati sugli stessi exchange.

Una "stablecoin di pagamento" è definita come un asset digitale progettato per pagamenti o regolamenti che l'emittente promette di riscambiare per una somma fissa di denaro. La definizione esclude i depositi bancari, le valute nazionali e i titoli finanziari. Di conseguenza, i depositi tokenizzati attualmente sviluppati dalle banche esulano da questo regime.

Le stablecoin di pagamento sono inoltre escluse dalle leggi federali sui titoli e sulle commodity. Questa disposizione ha posto fine ad anni di disaccordi tra la SEC e la CFTC riguardo alla qualificazione o meno di un token in dollari come contratto di investimento. Banche e società di pagamento hanno iniziato a sviluppare prodotti basati su stablecoin nel giro di pochi mesi.

Cronologia del GENIUS Act

Il Congresso ha approvato il disegno di legge in meno di tre mesi. L'attuazione è proceduta più lentamente, con l'iter legislativo che si estende ora a un calendario normativo che copre tutto il 2028:

• Approvazione del Senato (17 giugno 2025): Il Senato ha approvato il disegno di legge con 68 voti a favore e 30 contrari, ottenendo un sostegno bipartisan.
• Approvazione della Camera e promulgazione (17 e 18 luglio 2025): La Camera ha dato il via libera al testo del Senato con 308 voti contro 122, e il Presidente lo ha firmato il giorno successivo.
• Avviso preventivo del Tesoro (settembre 2025): Il Tesoro ha avviato una consultazione di 58 domande riguardante porti franchi, emittenti esteri e finanza illecita.
• Prime licenze (dicembre 2025): L'Office of the Comptroller of the Currency (OCC) ha concesso licenze bancarie fiduciarie nazionali condizionate a Circle, Paxos, Ripple, BitGo e Fidelity Digital Assets.
• Lancio di USAT (27 gennaio 2026): Tether ha lanciato un token statunitense separato tramite Anchorage Digital Bank invece di sottoporre USDT alle regole degli USA.
• Proposta dell'OCC (25 febbraio 2026): Il documento di 376 pagine ha affrontato i temi delle licenze, delle riserve, del capitale e del divieto di yield. È diventato il modello di riferimento per ogni altra agenzia.
• Proposte di FDIC, NCUA, FinCEN e OFAC (aprile 2026): Le agenzie hanno proposto norme prudenziali per le filiali bancarie e il primo programma obbligatorio di conformità alle sanzioni per qualsiasi categoria di soggetto statunitense.
• Approvazione del CLARITY Act (14 maggio 2026): La commissione bancaria del Senato ha fatto avanzare il disegno di legge sulla struttura del mercato con 15 voti a favore e 9 contrari, dopo aver raggiunto un compromesso sulle ricompense delle stablecoin.
• Approvazione definitiva di Circle (10 luglio 2026): Circle National Trust ha ricevuto l'autorizzazione completa per l'apertura.
• Scadenza normativa mancata (18 luglio 2026): Il termine legale di un anno è trascorso senza l'emanazione di regole definitive o di una proposta da parte della Federal Reserve.
• Proposta della Sezione 3 del Tesoro (17 agosto 2026): Il Tesoro ha definito cosa costituisce l'emissione o la vendita di una stablecoin "negli Stati Uniti", con scadenza per i commenti fissata al 19 ottobre.
• Data di entrata in vigore (18 gennaio 2027): Emettere una stablecoin di pagamento senza licenza diventa illegale e passibile di sanzioni penali.
• Termine ultimo per gli exchange (18 luglio 2028): Gli exchange e i wallet non potranno più offrire ai soggetti statunitensi alcuna stablecoin che non sia stata creata da un emittente autorizzato.

Regole fondamentali del GENIUS Act

I seguenti requisiti si applicano a ogni emittente, comprese le filiali bancarie, le società non bancarie autorizzate dall'OCC e le società con licenza statale.

1. Tre percorsi per diventare un emittente autorizzato

Solo un "emittente di stablecoin di pagamento autorizzato" può coniare un token in dollari per i clienti statunitensi. Le filiali di banche o credit union assicurate presentano domanda al proprio regolatore federale di riferimento. Le società non bancarie richiedono una licenza federale all'OCC, la strada che Circle, Paxos e Anchorage stanno percorrendo tramite le licenze di national trust bank. In alternativa, un'azienda può ricorrere a un regime statale che il Tesoro ha certificato come sostanzialmente simile al quadro federale.

La via statale è limitata agli emittenti con un massimo di 10 miliardi di dollari in circolazione. Una volta superata questa soglia, l'emittente deve passare alla supervisione dell'OCC entro 360 giorni o interrompere la coniazione di nuovi token. Ad aprile il Tesoro ha pubblicato i propri principi per la certificazione dei regimi statali.

2. Riserve uno a uno in attività denominate

Le riserve consentite includono valuta statunitense, depositi bancari assicurati, titoli di Stato (Treasury bill) con scadenza entro 93 giorni, accordi di riacquisto overnight garantiti da titoli di Stato e fondi comuni monetari governativi. Oro, Bitcoin, carta commerciale e prestiti non sono idonei.

Gli emittenti non possono impegnare o prestare le riserve, né mescolarle con le attività della società. La composizione delle riserve deve essere pubblicata mensilmente ed esaminata da una società di revisione contabile registrata. Il CEO e il CFO devono certificare ciascun rapporto sotto sanzione penale.

3. Nessun interesse o yield per i possessori

Gli emittenti non possono corrispondere ai possessori "alcuna forma di interesse o yield" per il solo fatto di detenere un token. Il Congresso ha concepito le stablecoin come strumenti di pagamento, piuttosto che come conti di risparmio non assicurati in concorrenza con i depositi bancari. Questa restrizione è diventata la disposizione più contestata della legge ed è discussa di seguito.

4. I possessori hanno la priorità in caso di fallimento

In caso di fallimento di un emittente, i possessori di token ottengono il primo diritto di rivalsa sulle riserve segregate, che rimangono al di fuori della procedura fallimentare. I tribunali sono tenuti ad avviare le distribuzioni entro 14 giorni. Sulla scia dei casi Terra e FTX, questo rappresenta il più grande miglioramento in assoluto della legge a tutela dei possessori.

5. Obblighi di conformità a livello bancario

Il Bank Secrecy Act classifica gli emittenti autorizzati come istituzioni finanziarie. Ai sensi della proposta di FinCEN e OFAC, devono gestire un programma antiriciclaggio (AML) basato sul rischio, identificare i clienti, segnalare attività sospette e nominare un responsabile della conformità negli Stati Uniti.

Per la prima volta, una categoria di imprese statunitensi dovrebbe anche affrontare un programma di conformità alle sanzioni imposto per legge. Gli emittenti devono essere in grado di congelare, sequestrare o bruciare i token in risposta a un ordine legittimo.

A che punto è l'implementazione del GENIUS Act

La scadenza del 18 luglio 2026 è trascorsa con proposte da parte di ogni agenzia ad eccezione della Federal Reserve, ma senza regole definitive. Poiché la legge entra in vigore alla prima data utile tra il 18 gennaio 2027 e i 120 giorni successivi all'approvazione definitiva delle regole, la scadenza mancata ha spinto l'implementazione al suo limite massimo. La situazione alla fine di agosto è la seguente:

La proposta dell'OCC riveste la massima importanza poiché FDIC e NCUA ne hanno preso a modello le strutture. I nuovi emittenti dovrebbero mantenere almeno 5 milioni di dollari di capitale per tre anni, oltre a una quantità sufficiente di attività liquide per coprire 12 mesi di spese operative. Dovrebbero inoltre diversificare le riserve seguendo uno dei due approcci attualmente al vaglio.

Più di 200 domande rimangono aperte. Il regolamento definitivo potrebbe pertanto modificare i requisiti di capitale, i limiti di concentrazione delle riserve e la definizione di terza parte correlata.

In base alla proposta di agosto del Treasury, un token si considera "emesso" quando viene trasferito per la prima volta a un soggetto esterno. Sollecitazioni e pubblicità rivolte a persone residenti negli USA costituiscono un'"offerta". Gli exchange possono fare affidamento sull'impegno di un emittente estero a rispettare gli ordini legittimi, ma solo dopo aver condotto un'adeguata due diligence. I trasferimenti tra individui o tra conti di uno stesso soggetto sono esenti.

È possibile ottenere un yield sulle stablecoin ai sensi del GENIUS Act?

La legge vieta agli emittenti di corrispondere uno yield, ma non si esprime in merito a un exchange che detiene l'USDC di un cliente e lo premia per averlo lasciato depositato. I premi in USDC di Coinbase ne sono l'esempio più lampante. I pagamenti sono finanziati tramite un accordo di condivisione dei ricavi con Circle, inducendo l'American Bankers Association a trascorrere l'anno a fare lobbying contro quella che definisce la scodella buco degli exchange.

La proposta di febbraio dell'OCC presuppone che un emittente violi il divieto quando paga un'affiliata o una "terza parte correlata" che a sua volta remunera i titolari, a meno che l'emittente non dimostri il contrario. Questa definizione include le società che pagano uno yield per conto di un emittente e i partner per i quali l'emittente conia token brandizzati.

I gruppi industriali hanno sostenuto che la proposta trasforma un divieto circoscritto in una restrizione ampia sui normali accordi commerciali. L'OCC si è inoltre riservata il diritto di valutare singolarmente altri accordi.

Il Congresso sta tentando di risolvere la questione attraverso il CLARITY Act. Il testo della Commissione bancaria del Senato pubblicato a maggio vieta i premi pagati "esclusivamente in relazione alla detenzione" di una stablecoin o in una forma "economicamente o funzionalmente equivalente" agli interessi sui depositi. I premi legati a pagamenti, trasferimenti e altre attività rimarrebbero consentiti.

La commissione ha approvato tale compromesso con 15 voti favorevoli e 9 contrari il 14 maggio. Le associazioni di categoria bancarie hanno successivamente chiesto al presidente Scott e alla capogruppo di minoranza Warren di inasprire i toni del testo, sostenendo che saldi fruttiferi di yield al di fuori delle banche ridurrebbero i depositi e frenerebbero i prestiti.

Il Senato si è aggiornato l'8 agosto senza procedere a una votazione in aula e riprenderà i lavori il 14 settembre. Il testo definitivo determinerà se i detentori negli USA potranno guadagnare qualcosa sui dollari inutilizzati. Fino ad allora, i prodotti di guadagno degli exchange e il prestito DeFi rimangono legali. La nostra guida sui tassi di interesse delle stablecoin monitora la posizione attuale di questi prodotti.

Come ha reagito il mercato

L'offerta di stablecoin si attesta a circa 303 miliardi di USD, secondo DefiLlama. USDT rappresenta circa 184 miliardi di USD, mentre USDC ne rappresenta 73 miliardi di USD. L'offerta complessiva ha continuato a crescere man mano che l'attività si sposta verso emittenti che già operano con licenze bancarie o fiduciarie. La nostra pagina sulle statistiche delle stablecoin traccia i dati di mercato.

Il 10 luglio, Circle ha ricevuto l'approvazione definitiva dell'OCC per First National Digital Currency Bank. La banca custodirà gli asset digitali e gestirà infine la riserva di USDC.

Tether ha intrapreso una strada diversa a gennaio, lanciando USAT tramite Anchorage Digital Bank pur mantenendo USDT offshore. Le riserve di USDT includono ancora oro, Bitcoin e prestiti garantiti, tutti elementi esclusi dalla legge. Il Treasury non ha effettuato la valutazione di comparabilità di cui USDT necessita per rimanere disponibile sugli exchange negli USA dopo luglio 2028.

Le banche hanno generalmente preferito i tokenized deposit perché rimangono nello stato patrimoniale e possono finanziare i prestiti. JPMorgan, Bank of America, Citi e Wells Fargo hanno annunciato una rete di token di deposito condivisa tramite The Clearing House a giugno. Nello stesso mese, più di 140 società di pagamento e finanziarie sono entrate a far parte del consorzio di stablecoin Open USD.

La Federal Reserve ha proposto "conti di pagamento" limitati che fornirebbero un accesso diretto al settlement. Resta da risolvere se gli emittenti non bancari possano possedere i requisiti necessari.

Quali stablecoin soddisfano i requisiti del GENIUS Act?

Nessun emittente possiede una licenza formale poiché il rilascio delle licenze inizia solo dopo l'approvazione definitiva delle regole. Tuttavia, i seguenti token sono strutturati in modo da soddisfare immediatamente i requisiti tramite una banca autorizzata o una trust company statale:

• USDC (Circle): Riserve in contanti e in un fondo del mercato monetario governativo, attestazioni mensili e una licenza bancaria fiduciaria nazionale progettata per gestire le riserve.
• USAT (Tether): Emesso da Anchorage Digital Bank sotto la supervisione dell'OCC, con rapporti sulle riserve firmati da Deloitte. È disponibile su Kraken, OKX, Bybit e Crypto.com.
• PYUSD (PayPal): Emesso da Paxos Trust Company sotto la supervisione del New York Department of Financial Services (NYDFS), con circa 5,5 miliardi di dollari in circolazione.
• RLUSD (Ripple): Emesso da Standard Custody & Trust Company con licenza NYDFS. BNY Mellon custodisce le riserve.
• USDP (Paxos): Paxos detiene una licenza fiduciaria del NYDFS e una licenza bancaria fiduciaria nazionale condizionata dell'OCC, potendo così scegliere tra le due vie.
• sofiUSD (SoFi Bank): Il primo token emesso da una banca assicurata su una blockchain pubblica, lanciato nel dicembre 2025 attraverso il percorso della filiale bancaria.

USDe di Ethena è un dollaro sintetico coperto da posizioni crypto con copertura di rischio (hedged). Esula dalla definizione di stablecoin di pagamento, il che significa che non è né autorizzato né vietato, ma non può essere commercializzato come stablecoin di pagamento per i residenti negli USA.

USDS e DAI di Sky utilizzano riserve che includono garanzie in criptovaluta, pertanto entrambi richiederebbero una ristrutturazione per soddisfare i requisiti. La nostra guida alle stablecoin più sicure mette a confronto i loro modelli di collaterale.

GENIUS Act vs MiCA

L'Europa ha introdotto la regolamentazione sulle stablecoin con due anni di anticipo attraverso il Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA). I due quadri normativi differiscono a tal punto che gli emittenti globali necessitano di entità separate per ciascun mercato:

MiCA non prevede alcun meccanismo di equivalenza. Di conseguenza, USDT è stato rimosso dalle piattaforme di scambio EU destinate ai clienti al dettaglio, mentre la licenza di moneta elettronica ottenuta in precedenza da Circle ha consentito a USDC di rimanere disponibile. Il nostro elenco delle piattaforme di scambio autorizzate daMiCA mostra quali piattaforme fossero idonee.

Cosa comporta la legge “ GENIUS ” per le piattaforme di scambio e DeFi

La legge classifica le piattaforme di scambio, i broker e i wallet fornitori come “fornitori di servizi di asset digitali”. I loro obblighi si articolano in due fasi.

A partire dal 18 gennaio 2027, questi operatori non potranno offrire stablecoin estere a meno che l’emittente non sia in grado di ottemperare agli ordini di legge. A partire dal 18 luglio 2028, non potranno offrire a soggetti statunitensi alcuna stablecoin che non sia stata emessa da un emittente autorizzato. La proposta del Tesoro prevede sanzioni fino a 1 milione di dollari e cinque anni di reclusione per ogni violazione in caso di violazione consapevole del divieto di emissione.

Per le piattaforme di scambio statunitensi quali Coinbase e Kraken, l’adeguamento normativo richiede principalmente la revisione delle quotazioni dei token. Al momento della stesura del presente articolo, Coinbase non aveva ancora quotato USAT, in linea con il proprio accordo di condivisione dei ricavi USDC stipulato con Circle. Kraken ha quotato USAT al momento del suo lancio. Le piattaforme offshore con filiali negli Stati Uniti devono verificare lo status dell’emittente di ciascun token prima della scadenza del 2028.

I protocolli decentralizzati beneficiano di un’esenzione più limitata. Gli sviluppatori di software e gli operatori di nodi sono esclusi dalla definizione di fornitore di servizi, pertanto i contratti di Uniswap non sono considerati distributori. La situazione è meno chiara per le aziende front-end che percepiscono commissioni mettendo a disposizione degli utenti statunitensi le stablecoin. Le disposizioni del CLARITY Act relative ai “ DeFi ” mirano proprio a chiarire tale distinzione.

Cosa comporta la legge “ GENIUS ” per i titolari

I titolari non dovranno affrontare cambiamenti immediati prima della data di entrata in vigore e la maggior parte delle tutele si applicherà solo dopo che l’emittente avrà ottenuto la licenza. Ciononostante, è opportuno prepararsi adeguatamente.

Innanzitutto, verifica chi emette la stablecoin e in base a quale licenza opera. I token emessi da banche autorizzate o da società fiduciarie del “ NYDFS ” hanno il percorso più chiaro per ottenere lo status di emittente autorizzato. I token offshore dipendono da una determinazione di comparabilità da parte del Tesoro che non è ancora stata effettuata.

I rapporti sulle riserve sono più importanti delle dichiarazioni di marketing. Le attestazioni mensili fornite da Circle, Paxos e Anchorage identificano già le attività a copertura di ciascun token. Qualora un rapporto includa attività non presenti nell’elenco autorizzato, l’emittente dovrà probabilmente riorganizzarsi o andare incontro a un delisting negli Stati Uniti prima del luglio 2028.

È inoltre importante comprendere la provenienza di qualsiasi yield. Gli interessi pagati dall’emittente sono vietati. I premi di scambio e i prestiti DeFi rimangono legali al momento, ma sono soggetti al voto del Senato previsto per settembre. I possessori dovrebbero considerare questo reddito come variabile piuttosto che permanente.

Considerazioni finali

La legge “ GENIUS ” ha raggiunto il suo obiettivo iniziale. Circle dispone ora di una licenza federale, Tether ha creato un prodotto statunitense e le principali banche stanno sviluppando token in dollari che tre anni fa non avrebbero nemmeno preso in considerazione. Il mercato ha superato i 300 miliardi di dollari senza un emittente autorizzato, poiché la legge ha fornito alle aziende un quadro chiaro dei requisiti necessari per ottenerla.

Diverse decisioni ancora in sospeso influenzeranno il corso dei prossimi due anni. Il regolamento definitivo dell’OCC definirà i requisiti patrimoniali e di riserva. La decisione del Tesoro in materia di comparabilità stabilirà se l’ USDT e rimarrà disponibile sulle borse statunitensi oltre il 2028, mentre il voto sul CLARITY Act a settembre determinerà se il semplice possesso di una stablecoin possa generare rendimenti.

Prevediamo che le norme definitive vengano emanate in rapida successione nei prossimi mesi. Nel frattempo, i detentori dovrebbero privilegiare gli emittenti che operano già in base a licenze bancarie o fiduciarie. Il regime entrerà in vigore il 18 gennaio 2027, prima che, il 18 luglio 2028, si riduca la gamma di token legalmente disponibili per i clienti statunitensi.