Обзор perps и спот торговли в криптовалюте

Спот торговля означает покупку или продажу криптовалюты с немедленным расчетом по действующей рыночной цене. Тот, кто покупает BTC на спот рынке, получает монеты напрямую. Он может хранить их, переводить на персональный кошелёк, отправлять в staking или продавать позже, сохраняя простую структуру на основе владения.

Бессрочные фьючерсы, обычно называемые perps, представляют собой производные финансовые инструменты, которые отслеживают цену актива без передачи базового актива. Контракты не имеют срока действия, поэтому позиции могут оставаться открытыми до тех пор, пока выполняются требования к маржа. Такая структура поддерживает спекуляции с использованием кредитного плеча, а также короткие продажи и хеджирование.

То, чем фактически владеет трейдер, является главным отличием. Спот сделка обменивает один актив на другой, оставляя покупателя подверженным главным образом ценовым колебаниям. Позиция по perps является требованием с маржа на эти изменения. Регулярные платежи по финансированию между лонгами и шортами помогают удерживать контракт на уровне спот, создавая при этом либо расходную, либо доходную часть.

Торговая активность также в значительной степени сосредоточена в perps. CoinDesk Research сообщила об объеме централизованных деривативов в размере $3,40 триллиона в августе 2026 года по сравнению с $891 миллиардом на спот рынке, в результате чего доля деривативов составила 79,3% от совокупной активности. Наша статистика по бессрочным фьючерсам показывает, что perps на BTC на Binance обычно генерируют объем торгов, в пять-десять раз превышающий спот объем биржи.

Основные различия между спот и бессрочными контрактами

Спот сохраняет привязку позиции трейдера к активу, которым он фактически владеет, без регулярных комиссий funding и без liquidation из-за leverage. Эту позицию также можно вывести, stake или использовать ончейн. Основные риски связаны с рыночными убытками, сбоями в хранении и проблемами, затрагивающими сам актив.

Бессрочные контракты обменивают эти преимущества владения на большую гибкость торговли. Они позволяют открывать прямые короткие позиции и использовать leverage без заимствования базового актива, однако правила маржи влияют на то, как долго сделка может оставаться открытой. Затраты на funding, liquidation по маркировочной цене и auto-deleveraging могут повлиять на результат до того, как трейдер решит выйти из сделки.

Механизмы ценообразования в perps и спот торговле

Спот-цены формируются напрямую при встрече покупателей и продавцов через стакан заявок или liquidity pool. Бессрочные контракты опираются на другую структуру: биржи используют индексные цены, маркировочные цены и выплаты funding, чтобы удерживать производный инструмент привязанным к базовому спот-рынку.

Ценообразование на спот торговле

На таких площадках, как Binance, Coinbase, OKX и Kraken, отображаемая спот-цена берется из последнего совпадения между бидами и асками. Каждое исполнение зависит от спроса, предложения и доступной глубина рынка, а не от внешней формулы ценообразования.

Основные сигналы ценообразования на спот-рынках:

• Цена бида: Самая высокая цена, которую покупатели предлагают в данный момент, отражающая немедленный спрос и примерно то место, где может исполниться рыночный ордер на продажу.
• Цена аска: Самая низкая цена, которую продавцы принимают в данный момент, указывающая на доступное предложение и примерно то, что покупатели заплатят за немедленное исполнение.
• Spread: Разница между лучшим бидом и аском, часто составляющая крошечную долю процента для основных пар, но значительно бóльшая для неликвидных токенов.
• Стакан заявок: Актуальная запись о размещенных ордерах на покупку и продажу, упорядоченных по цене, которая показывает, сколько ликвидности находится на каждом уровне вокруг средней цены.
• Market Orders: Инструкции на исполнение немедленно за счет доступной ликвидности. Они гарантируют исполнение, но подвергают трейдеров slippage, когда книга ордеров пуста или цены движутся быстро.
• Limit Orders: Инструкции торговать только по указанной цене или лучше. Они добавляют ликвидность при размещении в стакане и обычно получают более низкие комиссии maker.
• Глубина ликвидности: Общий объем ордеров, доступный около текущей цены, который определяет, какой объем рынок может поглотить до того, как цены начнут смещаться.
• Пул-соотношения: На децентрализованных биржах соотношения токенов внутри liquidity pools определяют цены, и каждый swap сдвигает котируемую цену по кривой.

Ценообразование бессрочных фьючерсов

Деривативные площадки, такие как Binance Futures, OKX, Bybit и Hyperliquid, не могут полагаться на экспирацию для приближения бессрочного контракта к споту. Вместо этого они публикуют несколько справочных цен и используют funding для поддержания этой связи с течением времени.

Основные сигналы ценообразования на рынках бессрочных контрактов:

• Индексная цена: Средневзвешенное значение спот-цен с нескольких крупных бирж. Она снижает влияние любой отдельной площадки и служит якорем для контракта.
• Маркировочная цена: Сглаженная оценка справедливой стоимости, получаемая из индекса и базы funding. Биржи используют ее для нереализованной прибыли, расчетов маржи и liquidation, а не полагаются на последнюю сделку.
• Последняя цена: Цена самого недавнего исполнения контракта. Она полезна для отслеживания исполнений, но может сильно отклоняться от индекса во время периодов низкой торговой активности.
• Funding Rate: Регулярный платеж, перечисляемый напрямую между лонгами и шортами. Он положителен, когда бессрочный контракт торгуется выше спота, и отрицателен, когда контракт торгуется ниже спота.
• Премиальный индекс: Измеренная разница между контрактом и его индексной ценой. Площадки, включая OKX и Bybit, включают его напрямую в расчеты запланированного funding.
• Open interest: Общая стоимость все еще не закрытых контрактов. Панели мониторинга, такие как наша страница открытого интереса Bitcoin, используют его, чтобы показать, сколько позиций с leverage могут быть ликвидированы во время резкого движения рынка.
• Ликвидационные кластеры: Ценовые уровни, на которых большое количество позиций с leverage будут принудительно закрыты. Эти зоны часто привлекают ценовые движения и могут быть определены заранее с помощью тепловой карты ликвидаций Bitcoin.

Как работают funding rates

Фандинг выполняет роль сближения цен, которую в других условиях обеспечивало бы истечение срока действия контракта. Большинство централизованных бирж производят расчеты каждые восемь часов, используя небольшой фиксированный компонент процентной ставки (обычно 0,01% за интервал) плюс премию, привязанную к отклонению от спот. Регулируемые в США бессрочные контракты Kalshi также работают в рамках восьмичасовых окон и ограничивают каждый платеж на уровне 2% от стоимости позиции.

Расчеты могут происходить чаще в ончейн. Согласно документации Hyperliquid, фандинг выплачивается каждый час в размере одной восьмой от рассчитанной восьмичасовой ставки и ограничен 4% в час. Этот лимит мягче, чем на большинстве централизованных бирж, что позволяет перегруженным сделкам становиться дорогими в течение одной сессии.

Фандинг важен как с точки зрения расходов, так и в качестве рыночного сигнала. Устойчивые положительные ставки означают, что лонги платят за поддержание позиций с использованием leverage; сильно отрицательные ставки указывают на перегруженные шорты. Проверка актуальных funding rates на разных площадках перед открытием сделки помогает оценить стоимость содержания позиции, которой нет при удержании спот активов.

Бессрочные контракты против спот торговли: комиссии

Расходы на спот в основном сосредоточены вокруг исполнения, спредов и выводов, причем большинство сборов взимается один раз. Комиссии по бессрочным контрактам часто ниже в процентном выражении, но применяются к более крупной нотеональной стоимости с использованием leverage. Фандинг при этом может продолжать начисляться или выплачиваться до тех пор, пока позиция остается открытой.

Комиссии за спотовую торговлю

Комиссии на спот относительно просты для понимания, так как расчет происходит единожды, а после этого трейдер владеет активом. Фактические расходы по-прежнему варьируются в зависимости от уровня аккаунта, типа ордера, способа пополнения и того, будут ли монеты выведены позже.

К распространенным типам комиссий при спот торговле, которые стоит проверить, относятся:

• Комиссии мейкера: Применяются к лимитным ордерам, которые остаются в стакан заявок. Стандартный уровень на Binance составляет 0,10% и снижается до 0,075% при оплате комиссий с помощью BNB.
• Комиссии тейкера: Применяются при немедленном исполнении ордеров. На Binance и Bybit комиссия для стандартных аккаунтов составляет 0,10%, в то время как стакан заявок на спот в Hyperliquid начинается с немного меньшего значения в 0,07%.
• Расходы на спред: Инструменты конвертации и мгновенной покупки показывают единую котируемую цену с включенной наценкой, что означает, что эффективная стоимость может превышать комиссию, отображаемую на экране подтверждения.
• Уровни объема: Большинство бирж снижают ставки по мере роста торгового объема за последние 30 дней. Комиссии Coinbase Advanced начинаются значительно выше, чем у офшорных конкурентов, а затем резко снижаются для более крупных аккаунтов.
• Скидки на токен: Удержание токена биржи или оплата комиссий с его помощью, например BNB, может снизить комиссии примерно на четверть, хотя это добавляет подверженность рискам изменения цены этого токена.
• Комиссии за вывод: Перевод монет на самостоятельное хранение обычно влечет за собой либо комиссию сети, либо фиксированный сбор платформы, зависящий от сети, что делает частые выводы относительно дорогими для небольших балансов.
• Фиатные комиссии: Покупки с карты и определенные банковские переводы сопряжены с дополнительными расходами на обработку. В розничных приложениях и интерфейсах мгновенной покупки эти сборы могут превышать саму торговую комиссию.
• Комиссии gas: Обмен на децентрализованных биржах включает в себя расходы на транзакции в блокчейне и сборы пула. В периоды перегрузок цены gas в Ethereum могут полностью превысить торговую комиссию.

Комиссии за бессрочные контракты

Ставки комиссий по бессрочным контрактам могут казаться небольшими, но комиссии за вход и выход взимаются с полной позиции с кредитным плечом, а не только с внесенной маржа. Трейдеры также могут понести расходы на funding rate, штрафы за liquidation и расходы на конвертацию обеспечения, с которыми спот трейдеры не сталкиваются.

К распространенным типам комиссий по бессрочным фьючерсам, которые стоит проверить, относятся:

• Комиссии мейкера: Размещенные лимитные ордера получают самые низкие ставки. Bybit и Binance устанавливают 0,02% для стандартных аккаунтов, в то время как график комиссий Hyperliquid начинается с 0,015% для мейкеров.
• Комиссии тейкера: Рыночные ордера обходятся дороже: 0,055% на Bybit, 0,05% на Binance и 0,045% на Hyperliquid без учета объема, реферальных скидок или скидок за staking.
• Нотеональная база: Комиссии рассчитываются на основе полной стоимости позиции, а не депозита маржа. Таким образом, депозит в размере $1000 с кредитное плечо 20x влечет за собой комиссию с $20 000 в каждом направлении.
• Комиссии funding rate: Лонги и шорты обмениваются выплатами каждые один-восемь часов. В периоды устойчивого доминирования одной стороны эти сборы легко могут превысить первоначальные торговые комиссии.
• VIP-скидки: Трейдеры с большим объемом могут претендовать на сниженные или даже отрицательные ставки мейкера, что делает такие программы, как VIP-уровни Bybit, особенно актуальными для активных стратегий с деривативами.
• Расходы на liquidation: Принудительное закрытие обычно отправляет оставшуюся поддерживающую маржа в механизм ликвидации или страховой фонд в дополнение к уже зафиксированному торговому убытку.
• Валюта расчетов: Контракты с маржой в USDT, маржой в USDC и обратные фьючерсы с маржой в монетах (Coin-Margined) по-разному номинируют прибыль, убытки и комиссии. По мере движения цен этот выбор изменяет подверженность трейдера базовому обеспечению.
• Модели без комиссий: Некоторые ончейн-площадки, включая Lighter, не взимают с розничных пользователей комиссию за торговлю, получая доход за счет премиальных аккаунтов. Спреды, финансирование и издержки на liquidation по-прежнему сохраняются.

Использование leverage в perps по сравнению со спот-торговлей

spot-рынки по умолчанию не используют кредитное плечо. Покупка на $1 000 дает трейдеру активы на $1 000. Некоторые биржи также предлагают spot-маржу, позволяя использовать существующие активы для обеспечения заемных средств. Kraken предоставляет до 10x по выбранным парам, хотя трейдеры по-прежнему совершают сделки с базовым активом и платят проценты по заимствованиям.

leverage имеет фундаментальное значение для бессрочных фьючерсов, а офшорные лимиты остаются значительными. MEXC рекламирует до 500x по выбранным контрактам. Bitget и Binance обычно ограничивают основные пары значением 125x, в то время как Hyperliquid достигает 40x. При кредитном плече 100x неблагоприятное движение цены примерно на 1% может стереть внесенную маржу.

На регулируемых площадках лимиты значительно ниже. Одобренные CFTC контракты Kalshi допускают максимальное кредитное плечо Bitcoin примерно от 6x до 7x с использованием изолированной маржи, как описано в нашем руководстве по регулируемым бессрочным биржам США. Европейские бессрочные контракты, рассматриваемые как CFDs, попадают под ограничение розничного кредитного плеча 2:1 для криптовалют.

Заявленное максимальное кредитное плечо доступно не при любом размере позиции. Биржи используют уровни риска, которые снижают разрешенный коэффициент по мере роста условной экспозиции при одновременном повышении поддерживающей маржи. Таким образом, эффективное кредитное плечо меняется в зависимости от размера позиции, волатильности актива и выбора между кросс- и изолированной маржой.

Бессрочные фьючерсы против spot-торговли: регулирование

Криптовалютный spot все чаще подпадает под действие нормативно-правовой базы в сфере лицензирования, кастодиального хранения и раскрытия информации. MiCA теперь регулирует деятельность поставщиков услуг в EU, включая лицензированные по MiCA биржи, которыми пользуются многие резиденты. Бессрочные контракты находятся вне сферы действия MiCA. В феврале 2026 года ESMA заявила, что эти контракты, вероятно, квалифицируются как CFDs, что влечет за собой ограничения на кредитное плечо, предупреждения о рисках и защиту от отрицательного баланса.

Политика США в отношении деривативов движется в противоположном направлении. 29 мая 2026 года CFTC одобрила BTCPERP от Kalshi в качестве первого настоящего бессрочного контракта на зарегистрированной бирже. Ведомство классифицировало деривативы на цифровые сырьевые товары как фьючерсы и предоставило Binance разрешение, позволяющее американским клиентам получать доступ к контрактам, размещенным ее офшорным филиалом.

Это изменение остается спорным и не разрешает более широкую картину регулирования. Группа CME подала в суд на CFTC в июне, утверждая, что бессрочные контракты являются свопами, и это дело все еще находится на рассмотрении. Позже CLARITY Act не набрал необходимого количества голосов (49 против 50) при голосовании о прекращении дебатов в Сенате 15 сентября. Таким образом, spot-биржи США остаются без федерального режима лицензирования, а разработка нормативно-правовой базы перекладывается на отдельные ведомства.

Розничные криптодеривативы по-прежнему ограничены в UK. FCA запрещает их продажу розничным потребителям с января 2021 года. Хотя доступ к крипто-ETN возобновился в октябре 2025 года, регулятор заявляет в своем обзоре криптоактивного режима, что позиция по деривативам все еще пересматривается. Более широкий крипторежим вступает в силу в октябре 2027 года.

Правила в странах Азии различаются. Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам ввела в феврале 2026 года нормативную базу, согласно которой лицензированные платформы могут предлагать бессрочные контракты только профессиональным инвесторам. Сингапур по-прежнему запрещает провайдерам предоставлять кредитное плечо розничным клиентам. На практике доступность зависит от места жительства, статуса клиента и ограничений конкретной платформы.

Риски

Как spot-, так и бессрочные рынки подвержены криптовалютной волатильности, однако убытки возникают по-разному. Владелец spot-активов теряет стоимость при падении актива. У трейдера бессрочных контрактов вместо этого может быть ликвидирован весь маржинальный баланс, даже если впоследствии рынок двинется в изначально предполагаемом направлении.

Риски спот-торговли

Кредитное плечо не может привести к liquidation обычной spot-позиции, однако владение по-прежнему несет в себе полный риск самого актива. Рыночный стресс, регуляторные меры или крах проекта могут резко обвалить токен независимо от того, как долго держатель готов ждать.

Ключевые риски spot-торговли, которые следует учитывать:

• Рыночные просадки: Bitcoin и Ether неоднократно падали более чем на 50% от своих пиковых значений, причем меньшие токены обычно снижались еще сильнее, как задокументировано в нашей истории криптокрахов.
• Крах альткоинов: Токен OM проекта MANTRA упал примерно на 90% за считанные часы в апреле 2025 года, снизившись с отметки выше $6 до уровня ниже $0,50 и продемонстрировав, как быстро spot-холдинги могут терять стоимость.
• Крах протокола: Крах Terra LUNA и UST в 2022 году уничтожил приблизительно $40 миллиардов стоимости, затронув как инвесторов, не использующих кредитное плечо, так и трейдеров, использующих заемный капитал.
• Потеря привязки стейблкоинов: Базовые активы не застрахованы от ценовых обвалов. USDe от Ethena ненадолго торгулся около $0.65 на Binance в октябре 2025 года, поэтому даже самые безопасные стейблкоины требуют тщательной проверки.
• Регуляторный доступ: Решения о соблюдении требований могут заставить биржи провести делистинг или ограничить активы. В соответствии с MiCA несоответствующие требованиям стейблкоины были ограничены для европейских пользователей, что сократило количество площадок, где держатели могли их продать.
• Кастодиальный риск: Активы, хранящиеся на централизованной бирже, по-прежнему зависят от платежеспособности и мер безопасности этой платформы. Следовательно, значение имеют как отчеты о proof-of-reserves, так и личное self-custody.
• Разрывы ликвидности: Токен с низким объемом торгов может казаться стабильным при спокойных условиях, а затем резко уйти вниз, как только продавцы перегрузят ограниченные заявки в стакане заявок.

Риски бессрочных фьючерсов

Бессрочные контракты накладывают кредитное плечо, финансирование, требования к марже и принудительную liquidation поверх обычной ценовой волатильности. Поскольку прибыль и убытки распространяются на всю условную позицию, относительно небольшое движение рынка может поглотить весь депозит трейдера до того, как появится время отреагировать.

Ключевые риски бессрочных фьючерсов, которые следует учитывать:

• Риск liquidation: При кредитном плече 50x маржа составляет около 2% стоимости позиции. Небольшое неблагоприятное движение может закрыть сделку и обнулить внесенное обеспечение.
• Поддерживающая маржа: Позиция подлежит liquidation, как только собственный капитал падает ниже требования по поддерживающей марже, а не тогда, когда он достигает нуля. Следовательно, закрытие может произойти раньше, чем предполагает простой расчет кредитного плеча.
• Mark Price: Механизмы ликвидации используют марковскую цену (mark price) вместо последней цены сделки по контракту. В результате движение, управляемое индексом, может закрыть позицию, которая на торговом графике все еще выглядит безопасной.
• Funding Drag: Повторяющиеся выплаты фандинга уменьшают доступную маржу в течение дней или недель. Даже когда базовый рынок почти не движется, это может постепенно приближать цену ликвидации.
• Liquidation Cascades: Принудительные закрытия могут толкать цены к дополнительным уровням ликвидации. Данные в реальном времени по криптоликвидациям показывают, как быстро перегруженное позиционирование может схлопнуться в одном направлении.
• Auto-Deleveraging: Если страховой фонд не может покрыть убытки, биржа может принудительно закрыть прибыльные противоположные сделки посредством auto-deleveraging, нарушая хеджирование без согласия пострадавшего трейдера.
• Collateral Risk: Обеспечение, удерживаемое в волатильных токенах или доходных стейблкоинах, может потерять в цене одновременно с позицией, усугубляя нехватку залога во время рыночного стресса.
• Venue Rules: На платформах используются разные уровни leverage, системы оракулов, страховые фонды и механизмы ликвидации. В результате одна и та же сделка может нести разный риск ликвидации в зависимости от того, где она открыта.

Уроки каскада ликвидаций октября 2025 года

10 октября 2025 года стало самым наглядным примером. После объявления США о пошлинах более 1,6 миллиона трейдеров потеряли $19,37 миллиарда на позициях с leverage в течение 24 часов. Это было крупнейшее событие ликвидации, которое отслеживал CoinGlass. В нашем обзоре октябрьского краха от 10 числа подробно описана полная хроника.

Спотовые инвесторы столкнулись с серьезными бумажными убытками, но никакой механизм не заставлял их продавать. Трейдеры с бессрочными контрактами были ликвидированы по ценам, которые появлялись лишь на короткое время. Обеспечение USDe было уценено на одной бирже, в то время как auto-deleveraging закрыл прибыльные шорты на нескольких площадках, включая Hyperliquid впервые за два года.

Из этого эпизода следует несколько практических выводов. Использование меньшего leverage увеличивает расстояние до ликвидации, в то время как изолированная маржа ограничивает убытки одной позицией. Обеспечение стейблкоинами убирает дополнительный источник волатильности. Лимитные ордера все еще могут не срабатывать, когда стаканы заявок пустеют. Спотовая позиция без leverage не требует таких защит просто для того, чтобы оставаться открытой во время краха.

Сравнение perps и spot торговли на децентрализованных рынках

Ончейн-рынки продолжают занимать все большую долю как спотовой, так и бессрочной торговли, поскольку более быстрые сети, улучшенная маршрутизация и self-custody привлекают пользователей. Вместо открытия биржевого счета трейдеры подключают кошелёк, в то время как смарт-контракты осуществляют расчеты без необходимости использования централизованной площадки для хранения депозитов.

По данным CoinGecko, децентрализованные биржи увеличили свою долю спотовой торговли с 6,9% в январе 2024 года до 13,6% в январе 2026 года. CoinDesk Research оценил спотовую долю DEX в 18,7% в августе 2026 года и выяснил, что децентрализованные платформы обрабатывают 13,9% от общего объема бессрочных фьючерсов.

Децентрализованная спотовая торговля

Децентрализованная спотовая торговля использует смарт-контракты для обмена токенов, в то время как средства пользователя остаются в кошельке. Децентрализованные биржи часто добавляют в листинг низколиквидные активы, недавно выпущенные токены и нишевые пары стейблкоинов за недели до централизованных площадок, что отводит им важную роль в первичном ценообразовании.

Автоматизированные маркет-мейкеры по-прежнему удерживают большую часть ончейн-ликвидности спота. Uniswap играет центральную роль для Ethereum и его сетей второго уровня, в то время как Raydium обеспечивает ликвидность на Solana. DEX-агрегаторы, такие как Jupiter, направляют ордера через несколько пулов для ограничения проскальзывания. Вместо биржевой комиссии трейдеры платят комиссионные пулов и сетевой gas.

Торговля по стакану заявок также все активнее переходит ончейн. Hyperliquid управляет спотовым стаканом заявок наряду со своим рынком бессрочных контрактов с базовыми комиссиями 0,07% для taker и 0,04% for maker. Его Unit мост также поддерживает прямые депозиты нативных BTC, ETH и SOL. Риски смарт-контрактов и мостов остаются компромиссом на ончейн-площадках.

Децентрализованные бессрочные контракты

Децентрализованные биржи бессрочных контрактов переносят деривативы с leverage ончейн, причем новые разработки все больше сосредоточены вокруг стаканов заявок. Более ранние системы, включая GMX и dYdX, использовали пулы ликвидности, ценообразование на основе оракулов или специализированные блокчейны приложений. Более свежие площадки объединяют централизованные лимитные стаканы заявок с быстрыми расчетами в стремлении приблизиться к качеству исполнения централизованных платформ.

Hyperliquid остается главным ориентиром. На него приходится более половины всего open interest бессрочных DEX, отслеживаемого DefiLlama, несмотря на меньшую долю торгового объема, что говорит о том, что капитал остается на платформе между сделками. Конкуренты, такие как Aster, Lighter и edgeX, используют стимулы, структуры без комиссий и расчеты с нулевым разглашением для конкуренции.

Доступ также расширяется через кошельки. Например, Phantom Perpetuals отправляет ордера в стакан заявок Hyperliquid напрямую из приложения self-custody. Юрисдикция по-прежнему имеет значение, и Hyperliquid официально ограничивает пользователей из США, как поясняется в нашем руководстве по доступности Hyperliquid в США.

Эти рынки привносят особый набор ончейн-рисков. Листинги без разрешений могут иметь пустые книги ордеров, где один ордер резко двигает цены, в то время как сбои оракулов могут вызывать некорректные ликвидации. Open interest также сосредоточен в одном протоколе. Self-custody устраняет риск неплатежеспособности централизованной биржи, но риски смарт-контрактов, валидаторов и мостов остаются.

Бессрочные контракты за пределами крипты: акции, сырьевые товары и индексы

Одно из крупнейших структурных изменений 2026 года - это расширение рынка бессрочных контрактов за пределы криптовалют. Контракты на акции, индексы, золото, серебро и нефть теперь обеспечивают круглосуточный доступ с использованием обеспечения в стейблкоинах. CoinDesk Research сообщила о рекордном объеме централизованных бессрочных контрактов на реальные активы в размере $602 миллиарда в августе, причем на Binance пришлось 60,9%.

Ончейн-рост стимулировался обновлением HIP-3 в Hyperliquid, которое позволяет разработчикам, таким как Trade.xyz, запускать собственные рынки. В августе CoinDesk сообщил, что эти контракты составляли примерно половину объема Hyperliquid. Open interest по реальным активам достиг $3,6 миллиарда и превзошел bitcoin как крупнейший рынок платформы.

Регулируемые провайдеры расширяются в том же направлении. Kalshi представила бессрочные контракты на металлы наряду с криптовалютными продуктами, в то время как Coinbase Derivatives проводит листинг фьючерсов в стиле бессрочных контрактов на фондовые индексы США. В сентябре Coinbase подала заявку в CFTC на предложение бессрочных контрактов на отдельные акции американским трейдерам. Офшорные платформы уже упаковывают аналогичные рынки, включая продукты Bybit TradFi, охватывающие акции, форекс и сырьевые товары.

Для спотового доступа ближайшим эквивалентом является токенизированная акция или право собственности на саму долю. Это различие отражает ситуацию на криптовалютных рынках. Держатели бессрочных контрактов не получают дивидендов, прав голоса или защиты акционеров. Они также платят за фандинг и сталкиваются с ликвидацией, с дополнительным риском гэпа, пока базовый рынок закрыт. Наше руководство по бессрочным контрактам на нефть охватывает эти механизмы.

Как трейдеры совмещают спот и бессрочные контракты

Спот и бессрочные контракты не обязательно использовать по отдельности. Опытные трейдеры часто держат основные активы на споте и одновременно открывают бессрочные контракты вокруг этих позиций, чтобы хеджировать риски, получать финансирование или менять краткосрочную экспозицию без продажи базового актива.

К распространенным стратегиям сочетания спотовых активов с бессрочными контрактами относятся:

• Защитное хеджирование: Трейдер может открыть шорт по бессрочному контракту против существующей спотовой позиции, чтобы компенсировать падение в периоды неопределенности, сохранив при этом монеты, вознаграждения за staking и первоначальную себестоимость.
• Арбитраж (Cash-and-Carry): Покупка на споте с одновременным открытием равновеликого шорта по бессрочному контракту создает рыночно-нейтральную позицию, которая приносит доход от финансирования при положительных ставках после учета издержек на торговлю и заем.
• Синтетические доллары: Такие протоколы, как Ethena, реализуют эту структуру в масштабе, сопоставляя спотовое криптовалютное обеспечение со встречными короткими позициями по бессрочным контрактам на нескольких биржах для поддержки токена с привязкой к доллару.
• Арбитраж финансирования: Трейдеры могут открывать лонги там, где финансирование обходится дешевле всего, и шорты там, где оно самое дорогое, забирая разницу и оставаясь нейтральными к направлению цены.
• Сигналы настроений: Большая премия бессрочного контракта по отношению к споту может указывать на перенасыщение лонгов с кредитное плечо. Некоторые спотовые инвесторы используют экстремальные показатели финансирования как сигнал к снижению экспозиции или затягиванию с входом.
• Тактическое кредитное плечо: Добавление небольшой позиции по бессрочному контракту к крупной спотовой базе может увеличить краткосрочную экспозицию без необходимости перевода существенного дополнительного капитала на биржу.
• Портфельная маржа: Унифицированные счета позволяют использовать спотовые активы в качестве обеспечения для бессрочных контрактов. Это повышает эффективность капитала, но напрямую подвергает долгосрочные активы риску краткосрочной liquidation и изменениям в оценке обеспечения.
• Экспозиция до листинга: Предмаркет и pre-IPO perps могут обеспечить ценовую экспозицию до появления спотового рынка. Эти рынки обычно обладают слабой ликвидностью, широкими спредами и не дают никаких гарантий того, что цены в итоге сойдутся.

Когда выбирать спот или бессрочные контракты

Подходящий рынок зависит от предполагаемой цели. Спот лучше подходит для владения, простой механики и долгих периодов удержания. Бессрочные контракты созданы для краткосрочной экспозиции, хеджирования и эффективной с точки зрения капитала торговли, при условии, что пользователь умеет управлять финансированием, требованиями к маржа и риском liquidation.

Используйте эту структуру принятия решений перед выбором рынка:

1. Цели владения: Используйте спот, когда ваша цель — напрямую владеть BTC, ETH или альткоинами, поскольку позиция представляет собой базовый актив, а не контракт.
2. Самостоятельное хранение: Используйте спот, когда монеты будут переведены в личный кошелёк. Обеспечение по бессрочному контракту должно оставаться на депозите биржи или протокола, пока позиция открыта.
3. Простота: Используйте спот, чтобы избежать маржи поддержания, funding rates и цен liquidation. Это делает позиции более простыми в управлении для новичков и пассивных долгосрочных инвесторов.
4. Долгосрочные горизонты: Используйте спот для стратегии Dollar-Cost усреднения или многолетнего удержания, поскольку отсутствуют постоянные расходы на перенос позиции, а одна лишь волатильность не может принудительно закрыть позицию.
5. Ончейн-утилитарность: Используйте спот, если актив будет отправлен в staking, предоставлен взаймы, использован для управления или удержан для получения права на airdrop, поскольку деривативы не предоставляют таких прав.
6. Короткая экспозиция: Используйте бессрочные контракты для получения выгоды от падения цен или хеджирования против него без заимствования базового актива или продажи долгосрочных активов с низкой себестоимостью.
7. Эффективность капитала: Используйте бессрочные контракты, когда стратегия требует значительной экспозиции при ограниченном капитале, сохраняя кредитное плечо достаточно низким, чтобы обычная ежедневная волатильность не достигала уровня liquidation.
8. Активная торговля: Используйте бессрочные контракты для тщательно отслеживаемых краткосрочных стратегий на crypto futures exchanges с глубокой ликвидностью, четкими правилами liquidation и адекватно финансируемыми страховыми фондами.

Налоговые и бухгалтерские различия

Налоговые правила зависят от юрисдикции, хотя спотовая криптовалюта обычно облагается налогом при продаже, swap или расходовании. В Соединенных Штатах IRS классифицирует цифровые активы как имущество. Брокеры теперь отчитываются о продажах через форму 1099-DA, требуя рассчитывать прирост и убытки от каждого выбытия исходя из себестоимости.

Поэтому ведение учета на споте сосредоточено на дате покупки, стоимости приобретения, цене выбытия и комиссиях за транзакции. Продажа BTC за фиат может создать событие, подлежащее отчетности, равно как и обмен ETH на другой токен или трата криптовалюты. Переводы между кошельками также требуют записей, подтверждающих отсутствие факта выбытия.

Бессрочные контракты создают дополнительные бухгалтерские проводки, включая реализованную прибыль или убыток, полученное или уплаченное финансирование, торговые комиссии и liquidations. Фьючерсы, регулируемые в США, могут претендовать на налогообложение по схеме 60/40 в соответствии с разделом 1256. Тем не менее, Bloomberg Tax отмечает, что классификация бессрочных контрактов CFTC как фьючерсов не является обязательной для IRS, поэтому подход к оншорным бессрочным контрактам остается неопределенным.

В других юрисдикциях применяются иные рамки. HMRC заявляет, что корпоративные деривативы, привязанные к криптоактивам, могут подпадать под действие отдельных правил о договорах производных финансовых инструментов. Стандарты отчетности ужесточаются более масштабным образом через OECD Crypto-Asset Reporting Framework, в рамках которой платформы собирают и передают информацию о транзакциях налоговым органам across borders. Трейдерам на обоих рынках поэтому следует вести полную отчетность.

Заключение

Спот-торговля и perpetual futures служат разным целям. Спот-позиция представляет собой владение активом, который можно хранить в режиме self-custody и использовать onchain. В свою очередь, perp обеспечивает экспозицию к ценовым движениям в любом направлении, как правило, с использованием leverage, без передачи базовой криптовалюты.

Эта гибкость сопряжена с дополнительной сложностью. Спот-инвесторы в основном управляют рыночными рисками, рисками хранения и проектными рисками. Трейдеры, торгующие perps, также должны учитывать финансирование, liquidation, auto-deleveraging и специфичную для площадки механику. Каскад падения в октябре 2025 года наглядно показал, как эти дополнительные слои могут принудительно закрыть позицию, даже если долгосрочный рыночный тезис трейдера в итоге оказывается верным.

Бессрочные контракты становятся все более доступными через регулируемые рынки США, onchain order books, а также контракты, привязанные к акциям и сырьевым товарам. Базовая последовательность остается прежней: учиться на споте, подключать perps только с низким leverage и рассчитывать размер каждой сделки с учетом возможной liquidation, которой вы надеетесь избежать.