futures Perpetual مكانة مركزية في تداول العملات المشفرة على الصعيد العالمي، ومع ذلك، وعلى مدى ما يقرب من عقد من الزمن، لم يكن بوسع المتداولين الأمريكيين الوصول إليها إلا من خلال منصات خارجية لا تخضع للقوانين الأمريكية.

Kalshi هذا الوضع في منتصف عام 2026 من خلال طرح أول perpetual معتمد من قبل هيئة تنظيمية أمريكية. وقد انطلق هذا العقد بحجم تداول كبير وبتصميم يختلف عنleverage التي تهيمن على هذه الفئة في الخارج.

بالنسبة لأي شخص يفكر فيما إذا perps المجدي استخدام perps المحلية، فإن التفاصيل أكثر أهمية من العناوين الرئيسية. إليكم كيفية عمل Kalshi الدائمة، وما يميزها، وأين تكمن المخاطر. 👇

ما هي Kalshi (Perps)؟

Kalshi هي عقود مشتقات تتيح لك فتح مركز مع رافعة مالية على سعر أحد الأصول المشفرة، مثل Bitcoin Ethereum دون امتلاك الأصل ودون تاريخ تسوية. فتفتح مركزًا طويلًا إذا توقعت ارتفاع السعر، ومركزًا قصيرًا إذا توقعت انخفاضه.

هناك ميزتان تميزان العقود perpetual شراء العملات المشفرة. Leverage لمبلغ صغير من الضمان التحكم في مركز تداول أكبر، كما أن عدم وجود تاريخ انتهاء الصلاحية يعني أن المركز يظل مفتوحًا طالما كان مدعومًا بضمان كافٍ.

تدير Kalshi الشركة الرائدة في مجال أسواق التنبؤات بالولايات المتحدة، perps أول منتج لها خارج نطاق عقود الأحداث من نوع «نعم أو لا» التي شكلت أساس الشركة. وتقدم البورصة الآن كلاً من عقود الأحداث الخاضعة للرقابة والعقود الأبدية الخاضعة للرقابة في حساب واحد.

Kalshi هذه الخطوة بأنها تطور من شركة رائدة في سوق التنبؤات إلى بورصة مشتقات من الجيل التالي. يمكن للمتداول المراهنة على احتمال وقوع حدث ما، واتخاذ موقف اتجاهي مع الاستفادة من الرافعة المالية بشأن سعر أحد الأصول من نفس الرصيد.

كيف تعملPerps Kalshi ؟

تتلخصperpetual Kalshi في اختيار الاتجاه، وتحديد حجم المركز باستخدام leverage، ثم إدارة قوتين: funding rate يربط العقد spot، liquidation التي تؤدي إلى إغلاق المركز إذا تحركت الصفقة بشكل كبير ضدك.

1. الاتجاه: شراء أو بيع

تبدأ كل صفقة باتخاذ جانب معين. تحقق الصفقة «الشراء» أرباحًا عندما يرتفع سعر الأصل، وهي تعمل كنسخة ذات رافعة مالية من عملية الشراء. أما الصفقة «البيع»، فتربح عندما ينخفض السعر، وهو ما لا يمكن تحقيقه spot ، حيث spot يدر spot أرباحًا spot عند ارتفاع الأسعار.

يُعد هذا التصميم ذو الوجهين هو عامل الجذب الأساسي perps». حيث يمكن للمتداولين التعبير عن توقعاتهم الهبوطية، أو التحوط ضد التعرض الحالي، أو التداول استفادةً من التقلبات دون بيع أي من مراكزهم.

2. Leverage Margin

لفتح مركز تداول، يتعين عليك تقديم ضمان، ويُعرف أيضًا باسم margin، leverage حجم التعرض الذي يتحكم فيه هذا الهامش. عند leverage تبلغ 5x، margin قدره 1,000 margin مركزًا بقيمة 5,000 دولار، لذا فإن تحركًا بنسبة 10% في الأصل يصبح تقلبًا بنسبة 50% في ضمانك في أي من الاتجاهين.

Kalshi margin المعزول، حيث يمثل الضمان المخصص لكل صفقة المبلغ المعرض للخطر في تلك الصفقة. leverage تحديد الحد الأقصى leverage بشكل متحفظ، مع تعديله وفقًا للظروف السائدة، حيث Bitcoin حوالي 5.7x عند الإطلاق، بينما كانت النسب أقل بالنسبة لمعظم العملات الرقمية البديلة. ويشكل ذلك تباينًا حادًا مع perpetual الخارجية perpetual والتي تقدم عادةً رافعة مالية تبلغ 50x أو 100x أو أكثر.

3. Funding Rate

نظرًا لأن العقود الأبدية لا تنتهي صلاحيتها أبدًا، فلا يوجد حدث تسوية يعيد سعر العقد إلى السعر الحقيقي للسوق. funding rate ذلك من خلال دفعة متكررة بين أصحاب المراكز الشرائية وأصحاب المراكز البيعية.

عندما perpetual العقود perpetual فوق spot، يدفع أصحاب المراكز الطويلة لأصحاب المراكز القصيرة، مما يجعل الاحتفاظ بالمركز الطويل أكثر تكلفة ويؤدي إلى انخفاض السعر. وعندما يتم تداولها دون spot، يدفع أصحاب المراكز القصيرة لأصحاب المراكز الطويلة، مما يؤدي إلى ارتفاع السعر. في Kalshi يتم تسوية التمويل كل 8 ساعات، مع حد أقصى يبلغ ±2% لكل فترة، ويظهر في سجل معاملاتك. يمكنك متابعة الأسعار في الوقت الفعلي عبر السوق من خلال لوحة funding rates العملات المشفرة الخاصة بنا.

4. Liquidation

Liquidation عندما تؤدي الخسائر إلى استنزاف الضمان الخاص بك حتى يصل إلى الحد الأدنى المسمى margin الصيانة»، وعند هذه النقطة يتم إغلاق المركز تلقائيًا لمنع الحساب من الدخول في رصيد سالب. وكلما زادت leverage قيمة الحركة المطلوبة لتفعيل عملية التصفية.

Kalshi liquidation «سعر المرجع»، وهو مؤشر مجمع مستمد من عدة spot بدلاً من مصدر بيانات بورصة واحدة، مما يقلل من احتمال التعرض للتصفية جراء ارتفاع مفاجئ قصير الأمد في منصة تداول واحدة. وتُظهر liquidation Bitcoin مستويات الأسعار التي تميل عندها عمليات التصفية المتتالية إلى التكوّن.

Perps Kalshi Perps Spot

أوضح طريقة لفهم perps مقارنتها ببساطة بشراء العملات المشفرة. Spot يعني امتلاك الأصل، دون leverage، ودون تكاليف تمويل، ودون إغلاق قسري. أما Perps السعر بدلاً من ذلك، مما يتيح إمكانية البيع على المكشوف leverage إضافة تكاليف مستمرة liquidation .

Perps الاستراتيجيات قصيرة الأجل أو الاتجاهية أو استراتيجيات التحوط، في حين أن spot التراكم على المدى الطويل. ويغطي تحليلنا للمقارنة بين spot بالأوراق المالية الأبدية spot هذه المفاضلات بمزيد من التعمق.

ما هي الأدوات التي يمكنك تداولها على Kalshi Perps؟

Kalshi عقودها الأبدية Bitcoin وسرعان ما وسعت نطاق منتجاتها من خلال عملية التسجيل التنظيمي. وحتى أوائل يونيو 2026، أدرج دليلها الرسمي 13 perpetual للعملات المشفرة CFTC، مع وجود المزيد قيد المراجعة.

تشمل القائمة الأصول السائلة الرئيسية، مع leverage حد أقصى leverage لكل leverage يعكس مدى تقلب وعمق السوق الأساسي:

• العملات ذات القيمة السوقية الكبيرة: Ethereum Bitcoin Ethereum بأعلى نسبة leverage حيث تبلغ حوالي 5.7x و4.3x عند الإطلاق.
• العملات ذات القيمة السوقية المتوسطة: Litecoin XRP Solana Chainlink وDogecoin Litecoin انخفاضًا، حيث تتراوح قيمتها عمومًا بين ضعف وثلاثة أضعاف قيمتها السابقة.
• العملات ذات القيمة السوقية الأصغر: Sui، Polkadot، Bitcoin ، وستيلار، Hedera، Shiba Inu بأقل نسبة leverage، والتي غالبًا ما تكون أقل من 2x.

هذه الأرقام متغيرة وقد تتغير دون إشعار مسبق مع Kalshi معايير المخاطر. وقد أكدت البورصة أنها لن تدرج العقود الأبدية على السلع الزراعية، وهو قيد مرتبط برأيCFTC بأن perpetual العقود perpetual لا يناسب جميع فئات الأصول.

إحصائيات Kalshi

لم يمضِ على إطلاق عقود Kalshi الدائمة سوى بضعة أسابيع، ومع ذلك فإن البيانات الأولية تُصنفها بالفعل ضمن أكثر المنتجات نشاطًا التي أطلقتها البورصة. تعكس الأرقام الواردة أدناه أحدث البيانات المتاحة، وهي تتغير بسرعة، نظرًا لأن حجم التداول افتراضي، كما أن open interest مع كل open interest .

• انطلاقة قوية: Perps حجم تداول بلغ 100 مليون دولار في اليوم الأول، و1 مليار دولار في غضون أسبوع، وأكثر من 5.5 مليار دولار من القيمة الاسمية في غضون أسبوعين، في أسرع انطلاقة لمنتج في تاريخ Kalshi».
• حجم التداول اليومي: بحلول منتصف يونيو، بلغ حجم التداول خلال 24 ساعة لعقد BTC perpetual حوالي 1.2 مليار دولار، بينما اقترب ETH من 560 مليون دولار، XRP HYPE SOL XRP أحجام تداول يومية في حدود ثمانية أرقام.
• Open interest: أدى هذا التغيير إلى ارتفاع إجمالي open interest Kalshi open interest مستوى قياسي يقارب 810 ملايين دولار، حيث بدأت العقود الدائمة في تراكم المراكز القائمة التي لم تتمكن العقود ذات تاريخ انتهاء محدد من تحقيقها أبدًا.
• أخبار الأسواق: بحلول منتصف يونيو، كانت هناك 11 perpetual للعملات المشفرة perpetual قيد التداول، في مقدمتها Bitcoin Ethereum، مع وجود أصول أخرى قيد التقديم للحصول على الموافقة.
• Leverage : leverage القصوى إلى حوالي 5.7x بالنسبة Bitcoin قل تدريجيًا بالنسبة للعملات الرقمية الأصغر حجمًا والأكثر تقلبًا، وهو ما يمثل جزءًا بسيطًا من نطاق الرافعة المالية الشائع في الأسواق الخارجية والذي يتراوح بين 50x و125x.

حجم التداول الإجمالي هو رقم افتراضي، حيث يتم احتسابه على أساس القيمة الكاملة للعقد بما في ذلك leverage أساس الأموال المعرضة للمخاطر؛ لذا ينبغي اعتباره مؤشراً على مستوى النشاط وليس على الأموال المودعة بالدولار.

لماذاPerps Kalshi عن غيرهم

futures Perpetual في الأسواق الخارجية منذ أن BitMEX أولperp Bitcoin perp 2016، وقد نمت هذه الفئة بشكل هائل. فقد ارتفع perpetual في الأسواق الخارجية من 28 تريليون دولار من القيمة الاسمية السنوية في عام 2023 إلى أكثر من 90 تريليون دولار في عام 2025، وهو سوق كان المتداولون الأمريكيون محرومين منه إلى حد كبير وفقًا لشبكة CNBC.

تتمثل الميزة التنافسية الرئيسية Kalshi في الجانب التنظيمي. فإدراج perps بورصة CFTC يتيح للمتداولين الأمريكيين إمكانية الوصول المحلي مع تمويل شفاف، liquidation على أساس السعر السوقي، والحماية التي يوفرها السوق الخاضع للرقابة.

والثاني هو نهج إدارة المخاطر. ففي حين تتنافس المنصات الخارجية على أساس leverage ثلاثية الأرقام، فإن الحدود القصوى أحادية الرقم Kalshi والتمويل المحدود يُنظر إليهما على أنهما تصميم ملائم للمؤسسات، ويستهدفان المتداولين الذين يستخدمون استراتيجيات التحوط والمحترفين الذين لم تكن لديهم منصة متوافقة مع اللوائح التنظيمية من قبل.

والعامل الثالث هو النطاق. Kalshi البورصة الأمريكية الوحيدة التي يتيح للمتداول فيها الاحتفاظ بكل من العقود المرتبطة بالأحداث الخاضعة للتنظيم والعقود الدائمة الخاضعة للتنظيم في حساب واحد، مما يجمع بين التعرض القائم على الاحتمالات والتعرض القائم على الأسعار.

Kalshi CFTC

في 29 مايو 2026، أصدرت لجنة Futures للسلع (CFTC) أمر موافقة KalshiEX, LLC بشأن عقد BTCPERP الخاص بها، perpetual spot Bitcoin ويُعامل futures . Kalshi الطلب بموجب اللائحة 40.3 الصادرة عن اللجنة، وصدر الأمر بموجب قانون تداول السلع.

كان هذا أولfutures perpetual يتم اعتماده في إطار الإجراء الطوعي المنصوص عليه في اللائحة 40.3، والذي حدد النموذج التحليلي لكل طلب يتم تقديمه لاحقًا. KalshiEX بأن تصنيف العقد كعقد آجل يعتمد على ما إذا كان ينشئ التزامات دفع مستقبلية، وليس على ما إذا كان ينتهي في تاريخ محدد، ووافقت اللجنة على ذلك.

وكان CFTC مايك سيليج، الذي تم تعيينه في أواخر عام 2025، قد تعهد بإدخال العقود الأبدية للعملات المشفرة إلى السوق المحلية، ووصف الموافقة على ذلك بأنها خطوة تاريخية، مستنداً في قراره إلى عمقspot Bitcoin spot وطبيعته التي تعمل على مدار الساعة.

هناك ملاحظة مهمة تتعلق بالدقة. Kalshi لهذا المنتج باعتباره أول عقد أبدي في أمريكا، لكن لجنة CFTC كانت قد أذنت CFTC لشركة «بيتنوميال» بتقديم عقد مشابه بحد أقصى مدته 25 عامًا، مما جعله ليس perpetual بالمعنى الحقيقي للكلمة. أما عقد «BTCPERP» Kalshi فهو الأول الذي لا يتضمن أي تاريخ انتهاء على الإطلاق.

Kalshi والمشهد التنافسي

ولم يأتِ هذا الإطلاق في فراغ. ففي اليوم نفسه، CFTC لجنة CFTC الطريق أمام إحدى Coinbase لربط العملاء الأمريكيين بأسواق perpetual العالمية، مما يشير إلى أنها تعتزم فتح الباب أمام العديد من الشركات بدلاً من الاكتفاء بشركة واحدة.

لا يرحب جميع أصحاب المناصب الحاليين بهذا التغيير. ففي 18 يونيو 2026، رفعت مجموعة CME، أكبر مشغل futures في الولايات المتحدة، دعوى قضائية ضد CFTC ورئيسها سيليج لإبطال الموافقات، بحجة أن العقود الأبدية تُعد مقايضات بموجب قانون دود-فرانك وليست futures. ولم تذكر الدعوى Kalshi Coinbase CFTC الدعوى باعتبارها لا أساس لها من الصحة، لكنها تركت الأساس القانوني perps في الولايات المتحدة perps في الوقت الحالي.

Polymarket المنافسة في سوق التنبؤات نحو توفير تداول «اللونغ-شورت» على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وذلك في إطار اتجاه أوسع نطاقاً تشهد فيه منصات عقود الأحداث إضافة مشتقات مالية ذات رافعة مالية. أما في الأسواق الخارجية، فلا تزال السيولة الكبيرة مركزة لدى Hyperliquid Binance Bybit، لذا فإن الميزة المبكرة Kalshi تكمن في الجانب التنظيمي وليس في عمق دفتر الأوامر.

حققت هذه المنتجات إقبالاً سريعاً. فقد سجلت سندات Kalshi الدائمة حجم تداول تجاوز 100 مليون دولار في اليوم الأول، وتجاوزت حاجز المليار دولار في غضون أسبوع واحد — وهو ما وصفته الشركة بأنه المنتج الأسرع نمواً في تاريخها — وبلغت قيمتها الاسمية 5.5 مليار دولار في غضون أسبوعين.

الخطوة التالية هي perps غير المرتبطة بالعملات المشفرة. Tarek Mansour صرح المؤسس المشارك Tarek Mansour بأن Kalshi محادثات مع الهيئات التنظيمية بشأن فئات أصول أخرى، كما أن خطاب CFTC الصادر عن CFTC في 12 يونيو دفع أسواق العقود الأخرى إلى تحويل المنتجات perpetual إلى عقود أبدية حقيقية، مما يشير إلى أن السلع ومؤشرات الأسهم ستكون الخطوة التالية.

من يقف وراء Kalshi؟

Kalshi في عام 2018 على يد Tarek Mansour و Luana Lopes Lara، اللذين طوّراها لتصبح أول بورصة لسوق التنبؤات خاضعة للرقابة الفيدرالية في الولايات المتحدة، وأدخلا «عقد الحدث» كفئة من فئات الأصول. وكان منصور، الرئيس التنفيذي للشركة، يعمل سابقًا في Goldman Sachs «سيتاديل Goldman Sachs ودرس في معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا (MIT).

أمضت الشركة ما يقرب من عامين في إثبات للجنة CFTC عقود الأحداث لا تشكل مقامرة، وحصلت على الموافقة في عام 2020. وكان هذا العمل التمهيدي هو ما أتاح لاحقًا الموافقة على العقود الأبدية في إطار نفس ترخيص سوق العقود المخصصة.

وقد كان النمو سريعًا للغاية. فقد قدرت جولة تمويل أُجريت في مارس 2026 بقيادة شركة «كواتو مانجمنت» (Coatue Management) قيمة Kalshi بنحو 22 مليار دولار، وهو ما يمثل ضعف تقييمها قبل أشهر، حيث شملت قائمة المستثمرين كلًا من «سيكويا» (Sequoia) Andreessen Horowitz) Paradigm) ARK .

لا تزال الشركة تواجه بعض العقبات. Kalshi واجهت Kalshi تحديات على مستوى الولايات، بما في ذلك حظر في ولاية نيفادا وتهم جنائية في ولاية أريزونا مرتبطة بعملياتها المتعلقة بعقود الفعاليات، وهي نزاعات منفصلة عن العقود الدائمة، لكنها تشكل جزءًا من السياق الذي تعمل فيه الشركة.

مخاطر تداول Kalshi

تخضع Kalshi للرقابة التنظيمية، لكن هذه الرقابة لا تزيل مخاطر التداول بالرافعة المالية. يجب فهم هذه المخاطر قبل استثمار رأس المال.

• Leverage الخسائر: حتى في ظل حدود متحفظة، leverage المكاسب والخسائر، ويمكن لأي تحرك سلبي بسيط أن يقضي على الضمانات المرتبطة بالمركز.
• Liquidation : إذا وصلت الخسائر إلى مستوى margin الصيانة، يتم إغلاق المركز تلقائيًا. leverage الأعلى leverage المسافة إلى تلك النقطة، وقد يتم الإغلاق دون سابق إنذار.
• التعرض للرصيد السلبي: تشير الإفصاحات الخاصة Kalshi إلى أنliquidation وسيلة مضمونة stop-loss. ففي حالات الفجوات السعرية، أو التقلبات الشديدة، أو ضعف السيولة، قد يتم إغلاق المركز بسعر أسوأ، مما يؤدي إلى رصيد سلبي يتعين عليك سداده.
• تراكم تكاليف التمويل: في سوق أحادي الجانب، قد يؤدي دفع تكاليف التمويل كل 8 ساعات إلى تآكل العائدات بنسبة عدة في المائة من القيمة الاسمية بمرور الوقت، بغض النظر عن movement الأسعار.
• تقلبات العملات المشفرة: تتعرض الأصول الأساسية لتقلبات حادة، وقد تؤدي التحركات المفاجئة إلى عمليات تصفية أسرع من قدرة المتداول على الاستجابة، خاصةً في حالة عدم وجود stop-loss .
• نضج المنتج: تعتبر العقود الأبدية المحلية منتجًا جديدًا. ولا تزال العقود leverage وقائمة الأصول قيد التطوير، وقد تتغير دون إشعار مسبق.
• العبء التنظيمي: CFTC لجنة CFTC المنتج، لكن مجموعة CME رفعت دعوى قضائية لإبطال تلك الموافقة، كما تواجه أعمال Kalshi الأوسع نطاقاً نزاعات على مستوى الولايات، ولا يزال من الممكن أن تؤدي التغييرات المستقبلية في القواعد إلى إعادة تشكيل طريقة عمل المنصة.
• عمق السيولة: بصفتها شركة جديدة في السوق، فإن سجلات أوامر التداول Kalshi أقل عمقًا مقارنةً بأكبر منصات التداول الخارجية، وهو ما قد يعني فروق أسعار أوسع وزيادة slippage الأوامر الكبيرة.

أفكار ختامية

تُعد Kalshi أوضح مؤشر حتى الآن على أن perps من الأطراف الخارجية لسوق العملات المشفرة إلى قلب السوق الأمريكية الخاضعة للتنظيم. ويُظهر حجم التداول في المراحل المبكرة وجود طلب حقيقي، كما أن CFTC يمنح هذا المنتج شرعية لم تتمتع بها منصات التداول الخارجية قط.

تكتسي خيارات التصميم نفس الأهمية التي تكتسيها عملية الموافقة. leverage المتحفظة، والتمويل المحدود، liquidation وفقًا لسعر السوق، كلها عوامل liquidation نسخة Kalshi تبدو وكأنها بنية تحتية مؤسسية بدلاً منleverage ، وهذا هو المقصود.

ما يظل مفتوحًا هو مدى عمق واتساع هذا التطور. فما إذا Kalshi إنشاء منتجات مالية تضاهي السيولة الخارجية، وما إذا كانت قادرة على توسيع نطاق السندات الدائمة لتتجاوز العملات المشفرة وتشمل السلع والمؤشرات، هو ما سيحدد ما إذا كان هذا التحول دائمًا أم مجرد انطلاقة مبهرة في البداية.