تجلس عقود futures في قلب تداول العملات الرقمية العالمي، ومع ذلك، ولما يقرب من عقد من الزمان، لم يتمكن المتداولون في الولايات المتحدة من الوصول إليها إلا من خلال منصات خارجية خارج القواعد الأمريكية.

غيرت Kalshi ذلك في منتصف عام 2026 من خلال إدراج أول عقد دائم يوافق عليه منظم أمريكي. وقد تم إطلاقه بحجم تداول كبير وتصميم يختلف عن المنصات ذات الرافعة المالية العالية التي تهيمن على الفئة في الخارج.

بالنسبة لأي شخص يزن ما إذا كانت العقود المحلية تستحق الاستخدام، فإن التفاصيل مهمة أكثر من العناوين الرئيسية. إليك كيف تعمل عقود Kalshi Perpetuals، وما الذي يُميزها، وأين تكمن المخاطر. 👇

ما هي عقود Kalshi Perpetuals (Perps)؟

عقود Kalshi Perpetuals هي عقود مشتقات تتيح لك اتخاذ مركز برافعة مالية على سعر أصول العملات الرقمية، مثل Bitcoin أو Ethereum، دون امتلاك الأصل وبدون تاريخ تسوية. أنت تدخل في مركز شراء (long) إذا كنت تتوقع ارتفاع السعر ومركز بيع (short) إذا كنت تتوقع انخفاضه.

ميزتان تفصلان العقد الدائم عن شراء العملات الرقمية. تتيح الرافعة المالية لمبلغ أصغر من الضمانات التحكم في مركز أكبر، ويعني غياب تاريخ انتهاء الصلاحية أن المركز يظل مفتوحاً طالما توفرت ضمانات كافية لدعمه.

تدير Kalshi بالفعل أسواق التوقعات الرائدة في الولايات المتحدة prediction markets، وتُعد العقود الدائمة أول منتج لها خارج عقود الأحداث ذات الإجابة بنعم أو لا التي بنيت عليها الشركة. تقدم البورصة الآن عقود أحداث منظمة وعقوداً دائمة منظمة في حساب واحد.

تؤطر Kalshi هذه الخطوة كتحول من رائد في سوق التوقعات إلى بورصة مشتقات من الجيل التالي. يمكن للمتداول المراهنة على ما إذا كان حدث سيقع واتخاذ نظرة اتجاهية برافعة مالية على سعر أصول معين من نفس الرصيد.

كيف تعمل عقود Kalshi Perps؟

يتلخص تداول عقود Kalshi الدائمة في اختيار اتجاه، وتحديد حجم المركز باستخدام الرافعة المالية، ثم إدارة قوتين: funding rate الذي يربط العقد بسعر spot، وعتبة التصفية التي تغلق مركزك إذا تحرك التداول ضدك بشكل مفرط.

1. الاتجاه: شراء (Long) أو بيع (Short)

يبدأ كل مركز بجانب محدد. يحقق مركز long أرباحاً عندما يرتفع الأصل ويتصرف كنسخة ذات رافعة مالية للشراء. يحقق مركز short أرباحاً عندما ينخفض، وهو ما لا يستطيع تداول spot القيام به، نظراً لأن spot يكافئ فقط الأسعار الصاعدة.

هذا التصميم ثنائي الجانب هو الجاذبية الأساسية للعقود الدائمة. يمكن للمتداولين التعبير عن نظرة هبوطية، أو التحوط ضد التعرض الحالي، أو التمركز حول التقلبات دون بيع أي ممتلكات.

2. الرافعة المالية والهامش

لفتح مركز، تقوم بإيداع collateral، ويُسمى أيضاً margin، وتحدد الرافعة المالية حجم التعرض الذي يتحكم فيه. عند رافعة مالية قدرها 5x، فإن 1,000 دولار من الهامش تدعم مركزاً بقيمة 5,000 دولار، لذا فإن حركة بنسبة 10% في الأصل تصبح تقلبًا بنسبة 50% في ضماناتك في أي من الاتجاهين.

تستخدم Kalshi هامش معزول، حيث يكون الضمان المخصص للتداول هو المبلغ المعرض للخطر فيه. يتم ضبط الحد الأقصى لرافعة مالية الخاصة بها بشكل تحفظي وتتغير وفقاً للظروف، حيث يصل سقف Bitcoin إلى ما يقرب من 5.7x عند الإطلاق وتكون العملات البديلة الأخرى أقل. يتعارض ذلك بشكل صارخ مع عقود دائمة الخارجية، التي تقدم بانتظام 50x أو 100x أو أكثر.

3. معدل funding rate

نظراً لأن العقود دائمة لا تنتهي صلاحيتها أبداً، فلا يوجد حدث تسوية يعيد سعر العقد نحو سعر السوق الحقيقي. يتعامل معدل funding rate مع ذلك من خلال دفع متكرر بين المراكز الطويلة والقصيرة.

عندما يتم تداول العقود دائمة أعلى من spot، تدفع المراكز الطويلة للمراكز القصيرة، مما يجعل الاحتفاظ بمركز طويل أكثر تكلفة ويجبر السعر على الانخفاض. وعندما يتم تداوله أدنى من spot، تدفع المراكز القصيرة للمراكز الطويلة ويتم دفع السعر صعوداً. على Kalshi، تتم تسوية funding rate كل 8 ساعات، وبحد أقصى ±2% لكل فترة، وتظهر في سجل معاملاتك. يمكنك تتبع الأسعار المباشرة عبر السوق على لوحة معلومات crypto funding rates الخاصة بنا.

4. liquidation

تحدث liquidation عندما تستنزف الخسائر ضماناتك إلى الحد الأدنى المسمى بـ maintenance margin، وعند هذه النقطة يتم إغلاق المركز تلقائياً لمنع الحساب من السلب. تؤدي رافعة مالية الأعلى إلى تقصير الحركة اللازمة لتشغيلها.

تحسب Kalshi liquidation مقابل mark price، وهو مرجع مجمع مستمد من عدة أسواق spot بدلاً من تغذية بورصة واحدة، مما يقلل من فرصة التعرض لـ liquidation بسبب ارتفاع لفترة وجيزة في مكان واحد. تعرض Bitcoin liquidation heatmap الخاصة بنا مستويات الأسعار التي تميل فيها التراجعات إلى التكون.

عقود دائمة Kalshi مقابل تداول spot

أوضح طريقة لفهم عقود دائمة هي مقارنتها ببساطة بشراء العملات الرقمية. يعني تداول spot امتلاك الأصل، بدون رافعة مالية، وبدون تكلفة funding rate، وبدون إغلاق إجباري. تتداول عقود دائمة السعر بدلاً من ذلك، مما يفتح البيع على المكشوف ورافعة مالية مع إضافة تكاليف مستمرة ومخاطر liquidation.

تناسب عقود دائمة الاستراتيجيات قصيرة الأجل أو الاتجاهية أو التحوطية، بينما يناسب spot التراكم طويل الأجل. يغطي تحليلنا لـ عقود دائمة مقابل تداول spot المقايضات بمزيد من التفصيل.

ما الذي يمكنك تداوله على عقود دائمة Kalshi؟

أطلقت Kalshi عقود دائمة الخاصة بها مع Bitcoin ووسعت القائمة بسرعة من خلال عملية التقديم التنظيمي. اعتباراً من أوائل يونيو 2026، سرد official guide الخاص بها 13 عقداً من عقود العملات الرقمية دائمة المعتمدة من CFTC، مع وجود المزيد قيد المراجعة.

تغطي القائمة الأصول الرئيسية ذات السيولة العالية، ولكل منها حد أقصى لـ رافعة مالية يعكس مدى تقلب وعمق السوق الأساسي:

• العملات الكبرى: تحمل Bitcoin وEthereum أعلى رافعة مالية، حوالي 5.7x و4.3x عند الإطلاق.
• العملات المتوسطة: XRP، وSolana، وChainlink، وDogecoin، وLitecoin تأتي في مرتبة أدنى، وعادةً ما تتراوح بين 2x و3x.
• العملات الأصغر: Sui، وPolkadot، وBitcoin Cash، وStellar، وHedera، وShiba Inu تحمل أصغر رافعة مالية، وغالبًا ما تكون أقل من 2x.

هذه الأرقام ديناميكية ويمكن أن تتغير دون سابق إنذار مع تعديل Kalshi لمعايير المخاطر. أكدت البورصة أنها لن تُدرج عقود دائمة على السلع الزراعية، وهو حد مرتبط بـ رؤية CFTC القائلة بأن تصميم العقود الدائمة لا يناسب كل فئة أصول.

إحصائيات عقود Kalshi الدائمة

لم يُطلق عقود Kalshi الدائمة سوى منذ أسابيع قليلة، ومع ذلك تصنفها البيانات المبكرة بالفعل بين أكثر المنتجات نشاطًا التي أطلقتها البورصة. تعكس الأرقام أدناه أحدث الأرقام المتاحة وتتغير بسرعة، نظرًا لأن حجم التداول هو حجم افتراضي وأن open interest يتغير مع كل مركز مفتوح.

• مسار الإطلاق: تجاوزت عقود perps حجم تداول قدره 100 مليون دولار في اليوم الأول، و1 مليار دولار في غضون أسبوع، وأكثر من 5.5 مليار دولار في الحجم الافتراضي في غضون أسبوعين، وهو أسرع إطلاق لمنتج في تاريخ Kalshi.
• حجم التداول اليومي: بحلول منتصف يونيو، بلغ حجم تداول عقد BTC الدائم وحده تقريبًا 1.2 مليار دولار في حجم تداول خلال 24 ساعة، مع اقتراب عقد ETH من 560 مليون دولار وتسجيل HYPE، وSOL، وXRP لأيام بأرقام من ثانة مراتب.
• Open interest: دفع الإطلاق إجمالي open interest في Kalshi إلى مستوى قياسي يقترب من 810 مليون دولار
• الأسواق النشطة: كانت أحد عشر سوقًا من عقود crypto الدائمة قيد تداول بحلول منتصف يونيو، بقيادة Bitcoin وEthereum، مع تقديم أصول إضافية للحصول على الموافقة.
• نطاق الرافعة المالية: تصل الرافعة المالية القصوى إلى نحو 5.7x على Bitcoin وتتدرج نزولاً للتوكنات الأصغر والأكثر تقلبًا، وهو جزء بسيط من 50x إلى 125x الشائعة في المنصات الخارجية.

حجم التداول الرئيسي افتراضي، حيث يحسب القيمة الكاملة للعقد بما في ذلك الرافعة المالية بدلاً من النقد المعرض للخطر، لذا يجب التعامل معه كمقياس للنشاط وليس كدولارات مودعة.

لماذا تعد عقود Kalshi الدائمة مختلفة

توجد عقود futures الدائمة خارج الشاطئ منذ أن أدرجت BitMEX أول عقد perp لـ Bitcoin في عام 2016، وقد نمت الفئة بشكل هائل. ارتفع حجم التداول الدائم الخارجي من 28 تريليون دولار في الحجم الافتراضي السنوي في 2023 إلى أكثر من 90 تريليون دولار في 2025، وهو سوق استُبعد المتداولون الأمريكيون منه إلى حد كبير وفقاً لـ CNBC.

ميزة Kalshi الرئيسية هي التنظيم. إن إدراج عقود perps في بورصة تخضع لإشراف CFTC يمنح المتداولين الأمريكيين وصولاً محلياً مع تمويل شفاف، وliquidation بسعر المؤشر، وحماية سوق منظم.

الثانية هي موقف المخاطر. حيث تتنافس المنصات الخارجية على رافعة مالية ذات ثلاثة أرقام، فإن الحدود القصوى لـ Kalshi ذات الرقم الواحد والتمويل المحدد تبدو تصميماً صديقاً للمؤسسات يستهدف المتحوطين والمهنيين الذين لم يكن لديهم مكان ملائم من قبل.

الثالثة هي الاتساع. Kalshi هي البورصة الأمريكية الوحيدة التي يحتفظ فيها المتداول بعقود أحداث منظمة وعقود دائمة منظمة في حساب واحد، مما يدمج التعرض القائم على الاحتمالية والقائم على السعر.

تنظيم Kalshi وموافقة CFTC

في 29 مايو 2026، أصدرت لجنة تجارة السلع الآجلة أمر موافقة لشركة KalshiEX, LLC بخصوص عقد BTCPERP الخاص بها، وهو عقد دائم يشير إلى سعر spot الخاص بـ Bitcoin ويُعامل كمنتج futures. قدمت Kalshi العقد بموجب لائحة اللجنة 40.3، مع صدور الأمر بموجب قانون بورصة السلع.

كان هذا أول عقد futures دائم يُوافق عليه بموجب عملية اللائحة التطوعية 40.3، والتي وضعت النموذج التحليلي لكل طلب يتم تقديمه بعد ذلك. جادلت KalshiEX بأن العقد يُحتسب كعقد مستقبل بناءً على ما إذا كان ينشئ التزامات دفع مستقبلية، وليس على ما إذا كان ينتهي في تاريخ ثابت، ووافقت اللجنة.

رئيس CFTC، مايك سيليج، الذي تم تثبيته في أواخر 2025، كان قد التزم بجلب عقود crypto الدائمة محلياً ووصف الموافقة بالخطوة التاريخية، مستنداً بالقرار إلى عمق وطبيعة سوق Bitcoin spot التي تعمل على مدار الساعة.

هناك تحفظ واحد يهم الدقة. تسوق Kalshi للمنتج باعتباره أول عقود دائمة في أمريكا، لكن CFTC كانت قد صرحت سابقاً لـ Bitnomial بتقديم عقد مشابه بحد أقصى لمدة 25 عاماً، مما جعله ليس دائماً حقاً. يعتبر عقد BTCPERP الخاص بـ Kalshi الأول الذي ليس له تاريخ انتهاء على الإطلاق.

Kalshi المشهد التنافسي

لم يحدث الإطلاق بمعزل عن البقية. في نفس اليوم، مهدت CFTC الطريق لشركة تابعة لـ Coinbase لربط العملاء الأمريكيين بأسواق عقود perps العالمية والخيارات، مما يشير إلى نيتها فتح المجال أمام عدة شركات بدلاً من فائز واحد.

لا ترحّب كل جهة قائمة بهذا التحول. في 18 يونيو 2026، رفعت مجموعة CME، وهي أكبر مشغل لبورصة futures في الولايات المتحدة، دعوى قضائية ضد CFTC والرئيس سيليج لإبطال الموافقات، مجادلة بأن العقود الدائمة هي عقود swap بموجب قانون دود-فرانك وليست عقود futures. لا تسمي الدعوى القضائية لا Kalshi ولا Coinbase، وقد رفضت CFTC الدعوى باعتبارها تافهة، لكنها تترك الأساس القانوني لعقود perps الأمريكية غير محسوم في الوقت الحالي.

تتحرك منصة التنبؤات المنافسة Polymarket نحو توفير تداول طويل وقصير على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وهو جزء من تقارب أوسع نطاقاً تضيف فيه منصات عقود الأحداث مشتقات مالية ذات رافعة مالية. وعلى الصعيد الخارجي، تظل السيولة العميقة متركزة في Hyperliquid وBinance وBybit، لذا فإن ميزة Kalshi المبكرة تتمثل في الجانب التنظيمي أكثر من عمق دفتر الأوامر.

جاء الإقبال بسرعة فائقة. فقد تجاوز حجم التداول في عقودkalshi الـperpetuals 100 مليون دولار في اليوم الأول، وتجاوز المليار دولار في غضون أسبوع، وهو ما وصفته الشركة بأنه منتجها الأسرع نمواً على الإطلاق، وتخطى 5.5 مليار دولار في القيمة الاسمية في غضون أسبوعين.

الخطوة التالية هي عقود perps غير المرتبطة بالعملات الرقمية. وذكر المؤسس المشارك Tarek Mansour أن Kalshi تخوض محادثات مع الجهات التنظيمية بشأن فئات أصول أخرى، وقد دفع خطاب عدم اتخاذ إجراء صادر عن CFTC في 12 يونيو أسواق العقود الأخرى إلى تحويل المنتجات ذات النمط الدائم إلى عقود perpetuals حقيقية، مما يشير إلى أن السلع ومؤشرات الأسهم ستكون التالية.

من يقف وراء Kalshi؟

تأسست Kalshi في عام 2018 على يد Tarek Mansour وLuana Lopes Lara، اللذين قاما بتطويرها لتصبح أول بورصة سوق توقعات منظمة اتحادياً في الولايات المتحدة وابتكرا عقد الحدث كفئة أصول. وقد سبق للمسؤول التنفيذي الأول Mansour التداول في Goldman Sachs وCitadel ودراسة العلوم في MIT.

أمضت الشركة ما يقرب من عامين في إثبات للـ CFTC أن عقود الأحداث ليست مقامرة، وحازت على الموافقة في عام 2020. وقد مهد هذا الأساس الطريق لاحقاً أمام الموافقة على عقود perpetuals بموجب نفس ترخيص سوق العقود المعينة.

كان النمو حاداً وقوياً. فقد قيّمت جولة تمويلية في مارس 2026 بقيادة Coatue Management شركة Kalshi بنحو 22 مليار دولار، أي ضعف تقييمها قبل أشهر قليلة، مع وجود داعمين من بينهم Sequoia وAndreessen Horowitz وParadigm وARK Invest.

ما زالت الشركة تواجه بعض العقبات. فقد خاضت Kalshi تحديات على مستوى الولايات بما في ذلك حظر في نيفادا وتهم جنائية في أريزونا مرتبطة بأنشطة عقود الأحداث الخاصة بها، وهي نزاعات منفصلة عن عقود perpetuals ولكنها تشكل جزءاً من البيئة التي تعمل فيها.

مخاطر تداول عقود Kalshi Perpetuals

عقود Kalshi perpetuals منظمة، ولكن التنظيم لا يزيل مخاطر التداول باستخدام رافعة مالية. احرص على فهم هذه المخاطر قبل تخصيص أي رأس مال.

• الرافعة المالية تضاعف الخسائر: حتى مع وجود حدود متحفظة، فإن الرافعة المالية تضخم المكاسب والخسائر، ويمكن لحركة سعرية عكسية طفيفة أن تقضي على الضمانات الخاصة بالمركز.
• مخاطر liquidation: إذا بلغت الخسائر مستوى margin الصيانة، سيتم إغلاق المركز تلقائياً. الرافعة المالية الأعلى تقصر المسافة وصولاً إلى تلك النقطة، ويمكن أن تحدث الإغلاقات دون سابق إنذار.
• التعرض لرصيد سلبي: تشير إفصاحات Kalshi الخاصة إلى أن الإغلاق التلقائي ليس بمثابة أمر stop-loss مضمون. في حالات الفجوات السعرية، أو التقلبات الحادة، أو انخفاض السيولة، قد يُغلق المركز بسعر أسوأ ويترك رصيداً سالباً يتوجب عليك تغطيته.
• تراكم تكاليف التمويل: في السوق أحادي الاتجاه، قد يؤدي دفع رسوم التمويل كل 8 ساعات إلى تآكل العوائد بنسبة عدة بالمائة من القيمة الاسمية بمرور الوقت، بشكل منفصل عن حركة الأسعار.
• تقلبات العملات الرقمية: تشهد الأصول الأساسية تقلبات حادة، ويمكن للحركات المفاجئة أن تؤدي إلى عمليات liquidation بوتيرة أسرع مما يتيح للمتداول التفاعل، لا سيما في غياب أوامر stop-loss.
• نضج المنتج: عقود perpetuals المحلية حديثة نسبياً. ما زالت العقود وإعدادات الرافعة المالية وقائمة الأصول قيد التطوير وقابلة للتغيير دون إشعار مسبق.
• التعليق التنظيمي: وافقت CFTC على المنتج، لكن مجموعة CME تقاضي الجهات لإبطال تلك الموافقة، كما تواجه أعمال Kalshi الأوسع نطاقاً نزاعات على مستوى الولايات، وقد تُعيد التغييرات التنظيمية المستقبلية صياغة طريقة عمل المنصة.
• عمق السيولة: باعتبارها وافداً جديداً، تعد دفاتر الأوامر في Kalshi أرق من تلك الخاصة بأكبر المنصات الخارجية، مما قد يعني فروقات سعرية أوسع (spreads) والمزيد من انزلاق سعري على الطلبات الأكبر حجماً.

الأفكار الأخيرة

تعد عقود Kalshi Perpetuals الإشارة الأوضح حتى الآن على انتقال عقود perps من الهوامش الخارجية للعملات الرقمية إلى صلب النظام المالي الأمريكي المنظم. يظهر الحجم المبكر طلباً حقيقياً، ويمنح إطار CFTC المنتج شرعية لم تتمتع بها المنصات الخارجية قط.

خيارات التصميم لا تقل أهمية عن الموافقة نفسها. فالرافعة المالية المتحفظة، والتمويل المحدد بسقف، وعمليات liquidation بسعر العلامة تجعل نسخة Kalshi تبدو وكأنها بنية تحتية مؤسسية وليست كازينو عالي الرافعة المالية، وهذا هو المقصود تماماً.

ما يزال العمق والاتساع مسألتين مفتوحتين. وما إذا كان بإمكان Kalshi بناء دفاتر أوامر تنافس سيولة المنصات الخارجية، وما إذا كان بإمكانها توسيع نطاق عقود perpetuals لتتجاوز العملات الرقمية إلى السلع والمؤشرات، هو ما سيحدد ما إذا كان هذا التحول مستداماً أم مجرد انطلاقة مبدعة قصيرة الأمد.