تقع العقود الآجلة الدائمة في صميم تداول العملات المشفرة عالميًا، ومع ذلك لم يتمكن المتداولون الأمريكيون لنحو عقد كامل من الوصول إليها إلا عبر منصات خارجية خارج القواعد الأمريكية.

غيّرت Kalshi ذلك في منتصف عام 2026 بإدراج أول عقد دائم تعتمده جهة تنظيمية أمريكية. وقد أُطلق بحجم تداول كبير وبتصميم مختلف عن المنصات ذات الرافعة المالية المرتفعة التي تهيمن على هذه الفئة في الخارج.

لمن يتساءل عما إذا كانت العقود الدائمة داخل الولايات المتحدة تستحق الاستخدام، فالتفاصيل أهم من العناوين. إليك كيف تعمل عقود Kalshi الدائمة، وما الذي يميزها، وأين تكمن المخاطر. 👇

ما هي عقود Kalshi الدائمة؟

عقود Kalshi الدائمة هي عقود مشتقات تتيح لك اتخاذ مركز برافعة مالية على سعر أصل مشفر، مثل بيتكوين أو إيثريوم، دون امتلاك الأصل ودون تاريخ تسوية. تتخذ مركز شراء إذا توقعت ارتفاع السعر ومركز بيع إذا توقعت انخفاضه.

ميزتان تفرقان العقد الدائم عن شراء العملات المشفرة. فالرافعة المالية تتيح لمبلغ أصغر من الضمان التحكم بمركز أكبر، وغياب تاريخ الانتهاء يعني أن المركز يظل مفتوحًا ما دام هناك ضمان كافٍ يدعمه.

تدير Kalshi بالفعل أبرز أعمال أسواق التنبؤات في الولايات المتحدة، والعقود الدائمة هي أول منتج لها خارج عقود الأحداث القائمة على نعم أو لا التي بنت الشركة عليها نجاحها. وتقدم منصة التداول الآن عقود أحداث منظمة وعقودًا دائمة منظمة في حساب واحد.

تصف Kalshi هذه الخطوة بأنها تطور من الريادة في سوق التنبؤات إلى منصة تداول للمشتقات من الجيل التالي. ويمكن للمتداول الرهان على وقوع حدث ما واتخاذ رأي اتجاهي برافعة مالية حول سعر أصل من الرصيد نفسه.

كيف تعمل عقود Kalshi الدائمة؟

تقوم صفقة عقد Kalshi الدائم على اختيار الاتجاه وتحديد حجم المركز بالرافعة المالية، ثم إدارة عاملين: معدل التمويل الذي يربط العقد بالسعر الفوري، وحد التصفية الذي يغلق مركزك إذا تحرك السعر كثيرًا ضدك.

1. الاتجاه: شراء أو بيع

يبدأ كل مركز باتجاه. يحقق مركز الشراء ربحًا عندما يرتفع الأصل، ويشبه نسخة برافعة مالية من الشراء. ويحقق مركز البيع ربحًا عندما ينخفض، وهو ما لا يتيحه التداول الفوري، لأن الفوري يكافئ ارتفاع الأسعار فقط.

هذا التصميم ثنائي الاتجاه هو جوهر جاذبية العقود الدائمة. إذ يمكن للمتداولين التعبير عن رأي هبوطي أو التحوط للمراكز القائمة أو التموضع حول التقلبات دون بيع أي من ممتلكاتهم.

2. الرافعة المالية والهامش

لفتح مركز تودع ضمانًا، ويسمى أيضًا هامشًا، وتحدد الرافعة المالية حجم التعرض الذي يتحكم به. عند رافعة مالية 5x، يدعم هامش قدره 1,000 $ مركزًا بقيمة 5,000 $، فتتحول حركة بنسبة 10% في الأصل إلى تغير بنسبة 50% في ضمانك صعودًا أو هبوطًا.

تستخدم Kalshi الهامش المعزول، حيث يكون الضمان المخصص للصفقة هو المبلغ المعرض للخطر فيها. ويُحدد الحد الأقصى للرافعة المالية بشكل محافظ ويتغير بحسب الظروف، إذ يقترب بيتكوين من 5.7x عند الإطلاق ومعظم العملات البديلة أقل. ويختلف ذلك كثيرًا عن منصات تداول العقود الدائمة الخارجية التي تعرض عادةً 50x أو 100x أو أكثر.

3. معدل التمويل

لأن العقود الدائمة لا تنتهي، لا يوجد حدث تسوية يعيد سعر العقد إلى سعر السوق الفعلي. ويعالج معدل التمويل ذلك عبر دفعة دورية بين أصحاب مراكز الشراء وأصحاب مراكز البيع.

عندما يتداول العقد الدائم فوق السعر الفوري، يدفع أصحاب مراكز الشراء لأصحاب مراكز البيع، مما يجعل الاحتفاظ بمركز شراء أكثر كلفة ويدفع السعر نحو الانخفاض. وعندما يتداول دونه، يدفع أصحاب مراكز البيع لأصحاب مراكز الشراء فيرتفع السعر. في Kalshi يُسوّى التمويل كل 8 ساعات، بحد أقصى ±2% لكل فترة، ويظهر في سجل معاملاتك. يمكنك تتبع المعدلات المباشرة في السوق عبر لوحة معدلات تمويل العملات المشفرة لدينا.

4. التصفية

تحدث التصفية عندما تستنزف الخسائر ضمانك إلى حد أدنى يسمى هامش الصيانة، وعندها يُغلق المركز تلقائيًا لمنع أن يصبح الحساب سالبًا. وكلما ارتفعت الرافعة المالية قلّت الحركة اللازمة لتفعيلها.

تحسب Kalshi التصفية استنادًا إلى سعر العلامة، وهو سعر مرجعي مجمّع من عدة أسواق فورية بدلًا من تغذية منصة تداول واحدة، مما يقلل احتمال التصفية بسبب قفزة قصيرة في منصة واحدة. وتبين خريطة التصفية الحرارية لبيتكوين لدينا مستويات الأسعار التي تميل فيها التصفيات المتتالية إلى التشكل.

عقود Kalshi الدائمة مقابل التداول الفوري

أوضح طريقة لفهم العقود الدائمة هي مقارنتها بشراء العملات المشفرة مباشرة. فالتداول الفوري يعني امتلاك الأصل، دون رافعة مالية ولا تكلفة تمويل ولا إغلاق قسري. أما العقود الدائمة فتتداول السعر نفسه، فتتيح البيع على المكشوف والرافعة المالية مع إضافة تكاليف مستمرة ومخاطر التصفية.

تناسب العقود الدائمة استراتيجيات المدى القصير والاتجاهية والتحوط، بينما يناسب التداول الفوري التجميع على المدى الطويل. يتناول تحليلنا للعقود الدائمة مقابل التداول الفوري المفاضلات بتفصيل أكبر.

ما الذي يمكنك تداوله في العقود الدائمة على Kalshi؟

أطلقت Kalshi عقودها الدائمة ببيتكوين ثم وسّعت القائمة بسرعة عبر عملية الإيداع التنظيمي. وحتى أوائل يونيو 2026، أدرج دليلها الرسمي 13 عقدًا دائمًا للعملات المشفرة موافقًا عليها من CFTC، مع مزيد قيد المراجعة.

تغطي القائمة الأصول السائلة الكبرى، ولكل منها رافعة مالية قصوى تعكس مدى تقلب السوق الأساسي وعمقه:

• الأصول كبيرة القيمة السوقية: يحظى بيتكوين وإيثريوم بأعلى رافعة مالية، بنحو 5.7x و4.3x عند الإطلاق.
• الأصول متوسطة القيمة السوقية: تأتي XRP وSolana وChainlink وDogecoin وLitecoin أقل، وعمومًا بين 2x و3x.
• الأصول صغيرة القيمة السوقية: تحمل Sui وPolkadot وBitcoin Cash وStellar وHedera وShiba Inu أضيق رافعة مالية، وغالبًا أقل من 2x.

هذه الأرقام ديناميكية وقد تتغير دون إشعار مع تعديل Kalshi لمعايير المخاطر. وأكدت منصة التداول أنها لن تدرج عقودًا دائمة على السلع الزراعية، وهو حد يرتبط برأي CFTC بأن تصميم العقود الدائمة لا يناسب كل فئات الأصول.

إحصاءات العقود الدائمة على Kalshi

عقود Kalshi الدائمة لم يمضِ عليها سوى أسابيع، لكن البيانات الأولية تصنفها بالفعل بين أنشط المنتجات التي أطلقتها منصة التداول. تعكس الأرقام أدناه أحدث البيانات المتاحة وتتغير بسرعة، لأن الحجم اسمي والعقود المفتوحة تتغير مع كل مركز مفتوح.

• بداية الإطلاق: سجلت العقود الدائمة حجم تداول بلغ 100 مليون دولار في اليوم الأول، و1 مليار دولار خلال أسبوع، وأكثر من 5.5 مليار دولار بالقيمة الاسمية خلال أسبوعين، وهي أسرع بداية لمنتج في تاريخ Kalshi.
• الحجم اليومي: بحلول منتصف يونيو، كان عقد BTC الدائم وحده يسجل نحو 1.2 مليار دولار في حجم تداول خلال 24 ساعة، مع اقتراب عقد ETH من 560 مليون دولار وتسجيل HYPE وSOL وXRP أحجامًا يومية من ثمانية أرقام.
• العقود المفتوحة: دفع الإطلاق العقود المفتوحة الإجمالية لدى Kalshi إلى مستوى قياسي قرب 810 ملايين دولار، إذ بدأت العقود الدائمة تراكم مراكز قائمة لم تكن عقود الأحداث المنتهية قادرة عليها.
• الأسواق العاملة: كانت أحد عشر سوقًا للعقود الدائمة على العملات المشفرة قيد التداول بحلول منتصف يونيو، يتصدرها بيتكوين وإيثريوم، مع أصول أخرى مقدمة للموافقة.
• نطاق الرافعة المالية: تبلغ الرافعة المالية القصوى نحو 5.7x على بيتكوين وتنخفض للرموز المميزة الأصغر والأكثر تقلبًا، وهي جزء صغير من نطاق 50x إلى 125x الشائع في المنصات الخارجية.

الحجم المعلن اسمي، إذ يحتسب القيمة الكاملة للعقد بما فيها الرافعة المالية لا النقد المعرض للمخاطرة، لذا اعتبره مؤشرًا على النشاط لا على الدولارات المودعة.

لماذا تختلف العقود الدائمة على Kalshi

توجد العقود الآجلة الدائمة في الخارج منذ أن أدرجت BitMEX أول عقد دائم على بيتكوين عام 2016، وقد نمت هذه الفئة نموًا هائلًا. فقد ارتفع حجم العقود الدائمة في الخارج من 28 تريليون دولار بالقيمة الاسمية السنوية عام 2023 إلى أكثر من 90 تريليون دولار عام 2025، وهو سوق كان المتداولون الأمريكيون محرومين منه إلى حد بعيد وفقًا لـ CNBC.

أبرز ما يميز Kalshi هو التنظيم. فإدراج العقود الدائمة على منصة تداول خاضعة لإشراف CFTC يتيح للمتداولين الأمريكيين وصولًا داخل البلاد مع تمويل شفاف وتصفية بسعر العلامة وحمايات السوق المنظم.

الميزة الثانية هي نهج المخاطر. ففي حين تتنافس المنصات الخارجية على رافعة مالية من ثلاثة أرقام، يبدو أن حدود Kalshi من رقم واحد وتمويلها المقيد تصميم ملائم للمؤسسات، موجه للمتحوطين والمحترفين الذين لم تكن لديهم منصة ملتزمة سابقًا.

الميزة الثالثة هي الاتساع. فـ Kalshi هي منصة التداول الأمريكية الوحيدة التي يحتفظ فيها المتداول بعقود أحداث منظمة وعقود دائمة منظمة في حساب واحد، بما يجمع بين التعرض القائم على الاحتمالات والتعرض القائم على الأسعار.

تنظيم Kalshi وموافقة CFTC

في 29 مايو 2026، أصدرت هيئة تداول السلع الآجلة أمر موافقة لصالح KalshiEX, LLC على عقدها BTCPERP، وهو عقد دائم يشير إلى السعر الفوري لبيتكوين ويُعامل كمنتج عقود آجلة. وقدمته Kalshi بموجب لائحة الهيئة 40.3، وصدر الأمر بموجب قانون بورصة السلع.

كان هذا أول عقد آجل دائم تتم الموافقة عليه بموجب عملية اللائحة 40.3 الطوعية، التي وضعت النموذج التحليلي لكل طلب لاحق. وقد حاجّت KalshiEX بأن العقد يُعد عقدًا آجلًا بناءً على إنشائه التزامات دفع مستقبلية، لا على انتهائه في تاريخ محدد، ووافقت الهيئة.

كان رئيس CFTC مايك سيليغ، الذي تم تثبيته في أواخر 2025، قد تعهد بجلب العقود الدائمة للعملات المشفرة إلى داخل البلاد، ووصف الموافقة بأنها خطوة تاريخية، مستندًا في القرار إلى عمق السوق الفورية لبيتكوين وعملها على مدار الساعة.

هناك تحفظ مهم للدقة. تسوّق Kalshi المنتج بوصفه أول عقود دائمة في أمريكا، لكن CFTC كانت قد سمحت سابقًا لـ Bitnomial بطرح عقد مماثل بـحد أقصى 25 سنة، ما جعله غير دائم فعليًا. أما BTCPERP من Kalshi فهو الأول بلا تاريخ انتهاء إطلاقًا.

Kalshi والمشهد التنافسي

لم يحدث الإطلاق بمعزل عن غيره. ففي اليوم نفسه، مهدت CFTC الطريق لشركة تابعة لـ Coinbase من أجل ربط العملاء الأمريكيين بأسواق العقود الدائمة والخيارات العالمية، في إشارة إلى أنها تعتزم فتح المجال لعدة شركات لا لفائز واحد.

لا ترحب كل الجهات القائمة بهذا التحول. ففي 18 يونيو 2026، رفعت CME Group، أكبر مشغل لمنصات العقود الآجلة في الولايات المتحدة، دعوى ضد CFTC والرئيس سيليغ لإبطال الموافقات، بحجة أن العقود الدائمة مبادلات بموجب قانون دود-فرانك لا عقود آجلة. لا تسمّي الدعوى Kalshi ولا Coinbase، ورفضتها CFTC بوصفها تافهة، لكنها تترك الأساس القانوني للعقود الدائمة في الولايات المتحدة غير محسوم حاليًا.

تتجه منصة أسواق التوقعات المنافسة Polymarket نحو تداول طويل وقصير خاص بها على مدار 24/7، ضمن تقارب أوسع تضيف فيه منصات عقود الأحداث مشتقات برافعة مالية. وفي الخارج، لا تزال السيولة العميقة لدى Hyperliquid وBinance وBybit، لذا فإن أفضلية Kalshi المبكرة تنظيمية لا عمق دفتر الأوامر.

جاء الزخم سريعًا. فقد سجلت عقود Kalshi الدائمة أكثر من 100 مليون دولار في حجم التداول في اليوم الأول، وتجاوزت 1 مليار دولار خلال أسبوع، وهو ما وصفته الشركة بأنه أسرع منتج نموًا لديها على الإطلاق، وتخطت 5.5 مليار دولار بالقيمة الاسمية خلال أسبوعين.

الخطوة التالية هي العقود الدائمة لغير العملات المشفرة. فقد قال المؤسس المشارك Tarek Mansour إن Kalshi في محادثات مع الجهات التنظيمية بشأن فئات أصول أخرى، كما دفع خطاب عدم اتخاذ إجراء من CFTC في 12 يونيو أسواق عقود أخرى إلى تحويل منتجات شبيهة بالدائمة إلى عقود دائمة حقيقية، في إشارة إلى السلع ومؤشرات الأسهم لاحقًا.

من يقف وراء Kalshi؟

تأسست Kalshi عام 2018 على يد Tarek Mansour وLuana Lopes Lara، اللذين حوّلاها إلى أول منصة تداول لأسواق التنبؤات خاضعة للتنظيم الفيدرالي في الولايات المتحدة، وابتكرا عقد الأحداث كفئة أصول. وكان Mansour، الرئيس التنفيذي، قد عمل سابقًا في تداول الأسهم لدى Goldman Sachs وCitadel ودرس في معهد MIT.

أمضت الشركة قرابة عامين في إثبات أن عقود الأحداث لا تُعد قمارًا أمام CFTC، ونالت الموافقة عام 2020. وهذا العمل التمهيدي هو ما أتاح لاحقًا الموافقة على العقود الدائمة بموجب ترخيص سوق العقود المعيّنة نفسه.

كان النمو سريعًا. ففي مارس 2026 قادت Coatue Management جولة تمويل قيّمت Kalshi بنحو 22 مليار دولار، أي ضعف تقييمها قبل أشهر، بمشاركة داعمين منهم Sequoia وAndreessen Horowitz وParadigm وARK Invest.

لا تزال الشركة تواجه صعوبات. فقد خاضت Kalshi معارك قانونية على مستوى الولايات، منها حظر في نيفادا واتهامات جنائية في أريزونا تتعلق بعمليات عقود الأحداث لديها، وهي نزاعات منفصلة عن العقود الدائمة لكنها جزء من البيئة التي تعمل فيها.

مخاطر تداول العقود الدائمة على Kalshi

العقود الدائمة على Kalshi خاضعة للتنظيم، لكن التنظيم لا يزيل مخاطر التداول بالرافعة المالية. افهم هذه المخاطر قبل تخصيص رأس المال.

• الرافعة المالية تضخّم الخسائر: حتى عند الحدود المتحفظة، تضخّم الرافعة المالية الأرباح والخسائر، وقد تؤدي حركة سعرية عكسية صغيرة إلى محو ضمان المركز.
• مخاطر التصفية: إذا بلغت الخسائر هامش الصيانة، يُغلق المركز تلقائيًا. وكلما ارتفعت الرافعة المالية قصرت المسافة إلى تلك النقطة، وقد يحدث الإغلاق دون إنذار.
• التعرض لرصيد سالب: تشير إفصاحات Kalshi نفسها إلى أن التصفية التلقائية ليست وقف خسارة مضمونًا. ففي حالات الفجوات السعرية أو التقلب الشديد أو ضعف السيولة، قد يُغلق المركز بسعر أسوأ ويترك رصيدًا سالبًا عليك تغطيته.
• تراكم تكاليف التمويل: في سوق أحادي الاتجاه، قد يؤدي دفع التمويل كل 8 ساعات إلى تآكل العوائد بنسبة مئوية من القيمة الاسمية بمرور الوقت، بمعزل عن حركة السعر.
• تقلب العملات المشفرة: تتأرجح الأصول الأساسية بحدة، وقد تتسبب الحركات المفاجئة في عمليات تصفية أسرع من قدرة المتداول على الاستجابة، خاصة دون أوامر وقف الخسارة.
• نضج المنتج: العقود الدائمة المحلية جديدة. ولا تزال العقود وإعدادات الرافعة المالية وقائمة الأصول في طور التطور وقد تتغير دون إشعار.
• الغموض التنظيمي: وافقت CFTC على المنتج، لكن CME Group ترفع دعوى لإبطال هذه الموافقة، وتواجه أعمال Kalshi الأوسع نزاعات على مستوى الولايات، وقد تعيد تغييرات القواعد المستقبلية تشكيل طريقة عمل المنصة.
• عمق السيولة: بوصفها وافدًا جديدًا، دفاتر أوامر Kalshi أقل عمقًا من أكبر المنصات الخارجية، ما قد يعني فروق أسعار أوسع وانزلاقًا سعريًا أكبر في الأوامر الكبيرة.

الخلاصة

تُعد العقود الدائمة على Kalshi أوضح مؤشر حتى الآن على انتقال العقود الدائمة من هامش العملات المشفرة الخارجي إلى صميم السوق الأمريكية المنظمة. ويُظهر الحجم المبكر طلبًا حقيقيًا، ويمنح إطار CFTC المنتج شرعية لم تحظ بها المنصات الخارجية.

خيارات التصميم لا تقل أهمية عن الموافقة. فالرافعة المالية المتحفظة والتمويل المحدود والتصفية وفق سعر العلامة تجعل نسخة Kalshi تبدو بنية تحتية مؤسسية لا كازينو عالي الرافعة المالية، وهذا هو المقصود.

ما يظل مفتوحًا هو العمق والاتساع. فقدرة Kalshi على بناء دفاتر أوامر تنافس السيولة الخارجية، وعلى توسيع العقود الدائمة إلى ما بعد العملات المشفرة لتشمل السلع والمؤشرات، ستحدد ما إذا كان هذا تحولًا دائمًا أم انطلاقة أولى لافتة.