Что такое Pendle Finance?

Pendle Finance — это децентрализованный протокол, который создает Onchain-рынок доходности. Он позволяет пользователям депонировать доходные активы, а затем разделяет их на два отдельных токена, чтобы будущая доходность могла быть куплена, продана и обменена независимо от базового основного капитала, подобно инструментам с фиксированным доходом в традиционных финансах.

Основной механизм — это токенизация доходности. Каждый депозит генерирует токен основного капитала, погашаемый один к одному при наступлении срока, и токен доходности, который передает переменную доходность актива до истечения срока его действия. Это позволяет консервативным пользователям фиксировать гарантированную фиксированную ставку, в то время как трейдеры спекулируют на направлении движения доходности, и все это в безразрешительной среде.

Запущенный в июне 2021 года соучредителями Т. Н. Ли и Ву Нгуеном, Pendle набрал обороты во время волн liquid staking и restaking, интегрируя такие активы, как stETH от Lido, а затем USDe от Ethena. Его общая заблокированная стоимость выросла примерно с 230 миллионов долларов в начале 2023 года до пика почти в 8,9 миллиарда долларов к августу 2025 года, на волне спроса на структурированную доходность.

К 2026 году Pendle стала критически важной DeFi-инфраструктурой, контролируя от 50% до 60% сектора торговли доходностью, практически не имея прямых конкурентов. Бывшие соперники, такие как Element Finance и Yield Protocol, либо провели ребрендинг, либо прекратили свою деятельность, оставив Pendle в положении, которое несколько аналитиков описывают как почти монополию в ончейн фиксированном доходе.

Как работает Pendle Finance?

Pendle оборачивает доходный актив в стандартизированную форму, разделяет его на компоненты основной суммы и доходности, а затем торгует обоими на кастомном AMM. Понимание этих составляющих проясняет, как стратегии фиксированной и переменной доходности фактически функционируют на таких активах, как stETH от Lido:

• Стандартизированная доходность: Pendle сначала оборачивает депозиты в токен SY, используя стандарт EIP-5115, создавая общий интерфейс, который позволяет совершенно разным источникам доходности подключаться к одной системе и оставаться компонуемыми в рамках DeFi.
• Токен основной суммы: PT представляет основную сумму депозита и торгуется со скидкой до наступления срока погашения, обмениваясь один к одному по истечении срока, функционируя подобно бескупонной облигации с фиксированным, предсказуемым доходом.
• Токен доходности: YT несет всю будущую доходность до наступления срока погашения, позволяя держателям получать кредитное плечо к растущим ставкам или хеджировать риск доходности, при этом его стоимость снижается до нуля по мере приближения срока истечения.
• Кастомный AMM: Маркет-мейкер Pendle, учитывающий временной распад, концентрирует ликвидность и корректирует кривые ценообразования по мере изменения доходности, минимизируя непостоянные потери для поставщиков ликвидности по сравнению со стандартной моделью постоянного произведения.
• Стратегия фиксированной доходности: Покупка и удержание PT до погашения гарантирует известную доходность заранее, привлекая пользователей, желающих предсказуемости, как у облигаций, независимо от дальнейшего движения базовой доходности.
• Стратегия переменной доходности: Покупка YT — это ставка с leverage на рост доходности, поскольку небольшие затраты позволяют получить весь поток доходности значительно большей условной основной суммы.

Понимание PT и YT на примере

Простой пример делает разделение наглядным. Предположим, вы вносите актив с годовой доходностью 10%; Pendle разделяет его на Principal Token (PT), представляющий собой выкупаемый основной капитал, и Yield Token (YT), который собирает доходность до погашения.

Если вы покупаете PT со скидкой, вы фиксируете фиксированную доходность, которая реализуется при погашении по полной стоимости в дату погашения. Если же вы покупаете YT, вы получаете прибыль только в том случае, если реализованная доходность превышает то, что вы заплатили, что делает это направленной ставкой на будущие ставки.

Это разделение открывает гибкость Pendle. Один и тот же базовый актив может одновременно обслуживать пользователя, не склонного к риску и ищущего определенности, и спекулянта, гонящегося за увеличенной прибылью, при этом AMM постоянно оценивает компромисс между ними по мере приближения срока погашения.

Продукты и стратегии Pendle

Pendle объединяет свое основное разделение доходности в несколько различных продуктов, каждый из которых удовлетворяет различным аппетитам к риску. Понимание того, что делает каждый из них, проясняет, как трейдеры фактически развертывают капитал на платформе:

• Фиксированная доходность (PT): Покупка Principal Tokens со скидкой и удержание до погашения фиксирует гарантированную доходность — это консервативный, облигационный продукт, который привлекает пользователей, желающих предсказуемого дохода независимо от движения ставок.
• Торговля доходностью (YT): Покупка Yield Tokens дает leverage-экспозицию к переменной доходности, позволяя бычьим трейдерам увеличивать доходность при росте ставок, при этом leverage на пулах стейблкоинов достигает более чем 200-кратного размера базового актива.
• Предоставление ликвидности (LP): Депонирование в пул приносит комиссии за swap плюс стимулы PENDLE, при этом AMM, учитывающий время, концентрирует ликвидность ближе к сроку погашения, чтобы уменьшить непостоянные потери, от которых страдают стандартные конструкции.
• PT looping: Опытные пользователи размещают PT в качестве залога на рынках кредитования, заимствуют стейблкоины и повторяют процесс для увеличения exposure к фиксированной доходности — стратегия, которая привлекла миллиарды в TVL, но увеличивает потери, если стоимость заимствования превышает зафиксированную ставку.
• Boros funding rates: Отдельная площадка Boros позволяет трейдерам открывать длинные или короткие позиции по perpetual funding rates, расширяя рынки доходности Pendle за пределы spot активов в доход от деривативов.
• Накопление баллов и стимулирующий фарминг: Держатели YT получают протокольные баллы и участвуют в бонусных кампаниях от базовых активов — популярная стратегия во время сезонов liquid restaking и airdrop, где заявленная доходность недооценивает общую прибыль.

Как Pendle зарабатывает

Модель дохода Pendle экономична и напрямую связана с активностью, а не с инфляцией токенов. Она взимает 5% комиссию со всей доходности, собранной Yield Tokens, плюс комиссии за swap, масштабируемые по сроку погашения, с транзакций Principal Token, выполняемых через ее AMM.

Эти комиссии накапливаются в больших объемах. В сентябре 2025 года протокол сгенерировал более 6 миллионов долларов США в виде комиссий при объеме торгов около 8,17 миллиарда долларов США, а к отчету за декабрь 2025 года зафиксировал около 40 миллионов долларов США годовой выручки, из которых 80% теперь направляется на выкуп PENDLE в рамках модели sPENDLE.

Доходность и APY Pendle в 2026 году

Главная привлекательность Pendle — это сама доходность, а ставки сильно варьируются в зависимости от актива, срока погашения и рыночных условий. Приведенные ниже данные отражают репрезентативные фиксированные APY на основных пулах в середине 2026 года, хотя текущие ставки постоянно меняются:

Расхождение объясняется двумя факторами. Пулы стейблкоинов, связанные с новыми или более рискованными протоколами, платят значительно больше, чем blue-chip активы для staking, такие как stETH, а подразумеваемая фиксированная APY по PT обычно на один-три пункта ниже spot ставки базового актива, отражая премию, которую покупатели платят за определенность по сравнению с плавающими ставками стейблкоинов.

Доходность также зависит от пути и может быстро снижаться. Например, ставка sUSDe от Ethena колебалась от более чем 12% до менее 5% в течение нескольких месяцев, поскольку perpetual funding остывал, что является именно той волатильностью, которая делает фиксацию ставки Pendle полезной для тех, кто хочет зафиксировать доходность до ее снижения.

Для тех, кто гонится за доходностью, сторона YT предлагает вместо этого leveraged потенциал роста. Поскольку YT стоит лишь малую часть базового актива, скромные затраты контролируют поток доходности значительно большего номинала, обеспечивая сверхприбыль, если реализованная доходность превышает подразумеваемую рыночную ставку, или полную потерю премии YT, если это не так.

Как использовать Pendle Finance

Начать работу с Pendle просто, как только вы поймете, какая стратегия соответствует вашим целям. Ниже описан рабочий процесс, включающий подключение, выбор рынка и открытие позиции с фиксированной или переменной доходностью:

1. Подключите wallet: Посетите приложение Pendle и подключите self-custodial wallet, такой как MetaMask, затем выберите сеть, в которой вы хотите торговать, будь то Ethereum, Arbitrum или другая поддерживаемая сеть.
2. Просмотр рынков: Изучите доступные пулы, каждый из которых показывает базовый актив, дату его погашения, фиксированный APY по PT и подразумеваемую доходность по YT, чтобы вы могли сравнить возможности, прежде чем принимать решение.
3. Выберите стратегию: Решите, хотите ли вы получить фиксированную доходность, покупая PT, плечевую экспозицию к доходности, покупая YT, или предоставлять ликвидность для получения комиссий за swap и стимулов от данного пула.
4. Покупка PT для фиксированной доходности: Приобретайте Principal Tokens со скидкой, чтобы зафиксировать гарантированную доходность, обмениваемые один к одному на базовый актив, когда пул достигнет срока погашения.
5. Покупка YT для переменной доходности: Приобретайте Yield Tokens, чтобы получить усиленную экспозицию к растущей доходности, помня, что токен амортизируется до нуля по истечении срока, поэтому важны время и направление ставок.
6. Предоставление ликвидности: Вносите средства в пул Pendle, чтобы получать долю от торговых комиссий плюс стимулы PENDLE, при этом AMM разработан для ограничения непостоянных потерь по сравнению со стандартной биржей.
7. Управление по истечении срока: Выкупайте PT с истекшим сроком действия за базовый актив, забирайте начисленный доход от YT до истечения срока или переводите позиции на новый срок, чтобы поддерживать непрерывное воздействие.

Что такое Boros и торговля funding rate?

Крупнейшим расширением Pendle является Boros – платформа, которая расширяет торговлю доходностью за пределы onchain активов, включая funding rates бессрочных futures. Запущенная в начале 2025 года, она открыла совершенно новый рынок, который ранее был недоступен через децентрализованные финансы.

Boros работает путем токенизации funding rates в Yield Units. Каждый YU представляет собой поток funding rate одной Unit базового актива, например, одного BTC на Hyperliquid, что позволяет трейдерам занимать длинные или короткие позиции по ставкам, не владея активом и не делая ставки на направление его цены.

Адресный рынок огромен. Ежедневный объем funding rates бессрочных futures превышает 150 миллиардов долларов, и Boros позволяет трейдерам хеджировать затраты на funding, фиксировать ставки для кэш-энд-керри стратегий или арбитражировать спреды ставок между биржами. Раннее тестирование, как сообщается, зафиксировало около 5,5 миллиардов долларов условного объема и 730 000 долларов дохода.

Стратегически Boros важен, потому что он диверсифицирует доход Pendle, уводя его от чистой зависимости от TVL. Если комиссии основного протокола растут и падают вместе с депонированными активами, Boros генерирует доход, обусловленный торговлей, который может сохраняться на протяжении циклов TVL, что является центральным элементом тезиса команды о росте в 2026 году, заключающегося в превращении в полноценную onchain площадку для ставок.

Токен $PENDLE и токеномика sPENDLE

Токен PENDLE обеспечивает управление протоколом, стимулы и накопление стоимости. Это служебный токен приложения ERC-20, используемый для вознаграждения поставщиков ликвидности, направления эмиссий и, после крупной переработки в 2026 году, для прямого распределения дохода протокола стейкерам через обратный выкуп.

Механика и обоснование новой системы заключаются в следующем:

• Ликвидный staking: sPENDLE представляет собой один застейканный PENDLE и может быть разстейкан после 14-дневного окна или мгновенно за комиссию в 5%, что устраняет прежний компромисс между получением вознаграждений и сохранением ликвидности.
• Обратный выкуп дохода: До 80% дохода протокола направляется на обратный выкуп PENDLE на открытом рынке, который распределяется среди активных держателей sPENDLE, напрямую связывая спрос на токен с комиссиями, генерируемыми протоколом.
• Сокращение эмиссий: Новая алгоритмическая модель эмиссий сократила общую эмиссию токенов примерно на 30%, направляя стимулы в пулы, которые действительно в них нуждаются, а не через ручное голосование по показателям.
• Права управления: Держатели sPENDLE голосуют по предложениям протокола Pendle, сохраняя децентрализованный контроль над ключевыми решениями, при этом им нужно голосовать только тогда, когда активно предложение.
• Увеличение старых блокировок: Существующие держатели vePENDLE получили виртуальный баланс sPENDLE, увеличенный до 4x в зависимости от оставшегося времени блокировки, снижающийся до 1x к их первоначальной дате разблокировки.
• Масштаб дохода: При годовом доходе протокола примерно в 40 миллионов долларов, 80% распределения на обратный выкуп означает существенную программу выкупа относительно рыночной капитализации PENDLE.

Определяющее изменение произошло в январе 2026 года, когда Pendle отказался от своей модели vePENDLE с блокировкой голосов в пользу sPENDLE, токена ликвидного staking. Этот шаг устранил трения многолетних блокировок, которые ограничивали участие.

Распределение токенов PENDLE

PENDLE был запущен с общим предложением примерно в 281,5 миллиона токенов в соответствии с распределением, пересмотренным в октябре 2022 года, с большим акцентом на ликвидность для создания глубоких рынков доходности. Распределение выглядит следующим образом:

• Стимулы ликвидности: 37% направляет наибольшую долю поставщикам ликвидности, что отражает приоритет команды по созданию глубоких, ликвидных рынков доходности, теперь распределяемых алгоритмически, а не через ручное голосование по показателям.
• Команда: 22% зарезервировано для команды основателей в соответствии с многолетним графиком вестинга, который достиг полного вестинга в сентябре 2024 года и больше не создает нового давления на продажу.
• Фонд экосистемы: 18% поддерживает партнерства, интеграции и инициативы по росту экосистемы, предоставляя казначейству протокола гибкость для финансирования расширения на новые сети и продукты.
• Инвесторы: 15% было направлено бэкерам, распределено таким образом, чтобы большинство индивидуальных инвесторов владели менее 0,4% предложения, и эта аллокация также полностью разблокирована.
• Начальное обеспечение ликвидности: 7% обеспечили начальную ликвидность, которая позволила PENDLE торговаться с момента запуска, создав раннюю глубину рынка, необходимую для функционального токена.
• Консультанты: 1% компенсирует консультантам, которые поддерживали раннее развитие протокола, это наименьшая часть общего распределения.

Цена и предложение PENDLE

PENDLE столкнулся с трудностями, несмотря на свою историю. Достигнув пика около 7,50 $, к середине 2026 года токен торговался около 1,40 $ с рыночной капитализацией около 240 миллионов долларов, что примерно на 80% ниже его исторического максимума, несмотря на операционный рост протокола.

Динамика предложения значительно стабилизировалась. Токены команды и инвесторов были полностью разблокированы в сентябре 2024 года, устранив этот навес, а эмиссия снижается на 1,1% еженедельно, прежде чем установится на уровне примерно 2% годовой конечной инфляции с 2026 года для поддержания текущих стимулов ликвидности.

Основное противоречие для токена заключается в разрыве между фундаментальными показателями и ценой. Обратный выкуп, сокращение эмиссии и институциональное привлечение указывают в одном направлении, в то время как сжатый TVL и более широкое макроэкономическое давление на спрос на доходность указывают в другом, оставляя переоценку PENDLE открытым вопросом.

Citadels и институциональное продвижение

Самая амбициозная инициатива Pendle на 2026 год — Citadels, набор продуктов, соответствующих KYC, разработанных для привлечения регулируемых учреждений и традиционных финансов в ончейн. Она учитывает тот факт, что большая часть институционального капитала не может легально взаимодействовать с децентрализованными DeFi-пулами без разрешений.

Citadels расширяет рынки основной суммы и доходности Pendle на не-EVM экосистемы и соответствующие требованиям площадки, включая подтвержденное расширение Principal Tokens на Solana через Chainlink CCIP и Kamino. Он также нацелен на Shariah-compliant доходные продукты, открывая доступ к многотриллионному рынку исламских финансов.

Институциональные сигналы накапливались в течение 2026 года. Pendle был включен в список наблюдения Grayscale, его токены PT были интегрированы в качестве залога на рынках Aave, ориентированных на RWA, и он стал партнером по запуску на Converge, институциональной EVM-цепи, которую Ethena и Securitize строят с нативным KYC и соответствующими требованиям он-рампами для токенизированных активов.

Безопасна ли Pendle Finance?

Pendle входит в число наиболее проверенных в боях DeFi-протоколов, но торговля доходностью сопряжена с реальными рисками, которые никакой аудит не устранит. Следующие факторы стоит учитывать перед вложением капитала:

• Покрытие аудитом: Смарт-контракты Pendle были проверены несколькими фирмами, включая Ackee и Dedaub, а также прошли конкурентные аудиты в рамках конкурсов по безопасности, что обеспечило их основному коду существенную независимую проверку.
• История работы: Работая с 2021 года с миллиардами долларов совокупного объема, Pendle пережил несколько рыночных циклов, хотя и пострадал от эксплойта горячего wallet на сумму около 1,7 миллиона долларов в конце 2024 года.
• Риск концентрации: USDe от Ethena составляет около 70% от общей заблокированной стоимости Pendle, поэтому любая нестабильность этого единственного синтетического доллара сильно отразится на протоколе.
• Механика погашения: Значения PT и YT ведут себя предсказуемо только в том случае, если пользователи понимают временной распад, а удержание YT до истечения срока означает наблюдение за тем, как его стоимость падает до нуля по мере исчерпания доходности.
• Зацикленное leverage: Популярные стратегии, которые зацикливают залог PT через рынки кредитования, увеличивают прибыль, но также увеличивают убытки, и они быстро разворачиваются, если затраты на заимствование превышают заблокированную доходность.
• Риск смарт-контрактов: Как и на любой DeFi-платформе, пользователи взаимодействуют со сложными контрактами через self-custodial wallet, где ошибка, сбой оракула или недостаток интеграции могут привести к потере, несмотря на обширную историю аудитов.

Pendle против других протоколов доходности

Pendle находится на вершине категории доходности DefiLlama, но таблица лидеров объединяет механически различные протоколы, и лишь некоторые напрямую конкурируют с его моделью PT и YT.

Вот как выглядят основные платформы доходности:

• Spark Savings: Продукт экосистемы Sky, предлагающий сберегательные хранилища для стейблкоинов, которые выплачивают ставку Sky Savings Rate по таким активам, как sUSDS. Spark конкурирует за депозиты, ищущие доходность, но использует простые сберегательные хранилища вместо токенизации будущей доходности.
• Convex Finance: Построенный вокруг экосистемы Curve, Convex увеличивает вознаграждения CRV для поставщиков ликвидности и накапливает управленческую власть — это совершенно другой механизм, направленный на LP Curve, а не на торговлю фиксированной доходностью.
• Exponent: Ближайший настоящий конкурент модели Pendle, Exponent — это биржа доходности Solana, разделяющая позиции на токены с фиксированным доходом и токены доходности, подобно PT и YT, эффективно выступая в качестве Solana-нативного аналога Pendle.
• Huma Finance: Протокол PayFi, предлагающий доходность по кредитам реального мира, обеспеченным доходом. Huma занимает особую нишу в области финансирования платежей, а не onchain спекуляции со ставками, которая определяет основные рынки Pendle.
• Lorenzo: Его продукт sUSD1+ объединяет токенизированную торговлю и стратегии с реальными активами в onchain торгуемый фонд, нацеленный на структурированную экспозицию к доходности, вместо торгуемого разделения основного капитала и доходности, которое впервые применил Pendle.
• Stake DAO: Давно существующий агрегатор доходности, который объединяет стратегии staking и ликвидности в управляемые продукты. Stake DAO оптимизирует существующую доходность, а не создает рынок, где торгуется сама доходность.

Конкурентное преимущество Pendle: Преимущество протокола заключается в дистрибуции, а не в новом коде, охватывая глубокую ликвидность по всем срокам погашения, принятие PT в качестве залога на крупных рынках кредитования и непревзойденную маршрутизацию и интеграцию с такими активами, как sUSDe.

Заключительные мысли

Pendle незаметно стал одним из важнейших примитивов DeFi, создавая инфраструктуру для onchain фиксированного дохода, которая едва существовала несколько лет назад. Превратив будущую доходность в торгуемый актив, он дал рынку способ ценообразования процентных ставок, на который традиционные финансы полагались десятилетиями.

Текущая глава посвящена доказательству следующего этапа роста. Boros диверсифицирует доходы за пределами TVL, Citadels привлекает институциональных инвесторов, а переработка sPENDLE перестроила tokenomics вокруг обратных выкупов, однако токен все еще торгуется значительно ниже своего пика, и TVL сильно зависит от одного стейблкоина.

Для пользователей Pendle предлагает действительно полезный набор инструментов для управления доходностью, будь то фиксация фиксированной доходности или спекуляция на ставках, при условии, что механика хорошо понятна. По мере созревания onchain фиксированного дохода и интеграции его токенов с большим количеством протоколов, таких как Ethena, роль Pendle как уровня рынка ставок в экосистеме выглядит все более укоренившейся.