Ethereum Liquidation 热力图衡量什么？

Ethereum liquidation 热力图估算 Binance 和 Bybit 上的杠杆 perpetual futures 头寸将被强平的 ETH 价格。空仓 liquidation 集群位于当前 ETH 价格上方，如果价格触及这些集群，将变成被迫的市场买入。多仓 liquidation 集群位于下方，并变成被迫卖出。

在图表上，ETH/USDT K 线叠加在颜色渐变之上：颜色越暖，模型预测在该价格下被清仓的 ETH leverage 就会越多。右侧的 liquidity 档案可以视为更大体量中的中心化交易所切片。它汇总了最新快照中每个水平的估计 liquidation 价值，而 DeFi 借贷和质押 ETH 循环则增加了模型无法看到的压力。1周和1月的时间窗口对于寻找围绕 ETF 资金流向波动和网络升级日期建立的水平最为有用。

perpetual futures 只是 ETH leverage 积聚的其中一个地方。Ethereum 也是去中心化金融中的主要抵押资产，因此 ETH 的剧烈波动可能会同时引发多个系统中的 liquidation。

为什么 Ethereum 具有更多层数的 liquidation 风险？

ETH leverage 在四个相互关联的层级中积聚。每个层级都有其自身的触发机制。

• 中心化 perpetual：当标记价格触及维持保证金水平时，Binance 和 Bybit 上的头寸将被清算。这就是热力图所建模的层级。
• DeFi借贷：在最大的借贷协议 Aave 上，一旦贷款的健康因子降至 1 以下，便会被清算。此时，抵押品价值乘以其清算阈值已无法覆盖债务。20th 年 2 月的第一周，随着 ETH 和 BTC 下跌 30% 至 40%，Aave 处理了创纪录的 4.29 亿美元清算。
• staking循环：交易者存入 weETH 或 wstETH 等 staking-ETH 代币，针对这些代币借入 ETH，然后再次质押借来的 ETH 以成倍增加其yield。Galaxy 2026 年 8 月的研究发现，这些仓位占 Aave 借款人的不到 9%，但却占其核心市场债务的大约一半，平均健康因子接近 1.06。触发这些仓位的因素是 staking 代币与 ETH 之间不断扩大的折价，而非 ETH 价格本身。Datawallet 关于杠杆 staking 和 looping 的指南解释了这些仓位是如何建立的。
• 交易所上的包装抵押品：在 2025 年 10 月 10 日的崩盘期间，Binance 的包装 staking ETH（wBETH）在 Binance 自己的订单簿上短暂跌至近 430 USD，而 ETH 则保持在 3,800 USD 以上。将 wBETH 作为保证金的用户遭到清算。随后，Binance 在其抵押品指数中加入了赎回价格，以防止重蹈覆辙。

这些层级相互促进。链上清算者通常会利用永续合约空仓来对冲他们没收的抵押品，因此 DeFi 清算潮很快就会在热力图上表现为抛压。

持仓数据对 ETH leverage 说明了什么？

• 价格下跌时leverage攀升：CryptoQuant 对 Binance 上 ETH 预估leverage比率的计算方法是，用open interest除以该交易所的 ETH 储备。该比率在 2026 年 3 月创下 0.751 的历史新高，高于 2025 年 10 月崩盘前的约 0.55。5 月 28 日，ETH期货open interest总额创下约 1,600 万枚 ETH 的历史新高，尽管现货跌破了 2,000 USD。
• 单个仓位即可撼动市场：2026 年 2 月 1 日，ETH 单日清算额突破 1.15 亿美元。其中包括在 Hyperliquid 上平仓的一笔高达 2.22 亿美元的单一仓位。
• 多头爆仓后接空头挤压：6 月 3 日，随着 ETH 跌破 1,900 USD，价值 4.76 亿美元的 ETH 多头遭到清算。8 月下旬，行情发生逆转。整个加密货币市场创纪录的空头清算推动 ETH 在一周内上涨 24.5%，至约 2,350 USD。
• 空头对冲的主要来源正在萎缩：Ethena 的 USDe稳定币持有 ETH永续合约空仓来对冲其抵押品。USDe 供应量从约 150 亿美元降至 50 亿美元以下，且 Ethena 已将部分对冲转移到了股票永续合约中。结构性做空减少，从而改变了 ETHfunding rate的表现。
• 金库公司是一种新型持有者：截至 2026 年 9 月，BitMine 持有近 600 万枚 ETH，其中大部分已进行staking。不过，规模较小的金库公司已沦为被迫卖方。ETHZilla 在 2025 年 12 月售出了价值 7,450 万美元的 ETH 以偿还担保票据。Datawallet 的Ethereum金库追踪器展示了每家公司的持仓情况，以及其股票交易价格是高于还是低于其 ETH 价值（mNAV）。

如何解读 ETH 清算集群？

• 使用百分比距离：以百分比（而非美元）衡量集群距离现货的远近来评估集群。ETH 在一周内变动 5% 是常态，因此该范围内的集群属于活跃目标。
• 寻找叠加层：如果热力图上的一个大型多头集群接近大型 DeFi 贷款同样临近清算的价位，那么价格突破可能会同时引发中心化交易所和链上的抛售。
• 关注压力之下的 staking 代币锚定：如果 weETH 或 wstETH 开始以不断扩大的折价相对于 ETH 交易，即使没有发生较大的 ETH 行情波动，循环仓位也可能会解体。
• 结合open interest解读funding：ETHfunding 在 2026 年 3 月转为负值，并在open interest攀升至历史高位的同时保持疲软。综合这些读数，在 8 月份的挤压行情到来之前，它们就已发出了空头拥挤的信号。
• 留意日历：网络升级和ETF资金流向的变化往往会吸引新的leverage。Ethereum下一次重大升级 Glamsterdam 计划于 2026 年底在主网上线。

Ethereum热力图的局限性是什么？

• 它仅涵盖中心化交易所：DeFi 借贷仓位、Hyperliquid 以及 CME ETH期货均未纳入该模型。
• 抵押品假设：交叉margin账户，以及存入 staked ETH 或稳定币作为margin的账户，其清算价格可能远远偏离模型预测的水平。
• 仓位不断变化：随着交易者追加margin或平仓，明亮的集群可能会在几小时内消散。
• 网络拥堵：在连环清算期间，Ethereumgas费可能会飙升。这会减慢抵押品补充和跨链桥转账的速度，因此清算发生的速度可能会快于用户的反应速度。
• 它不预测方向：热力图显示的是如果价格到达该位置，强制订单将落脚何处。它并未说明哪一方会先被打破。