什么是 STRC？
STRC 是由 Strategy 发行的可变利率 A 系列永续 Stretch 优先股，该公司是一家企业软件公司，现已转型为全球最大的企业 Bitcoin 持有者。优先股是一类在普通股之前支付股息并在公司清算时优先于普通股受偿的股份，不过它不附带投票权。
Strategy 将 2025 年 7 月的首次公开募股定价为每股 90 美元，售出略超 2800 万股，筹集了约 24.7 亿美元的净收益。每股承担 100 美元的规定金额（即股息累积的参考价值），公司的既定目标是让 STRC 在大约 99 美元到 100 美元的区间内交易。
该证券的存在是为了资助 Bitcoin 的 Accumu。Strategy 出售 STRC 股份给收益型投资者，利用现金为其国库购买更多 Bitcoin，作为回报，向持有人支付高额的每月现金 yield。截至 7 月初，该公司持有 843,775 枚 BTC，您可以在我们的 Bitcoin 国库追踪器上监控这一持仓。
Strategy 将 STRC 作为其“数字信贷”系列的一部分进行推广，与另外四只同类优先股并列。它是该组合中规模最大、交易最活跃的股票。流通股总值超过 100 亿美元，日交易额通常超过 3.0 亿美元。
STRC 是如何运作的？
STRC 将公司设定的股息、价格目标以及股票发行计划整合为一个自我强化的系统。
1. 可变股息与 100 美元面值目标
STRC 支付累积现金股息，其费率由 Strategy 每月进行评估。“累积”意味着未支付的股息会不断累积，并且必须在普通股股东获得任何收益之前进行结算，这为持有人提供了法律保护，尽管董事会仍然必须宣布每笔付款。
费率是方向盘。当 STRC 交易价格低于 100 美元时，更高的股息使股票更具吸引力并拉回价格。当其交易价格高于 100 美元时，较低的费率会冷却需求。Strategy 以 9% 的费率推出该产品，并多次上调，针对 7 月及之后的股权登记日达到了 12%。
费率下调面临合同限制。根据 向 SEC 提交的条款，Strategy 每月下调费率不得超过 25 个基点，再加上与隔夜基准利率 SOFR 挂钩的调整，并且在任何过去股息仍未支付的情况下，根本不得下调费率。上调则没有此类上限。
2. 资助购买 Bitcoin 的发行循环
当 STRC 以等于或高于面值的价格交易时，Strategy 通过按市场发行（ATM）计划直接向市场出售新股票，该机制允许上市公司以当前价格逐步发行股票。收益直接用于购买 Bitcoin，因此强劲的 STRC 价格会加速国库增长。
该循环只能单向运转。一旦 STRC 跌破 100 美元，发行新股票意味着筹集的资金低于每股的既定价值，因此 Strategy 暂停 ATM 计划 并失去了其主要的资金筹集渠道之一。这就是为什么交易员将 STRC 价格视为 Strategy 的 Bitcoin 积累模型的健康晴雨表的原因。
3. 优先权、永久性以及股息的支撑基础
STRC 没有到期日，因此 Strategy 永远不必偿还 100 美元的既定金额，尽管它可以在有限的情况下赎回股票，例如在大部分发行股票已被回购后的清理赎回。在任何 liquidation 中，持有人的排名高于 MSTR 普通股股东，低于公司的债券持有人。
没有任何特定的 Bitcoin 作为 STRC 的抵押品。股息从 Strategy 的公司资源（绝大部分是 Bitcoin 加上现金储备）中支付，如果资金在法律上不可用，董事会可以拒绝宣布付款。Bitcoin 的支撑是哲学和资产负债表层面的，绝不是质押资产。
4. USD 储备与 BTC 货币化计划
在 6 月份的抛售之后，Strategy 通过 数字信贷资本框架 正式确立了其支付资金的筹措方式。董事会批准的 USD 储备在 6 月下旬持有 25.5 亿美元，只能用于优先股股息和利息，并且必须始终覆盖至少 12 个月的此类义务。
该框架还创建了一个 BTC 货币化计划，授权出售最高 12.5 亿美元的 Bitcoin 以补充储备，同时对优先证券和 MSTR 普通股均授权 10 亿美元的回购。由于年度股息和利息义务接近 17.6 亿美元，当前的储备大约可以覆盖 17.4 个月。
STRC 股息 yield 历史
自推出以来，STRC 的股息率一直朝着一个方向变动。Strategy 从 3 月份 9% 的初始水平开始每月将其上调，连续四个月维持在 11.50%，然后在 6 月份的抛售期间将其提升至 12%，当时新买家的实际 yield 已攀升至近 15%。
自推出以来的月度费率演变如下：
- 2025 年 8 月至 9 月： 第一个股息期的费率开盘为 9.00%，然后在第二个月整整跳涨了一个百分点至 10.00%。
- 2025 年 10 月至 12 月： 三次四分之一点的上调使费率到年底通过 10.25% 和 10.50% 达到了 10.75%，因为 Strategy 不断推动价格回升至面值。
- 2026 年 1 月至 3 月： 随后每月上调 25 个基点，将费率推高至 11.00%、11.25% 以及 11.50%。
- 2026 年 4 月至 6 月： 即使股价暴跌，Strategy 仍将费率维持在 11.50%，这引发了批评，认为重置滞后于市场需求。
- 2026年7月：对于7月1日及之后的记录日，费率升至12.00%，相当于每股每年12美元，达到了该工具历史上的最高水平。
标定利率与您获得的yield是两个不同的数字。以100美元买入的投资者可获得标定的12%收益，而在85美元买入的投资者在相同股息下可获得超过14%的实际yield，因为派息是针对100美元的标定金额固定的。两者之间的巨大差距表明投资者正在将更多的风险计入价格中。
STRC除息日
除息日是获得付款资格的截止日期。在除息日前的收盘时持有STRC的任何人都可以获得下一次股息，而在该日或之后买入的投资者则无法获得，并且股价会在当天早晨按大约派息金额机械下跌。
截至6月，STRC按月度周期支付。记录日落在每个月的15日左右，付款在日历月的最后一天到账。股东于6月8日批准了转换为半月度股息的方案，因此现在的记录日落在每个月的15日和最后一天，现金在每个记录日大约两周后支付。
每股0.48美元的首笔半月度付款发放给6月30日在册的持有人，并于7月15日支付。Strategy还表示，预计STRC股息对大多数美国持有人而言将被视为非应税资本回报，这意味着付款会降低持有人的成本基础，而不是立即算作普通收入。
STRC 与 MSTR
STRC和MSTR来自同一家公司，但服务于相反的目的。MSTR是Strategy的普通股，是对Bitcoin价格的leverage押注，它放大了国库中的每一次波动，而STRC是一种旨在剥离该波动性并向持有人提供稳定现金yield的收益产品。
这种权衡表现在业绩上。截至2026年6月的一年中，MSTR下跌了约72%，并跌破87美元，创下2024年2月以来的最低水平，因为其相对于Bitcoin价值的市场溢价已经蒸发。STRC即使在74美元附近的最低收盘价时，也只损失了约四分之一的价值，并且在整个过程中一直以现金支付股息。
所有权权利也不同。MSTR持有人拥有整个业务的一部分，对公司事务进行投票，并在Bitcoin上涨时获取无限的上行空间。STRC持有人在liquidation中享有股息优先权和高级索赔权，但其现实的上行空间上限接近100美元的面值，且不持有转换为普通股的权利。
我们将这种配对视为波动性拆分。Strategy将Bitcoin的上行空间和下行空间引导给MSTR股东，同时将稳定性出售给STRC买家，并且这两种证券都依赖于同一国库。想要简单的spot敞口且不需要任何封装形式的投资者可以在我们的Bitcoin ETF追踪器上比较产品。
STRC 与 SATA
SATA是最接近的直接竞争对手，是由由维韦克·拉马斯瓦米（Vivek Ramaswamy）共同创立的Bitcoin国库公司Strive（纳斯达克股票代码：ASST）发行的可变利率永续优先股。这两种证券都以100美元面值为目标，支付经调整以捍卫该水平的累积现金股息，并依靠公司Bitcoin国库来获取信誉。
两者的区别在于规模和派息设计。Strategy持有的Bitcoin数量是Strive约13,300枚BTC的60倍以上，并经营着传统的软件业务，而Strive不承担债务，并在2025年12.25%的基础上将SATA的费率提高至12.25%，正朝着约13%迈进。SATA还在6月份开始每个交易日支付一次股息，成为第一家这样做的美国上市证券。
在 6 月的市场动荡期间，投资者转向 SATA。由于收益更高且按日派息，SATA 在 STRC 崩盘时接近平价交易。Strive 自身在 2026 年初为其国库购入了约 5000 万美元的 STRC，这表明连竞争对手的发行人也视 Stretch 为优质储备资产。
STRC 与 STRF、STRK、STRD 和 STRE 对比
STRC 是 Strategy 数字信贷产品线中五种优先证券之一，每种证券在风险阶梯上占据不同的位置。Stretch 的定位解释了其收益率以及在压力期间的表现。
Strategy 的优先股家族细分如下：
- STRF (Strife)：级别最高优先股，按季度支付固定的 10% 累积股息，面向希望在结构中获得最强索赔权的投资者。
- STRK (Strike)：8% 的可转换优先股，可兑换为 MSTR 普通股，若股价大幅上涨，可将收益与股票上涨空间结合。
- STRC (Stretch)：本文介绍的浮动利率、对标面值的工具，旨在追求稳定性和该组合中最高的流动性。
- STRD (Stride)：10% 的非累积优先股，在四只纳斯达克上市股票中排名最低，因此未支付的股息永远不会累积，其交易收益率也最高。
- STRE (Stream)：在卢森堡证券交易所上市的欧元计价 10% 永续优先股，旨在触达欧洲收益型投资者。
2026 年 7 月的 Bitcoin 出售为 STRF、STRE、STRK 和 STRD 的季度股息以及 STRC 的月度派息提供了资金，这提醒我们这五种产品都来源于同一个公司金库。STRC 的独特之处在于其按月重置利率，这使其成为衡量市场对 Strategy 信心的最敏感晴雨表。
STRC 崩盘与 Strategy 的 Bitcoin 出售
STRC 在头十个月的大部分时间里都紧贴面值，随后在长达六周的跌势中崩盘。5 月 14 日，该股票在除息日收于 100 美元，但 Bitcoin 已经远低于 10 月份的历史高点，Strive 选择在同一天宣布每日 SATA 派息，这加剧了竞争压力。
信心的第一个裂痕来自象征性的出售。5 月 26 日至 5 月 31 日期间，Strategy 出售了 32 枚 BTC，价值约 250 万美元，用于资助 STRC 分配，这是该公司自 2022 年 12 月以来的首次 Bitcoin 处置。Michael Saylor 此前已在第一季度财报电话会议上暗示了这一举措，称公司将出售一些 Bitcoin“为市场接种疫苗”，然而此项披露仍然让那些已经按永不售出原则定价的持有人感到不安。
随着 Bitcoin 跌破 60,000 美元，抛售在 6 月份加速。STRC 在 6 月 17 日收于当时创纪录的 89 美元，在 15 亿美元可转换票据回购耗尽部分现金储备后进一步下滑，并在 6 月 26 日触及 71.25 美元的盘中低点。分析师将最后一跌的大部分原因归咎于被迫抛售，因为以 margin 购买“稳定”证券的杠杆持有人被依次清算。Rosen Law Firm 在同一周对投资者展开了调查。
Strategy 于 6 月 29 日推出了数字信贷资本框架（Digital Credit Capital Framework），随后几天内出售了 3,588 枚 BTC，价值约 2.16 亿美元，这是其历史上最大的一次 Bitcoin 处置，旨在支付所有五种优先股的第二季度股息。该出售的一部分价格接近每枚币 60,773 美元，低于该公司约 75,700 美元的平均成本，这意味着 Strategy 通过实现亏损来向收益投资者支付报酬。
这一回应部分奏效。STRC 在一周内回升至 80 美元高位，Standard Chartered 的研究团队认为该证券严重超额抵押，并将此次事件定性为沟通失利，最终应会回归面值。这次崩盘依然是 Bitcoin 支持的信贷的一次决定性压力测试，我们在我们的历史加密货币崩盘指南中探讨了类似的事件。
STRC 风险与安全性
根据设计，STRC 比 Strategy 的普通股更安全，具有累积股息、优先于 MSTR 的受偿权、专门的现金储备，以及其市场价值仍远超优先股债务数倍的国库。这并不能使其成为储蓄产品，6 月份的下跌证明了 100 美元的目标是该公司可能无法实现的目标。
我们最权衡的风险包括：
- Bitcoin 依赖性：Strategy 支付股息的能力几乎完全取决于其持有的 Bitcoin，因此长期的熊市会侵蚀支撑每次派息的资产基础。
- 酌情分红：董事会必须从合法可用的资金中宣布每一笔派息，虽然未付金额会累积，但持有人无法强制按时间表进行分配。
- 无抵押品：没有 Bitcoin 质押给 STRC 持有人，他们拥有的只是在超过 80 亿美元的可转换债务之后对剩余公司资产的索取权。
- 价格不稳定：对标面值的机制在 2026 年 6 月的几周内失效，使用杠杆押注假定 95 美元底部的买家在连环清算中爆仓。
- 发行依赖性：Strategy 的模式依赖于对资本市场的持续访问，而持续的折价交易会关闭为购买 Bitcoin 和补充储备金提供资金的 ATM 计划。
- 不断上升的派息负担：每一次利率上调都会增加优先股和利息的股息账单，该账单已经接近每年 17.6 亿美元，从而收紧了未来的覆盖率。
- 法律和监管审查：公开的律所调查带来了负面舆情风险，这可能会独立于 Bitcoin 推动价格变动。
- 无存款保护：STRC 不受 FDIC 保险保障，也不具备附加在银行账户、货币市场基金或国债上的任何保障措施。
如何购买 STRC
STRC 像普通股票一样在 Nasdaq 上交易，因此购买它需要一个经纪账户，而不是加密货币钱包。让人困惑的一个细节是时间安排，因为股权登记日决定了你的第一笔股息是在两周还是六周后到账。
我们使用 eToro 进行这笔交易，因为它在 6 月将 STRC 与 Strategy 的其他优先股一起上市，并允许你购买零碎份额。eToro 不向美国客户提供这些优先股，美国客户应使用本土经纪商，如 Fidelity、Schwab 或 Interactive Brokers。
购买 STRC 分为以下步骤：
- 开设账户：在 eToro 注册，完成身份验证，并在存款前确认优先股在你的国家/地区可用。
- 注入资金：通过银行转账、卡或电子钱包存款，请记住 STRC 是以美元定价和支付的。
- 搜索代码：查找 STRC（在列表中显示为 Strategy Prf A [Stretch var.]），并确保您没有错误地买入 MSTR 普通股。
- 将价格与票面价值进行对比：将报价与 100 美元的规定金额进行比较，因为以折价买入可以提高您在相同固定股息下获得的 yield。
- 把握股权登记日：在 15 号或月末最后一天之前买入，以便有资格获得下一次半月度派息。
- 下单：使用 limit order 而不是 market order，因为优先股的交易量比普通股薄，买卖价差可能会迅速扩大。
- 追踪利率重置：关注 Strategy 的每月公告，因为股息率的每一次变化都表明该公司为捍卫 100 美元目标付出了多大努力。
最后总结
STRC 是 Bitcoin 国库时代涌现出的最具创新性的证券之一，它通过每月调整利率和纪律严明的发行计划，将波动的资产堆转化为高现金 yield。
2026 年 6 月的暴跌既暴露出该模式的脆弱性，也展现了其韧性。价格目标被打破，Strategy 亏损抛售 Bitcoin 以继续向持有人派息，然而每一笔股息都以现金形式到账，并且该公司最终确立了此前缺乏的成文储备政策和回购工具。
我们认为，诚实的表述是：STRC 持有人正在为 Strategy 的资产负债表承担风险，并为此获得了 12% 的报酬。任何买入的人都应该理解股息的酌情性质，根据重复出现的回撤来调整仓位大小，并将 yield 视为与 Michael Saylor's Bitcoin 信念相关的真实信用风险的补偿。
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