ما هو قانون GENIUS؟

قانون توجيه وإرساء الابتكار الوطني للعملات المستقرة في الولايات المتحدة، المعروف باسم قانون GENIUS، يحدد من يمكنه إصدار عملة مستقرة مقومة بالدولار في الولايات المتحدة، والأصول التي يجب أن تدعمها، وكيفية حماية الحاملين. في السابق، كان يمكن للمصدرين العمل كشركات استئمانية في نيويورك، أو كيانات خارجية برخص من السلفادور، أو بروتوكولات DeFi مجهولة الهوية، ومع ذلك كانت رموزها تُتداول في نفس البورصات.

تُعرف "العملة المستقرة للدفع" بأنها أصل رقمي مصمم للدفع أو التسوية والذي يعد المصدر باستبداله بمبلغ ثابت من المال. استثناءات التعريف تشمل الودائع المصرفية، والعملات الوطنية، والأوراق المالية. ونتيجة لذلك، تقع الودائع المرمزة التي تطورها البنوك حالياً خارج نطاق هذا النظام.

كما تُستبعد العملات المستقرة للدفع من قوانين الأوراق المالية والسلع الفدرالية. أنهى هذا البند سنوات من الخلاف بين SEC وCFTC حول ما إذا كان رمز الدولار يمثل عقد استثمار. وقد بدأت البنوك وشركات الدفع في بناء منتجات العملات المستقرة في غضون أشهر.

الجدول الزمني لقانون GENIUS

أقر الكونغرس مشروع القانون في أقل من ثلاثة أشهر. وقد تحرك التنفيذ بشكل أب بطء، حيث يمتد السجل التشريعي الآن إلى جدول زمني لوضع القواعد يمتد حتى عام 2028:

• إقرار الشيوخ (17 يونيو 2025): وافق مجلس الشيوخ على مشروع القانون بأغلبية 68 صوتاً مقابل 30 بدعم من الحزبين.
• إقرار النواب والتوقيع (17 و18 يوليو 2025): أقر مجلس النواب نص مجلس الشيوخ بأغلبية 308 أصوات مقابل 122، ووقعه الرئيس في اليوم التالي.
• إشعار الخزانة المسبق (سبتمبر 2025): فتحت وزارة الخزانة استشارة من 58 سؤالاً تغطي الملاذات الآمنة، والمصدرين الأجانب، وتمويل الإرهاب والجرائم المالية.
• التراخيص الأولى (ديسمبر 2025): منح مكتب مراقبة العملات (OCC) تراخيص بنك استئماني وطني مشروطة لكل من Circle وPaxos وRipple وBitGo وFidelity Digital Assets.
• إطلاق USAT (27 يناير 2026): أطلقت Tether رمزاً منفصلاً لـ USA عبر Anchorage Digital Bank بدلاً من إخضاع USDT لقواعد USA.
• مقترح OCC (25 فبراير 2026): تناول الإشعار المكون من 376 صفحة الترخيص، والاحتياطيات، ورأس المال، وحظر yield. وأصبح النموذج القياسي لكل وكالة أخرى.
• مقترحات FDIC وNCUA وFinCEN وOFAC (أبريل 2026): اقترحت الوكالات قواعد احترازية للشركات التابعة للبنوك وأول برنامج إلزامي للامتثال للعقوبات لأي فئة من الأشخاص في USA.
• صياغة قانون CLARITY (14 مايو 2026): مررت لجنة الخدمات المصرفية بمجلس الشيوخ مشروع قانون هيكل السوق بأغلبية 15 صوتاً مقابل 9 بعد التوصل إلى تسوية بشأن مكافآت العملات المستقرة.
• الموافقة النهائية لـ Circle (10 يوليو 2026): حصلت Circle National Trust على الموافقة الكاملة للفتح.
• تجاوز الموعد النهائي لوضع القواعد (18 يوليو 2026): انقضى الموعد النهائي القانوني المحدد بعام واحد دون إصدار قواعد نهائية أو مقترح من الاحتياطي الفدرالي.
• مقترح القسم 3 من الخزانة (17 أغسطس 2026): حددت وزارة الخزانة ما يُعتبر إ إصداراً أو بيعاً لعملة مستقرة "في الولايات المتحدة"، على أن تُقدم التعليقات بحلول 19 أكتوبر.
• تاريخ نفاذ القانون (18 يناير 2027): يصبح إصدار عملة مستقرة للدفع بدون ترخيص أمراً غير قانوني وخاضعاً لعقوبات جنائية.
• الموعد النهائي للبورصات (18 يوليو 2028): لم يعد مسموحاً للبورصات وwallets تقديم أي عملة مستقرة لأشخاص في USA لم يتم إنشاؤها بواسطة مصرح مرخص.

القواعد الأساسية لقانون GENIUS

تنطبق المتطلبات التالية على كل مصدّر، بما في ذلك الشركات التابعة للبنوك، والشركات غير المصرفية المرخصة من OCC، والشركات المرخصة وطنياً.

1. ثلاثة مسارات لتصبح جهة إصدار مرخصة

يمكن فقط لـ "جهة إصدار عملة مستقرة للدفع المرخصة" سك توكن بالدولار للعملاء في الولايات المتحدة. تتقدم الشركات التابعة للبنوك المؤمنة أو الاتحادات الائتمانية بطلبات إلى جهة التنظيم الفيدرالية الحالية الخاصة بها. بينما تتقدم الشركات غير المصرفية بطلبات إلى OCC للحصول على ترخيص فيدرالي، وهو المسار الذي تسلكه Circle و Paxos و Anchorage من خلال تراخيص البنوك الاستئمانية الوطنية. بدلاً من ذلك، يمكن للشركات استخدام نظام ولائي اعتمدته وزارة الخزانة بأنه مشابه جوهرياً للإطار الفيدرالي.

يقتصر المسار الولائي على جهات الإصدار التي لا تتجاوز قيد التداول لديهما مبلغ 10 مليارات دولار. بمجرد أن تتجاوز جهة الإصدار هذا الحد، يجب عليها الانتقال إلى إشراف OCC في غضون 360 يوماً أو التوقف عن الإصدارات الصافية الجديدة. نشرت وزارة الخزانة مبادئها لاعتماد الأنظمة الولائية في أبريل.

2. احتياطيات بنسبة واحد لواحد بأصول مسماة

تشمل الاحتياطيات المرخصة العملة الأمريكية، والودائع المصرفية المؤمنة، وأذون الخزانة المستحقة خلال 93 يوماً، واتفاقيات إعادة الشراء لليلة واحدة المدعومة بأذون الخزانة، وصناديق أسواق النقد الحكومية. الذهب، وBitcoin، والأوراق التجارية، والقروض غير مؤهلة.

لا يحق لجهات الإصدار رهن الاحتياطيات أو إقراضها، كما لا يمكنها خلطها مع أصول الشركة. يجب نشر تكوين الاحتياطيات شهرياً وفحصه من قبل شركة محاسبة مسجلة. يجب على الرئيس التنفيذي والمدير المالي المصديق على كل تقرير تحت طائلة العقوبة الجنائية.

3. لا فوائد أو yield لحائزي التوكنات

لا يحق لجهات الإصدار دفع "أي شكل من أشكال الفائدة أو yield" لحائزي التوكنات لمجرد الاحتفاظ بالتوكن. قصد الكونغرس أن تعمل العملات المستقرة كأدوات دفع، وليس كحسابات توفير غير مؤمنة تتنافس مع الودائع المصرفية. أصبح هذا القيد البند الأكثر إثارة للجدل في القانون ويتم مناقشته أدناه.

4. الحائزون يأتون أولاً في حالات الإفلاس

عند إفلاس جهة الإصدار، يحصل حائزو التوكنات على الأولوية الأولى في المطالبة على الاحتياطيات المعزولة، والتي تظل خارج تركة الإفلاس. يُطلب من المحاكم بدء التوزيعات في غضون 14 يوماً. بعد أحداث Terra و FTX، يمثل هذا أكبر تحسن منفرد في القانون لحماية الحائزين.

5. التزامات امتثال بمستوى البنوك

يصنف قانون سرية البنوك جهات الإصدار المرخصة كمؤسسات مالية. بموجب مقترح FinCEN و OFAC، يجب عليها تشغيل برنامج لمكافحة غسيل الأموال (AML) قائمة على المخاطر، وتحديد هويات العملاء، والإبلاغ عن الأنشطة المشبوهة، وتعيين مسؤول امتثال مقر في الولايات المتحدة.

لأول مرة، ستواجه فئة من الشركات الأمريكية أيضاً برنامج امتثال للعقوبات مفروضاً قانونياً. يجب أن تكون جهات الإصدار قادرة على تجميد أو حجز أو إحراق التوكنات استجابة لأمر قانوني.

أين قف تنفيذ قانون GENIUS

انقضت الموعد النهائي في 18 يوليو 2026 مع تقديم مقترحات من كل وكالة ما عدا البنك الاحتياطي الفيدرالي، ولكن دون قواعد نهائية. نظراً لأن القانون يدخل حيز التنفيذ في الأسبق من 18 يناير 2027 أو بعد 120 يوماً من وضع القواعد النهائية، فإن الموعد النهائي الفائت دفع التنفيذ إلى أقصى حدوده. الوضع اعتباراً من أواخر أغسطس هو:

يحمل مقترح OCC الوزن الأكبر لأن FDIC وNCUA بنتا هياكلهما بناءً عليه. سيحتاج المصدرون الجدد إلى الاحتفاظ بما لا يقل عن 5 ملايين USD في رأس المال لمدة ثلاث سنوات، بالإضافة إلى أصول سولة كافية لتغطية 12 شهراً من نفقات التشغيل. وسيتعين عليهم أيضاً تنويع الاحتياطيات بموجب أحد نهجين ما زالا قيد الدراسة.

لا يزال أكثر من 200 سؤال مفتوحاً. وبالتالي، قد تؤدي القاعدة النهائية إلى تغيير متطلبات رأس المال، وحدود تركز الاحتياطيات، وتعريف الطرف الثالث ذي الصلة.

بموجب مقترح وزارة الخزانة لشهر أغسطس، يتم "إصدار" الرمز المميز عندما يتم تحويله لأول مرة إلى طرف خارجي. وتُعدّ الإستقطاب والإعلانات الموجهة لأشخاص USA بمثابة "عرض". يجوز للبورصات الاعتماد على التزام الجهة المصدرة الأجنبية بالامتثال للأوامر القانونية، ولكن فقط بعد إجراء العناية الواجبة المعقولة. التحويلات بين الأفراد أو حسابات الشخص نفسه مستثناة.

هل يمكنك كسب yield على العملات المستقرة بموجب قانون GENIUS؟

يحظر النظام الأساسي على الجهات المصدرة دفع yield، ولكنه لا يتناول البورصة التي تحتفظ بـ USDC الخاصة بالعميل وتكافئه على تركها هناك. تعد مكافآت Coinbase من USDC المثال الأبرز. يتم تمويل المدفوعات من خلال ترتيب مشاركة الإيرادات مع Circle، مما دفع جمعية المصرفيين الأمريكيين إلى قضاء العام في الضغط ضد ما تسميه ثغرة البورصة.

يفترض مقترح OCC لشهر فبراير أن الجهة المصدرة تنتهك الحظر عندما تدفع لشركة تابعة أو "طرف ثالث ذي الصلة" والذي بدوره يدفع لحاملي الأسهم، ما لم تثبت الجهة المصدرة خلاف ذلك. يتضمن هذا التعريف الشركات التي تدفع yield نيابة عن الجهة المصدرة والشركاء الذين تصدر الجهة المصدرة رموزاً مميزة تحمل علامتهم التجارية.

جادلت مجموعات الصناعة بأن المقترح يحول الحظر الضيق إلى تقييد واسع على الاتفاقيات التجارية العادية. كما احتفظت OCC بالحق في مراجعة الترتيبات الأخرى بشكل فردي.

يحاول الكونغرس حل المشكلة من خلال CLARITY Act. يحظر نص لجنة الأبناك بمجلس الشيوخ الذي نُشر في مايو المكافآت المدفوعة "فقط فيما يتعلق بالاحتفاظ" بعملة مستقرة أو بالشكل الذي يكون "مكافئاً اقتصادياً أو وظيفياً" لفائدة الودائع. ستظل المكافآت المرتبطة بالمدفوعات والتحويلات والأنشطة الأخرى مسموحاً بها.

أقرّت اللجنة هذا التسوية بأغلبية 15 صوتاً مقابل 9 في 14 مايو. وطلب ممثلو قطاع الأبناك لاحقاً من الرئيس سكوت والعضو البارز وارين تشديد الصياغة، مجادلين بأن الارصدة التي تحقق yield خارج الأبناك ستخفض الودائع وتفرض قيوداً على الإقراض.

رَفَع مجلس الشيوخ جلساته في 8 أغسطس دون إجراء تصويت في القاعة ويعود في 14 سبتمبر. سيحدد النص النهائي ما إذا كان بإمكان حاملي USA كسب أي شيء على الدولارات الخاملة. وحتى ذلك الحين، تظل منتجات كسب البورصات وإقراض DeFi قانونية. يتابع دليلنا الخاص بـ أسعار فائدة العملات المستقرة الموقف الحالي لهذه المنتجات.

كيف استجاب السوق

يبلغ عرض العملات المستقرة ما يقارب 303 مليار USD، وفقاً لـ DefiLlama. تستحوذ USDT على حوالي 184 مليار USD، بينما تمثل USDC 73 مليار USD. واصل إجمالي العرض نموه مع تحول النشاط نحو الجهات المصدرة التي تعمل بالفعل بموجب تراخيص بنك أو ائتمان. تتتبع صفحة إحصاءات العملات المستقرة الخاصة بنا بيانات السوق.

في 10 يوليو، تلقت Circle موافقة OCC النهائية لـ First National Digital Currency Bank. سيقوم البنك بحفظ الأصول الرقمية وفي النهاية إدارة احتياطي USDC.

اتخذت Tether مساراً مختلفاً في يناير، حيث أطلقت USAT عبر Anchorage Digital Bank مع الاحتفاظ بـ USDT خارج الشاطئ. لا تزال احتياطيات USDT تشمل الذهب وBitcoin والقروض المضمونة، وكلها يستثنيها القانون. لم تقم وزارة الخزانة بإجراء تحديد القابلية للمقارنة الذي تحتاجه USDT لتظل متاحة في بورصات USA بعد يوليو 2028.

فضلت الأبناك عموماً الودائع المرمزة لأنها تظل في الميزانية العمومية ويمكنها تمويل القروض. أعلنت JPMorgan وBank of America وCiti وWells Fargo عن شبكة رموز ودائع مشتركة من خلال The Clearing House في يونيو. وفي نفس الشهر، انضم أكثر من 140 شركة دفع وتنزيل مالي إلى اتحاد العملات المستقرة Open USD.

اقترح بنك الاحتياطي الفيدرالي "حسابات دفع" محدودة من شأنها توفير وصول تسوية مباشر. وما زال ما إذا كانت الجهات المصدرة غير المصرفية ستؤهل أمراً لم يُحسم بعد.

ما هي العملات المستقرة التي تؤهل بموجب قانون GENIUS؟

لا توجد جهة إصدار مرخصة رسمياً لأن الترخيص يبدأ فقط بعد وضع اللمسات الأخيرة على القواعد. ومع ذلك، تم هيكلة الرموز التالية للتأهل فوراً من خلال بنك مرخص أو شركة ائتمان تابعة للولاية:

• USDC (Circle): الاحتياطيات بالنقود النقدية و صندوق سوق مال حكومي، وتصديقات شهرية، وترخيص بنك ائتماني وطني مصمم لتولي إدارة الاحتياطي.
• USAT (Tether): تُصدرها Anchorage Digital Bank تحت إشراف OCC، مع تقارير احتياطي موقعة من Deloitte. وهي متاحة على Kraken و OKX و Bybit و Crypto.com.
• PYUSD (PayPal): تُصدرها Paxos Trust Company تحت رقابة إدارة الخدمات المالية بولاية نيويورك (NYDFS)، مع حوالي 5.5 مليار دولار قيد التداول.
• RLUSD (Ripple): تُصدرها Standard Custody & Trust Company بموجب ترخيص NYDFS. يقوم BNY Mellon بالاحتفاظ بالاحتياطيات.
• USDP (Paxos): تحتفظ Paxos بترخيص ائتماني من NYDFS وترخيص بنك ائتماني وطني مشروط من OCC، مما يتيح لها الاختيار بين المسارين.
• sofiUSD (SoFi Bank): أول توكن يصدره بنك مؤمن على سلسلة عامة، تم إطلاقه في ديسمبر 2025 عبر مسار الشركات التابعة للبنوك.

USDe الخاص بـ Ethena هو دولار اصطناعي مدعوم بمراكز تشفير مغطاة. وهو يقع خارج تعريف العملة المستقرة للدفع، مما يعني أنه ليس مرخصاً ولا محظوراً، ولكن لا يمكن تسويقه للأشخاص في USA كعملة مستقرة للدفع.

تستخدم USDS و DAI الخاصتان بـ Sky احتياطيات تتضمن ضمانات تشفير، لذا سيتطلب كلاهما إعادة هيكلة للتأهل. يقارن دليلنا لأفضل العملات المستقرة الآمنة نماذج دعمها.

قانون GENIUS مقابل MiCA

قدمت أوروبا تنظيم العملات المستقرة قبل عامين من خلال لائحة الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA). يختلف الإطاران بما يكفي لدرجة أن المصدرين العالميين يحتاجون إلى كيانات منفصلة لكل سوق:

لا توفر MiCA آلية معادلة. ونتيجة لذلك، تم إلغاء إدراج USDT من بورصات EU لعملاء التجزئة، بينما سمحت رخصة الأموال الإلكترونية المبكرة لشركة Circle ببقاء USDC متاحاً. تُظهر قائمتنا للـ بورصات المرخصة بموجب MiCA المنصات التي استوفت الشروط.

ما تعنيه قانون GENIUS بالنسبة للبورصات وDeFi

يصنف القانون البورصات والوسطاء ومزودي محفظة على أنهم "مزودو خدمات الأصول الرقمية". تبدأ التزاماتهم على مرحلتين.

اعتباراً من 18 يناير 2027، لا يمكن لهؤلاء المزودين تقديم عملة مستقرة أجنبية ما لم يتمكن المصدر من الامتثال للأوامر القانونية. وابتداءً من 18 يوليو 2028، لا يجوز لهم تقديم أي عملة مستقرة لأشخاص أمريكيين لم يتم إنشاؤها بواسطة مصرح له. يحدد مقترح وزارة الخزانة عقوبات تصل إلى مليون دولار وdeprecated خمس سنوات في السجن لكل مخالفة بسبب انتهاك حظر الإصدار عن عمد.

بالنسبة لـ البورصات الأمريكية مثل Coinbase وKraken، يتطلب الامتثال في المقام الأول مراجعة قوائم الرموز. لم تقم Coinbase بإدراج USAT حتى كتابة هذه السطور، بما يتوافق مع ترتيب تقاسم إيرادات USDC مع شركة Circle. قامت Kraken بإدراج USAT عند إطلاقها. يجب على المنصات الخارجية التي تملك فروعاً في الولايات المتحدة التحقق من حالة مصدر كل رمز قبل الموعد النهائي في عام 2028.

تحصل البروتوكولات اللامركزية على استثناء أضيق. مطورو البرمجيات ومشغلو العقد مستبعدون من تعريف مزود الخدمة، لذا لا تعتبر عقود Uniswap موزعين. الوضع أقل وضوحاً بالنسبة للشركات الأمامية التي تكسب رسوماً من خلال توفير العملات المستقرة للمستخدمين الأمريكيين. تهدف أحكام DeFi في قانون CLARITY إلى معالجة هذا التمييز.

ما يعنيه قانون GENIUS بالنسبة للحاملين

لا يواجه الحاملون أي تغييرات فورية قبل تاريخ النفاذ، وتطبق معظم الحماية فقط بعد أن يصبح المصدر مرخصاً. ومع ذلك، فإن بعض التحضيرات مبررة.

أولاً، تحقق من جهة إصدار العملة المستقرة والرخصة التي تعمل بموجبها. تتمتع الرموز الصادرة عن البنوك المرخصة أو شركات الثقة التابعة لـ NYDFS بأوضح مسار لحلبة الحالة كمصدر مسموح به. تعتمد الرموز الخارجية على تحديد قابلية المقارنة من وزارة الخزانة والذي لم يتم إجراؤه بعد.

تقارير الاحتياطي أهم من الادعاءات التسويقية. تحدد الشهادات الشهرية من Circle وPaxos وAnchorage بالفعل الأصول التي تدعم كل رمز. عندما يتضمن التقرير أصولاً خارج القائمة المسموح بها، سيحتاج المصدر على الأرجح إلى إعادة الهيكلة أو مواجهة شطب من البورصة الأمريكية قبل يوليو 2028.

من المهم أيضاً فهم مصدر أي yield. الفائدة التي يدفعها المصدر محظورة. تظل مكافآت البورصة وإقراض DeFi قانونية اليوم، لكنها تخضع لتصويت مجلس الشيوخ في سبتمبر. يجب على الحاملين معاملة هذا الدخل باعتباره متغيراً وليس دائماً.

الأفكار الأخيرة

حقق قانون GENIUS غرضه الأولي. تمتلك Circle الآن ميثاقاً فدرالياً، وأنشأت Tether منتجاً أمريكياً، وتقوم البنوك الكبرى بتطوير عملات بالدولار لم تكن لتفكر فيها قبل ثلاث سنوات. تجاوز السوق 300 مليار دولار بدون مصدر مرخص لأن القانون أعطى الشركات صورة واضحة عن متطلباته.

ستحدد عدة قرارات غير محلولة العامين المقبلين. ستحدد القاعدة النهائية لـ OCC متطلبات رأس المال والاحتياطي. سيقرر قرار قابلية المقارنة الصادر عن وزارة الخزانة ما إذا كان USDT يظل متاحاً في البورصات الأمريكية بعد عام 2028، بينما سيتناول تصويت قانون CLARITY في سبتمبر ما إذا كان مجرد الاحتفاظ بعملة مستقرة يمكن أن يولد عوائد.

نتوقع وصول القواعد النهائية في مجموعة خلال الأشهر المقبلة. وفي الوقت نفسه، يجب على الحاملين تفضيل المصدرين الذين يعملون بالفعل بموجب ميثاق بنكي أو ائتماني. يدخل النظام حيز التنفيذ في 18 يناير 2027، قبل أن تضيق نطاق الرموز المتاحة قانونياً للعملاء الأمريكيين في 18 يوليو 2028.