Qu'est-ce que le HLP Vault de Hyperliquid ?

HLP, abréviation de Hyperliquidity Provider, est le vault de protocole phare de Hyperliquid. Selon la documentation officielle, il fournit de la liquidité via plusieurs stratégies de tenue de marché et effectue les liquidations. Le vault fournit aussi de l'USDC via Earn et perçoit une partie des frais de trading de la plateforme d'échange. Les profits et pertes (PnL) qui en résultent sont partagés avec les déposants de la communauté.

Comme le HLP est natif de HyperCore, ses dépôts, sa comptabilité et l'exécution de sa stratégie s'effectuent dans le moteur de trading de la L1 plutôt que dans un contrat intelligent tiers. Les positions, les exécutions et les soldes sont visibles on-chain à l'adresse du vault (0xdfc2...f303). La logique de stratégie sous-jacente reste propriétaire et est exploitée par l'équipe Hyperliquid.

Trois caractéristiques distinguent HLP des autres produits de rendement DeFi :

• Aucune commission de performance : les vaults d'utilisateurs versent à leurs responsables 10 % des profits, tandis que HLP reverse 100 % de son PnL, positif ou négatif, aux déposants.
• USDC uniquement : les dépôts et retraits utilisent l'USDC. Contrairement aux pools de type indice, l'actif de base n'a aucune exposition au prix du BTC, de l'ETH ou des altcoins.
• Double rôle : HLP fournit de la liquidité lorsque les marchés sont calmes et absorbe les liquidations de dernier recours en période de stress. Par conséquent, ses meilleurs jours coïncident souvent avec les pires du marché.

HLP a été lancé en mai 2023, avant l'existence du jeton HYPE. Ses premiers rendements ont contribué à amorcer la plateforme d'échange.

Comment fonctionne HLP ?

HLP combine plusieurs stratégies au sein d'un seul vault. La position affichée dans l'application représente le résultat net de stratégies composantes historiquement appelées Strategy A, Strategy B et le Liquidator. Les revenus proviennent de quatre sources.

1. Tenue de marché

Les stratégies principales de HLP placent des ordres d'achat et de vente sur plus de 100 marchés de contrats perpétuels de Hyperliquid exploités par des validateurs. Elles captent l'écart entre les prix d'achat et de vente tout en couvrant l'inventaire accumulé par ces transactions. HyperCore ne facture aucun gas pour le placement d'ordres, ce qui permet au vault de coter, d'annuler et de mettre à jour ses ordres en continu pour un coût négligeable.

Des marchés calmes et irréguliers peuvent générer un revenu de market making stable. Les tendances marquées sont plus dangereuses, car le vault peut se retrouver du mauvais côté d'un carnet d'ordres saturé. Bien que HLP soit moins exposé au prix que des pools indexés comme JLP, il comporte toujours un risque directionnel tant que les positions sont dénouées.

2. Liquidations de dernier recours

Lorsque le capital d'un trader tombe sous la marge de maintenance, Hyperliquid tente d'abord de clôturer la position via le carnet d'ordres, où tout participant peut se positionner pour la reprendre. Si le capital passe sous les deux tiers de la marge de maintenance sans exécution propre, le vault de liquidation reprend la position au prix de référence. Ce vault est l'une des stratégies qui composent HLP.

La marge de maintenance du trader n'est pas restituée lors d'une liquidation de secours. Ce tampon rend le processus rentable en moyenne pour le HLP et explique en grande partie sa performance exceptionnelle pendant les périodes de volatilité. Notre outil de suivi des liquidations crypto et notre carte thermique des liquidations de HYPE montrent où la pression de liquidation se développe.

3. Gagner des revenus de prêt via la marge de portefeuille

Le système de marge de portefeuille de Hyperliquid est la source de revenus la plus récente de HLP. Déployé à partir d'une préversion alpha de décembre 2025, il permet aux comptes éligibles d'emprunter des USDC contre un collatéral en HYPE ou en BTC. HLP fournit ses USDC inactifs à ce pool.

Les emprunteurs de stablecoins paient un taux variable de 5 % APY, avec un multiplicateur élevé dès que le taux d'utilisation dépasse 80 %. Les fournisseurs reçoivent les intérêts au prorata après que le protocole a retenu 10 % comme réserve de liquidation.

Les capitaux non utilisés par les stratégies de tenue de marché de HLP peuvent donc générer un rendement de prêt de base. Cela lie plus étroitement la performance du vault à la demande d'effet de levier sur la plateforme d'échange.

4. Accumulation des frais de trading

HLP reçoit une part des frais de trading du protocole, mais cette part est bien plus faible que ne le suggèrent de nombreux guides. DefiLlama estime que HLP reçoit environ 1 % des revenus de trading de contrats perpétuels et de spot. Les 99 % restants vont au Assistance Fund pour les rachats de HYPE.

Les revenus de frais de HLP sont passés de 7,15 millions de dollars au T3 2025 à 1,5 million de dollars au T2 2026. Ses rendements dépendent désormais principalement du PnL des stratégies plutôt que de subventions de frais. Notre guide Les frais de Hyperliquid expliqués détaille la répartition des frais restants.

5. Fonctionnement des dépôts et des retraits

Les dépôts et les retraits fonctionnent comme suit :

• Dépôt : Transférez des USDC depuis votre solde de contrats perpétuels Hyperliquid vers le vault HLP. Il n'y a pas de minimum au-delà de l'activation du compte.
• Comptabilisation des parts : un dépôt représente une part proportionnelle du vault. Si les fonds propres du vault augmentent de 10 %, la valeur de votre part augmente elle aussi de 10 %.
• Période de blocage : les retraits deviennent disponibles 4 jours après votre dernier dépôt. Ajouter des USDC réinitialise le compteur pour l'ensemble du solde.
• Retrait : Une fois la période de blocage terminée, les parts peuvent être rachetées à leur valeur actuelle. Réduire des positions ouvertes pour financer une sortie peut entraîner du slippage.

HLP ne couvre pas les marchés HIP-3 déployés par des builders. Chaque DEX HIP-3 utilise une adresse système distincte pour son propre liquidateur de dernier recours. Les contrats perpétuels sur actions, matières premières et indices ne contribuent donc pas au carnet de HLP et n'y puisent pas.

Performances et statistiques du HLP

En août 2026, les données de l'application Hyperliquid, de DefiLlama et de l'analyse de CoinGecko sur l'historique on-chain du vault montrent que HLP est resté globalement rentable malgré la perte de la plupart de ses dépôts :

La courbe de PnL progresse par paliers plutôt que selon une pente régulière. Les données de CoinGecko montrent de longues périodes de faible mouvement, suivies de gains soudains lorsque la volatilité s'envole. Deux événements représentent à eux seuls environ 41 % du profit cumulé de HLP : le krach du 10 octobre 2025 et une liquidation de baleine le 31 janvier 2026. Ensemble, ils ont duré moins de deux semaines.

Le TVL a chuté de plus des deux tiers par rapport à son sommet. HLP détenait environ 269 millions de dollars en juin 2026 avant de tomber à environ 184 millions de dollars, dont une baisse de 25 % au cours des 30 derniers jours. Des rendements modestes entre les épisodes de volatilité et des tentatives répétées de manipulation, abordées ci-dessous, semblent avoir poussé les déposants à retirer leurs fonds.

Notre synthèse des statistiques de Hyperliquid examine le volume de la plateforme d'échange, l'open interest et les indicateurs de HYPE qui déterminent les opportunités de HLP.

Comment HLP profite des krachs de marché

Les liquidations forcées alimentent la stratégie de liquidation de HLP, ce qui permet au vault de profiter d'événements causant de lourdes pertes aux traders à effet de levier.

• 10 octobre 2025 : une annonce de droits de douane a provoqué le plus grand désendettement de l'histoire des cryptomonnaies. Environ 19 milliards de dollars ont été liquidés en 24 heures, dont plus de 10 milliards de dollars sur Hyperliquid. HLP aurait gagné entre 40 millions de dollars et 41,5 millions de dollars ce week-end-là. Les déposants ont reçu un rendement proche de 10 % en moins de 48 heures, tandis que la plateforme d'échange n'a subi aucune créance irrécouvrable. Cette pression a également provoqué le premier événement d'auto-deleveraging en marge croisée de Hyperliquid en plus de deux ans.
• Liquidation d'une baleine le 31 janvier 2026 : le trader connu sous le nom de « baleine Hyperunit » détenait une position longue sur ETH avec effet de levier dont la valeur notionnelle avait dépassé 700 millions de dollars. Elle a été fermée de force avec une perte d'environ 250 millions de dollars. Les données on-chain de CoinGecko indiquent que HLP a gagné environ 15 millions de dollars grâce à cet événement, ce qui a produit un rendement journalier de 5,8 % pour les déposants.

En comparaison, un trimestre calme et sans tendance peut générer très peu. HLP a peu de chances de satisfaire les déposants en quête d'un rendement stable en stablecoin. Son profil de rendement ressemble davantage à une stratégie rémunérée lors des chocs de marché.

Incidents de manipulation de HLP

Le HLP hérite des positions qui passent par le processus de liquidation de secours, ce qui fait du vault une cible potentielle. Plusieurs traders ont délibérément provoqué des auto-liquidations sur des marchés peu liquides pour transférer leurs pertes au HLP.

JELLY reste l'épisode le plus controversé. Régler le contrat au prix d'entrée de l'attaquant a protégé les déposants, mais cela a aussi montré que les validateurs pouvaient écarter les prix du marché pendant une attaque en cours. Cette intervention a donné lieu à des comparaisons avec les plans de sauvetage des plateformes d'échange centralisées. Hyperliquid a ensuite introduit des plafonds d'open interest et des paliers d'effet de levier plus stricts, ainsi qu'un vote des validateurs entièrement on-chain pour les retraits de cotation.

Aucun de ces incidents n'a fait passer le PnL cumulé de HLP en territoire négatif, et la plus grosse perte individuelle représentait moins de 1 % de la TVL à l'époque. Néanmoins, chaque attaque a relancé la question de savoir si les déposants passifs sont assez rémunérés pour le risque extrême qu'ils assument.

HLP et vaults utilisateurs sur Hyperliquid

Hyperliquid propose deux catégories de vaults, chacune avec des frais, des périodes de blocage et des profils de risque différents.

Les vaults d'utilisateurs fonctionnent comme des fonds gérés sans cadre réglementaire. N'importe qui peut en créer un, et des milliers sont disponibles. Les stratégies vont d'approches market-neutral disciplinées à des positions directionnelles agressives. Leur historique est visible on-chain, même si les résultats obtenus dans un environnement de marché donné disent peu de choses sur les performances futures.

La documentation de Hyperliquid classe désormais les vaults HyperCore comme hérités. Les développeurs sont plutôt encouragés à créer des vaults tokenisés sur HyperEVM à l'aide de CoreWriter et des precompiles. Ces produits peuvent utiliser des standards comme ERC-4626 et, contrairement aux anciens vaults, échanger des actifs spot et des marchés HIP-3.

Comparatif HLP vs JLP vs GLV vs LLP

HLP s'est inspiré du GLP de GMX avant de devenir un modèle pour d'autres produits. Les quatre plus grands vaults de liquidité natifs de plateformes d'échange utilisent aujourd'hui des structures distinctes pour mettre en œuvre le même concept général.

Jupiter JLP

JLP sert de pool de contrepartie pour Jupiter Perps sur Solana. Les détenteurs possèdent un panier pondéré en faveur de SOL, qui contient aussi ETH, WBTC et des stablecoins. Ils reçoivent 75 % des frais de trading, d'emprunt et d'impact sur les prix, qui s'accumulent dans le prix du jeton. JLP produit un véritable rendement, mais comporte aussi une exposition directe au prix. Le jeton suit généralement les principaux actifs crypto et doit payer les traders avec les actifs du pool lorsque leurs positions collectives sont gagnantes.

Deux événements majeurs ont touché JLP cette année. L'exploit de 286 millions de dollars subi par Drift le 1er avril a vidé environ 41,7 millions jetons JLP, valant à peu près 155 millions de dollars, en un seul transfert. Début juin, des outils de suivi on-chain ont aussi enregistré des départs de baleines du pool à un rythme plus de 14 fois supérieur à la normale.

Avec environ 750 millions de dollars, JLP conserve la TVL la plus élevée du groupe, bien que le volume des contrats perpétuels de Jupiter reste très inférieur à celui de Hyperliquid. Notre classement des meilleures plateformes d'échange décentralisées de contrats perpétuels compare ces plateformes.

Pools GM de GMX et GLV

GMX a abandonné son indice GLP d'origine en juillet 2025 après une faille exploitée de 42 millions de dollars touchant l'architecture V1. La liquidité s'est déplacée vers des pools GM isolés pour chaque marché. Les coffres GLV servent d'enveloppes à rééquilibrage automatique entre des pools utilisant le même collatéral.

Selon la documentation de GMX, les fournisseurs de liquidité reçoivent 63 % des frais générés par le trading, les liquidations, les emprunts et les swaps sur Arbitrum et Avalanche.

GMX n'est plus la plateforme par défaut des traders actifs de contrats perpétuels. Ses pools restent néanmoins un choix bien audité pour les fournisseurs de liquidité natifs de la DeFi, et un vault GLV exclusivement en stablecoin est prévu pour MegaETH.

Lighter LLP

Le LLP de Lighter est l'équivalent le plus proche du HLP. Il combine tenue de marché et liquidation de secours sur un carnet d'ordres sans frais, où l'appariement est vérifié à l'aide de preuves zero-knowledge. Le LLP est passé d'environ 20 millions de dollars en mai 2025 à plus de 700 millions de dollars fin 2025, avec des APY annoncés supérieurs à 30 %. Cette performance s'explique en grande partie par le nombre réduit de teneurs de marché externes se disputant les mêmes transactions sur Lighter.

En février 2026, Lighter a divisé le LLP en compartiments distincts pour les cryptomonnaies, le FX et les matières premières tokenisées. Les pertes sur un marché ne peuvent plus se propager à l'ensemble du pool, une approche inspirée de l'incident JELLY de HLP. L'accès est désormais plafonné et exige du staking de LIT. À mesure que davantage de teneurs de marché professionnels arrivent, son rendement devrait se rapprocher de la fourchette de HLP.

Comment effectuer un dépôt dans Hyperliquid HLP

Une fois le compte approvisionné, un dépôt prend quelques minutes :

1. Alimentez votre compte : faites passer des USDC vers Hyperliquid via Arbitrum ou une option de dépôt native. Vérifiez que les fonds figurent bien dans votre solde de contrats perpétuels.
2. Ouvrez l'onglet Vaults : ouvrez Vaults dans l'application Hyperliquid et choisissez Hyperliquidity Provider (HLP) en haut de la liste.
3. Consultez les statistiques en direct : avant de déposer, examinez le TVL du vault, l'APR du mois écoulé, le PnL cumulé et le drawdown maximal.
4. Dépôt : saisissez le montant d'USDC et confirmez la transaction. Votre part est mise à jour immédiatement et la période de blocage de 4 jours commence.
5. Suivre et retirer : suivez la position sous « Your Performance ». Après 4 jours, vous pouvez effectuer un retrait depuis la même page à la valeur actuelle de la part.

Appliquer un code de parrainage Hyperliquid à l'ouverture d'un compte réduit les frais de trading. La remise ne s'applique pas aux dépôts dans les vaults.

Risques liés au dépôt dans HLP

HLP comporte des risques qui ne s'appliquent pas à un compte d'épargne en stablecoin. Les déposants doivent tenir compte des points suivants :

• Risque de contrepartie et de stratégie : HLP peut perdre lorsque les traders sont collectivement gagnants ou que son inventaire se trouve du mauvais côté d'une tendance de marché. Le vault a affiché des rendements négatifs sur certains jours et certaines semaines.
• Risque de liquidation toxique : en tant que liquidateur de dernier recours, HLP peut hériter de positions surdimensionnées ou manipulées. JELLY, POPCAT et FARTCOIN ont suivi une approche similaire, et ce schéma se reproduira probablement sur les marchés peu liquides.
• Profil de rendement irrégulier : deux brèves périodes ont généré une part substantielle du profit cumulé de HLP. Des mois de performance stable sont fréquents, et les chiffres d'APR affichés décrivent des résultats passés et ne garantissent pas les rendements futurs.
• Blocage et délai de sortie : Les fonds ne peuvent pas être retirés pendant les 4 premiers jours suivant un dépôt. Cette restriction peut empêcher une sortie au début d'un épisode de tension, au moment où les pertes sont les plus susceptibles de se matérialiser.
• Intervention de la gouvernance : les validateurs ont déjà voté pour retirer de la cote et régler de force un marché lors d'une attaque. Cette décision a protégé HLP en 2025, mais elle crée un risque discrétionnaire qui pourrait jouer dans les deux sens.
• Réduction des subventions de frais : la plupart des frais sont affectés aux rachats de HYPE, ce qui rend le HLP dépendant de la performance de la stratégie. Toute modification des stratégies ou de l'allocation du capital de l'équipe Hyperliquid influencera les rendements.
• Risque lié au protocole et au bridge : une défaillance touchant le consensus, les oracles ou le bridge de Hyperliquid pourrait affecter HLP. Le bridge Arbitrum a lui aussi déjà été suspendu.
• Accès réglementaire : Hyperliquid bloque plusieurs juridictions via son interface, dont les États-Unis. Les règles encadrant les plateformes de produits dérivés continuent d'évoluer.

Les déposants expérimentés utilisent généralement HLP comme une part limitée d'un portefeuille de stablecoins, qui génère des rendements en absorbant les chocs de marché, plutôt que comme une réserve de liquidités principale.

Conclusion

HLP reste l'un des produits les plus originaux de la DeFi. En plaçant le rôle de teneur de marché et de liquidateur dans un vault public, il a ouvert à de simples déposants l'une des positions les plus rentables d'une plateforme d'échange. Le vault a distribué environ 137 millions de dollars tout en aidant Hyperliquid à devenir la première plateforme de contrats perpétuels on-chain.

Sa situation actuelle est plus compliquée que la proposition initiale. Les subventions de frais sont devenues négligeables et la plupart des rendements arrivent en période de crise. Un schéma de manipulation répétable a aussi contribué à une baisse de deux tiers du TVL par rapport à son pic.

D'autres évolutions ont renforcé le modèle. Le prêt Earn fournit désormais un rendement de base, le PnL cumulé est resté positif lors de chaque attaque, et des concurrents comme Lighter adoptent cette structure avec une segmentation des risques supplémentaire.

L'essentiel n'est pas l'APR affiché, mais de savoir si vous souhaitez une exposition à une stratégie qui gagne en absorbant des événements de marché extrêmes. Pour les déposants qui le souhaitent, HLP reste l'option on-chain la plus éprouvée. Consultez la page du vault en direct pour connaître son dernier TVL, son drawdown et son rendement du mois écoulé avant de décider du montant à allouer.