Perpetual futures 全球加密货币交易的核心，但近十年来，美国交易者只能通过不受美国监管的离岸平台进行交易。

2026年年中Kalshi 通过上线首只获得美国监管机构批准的perpetual Kalshi 这一局面。该合约上线时交易量巨大，其设计与海外该领域占主导地位leverage 有所不同。

对于正在权衡是否perps 使用境内perps 的人来说，细节比头条新闻更重要。以下将Kalshi 运作机制、其独特之处以及风险所在。👇

什么是Kalshi （Perps）？

Kalshi 是一种衍生品合约，允许您对加密资产（如Bitcoin Ethereum）的价格建立杠杆头寸，且无需持有该资产，也没有交割日。如果您预期价格会上涨，则做多；若预期价格会下跌，则做空。

perpetual 购买加密货币有两大区别。Leverage 较少的保证金Leverage 控制更大的头寸，而没有到期日则意味着，只要有足够的保证金作为支撑，头寸就可以一直保持开放状态。

Kalshi 运营着美国领先的预测市场业务，而perps 该公司继奠定其发展基础的“是/否”事件合约之外推出的首款产品。该交易所现可在同一账户内同时提供受监管的事件合约和受监管的永续合约。

Kalshi 此举Kalshi 从预测市场领导者向新一代衍生品交易所的转型。交易员既可以对某事件是否发生进行押注，也可以利用同一笔资金对资产价格采取方向性、杠杆化的交易策略。

Kalshi Perps 是如何Perps ？

Kalshi perpetual 归根结底是：选择交易方向，利用leverage确定仓位规模，然后管理两股力量：funding rate 合约与spot funding rate ，以及当行情大幅不利于你时触发liquidation 。

1. 方向：做多或做空

每笔交易都始于一种仓位。做多仓位在资产价格上涨时获利，其运作方式类似于买入操作的杠杆版本；做空仓位在资产价格下跌时获利，spot 无法实现这一点，因为spot 价格上涨spot 才能获利。

这种双向设计正是perps的核心吸引力。交易者无需卖出任何持仓，即可表达看跌观点、对冲现有头寸，或围绕波动率进行交易。

2.Leverage Margin

要开仓，您需要交纳保证金，也称为 margin，而leverage 该保证金能控制多少头寸。在leverage，1,000美元的margin 5,000美元的头寸，因此标的资产价格的10%波动，将导致您的保证金价值出现50%的涨跌。

Kalshi 隔离margin，即分配给某笔交易的保证金等于该交易的风险金额。其最大leverage 较为保守，并leverage 根据市场状况进行调整：Bitcoin 在上线时的Bitcoin 接近5.7倍，而大多数山寨币的Bitcoin 则更低。这与离岸perpetual 形成了鲜明对比，后者通常提供50倍、100倍甚至更高的杠杆。

3.Funding Rate

由于永续合约永不到期，因此没有结算事件会将合约价格拉回至真实市场价格。funding rate 通过多头和空头之间的定期支付funding rate 这一功能。

当perpetual spot perpetual ，多头需向空头支付资金费率，这会增加持有多头头寸的成本，从而推动价格下行；当永续合约价格低于spot时，空头需向多头支付资金费率，从而推动价格上行。在Kalshi，资金费率每8小时结算一次，每周期上限为±2%，并会显示在您的交易记录中。您可以在我们的加密funding rates仪表盘上实时跟踪全市场资金费率。

4.Liquidation

当亏损导致您的保证金降至最低水平（即维持margin）Liquidation ，Liquidation ，此时头寸会自动平仓，以防止账户余额变为负数。leverage 越高，触发强制平仓所需的价格变动幅度leverage 。

Kalshi liquidation “标记价格” liquidation Kalshi ，该价格是综合多个spot 参考价格，而非仅基于单一交易所的数据源，从而降低了因单一交易场所的短暂价格飙升而遭清算的风险。我们的Bitcoin liquidation 展示了容易形成连锁清算的价格水平。

Kalshi Perps Spot

要理解perps 最直观的方式perps 将其与直接购买加密货币进行对比。Spot 意味着直接持有资产，不涉及leverage、不产生融资成本，也不会遭遇强制平仓。Perps 则Perps 价格本身，既解锁了做空和leverage 带来了持续的成本和liquidation 。

Perps 短期、趋势或对冲策略，而spot 长期建仓。我们在“永续合约与spot 对比”一文中更深入地探讨了二者之间的权衡关系。

在Kalshi Perps上可以交易哪些品种？

Kalshi Bitcoin 永续Bitcoin 监管备案流程迅速扩充了产品线。截至 2026 年 6 月初，其官方指南中列出了 13CFTC加密货币perpetual 还有更多perpetual 正在审核中。

该清单涵盖了主要的流动性资产，每项资产的最高leverage 反映了其基础市场的波动性和深度：

• 大盘股： Bitcoin Ethereum leverage最高，发行时Ethereum 约5.7倍和4.3倍。
• 中盘股： XRP、Solana、Chainlink、Dogecoin 和Litecoin ，普遍在 2 倍至 3 倍之间。
• 小盘股： Sui、Polkadot、Bitcoin 、Stellar、Hedera 和Shiba Inu leverage，通常低于 2 倍。

这些数据是动态的，随着Kalshi 风险参数，可能会在未事先通知的情况下发生变化。该交易所已确认不会上市农业大宗商品的永续合约，这一限制与CFTC观点有关，即perpetual 并不适合所有资产类别。

Kalshi 统计数据

Kalshi永续合约推出仅数周，但早期数据显示，它们已跻身该交易所推出的最活跃产品之列。下文中的数据反映了目前可获得的最新情况，且变化迅速，因为交易量为名义交易量，open interest 随着每笔未平仓头寸open interest 。

• 上线势头： Perps 首日交易量Perps 1亿美元，一周内Perps 10亿美元，两周内名义交易额超过55亿美元， Kalshi历史上产品上线速度最快的纪录。
• 日交易量：截至6月中旬perpetual BTC perpetual 合约的24小时交易量perpetual 已达到约12亿美元， ETH 交易量接近5.6亿美元，HYPE、SOL XRP 日XRP 八位数。
• Open interest：此次展期操作Kalshi总open interest 接近8.1亿美元的历史新高，因为永续合约开始积累那些到期合约永远无法积累的持仓。
• 市场动态：截至6月中旬，已有11个加密perpetual 开始交易，其中以Bitcoin Ethereum为主，另有更多资产已提交审批申请。
• Leverage ： Bitcoin 的最高leverage 5.7倍Bitcoin 对于规模较小、波动性更高的代币，杠杆率leverage 降低，leverage 为离岸市场常见的50倍至125倍的一小部分。

名义交易量是名义上的，计算的是包括leverage 在内的合约总价值leverage 实际风险敞口，因此应将其视为交易活跃度的指标，而非实际存入的资金。

Kalshi Perps 为何Perps 不同

perp BitMEX 首只Bitcoin perp 离岸futures 存在，且该市场规模已大幅扩张。据CNBC报道，离岸perpetual 年名义perpetual 从2023年的28万亿美元攀升至2025年的90万亿美元以上，而美国交易者基本上被排除在这个市场之外。

Kalshi主要差异化优势在于监管。CFTC交易所上市perps 使美国交易者能够通过境内渠道进行交易，并享有透明的资金管理、按市价liquidation以及受监管市场的保护。

第二点是风险策略。当离岸交易平台以三位数的leverage展开竞争时，Kalshi个位数杠杆上限和资金上限设计，则显得更适合机构投资者，旨在服务于此前缺乏合规交易场所的套期保值者和专业投资者。

第三点是广度。Kalshi 美国唯一一家允许交易者在同一账户中同时持有受监管的事件合约和受监管的永续合约的交易所，从而将基于概率的风险敞口与基于价格的风险敞口相结合。

Kalshi 与CFTC

2026年5月29日，美国商品Futures 委员会KalshiEX签发了关于其BTCPERP合约的批准令。perpetual Bitcoin spot perpetual 被视为futures 。Kalshi 根据委员会第40.3号条例Kalshi 该申请，该批准令是依据《商品交易所法》签发的。

这是首份根据自愿性《第40.3条规定》审批程序获批的perpetual futures 该程序为后续所有申请确立了分析模板。KalshiEX 合约是否属于期货，KalshiEX 取决于其是否产生未来的支付义务，而非是否在固定日期到期，委员会对此表示认同。

2025年底获确认的CFTC 迈克·塞利格曾承诺将加密货币永续合约引入美国本土市场，并称此次批准是一项历史性举措，其决策依据在于Bitcoin spot 深度及其全天候交易特性。

为了确保准确性，需要说明一点。Kalshi 该产品Kalshi 美国首款永续合约，但美国CFTC 批准Bitnomial推出一款期限上限为25年的类似合约，因此该合约并非真正的perpetual。Kalshi才是首款完全没有到期日的合约。

Kalshi 竞争格局

此次上线并非孤立事件。同一天，CFTC Coinbase CFTC 道路，使其能够将美国客户接入全球perpetual 期权市场，这表明该委员会打算向多家公司开放这一渠道，而非仅让一家公司独占鳌头。

并非所有现任者都欢迎这一转变。2026年6月18日，美国最大的futures 运营商CME集团起诉了CFTC及其主席塞利格，要求撤销相关批准，理由是根据《多德-弗兰克法案》，永续合约属于掉期交易，而非futures。该诉讼未将Kalshi Coinbase Kalshi ，CFTC 以“无理取闹”为由CFTC 该诉讼，但这使得美国perps 的法律地位目前perps 。

竞争对手预测市场Polymarket 朝着Polymarket 自己的全天候多空交易Polymarket 事件合约平台增加杠杆衍生品这一更广泛融合趋势的一部分。在离岸市场，深度流动性仍集中在Hyperliquid、Binance Bybit手中，因此Kalshi早期优势在于监管方面，而非订单簿深度。

市场反响来得很快。Kalshi永续合约在上线首日交易量就突破1亿美元，一周内突破10亿美元——该公司称这是其有史以来增长最快的产品——两周内名义本金总额更突破55亿美元。

下一步是加密货币以外perps。联合创始人Tarek Mansour Kalshi 就其他资产类别与监管机构进行磋商；此外CFTC 于6月12日发布的一封CFTC ”函，促使其他合约市场将perpetual产品转换为真正的永续合约，这预示着大宗商品和股票指数将成为下一阶段的重点。

Kalshi 背后的推手是谁？

Kalshi 由 Tarek Mansour 和 Luana Lopes Lara于2018年共同创立，两人将其打造为美国首个受联邦监管的预测市场交易所，并开创了“事件合约”这一资产类别。首席执行官曼苏尔曾任职于Goldman Sachs 并毕业于麻省理工学院。

该公司花了将近两年时间向CFTC 证明CFTC 事件合约并非赌博CFTC 并于2020年获得了批准。正是这一基础工作，才使得后来在同一份指定合约市场许可证下批准永续合约成为可能。

该公司发展势头迅猛。在2026年3月由Coatue Management领投的一轮融资中 Kalshi估值达到近220亿美元，是数月前的两倍，投资方包括红杉资本、Andreessen Horowitz、Paradigm ARK 。

该公司仍面临阻力。Kalshi 州一级的挑战，包括内华达州的禁令以及亚利桑那州与其活动承包业务相关的刑事指控；这些纠纷虽与永续债券无关，但构成了其运营环境的背景。

交易Kalshi 的风险

Kalshi 虽受监管，但监管并不能消除杠杆交易的风险。投入资金前，请务必了解这些风险。

• Leverage 亏损：即使设定了保守的上限，leverage 收益和亏损，而哪怕是微小的不利行情，都可能导致头寸的保证金被全数耗尽。
• Liquidation ：若亏损达到维持margin水平，头寸将自动平仓。leverage 越高，达到该水平的距离leverage ，且平仓可能在毫无预警的情况下发生。
• 负余额风险： Kalshi披露信息中明确指出，liquidation 有保障的stop-loss措施。在跳空、极端波动或流动性不足的情况下，头寸可能会以更差的价格平仓，从而产生您必须弥补的负余额。
• 融资成本不断累积：在单边行情中，每8小时支付一次融资费，随着时间的推移，这会侵蚀名义金额的几个百分点的收益，这与价格movement无关。
• 加密货币波动性：基础资产价格剧烈波动，突然的价格变动可能在交易者来不及反应之前就触发强制平仓，尤其是在未设置stop-loss 的情况下。
• 产品成熟度：境内永续合约尚属新兴产品。合约条款、leverage 及资产清单仍在不断完善中，如有变更，恕不另行通知。
• 监管不确定性：尽管美国CFTC 该产品，但芝加哥商品交易所集团（CME Group）正在提起诉讼，试图撤销该批准；Kalshi整体业务还面临各州层面的纠纷，而未来规则的变更仍可能重塑该平台的运营模式。
• 流动性深度：作为新进入者Kalshi订单簿深度不及最大的离岸交易平台，这可能意味着大额订单slippage 点差会更宽，slippage 也会更多。

最终想法

Kalshi 是迄今为止最明显的迹象，表明perps 从加密货币市场的离岸边缘向受监管的美国核心市场转移。早期的交易量显示出真实的需求，而CFTC 赋予了该产品一种离岸交易平台从未具备的合法性。

设计选择与审批同样重要。审慎的leverage、资金上限以及按标记价格liquidation Kalshi版本更像是一套机构级基础设施，而非leverage ——这正是其设计初衷。

目前尚待观察的是其深度和广度。Kalshi 能与离岸流动性相媲美的交易池，以及能否将永续合约的范围从加密货币扩展至大宗商品和指数，这将决定这究竟是一次持久的转变，还只是一次令人印象深刻的开局冲刺。