Cos'è Papertrade?

Papertrade è un exchange di futures perpetual completamente Onchain sviluppato su HyperEVM, il layer di smart contract della blockchain Hyperliquid. I futures perpetual sono contratti con leverage che tracciano il prezzo di una coin senza scadenza. Su Papertrade, gli utenti assumono posizioni long o short su Bitcoin e Ether con un leverage fino a 1000x, con tutti i profitti e le perdite regolati su un unico pool di proprietà del protocollo anziché contro altri trader.

Nonostante il nome, Papertrade non ha nulla a che fare con il paper trading, che consiste nel fare pratica con denaro simulato. Gli utenti depositano veri USDC, una stablecoin ancorata al dollaro. Le posizioni in perdita vengono liquidate, ovvero chiuse forzatamente, quando il loro margin si esaurisce. Un deposito di 100 USD a 1000x controlla una posizione di 100.000 USD, quindi un movimento avverso dello 0,1% azzera l'intero margin.

L'exchange non dispone né di un order book né di un oracolo dei prezzi proprio. Gli ingressi e le uscite utilizzano il punto medio tra la migliore offerta di acquisto e la migliore offerta di vendita sull'order book di Hyperliquid, ovvero il prezzo di acquisto più alto e il prezzo di vendita più basso. Le negoziazioni vengono eseguite a quel prezzo esatto senza slippage. Non è previsto nemmeno alcun funding rate, la commissione periodica utilizzata per mantenere i prezzi dei perpetual allineati allo spot.

PAPER è stato lanciato con offerta pari a zero e senza alcuna allocazione per il team, gli investitori o un airdrop, motivo per cui Papertrade si definisce posseduto al 100% dagli utenti. Le negoziazioni sono iniziate alle 10:00 ET del 10 ottobre 2026, esattamente un anno dopo il crollo del 10 ottobre che ha stabilito un record per le liquidations crypto.

Come funziona Papertrade?

Gli utenti di Papertrade scommettono contro un pool condiviso a prezzi copiati da Hyperliquid. Le commissioni di trading si applicano solo ai vincitori, mentre un lancio graduale tiene inizialmente lontani i bot.

1. Operazioni sintetiche prezzate da Hyperliquid

Le posizioni su Papertrade sono sintetiche. Nessun contratto effettivo viene acquistato su Hyperliquid o su un'altra piattaforma. Al contrario, il contratto registra il punto medio di Hyperliquid all'apertura di una posizione e regola la differenza rispetto al prezzo alla chiusura. I read precompiles integrati forniscono tale prezzo da HyperCore, il motore di trading di Hyperliquid, restituendone lo stato più recente ogni volta che viene creato un blocco HyperEVM.

Ciò garantisce a Papertrade l'accesso gratuito agli order book di BTC ed ETH Onchain più profondi, ma rende la determinazione dei prezzi dipendente da un singolo exchange. In confronto, il prezzo dell'oracolo di Hyperliquid combina i prezzi di otto exchange spot e calcola una mediana ponderata per lo stake tra i validatori. Un singolo ordine pendente può spostare il punto medio utilizzato da Papertrade.

Una volta aperte, le posizioni non possono essere modificate. I trader non possono aggiungere margin o chiudere parte di una posizione e il collaterale non può essere condiviso tra le operazioni. La documentazione pre-lancio limitava ciascun utente a 10 milioni di dollari di esposizione nozionale, ovvero il valore totale con leverage delle proprie posizioni.

2. Il Martingaler LP e la coda dei pagamenti

La controparte di ogni operazione è un liquidity pool (LP) in USDC che i fondatori chiamano Martingaler LP. Partendo da 0 USD, non accetta depositi esterni e cresce solo attraverso la chiusura di posizioni in perdita e le liquidations. Lo stesso saldo paga i vincitori, in modo molto simile al vault proprietario HLP di Hyperliquid.

I vincitori ricevono immediatamente indietro il loro margin anche se il pool non è in grado di coprire il loro profitto. Qualsiasi importo non pagato diventa un credito di debito Onchain in una coda FIFO (primo a entrare, primo a uscire). Le nuove perdite ripagano tali crediti prima di ricostruire il pool. Secondo la documentazione di Papertrade, si tratta di un ritardo nei pagamenti e i trader in coda mantengono il loro credito per intero.

Ogni dollaro extra guadagnato dopo che il saldo tracciato del pool supera i 5 milioni di dollari viene assegnato ai stakers di PAPER. I fondatori hanno fissato questo soft cap al di sotto del costo stimato per muovere gli order book di BTC o ETH di Hyperliquid, ragionando sul fatto che un attaccante non avrebbe speso più di quanto custodito dal pool. Tale ipotesi è stata messa alla prova poche ore dopo il lancio.

3. Taglio dei profitti (haircut) per i vincitori e commissioni di chiusura

Aprire e mantenere una posizione non costa nulla. Le operazioni in perdita non comportano alcuna commissione oltre alla perdita stessa. Per i vincitori, un'asimmetria basata su un haircut riduce inizialmente il guadagno lordo, con una detrazione che diminuisce man mano che il movimento dei prezzi aumenta. Si applica una commissione del 2% sul profitto rimanente, divisa equamente tra i stakers di PAPER e gli sviluppatori.

I piccoli movimenti di prezzo attirano un taglio consistente per scoraggiare il trading basato su variazioni infinitesimali del punto medio. I guadagni inferiori a una soglia minima non pagano nulla. La curva si ispira al modello di condivisione dei profitti utilizzato da Rollbit per i suoi futures 1000x garantiti dalla casa.

Su un margin di 100 USD che genera un profitto di 100 USD, l'esempio pratico di Blockworks Research mostra:

• 1000x su un movimento dello 0,1%: Il trader trattiene circa 72 USD del profitto.
• 100x su un movimento dell'1%: Il trader trattiene circa 86 $.
• 20x su un movimento del 5%: Il trader trattiene circa 88 $, vicino al limite del 90% della curva.

Le liquidation comportano una commissione del 2% sul margin perso, suddivisa nelle stesse proporzioni.

4. Relayer, session key e fasi di lancio

Al lancio, i contratti accettano operazioni esclusivamente tramite il sito web di Papertrade e i relayer approvati. Questi servizi inviano onchain le operazioni firmate per conto degli utenti. Un'approvazione una tantum crea una session key, una chiave di firma temporanea che elimina la necessità di confermare ogni ordine tramite il wallet.

Le azioni in sospeso vengono ordinate per tipo e dimensione dell'ordine. Il relayer elabora prima le liquidation, seguite dalle chiusure e infine dalle nuove posizioni. Pertanto, gli ordini di piccole dimensioni possono subire attese nei periodi di maggiore traffico. La guida al lancio di Bankless descrive le fasi successive.

Le restanti fasi del rollout sono:

• Seconda fase: Accesso diretto ai contratti, che consente a bot e agenti AI di utilizzare Papertrade una volta smaltita la congestione iniziale.
• Terza fase: Codici per sviluppatori che riconoscono ai frontend di terze parti una commissione dell'1% sulle operazioni generate.
• Quarta fase: Trasferimenti di PAPER, che consentono al token di essere scambiato liberamente e di stabilire per la prima volta un prezzo di mercato.

Nessuna di queste fasi ha una data di rilascio pubblicata.

Come fare trading su Papertrade

Papertrade opera esclusivamente su HyperEVM, quindi i trader necessitano di un wallet EVM finanziato con USDC su quella rete.

Una sessione tipica su Papertrade segue questi passaggi:

1. Apri l'app: Visita l'interfaccia di trading ufficiale e controlla il dominio. In concomitanza con i lanci più importanti compaiono spesso siti di phishing.
2. Collega un wallet: Usa MetaMask o un altro wallet EVM dopo aver aggiunto HyperEVM come rete.
3. Finanzia con USDC: Sposta USDC su HyperEVM. Se i tuoi fondi si trovano altrove, segui la nostra guida per effettuare il bridge verso Hyperliquid. Il deposito minimo è di 10 $, oltre a una commissione di attivazione una tantum di 1 $.
4. Approva una session key: Firma una sola volta per autorizzare il relayer a inviare le tue operazioni.
5. Scegli un mercato: Seleziona BTC o ETH, scegli long o short e imposta la leverage fino a 1000x. Secondo il team, le posizioni a 1000x vengono liquidate dopo un movimento sfavorevole di circa lo 0,05%.
6. Invia l'operazione: I nuovi ordini si accodano dietro a liquidation e chiusure, quindi prevedi dei ritardi nei periodi di maggiore traffico.
7. Chiudi la posizione: Una chiusura in profitto restituisce il tuo margin e il guadagno al netto della trattenuta e della commissione del 2%. Eventuali mancanze entrano nella coda dei pagamenti. Le chiusure in perdita e le liquidation generano PAPER sul tuo account.
8. stake PAPER: Effettua lo stake, ovvero blocca, i PAPER guadagnati nel protocollo per ricevere una quota delle commissioni in USDC e del surplus del pool.
9. Preleva USDC: I saldi disponibili possono essere prelevati in qualsiasi momento. I profitti in coda diventano disponibili man mano che la coda viene smaltita.

Tokenomics e offerta di PAPER

PAPER può essere ottenuto solo perdendo denaro su Papertrade. I possessori che lo mettono in staking ricevono una quota dei ricavi del protocollo. Non esiste un'offerta massima fissa, poiché vengono coniati nuovi token ogni volta che il pool registra un guadagno derivante dalle perdite dei trader.

Emissioni e offerta

PAPER è iniziato senza una pre-coniazione, un'allocazione per il team o i venture capital, un airdrop o un piano di vesting. Ogni 1 $ di perdita idonea conia 100 PAPER mentre il pool detiene meno di 2 milioni di dollari, compresi i periodi in cui si trova in deficit.

Una volta che il pool supera i 2 milioni di dollari, le emissioni diminuiscono con il suo livello massimo (H), il valore più alto mai guadagnato al di sopra di tale soglia. La recensione della documentazione di ChainCatcher indica la formula di decadimento come 100 × (120M ÷ (120M + H))².

Nel corso del tempo, la Curve rilascia circa 12 miliardi di PAPER, con la metà emessa nel momento in cui i guadagni LP cumulativi raggiungono i 120 milioni di dollari. Si tratta esclusivamente di un tetto massimo flessibile. Ogni volta che il pool scende al di sotto di 2 milioni di dollari, le emissioni tornano a 100 PAPER per dollaro, premiando le perdite in modo più generoso proprio quando i vincitori affrontano il rischio di pagamenti in coda.

Entro il 12 ottobre, il tasso era sceso a circa 30,8 PAPER per 1 $. Le guide sul farming della community lo collocavano intorno a 16,6 entro il 16 ottobre. Di conseguenza, i primi a registrare perdite ricevono una quota sproporzionata dell'offerta. Ad esempio, il wallet coinvolto nell'incidente del giorno del lancio ha guadagnato circa 17,6 milioni di PAPER da una singola liquidation di 450.000 $, ovvero circa 39 token per dollaro perso.

Staking e condivisione dei ricavi

I guadagni sono pagati in USDC esclusivamente ai PAPER in staking. Le distribuzioni richiedono una coda di pagamento vuota e fondi sufficienti nel pool per coprirle.

I ricavi dello staker provengono da:

• Quota sulle commissioni: Metà della commissione del 2% sui profitti dei vincitori e sul margin liquidato. Il destinatario delle commissioni per gli sviluppatori riceve l'altra metà.
• Surplus del pool: Tutti i guadagni LP superiori al limite di 5 milioni di dollari, di gran lunga la fonte principale finora.

Il conto economico di DefiLlama registra 49,78 milioni di dollari di ricavi lordi fino a metà ottobre. Il surplus del pool ha contribuito per 42,52 milioni di dollari, mentre le commissioni di trading e liquidation hanno rappresentato 7,26 milioni di dollari. Ciò ha lasciato 46,15 milioni di dollari per gli staker. Il loro yield si ridurrebbe rapidamente in mercati più calmi o durante una serie di operazioni di trading profittevoli.

PAPER non offre diritti di governance né sconti sulle commissioni. Fino alla quarta fase, inoltre, non può essere venduto né utilizzato come collaterale. L'analista di Delphi Digital tempest ha avvertito che i trader possono utilizzare posizioni long e short accoppiate per coniare PAPER a basso costo, diluendo gli staker esistenti senza aggiungere molta liquidità al pool.

Statistiche e trend di Papertrade

I trader hanno perso decine di milioni di dollari nella prima settimana di Papertrade e gli staker ne hanno incassato quasi la totalità. Queste cifre rientrano tra le più estreme nel settore dei perpetual onchain. Abbiamo verificato incrociando i dati sui depositi e sui ricavi rispetto a DefiLlama al 15 e 16 ottobre 2026.

Le metriche chiave includono:

• Depositi: I saldi dei trader si sono attestati a circa 137 milioni di dollari durante la prima ora di trading, secondo i dati di DefiLlama riportati da The Defiant. Il total value locked (TVL), ovvero i fondi detenuti nei suoi contratti, è sceso da allora a circa 66 milioni di dollari.
• Entrate: Le entrate cumulative hanno raggiunto 49,78 milioni di dollari, di cui 46,15 milioni sono andati agli stakers di PAPER.
• Posizione in classifica per entrate: Papertrade si è classificata al secondo posto tra tutti i protocolli per entrate giornaliere il 15 ottobre, dietro a Tether, secondo le classifiche di DefiLlama citate da BlockBeats.
• Perdite dei trader: Le perdite nette di tutti gli utenti hanno totalizzato circa 49,5 milioni di dollari entro il 15 ottobre.
• Volume nozionale: Il volume del primo giorno ha superato i 678 miliardi di dollari, secondo l'analisi di ChainCatcher della dashboard di Papertrade. L'applicazione di una leverage pari a 1000x a un modesto margin ha gonfiato tale totale.
• Posizioni aperte: Queste hanno raggiunto un picco vicino a 3,3 miliardi di dollari circa 12 ore dopo il lancio, prima di scendere sotto i 400 milioni di dollari entro il 12 ottobre.
• Utenti: DefiLlama ha registrato 7.892 indirizzi attivi e 1.210 nuovi indirizzi nell'arco di 24 ore.
• Esposizione del pool: Il pool deteneva circa 4,44 milioni di dollari il 12 ottobre. All'epoca, le scommesse dei trader al rialzo superavano quelle al ribasso di circa 114 milioni di dollari.

Dopo la settimana di lancio, il volume, i tassi di mint e l'open interest, ovvero il valore di tutte le posizioni aperte, sono diminuiti drasticamente man mano che i primi farmer si assicuravano PAPER a basso costo. Le perdite continuano a spingere il pool oltre il suo limite massimo, mantenendo elevati i guadagni giornalieri degli stakers. Resta una questione aperta se i trader continueranno a subire perdite a tassi di mint notevolmente inferiori.

L'incidente di manipolazione del prezzo da 1,28 milioni di dollari di Papertrade

Circa otto ore dopo il lancio, la dipendenza da un'unica fonte di prezzo è costata al pool di Papertrade circa 1,28 milioni di dollari. Un wallet ha aperto grandi posizioni ETH su Papertrade prima di acquistare circa 6.060 ETH su Hyperliquid tra le 18:01 e le 18:02 ET. Gli acquisti hanno fatto salire il prezzo di circa lo 0,12%. Secondo The Block, il wallet ha poi chiuso le sue posizioni su Papertrade ottenendo un profitto e ha venduto circa 5.210 ETH un minuto dopo.

Nel corso di quella sera, il wallet ha scambiato circa 231 milioni di dollari di ETH su Hyperliquid e ha pagato circa 52.000 dollari in commissioni. La pagina del portafoglio su Papertrade mostrava 1,28 milioni di dollari di profitto su 3,18 miliardi di dollari di volume. Alle 18:06 ET, ha prelevato 1,54 milioni di dollari. Un successivo tentativo a 660x è fallito quando 30 posizioni short sono rimaste aperte per tre ore e sono state liquidate con una perdita di 450.000 dollari.

In un post su X, Papertrade ha attribuito l'incidente a limiti di open interest flessibili impostati per far fronte alla domanda del lancio. Ha dichiarato di aver reso più rigorosi tali limiti sia Onchain che a livello di relayer. Il team ha inoltre sostenuto che il trader ha restituito quasi tutti i guadagni tramite nuovi account, circostanza che The Block non ha potuto verificare. DefiLlama classifica ora l'evento come una manipolazione dell'oracolo da 1,28 milioni di dollari.

Prima del lancio, le informative di Papertrade avevano identificato la manipolazione del punto medio come il principale rischio irrisolto. Avevano spiegato che un piccolo ordine tra la migliore offerta di acquisto (bid) e la migliore offerta di vendita (ask) poteva spostare il punto medio senza mai essere eseguito. Jez aveva sostenuto che un attacco avrebbe richiesto un capitale a otto cifre. Un attaccante che vende immediatamente dopo aver acquistato, tuttavia, recupera quasi tutto quel capitale.

Il farming di PAPER e l'ecosistema di Papertrade

I trader che cercano PAPER senza subire perdite consistenti hanno ideato modi per perdere denaro nel modo più economico possibile. La strategia più comune abbina una posizione long a una short di pari entità. Dopo un movimento di prezzo significativo, il trader chiude la posizione in perdita e compensa il costo con il profitto derivante dalla parte vincente. I bot automatizzati eseguono ora questa strategia in cambio di una percentuale sul costo del farming.

Con volumi giornalieri elevati, Blockworks Research ha modellato posizioni abbinate che restituiscono più volte il loro costo entro il terzo mese. Il farming basato su pure perdite con un volume giornaliero di 100 milioni di dollari ha richiesto più di due anni e mezzo per recuperare il proprio costo attraverso i soli dividendi. Nessuna delle due proiezioni può ancora essere confermata, poiché entrambe presuppongono che PAPER mantenga il proprio valore una volta aperti i trasferimenti.

I progetti già sviluppati intorno a PAPER includono:

• PaperStrategy (PSTR): Un token anonimo con una tassa del 10% sulle proprie transazioni. Utilizza il 90% di tale tassa per accumulare e fare stake di PAPER, indirizzando poi il 90% del proprio reddito da staking in USDC verso il riacquisto e il burn di PSTR.
• PaperDAO (PULP): Una treasury in pool raccolta su daos.world il 7 ottobre per fare farming e stake di PAPER. PULP sarà riscattabile in PAPER non appena i trasferimenti saranno attivi.
• Agenti DXAP: L'app a inviti del DX Research Group prevede di consentire al proprio agente AI Superclip di fare trading su Papertrade utilizzando i fondi degli utenti.

I token spin-off forniscono un proxy negoziabile per PAPER prima dell'apertura dei trasferimenti. Introducono inoltre team anonimi e ulteriori smart contract in un esperimento che ha appena una settimana di vita.

Papertrade vs Hyperliquid vs Rollbit

Papertrade prende i suoi prezzi da Hyperliquid e trae la struttura delle sue commissioni da Rollbit. Il confronto tra i tre chiarisce i compromessi. Hyperliquid gestisce un tradizionale order book Onchain in cui i trader si affrontano reciprocamente. Il prodotto futures centralizzato di Rollbit è sostenuto dalla sua stessa piattaforma.

Per i trader che cercano order book profondi su molti mercati, Hyperliquid offre commissioni di maker e taker trasparenti, sebbene la leverage per BTC sia limitata a 40x. Rollbit offre la stessa leverage massima di Papertrade, ma gli utenti devono affidare la custodia a un operatore con licenza di Curaçao e sottoporsi a verifiche dell'identità.

Papertrade combina la self-custody di Hyperliquid con il modello di banco di Rollbit. Il saldo del banco è visibile pubblicamente Onchain e i profitti appartengono ai trader che hanno perso contro di esso. Alternative più consolidate compaiono nella nostra classifica dei migliori exchange di perpetual decentralizzati.

Papertrade è sicuro?

La struttura di Papertrade protegge i depositi dall'accesso del team, ma offre poca protezione contro le perdite di mercato o i prezzi manipolati. Gli utenti possono sempre prelevare direttamente e gli amministratori non hanno alcun controllo sui saldi gestiti dal contract. Le session key non possono prelevare fondi. Chiunque può attivare la liquidation e mettere in coda i pagamenti, mentre gli aggiornamenti dei contract devono superare un timelock di sette giorni, un ritardo obbligatorio prima che le modifiche abbiano effetto.

I fondatori mantengono il controllo operativo tramite una multisig 2 su 3, che richiede la firma di due titolari di chiavi su tre. Jez, Blurr e un terzo amministratore, UngusTrade, detengono tali chiavi. Possono sospendere il trading, bloccare i mercati e modificare le impostazioni delle commissioni. Guardian Audits è stata incaricata prima del lancio, ma nei report da noi esaminati non è emerso alcun report di audit.

Rischi

I principali rischi includono:

• Velocità di liquidation: Un movimento di circa lo 0,1% a 1000x azzera il margin. La liquidation potrebbe verificarsi anche prima.
• Profitti in coda: Se il pool si esaurisce, i vincitori affrontano un'attesa indeterminata per il pagamento.
• Manipolazione dei prezzi: Il punto medio di un singolo exchange rimane il principale rischio irrisolto nelle informative di Papertrade.
• Cuscinetto sottile: Centinaia di milioni di posizioni aperte sono garantite da un pool con un cap vicino a 5 milioni di dollari. Un'esposizione sbilanciata potrebbe prosciugarlo in un solo movimento.
• Controllo amministrativo: Una piccola multisig può sospendere i mercati e modificare le commissioni, mentre i fondatori rimangono semi-anonimi.
• Codice non sottoposto ad audit: I contract distribuiti non dispongono di un report di audit pubblico.
• Diluizione del token: PAPER non ha ancora un mercato e ogni nuova perdita ne aumenta l'offerta.
• Dipendenza da Hyperliquid: Interruzioni e congestioni di Hyperliquid o HyperEVM interromperebbero la determinazione dei prezzi e il regolamento.
• Token derivati: PaperStrategy, PaperDAO e progetti simili introducono team anonimi e ulteriore esposizione dei contract.
• Esposizione normativa: Pagare i vincitori con i fondi dei perdenti in una sede con banco a 1000x assomiglia a ciò che molti regolatori classificano come gioco d'azzardo o bucket shop, ovvero una sede che scommette contro i propri clienti.

Fondatori di Papertrade

Due trader semi-anonimi, Jez (@izebel_eth) e Blurr, hanno creato Papertrade. Jez lo ha annunciato il 12 maggio 2026 come un exchange di perpetual lanciato in modo equo con un pool auto-finanziato. Ha anche scritto il paper Martingaler LP, spiegando come un tale pool potesse partire da zero.

Secondo Jez, il team è composto esclusivamente dai due fondatori e il frontend è stato realizzato con strumenti basati su AI. Non sono stati resi noti finanziamenti di venture capital, coerentemente con l'assenza di un'allocazione di token per gli insider. I critici, tra cui D2 Finance, hanno definito il design un bucket shop Onchain. L'incidente del giorno del lancio ha reso tale critica più difficile da respingere.

Considerazioni finali

Papertrade si distingue come uno degli esperimenti più insoliti della DeFi nel 2026. Convertendo le perdite dei trader in proprietà, ha distribuito agli staker oltre 46 milioni di dollari in USDC in una sola settimana. Offre inoltre una leverage che quasi nessun exchange Onchain è disposto a toccare.

Questi rendimenti dipendono dal fatto che i trader continuano a perdere. Il feed dei prezzi è stato manipolato il primo giorno e il controllo è affidato a un multisig a tre persone, mentre i risultati dell'audit rimangono inediti.

Chiunque utilizzi Papertrade dovrebbe considerare il proprio margin come già speso e PAPER come un credito senza prezzo fino all'apertura dei trasferimenti. Controlla il saldo del pool e la coda dei payout prima di fare affidamento su un profitto.