Что такое общая заблокированная стоимость (TVL)?

Общая заблокированная стоимость — это совокупная долларовая стоимость всех криптоактивов, депонированных в смарт-контракты протокола в данный момент времени. Эти депозиты могут быть обеспечением на рынке кредитования, ликвидностью в пуле децентрализованной биржи или активами, размещенными в хранилище доходности (yield vault).

DefiLlama, агрегатор, предоставляющий данные в таблице выше, рассматривает TVL как on-chain эквивалент активов под управлением. Фонд отчитывается о том, что клиенты ему доверили, а протокол — о том, что пользователи передали его контрактам.

Поскольку этот показатель формируется из текущих балансов контрактов, умноженных на текущие цены токенов, он постоянно обновляется. Его движут две силы. Пользователи вносят или выводят средства, а рынок переоценивает то, что они депонировали ранее. Именно эту вторую силу большинство читателей недооценивают.

Как рассчитывается TVL

Различные трекеры публикуют разные данные для одной и той же сети, что сбивает с толку при сравнении источников. DefiLlama открыто описывает свою методологию, и ряд ее решений объясняет большинство несоответствий, с которыми вы столкнетесь.

• Учитываются только токены в обращении: Активы, находящиеся в контрактах вестинга команды, исключаются, поэтому проект не может искусственно завысить свою позицию, блокируя невыпущенное предложение.
• Отсутствие двойного учета внутри протокола: Если пользователь депонирует токен, получает токен-квитанцию и повторно депонирует эту квитанцию в другом месте того же протокола, базовая стоимость учитывается один раз.
• Нативный staking не входит в общие показатели сети: ATOM, обеспечивающий безопасность хаба Cosmos, или ADA, размещенные у валидатора, не регистрируются как TVL. Без этого правила TVL сети стал бы показателем рыночной капитализации токенов и почти ничего не говорил бы об использовании DeFi.
• Заемные активы исключаются: TVL кредитования учитывает обеспечение, заблокированное в контрактах, а не монеты, заимствованные под него. Это исключение существует специально для того, чтобы предотвратить завышение общих показателей за счет циклического кредитования.
• Bridge отслеживаются отдельно: Депозиты bridge учитываются как отдельная категория и не приписываются ни к исходной, ни к целевой сети.
• Smart contract wallets исключаются: Балансы, хранящиеся в Safe или аналогичных wallets, рассматриваются как кастодиальное хранение, а не как участие в DeFi.

Протоколы ликвидного staking, такие как Lido, отслеживаются сами по себе, но по умолчанию не включаются в TVL сети, поэтому деривативы ликвидного staking сети могут выглядеть огромными, в то время как ее DeFi TVL кажется скромным.

Почему TVL важен

TVL занимает свое место, потому что он отвечает на вопрос, на который не может ответить ни один ценовой график. Он показывает, какой объем капитала готов находиться внутри набора смарт-контрактов и принимать связанные с этим риски.

• ‍Глубина ликвидности: Глубокие пулы означают, что крупные ордера могут быть исполнены без значительного slippage. Трейдер, оперирующий крупными объемами в сети с низким TVL, заплатит за эту нехватку в качестве исполнения.Сопоставимость:
• Сопоставимость: Поскольку DefiLlama применяет единый стандарт для сотен сетей, TVL позволяет сравнивать аппчейн Cosmos с Ethereum rollup без необходимости каждый раз перестраивать анализ.Выявленные предпочтения:
• Выявленные предпочтения: Депозиты несут реальный риск, поэтому они являются более дорогостоящим сигналом, чем социальная активность или количество транзакций. Капитал, который остается во время просадки, говорит о том, чего не показывают данные о количестве wallets.Обнаружение стресса:
• Обнаружение стресса: Резкие однодневные падения обычно указывают на вывод средств, а не на ценовые движения. Это расхождение является одним из самых ранних публичных предупреждений о том, что что-то сломалось.

Что произошло с DeFi TVL в этом году

Сектор начал январь с примерно 114,5 млрд долларов заблокированных средств и сокращался каждый последующий месяц, достигнув минимума около 69,3 млрд долларов в конце июня, прежде чем восстановиться до 74 млрд долларов в начале июля. Это снижение, приближающееся к 40% за полгода.

Цена нанесла значительный ущерб. Bitcoin упал более чем на 50% от своего пика в октябре 2025 года, и поскольку TVL номинирован в долларах, падающий рынок уменьшает показатель, даже если никто не выводит токены. Делеверидж, начавшийся с события liquidation 10 октября, устранил заемный капитал, который завышал общие показатели в течение предыдущего цикла.

Остальное сделали сбои в безопасности. Drift Protocol потерял около 286 млн долларов 1 апреля, а 18 апреля злоумышленники вывели около 116 500 rsETH, стоимостью около 292 млн долларов, из LayerZero bridge KelpDAO. Украденные токены были необеспеченными, и злоумышленник разместил их в качестве обеспечения на Aave V3 для заимствования wrapped ether.

Собственные контракты Aave никогда не были скомпрометированы, однако последствия все равно проявились там. Ее рынки rsETH были заморожены, вкладчики массово вывели средства, и CoinDesk сообщил о примерно 196 млн долларов плохих долгов, сконцентрированных в одной обеспечивающей паре.

TVL Aave упал с 26,4 млрд долларов 18 апреля до примерно 14,6 млрд долларов месяц спустя. Общий DeFi TVL снизился на 13,2 млрд долларов за 48 часов, что остается самым наглядным в этом цикле свидетельством того, как быстро этот показатель переоценивает доверие.

Разбивка просадки по категориям показывает, где сосредоточилась основная проблема. Ликвидный staking лидировал по снижению, составив примерно 44% с начала года, за ним следовало кредитование с примерно 39%. Реальные активы были единственной крупной категорией, которая выросла, увеличившись почти на 48% за тот же период.

Какие сети удерживают наибольший TVL

Ethereum по-прежнему является основой сектора, удерживая более половины всего DeFi TVL. Это доминирование отражает десятилетие накопления протоколов, самую глубокую базу стейблкоинов среди всех сетей и тот факт, что большинство институциональных развертываний по умолчанию по-прежнему осуществляются именно там.

Под ним рейтинг стал более разнообразным, чем предполагает старый порядок Layer 1. BSC, Solana, Tron, Base и Bitcoin теперь сгруппированы в узком диапазоне, и каждая удерживает свою позицию по разным причинам. Основой Tron являются кредитование и переводы стейблкоинов, Base получает выгоду от дистрибуции Coinbase, а показатель Bitcoin доминирует Babylon, который по состоянию на май удерживал примерно 56 850 BTC в нативных staking-хранилищах.

Только две сети из первой десятки увеличили свою заблокированную стоимость в первой половине года. Tron прибавил около 5%, чему способствовала устойчивость балансов USDT, которые мало зависят от рыночных настроений, а Hyperliquid вырос почти на 7%, поскольку on-chain деривативы продолжали отвоевывать долю у централизованных площадок.

• ‍Движение цены, маскирующееся под движение капитала. Сеть может потерять треть своего TVL за неделю без единого вывода средств, если ее доминирующий залоговый актив изменит свою цену. Проверка TVL, выраженного в ETH или BTC, а не в долларах, разделяет эти два эффекта.Арендованная ликвидность.
• Арендованная ликвидность: Депозиты, привлеченные эмиссиями токенов, уходят, когда эмиссии прекращаются. Несколько Layer 2 сетей и perpetual-бирж демонстрировали высокие показатели TVL во время кампаний по начислению баллов, которые испарялись после airdrop'а, — модель, которую The Block задокументировал для когорты rollup'ов 2025 года.Межпротокольный двойной учет.
• Межпротокольный двойной учет: Один ETH может быть застейкан в Lido, рестейкнут через протокол в стиле EigenLayer и размещен в качестве обеспечения на рынке кредитования. Дублирование внутри одного протокола отфильтровывается, и на дашборде существует переключатель двойного учета, хотя ни один агрегатор полностью не решает эту проблему во всей экосистеме.Рекурсивное leverage.
• Рекурсивное leverage: Стратегии зацикливания, построенные вокруг таких активов, как USDe от Ethena's, вызвали обвинения в завышении показателей AAVE. Основатель DefiLlama 0xngmi опроверг это в апреле, указав, что заемные монеты никогда не входят в TVL, поэтому циклическое кредитование не может увеличить это число. Этот пример является полезным напоминанием о том, что аргументы методологии обычно превосходят интуицию в данном случае.Концентрация, скрытая внутри агрегата.
• Концентрация, скрытая внутри агрегата: TVL сети в 2 миллиарда долларов, полученный из четырех wallet'ов, ведет себя совершенно иначе, чем та же сумма, распределенная между сорока тысячами. Заголовок не дает никакого представления о том, на что вы смотрите.

Наиболее поучительным является пример Provenance. Ее TVL — это, по сути, одна компания, Figure Markets, чьи токенизированные ипотечные кредиты и потребительские займы подтолкнули сеть к рекордному показателю в 1,2 миллиарда долларов в феврале, согласно The Defiant. Один институциональный эмитент теперь может превосходить большинство универсальных Layer 2 сетей.

Где TVL дает ложные показания

У этой метрики есть известные недостатки, и большинство разногласий относительно состояния протокола сводятся к одному из них.

Метрики, которые аналитики используют в сочетании с TVL

Серьезный анализ на текущем рынке рассматривает TVL как один из нескольких входных параметров. Каждая из приведенных ниже метрик отвечает на вопрос, на который TVL ответить не может.

• Общая заблокированная стоимость (TVS): L2BEAT учитывает канонически бриджированные, внешне бриджированные и нативно выпущенные активы в rollup'е, независимо от того, развернуты ли они где-либо. Таким образом, TVS значительно превышает TVL DefiLlama для той же сети, и сравнение этих двух показателей показывает, сколько бриджированного капитала простаивает.
• Комиссии и доход: Комиссии измеряют то, что пользователи платят за использование протокола, а доход измеряет то, что протокол сохраняет. Площадка, получающая стабильные комиссии при скромных депозитах, здоровее, чем та, которая удерживает крупные депозиты, ничего не генерирующие.
• Соотношение объема к TVL: Этот показатель измеряет, насколько эффективно работает каждый заблокированный доллар. Solana постоянно производит более высокий оборот DEX на каждый заблокированный доллар, чем Ethereum, поэтому она может лидировать по ежедневному объему децентрализованных бирж, занимая более низкое место по TVL.
• Open interest: Для perpetual-бирж open interest является более близким аналогом TVL. Объем можно создать дешево, тогда как удержание позиции требует размещения margin и оплаты финансирования. Hyperliquid достиг рекордной доли в 9,3% от мирового open interest по perpetual-контрактам к началу июля, увеличившись с 6,9% в конце мая.
• Предложение стейблкоинов: Циркуляция стейблкоинов достигла примерно 314 миллиардов долларов в середине июня, что примерно в 4,4 раза превышает общий DeFi TVL. Большая часть долларовой ликвидности on-chain сейчас находится полностью за пределами DeFi-протоколов, что является скорее структурным, чем временным сдвигом.

Что TVL начинает упускать

Три события незаметно подрывают охват метрики, и ни одно из них не отражается в общем показателе.

Токенизированные реальные активы — самый большой пробел. HELOC-токен Figure достиг примерно 20,1 миллиарда долларов в начале июля, что больше, чем все токенизированные казначейские облигации США вместе взятые (15,16 миллиарда долларов), согласно данным RWA.xyz. Почти ничего из этого не регистрируется как TVL, потому что активы выпускаются и удерживаются, а не депонируются в DeFi-контракт. Рынок токенизации превратился в параллельную систему, которую график DeFi TVL едва отслеживает.

Деривативы — второй пробел. Perpetual-биржа, обрабатывающая миллиарды долларов ежедневного условного объема, может удерживать лишь несколько сотен миллионов в margin. Измерение ее по TVL недооценивает ее экономический след на порядок, поэтому статистика протокола Hyperliquid выглядит очень по-разному в зависимости от выбранного столбца.

Зашифрованные депозиты — это новейшая и наименее обсуждаемая тема. Zama, Morpho и Steakhouse Financial запустили первое конфиденциальное yield-хранилище на Ethereum в июне, используя полностью гомоморфное шифрование, чтобы учреждения могли получать доход, не публикуя балансы или размеры позиций, как сообщает The Block.

Каждый опубликованный показатель TVL зависел от того, что балансы контрактов были доступны для чтения любому. Если конфиденциальные хранилища масштабируются, предположение, лежащее в основе всей метрики, начинает ослабевать.

Как мы читаем таблицу выше

Мы используем эту таблицу как отправную точку, а не как окончательный вердикт, и три привычки делают ее гораздо более полезной.

Сравните столбцы изменений с динамикой цен за тот же период. Если TVL блокчейна падает больше, чем его доминирующий залоговый актив, значит, реальный капитал ушел. Если падение меньше, рынок просто переоценил уже имеющиеся активы.

Проверьте количество протоколов наряду с долларовой суммой. Блокчейн с сотнями активных протоколов имеет диверсифицированную базу, в то время как блокчейн с небольшим количеством протоколов находится в одном крупном депозиторе от совершенно другого рейтинга.

Относитесь к резким еженедельным изменениям как к вопросам, а не к выводам. Позиция Bitcoin колеблется в зависимости от окон депозитов Babylon, Provenance движется за счет выдачи кредитов одним эмитентом, а rollup может получить миллиард долларов из-за запуска программы стимулирования. Знание того, какой механизм стоит за движением, важнее самого движения.

Заключительные мысли

TVL по-прежнему справляется с одной задачей лучше любой альтернативы. Он показывает, в одной сопоставимой цифре, где капитал решил разместиться и принять риск смарт-контрактов в сотнях конкурирующих сетей.

Изменился вес, который этот показатель может нести в одиночку. Падение за последние шесть месяцев, скорость апрельского заражения и миграция институционального капитала в токенизированные активы, которые TVL не учитывает, — все это сузило его полезность как единственного индикатора.

Сочетайте его с комиссиями, open interest и предложением стейблкоинов, и он останется одним из самых честных наборов данных в криптоиндустрии. Читайте его в изоляции, и он введет вас в заблуждение именно в те моменты, когда точность имеет наибольшее значение.

Часто задаваемые вопросы

Какой TVL считается хорошим для DeFi протокола?

Универсального порога не существует, поскольку деривативная площадка и рынок кредитования преобразуют депозиты в экономическую активность с совершенно разной скоростью. Более полезным критерием является то, сохраняются ли депозиты после окончания токен-стимулов и генерирует ли протокол комиссии, пропорциональные тому, что он удерживает.

Почему DefiLlama и L2BEAT сообщают разные цифры для одного и того же rollup?

Они измеряют разные вещи. DefiLlama учитывает активы, активно используемые в приложениях этой сети, в то время как L2BEAT учитывает все, что было переведено (bridged) или отчеканено (minted) в ней, включая токены, лежащие нетронутыми в wallet. Ни один из подходов не является ошибочным, и разница между ними показывает, сколько переведенного капитала простаивает.

Означает ли более высокий TVL, что блокчейн безопаснее?

Нет. TVL указывает на глубину ликвидности и готовность капитала, а не на безопасность. Апрельские эксплойты вывели миллиарды из протоколов, чей собственный код никогда не был скомпрометирован, что показывает, что концентрированное обеспечение может передавать риск, а не поглощать его.

Почему застейканные ETH или ADA не включаются в TVL блокчейна?

Нативный staking обеспечивает безопасность сети, а не питает DeFi приложение. Включение его привело бы к тому, что TVL блокчейна отслеживал бы рыночную капитализацию токена, поскольку застейканное предложение велико, а его долларовая стоимость ежедневно колеблется. DefiLlama отслеживает протоколы ликвидного staking отдельно по той же причине.

Можно ли манипулировать TVL?

Частично. Эмиссии могут временно привлекать депозиты, а пулы кредитования с недостаточным обеспечением исторически позволяли заемщикам рециркулировать средства обратно в тот же протокол. Агрегаторы противодействуют этому, исключая заемные активы и нециркулирующие токены, хотя депозиты, стимулированные вознаграждениями, по-прежнему трудно отличить от органических в реальном времени.