什么是 Pump.fun？
Pump.fun 是 Solana 上的一个 memecoin launchpad，它消除了发行代币的一切技术壁垒。用户只需上传图片、选择名称和 ticker，代币便能在不到一分钟内上线。无需编写代码、进行预售或注入初始流动性，因为自动化的 bonding curve 会对从第一笔买入开始的每一笔交易进行定价。
该平台于 2024 年 1 月 19 日在注册于英国的公司 Baton Corporation Ltd 旗下推出，其董事和联合创始人为 Alon Cohen、Noah Tweedale 和 Dylan Kerler。这场病毒式的实验迅速成为 Solana memecoin 经济的引擎，一度占该网络新代币铸造量的大多数。
该平台已创建超过 1200 万个代币，今年 3 月，Pump.fun 的累计收入突破 10 亿美元，创下了任何 Solana 应用程序的历史先河。即便在活动降温的情况下，它在第二季度依然是 Solana 收入最高的应用。
这种降温至关重要。随着投机资本向 Hyperliquid 等永续合约交易平台转移，每日费用远低于年初的高峰，代币毕业率也降至百分之几的几率。Pump.fun 依然是主导的 launchpad，只是比牛市巅峰期时规模有所缩小。
Pump.fun 是如何运作的？
每个 Pump.fun 代币从创建到开放交易都遵循相同的生命周期：
- 创建： 任何人只需连接 Solana 钱包，上传图片，并设置名称和 ticker。每个代币上线时都具有标准的 10 亿供应量且没有预售，因此所有买家都通过同一条曲线进入。
- Bonding curve： 早期交易是在定价公式而非订单簿的基础上进行的。购买会推高曲线价格，出售会将其拉低，因此价格是所投入 SOL 的直接函数。
- 毕业： 当买入填满曲线时（市值约为 69,000 美元或大约 85 SOL），代币就会毕业。从未有超过 2% 的代币能走到这一步，截至 6 月中旬，七天毕业率已下滑至约 0.26%。
- PumpSwap： 在曲线上筹集的 SOL 会注入 Pump.fun 自身的 AMM PumpSwap 的池中，并且 LP 代币会被销毁，以便无法撤走流动性。自从 2025 年 3 月 PumpSwap 取代 Raydium 成为毕业场所以来，迁移一直是即时且免费的。
销毁 LP 可以阻止部署者清空池子的经典硬 rug pull。但这无法阻止软 rug pull（即创始人和早期钱包向需求方抛售），这就是为什么在平台上购买任何东西之前，检查持仓集中度和 bundled wallets 依然至关重要。
Pump.fun 费用
创建代币除了可忽略不计的 Solana 网络费用 外，没有任何成本。收入来自于交易，历史上对每个 bonding curve swap 收取 1% 的费用，毕业后 PumpSwap 每笔交易收取 0.25%。
Ascend 项目在 2025 年 9 月重建了费用模型。其动态费用系统将创建者的分成与代币规模挂钩，对市值低于 30 万美元的代币每笔交易支付高达 0.95% 的费用，并在超过 2000 万美元时递减至 0.05%。创作者在第一天内就认领了超过 200 万美元，该计划帮助 Pump.fun 收复了失去的 launchpad 市场份额。
今年 1 月随后推出了创作者费用分享更新，允许团队将费用收入分摊到最多 10 个钱包、转移代币所有权并 revoke 更新权限。联合创始人 Alon Cohen 暗示未来会有进一步的变动，允许交易员决定哪些代币值得创作者费用支持，因此该结构将继续演变。
PUMP 代币经济学
PUMP 是该平台的原生代币，通过 Solana 历史上规模最大的 ICO 之一推出。2025 年 7 月 12 日的公开销售在约 12 分钟内以每个 0.004 美元的价格售出 1500 亿枚代币，筹集了 6.04 亿美元。加上私募轮，总收入在 40 亿美元完全稀释估值下达到约 13 亿美元。
根据公布的 vesting schedule，供应量分配如下：
- 总供应量： 1 万亿枚 PUMP，其中 33% 通过 ICO 出售（18% 私募，15% 公开）并在第一天解锁。
- 社区： 24% 预留给社区和生态系统计划，逐步释放。
- 团队：20% 的代币归属团队，设有 12 个月的锁定期，随后进行 36 个月的线性释放。
- 投资者：13% 的代币归属现有投资者，其锁定期和释放条款与团队相同。
- 其他：直播（3%）、流动性与交易所（2.6%）、生态系统基金（2.4%）以及基金会（2%）持有剩余部分。
对于早期买家而言，价格表现十分惨淡。PUMP 在上线后不久曾触及约 0.012 美元的高点，在其生命周期的绝大部分时间里都低于 ICO 价格，目前交易价格在 0.0016 美元左右，市值约为 6.6 亿美元。该代币不享有任何收益索取权，且对于使用该平台并非必需，因此其价值逻辑几乎完全依赖于回购和未来的实用性。
PUMP 的回购、销毁与代币解锁
Pump.fun 用于回购自身代币的营收比例几乎超过了加密货币领域的任何项目。累计回购额已于 6 月下旬突破 4 亿美元，已有 146 亿枚 PUMP 被永久销毁，约占流通供应量的 41%。
该计划于 4 月进行了调整。在单日销毁了约价值 3.7 亿美元的 PUMP（约占流通供应量的 36%）之后，团队用一个不可逆的智能合约取代了随意的回购机制，承诺在 12 个月内将来自 bonding curve、PumpSwap 及其交易终端的净手续费的 50% 用于自动回购和销毁。其余的一半则用于运营和再投资。
回购引擎现在面临着其首次真正的压力测试。7 月 12 日，团队和投资者的锁定期将到期，届时将一次性解锁约 866.5 亿枚 PUMP，价值约 1.24 亿美元，超过流通供应量的五分之一，其余部分则在 36 个月内线性释放。锁定期结束后的回购能否消化这部分供应量，是悬在这个代币头上的最大疑问。
直播与创作者奖励
Pump.fun 的第二发展曲线是一个代币化的创作者平台。主播在网站上进行直播，而观众则交易与该直播绑定的代币，创作者根据动态费率（Dynamic Fees）获得每笔交易的分成。对于小型主播而言，活跃代币的手续费收入可以超过传统的订阅分成。
这一功能有一段坎坷的历史。2024 年 11 月，由于用户为了推广代币而策划了危险的特技表演，直播功能曾被下架；随后，在引入禁止暴力和辱骂内容的审核政策后重新上线。在 9 月的复苏期间，该公司称其单日向创作者支付了超过 400 万美元，并宣称其实时观看人数超过了 Rumble，这些数据由 Pump.fun 自行发布，未经第三方验证。
该公司还运营着一个交易终端、一个移动端应用以及用于生态系统建设者的 300 万美元 Pump Fund，并且已经收购了钱包追踪器 Kolscan。指向 Ethereum、Base 和 Monad 的链上子域名注册暗示了其跨链扩展的计划，尽管目前在 Solana 之外尚未推出任何产品。
Pump.fun 的诉讼与监管
Pump.fun 面临的最大威胁是法律诉讼。一项名为 Aguilar v. Baton Corporation 的集体诉讼案正在纽约南区联邦地区法院审理，主审法官为 Colleen McMahon。原告指控该平台出售未注册的证券，并运行了一场敲诈勒索计划，内幕人员利用优先交易排序优先购买新代币并向散户抛售，原告寻求赔偿，在三倍赔偿机制下赔偿额可能高达约 55 亿美元。
在一名秘密知情人提供约 5,000 条内部聊天记录后，案件范围进一步扩大。今年 1 月提交的第二份修订起诉书将 Solana Labs、Solana Foundation、Jito Labs、各方高管以及 Pump.fun 的创始人列为被告。驳回动议已于 2 月完成辩论，目前尚未设定审判日期，因此这一阴云将持续笼罩到明年。
被告方拥有一个重大的监管利好。2025 年 2 月，美国 SEC 公司金融部（Division of Corporation Finance）表示，典型 memecoin 的交易不涉及证券的要约与销售，虽然这一工作人员的观点不具有法律效力，但它仍然削弱了作为诉讼核心的证券指控。访问限制带来了另一个复杂因素，因为 ICO 排除了美国和英国的参与者，且该平台对多个司法管辖区的用户进行了限制。
Pump.fun 与其他 Solana launchpad 的对比
Pump.fun 的主导地位曾多次受到挑战。2025 年 7 月，LetsBonk 在代币毕业数量上曾短暂超越 Pump.fun，随后随着顶尖部署者重新回流，Pump.fun 重新夺回了领先地位。截至今年 1 月，它控制了 Solana memecoin 发行量的四分之三左右。
挑战者层出不穷。Bags 在第一季度稳居第二，Heaven 将自己定位为一个更公平的发行平台，Moonshot 则瞄准了移动端优先的买家，而 Base 上由 Zora 驱动的代币流在某些指标上每天铸造的代币甚至超过了 Solana。
Pump.fun 的风险
Pump.fun 让投机变得毫无摩擦力，而这具有双面性。在接触该平台或其代币之前，这些风险至关重要：
- 接近 100% 的失败率：不到 2% 的代币能够成功毕业，且大多数都会归零。集体诉讼指控约有 98.6% 的发行最终成为事实上的跑路（rug pull），估计用户损失在 40 亿美元至 55 亿美元之间。
- 内幕人士与机器人机制：狙击手、打包交易者（bundlers）和优先执行工具在普通买家之前进入 bonding curve，因此即便某个代币成功，散户在结构上也总是处于滞后地位。
- 软跑路：已燃烧的 LP（流动性代币）阻止了资金池被掏空，但创作者和早期钱包仍然可以随时向持有人抛售代币，且没有任何技术手段能够阻止这一点。
- 法律阴云：纽约南区联邦地区法院（SDNY）做出不利裁决可能会重塑或瘫痪该业务，且原告已要求法院考虑对 Baton 的运营实施接管。
- 收入周期性：随着交易者转向永续合约场所，平台活动量较周期峰值下降了约 80%，PUMP 回购规模也随着收入缩减而下降。
- 稀释：7 月的断崖式解锁将释放超过五分之一的流通供应量，此后团队和投资者的代币分配还将持续归属三年。
- 无持有人权利：PUMP 不享有收入索取权或治理保证，因此回购是唯一的现行价值机制。
最后总结
Pump.fun 将 meme 币工业化了。通过将代币创建简化为一次免费的 30 秒操作，并规范从 bonding curve 到 DEX 的路径，它打造了 Solana 上最赚钱的应用，并顺势带动了整个交易文化。
当前的阶段更加艰难。活动量远低于峰值，一项联邦诉讼正在调查该发射机制本身的公平性，同时 PUMP 即将迎来最大规模的供应事件，而回购资金却只有缩减后收入的一半。
对于交易者而言，该平台仍然是加密货币中早期投机深度最大的池子之一，也是最危险的池子之一。请将每一次代币发行都视作极易失败的项目，买入前务必核实持有人情况，并相应调整仓位大小。我们关于最佳 meme 币的指南涵盖了少数幸存者。
