Qu'est-ce que Pendle Finance ?

Pendle Finance est un protocole décentralisé qui crée un marché onchain pour le rendement. Il permet aux utilisateurs de déposer des actifs générateurs de rendement, puis les divise en deux tokens distincts afin que le rendement futur puisse être acheté, vendu et négocié indépendamment du principal sous-jacent, à l'instar des instruments à revenu fixe de la finance traditionnelle.

Le mécanisme central est la yield tokenization. Chaque dépôt produit un Principal Token, échangeable un pour un à l'échéance, et un Yield Token, qui diffuse le rendement variable de l'actif jusqu'à son expiration. Cela permet aux utilisateurs conservateurs de bloquer un taux fixe garanti tandis que les traders spéculent sur l'évolution des rendements, le tout dans un environnement sans permission.

Lancé en juin 2021 par les co-fondateurs TN Lee et Vu Nguyen, Pendle a trouvé son élan durant les vagues de liquid staking et de restaking, en intégrant des actifs comme le stETH de Lido et plus tard l'USDe d'Ethena. Sa valeur totale verrouillée a grimpé d'environ 230 millions de dollars début 2023 pour atteindre un pic proche de 8,9 milliards de dollars en août 2025, porté par la demande de rendement structuré.

D'ici 2026, Pendle est devenu une infrastructure DeFi critique, contrôlant entre 50 % et 60 % du secteur du yield-trading, sans presque aucun concurrent direct encore en activité. D'anciens rivaux tels qu'Element Finance et Yield Protocol ont soit changé de marque, soit fermé, laissant Pendle comme ce que plusieurs analystes décrivent comme un quasi-monopole dans le revenu fixe onchain.

Comment fonctionne Pendle Finance ?

Pendle enveloppe un actif générateur de rendement dans une forme standardisée, le divise en composants de capital et de rendement, et les négocie tous deux sur un AMM personnalisé. Comprendre les éléments mobiles clarifie comment les stratégies de rendement fixes et variables fonctionnent réellement sur des actifs comme le stETH de Lido :

• Rendement Standardisé : Pendle enveloppe d'abord les dépôts dans un jeton SY en utilisant le standard EIP-5115, créant une interface commune qui permet à des sources de rendement très différentes de se connecter au même système et de rester composables à travers la DeFi.
• Principal Token: Le PT représente le capital du dépôt et se négocie à un prix réduit avant l'échéance, remboursable à parité à l'expiration, fonctionnant de manière très similaire à une obligation à coupon zéro avec un rendement fixe et prévisible.
• Yield Token: Le YT représente tous les rendements futurs jusqu'à l'échéance, permettant aux détenteurs d'obtenir une exposition à effet de levier à la hausse des taux ou de couvrir le risque de rendement, sa valeur diminuant jusqu'à zéro à mesure que l'expiration approche.
• AMM personnalisé: Le teneur de marché de Pendle, sensible à la dégradation temporelle, concentre la liquidité et ajuste les courbes de prix à mesure que les rendements évoluent, minimisant la perte impermanente pour les fournisseurs de liquidité par rapport à une conception standard à produit constant.
• Stratégie de rendement fixe: L'achat et la détention de PT jusqu'à l'échéance garantissent un rendement connu à l'avance, ce qui séduit les utilisateurs qui souhaitent une prévisibilité similaire à celle d'une obligation, quelle que soit l'évolution ultérieure du rendement sous-jacent.
• Stratégie de rendement variable: L'achat de YT est un pari à effet de levier sur la hausse des rendements, car une petite dépense capture l'intégralité du flux de rendement d'un montant de capital notionnel beaucoup plus important.

Comprendre PT et YT avec un exemple

Un exemple simple concrétise la séparation. Supposons que vous déposiez un actif rapportant 10 % par an ; Pendle le sépare en un Principal Token (PT) d'une valeur égale au capital remboursable et un Yield Token (YT) qui perçoit le rendement jusqu'à l'échéance.

Si vous achetez le PT à un prix réduit, vous garantissez un rendement fixe réalisé lorsqu'il est remboursé à sa pleine valeur à la date d'échéance. Si vous achetez le YT à la place, vous ne profitez que si le rendement réalisé dépasse ce que vous avez payé, ce qui en fait un pari directionnel sur les taux futurs.

Cette séparation est ce qui débloque la flexibilité de Pendle. Le même actif sous-jacent peut simultanément servir un utilisateur averse au risque recherchant la certitude et un spéculateur recherchant un potentiel de hausse amplifié, l'AMM évaluant continuellement le compromis entre eux à mesure que l'échéance approche.

Produits et stratégies Pendle

Pendle regroupe sa division de rendement principale en plusieurs produits distincts, chacun répondant à un appétit pour le risque différent. Comprendre ce que chacun fait clarifie comment les traders déploient réellement leur capital sur la plateforme :

• Rendement fixe (PT): L'achat de Principal Tokens à un prix réduit et leur détention jusqu'à l'échéance garantissent un rendement, le produit conservateur, similaire à une obligation, qui séduit les utilisateurs souhaitant un revenu prévisible indépendamment des mouvements de taux.
• Trading de rendement (YT): L'achat de Yield Tokens offre une exposition à effet de levier au rendement variable, permettant aux traders haussiers d'amplifier les rendements si les taux augmentent, avec un effet de levier sur les pools de stablecoins atteignant bien plus de 200x l'actif sous-jacent.
• Fourniture de liquidité (LP): Déposer dans un pool génère des frais de swap plus des incitations PENDLE, l'AMM sensible au temps concentrant la liquidité à l'approche de l'échéance pour réduire la perte impermanente que subissent les conceptions standard.
• Looping de PT: Les utilisateurs avancés déposent des PT comme garantie sur les marchés de prêt, empruntent des stablecoins et répètent l'opération pour multiplier l'exposition au rendement fixe, une stratégie qui a généré des milliards en TVL mais amplifie les pertes si les coûts d'emprunt dépassent le taux garanti.
• funding rates Boros: La plateforme Boros distincte permet aux traders de prendre des positions longues ou courtes sur les funding rates perpétuels, étendant les marchés de rendement de Pendle au-delà des actifs spot vers les revenus dérivés.
• Points et farming d'incitations: Les détenteurs de YT capturent les points de protocole et les campagnes de récompenses des actifs sous-jacents, un jeu populaire pendant les saisons de restaking liquide et d'airdrop où les rendements affichés sous-estiment les rendements totaux.

Comment Pendle génère des revenus

Le modèle de revenus de Pendle est léger et directement lié à l'activité plutôt qu'à l'inflation des tokens. Il prélève des frais de 5 % sur tous les rendements collectés par les Yield Tokens, ainsi que des frais de swap ajustés en fonction de l'échéance sur les transactions de Principal Token exécutées via son AMM.

Ces frais s'accumulent à grande échelle. En septembre 2025, le protocole a généré plus de 6 millions de dollars de frais sur un volume de trading d'environ 8,17 milliards de dollars, et selon le rapport de décembre 2025, il a enregistré environ 40 millions de dollars de revenus annualisés, dont 80 % financent désormais les rachats de PENDLE dans le cadre du modèle sPENDLE.

Rendements et APY de Pendle en 2026

Le principal attrait de Pendle est le rendement lui-même, et les taux varient considérablement selon l'actif, l'échéance et les conditions du marché. Les chiffres ci-dessous reflètent des APY fixes représentatifs sur les principaux pools à la mi-2026, bien que les taux en direct changent constamment :

Deux forces expliquent cet écart. Les pools de stablecoins liés à des protocoles plus récents ou à risque plus élevé rémunèrent significativement plus que les actifs de staking de premier ordre comme le stETH, et l'APY fixe implicite sur un PT est généralement inférieur de un à trois points au taux spot de l'actif sous-jacent, reflétant la prime que les acheteurs paient pour la certitude par rapport aux taux de stablecoins flottants.

Les rendements sont également dépendants du chemin et peuvent se contracter rapidement. Le taux de sUSDe d'Ethena, par exemple, a fluctué de plus de 12 % à moins de 5 % en quelques mois à mesure que le financement perpetual se calmait, ce qui est précisément la volatilité qui rend le blocage de taux de Pendle utile pour quiconque souhaite fixer un rendement avant qu'il ne diminue.

Pour les chasseurs de rendement, le côté YT offre plutôt un potentiel de hausse avec leverage. Parce qu'un YT ne coûte qu'une fraction de l'actif sous-jacent, une dépense modeste contrôle le flux de rendement d'un notionnel beaucoup plus important, offrant des gains disproportionnés si le rendement réalisé dépasse le taux implicite du marché, ou une perte totale de la prime YT si ce n'est pas le cas.

Comment utiliser Pendle Finance

Démarrer sur Pendle est simple une fois que vous avez compris quelle stratégie correspond à vos objectifs. Le flux de travail ci-dessous couvre la connexion, le choix d'un marché et l'exécution d'une position de rendement fixe ou variable :

1. Connectez un wallet : Visitez l'application Pendle et connectez un wallet auto-custodial tel que MetaMask, puis sélectionnez le réseau sur lequel vous souhaitez trader, qu'il s'agisse d'Ethereum, d'Arbitrum ou d'une autre chaîne prise en charge.
2. Parcourez les marchés : Explorez les pools disponibles, chacun affichant l'actif sous-jacent, sa date d'échéance, l'APY fixe sur les PT et le yield implicite sur les YT, afin de pouvoir comparer les opportunités avant de vous engager.
3. Choisissez une stratégie : Décidez si vous souhaitez un rendement fixe en achetant des PT, une exposition au rendement à effet de levier en achetant des YT, ou une provision de liquidité pour gagner des frais de swap et des incitations d'un pool donné.
4. Achetez des PT pour un rendement fixe : Achetez des Principal Tokens à prix réduit pour bloquer un rendement garanti, échangeables un pour un contre l'actif sous-jacent lorsque le pool arrive à échéance.
5. Achetez des YT pour un rendement variable : Acquérez des Yield Tokens pour obtenir une exposition amplifiée aux rendements croissants, en gardant à l'esprit que le token s'amortit à zéro à l'expiration, donc le timing et la direction des taux sont importants.
6. Fournissez des liquidités : Déposez dans un pool Pendle pour gagner une part des frais de trading plus des incitations PENDLE, l'AMM étant conçu pour limiter la perte impermanente par rapport à un échange standard.
7. Gérez à l'échéance : Échangez les PT arrivés à maturité contre l'actif sous-jacent, réclamez le rendement accumulé des YT avant l'expiration, ou reportez les positions vers une nouvelle échéance pour maintenir une exposition continue.

Qu'est-ce que Boros et le Funding Rate Trading ?

La plus grande expansion de Pendle est Boros, une plateforme qui étend le yield trading au-delà des actifs onchain aux funding rates des perpetual futures. Lancée début 2025, elle a ouvert un marché entièrement nouveau qui était auparavant inaccessible via la finance décentralisée.

Boros fonctionne en tokenisant les funding rates en Yield Units. Chaque YU représente le flux de funding rate d'une unité d'un actif sous-jacent, comme un BTC sur Hyperliquid, permettant aux traders de prendre des positions longues ou courtes sur les taux sans détenir l'actif ni spéculer sur sa direction de prix.

Le marché adressable est énorme. Les perpetual funding rates représentent plus de 150 milliards de dollars de volume quotidien, et Boros permet aux traders de couvrir les coûts de financement, de bloquer des taux fixes pour les stratégies de cash-and-carry, ou d'arbitrer les écarts de taux entre les exchanges. Les premiers tests auraient enregistré environ 5,5 milliards de dollars de volume notionnel et 730 000 dollars de revenus.

Stratégiquement, Boros est important car il diversifie les revenus de Pendle, les éloignant de la dépendance exclusive à la TVL. Alors que les frais du protocole principal augmentent et diminuent avec les actifs déposés, Boros génère des revenus basés sur le trading qui peuvent se maintenir à travers les cycles de TVL, ce qui est central à la thèse de croissance de l'équipe pour 2026, visant à devenir une plateforme complète de taux onchain.

Token $PENDLE et Tokenomics de sPENDLE

Le token PENDLE alimente la gouvernance, les incitations et l'accumulation de valeur du protocole. C'est un token utilitaire d'application ERC-20 utilisé pour récompenser les fournisseurs de liquidités, diriger les émissions et, depuis une refonte majeure en 2026, distribuer les revenus du protocole directement aux stakers via des rachats.

Les mécanismes et la logique du nouveau système se décomposent comme suit :

• Liquid staking : sPENDLE représente un PENDLE staké et peut être unstaked après une période de 14 jours, ou instantanément moyennant des frais de 5 %, éliminant ainsi le compromis précédent entre le gain de récompenses et le maintien de la liquidité.
• Rachats de revenus : Jusqu'à 80 % des revenus du protocole financent les rachats de PENDLE sur le marché libre, qui sont distribués aux détenteurs actifs de sPENDLE, liant ainsi la demande de tokens directement aux frais générés par le protocole.
• Émissions réduites : Un nouveau modèle d'émissions algorithmique a réduit l'émission globale de tokens d'environ 30 %, orientant les incitations vers les pools qui en ont réellement besoin plutôt que par un vote manuel des jauges.
• Droits de gouvernance : Les détenteurs de sPENDLE votent sur les propositions du protocole Pendle, conservant un contrôle décentralisé sur les décisions clés tout en n'ayant besoin de voter que lorsqu'une proposition active est en cours.
• Verrouillages hérités boostés : Les détenteurs existants de vePENDLE ont reçu un solde virtuel de sPENDLE boosté jusqu'à 4x en fonction du temps de verrouillage restant, diminuant à 1x à leur date de déverrouillage initiale.
• Échelle des revenus : Avec environ 40 millions de dollars de revenus protocolaires annualisés, l'allocation de 80 % aux rachats se traduit par un programme de rachat substantiel par rapport à la capitalisation boursière de PENDLE.

Le changement décisif est survenu en janvier 2026, lorsque Pendle a abandonné son modèle vePENDLE à vote bloqué au profit de sPENDLE, un token de liquid staking. Cette décision a résolu la friction des blocages pluriannuels qui avaient limité la participation.

Répartition de l'allocation du token PENDLE

PENDLE a été lancé avec une offre totale d'environ 281,5 millions de tokens, selon une distribution révisée en octobre 2022, fortement pondérée en faveur de la liquidité pour amorcer des marchés de rendement profonds. La répartition de l'allocation est la suivante :

• Incitations à la liquidité : 37 % dirigent la plus grande part vers les fournisseurs de liquidités, reflétant la priorité de l'équipe de construire des marchés de rendement profonds et liquides, désormais alloués de manière algorithmique plutôt que par un vote manuel des jauges.
• Équipe : 22 % sont réservés à l'équipe fondatrice selon un calendrier d'acquisition pluriannuel, qui a atteint son acquisition complète en septembre 2024 et n'ajoute plus de nouvelle pression de vente.
• Fonds d'écosystème : 18 % soutiennent les partenariats, les intégrations et les initiatives de croissance de l'écosystème, offrant à la trésorerie du protocole la flexibilité de financer l'expansion sur de nouvelles chaînes et de nouveaux produits.
• Investisseurs : 15 % ont été attribués aux bailleurs de fonds, délibérément distribués de sorte que la plupart des investisseurs individuels détiennent moins de 0,4 % de l'offre, et cette allocation a également été entièrement acquise.
• Amorçage de liquidité : 7 % ont amorcé la liquidité initiale qui a permis au PENDLE de se négocier dès son lancement, établissant la profondeur de marché précoce nécessaire à un token fonctionnel.
• Conseillers : 1 % rémunère les conseillers qui ont soutenu le développement initial du protocole, la plus petite part de la distribution globale.

Prix et offre de PENDLE

PENDLE a lutté contre son histoire. Après avoir culminé à près de 7,50 $, le token s'échangeait autour de 1,40 $ à la mi-2026 avec une capitalisation boursière proche de 240 millions de dollars, soit environ 80 % en dessous de son plus haut historique malgré la croissance opérationnelle du protocole.

La dynamique de l'offre s'est considérablement stabilisée. Les tokens de l'équipe et des investisseurs ont été entièrement acquis en septembre 2024, éliminant ainsi ce surplomb, et les émissions diminuent de 1,1 % par semaine avant de se stabiliser à un taux d'inflation annuel terminal d'environ 2 % à partir de 2026 pour maintenir les incitations à la liquidité en cours.

La tension centrale pour le token réside dans l'écart entre les fondamentaux et le prix. Les rachats, les émissions réduites et la traction institutionnelle vont dans un sens, tandis qu'une TVL compressée et une pression macroéconomique plus large sur la demande de rendement vont dans l'autre, laissant la réévaluation de PENDLE une question ouverte.

Citadels et la Poussée Institutionnelle

L'initiative la plus ambitieuse de Pendle pour 2026 est Citadels, une suite de produits conformes aux exigences KYC conçue pour intégrer les institutions réglementées et la finance traditionnelle Onchain. Elle répond à la réalité selon laquelle la plupart des capitaux institutionnels ne peuvent légalement pas accéder aux pools DeFi sans permission.

Citadels étend les marchés de principal et de yield de Pendle aux écosystèmes Non-EVM et aux plateformes conformes, y compris une expansion confirmée des Principal Tokens vers Solana via Chainlink CCIP et Kamino. Elle vise également des produits de yield Shariah-Compliant, ouvrant l'accès au marché de la finance islamique de plusieurs milliers de milliards de dollars.

Les signaux institutionnels se sont accumulés tout au long de 2026. Pendle a rejoint la watchlist de Grayscale, ses tokens PT ont été intégrés comme collatéral sur les marchés axés RWA d'Aave, et est devenu un partenaire de lancement sur Converge, la chaîne EVM institutionnelle qu'Ethena et Securitize construisent avec un KYC natif et des on-ramps conformes pour les actifs tokenisés.

Pendle Finance est-il sûr ?

Pendle fait partie des protocoles DeFi les plus éprouvés, mais le trading de yield comporte des risques réels qu'aucun audit ne peut éliminer. Les facteurs suivants méritent d'être pris en compte avant d'engager des capitaux :

• Couverture d'audit : Les smart contracts de Pendle ont été examinés par plusieurs entreprises, dont Ackee et Dedaub, ainsi que par des audits compétitifs via des concours de sécurité, conférant à son code CORE un examen indépendant substantiel.
• Historique : Opérant depuis 2021 avec des milliards de volume cumulé, Pendle a traversé plusieurs cycles de marché, bien qu'il ait subi un exploit de hot-wallet d'environ 1,7 million de dollars fin 2024.
• Risque de concentration : L'USDe d'Ethena représente environ 70 % de la valeur totale verrouillée (TVL) de Pendle, donc toute instabilité de ce dollar synthétique unique aurait de lourdes répercussions sur le protocole.
• Mécaniques de maturité : Les valeurs des PT et YT se comportent de manière prévisible uniquement si les utilisateurs comprennent la dépréciation temporelle, et détenir un YT jusqu'à l'échéance signifie voir sa valeur tomber à zéro à mesure que le yield s'épuise.
• Leverage par looping : Les stratégies populaires qui effectuent du looping de collatéral PT via les marchés de prêt amplifient les rendements mais aussi les pertes, et elles se dénouent rapidement si les coûts d'emprunt dépassent le yield verrouillé.
• Exposition aux smart contracts : Comme pour toute plateforme DeFi, les utilisateurs interagissent avec des contrats complexes via un wallet auto-custodial, où un bug, une défaillance d'oracle ou un défaut d'intégration pourrait entraîner des pertes malgré l'historique d'audit étendu.

Pendle vs Autres Protocoles de Yield

Pendle se classe en tête de la catégorie yield de DefiLlama, mais le classement regroupe des protocoles mécaniquement différents, et seuls certains concurrencent directement son modèle PT et YT.

Voici comment se positionnent les principales plateformes de yield :

• Spark Savings: Un produit de l'écosystème Sky offrant des coffres d'épargne en stablecoins qui paient le Sky Savings Rate sur des actifs comme sUSDS, Spark est en concurrence pour les dépôts à la recherche de yield mais utilise de simples coffres d'épargne plutôt que de tokeniser le yield futur.
• Convex Finance: Construit autour de l'écosystème Curve, Convex augmente les récompenses CRV pour les fournisseurs de liquidité et accumule le pouvoir de gouvernance, un mécanisme complètement différent visant les LP de Curve plutôt que le trading de yield à taux fixe.
• Exponent: Le rival le plus proche du modèle de Pendle, Exponent est l'échange de yield de Solana, divisant les positions en tokens de revenu fixe et de yield, très similaire aux PT et YT, servant effectivement de contrepartie native Solana à Pendle.
• Huma Finance: Un protocole PayFi offrant un yield de crédit du monde réel adossé à des revenus, Huma s'adresse à une niche distincte autour du financement des paiements plutôt qu'à la spéculation sur les taux Onchain qui définit les marchés CORE de Pendle.
• Lorenzo: Son produit sUSD1+ regroupe des stratégies de trading tokenisé et d'actifs du monde réel dans un fonds négocié Onchain, ciblant une exposition au yield structuré au lieu de la division négociable du principal et du yield que Pendle a initiée.
• Stake DAO: Un agrégateur de yield de longue date qui regroupe des stratégies de staking et de liquidité en produits gérés, Stake DAO optimise les yields existants plutôt que de créer un marché où le yield lui-même est négocié.

L'avantage concurrentiel de Pendle : L'avantage du protocole réside dans sa distribution plutôt que dans un code novateur, englobant une liquidité profonde sur différentes maturités, l'acceptation des PT comme collatéral sur les principaux marchés de prêt, et un routage et une intégration inégalés avec des actifs comme sUSDe.

Réflexions finales

Pendle est discrètement devenu l'un des primitives les plus importants de la DeFi, construisant l'infrastructure pour le revenu fixe Onchain qui existait à peine il y a quelques années. En transformant le yield futur en quelque chose de négociable, il a donné au marché un moyen de fixer les taux d'intérêt sur lequel la finance traditionnelle s'est appuyée pendant des décennies.

Le chapitre actuel vise à prouver la prochaine étape de croissance. Boros diversifie ses revenus au-delà de la TVL, Citadels courtise les institutions, et la refonte de sPENDLE a réaligné la tokenomics autour des rachats, pourtant le token se négocie toujours bien en dessous de son ATH et la TVL repose fortement sur un seul stablecoin.

Pour les utilisateurs, Pendle offre une boîte à outils réellement utile pour gérer le yield, que ce soit pour bloquer des rendements fixes ou spéculer sur les taux, à condition que les mécanismes soient bien compris. À mesure que le revenu fixe Onchain mûrit et que davantage de protocoles comme Ethena intègrent ses tokens, le rôle de Pendle en tant que couche de marché des taux de l'écosystème semble de plus en plus ancré.