Qu'est-ce que Pendle Finance ?

Pendle Finance est un protocole décentralisé qui crée un marché onchain pour le yield. Il permet aux utilisateurs de déposer des actifs générateurs de yield, puis les divise en deux tokens distincts afin que le yield futur puisse être acheté, vendu et échangé indépendamment du principal sous-jacent, un peu comme les instruments à revenu fixe dans la finance traditionnelle.

Le mécanisme central est la tokenisation de yield. Chaque dépôt produit un Principal Token, rachetable un pour un à l'échéance, et un Yield Token, qui génère le yield variable de l'actif jusqu'à son expiration. Cela permet aux utilisateurs prudents de verrouiller un taux fixe garanti tandis que les traders spéculent sur l'évolution des yields, le tout dans un environnement sans permission.

Lancé en juin 2021 par les cofondateurs TN Lee et Vu Nguyen, Pendle a trouvé son élan lors des vagues de liquid staking et de restaking, en intégrant des actifs tels que le stETH de Lido et plus tard l'USDe de Ethena. Sa valeur totale bloquée (TVL) est passée d'environ 230 millions de dollars au début de 2023 à un pic proche de 8,9 milliards de dollars en août 2025, portée par la demande de yield structuré.

D'ici 2026, Pendle est devenu une infrastructure DeFi essentielle, contrôlant entre 50 % et 60 % du secteur du yield trading avec presque aucun concurrent direct restant. Les anciens rivaux tels qu'Element Finance et Yield Protocol ont soit changé de marque, soit fermé, faisant de Pendle ce que plusieurs analystes décrivent comme un quasi-monopole sur le fixed income Onchain.

Comment fonctionne Pendle Finance ?

Pendle enveloppe un actif producteur de yield sous une forme standardisée, le divise en composantes de principal et de yield, et négocie les deux sur un AMM personnalisé. Comprendre les engrenages permet de voir comment fonctionnent réellement les stratégies de yield fixe et variable sur des actifs tels que le stETH de Lido :

• Standardized Yield : Pendle enveloppe d'abord les dépôts dans un jeton SY en utilisant la norme EIP-5115, créant une interface commune qui permet à des sources de yield extrêmement différentes de se connecter au même système et de rester composables dans la DeFi.
• Principal Token : Le PT représente le principal du dépôt et se négocie avec une décote avant l'échéance, remboursable un pour un à l'expiration, fonctionnant un peu comme une obligation zéro-coupon avec un rendement fixe et prévisible.
• Yield Token : Le YT porte l'ensemble du yield futur jusqu'à l'échéance, permettant aux détenteurs d'obtenir une exposition en leverage à la hausse des taux ou de se prémunir contre le risque de yield, sa valeur tendant vers zéro à l'approcher de l'expiration.
• Custom AMM : Le teneur de marché de Pendle, conscient de la dépréciation temporelle, concentre la liquidité et ajuste les courbes de prix à mesure que les yields évoluent, minimisant ainsi l'impermanent loss pour les fournisseurs de liquidité par rapport à une conception standard à produit constant.
• Stratégie de yield fixe : Acheter et conserver le PT jusqu'à l'échéance permet de verrouiller un rendement connu à l'avance, ce qui séduit les utilisateurs recherchant une prévisibilité semblable à celle des obligations, indépendamment de l'évolution ultérieure du yield sous-jacent.
• Stratégie de yield variable : Acheter du YT est un pari directionnel en leverage selon lequel les yields vont augmenter, car une petite mise de départ permet de capturer l'intégralité du flux de yield d'un montant nominal de principal beaucoup plus important.

Comprendre le PT et le YT à travers un exemple

Un exemple simple rend la division concrète. Supposons que vous déposiez un actif rapportant 10 % par an ; Pendle le sépare en un Principal Token (PT) valant le principal remboursable et un Yield Token (YT) qui collecte le yield jusqu'à l'échéance.

Si vous achetez le PT avec une décote, vous verrouillez un rendement fixe réalisé lorsqu'il est remboursé à sa pleine valeur à la date d'échéance. Si vous achetez plutôt le YT, vous ne touchez des profits que si le yield réalisé dépasse ce que vous avez payé, ce qui en fait un pari directionnel sur les taux futurs.

C'est cette séparation qui libère la flexibilité de Pendle. Le même actif sous-jacent peut servir simultanément à un utilisateur averse au risque cherchant la certitude et à un spéculateur poursuivant un gain amplifié, l'AMM tarifiant en continu le compromis entre les deux à l'approche de l'échéance.

Produits et stratégies de Pendle

Pendle regroupe sa division centrale du yield en plusieurs produits distincts, chacun répondant à un appétit pour le risque différent. Comprendre le rôle de chacun permet de voir comment les traders déploient réellement du capital sur la plateforme :

• Yield fixe (PT) : Acheter des Principal Tokens avec une décote et les conserver jusqu'à l'échéance permet de verrouiller un rendement garanti ; c'est le produit conservateur, semblable à une obligation, qui séduit les utilisateurs souhaitant un revenu prévisible quels que soient les mouvements de taux.
• Yield trading (YT) : Acheter des Yield Tokens offre une exposition en leverage au yield variable, permettant aux traders haussiers d'amplifier leurs rendements si les taux augmentent, le leverage sur les pools de stablecoins dépassant largement 200x le sous-jacent.
• Fourniture de liquidité (LP) : Déposer dans un pool rapporte des frais de swap ainsi que des incitations en PENDLE, l'AMM sensible au temps concentrant la liquidité près de l'échéance pour réduire l'impermanent loss que subissent les conceptions standard.
• PT looping : Les utilisateurs avancés placent le PT en tant que collatéral sur les marchés de prêt, empruntent des stablecoins et répètent l'opération pour multiplier leur exposition au yield fixe, une stratégie qui a généré des milliards de TVL mais qui amplifie les pertes si les coûts d'emprunt dépassent le taux verrouillé.
• Taux de financement Boros : La plateforme distincte Boros permet aux traders de prendre des positions long ou short sur les funding rates perpétuels, étendant ainsi les marchés de yield de Pendle au-delà des actifs spot pour inclure les revenus dérivés.
• Farming de points et d'incitations : Les détenteurs de YT capturent des points de protocole et des campagnes de récompenses provenant des actifs sous-jacents, un jeu populaire pendant les saisons de restaking liquide et d'airdrop où les yields de façade sous-estiment les rendements totaux.

Comment Pendle gagne de l'argent

Le modèle de revenus de Pendle est allégé et directement lié à l'activité plutôt qu'à l'inflation des jetons. Il prélève une commission de 5 % sur l'ensemble du yield collecté par les Yield Tokens, ainsi que des frais de swap proportionnels à l'échéance sur les transactions de Principal Tokens exécutées via son AMM.

Ces frais s'accumulent à grande échelle. En septembre 2025, le protocole a généré plus de 6 millions de dollars de frais sur environ 8,17 milliards de dollars de volume d'échange, et selon le rapport de décembre 2025, il a enregistré environ 40 millions de dollars de revenus annualisés, dont 80 % financent désormais les rachats de PENDLE dans le cadre du modèle sPENDLE.

Rendements et APY de Pendle en 2026

Le principal attrait de Pendle est le yield lui-même, et les taux varient considérablement selon l'actif, l'échéance et les conditions du marché. Les chiffres ci-dessous reflètent des APY fixes représentatifs sur les principaux pools au milieu de l'année 2026, bien que les taux en direct changent constamment :

Deux forces expliquent l'écart. Les pools de stablecoins liés à des protocoles plus récents ou plus risqués rapportent nettement plus que les actifs de staking de premier plan comme stETH, et l'APY fixe implicite sur un PT se situe généralement de un à trois points en dessous du taux spot du sous-jacent, reflétant la prime que les acheteurs paient pour la certitude par rapport aux taux de stablecoins flottants.

Les rendements dépendent également de l'évolution du marché et peuvent se contracter rapidement. Le taux du sUSDe d'Ethena, par exemple, est passé de plus de 12 % à moins de 5 % en l'espace de quelques mois à mesure que le financement perpetual se refroidissait, ce qui illustre précisément la volatilité qui rend le verrouillage de taux de Pendle utile pour quiconque souhaite garantir un rendement avant qu'il ne s'estompe.

Pour les adeptes de yield, le côté YT offre en revanche un potentiel de hausse en leverage. Étant donné qu'un YT ne coûte qu'une fraction de l'actif sous-jacent, une mise modeste contrôle le flux de yield d'un notionnel beaucoup plus important, générant des gains disproportionnés si le yield réalisé dépasse le taux implicite du marché, ou une perte totale de la prime du YT dans le cas contraire.

Comment utiliser Pendle Finance

Commencer sur Pendle est simple une fois que vous avez compris quelle stratégie correspond à vos objectifs. Le flux de travail ci-dessous couvre la connexion, le choix d'un marché et l'exécution d'une position de yield fixe ou variable :

1. Connecter un wallet : Visitez l'application Pendle et connectez un wallet non custodial tel que MetaMask, puis sélectionnez le réseau sur lequel vous souhaitez trader, qu'il s'agisse d'Ethereum, d'Arbitrum ou d'une autre chaîne prise en charge.
2. Parcourir les marchés : Explorez les pools disponibles, affichant chacune l'actif sous-jacent, sa date d'échéance, l'APY fixe sur les PT et le yield implicite sur les YT, afin de pouvoir comparer les opportunités avant de vous engager.
3. Choisir une stratégie : Décidez si vous préférez un yield fixe en achetant des PT, une exposition au yield avec leverage en achetant des YT, ou de la fourniture de liquidité pour gagner des frais de swap et des incitations d'un pool donné.
4. Acheter des PT pour un yield fixe : Achetez des Principal Tokens avec une décote pour verrouiller un rendement garanti, échangeables un pour un contre l'actif sous-jacent lorsque le pool arrive à échéance.
5. Acheter des YT pour un yield variable : Acquérez des Yield Tokens pour obtenir une exposition amplifiée aux rendements croissants, en gardant à l'esprit que le token s'amortit à zéro à l'expiration, le timing et la direction des taux ayant donc leur importance.
6. Fournir de la liquidité : Déposez des fonds dans un pool Pendle pour toucher une part des frais de trading ainsi que des incitations en PENDLE, l'AMM étant conçu pour limiter l'impermanent loss par rapport à un exchange standard.
7. Gérer à l'échéance : Échangez les PT arrivés à échéance contre l'actif sous-jacent, récupérez le yield accumulé des YT avant l'expiration, ou transférez vos positions vers une nouvelle échéance pour maintenir une exposition continue.

Qu'est-ce que Boros et le trading de funding rate ?

La plus grande expansion de Pendle est Boros, une plateforme qui étend le trading de yield au-delà des actifs onchain pour l'appliquer aux funding rates des futures perpettuels. Lancée au début de 2025, elle a ouvert un marché entièrement nouveau qui était auparavant inaccessible via la DeFi.

Boros fonctionne en tokenisant les funding rates en Yield Units. Chaque YU représente le flux de funding rate d'une unité d'un actif sous-jacent, tel qu'un BTC sur Hyperliquid, permettant aux traders de prendre des positions long ou short sur les taux sans détenir l'actif ni spéculer sur l'orientation de son prix.

Le marché adressable est énorme. Les funding rates des perpétuels génèrent plus de 150 milliards de dollars de volume quotidien, et Boros permet aux traders de hedger les coûts de financement, de verrouiller des taux fixes pour des stratégies de cash-and-carry, ou d'arbitrer les spreads de taux entre les exchanges. Les premiers tests auraient enregistré environ 5,5 milliards de dollars de volume notionnel et 730 000 dollars de revenus.

Sur le plan stratégique, Boros est important car il diversifie les revenus de Pendle en réduisant sa dépendance totale à la TVL. Alors que les frais du protocole principal augmentent et diminuent en fonction des actifs déposés, Boros génère des revenus axés sur le trading qui peuvent résister aux cycles de TVL, ce qui est central dans la thèse de croissance de l'équipe pour 2026, à savoir devenir une plateforme complète de taux onchain.

Tokenomics du PENDLE et du sPENDLE

Le token PENDLE alimente la gouvernance, les incitations et l'accumulation de valeur du protocole. Il s'agit d'un token utilitaire applicatif ERC-20 utilisé pour récompenser les fournisseurs de liquidité, orienter les émissions et, depuis une refonte majeure en 2026, distribuer les revenus du protocole directement aux stakers par le biais de rachats.

Les mécanismes et la logique du nouveau système se décomposent comme suit :

• Liquid staking : Le sPENDLE représente un PENDLE staké et peut être unstaked après une période de 14 jours, ou instantanément moyennant des frais de 5 %, éliminant ainsi le compromis précédent entre le gain de récompenses et la conservation de la liquidité.
• Rachats de revenus : Jusqu'à 80 % des revenus du protocole financent des rachats de PENDLE sur le marché libre, lesquels sont distribués aux détenteurs actifs de sPENDLE, liant ainsi directement la demande de tokens aux frais générés par le protocole.
• Émissions réduites : Un nouveau modèle d'émission algorithmique a réduit l'émission globale de tokens d'environ 30 %, orientant les incitations vers les pools qui en ont réellement besoin plutôt que de passer par un vote manuel des gauges.
• Droits de gouvernance : Les détenteurs de sPENDLE votent sur les propositions du protocole Pendle, conservant ainsi un contrôle décentralisé sur les décisions clés tout en n'ayant besoin de voter que lorsqu'une proposition active est en cours.
• Verrouillages historiques boostés : Les détenteurs actuels de vePENDLE ont reçu un solde sPENDLE virtuel boosté jusqu'à 4x en fonction du temps de verrouillage restant, diminuant progressivement pour atteindre 1x à leur date de déverrouillage initiale.
• Échelle des revenus : Avec environ 40 millions de dollars de revenus annualisés pour le protocole, l'allocation de rachat de 80 % représente un programme de rachat substantiel par rapport à la capitalisation boursière du PENDLE.

Le changement décisif est intervenu en janvier 2026, lorsque Pendle a abandonné son modèle de vote-escrow vePENDLE au profit du sPENDLE, un token de liquid staking. Cette décision a permis de résoudre le problème des blocages pluriannuels qui limitaient la participation.

Répartition de l'allocation des tokens PENDLE

PENDLE a été lancé avec une offre totale d'environ 281,5 millions de tokens selon une distribution révisée en octobre 2022, fortement axée sur la liquidité afin d'amorcer des marchés de yield profonds. L'allocation se décompose comme suit :

• Incitations de liquidité : 37 % vont à la part la plus importante dédiée aux fournisseurs de liquidité, ce qui reflète la priorité de l'équipe consistant à bâtir des marchés de yield profonds et liquides, désormais alloués de manière algorithmique plutôt que par un vote manuel des jauges.
• Équipe : 22 % sont réservés à l'équipe fondatrice selon un calendrier de vesting pluriannuel, lequel est arrivé à échéance complète en septembre 2024 et n'ajoute plus de pression vendeuse fraîche.
• Fonds pour l'écosystème : 18 % soutiennent les partenariats, les intégrations et les initiatives de croissance de l'écosystème, offrant à la trésorerie du protocole la flexibilité nécessaire pour financer l'expansion sur de nouvelles chaînes et de nouveaux produits.
• Investisseurs : 15 % ont été attribués aux bailleurs de fonds, distribués délibérément de sorte que la plupart des investisseurs individuels détiennent moins de 0,4 % de l'offre, et cette allocation est également entièrement libérée.
• Amorçage de la liquidité : 7 % ont amorcé la liquidité initiale permettant au PENDLE de se négocier dès son lancement, établissant la profondeur de marché précoce requise pour obtenir un token fonctionnel.
• Conseillers : 1 % rémunère les conseillers qui ont soutenu le développement initial du protocole, ce qui représente la plus petite part de la distribution globale.

Prix et offre du PENDLE

PENDLE a lutté contre son propre passif. Après avoir culminé près de 7,50 $, le token s'échangeait autour de 1,40 $ à la mi-2026 avec une capitalisation boursière proche de 240 millions de dollars, se situant à environ 80 % en dessous de son sommet historique malgré la croissance opérationnelle du protocole.

La dynamique de l'offre s'est stabilisée de manière significative. Les tokens de l'équipe et des investisseurs ont été entièrement acquis en septembre 2024, éliminant cette pression, et les émissions diminuent de 1,1 % chaque semaine avant de se stabiliser à un taux d'inflation terminal annuel d'environ 2 % à partir de 2026 pour soutenir les incitations continues à la liquidité.

La tension centrale pour le token réside dans le fossé entre les fondamentaux et le prix. Les rachats, la réduction des émissions et l'attrait institutionnel pointent dans une direction, tandis qu'une TVL comprimée et une pression macroéconomique plus large sur la demande de yield pointent dans l'autre, laissant la réévaluation de PENDLE en suspens.

Les citadelles et la poussée institutionnelle

La plus grande initiative de Pendle pour 2026 est les Citadelles, une suite de produits conformes aux normes KYC conçue pour amener les institutions réglementées et la finance traditionnelle onchain. Elle répond à la réalité selon laquelle la plupart des capitaux institutionnels ne peuvent légalement pas toucher aux pools DeFi sans permission.

Les Citadelles étendent les marchés de principal et de yield de Pendle aux écosystèmes non-EVM et aux plateformes conformes, incluant une expansion confirmée des Principal Tokens vers Solana via Chainlink CCIP et Kamino. Elles ciblent également des produits de yield Shariah-Compliant, ouvrant l'accès au marché pluri-milliardaire de la finance islamique.

Les signaux institutionnels se sont accumulés tout au long de 2026. Pendle a rejoint la liste de surveillance de Grayscale, ses tokens PT ont été intégrés en tant que garantie dans les marchés axés sur les RWA d'Aave, et il est devenu un partenaire de lancement sur Converge, la chaîne EVM institutionnelle qu'Ethena et Securitize construisent avec des fonctionnalités KYC natives et des passerelles de conversion conformes pour les actifs tokenisés.

Pendle Finance est-il sûr ?

Pendle est l'un des protocoles DeFi les plus éprouvés, mais le trading de yield comporte des risques réels qu'aucun audit ne peut éliminer. Les facteurs suivants méritent d'être pris en compte avant d'engager des capitaux :

• Couverture d'audit : Les contrats intelligents de Pendle ont été examinés par plusieurs entreprises, notamment Ackee et Dedaub, ainsi que par le biais d'audits compétitifs lors de concours de sécurité, ce qui confère à son code de base un examen indépendant approfondi.
• Historique : En activité depuis 2021 avec des milliards de volume cumulé, Pendle a traversé plusieurs cycles de marché, bien qu'il ait subi un exploit de hot-wallet d'environ 1,7 million de dollars fin 2024.
• Risque de concentration : L'USDe d'Ethena représente environ 70 % de la valeur totale verrouillée de Pendle, de sorte que toute instabilité de ce seul dollar synthétique aurait un impact considérable sur le protocole.
• Mécaniques de maturité : Les valeurs des PT et des YT se comportent de manière prévisible uniquement si les utilisateurs comprennent la dépréciation temporelle, et détenir un YT jusqu'à son expiration signifie voir sa valeur tomber à zéro à mesure que le yield s'épuise.
• Effet de levier en boucle : Les stratégies populaires qui bouclent les garanties PT sur les marchés de prêt amplifient les rendements mais amplifient également les pertes, et elles se défont rapidement si les coûts d'emprunt dépassent le yield verrouillé.
• Exposition aux contrats intelligents : Comme avec n'importe quelle plateforme DeFi, les utilisateurs interagissent avec des contrats complexes via un wallet custodial, où un bug, une défaillance d'oracle ou une faille d'intégration pourrait entraîner une perte malgré l'historique d'audit approfondi.

Pendle et les autres protocoles de yield

Pendle se place en tête de la catégorie yield de DefiLlama, mais le classement regroupe des protocoles aux mécanismes différents, et seuls quelques-uns concurrencent directement son modèle de PT et de YT.

Voici comment se comparent les principales plateformes de yield :

• Spark Savings : Produit de l'écosystème Sky proposant des coffres d'épargne en stablecoins qui versent le taux d'épargne Sky sur des actifs tels que le sUSDS, Spark se positionne pour attirer les dépôts en quête de yield, mais utilise de simples coffres d'épargne plutôt que de tokeniser le yield futur.
• Convex Finance : Construit autour de l'écosystème Curve, Convex stimule les récompenses en CRV pour les fournisseurs de liquidité et accumule du pouvoir de gouvernance, un mécanisme complètement différent destiné aux LP de Curve plutôt qu'au trading de yield à taux fixe.
• Exponent : Véritable rival le plus proche du modèle de Pendle, Exponent est l'exchange de yield de Solana, qui divise les positions en titres à revenu fixe et en tokens de yield à la manière des PT et YT, servant ainsi d'équivalent natif de Solana à Pendle.
• Huma Finance : Protocole PayFi offrant un yield de crédit du monde réel adossé à des revenus, Huma répond à une niche distincte axée sur le financement des paiements plutôt que sur la spéculation des taux Onchain qui définit les marchés principaux de Pendle.
• Lorenzo : Son produit sUSD1+ regroupe des stratégies de trading tokenisées et d'actifs du monde réel dans un fonds négocié Onchain, ciblant une exposition au yield structuré plutôt qu'à la division négociable entre principal et yield que Pendle a inaugurée.
• Stake DAO : Agrégateur de yield de longue date qui intègre des stratégies de staking et de liquidité dans des produits gérés, Stake DAO optimise les yields existants au lieu de créer un marché où le yield lui-même est négocié.

Le rempart de Pendle : L'avantage du protocole réside dans sa distribution plutôt que dans un code inédit, s'étendant à une liquidité profonde à travers les échéances, à l'acceptation des PT en tant que collatéral sur les principaux marchés de prêt, ainsi qu'à un routage et une intégration inégalés avec des actifs tels que le sUSDe.

Dernières réflexions

Pendle est discrètement devenu l'une des briques de base les plus importantes de la DeFi, en construisant l'infrastructure pour le revenu fixe Onchain qui existait à peine il y a quelques années. En transformant le yield futur en un actif négociable, il a offert au marché un moyen de tarifer les taux d'intérêt sur lesquels la finance traditionnelle s'appuie depuis des décennies.

Le chapitre actuel consiste à prouver la prochaine phase de croissance. Boros diversifie ses revenus au-delà de la TVL, Citadels courtise les institutions, et la refonte du sPENDLE a réaligné la tokenomics autour des rachats d'actions, pourtant le token se négocie toujours bien en deçà de son sommet et la TVL repose lourdement sur un seul stablecoin.

Pour les utilisateurs, Pendle propose une boîte à outils réellement utile pour gérer le yield, qu'il s'agisse de bloquer des rendements fixes ou de spéculer sur les taux, à condition de bien comprendre les mécanismes. À mesure que les revenus fixes Onchain mûrissent et que de plus grands protocoles comme Ethena intègrent ses tokens, le rôle de Pendle en tant que couche de marché des taux de l'écosystème semble de plus en plus ancré.