Cos'è Pendle Finance?

Pendle Finance è un protocollo decentralizzato che crea un mercato Onchain per lo yield. Consente agli utenti di depositare asset che generano yield, suddividendoli poi in due token separati in modo che lo yield futuro possa essere acquistato, venduto e negoziato indipendentemente dal capitale sottostante, in modo molto simile agli strumenti a reddito fisso nella finanza tradizionale.

Il meccanismo principale è la tokenizzazione dello yield. Ogni deposito genera un Principal Token, riscattabile uno a uno alla scadenza, e un Yield Token, che distribuisce lo yield variabile dell'asset fino alla sua scadenza. Questo consente agli utenti conservativi di bloccare un tasso fisso garantito, mentre i trader speculano sulla direzione dei tassi, il tutto all'interno di un ambiente permissionless.

Lanciato nel giugno 2021 dai cofondatori TN Lee e Vu Nguyen, Pendle ha trovato la sua dimensione durante le ondate di liquid staking e restaking, integrando asset come lo stETH di Lido e successivamente l'USDe di Ethena. Il suo Total Value Locked è salito da circa 230 milioni di dollari all'inizio del 2023 a un picco vicino a 8,9 miliardi di dollari nell'agosto 2025, trainato dalla domanda di yield strutturato.

Entro il 2026 Pendle è diventata un'infrastruttura DeFi fondamentale, controllando tra il 50% e il 60% del settore dello yield-trading senza quasi nessun concorrente diretto rimasto sul campo. Ex rivali come Element Finance e Yield Protocol hanno cambiato brand o chiuso i battenti, lasciando Pendle in quella che diversi analisti descrivono come una situazione di quasi-monopolio nel settore del reddito fisso Onchain.

Come funziona Pendle Finance?

Pendle racchiude un asset che genera yield in un formato standardizzato, lo suddivide in componenti di principal e di yield e li negozia entrambi su un AMM personalizzato. Comprendere le parti in movimento chiarisce come funzionano realmente le strategie di yield fisso e variabile su asset come lo stETH di Lido:

• Yield standardizzato: Pendle racchiude inizialmente i depositi in un token SY utilizzando lo standard EIP-5115, creando un'interfaccia comune che consente a fonti di yield profondamente diverse di integrarsi nello stesso sistema e rimanere componibili in tutta la DeFi.
• Principal Token: Il PT rappresenta il capitale del deposito e viene negoziato a sconto prima della scadenza, essendo riscattabile uno a uno alla scadenza e funzionando in modo molto simile a uno zero-coupon bond con un rendimento fisso e prevedibile.
• Yield Token: Lo YT racchiude tutto lo yield futuro fino alla scadenza, consentendo ai detentori di ottenere un'esposizione in leverage ai tassi in aumento o di coprire il rischio di yield, con il suo valore che si azzera man mano che ci si avvicina alla scadenza.
• Custom AMM: il market maker di Pendle, consapevole del decadimento temporale, concentra la liquidità e adegua le curve di prezzo al variare dello yield, riducendo al minimo l'impermanent loss per i liquidity provider rispetto a un design standard a prodotto costante.
• Fixed yield strategy: l'acquisto e il mantenimento dei PT fino alla scadenza bloccano un rendimento noto in anticipo, risultando attraenti per gli utenti che desiderano prevedibilità simile a quella delle obbligazioni, indipendentemente da come si muove lo yield sottostante in seguito.
• Variable yield strategy: l'acquisto di YT è una scommessa con leverage sul fatto che gli yield aumenteranno, poiché un piccolo esborso cattura l'intero flusso di yield di un importo di capitale nozionale molto più elevato.

Comprendere PT e YT con un esempio

Un semplice esempio rende concreto lo split. Supponiamo di depositare un asset che genera uno yield annuo del 10%; Pendle lo separa in un Principal Token (PT) che vale il capitale riscattabile e uno Yield Token (YT) che raccoglie lo yield fino alla scadenza.

Se acquisti il PT a sconto, blocchi un rendimento fisso realizzato quando viene riscattato al valore pieno alla data di scadenza. Se invece acquisti lo YT, ottieni un profitto solo se lo yield realizzato supera quanto hai pagato, rendendolo una scommessa direzionale sui tassi futuri.

Questa separazione è ciò che sblocca la flessibilità di Pendle. Lo stesso asset sottostante può servire contemporaneamente un utente avverso al rischio che cerca certezza e un anspeculatore che insegue un rialzo amplificato, con l'AMM che prezza continuamente il compromesso tra di essi man mano che la scadenza si avvicina.

Prodotti e strategie di Pendle

Pendle confeziona il suo yield split principale in diversi prodotti distinti, ognuno dei quali risponde a una diversa propensione al rischio. Comprendere cosa fa ciascuno chiarisce come i trader distribuiscano effettivamente il capitale sulla piattaforma:

• Fixed yield (PT): l'acquisto di Principal Token a sconto e il mantenimento fino alla scadenza bloccano un rendimento garantito, il prodotto conservativo e simile a un'obbligazione che attrae gli utenti che desiderano un reddito prevedibile indipendentemente dai movimenti dei tassi.
• Yield trading (YT): l'acquisto di Yield Token offre un'esposizione con leverage allo yield variabile, consentendo ai trader Bullish di amplificare i rendimenti se i tassi salgono, con un leverage sui pool di stablecoin che supera ampiamente le 200 volte il sottostante.
• Liquidity provision (LP): il deposito in un pool fa guadagnare commissioni di swap più incentivi in PENDLE, con l'AMM consapevole del tempo che concentra la liquidità vicino alla scadenza per ridurre l'impermanent loss che i design standard subiscono.
• PT looping: gli utenti esperti depositano i PT come collaterale nei mercati di prestito, prendono in prestito stablecoin e ripetono l'operazione per moltiplicare l'esposizione al fixed yield, una strategia che ha generato miliardi di TVL ma che amplifica le perdite se i costi di prestito superano il tasso bloccato.
• Boros funding rates: la sede separata di Boros consente ai trader di assumere posizioni long o short sui funding rates dei perpetual, estendendo i mercati dello yield di Pendle oltre gli asset spot verso i ricavi da derivati.
• Points and incentive farming: i possessori di YT catturano punti del protocollo e campagne di ricompensa dagli asset sottostanti, una mossa popolare durante le stagioni del liquid restaking e degli airdrop in cui gli yield di copertina sottostimano i rendimenti totali.

Come fa Pendle a guadagnare

Il modello di ricavi di Pendle è snello e legato direttamente all'attività piuttosto che all'inflazione dei token. Addebita una commissione del 5% su tutti i rendimenti raccolti dagli Yield Token, oltre a commissioni di swap scalate alla scadenza sulle operazioni di Principal Token eseguite tramite il suo AMM.

Queste commissioni si accumulano su scala. A settembre 2025 il protocollo ha generato oltre 6 milioni di dollari in commissioni su circa 8,17 miliardi di dollari di volume di trading e, secondo il rapporto di dicembre 2025, ha registrato circa 40 milioni di dollari di ricavi annualizzati, di cui l'80% finanzia ora i riacquisti di PENDLE nell'ambito del modello sPENDLE.

Yield e APY di Pendle nel 2026

Il fascino principale di Pendle è lo yield stesso e i tassi variano notevolmente in base all'asset, alla scadenza e alle condizioni di mercato. Le cifre sottostanti riflettono i tipici fixed APY sui principali pool a metà del 2026, sebbene i tassi in tempo reale cambino costantemente:

Due fattori spiegano il differenziale. Le pool di stablecoin collegate a protocolli più recenti o a maggiore rischio offrono rendimenti sensibilmente superiori rispetto ad asset di staking consolidati come stETH, e l'APY fisso implicito su un PT si attesta solitamente da uno a tre punti sotto il tasso spot dell'asset sottostante, riflettendo il premio che gli acquirenti pagano per la certezza rispetto ai tassi fluttuanti delle stablecoin.

I rendimenti dipendono inoltre dal percorso e possono contrarsi rapidamente. Il tasso sUSDe di Ethena, ad esempio, è passato da oltre il 12% a meno del 5% in pochi mesi con il raffreddamento dei tassi di finanziamento dei perpetual, che è esattamente la volatilità che rende il blocco dei tassi di Pendle utile per chiunque desideri fissare un rendimento prima che svanisca.

Per i cacciatori di yield, il lato YT offre invece un rialzo con leverage. Poiché un YT costa solo una frazione del sottostante, un esborso modesto controlla il flusso di yield di un nozionale molto più ampio, offrendo guadagni elevati se il rendimento realizzato supera il tasso implicito del mercato, oppure una perdita totale del premio YT in caso contrario.

Come utilizzare Pendle Finance

Iniziare su Pendle è semplice una volta capito quale strategia si adatta ai tuoi obiettivi. Il flusso di lavoro seguente copre la connessione, la scelta di un mercato e l'esecuzione di una posizione in yield fisso o variabile:

1. Collega un wallet: Visita l'app di Pendle e collega un wallet self-custodial come MetaMask, quindi seleziona la rete su cui desideri operare, che sia Ethereum, Arbitrum o un'altra chain supportata.
2. Esplora i mercati: Esplora le pool disponibili, ognuna delle quali mostra l'asset sottostante, la sua data di scadenza, l'APY fisso su PT e lo yield implicito su YT, in modo da poter confrontare le opportunità prima di impegnarti.
3. Scegli una strategia: Decidi se desideri uno yield fisso acquistando PT, un'esposizione allo yield con leverage acquistando YT, o la fornitura di liquidità per guadagnare commissioni di swap e incentivi da una determinata pool.
4. Acquista PT per lo yield fisso: Acquista i Principal Token a sconto per bloccare un ritorno garantito, riscattabili uno a uno per l'asset sottostante quando la pool raggiunge la scadenza.
5. Acquista YT per lo yield variabile: Acquisisci Yield Token per ottenere un'esposizione amplificata a rendimenti in crescita, ricordando che il token si ammortizza a zero alla scadenza, quindi tempistica e direzione dei tassi contano.
6. Fornisci liquidità: Deposita in una pool di Pendle per guadagnare una quota delle commissioni di trading più gli incentivi in PENDLE, con l'AMM progettato per limitare l'impermanent loss rispetto a un exchange standard.
7. Gestisci alla scadenza: Riscatta i PT giunti a scadenza per il sottostante, richiedi lo yield maturato dai YT prima della scadenza o rolla le posizioni in una nuova scadenza per mantenere un'esposizione continua.

Che cos'è Boros e il trading di funding rate?

La principale espansione di Pendle è Boros, una piattaforma che estende il trading di yield oltre gli asset Onchain fino ai funding rate dei futures perpetual. Lanciata all'inizio del 2025, ha aperto un mercato completamente nuovo e in precedenza inaccessibile tramite la DeFi.

Boros funziona tokenizzando i funding rate in Yield Units. Ciascuna YU rappresenta il flusso di funding rate di un'unità di un asset sottostante, come un BTC su Hyperliquid, consentendo ai trader di assumere posizioni long o short sui tassi senza detenere l'asset o scommettere sulla direzione del suo prezzo.

Il mercato indirizzabile è enorme. I funding rate perpetual registrano oltre 150 miliardi di dollari di volume giornaliero, e Boros consente ai trader di coprire i costi dei tassi, bloccare tassi fissi per strategie di cash-and-carry o effettuare arbitraggi sugli spread dei tassi tra gli exchange. I primi test avrebbero registrato circa 5,5 miliardi di dollari di volume nozionale e 730.000 dollari di entrate.

Dal punto di vista strategico, Boros è importante perché diversifica le entrate di Pendle allontanandole dalla pura dipendenza dal TVL. Laddove le commissioni del protocollo principale aumentano e diminuiscono in base agli asset depositati, Boros genera entrate guidate dal trading in grado di resistere attraverso i cicli del TVL, il che è centrale per la tesi di crescita del team per il 2026 di diventare una sede completa per i tassi Onchain.

Token $PENDLE e tokenomics di sPENDLE

Il token PENDLE alimenta la governance, gli incentivi e l'accumulo di valore del protocollo. Si tratta di un token utility applicativo ERC-20 utilizzato per premiare i liquidity provider, indirizzare le emissioni e, a partire da una revisione importante nel 2026, distribuire le entrate del protocollo direttamente agli stakers tramite buyback.

Le metriche e la logica del nuovo sistema si suddividono come segue:

• Liquid staking: sPENDLE rappresenta un PENDLE staked e può essere unstaked dopo una finestra di 14 giorni, oppure istantaneamente per una commissione del 5%, eliminando il precedente compromesso tra guadagnare ricompense e mantenere la liquidità.
• Buyback delle entrate: Fino all'80% delle entrate del protocollo finanzia i buyback di PENDLE sul mercato aperto, che vengono distribuiti ai possessori attivi di sPENDLE, legando la domanda del token direttamente alle commissioni generate dal protocollo.
• Emissioni ridotte: Un nuovo modello di emissione algoritmico ha tagliato l'emissione complessiva di token di circa il 30%, indirizzando gli incentivi verso i pool che ne hanno realmente bisogno anziché attraverso la votazione manuale dei gauge.
• Diritti di governance: I possessori di sPENDLE votano sulle proposte del protocollo Pendle, mantenendo il controllo decentralizzato sulle decisioni chiave pur dovendo votare solo quando è attiva una proposta.
• Lock legacy potenziati: I possessori esistenti di vePENDLE hanno ricevuto un saldo sPENDLE virtuale potenziato fino a 4x in base al tempo di lock rimanente, che decade a 1x entro la data di sblocco originale.
• Scala delle entrate: Con circa 40 milioni di dollari di entrate annualizzate del protocollo, l'allocazione dell'80% per i buyback si traduce in un programma di riacquisto sostanziale rispetto alla capitalizzazione di mercato di PENDLE.

Il cambiamento decisivo è arrivato a gennaio 2026, quando Pendle ha ritirato il suo modello vePENDLE con voto a garanzia (vote-escrowed) a favore di sPENDLE, un token di liquid staking. La mossa ha risolto l'attrito dei blocchi pluriennali che avevano limitato la partecipazione.

Analisi dell'allocazione del token PENDLE

PENDLE è stato lanciato con un'offerta totale di circa 281,5 milioni di token nell'ambito di una distribuzione rivista nell'ottobre 2022, fortemente sbilanciata verso la liquidità per dare il via a mercati di yield profondi. L'allocazione si suddivide come segue:

• Incentivi di liquidità: Il 37% indirizza la quota maggiore ai liquidity provider, riflettendo la priorità del team di costruire mercati di yield profondi e liquidi, ora allocati in modo algoritmico anziché tramite la votazione manuale dei gauge.
• Team: Il 22% è riservato al team fondatore secondo un programma di maturazione (vesting) pluriennale, che ha raggiunto la piena maturazione nel settembre 2024 e non aggiunge più nuova pressione di vendita.
• Fondo per l'ecosistema: L'18% supporta partnership, integrazioni e iniziative di crescita dell'ecosistema, offrendo alla treasury del protocollo la flessibilità di finanziare l'espansione attraverso nuove chain e prodotti.
• Investitori: Il 15% è andato ai finanziatori, distribuito deliberatamente in modo che la maggior parte dei singoli investitori detenga meno dello 0,4% dell'offerta, e anche questa allocazione ha raggiunto la piena maturazione.
• Bootstrap della liquidità: Il 7% ha avviato la liquidità iniziale che ha permesso a PENDLE di essere scambiato fin dal lancio, stabilendo la precoce profondità di mercato necessaria per un token funzionale.
• Advisor: L'1% compensa gli advisor che hanno supportato lo sviluppo iniziale del protocollo, la fetta più piccola della distribuzione complessiva.

Prezzo e offerta di PENDLE

PENDLE ha faticato rispetto alla sua storia. Dopo aver raggiunto un picco vicino a 7,50 USD, il token è stato scambiato intorno a 1,40 USD alla metà del 2026 con una capitalizzazione di mercato vicina a 240 milioni di USD, posizionandosi circa l'80% al di sotto del suo massimo storico nonostante la crescita operativa del protocollo.

Le dinamiche dell'offerta si sono stabilizzate in modo significativo. I token del team e degli investitori sono stati interamente sbloccati a settembre 2024, rimuovendo tale pressione, e le emissioni diminuiscono dell'1,1% a settimana prima di stabilizzarsi a un tasso di inflazione terminale annuo del 2% circa a partire dal 2026 per sostenere gli incentivi di liquidità in corso.

La tensione centrale per il token è il divario tra i fondamentali e il prezzo. Riacquisti, emissioni ridotte e trazione istituzionale puntano in una direzione, mentre un TVL compresso e una più ampia pressione macro sulla domanda di yield puntano nell'altra, lasciando il rivalutamento di PENDLE come una questione aperta.

Le Citadel e la spinta istituzionale

L'iniziativa più ambiziosa di Pendle per il 2026 sono le Citadel, una suite di prodotti conformi alle normative KYC progettata per portare le istituzioni regolamentate e la finanza tradizionale Onchain. Risponde alla realtà per cui la maggior parte del capitale istituzionale non può legalmente toccare i pool DeFi senza permessi.

Le Citadel estendono i mercati del capitale e dello yield di Pendle a ecosistemi Non-EVM e sedi conformi, inclusa un'espansione confermata dei Principal Token su Solana tramite Chainlink CCIP e Kamino. Mira anche a prodotti di yield Shariah-Compliant, aprendo l'accesso al mercato multimiliardario della finanza islamica.

I segnali istituzionali si sono accumulati nel corso del 2026. Pendle è entrata nella watchlist di Grayscale, i suoi token PT sono stati integrati come collaterale nei mercati focalizzati sulle RWA di Aave ed è diventata partner di lancio su Converge, la chain EVM istituzionale che Ethena e Securitize stanno costruendo con KYC nativo e on-ramp conformi per asset tokenizzati.

Pendle Finance è sicuro?

Pendle è uno dei protocolli DeFi più collaudati, ma il trading di yield comporta rischi reali che nessun numero di audit riesce a eliminare. I seguenti fattori meritano di essere valutati prima di impegnare capitale:

• Copertura degli audit: Gli smart contract di Pendle sono stati esaminati da più società, tra cui Ackee e Dedaub, insieme ad audit competitivi attraverso concorsi di sicurezza, offrendo al suo codice principale una sostanziale analisi indipendente.
• Storico: Operativo dal 2021 con miliardi di volume cumulativo, Pendle ha superato diversi cicli di mercato, sebbene abbia subito un exploit di un hot-wallet di circa 1,7 milioni di USD alla fine del 2024.
• Rischio di concentrazione: USDe di Ethena rappresenta circa il 70% del TVL di Pendle, quindi qualsiasi instabilità in quel singolo dollaro sintetico avrebbe forti ripercussioni sull'intero protocollo.
• Meccaniche di scadenza: I valori di PT e YT si comportano in modo prevedibile solo se gli utenti comprendono il decadimento temporale, e detenere un YT fino alla scadenza significa vederne azzerare il valore man mano che lo yield si esaurisce.
• leverage in looping: Le strategie popolari che fanno circolare il collaterale PT attraverso i mercati di prestito amplificano i rendimenti ma amplificano anche le perdite, e si liquidano rapidamente se i costi di prestito superano lo yield bloccato.
• Esposizione agli smart contract: Come per qualsiasi piattaforma DeFi, gli utenti interagiscono con contract complessi tramite un wallet custodial, in cui un bug, un errore degli oracoli o un difetto di integrazione potrebbero comportare perdite nonostante la vasta cronologia di audit.

Pendle rispetto ad altri protocolli di yield

Pendle si trova in cima alla categoria yield di DefiLlama, ma la classifica raggruppa protocolli meccanicamente diversi e solo alcuni competono direttamente con il suo modello PT e YT.

Ecco come si posizionano le principali sedi di yield:

• Spark Savings: Un prodotto dell'ecosistema Sky che offre caveau di risparmio in stablecoin che pagano il tasso di risparmio Sky su asset come sUSDS, Spark compete per i depositi alla ricerca di yield, ma utilizza semplici caveau di risparmio anziché tokenizzare lo yield futuro.
• Convex Finance: Costruito attorno all'ecosistema Curve, Convex potenzia i premi in CRV per i fornitori di liquidità e accumula potere di governance, un meccanismo completamente diverso volto agli LP di Curve piuttosto che al trading di yield a tasso fisso.
• Exponent: Il vero rivale più vicino al modello di Pendle, Exponent è lo yield exchange di Solana, che suddivide le posizioni in token a reddito fisso e di yield proprio come PT e YT, fungendo di fatto da controparte nativa di Solana per Pendle.
• Huma Finance: Un protocollo PayFi che offre yield di credito del mondo reale basato sui redditi, Huma affronta una nicchia distinta incentrata sul finanziamento dei pagamenti piuttosto che sulla speculazione dei tassi Onchain che definisce i mercati principali di Pendle.
• Lorenzo: Il suo prodotto sUSD1+ unisce trading tokenizzato e strategie di asset del mondo reale in un fondo scambiato Onchain, puntando a un'esposizione allo yield strutturata anziché alla suddivisione negoziabile di capitale e yield introdotta da Pendle.
• Stake DAO: Un aggregatore di yield di lunga data che raggruppa strategie di staking e liquidità in prodotti gestiti, Stake DAO ottimizza i rendimenti esistenti anziché creare un mercato in cui lo yield stesso viene scambiato.

Il vantaggio competitivo di Pendle: Il punto di forza del protocollo risiede nella distribuzione piuttosto che in un codice innovativo, spaziando da una profonda liquidità su diverse scadenze all'accettazione del PT come collaterale nei principali mercati di prestito, fino a routing e integrazione ineguagliabili con asset come sUSDe.

Considerazioni finali

Pendle è diventato silenziosamente uno dei primitivi più importanti della DeFi, costruendo l'infrastruttura per il fixed income onchain che quasi non esisteva pochi anni fa. Trasformando lo yield futuro in qualcosa di negoziabile, ha offerto al mercato un modo per prezzare i tassi d'interesse su cui la finanza tradizionale fa affidamento da decenni.

La fase attuale consiste nel dimostrare la prossima ondata di crescita. Boros sta diversificando i ricavi oltre il TVL, Citadels si rivolge alle istituzioni e la revisione di sPENDLE ha riallineato la tokenomics attorno ai riacquisti, eppure il token viene ancora scambiato molto al di sotto del suo massimo e il TVL si affida pesantemente a una singola stablecoin.

Per gli utenti, Pendle offre un kit di strumenti genuinamente utile per la gestione dello yield, sia che si tratti di bloccare rendimenti fissi o di speculare sui tassi, a patto che i meccanismi siano ben compresi. Man mano che il fixed income onchain matura e un numero maggiore di protocolli come Ethena integra i suoi token, il ruolo di Pendle come livello di mercato dei tassi dell'ecosistema appare sempre più consolidato.