Cos'è Pendle Finance?

Pendle Finance è un protocollo decentralizzato che crea un mercato onchain per il rendimento. Consente agli utenti di depositare asset fruttiferi, quindi li divide in due token separati in modo che il rendimento futuro possa essere comprato, venduto e scambiato indipendentemente dal capitale sottostante, molto simile agli strumenti a reddito fisso nella finanza tradizionale.

Il meccanismo CORE è la tokenizzazione del yield. Ogni deposito produce un Principal Token, riscattabile uno a uno alla scadenza, e un Yield Token, che distribuisce il yield variabile dell'asset fino alla sua scadenza. Questo permette agli utenti conservatori di bloccare un tasso fisso garantito, mentre i trader speculano sull'andamento dei yield, il tutto all'interno di un ambiente permissionless.

Lanciato a giugno 2021 dai co-fondatori TN Lee e Vu Nguyen, Pendle ha trovato il suo slancio durante le ondate di liquid staking e restaking, integrando asset come lo stETH di Lido e, successivamente, l'USDe di Ethena. Il suo TVL è salito da circa 230 milioni di dollari all'inizio del 2023 a un picco di quasi 8,9 miliardi di dollari entro agosto 2025, cavalcando la domanda di yield strutturato.

Entro il 2026, Pendle è diventata un'infrastruttura DeFi critica, controllando tra il 50% e il 60% del settore del yield trading, senza quasi nessun concorrente diretto rimasto. Ex rivali come Element Finance e Yield Protocol hanno cambiato brand o chiuso, lasciando Pendle come quella che diversi analisti descrivono come un quasi-monopolio nel fixed income onchain.

Come funziona Pendle Finance?

Pendle avvolge un asset generatore di yield in una forma standardizzata, lo divide in componenti di capitale e yield, e li scambia entrambi su un AMM personalizzato. Comprendere le parti in movimento chiarisce come le strategie di yield fisso e variabile funzionano effettivamente su asset come lo stETH di Lido:

• Yield Standardizzato: Pendle avvolge innanzitutto i depositi in un token SY utilizzando lo standard EIP-5115, creando un'interfaccia comune che consente a fonti di yield molto diverse di connettersi allo stesso sistema e rimanere componibili attraverso la DeFi.
• Principal Token: Il PT rappresenta il capitale del deposito e viene scambiato con uno sconto prima della scadenza, riscattabile uno a uno alla scadenza, funzionando in modo molto simile a un'obbligazione zero-coupon con un rendimento fisso e prevedibile.
• Yield Token: Lo YT porta con sé tutto il yield futuro fino alla scadenza, consentendo ai detentori di ottenere un'esposizione con leverage all'aumento dei tassi o di coprire il rischio di yield, con il suo valore che decade a zero all'avvicinarsi della scadenza.
• AMM Personalizzato: Il market maker di Pendle, consapevole del decadimento temporale, concentra la liquidità e regola le curve di prezzo man mano che i yield si spostano, minimizzando la perdita impermanente per i fornitori di liquidità rispetto a un design standard a prodotto costante.
• Strategia di yield fisso: L'acquisto e il mantenimento di PT fino alla scadenza blocca un rendimento noto in anticipo, attraente per gli utenti che desiderano una prevedibilità simile a quella di un'obbligazione, indipendentemente da come si muove successivamente il yield sottostante.
• Strategia di yield variabile: L'acquisto di YT è una scommessa con leverage sull'aumento dei yield, poiché una piccola spesa cattura l'intero flusso di yield di un importo nominale di capitale molto più grande.

Comprendere PT e YT con un esempio

Un semplice esempio rende concreta la divisione. Supponiamo di depositare un asset che rende il 10% annuo; Pendle lo separa in un Principal Token (PT) del valore del capitale riscattabile e un Yield Token (YT) che raccoglie il yield fino alla scadenza.

Se acquisti il PT con uno sconto, blocchi un rendimento fisso che si realizza quando viene riscattato al valore pieno alla data di scadenza. Se invece acquisti lo YT, profitti solo se il yield realizzato supera quanto hai pagato, rendendola una scommessa direzionale sui tassi futuri.

Questa separazione è ciò che sblocca la flessibilità di Pendle. Lo stesso asset sottostante può servire contemporaneamente un utente avverso al rischio che cerca certezza e uno speculatore che insegue un rialzo amplificato, con l'AMM che prezza continuamente il trade-off tra di essi man mano che la scadenza si avvicina.

Prodotti e Strategie di Pendle

Pendle raggruppa la sua divisione del yield CORE in diversi prodotti distinti, ognuno dei quali serve una diversa propensione al rischio. Comprendere cosa fa ciascuno chiarisce come i trader impiegano effettivamente il capitale sulla piattaforma:

• Yield fisso (PT): L'acquisto di Principal Token con uno sconto e il mantenimento fino alla scadenza blocca un rendimento garantito, il prodotto conservativo, simile a un'obbligazione, che attrae gli utenti che desiderano un reddito prevedibile indipendentemente dai movimenti dei tassi.
• Yield trading (YT): L'acquisto di Yield Token offre un'esposizione con leverage al yield variabile, consentendo ai trader bullish di amplificare i rendimenti se i tassi aumentano, con un leverage sui pool di stablecoin che raggiunge ben oltre 200x l'asset sottostante.
• Fornitura di liquidità (LP): Depositare in un pool fa guadagnare commissioni di swap più incentivi PENDLE, con l'AMM consapevole del tempo che concentra la liquidità vicino alla scadenza per ridurre la perdita impermanente che i design standard subiscono.
• PT looping: Gli utenti avanzati depositano PT come collaterale nei mercati di prestito, prendono in prestito stablecoin e ripetono l'operazione per moltiplicare l'esposizione al yield fisso, una strategia che ha generato miliardi in TVL ma amplifica le perdite se i costi di prestito superano il tasso bloccato.
• Funding rates di Boros: La piattaforma separata Boros consente ai trader di assumere posizioni long o short sui funding rates perpetual, estendendo i mercati di yield di Pendle oltre gli asset spot verso il reddito da derivati.
• Farming di punti e incentivi: I detentori di YT catturano punti protocollo e campagne di ricompensa dagli asset sottostanti, una strategia popolare durante le stagioni di liquid restaking e airdrop dove i yield nominali sottostimano i rendimenti totali.

Come Pendle guadagna

Il modello di ricavo di Pendle è snello e direttamente legato all'attività piuttosto che all'inflazione del token. Applica una commissione del 5% su tutti gli yield raccolti dai Yield Tokens, oltre a commissioni di swap scalate in base alla scadenza sugli scambi di Principal Token eseguiti tramite il suo AMM.

Queste commissioni si sommano su larga scala. A settembre 2025 il protocollo ha generato oltre 6 milioni di dollari in commissioni su un volume di trading di circa 8,17 miliardi di dollari, e entro il report di dicembre 2025 ha registrato circa 40 milioni di dollari di ricavi annualizzati, di cui l'80% ora finanzia i riacquisti di PENDLE nell'ambito del modello sPENDLE.

Pendle Yields e APYs nel 2026

Il principale appeal di Pendle è lo yield stesso, e i tassi variano ampiamente in base all'asset, alla scadenza e alle condizioni di mercato. Le cifre seguenti riflettono gli APY fissi rappresentativi sui principali pool a metà 2026, sebbene i tassi in tempo reale cambino costantemente:

Due forze spiegano lo spread. I pool di stablecoin collegati a protocolli più recenti o a rischio più elevato pagano materialmente di più rispetto agli asset di staking blue-chip come stETH, e l'APY fisso implicito su un PT è tipicamente inferiore di uno o tre punti rispetto al tasso spot dell'asset sottostante, riflettendo il premio che gli acquirenti pagano per la certezza rispetto ai tassi di stablecoin fluttuanti.

Gli yield sono anche dipendenti dal percorso e possono comprimersi rapidamente. Il tasso di sUSDe di Ethena, ad esempio, è passato da oltre il 12% a meno del 5% in pochi mesi man mano che il finanziamento perpetual si raffreddava, il che è proprio la volatilità che rende il blocco del tasso di Pendle utile per chiunque voglia fissare un rendimento prima che svanisca.

Per i cacciatori di yield, il lato YT offre invece un potenziale di rialzo con leverage. Poiché un YT costa solo una frazione dell'asset sottostante, un modesto esborso controlla il flusso di yield di un nozionale molto più grande, generando guadagni sproporzionati se lo yield realizzato supera il tasso implicito del mercato, o una perdita totale del premio YT se ciò non avviene.

Come usare Pendle Finance

Iniziare su Pendle è semplice una volta compreso quale strategia si adatta ai propri obiettivi. Il flusso di lavoro seguente copre la connessione, la scelta di un mercato e l'esecuzione di una posizione di yield fisso o variabile:

1. Connetti un wallet: Visita la Pendle app e connetti un wallet self-custodial come MetaMask, quindi seleziona la rete su cui desideri fare trading, che sia Ethereum, Arbitrum o un'altra chain supportata.
2. Esplora i mercati: Esplora i pool disponibili, ognuno dei quali mostra l'asset sottostante, la sua data di scadenza, l'APY fisso sui PT e il rendimento implicito sugli YT, in modo da poter confrontare le opportunità prima di impegnarsi.
3. Scegli una strategia: Decidi se desideri un rendimento fisso acquistando PT, un'esposizione al rendimento con leverage acquistando YT, o la fornitura di liquidità per guadagnare commissioni di swap e incentivi da un dato pool.
4. Acquista PT per un rendimento fisso: Acquista Principal Token con uno sconto per bloccare un rendimento garantito, riscattabili uno a uno per l'asset sottostante quando il pool raggiunge la scadenza.
5. Acquista YT per un rendimento variabile: Acquisisci Yield Token per ottenere un'esposizione amplificata ai rendimenti in aumento, ricordando che il token si ammortizza a zero alla scadenza, quindi il tempismo e la direzione del tasso contano.
6. Fornisci liquidità: Deposita in un pool Pendle per guadagnare una quota delle commissioni di trading più gli incentivi PENDLE, con l'AMM progettato per limitare la perdita impermanente rispetto a un exchange standard.
7. Gestisci alla scadenza: Riscatta i PT scaduti per l'asset sottostante, richiedi il rendimento maturato dagli YT prima della scadenza, o rinnova le posizioni in una nuova scadenza per mantenere un'esposizione continua.

Cos'è Boros e il Trading sui Funding Rate?

La maggiore espansione di Pendle è Boros, una piattaforma che estende il trading di rendimento oltre gli asset onchain ai funding rate dei perpetual futures. Lanciata all'inizio del 2025, ha aperto un mercato completamente nuovo che era precedentemente inaccessibile tramite la DeFi.

Boros funziona tokenizzando i funding rate in Yield Units. Ogni YU rappresenta il flusso del funding rate di un'unità di un asset sottostante, come un BTC su Hyperliquid, permettendo ai trader di prendere posizioni long o short sui tassi senza detenere l'asset o scommettere sulla sua direzione di prezzo.

Il mercato indirizzabile è enorme. I funding rate perpetui registrano oltre 150 miliardi di dollari di volume giornaliero, e Boros permette ai trader di coprire i costi di funding, bloccare tassi fissi per strategie cash-and-carry, o arbitrare gli spread dei tassi tra gli exchange. I test iniziali avrebbero registrato circa 5,5 miliardi di dollari di volume nozionale e 730.000 dollari di entrate.

Strategicamente, Boros è importante perché diversifica le entrate di Pendle dalla pura dipendenza dal TVL. Mentre le commissioni del protocollo core aumentano e diminuiscono con gli asset depositati, Boros genera entrate derivanti dal trading che possono resistere ai cicli di TVL, il che è fondamentale per la tesi di crescita del team per il 2026 di diventare una piattaforma completa per i tassi onchain.

Token $PENDLE e Tokenomics di sPENDLE

Il token PENDLE alimenta la governance, gli incentivi e l'accumulo di valore del protocollo. È un utility token applicativo ERC-20 utilizzato per ricompensare i fornitori di liquidità, dirigere le emissioni e, a seguito di un'importante revisione nel 2026, distribuire i ricavi del protocollo direttamente agli stakers tramite buyback.

Le meccaniche e la logica del nuovo sistema si suddividono come segue:

• Liquid staking: sPENDLE rappresenta un PENDLE in staking e può essere unstaked dopo una finestra di 14 giorni, o istantaneamente con una commissione del 5%, eliminando il precedente compromesso tra guadagno di ricompense e mantenimento della liquidità.
• Revenue buybacks: Fino all'80% dei ricavi del protocollo finanzia i buyback di PENDLE sul mercato aperto, che vengono distribuiti ai detentori attivi di sPENDLE, collegando la domanda del token direttamente alle commissioni generate dal protocollo.
• Reduced emissions: Un nuovo modello algoritmico di emissioni ha ridotto l'emissione complessiva di token di circa il 30%, indirizzando gli incentivi verso i pool che ne hanno realmente bisogno, piuttosto che tramite votazione manuale.
• Governance rights: I detentori di sPENDLE votano sulle proposte del Pendle Protocol, mantenendo il controllo decentralizzato sulle decisioni chiave e dovendo votare solo quando una proposta attiva è in corso.
• Boosted legacy locks: I detentori esistenti di vePENDLE hanno ricevuto un saldo virtuale di sPENDLE potenziato fino a 4x in base al tempo di blocco rimanente, decadendo a 1x entro la loro data di sblocco originale.
• Revenue scale: Con circa 40 milioni di dollari di ricavi annualizzati del protocollo, l'allocazione dell'80% per i buyback si traduce in un sostanziale programma di riacquisto rispetto alla capitalizzazione di mercato di PENDLE.

Il cambiamento decisivo è arrivato nel gennaio 2026, quando Pendle ha ritirato il suo modello vePENDLE con vote-escrow a favore di sPENDLE, un token di liquid staking. La mossa ha affrontato l'attrito dei blocchi pluriennali che avevano limitato la partecipazione.

Ripartizione dell'Allocazione del PENDLE Token

PENDLE è stato lanciato con una fornitura totale di circa 281,5 milioni di token, secondo una distribuzione rivista nell'ottobre 2022, fortemente orientata alla liquidità per avviare mercati di yield profondi. L'allocazione si suddivide come segue:

• Liquidity incentives: Il 37% destina la quota maggiore ai fornitori di liquidità, riflettendo la priorità del team di costruire mercati di yield profondi e liquidi, ora allocati algoritmicamente piuttosto che tramite votazione manuale.
• Team: Il 22% è riservato al team fondatore con un programma di vesting pluriennale, che ha raggiunto il vesting completo nel settembre 2024 e non aggiunge più nuova pressione di vendita.
• Ecosystem fund: Il 18% supporta partnership, integrazioni e iniziative di crescita dell'ecosistema, conferendo alla tesoreria del protocollo la flessibilità di finanziare l'espansione su nuove chain e prodotti.
• Investors: Il 15% è andato ai sostenitori, distribuito deliberatamente in modo che la maggior parte degli investitori individuali detenga meno dello 0,4% dell'offerta, e anche questa allocazione ha raggiunto il vesting completo.
• Liquidity bootstrapping: Il 7% ha fornito la liquidità iniziale che ha permesso a PENDLE di essere scambiato dal lancio, stabilendo la profondità di mercato iniziale necessaria per un token funzionale.
• Advisors: L'1% compensa i consulenti che hanno supportato lo sviluppo iniziale del protocollo, la fetta più piccola della distribuzione complessiva.

Prezzo e Offerta di PENDLE

PENDLE ha lottato contro la sua storia. Dopo aver raggiunto un picco vicino a 7,50 dollari, il token è stato scambiato intorno a 1,40 dollari a metà del 2026 con una capitalizzazione di mercato vicina a 240 milioni di dollari, attestandosi circa l'80% al di sotto del suo all-time high nonostante la crescita operativa del protocollo.

Le dinamiche dell'offerta si sono stabilizzate in modo significativo. I token del team e degli investitori hanno raggiunto il vesting completo nel settembre 2024, eliminando tale eccesso, e le emissioni diminuiscono dell'1,1% settimanalmente prima di stabilizzarsi a un tasso di inflazione terminale annuale di circa il 2% dal 2026 per sostenere gli incentivi di liquidità in corso.

La tensione centrale per il token è il divario tra i fondamentali e il prezzo. I buyback, le emissioni ridotte e la trazione istituzionale indicano una direzione, mentre un TVL compresso e una più ampia pressione macro sulla domanda di yield indicano l'altra, lasciando la ri-valutazione di PENDLE una questione aperta.

Citadels e la Spinta Istituzionale

L'iniziativa più ambiziosa di Pendle per il 2026 è Citadels, una suite di prodotti KYC-compliant progettati per portare istituzioni regolamentate e finanza tradizionale onchain. Affronta la realtà che la maggior parte del capitale istituzionale non può legalmente toccare i pool DeFi permissionless.

Citadels estende i mercati di capitale e yield di Pendle agli ecosistemi non-EVM e ai luoghi conformi, inclusa un'espansione confermata dei Principal Tokens a Solana tramite Chainlink CCIP e Kamino. Mira anche a prodotti di yield Shariah-compliant, aprendo l'accesso al mercato della finanza islamica multi-trilionario.

I segnali istituzionali si sono accumulati per tutto il 2026. Pendle è entrata nella watchlist di Grayscale, i suoi token PT sono stati integrati come collaterale nei mercati di Aave focalizzati sugli RWA ed è diventata un partner di lancio su Converge, la chain EVM istituzionale che Ethena e Securitize stanno costruendo con KYC nativo e on-ramp conformi per asset tokenizzati.

Pendle Finance è sicura?

Pendle è tra i protocolli DeFi più collaudati, ma lo yield trading comporta rischi reali che nessun audit può eliminare. I seguenti fattori meritano di essere considerati prima di impegnare capitale:

• Copertura degli audit: Gli smart contract di Pendle sono stati esaminati da diverse aziende, tra cui Ackee e Dedaub, oltre a audit competitivi tramite concorsi di sicurezza, fornendo al suo codice core un sostanziale controllo indipendente.
• Storico: Operativo dal 2021 con miliardi di volume cumulativo, Pendle ha superato diversi cicli di mercato, sebbene abbia subito un exploit di hot-wallet di circa 1,7 milioni di dollari alla fine del 2024.
• Rischio di concentrazione: L'USDe di Ethena rappresenta circa il 70% del valore totale bloccato di Pendle, quindi qualsiasi instabilità in quel singolo dollaro sintetico si propagherebbe pesantemente attraverso il protocollo.
• Meccanismi di scadenza: I valori di PT e YT si comportano in modo prevedibile solo se gli utenti comprendono il decadimento temporale, e mantenere un YT fino alla scadenza significa vedere il suo valore scendere a zero man mano che il rendimento si esaurisce.
• Leverage in looping: Le strategie popolari che mettono in looping il collaterale PT attraverso i mercati di prestito amplificano i rendimenti ma anche le perdite, e si annullano rapidamente se i costi di prestito superano il rendimento bloccato.
• Esposizione agli smart contract: Come con qualsiasi piattaforma DeFi, gli utenti interagiscono con contratti complessi tramite un wallet self-custodial, dove un bug, un fallimento dell'oracle o un difetto di integrazione potrebbero comportare una perdita nonostante l'ampia cronologia di audit.

Pendle vs Altri Protocolli di Rendimento

Pendle si trova in cima alla categoria di rendimento di DeFiLlama, ma la classifica raggruppa protocolli meccanicamente diversi, e solo alcuni competono direttamente con il suo modello PT e YT.

Ecco come si confrontano i principali luoghi di rendimento:

• Spark Savings: Un prodotto dell'ecosistema Sky che offre vault di risparmio di stablecoin che pagano il Tasso di Risparmio Sky su asset come sUSDS, Spark compete per i depositi in cerca di rendimento ma utilizza semplici vault di risparmio piuttosto che tokenizzare il rendimento futuro.
• Convex Finance: Costruito attorno all'ecosistema Curve, Convex aumenta le ricompense CRV per i fornitori di liquidità e accumula potere di governance, un meccanismo completamente diverso mirato agli LP di Curve piuttosto che allo yield trading a tasso fisso.
• Exponent: Il rivale genuino più vicino al modello di Pendle, Exponent è l'exchange di rendimento di Solana, dividendo le posizioni in token a reddito fisso e di rendimento molto simili a PT e YT, fungendo efficacemente da controparte nativa di Solana per Pendle.
• Huma Finance: Un protocollo PayFi che offre rendimento di credito reale, garantito dal reddito, Huma si rivolge a una nicchia distinta attorno al finanziamento dei pagamenti piuttosto che alla speculazione sui tassi onchain che definisce i mercati CORE di Pendle.
• Lorenzo: Il suo prodotto sUSD1+ raggruppa trading tokenizzato e strategie di asset del mondo reale in un fondo scambiato onchain, mirando all'esposizione a rendimento strutturato invece della divisione negoziabile di capitale e rendimento che Pendle ha aperto la strada.
• Stake DAO: Un aggregatore di rendimento di lunga data che raggruppa strategie di staking e liquidità in prodotti gestiti, Stake DAO ottimizza i rendimenti esistenti piuttosto che creare un mercato in cui il rendimento stesso è scambiato.

Il vantaggio competitivo di Pendle: Il vantaggio del protocollo è la distribuzione piuttosto che il codice innovativo, che comprende una profonda liquidità su tutte le scadenze, l'accettazione di PT come collaterale nei principali mercati di prestito e routing e integrazione ineguagliabili con asset come sUSDe.

Considerazioni finali

Pendle è diventato silenziosamente uno dei primitivi più importanti della DeFi, costruendo l'infrastruttura per il reddito fisso onchain che a malapena esisteva pochi anni fa. Trasformando il rendimento futuro in qualcosa di negoziabile, ha dato al mercato un modo per prezzare i tassi di interesse su cui la finanza tradizionale ha fatto affidamento per decenni.

Il capitolo attuale riguarda la dimostrazione della prossima fase di crescita. Boros sta diversificando le entrate oltre il TVL, Citadels sta corteggiando le istituzioni, e la revisione di sPENDLE ha riallineato le tokenomics intorno ai buyback, tuttavia il token scambia ancora ben al di sotto del suo picco e il TVL si basa fortemente su una singola stablecoin.

Per gli utenti, Pendle offre un toolkit genuinamente utile per la gestione del rendimento, sia bloccando rendimenti fissi che speculando sui tassi, a condizione che i meccanismi siano ben compresi. Man mano che il reddito fisso onchain matura e più protocolli come Ethena integrano i suoi token, il ruolo di Pendle come strato del mercato dei tassi dell'ecosistema appare sempre più consolidato.