Che cos'è Zama?

Fondata nel 2020, Zama è un'azienda di crittografia open source guidata dall'imprenditore Dr. Rand Hindi e dal Dr. Pascal Paillier, il ricercatore dietro lo schema di crittografia Paillier. Il suo team con sede a Parigi afferma di avere il più grande gruppo di ricerca sulla crittografia omomorfica e ha impiegato anni per trasformare la crittografia completamente omomorfica da concetto accademico a software di produzione.

La FHE consente ai computer di eseguire calcoli su dati cifrati senza decifrarli. Su una blockchain, questo permette agli smart contract di mantenere saldi, abbinare ordini o contare voti mantenendo cifrato ogni input. Nemmeno gli operatori dei nodi che eseguono le transazioni possono leggere i valori sottostanti.

Invece di creare una blockchain separata, il Zama Protocol porta questo livello di riservatezza sulle reti esistenti. La mainnet è stata lanciata su Ethereum il 30 dicembre 2025, con il primo trasferimento riservato di cUSDT. Prima del lancio, la sua testnet pubblica ha elaborato più di 6,9 milioni transazioni e circa 27.000 contratti cifrati, secondo la panoramica del protocollo di Messari.

Anche lo sviluppo aziendale di Zama ha attirato investimenti consistenti. A giugno 2025, un round di Serie B da 57 milioni di dollari guidato congiuntamente da Pantera Capital e Blockchange Ventures ha portato i finanziamenti totali a oltre 150 milioni di dollari. Il round ha valutato Zama oltre 1 miliardo di dollari, rendendola il primo unicorno del settore FHE prima ancora del lancio del suo token.

ZAMA è seguito il 2 febbraio 2026. Secondo CoinGecko, il token oggi viene scambiato intorno a 0,09 $, con una capitalizzazione di mercato vicina a 225 milioni di dollari. Ha segnato un nuovo massimo storico di 0,1068 $ il 23 settembre, mentre i capitali passavano dal rally della privacy guidato da Zcash all'infrastruttura FHE.

Come funziona il protocollo Zama?

Zama separa le operazioni visibili a una blockchain dai calcoli cifrati eseguiti dietro le quinte. Gli smart contract sulla chain ospitante lavorano con puntatori leggeri ai testi cifrati. Un'infrastruttura offchain specializzata gestisce le operazioni omomorfiche, molto onerose dal punto di vista computazionale, e restituisce risultati verificabili.

1. FHEVM e smart contract riservati

Gli sviluppatori creano contratti riservati in Solidity standard usando la libreria FHEVM, che aggiunge tipi cifrati come euint64 accanto alle variabili standard. L'esecuzione simbolica consente a un contratto di registrare le operazioni richieste su ciascun testo cifrato, anziché eseguire l'intero calcolo onchain. I coprocessori svolgono il carico di lavoro di cifratura offchain, mantenendo gestibili i costi di gas. Il processo è descritto nel litepaper del Zama Protocol.

Zama è anche l'autrice di ERC-7984, lo standard per token riservati usato da asset come cUSDC e cUSDT. Questi asset incapsulano i token ordinari in versioni con saldi e importi di trasferimento cifrati. Restano componibili con le applicazioni Ethereum esistenti, evitando di dover spostare la liquidità su una chain privacy isolata.

La privacy è programmabile anziché assoluta. Una Access Control List onchain stabilisce chi può decifrare ciascun valore, consentendo agli emittenti di concedere a revisori o autorità di vigilanza l'accesso a saldi specifici. Questo approccio di divulgazione selettiva ricorda il modello della chiave di visualizzazione che ha permesso ad asset di privacy conformi di restare quotati su exchange regolamentati.

2. Coprocessori, Gateway e KMS

Una piccola rete di macchine specializzate ed economicamente responsabili gestisce le operazioni offchain del protocollo. Ogni componente ha un ruolo definito nel far passare le transazioni da input cifrati a output cifrati verificati.

I principali componenti dell'architettura del Zama Protocol sono i seguenti:

• Coprocessori: i nodi in staking eseguono i calcoli FHE offchain e pubblicano impegni firmati che permettono a chiunque di verificare i risultati. Gli output vengono accettati solo dopo l'accordo della maggioranza degli operatori.
• Gateway: Un insieme di contratti di orchestrazione verifica gli input cifrati e coordina le richieste di decifrazione. Aggrega inoltre i permessi di accesso e gestisce il bridging di asset riservati tra le chain host supportate.
• KMS: una rete di calcolo multi-party a soglia composta da tredici nodi protegge la chiave di decrittazione globale. Nessun singolo operatore può ricostruire la chiave o decrittare i dati degli utenti in modo indipendente.
• ACL: un contratto Access Control List su ciascuna host chain registra quali indirizzi e contratti hanno il permesso di elaborare o decifrare ogni testo cifrato.
• Modello di sicurezza: il calcolo resta corretto finché la maggior parte dei coprocessori si comporta in modo onesto. Gli operatori che si comportano in modo scorretto rischiano di vedere i propri ZAMA staked decurtati (slashing) tramite controlli automatizzati o prove di frode di governance.
• Velocità di elaborazione: l'attuale esecuzione su CPU supporta circa 20 transazioni cifrate al secondo per ogni chain. L'accelerazione tramite GPU è nella roadmap del 2026, con l'obiettivo di centinaia di transazioni al secondo e, in futuro, migliaia con gli ASIC.

3. Operatori, staking e governance

La rete è stata lanciata con diciotto operatori genesis identificati, con un sistema delegated proof-of-stake. Inizialmente tredici gestivano nodi KMS e cinque eseguivano coprocessori FHE. Il gruppo comprende società di infrastruttura come Figment. Gli operatori devono fare stake di ZAMA, mentre i possessori di token possono delegare a qualsiasi operatore e ricevere una quota delle ricompense dopo la commissione.

Lo staking è attivo insieme alla mainnet tramite il portale ufficiale. I nodi KMS ricevono il 60% delle ricompense, mentre il restante 40% è assegnato ai coprocessori. All'interno di ciascun gruppo, le ricompense sono distribuite in base alla radice quadrata dello stake. I delegatori ricevono un token di liquid staking per ogni operatore e il periodo di unbonding è di sette giorni.

Tokenomics di ZAMA

ZAMA è stato lanciato il 2 febbraio 2026, dopo un'asta olandese a offerta sigillata che ha raccolto circa 118 milioni di dollari. Il token protegge la rete di Zama e paga le operazioni riservate tramite un modello burn-and-mint. La sua offerta nel lungo periodo dipende dall'equilibrio tra i burn di token legati all'utilizzo e le nuove emissioni distribuite a operatori e stakers.

Lancio del token $ZAMA e asta pubblica

Zama ha scelto un'asta olandese a offerte sigillate invece di una vendita a prezzo fisso o di un airdrop retroattivo. L'asta ha usato la tecnologia di crittografia del protocollo per nascondere l'entità delle offerte, sottoponendo il proprio prodotto a un test di stress diretto durante la distribuzione dei token.

Dati principali della vendita pubblica di gennaio 2026 e del listing di febbraio:

• Dimensione della vendita: è stato venduto in totale il 12% dell'offerta iniziale di 11 miliardi. La vendita comprendeva un round per la community riservato ai possessori di NFT pari al 2%, un'asta principale pari all'8% e una tranche successiva pari al 2%, secondo The Block.
• Formato dell'asta: dal 21 gennaio al 24, i partecipanti hanno presentato offerte in cUSDT riservati su Ethereum. I prezzi erano visibili pubblicamente, ma le quantità delle singole offerte sono rimaste crittografate fino alla chiusura dell'asta.
• Prezzo minimo: le offerte sono partite da 0,005 $ per token, corrispondenti a una valutazione completamente diluita di 55 milioni di dollari. Non c'era alcun limite massimo all'importo che un singolo partecipante poteva impegnare.
• Esito della compensazione: l'asta ha raccolto circa 118 milioni di dollari a un prezzo di compensazione di 0,05 $. La sottoscrizione in eccesso ha raggiunto circa il 218%, il che implica una valutazione completamente diluita di 550 milioni di dollari al momento del regolamento.
• Traguardo shielded: durante l'asta sono stati cifrati più di 121 milioni di dollari in USDT. Zama ha sfruttato l'evento per presentare Total Value Shielded come nuova metrica sulla privacy.
• Lancio del token: ZAMA è stato lanciato come token ERC-20 su Ethereum il 2 febbraio 2026. Tutti i token richiesti sono stati sbloccati completamente, senza alcun piano di vesting.
• Diffusione sugli exchange: Binance, Coinbase, KuCoin e altri exchange hanno quotato ZAMA. Entro agosto 2026, anche milioni di utenti Revolut potevano acquistare il token direttamente nell'app.

Burn-and-Mint di $ZAMA

ZAMA è l'asset di staking della rete e il token di pagamento per le operazioni del protocollo. Le commissioni sono denominate in dollari, pagate in ZAMA e bruciate, mentre i token appena coniati premiano operatori e delegatori. Il rapporto tra questi due meccanismi determina se l'offerta totale del token si espande o si contrae.

Come sono strutturati l'offerta di ZAMA e i flussi del suo valore:

• Offerta iniziale: ZAMA è stato lanciato con 11 miliardi di token e senza un limite massimo di offerta. L'offerta totale si è poi avvicinata a 11,3 miliardi con l'accumularsi delle emissioni di staking.
• Bruciatura delle commissioni: le richieste di crittografia, decrittazione, verifica degli input e bridging comportano ciascuna una commissione denominata in dollari. I pagamenti avvengono in ZAMA, che il protocollo brucia per intero.
• Emissioni: i nuovi token vengono coniati a un tasso annuo iniziale del 5% per remunerare operatori e delegatori. La governance del protocollo può modificare questo tasso nel tempo.
• Offerta circolante: attualmente circolano circa 2,46 miliardi di token, pari a quasi il 22% dell'offerta totale. Ciò attribuisce a ZAMA una capitalizzazione di mercato di circa 225 milioni di dollari a fronte di una FDV di 1 miliardo di dollari.
• Tesi sulla domanda: Zama stima che criptare solo il 10% delle future transazioni crypto potrebbe generare più di 1 miliardo di dollari di commissioni annuali, con ogni dollaro sottratto all'offerta di token.
• Squilibrio attuale: con i livelli di adozione attuali, l'emissione supera il burn. ZAMA resta quindi inflazionistico finché i volumi delle transazioni schermate non aumentano in modo sostanziale.

Come possono gli sviluppatori costruire su Zama?

Gli sviluppatori possono creare applicazioni riservate su Zama senza creare una nuova blockchain né imparare un linguaggio di smart contract separato. Il suo tutorial di avvio rapido utilizza Solidity e Hardhat per mostrare come un normale contratto diventi compatibile con FHEVM, trattando l'ambiente di sviluppo, l'implementazione del contratto e i test locali.

Il frontend gestisce la cifratura prima che i valori sensibili raggiungano la blockchain. Gli utenti inviano testi cifrati insieme a prove zero-knowledge che convalidano gli input cifrati senza rivelarne il contenuto. La guida al Relayer SDK di Zama spiega come le applicazioni web inizializzano la libreria, cifrano i parametri e richiedono la decifrazione autorizzata.

Gli sviluppatori devono inoltre configurare i permessi di accesso per ogni valore cifrato. Un contratto può consentire agli utenti di consultare i propri saldi mantenendoli nascosti agli altri indirizzi. La decifratura pubblica segue un processo separato e richiede che le applicazioni stabiliscano quali risultati debbano diventare visibili a tutti.

Quanto costa usare Zama?

Zama addebita le operazioni riservate tramite un modello di commissioni denominato in dollari, con pagamenti regolati in token ZAMA. Il protocollo non addebita separatamente il calcolo FHE. Le commissioni si applicano invece quando vengono verificati input crittografati, decifrati i testi cifrati o trasferiti dati riservati tra chain supportate.

I principali costi e meccanismi di pagamento sono i seguenti:

• Verifica dell'input: l'invio di dati cifrati richiede una prova zero-knowledge per verificarne la validità. Zama applica una commissione per questo processo, con prezzi iniziali che vanno da 0,005 $ a 0,50 $ per verifica.
• Decrittazione: rivelare i saldi cifrati o i risultati delle transazioni comporta una commissione compresa tra 0,001 $ e 0,10 $ per operazione. Sono supportate sia le richieste di decrittazione pubbliche sia quelle specifiche per l'utente, come spiegato nella discussione ufficiale di Zama sui prezzi.
• Cross-chain bridging: spostare valori cifrati tra le reti supportate richiede verifiche e coordinamento aggiuntivi. La struttura iniziale delle commissioni va da 0,01 $ a 1 $ per ogni richiesta di bridging.
• Costi di transazione: un tipico trasferimento di token riservato comporta una verifica di input cifrato e tre decifrature. Secondo il modello di prezzo iniziale di Zama, la commissione complessiva del protocollo va da 0,008 $ a 0,80 $, a seconda dello sconto applicabile.
• Flessibilità di pagamento: gli sviluppatori possono coprire le commissioni del protocollo per conto dei propri utenti tramite applicazioni o relayer. Questo consente alle piattaforme DeFi riservate di offrire transazioni senza richiedere a ogni utente di detenere direttamente ZAMA.
• Sconti per sviluppatori: i piani in abbonamento mensile offrono commissioni di protocollo ridotte, con sconti fino a 99% rispetto ai prezzi a consumo.

Lo Zama Gateway coordina la convalida degli input cifrati, le richieste di decifratura e le operazioni cross-chain. Sebbene le commissioni del protocollo siano espresse in dollari, l'importo di ZAMA richiesto si adegua tramite un oracolo di prezzo. Questo separa il costo delle transazioni riservate dalle oscillazioni del prezzo di mercato del token.

DeFi confidenziale e roadmap 2026

Zama punta a collegare le transazioni private con la liquidità DeFi esistente, anziché costruire un ecosistema separato. Il suo primo vault Morpho, sviluppato con Steakhouse Financial, è passato da zero a più di 40 milioni di dollari protetti (shielded) nelle sette settimane successive al debutto di giugno.

I lanci che nel 2026 hanno trasformato la DeFi confidenziale da esperimento a categoria:

• Espansione dei vault: il 15 settembre sono stati aperti i depositi su 16 nuovi vault riservati. Con l'espansione il totale è salito a 21 vault e il TVL schermato è aumentato a circa 78 milioni di dollari.
• Elenco dei curator: cinque curator istituzionali gestiscono strategie che coprono USDC, USDT, WBTC, AUSD e la sterlina britannica tokenizzata tGBP. Sono Steakhouse, Armitage di Wintermute, Flowdesk, RockawayX e Bitwise.
• Struttura ibrida: dodici vault offrono accesso riservato ai vault Morpho curati già esistenti. I depositanti mantengono la strategia sottostante, la liquidità e il profilo di rischio, mentre le singole posizioni restano private.
• Swap riservato: Un nuovo protocollo di swap consente agli utenti di scambiare asset cifrati su Ethereum senza rivelare dimensione o intenzione dell'operazione. Questo affronta direttamente il front-running e la fuga di informazioni sulle strategie.
• Incentivi cifrati: tramite l'integrazione con Merkl, Zama estende le campagne di ricompensa ai saldi ERC-7984. I depositanti possono vedere un APR e ottenere ricompense senza esporre le proprie posizioni, ricompense o classifiche.
• Zama App: lanciata a giugno 2026, l'applicazione per i consumatori offre un'unica interfaccia che permette agli utenti non tecnici di detenere token confidenziali, accedere ai vault e gestire saldi cifrati.
• Scalabilità delle prestazioni: i coprocessori accelerati da GPU hanno raggiunto il testnet a giugno 2026. L'integrazione sulla mainnet è prevista per il terzo trimestre, con un throughput atteso in crescita verso centinaia di transazioni al secondo.
• Espansione multichain: la roadmap di Zama prevede ulteriori reti EVM nel corso del 2026 e un lancio su Solana previsto per la seconda metà dell'anno. L'espansione si affianca a iniziative come Umbra su Solana per portare la privacy su quella rete.

Il rendimento riservato può quindi operare accanto ai migliori progetti DeFi anziché competere con essi. I depositi confluiscono comunque negli stessi circuiti sottostanti.

Zama vs Zcash vs Inco: confronto tra modelli di privacy

La privacy nelle criptovalute comprende oggi tre architetture distinte: privacy coins dedicate, livelli di riservatezza sulle blockchain pubbliche e reti riservate modulari. Zcash cifra i pagamenti sulla propria blockchain. Zama porta lo stato cifrato su catene esistenti come Ethereum, mentre Inco gestisce una rete riservata basata su FHE che le applicazioni esterne possono utilizzare.

Ogni architettura ha un approccio diverso alla cattura di valore. Zcash fonda la propria proposta di scarsità su una moneta a offerta fissa, mentre Zama incassa commissioni per le operazioni cifrate indipendentemente dall'asset trasferito. Entrambi hanno beneficiato della rotazione verso la privacy del 2026. Il rally di ZEC si è esteso ai token FHE e ha trainato l'intero settore delle privacy coin.

Composability e paternità degli standard distinguono Zama dai concorrenti. Ha proposto l'ERC-7984 e gestisce la più grande implementazione FHE su Ethereum, mentre progetti come Inco e Mind Network sono ancora in fasi più preliminari. Tuttavia, il TVL schermato di circa 78 milioni di dollari è ancora ridotto rispetto ai mercati di prestito tradizionali. La categoria ha ampi margini di crescita, insieme a un notevole rischio di esecuzione.

ZAMA è sicuro?

Il modello di sicurezza di Zama si basa su più livelli: una rete di coprocessori a maggioranza onesta, un KMS a soglia con tredici parti che non ricostruisce mai la chiave di decrittazione e lo staking supportato dallo slashing. Gli impegni di calcolo pubblicamente verificabili offrono un'ulteriore garanzia. Gli operatori della genesi sono società affermate e con identità pubblica, e il sistema ha operato attraverso il lancio della mainnet, un'asta cifrata da nove cifre e nove mesi di valore reale.

Restano diversi rischi. L'attuale insieme di operatori è ridotto e con accesso autorizzato, mentre l'esecuzione FHE continua a essere meno performante rispetto al testo in chiaro. L'offerta di token non ha un limite massimo, le emissioni superano i burn e gli incentivi contribuiscono in parte alla crescita dei vault. Anche la volatilità del prezzo è significativa: ZAMA è salito di oltre 400% dal minimo di febbraio di 0,0167 $ nel giro di sette mesi.

Rischi

Nonostante queste tutele, Zama resta un progetto di infrastruttura crittografica emergente, con limiti tecnici e rischi economici. Il suo modello di sicurezza dipende da una rete di operatori relativamente ridotta, mentre il token ZAMA è soggetto a pressioni sull'offerta non direttamente legate alle garanzie di crittografia del protocollo.

I principali rischi associati a Zama e al suo token ZAMA includono:

• Centralizzazione degli operatori: la rete si affida attualmente a un gruppo ristretto e con permessi di diciotto operatori genesis. Le sue ipotesi di sicurezza richiedono che la maggior parte dei coprocessori si comporti in modo onesto, mentre il KMS a tredici parti protegge la chiave di decrittazione globale.
• Prestazioni di esecuzione: il calcolo FHE resta più lento dell'esecuzione in chiaro. L'attuale capacità di elaborazione della CPU supporta circa 20 transazioni cifrate al secondo per chain, il che rende importanti gli aggiornamenti GPU previsti per scalare le applicazioni riservate.
• Inflazione del token: ZAMA non ha un limite massimo di offerta, e nuovi token vengono coniati per compensare operatori e delegatori. Agli attuali livelli di adozione, le emissioni di staking superano i burn di commissioni del protocollo, creando una pressione inflazionistica continua.
• Liquidità guidata dagli incentivi: la crescita dei vault confidenziali è in parte sostenuta dalle campagne di ricompense di Merkl. I depositi potrebbero diminuire con la riduzione degli incentivi, rendendo la domanda organica sostenuta un'importante misura di adozione.
• Volatilità del mercato: ZAMA ha registrato forti oscillazioni di prezzo, salendo di oltre 400% dal minimo di febbraio di 0,0167 $ nell'arco di sette mesi. Movimenti simili espongono chi detiene i token a un rischio di mercato significativo, indipendentemente dalla sicurezza di fondo del protocollo.

Considerazioni finali

In dodici mesi Zama ha lanciato la sua mainnet su Ethereum, completato un'asta sovrascritta regolata nella propria stablecoin cifrata e rilasciato un token completamente sbloccato. La distribuzione tramite Binance e Revolut ha ampliato l'accesso, mentre il suo stack DeFi riservato consente alle istituzioni di entrare tramite piattaforme che già utilizzano. La conformità è integrata nel design del protocollo anziché aggiunta in seguito.

La tesi di fondo è che i registri completamente trasparenti diventano una criticità quando fondi tokenizzati, buste paga e bilanci istituzionali passano onchain. I fornitori di crittografia affidabile possono intercettare il flusso di commissioni che ne deriva. Il modello burn-and-mint di Zama collega direttamente questa domanda al valore del token, a condizione che i volumi schermati crescano ben oltre i livelli attuali.

Tre sviluppi meritano attenzione in vista del 2027: se la mainnet GPU raggiungerà la capacità promessa, se i depositi nei vault ibridi persisteranno al ridursi degli incentivi di Merkl e come andrà l'espansione su Solana. Se queste iniziative verranno lanciate con successo, il primo unicorno FHE avrà stabilito il Total Value Shielded come metrica seguita nell'intero mercato.