Что такое Papertrade?

Papertrade — это полностью ончейн-биржа бессрочных контрактов, созданная на HyperEVM, уровне смарт-контрактов блокчейна Hyperliquid. Бессрочные контракты — это контракты с кредитным плечом, которые отслеживают цену монеты без истечения срока действия. На Papertrade пользователи открывают длинные или короткие позиции по Bitcoin и Ether с кредитным плечом до 1000x, причем вся прибыль и убытки рассчитываются относительно одного пула, принадлежащего протоколу, а не других трейдеров.

Несмотря на название, Papertrade не имеет ничего общего с бумажной торговлей (paper trading), то есть с практикой торговли на виртуальные деньги. Пользователи вносят реальный USDC, стейблкоин, привязанный к доллару. Убыточные позиции подлежат liquidation или принудительно закрываются, когда их маржа исчерпывается. Депозит в размере $100 с кредитным плечом 1000x контролирует позицию на $100 000, поэтому неблагоприятное движение на 0,1% стирает всю маржу.

Биржа не имеет ни стакана заявок, ни собственного ценового оракула. Для входа и выхода используется средняя цена между лучшей ценой покупки и лучшей ценой продажи в стакане заявок Hyperliquid, то есть самая высокая оставшаяся заявка на покупку и самая низкая оставшаяся заявка на продажу. Сделки исполняются по этой точной цене без проскальзывания. Также здесь отсутствует funding rate — периодическая комиссия, используемая для поддержания привязки цен бессрочных контрактов к спот.

Токен PAPER был запущен с нулевым предложением и без выделения доли для команды, инвесторов или аирдропа, поэтому Papertrade позиционирует себя как проект, на 100% принадлежащий пользователям. Торги открылись в 10:00 по восточному времени 10 октября 2026 года, ровно через год после краха 10 октября, установившего рекорд по ликвидациям в криптовалюте.

Как работает Papertrade?

Пользователи Papertrade заключают сделки против общего пула по ценам, скопированным с Hyperliquid. Торговые комиссии взимаются только с победителей, в то время как поэтапный запуск защищает от ботов на начальном этапе.

1. Синтетические сделки по ценам Hyperliquid

Позиции на Papertrade являются синтетическими. Никаких реальных контрактов на Hyperliquid или другой площадке не покупается. Вместо этого контракт фиксирует среднюю цену Hyperliquid при открытии позиции и рассчитывает разницу по сравнению с ценой при закрытии. Встроенные функции чтения precompile предоставляют эту цену из HyperCore, торгового движка Hyperliquid, возвращая его последнее состояние при создании каждого блока HyperEVM.

Это дает Papertrade бесплатный доступ к самым глубоким ончейн-стаканам заявок BTC и ETH, но делает ее ценообразование зависимым от одной биржи. Для сравнения, собственный oracle price Hyperliquid объединяет цены с восьми спот-бирж и использует взвешенную по stake медиану среди валидаторов. Один оставшийся ордер может сдвинуть среднюю цену, используемую Papertrade.

После открытия позиции не подлежат корректировке. Трейдеры не могут добавлять маржу или закрывать часть позиции, а обеспечение не может распределяться между сделками. Предстартовая документация ограничивала каждого пользователя условной экспозицией в $10 миллионов, что представляет собой полную стоимость позиций с учетом кредитного плеча.

2. Мартингейл LP и очередь выплат

Контрагентом по каждой сделке выступает пул ликвидности (LP) в USDC, который создатели называют Martingaler LP. Начиная с $0, он не принимает сторонние депозиты и растет исключительно за счет закрытий с убытком и ликвидаций. Этот же баланс выплачивает прибыль победителям, во многом напоминая хранилище маркет-мейкера HLP на Hyperliquid.

Победители получают свою маржу обратно немедленно, даже если пул не может покрыть их прибыль. Любая невыплаченная сумма превращается в ончейн-требование по долгу в очереди по принципу «первым пришел — первым обслужен» (FIFO). Новые убытки погашают эти требования перед тем, как пул пополнится снова. Согласно документации Papertrade, это задержка выплаты, а трейдеры, находящиеся в очереди, сохраняют свои права на требования в полном объеме.

Каждый дополнительный доллар, заработанный после того, как отслеживаемый баланс пула превышает $5 миллионов, направляется stakers токена PAPER. Создатели установили этот мягкий предел ниже оценочной стоимости сдвига стаканов заявок BTC или ETH на Hyperliquid, рассуждая так, что злоумышленник не станет тратить больше, чем находится в пуле. Это предположение было протестировано уже через несколько часов после запуска.

3. Сокращение выплат победителям и комиссия за закрытие

Открытие и удержание позиции ничего не стоят. Убыточные сделки не облагаются комиссией помимо самого убытка. Для победителей асимметричное сокращение выплат сначала уменьшает чистую прибыль, причем размер удержания уменьшается по мере роста ценового движения. К оставшейся прибыли применяется комиссия в размере 2%, которая делится поровну между stakers токена PAPER и разработчиками.

Незначительные изменения цен влекут за собой серьезное сокращение, чтобы отбить охоту торговать на микроскопических колебаниях средней цены. Прибыль ниже минимального порога не облагается комиссией. Кривая заимствует модель распределения прибыли, используемую платформой Rollbit для фьючерсов 1000x с поддержкой платформы.

При марже в $100 и заработке в $100 пример, разобранный Blockworks Research, показывает:

• 1000x при движении на 0,1%: Трейдер сохраняет около $72 от прибыли.
• 100x при движении на 1%: Трейдер сохраняет около $86.
• 20x при движении на 5%: Трейдер сохраняет около $88, что близко к 90%-му потолку кривой.

При ликвидации взимается комиссия 2% с потерянной маржа, распределяемая в тех же пропорциях.

4. Релеры, сессионные ключи и фазы запуска

На момент запуска контракты принимают сделки только через сайт Papertrade и одобренные релеры. Эти сервисы отправляют подписанные сделки ончейн от имени пользователей. Разовое одобрение создаёт сессионный ключ — временный ключ подписи, который избавляет от необходимости подтверждать каждое движение в кошельке.

Ожидающие действия ранжируются по типу и размеру ордера. Релер обрабатывает сначала ликвидации, затем закрытия и только потом новые позиции. Поэтому в периоды высокой нагрузки мелкие ордера могут ожидать своей очереди. Руководство по запуску от Bankless описывает последующие этапы.

Оставшиеся этапы развертывания:

• Вторая фаза: Прямой доступ к контрактам, позволяющий ботам и AI-агентам использовать Papertrade после спада перегрузки при запуске.
• Третья фаза: Коды разработчиков, выплачивающие сторонним интерфейсам комиссию 1% со сделок, которые они привлекают.
• Четвертая фаза: Переводы PAPER, позволяющие токену свободно торговаться и впервые установить рыночную цену.

Ни у одной из этих фаз нет опубликованной даты.

Как торговать на Papertrade

Papertrade работает исключительно на HyperEVM, поэтому трейдерам нужен EVM-кошелёк, пополненный USDC в этой сети.

Типичная сессия на Papertrade состоит из следующих шагов:

1. Откройте приложение: Перейдите на официальный торговый интерфейс и проверьте домен. Во время активных запусков часто появляются фишинговые копии.
2. Подключите кошелёк: Используйте MetaMask или другой EVM-кошелёк после добавления HyperEVM в качестве сети.
3. Пополните баланс в USDC: Переведите USDC в сеть HyperEVM. Если ваши средства находятся в другом месте, следуйте нашему руководству о том, как bridge в Hyperliquid. Минимальный депозит составляет $10 плюс одноразовая комиссия за активацию в размере $1.
4. Одобрите сессионный ключ: Подпишите один раз, чтобы разрешить релеру отправлять ваши сделки.
5. Выберите рынок: Выберите BTC или ETH, укажите лонг или шорт и настройте кредитне плечо до 1000x. По словам команды, позиции с кредитное плечо 1000x ликвидируются примерно после неблагоприятного движения на 0,05%.
6. Отправьте сделку: Новые ордера выстраиваются в очередь после ликвидаций и закрытий, поэтому в периоды высокой нагрузки возможны задержки.
7. Закройте позицию: Выигрышное закрытие возвращает вашу маржа и прибыль после удержания (haircut) и комиссии 2%. Любой дефицит попадает в очередь выплат. Убыточные закрытия и ликвидации чеканят PAPER на ваш аккаунт.
8. Stake PAPER: Разместите в stake (или заблокируйте) заработанные токены PAPER в протоколе, чтобы получать долю комиссий в USDC и излишек пула.
9. Выведите USDC: Доступные балансы можно вывести в любое время. Прибыль из очереди становится доступна по мере ее обработки.

Токеномика и предложение PAPER

Токен PAPER можно получить только потеряв деньги на Papertrade. Держатели, которые осуществляют staking этого токена, получают долю от доходов протокола. Фиксированного максимального предложения не существует, так как новые токены минтятся каждый раз, когда пул получает прибыль от убытков трейдеров.

Эмиссия и предложение

PAPER появился без премина, распределения среди команды или венчурных фондов, аирдропа или графика вестинга. Каждый $1 убытка, соответствующего критериям, создает 100 PAPER, пока объем пула составляет менее $2 миллионов, включая периоды нахождения в дефиците.

Как только пул превышает $2 миллиона, эмиссия снижается в зависимости от его исторического максимума (H), то есть максимальной суммы заработка выше этого порога. В обзоре документации от ChainCatcher формула затухания представлена как 100 × (120M ÷ (120M + H))².

С течением времени кривая выпускает примерно 12 миллиардов PAPER, причем половина эмитируется к моменту, когда совокупный доход LP достигает $120 миллионов. Это лишь условный потолок. Всякий раз, когда пул падает ниже $2 миллионов, эмиссия возвращается к уровню 100 PAPER на доллар, более щедро вознаграждая убытки именно тогда, когда победители сталкиваются с риском отложенных выплат.

К 12 октября показатель упал примерно до 30,8 PAPER за $1. Согласно руководствам по фармингу от сообщества, к 16 октября он приблизился к 16,6. В результате ранние лузеры получают непропорционально большую долю предложения. Например, кошелёк, замешанный в инциденте в день запуска, заработал около 17,6 миллионов PAPER на одной ликвидации в размере $450 000, то есть примерно 39 токенов на потерянный доллар.

Staking и распределение доходов

Доход выплачивается в USDC исключительно для stakenных токенов PAPER. Для распределения необходима пустая очередь выплат и достаточный объем средств в пуле для их покрытия.

Доход staker'а формируется за счет:

• Доля от комиссий: Половина комиссии в размере 2% от выигрышной прибыли и ликвидированной margin. Получатель комиссии разработчиков забирает вторую половину.
• Профицит пула: Весь доход LP выше лимита в $5 миллионов, что на данный момент является с большим отрывом самым крупным источником.

В отчете о прибылях и убытках DefiLlama зафиксировано $49,78 миллиона валовой выручки по середину октября. Профицит пула принес $42,52 миллиона, а комиссии за trading и liquidation составили $7,26 миллиона. Таким образом, для stakers осталось $46,15 миллиона. Их yield быстро сократится на более спокойных рынках или в периоды серии прибыльной торговли.

PAPER не предоставляет ни прав на governance, ни скидок на комиссии. До четвертого этапа его также нельзя продавать или использовать в качестве обеспечения. Аналитик Delphi Digital под ником tempest предупредил, что трейдеры могут использовать парные длинные и короткие позиции для дешевого минта PAPER, размывая доли существующих stakers без добавления значительного объема наличных средств в пул.

Статистика и тренды Papertrade

Трейдеры потеряли десятки миллионов долларов за первую неделю работы Papertrade, и stakers забрали практически всю эту сумму. Эти показатели входят в число наиболее экстремальных в сфере onchain perpetuals. Мы провели перекрестную проверку показателей депозитов и доходов по данным DefiLlama по состоянию на 15 и 16 октября 2026 года.

Ключевые метрики включают в себя:

• Депозиты: Балансы трейдеров составляли около $137 миллионов в течение первого часа торговли, согласно данным DefiLlama, опубликованным The Defiant. Общая заблокированная стоимость (TVL), то есть средства в смарт-контрактах платформы, с тех пор снизилась примерно до $66 миллионов.
• Доход: Совокупный доход достиг $49,78 миллиона, из которых $46,15 миллиона достались stakers токена PAPER.
• Рейтинг по доходам: 15 октября Papertrade заняла второе место среди всех протоколов по суточному доходу, уступив лишь Tether, согласно рейтингу DefiLlama, на который ссылается BlockBeats.
• Убытки трейдеров: Чистые убытки всех пользователей к 15 октября составили около $49,5 миллиона.
• Номинальный объем: Объем торгов в день запуск превысил $678 миллиардов, согласно анализу ChainCatcher панели управления Papertrade. Применение 1000x кредитное плечо к скромной маржа раздуло этот показатель.
• Открытые позиции: Они достигли пика почти на уровне $3,3 миллиарда примерно через 12 часов после запуска, после чего упали ниже $400 миллионов к 12 октября.
• Пользователи: DefiLlama зафиксировала 7 892 активных адреса и 1 210 новых адресов за 24 часа.
• Экспозиция пула: Пульный капитал 12 октября составлял около $4,44 миллиона. В то время ставки трейдеров на рост цен превышали ставки на падение примерно на $114 миллионов.

После недели запуска объем торгов, темпы минтинга и open interest, то есть стоимость всех открытых позиций, резко упали, поскольку ранние фармеры зафиксировали дешевый PAPER. Убытки продолжают удерживать пул выше его лимита, обеспечивая высокий ежедневный доход для stakers. Останется ли тенденция убытков трейдеров при значительно более низких темпах минтинга открытым вопросом.

Инцидент с манипулированием ценой на $1,28 миллиона в Papertrade

Примерно через восемь часов после запуска зависимость от единого источника цен стоила пулу Papertrade около $1,28 миллиона. Один кошелёк открыл крупные позиции по ETH на Papertrade перед покупкой примерно 6 060 ETH на Hyperliquid в период с 18:01 до 18:02 по восточному времени (ET). Эти покупки подняли цену примерно на 0,12%. Согласно The Block, затем этот кошелёк закрыл свои позиции на Papertrade с прибылью и продал около 5 210 ETH минуту спустя.

В течение того вечера этот кошелёк проторговал около $231 миллиона в ETH на Hyperliquid и выплатил около $52 000 комиссий. Страница его портфеля на Papertrade показала $1,28 миллиона прибыли при объеме $3,18 миллиарда. В 18:06 по восточному времени (ET) он вывел $1,54 миллиона. Последующая попытка с плечом 660x провалилась, когда 30 коротких позиций оставались открытыми в течение трех часов и были ликвидированы с убытком в $450 000.

В своем посте на X Papertrade объяснила инцидент мягкими лимитами open interest, установленными для удовлетворения спроса на запуске. Платформа заявила, что ужесточает эти ограничения как ончейн, так и на уровне релейера. Команда также утверждала, что трейдер вернул почти всю прибыль через новые аккаунты, однако The Block не смог это верифицировать. DefiLlama теперь классифицирует это событие как манипуляцию оракулом на сумму $1,28 миллиона.

До запуска собственные материалы Papertrade указывали на манипуляции со средней ценой (midpoint) как на главный нерешенный риск. В них пояснялось, что небольшой ордер между лучшим бидом и лучшим аском может сместить среднюю точку без фактического исполнения. Jez утверждал, что для такой атаки потребуется капитал с восьмизначной суммой. Однако атакующий, который продает сразу после покупки, возвращает практически весь этот капитал.

Фарминг PAPER и экосистема Papertrade

Трейдеры, стремящиеся получить PAPER без существенных потерь, разработали способы терять деньги с минимальными затратами. Наиболее распространенная стратегия сочетает длинную позицию с равной ей по размеру короткой. После существенного движения цены трейдер закрывает убыточную позицию и компенсирует расходы за счет прибыли от выигрышной стороны. Автоматизированные боты теперь выполняют эту стратегию в обмен на процент от затрат на фарминг.

При высоких суточных объемах модель Blockworks Research показала, что парные позиции окупают свои затраты в несколько раз уже к третьему месяцу. Чистый убыточный фарминг при суточном объеме в $100 миллионов потребовал бы более двух с половиной лет для возврата средств исключительно за счет дивидендов. Ни один из прогнозов пока не может быть подтвержден, так как оба предполагают, что PAPER сохранит ценность после открытия переводов.

Проекты, уже созданные вокруг PAPER, включают:

• PaperStrategy (PSTR): Анонимный токен с 10-процентным налогом на собственные транзакции. Он использует 90% этого налога для накопления и staking PAPER, а затем направляет 90% своего дохода от staking в USDC на выкуп и сжигание PSTR.
• PaperDAO (PULP): Пулинговая казна, собранная на daos.world 7 октября для фарминга и staking PAPER. Токены PULP можно будет обменять на PAPER после запуска переводов.
• Агенты DXAP: Закрытое приложение DX Research Group планирует разрешить своему AI-агенту Superclip торговать на Papertrade, используя средства пользователей.

Токены-ответвления служат торгуемым прокси-активом для PAPER до открытия переводов. Они также привносят анонимные команды и дополнительные смарт-контракты в эксперимент, которому едва исполнилась неделя.

Papertrade против Hyperliquid против Rollbit

Papertrade берет котировки у Hyperliquid, а дизайн комиссий заимствует у Rollbit. Сравнение этих трех платформ проясняет их ключевые особенности и компромиссы. Hyperliquid управляет классической ончейн order book, где трейдеры противостоят друг другу. Централизованный продукт futures от Rollbit обеспечивается капиталом самой платформы.

Для трейдеров, которым важны глубокие стаканы заявок на множестве рынков, Hyperliquid предлагает прозрачные комиссии для maker и taker, хотя кредитное плечо для BTC ограничено 40x. Rollbit предлагает такое же максимальное кредитное плечо, как и Papertrade, но пользователям приходится доверять кастодиальному оператору с лицензией Кюрасао и проходить проверку личности.

Papertrade сочетает в себе самостоятельное хранение от Hyperliquid и модель казино от Rollbit. Баланс этого казино общедоступен ончейн, а прибыль принадлежит тем трейдерам, которые проиграли ему. Более устоявшиеся альтернативы представлены в нашем рейтинге лучших децентрализованных бирж бессрочных контрактов.

Безопасен ли Papertrade?

Архитектура Papertrade защищает депозиты от доступа со стороны команды, но практически не защищает от рыночных потерь или манипулирования ценами. Пользователи всегда могут вывести средства напрямую, а администраторы не имеют контроля над балансами в рамках контракта. Сессионные ключи не могут выводить средства. Любой пользователь может инициировать liquidation и ставить выплаты в очередь, в то время как обновление контрактов должно проходить семидневную задержку timelock, являющуюся обязательным периодом перед вступлением изменений в силу.

Основатели сохраняют операционный контроль с помощью мультисига 2 из 3, который требует подписей двух из трех держателей ключей. Эти ключи хранят Jez, Blurr и третий администратор, UngusTrade. Они могут приостанавливать торговлю, замораживать рынки и изменять настройки комиссий. Перед запуском была нанята компания Guardian Audits, однако в изученных нами материалах отчет об аудите так и не появился.

Риски

Основные риски включают:

• Скорость liquidation: Движение цены примерно на 0,1% при кредитном плече 1000x стирает margin. Liquidation может наступить еще раньше.
• Очередь на выплату прибыли: Если пул опустеет, победителям придется столкнуться с неизвестным временем ожидания выплаты.
• Манипулирование ценами: Средняя цена на одной бирже остается главным нерешенным риском в собственных заявлениях Papertrade.
• Тонкая подушка безопасности: Сотни миллионов в открытых позициях подкреплены пулом с лимитом около $5 миллионов. Несбалансированная экспозиция может истощить его за один шаг.
• Контроль администраторов: Небольшой мультисиг может приостанавливать рынки и изменять комиссии, в то время как основатели остаются полуанонимными.
• Непроверенный код: Для развернутых контрактов нет публичного отчета об аудите.
• Размытие токена: У PAPER пока нет рынка, и каждый новый убыток увеличивает его предложение.
• Зависимость от Hyperliquid: Сбои и перегрузки в сети Hyperliquid или HyperEVM нарушат ценообразование и расчеты.
• Побочные токены: PaperStrategy, PaperDAO и аналогичные проекты вводят анонимные команды и дополнительные риски контрактов.
• Регуляторные риски: Выплата выигрышей за счет средств проигравших на площадке с плечом 1000x по модели казино напоминает то, что многие регуляторы классифицируют как азартные игры или бутшоп — заведение, которое играет против своих клиентов.

Основатели Papertrade

Papertrade создали два полуанонимных трейдера, Jez (@izebel_eth) и Blurr. Jez объявил о проекте 12 мая 2026 года как о бирже бессрочных контрактов с честным запуском и самофинансируемым пулом. Он также написал научную работу по мартингейлу для поставщиков ликвидности (Martingaler LP), в которой объясняется, как такой пул может начать работу с нуля.

По словам Jez, команда состоит исключительно из двух основателей, а интерфейс был создан с помощью AI-инструментов. Венчурное финансирование не раскрывалось, что согласуется с отсутствием выделения токенов для инсайдеров. Критики, включая D2 Finance, назвали эту архитектуру ончейн-бутшопом. Инцидент в день запуска сделал эту критику еще более трудноопровержимой.

Заключение

Papertrade выделяется как один из самых необычных экспериментов в DeFi в 2026 году. Превращая убытки трейдеров в долю собственности, он выплатил stakers более $46 миллионов в USDC всего за неделю. Он также предлагает кредитное плечо, к которому не осмелится прикасаться практически ни одна ончейн-площадка.

Эти доходности зависят от того, будут ли трейдеры продолжать нести убытки. Котировки цен были сфальсифицированы в первый день, а контроль остается у мультисига из трех человек, пока результаты аудита остаются неопубликованными.

Любой пользователь Papertrade должен относиться к своей маржа так, будто она уже потрачена, а к PAPER — как к неоцененному требованию до открытия переводов. Проверьте баланс пула и очередь выплат, прежде чем рассчитывать на прибыль.