去中心化永续合约是加密货币中增长最快的领域。DefiLlama 数据显示，月度链上 perp DEX 交易量在 2025 年 10 月首次突破 1 万亿美元，其中 Hyperliquid、Aster、edgeX 和 Lighter 占据了大部分交易活动。其中大部分交易仍通过依赖信任的闭源撮合引擎运行。

Lighter 是消除这种信任假设的最雄心勃勃的尝试。它运行在锚定于 Ethereum 的专用 zk-rollup 上，对散户实行零费用，自上线以来已处理了超过 1.6 万亿美元的累计 perps 交易量，同时在链上证明了每一次成交和 liquidation。

这里的架构、LIT 代币以及该平台在 perp DEX 竞赛中的竞争地位都至关重要。以下是各个部分的契合方式。👇

什么是 Lighter？

Lighter 是一个构建在 Ethereum 上的自定义零知识 Rollup 去中心化永续合约交易所。该 rollup 是应用专用的：它仅用于运行 perps 的订单簿，每个匹配项、保证金检查和 liquidation 都通过发布到 Ethereum 主网的 zk-SNARK 证明进行验证。

该设计将中心化交易所的性能与非托管安全模型相结合。用户资金存放在 Ethereum 智能合约中，而不是公司的钱包里，如果排序器离线或开始审查订单，交易员可以直接从 L1 强制提款。

该协议的主网于 2025 年 10 月上线并迅速扩展。在其 2025 年 12 月 TGE 前后，其 30 天 perps 交易量达到约 2320 亿美元，按月度活动短暂超越了 Hyperliquid。在激励挖矿减弱后，它目前的 TVL 为 4.87 亿美元，30 天 perps 交易量为 390 亿美元，open interest 为 7.66 亿美元，在 perp DEX 排行榜中稳居前五。

Lighter 由由前 Citadel 工程师兼哈佛毕业生 Vladimir Novakovski 创立的美国 C-Corp 运营。该团队得到了 Founders Fund、Ribbit Capital、Haun Ventures、Dragonfly、Craft Ventures 和 Robinhood Ventures 的支持，在两轮融资中筹集了 8900 万美元，并在 2025 年 11 月获得了 15 亿美元的估值报告。

Lighter 是如何运作的？

Lighter 将交易所分为三个角色（排序器、证明者和 L1 智能合约），并使用自定义 zk 电路来证明每个排序器的操作都符合协议自身的规则手册。

1. 应用专用 zk-rollup

Lighter 不在像 Arbitrum 或 zkSync 这样的通用 Layer 2 上运行。它是一个专用的 zk-rollup，其唯一的工作是托管订单簿和永续保证金系统，其状态转换由编译到链上验证器中的自定义 Plonky2 电路证明。

网络由三个组件运行：

• Sequencer：按 FIFO 顺序对传入交易进行排序、构建区块、发布预言机价格并为证明者生成见证数据。预先承诺为 maker 和 taker 提供快速的软最终性。
• Prover：生成 zk-SNARK 证明，确保每个区块都遵守协议规则，包括价格时间优先原则以及正确的保证金和 liquidation 计算。通过聚合证明，保持 L1 验证成本低廉。
• Smart Contracts：托管用户抵押品和规范的状态根（canonical state root），验证提交的每一个 prover，并处理返回 Ethereum 的存款和取款。

2. 可验证的撮合与 liquidation

差异化之处在于电路所证明的内容。Lighter 的撮合、风险和 liquidation 逻辑全部编码为 zk 约束，因此协议能够以价格时间优先原则可证明地执行订单，并且只对突破 margin 档位的账户进行 liquidation。

根据 Lighter whitepaper，系统采用订单簿树（Order Book Tree）和状态树（State Tree）数据结构，使电路能够证明优先级最高的订单率先撮合、应用了正确的 funding rate clamp、并在清算亏损账户时使用了正确的公式。交易者无需盲目信任撮合的公平性，而是可以自行验证。

3. 抗审查性与逃生舱

即使有 zk 证明，排序器（sequencer）仍然可能尝试审查特定用户。Lighter 通过两个 L1 机制来处理这种情况。

第一个是 优先交易队列：用户直接向 Ethereum 提交取款或订单请求，排序器必须在固定窗口内的后续区块中包含该请求，否则系统将标记为违规。

第二个是沙漠模式（Desert Mode），即 Lighter 的逃生舱。如果排序器离线或审查取款超过 14 天，Rollup 状态将冻结，用户可以直接从 Ethereum 退出其余额，并由专用的验证者处理强制退出证明。

4. LLP 与风险隔离

Lighter Liquidity Pool (LLP) 是该协议的做市商和保险库。用户存入 USDC，由该池为订单簿两侧提供报价、为 liquidation 提供后盾并吸收交易者的 PnL。

在 2025 年 10 月导致数据库短暂离线的 liquidation 瀑布事件之后，Lighter 将 LLP 重新设计为隔离策略，从而将每种市场类型（大盘加密货币、长尾加密货币、RWA、pre-launch perps）的风险隔离开来。独立的实验性流动性池（XLP）在逐仓 margin 模式下处理盘前市场和 RWA 永续合约。

LIT 代币经济学

LIT 是 Lighter 的原生 ERC-20 token，由运营该协议的同一家美国 C-Corp 发行。它于 2025 年 12 月 30 日上线，固定总供应量为 10 亿枚，在该上限之外不会通胀。该 token 的交易价格约为 1.06 美元，流通量为 2.5 亿枚，市值为 2.65 亿美元，FDV 为 10.6 亿美元，远低于 TGE 后几天创下的 7.86 美元历史最高价。

分配

对于一家有风投支持的永续合约 DEX 来说，这种分配比例对社区异常友好。Lighter 在 TGE 时确认，50% 的供应量预留给生态系统，50% 留给团队和投资者，内部人士的 token 在一年的悬崖期（cliff）内锁定。

• Airdrop： 总供应量的 25% 在 TGE 时分发给积分第 1 季和第 2 季的参与者，无需申领流程，也无锁定期。Token 直接发送到符合条件的钱包中。
• 未来生态系统： 另外 25% 预留给即将到来的积分季、合作伙伴关系、RWA 激励和生态系统项目。第 3 季已得到确认，并将从该资金池中抽取。
• 团队： 26% 的供应量分配给核心团队，在 token 解锁并按多年计划释放之前，有一年的悬崖期锁定。
• 投资者： 24% 的供应量由 Founders Fund、Ribbit、Haun、Dragonfly、Craft、Robot Ventures 和 Robinhood Ventures 持有，同样受一年悬崖期约束。
• 公开销售： 2025 年 12 月 24 日在 MEXC Launchpad 进行的一次小型 IEO 以每枚 2.00 美元的价格售出了 17,500 枚 token，主要用作价格参考，而非重大的供应事件。

效用

LIT 不是传统的费用 token，散户交易仍然享受零手续费。其效用来自访问权限、staking 和价值捕获。

• LLP 访问权限： 自 2026 年 1 月起，存入 Lighter Liquidity Pool 需要 staking LIT，比例为 1:10，即质押 1 枚 LIT 最多可解锁 10 USDC 的 LLP 敞口。
• 手续费折扣： 质押至少 100 LIT 可免除取款和转账手续费，做市商和高频交易（HFT）公司可根据其质押规模获得溢价费用的折扣。
• 手续费额度： 以 LIT 计价的手续费额度系统允许专业交易者访问高级执行层级，而无需进行大规模的直接质押。
• 回购： 协议收入在增长和公开市场 LIT 回购之间分配，自 TGE 以来已执行 1,790 万美元的累计回购，仅 2026 年第一季度就回购了 1,460 万美元。
• 治理： LIT 被定位为关于 margin 参数、上币标准和国库部署等协议决策的长期协调层。

Lighter 对比 Hyperliquid

这两个协议互为明显的对标对象，且设计理念截然相反。Hyperliquid 是一个单体 Layer 1，拥有自己的 HyperBFT 共识和一个集成的 HyperEVM，30 天的 perp 交易额约为 1720 亿美元；而 Lighter 是一个模块化的 zk-rollup，30 天的交易额约为 390 亿美元，向 Ethereum 提交证明和状态。

这种权衡体现在吞吐量和安全性上。Hyperliquid 控制自己的验证者和最终确定性，将所有内容保留在一条链上，但这也意味着信任依赖于该验证者集合。Lighter 继承了 Ethereum 的结算保证，但代价是 L1 费用、blob 成本以及通往完全排序器去中心化更漫长的道路。

在产品方面，两者都将散户费用降至零或接近零，运行中心化限价单簿，并依赖公共池来提供防线流动性。两者的分歧在于可验证性：Hyperliquid 要求交易者信任其由验证者运行的引擎，而 Lighter 则将规则编码在 zk 电路中并进行证明。我们的Lighter 与 Hyperliquid 深度解析涵盖了费用和架构，而我们的perp DEX 对比则将两者与更广泛的市场进行了排名。

Circle 与 Lighter 合作关系及收入模型

Lighter 的收入并非来自交易者费用。散户无需付费，做市商支付少量溢价，该协议通过 LLP 收益、liquidation 费用和国库存款收入产生约 2650 万美元的年化收入。

该模型最实质性的变化是2026 年 2 月宣布的 Circle 协议，根据该协议，Lighter 将分享平台上约 9.2 亿美元 USDC 所产生的收益。这种结构类似于 Coinbase 从 USDC 余额中赚取利息收入的方式，这是首次应用于 perp DEX，而非受监管的交易所。

这笔交易之所以重要，原因有二。它为 Lighter 提供了一个可预测的、以 USD 计价的收入流，可以在交易较为清淡的周为 LIT 回购提供资金，并且为稳定币发行方和链上交易场所如何分享储备金 yield（而不是各自运行自己的稳定币）树立了先例。AMBCrypto 估计该安排按最近的费率计算每年可产生约 4000 万美元的年化收入。

RWA 与预上线市场

加密货币 perps 仍然是 Lighter 的主要业务，但更有趣的增长方向是非加密货币风险敞口。该协议上线了真实世界资产 perpetuals，包括黄金和股票指数风格的市场，以及允许交易者在 TGE 之前对代币采取 leverage 头寸的预上线市场。

两者都在通过独立的 XLP 池以 isolated-margin 模式运行，因此交易量较小的预上线 perp 中的剧烈波动不会演变成 BTC 和 ETH 交易者的 LLP 损失。第一次压力测试发生在 2026 年 2 月下旬，当时对 ARC perpetual 的一次蓄意多头挤压产生了 5000 万亿美元的 open interest 以及一方 820 万美元的损失。Lighter 的独立策略将 LLP 的下行风险限制在大约 75,000 美元。

这属于 perp DEX 向非加密货币市场发展的更广泛趋势的一部分。Hyperliquid 正通过 HIP-3 构建者部署的市场来追求这一点，而 Lighter 则通过在同一引擎上进行原生上线和风险隔离的流动性策略来做到这一点。

Lighter 的风险

Lighter 是市场上设计最精良的 perp DEX 之一，但权衡是真实存在的，在投入资金之前值得权衡。

• 排序器去中心化：排序器目前是单一运营方，必须经过 14 天的审查窗口，逃生舱口才会激活。L2BEAT 将 Lighter 分类为应用链 zk-rollup，其合约可即时升级，且没有针对不需要的升级的用户退出窗口。
• 智能合约风险：L1 合约和 Plonky2 电路都是庞大的攻击面。智能合约、验证器或电路约束中的漏洞可能会暴露存款，并且 zk 组件设置了比典型 Solidity 代码库更高的审查门槛。
• LLP 回撤：LLP 存款人是交易者 PnL 和 liquidation 损失的直接交易对手。在 2025 年 10 月的瀑布式下跌期间，传统的统一池承受了 Hyperliquid 的 HLP 等竞争金库所避免的损失，这促成了隔离策略的重新设计。
• 代币悬崖：只有 25% 的 LIT 供应量在流通中，FDV 大约为市值的 4 倍。其余 75%（包括团队和投资者悬崖期）从 2026 年 12 月下旬开始解锁，这将对一个已经较历史高点下跌 86% 的代币产生巨大的未来稀释效应。
• 交易量粘性：Perp DEX 的交易量会迅速流向激励措施最宽松的场所。Lighter 的每月 perp 交易量从 2025 年 12 月 2320 亿美元的峰值跌至目前的约 390 亿美元，跌幅达 83%，这追踪了第二季挖矿的结束，并反映了早期交易量基础对激励的依赖程度。
• 监管风险：Lighter 由一家美国 C-Corp 运营，直接向散户提供带 leverage 的衍生品。这比离岸竞争对手面临更大的风险敞口，并且取决于美国数字资产规则是否根据 CLARITY Act 及后续立法明确 perp DEX 的地位。
• Funding Rate 尾部风险：总体而言，perp DEX 带有在流动性不足时期会被放大的 leverage 尾部风险。Lighter 会夹紧 funding rates 并使用预言机混合标记，但极端行情仍然会触发级联 liquidation。

Lighter 创始人

Lighter 由弗拉基米尔·诺瓦科夫斯基（Vladimir Novakovski）领导，他从俄罗斯移民，18 岁从哈佛大学毕业，并在不久后应肯·格里芬（Ken Griffin）的邀请加入了城堡投资集团（Citadel Investment Group）。他担任工程师和交易员将近 15 年，之后于 2017 年共同创立了 AI 社交平台 Lunchclub。

当 Lunchclub 的增长在 2022 年陷入停滞时，诺瓦科夫斯基将团队转向了交易基础设施，而不是追逐 AI 热潮。大约 80% 的原工程团队留在了 Lighter，其中绝大部分是竞技编程校友（IOI、MIO、ICPC）以及前 Citadel 雇员。

Founders Fund 合伙人乔伊·克鲁格（Joey Krug）在《财富》杂志对这轮 6800 万美元融资的报道中直言不讳地表达了对团队的看法，将大部分投资决定归功于诺瓦科夫斯基以及他在自己周围建立的精英团队。

最后总结

Lighter 是市场上技术雄心最高的 perp DEX 之一。将匹配、margin 和 liquidation 逻辑编码到 zk 电路中，并将状态和证明锚定在 Ethereum 上，这比运行带有轻量链上结算层的链下 order book 要困难得多，而该团队已经大规模交付了这一产品。

产品方面同样极具进取心。零散户手续费、staking 门槛的 LLP 访问权限、RWA 和预发布市场的隔离风险策略，以及 Circle 收入分成，共同构成了一个不依赖于向交易者收取 order book 使用费的连贯变现模式。

未解的问题与每个快速发展的 perp DEX 面临的问题相同：激励减弱后有多少交易量具有黏性、排序器去中心化的速度有多快，以及在 2026 年底团队和投资者代币解锁到来时，LIT 能否将协议收入转化为持久的价值捕获。