ما هو Pump.fun؟

pump.fun هي launchpad للميمكوين على Solana تزيل كل حاجز تقني أمام إصدار توكن. يقوم المستخدم بتحميل صورة، ويختار اسماً ورمزاً، ويصبح الكوين متاحاً في غضون دقيقة. لا يلزم وجود كود أو بيع مسبق أو توفير سيولة، لأن منحنى ترابط آلي يحدد سعر كل عملية تداول من أول عملية شراء.

أُطلقت المنصة في 19 يناير 2024 تحت اسم Baton Corporation Ltd، وهي شركة مسجلة في UK، ومديروها ومؤسسوها المشاركون هم ألون كوهين، ونوح تويديل، وديلان كيرلر. سرعان ما أصبحت تجربة فيروسية المحرك لاقتصاد الميمكوين على Solana، وفي بعض الأحيان كانت تمثل غالبية عمليات سك التوكنات الجديدة على الشبكة.

تم إنشاء أكثر من 12 مليون توكن على المنصة، وفي مارس من هذا العام، تجاوزت pump.fun مليار دولار من الإيرادات التراكمية، وهو الأول لأي تطبيق على Solana. وظلت التطبيق الأعلى ربحاً على Solana خلال الربع الثاني حتى مع تباطؤ النشاط.

هذا التباطؤ مهم. الرسوم اليومية أقل بكثير من ذروتها في أوائل العام، حيث تحول رأس المال المضارب نحو منصات perpetuals مثل Hyperliquid، وانخفض معدل تخرج التوكنات إلى أجزاء من المائة. تظل pump.fun هي launchpad المهيمنة، ولكنها نسخة أصغر من الآلة التي كانت عليها في ذروة الدورة.

كيف يعمل Pump.fun؟

يتبع كل توكن من pump.fun نفس دورة الحياة من الإنشاء إلى التداول المفتوح:

1. الإنشاء: يقوم أي شخص بربط محفظة Solana، ويحمل صورة، ويحدد اسماً ورمزاً. يتم إطلاق كل توكن بإمداد قياسي يبلغ مليار وحدة وبدون بيع مسبق، لذلك يدخل جميع المشترين عبر نفس المنحنى.
2. منحنى الترابط: يتم التداول المبكر وفقًا لصيغة تسعير بدلاً من دفتر الأوامر. تدفع عمليات الشراء السعر إلى الأعلى على المنحنى وتدفعه المبيعات إلى الأسفل، لذا فإن السعر هو دالة مباشرة لـ SOL الملتزم به.
3. التخرج: عندما تملأ عمليات الشراء المنحنى، عند حوالي 69,000 دولار في القيمة السوقية أو حوالي 85 SOL، يتخرج الرمز المميز. أقل من 2% من الرموز المميزة تصل إلى هذه المرحلة، وبحلول منتصف يونيو، انخفض معدل التخرج لمدة سبعة أيام إلى حوالي 0.26%.
4. PumpSwap: يتم استخدام SOL الذي تم جمعه على المنحنى لتمويل مجمع على PumpSwap، وهو AMM الخاص بـ Pump.fun، ويتم حرق رموز LP بحيث لا يمكن سحب السيولة. أصبحت عملية الترحيل فورية ومجانية منذ أن حل PumpSwap محل Raydium كمكان للتخرج في مارس 2025.

يمنع حرق LP سحب البساط القاسي الكلاسيكي، حيث يقوم المطور بتفريغ المجمع. لكنه لا يوقف عمليات سحب البساط الناعمة، حيث يبيع المبدعون والمحافظ المبكرة في ظل الطلب، وهذا هو السبب في أن التحقق من تركيز حاملي الرموز والمحافظ المجمعة يظل ضروريًا قبل شراء أي شيء على المنصة.

رسوم Pump.fun

لا يكلف إنشاء رمز مميز شيئًا يتجاوز رسوم شبكة Solana الضئيلة. تأتي الإيرادات من التداول بدلاً من ذلك، تاريخياً كانت رسوم بنسبة 1% على كل swap لمنحنى الترابط، مع فرض PumpSwap رسومًا بنسبة 0.25% لكل تداول بعد التخرج.

أعاد مشروع Ascend بناء نموذج الرسوم في سبتمبر 2025. يربط نظام الرسوم الديناميكية الخاص به حصة المنشئ بحجم الرمز المميز، ويدفع ما يصل إلى 0.95% لكل تداول على العملات التي تقل قيمتها السوقية عن 300,000 دولار، ويتناقص إلى 0.05% بعد 20 مليون دولار. طالب المبدعون بأكثر من 2 مليون دولار في اليوم الأول، وساعد البرنامج Pump.fun على استعادة حصة السوق المفقودة في launchpad.

تبع ذلك تحديث لمشاركة رسوم المنشئ في يناير من هذا العام، مما سمح للفرق بتقسيم دخل الرسوم عبر ما يصل إلى 10 محافظ، ونقل ملكية العملة، وrevoke سلطة التحديث. وقد أشار المؤسس المشارك Alon Cohen إلى تغييرات أخرى من شأنها أن تسمح للمتداولين بتحديد الرموز المميزة التي تستحق دعم رسوم المنشئ، لذا ستستمر الهيكلية في التطور.

PUMP Tokenomics

PUMP هو الرمز المميز الأصلي للمنصة، تم إطلاقه من خلال أحد أكبر ICOs في تاريخ Solana. بيع الطرح العام في 12 يوليو 2025 عدد 150 مليار رمز مميز بسعر 0.004 دولار لكل منها في حوالي 12 دقيقة، مما جمع 600 مليون دولار. مع جولة خاصة مدرجة، بلغ إجمالي العائدات حوالي 1.3 مليار دولار بتقييم مخفف بالكامل قدره 4 مليارات دولار.

يتوزع العرض على النحو التالي، وفقًا لـ جدول الاستحقاق المنشور:

• إجمالي العرض: 1 تريليون PUMP، مع بيع 33% من خلال ICO (18% خاص، 15% عام) وتم إلغاء قفله من اليوم الأول.
• المجتمع: 24% مخصصة لمبادرات المجتمع والنظام البيئي، يتم إصدارها تدريجياً.
• الفريق: 20% مخصصة للفريق بعد فترة حظر مدتها 12 شهرًا تليها 36 شهرًا من الاستحقاق الخطي.
• المستثمرون: 13% تعود للمستثمرين الحاليين بنفس شروط cliff-and-vest الخاصة بالفريق.
• أخرى: البث المباشر (3%)، السيولة والبورصات (2.6%)، صندوق النظام البيئي (2.4%)، والمؤسسة (2%) تحتفظ بالباقي.

كان أداء السعر قاسياً للمشترين الأوائل. بلغ PUMP ذروته قرب 0.012 دولار بعد وقت قصير من الإدراج، وقضى معظم عمره دون سعر ICO، ويتداول حالياً حوالي 0.0016 دولار بقيمة سوقية تقارب 660 مليون دولار. لا يمنح الرمز أي حق في الإيرادات وهو غير ضروري لاستخدام المنصة، لذا تعتمد قيمته بشكل شبه كامل على عمليات إعادة الشراء والمنافع المستقبلية.

عمليات إعادة شراء PUMP، الحرق، وفتح الرموز

أنفقت Pump.fun جزءاً من إيراداتها على إعادة شراء رمزها الخاص أكثر من أي مشروع آخر تقريباً في عالم العملات المشفرة. تجاوزت عمليات إعادة الشراء التراكمية 400 مليون دولار في أواخر يونيو، مع إزالة 146 مليار PUMP بشكل دائم، مما يعوض حوالي 41% من المعروض المتداول.

تغير شكل البرنامج في أبريل. بعد حرق ما يقرب من 370 مليون دولار من PUMP في يوم واحد، أي حوالي 36% من المعروض المتداول، استبدل الفريق عمليات إعادة الشراء التقديرية بعقد ذكي غير قابل للإلغاء يلتزم بتخصيص 50% من صافي الرسوم من منحنى السندات (bonding curve) وPumpSwap ومنصة التداول الخاصة بها لعمليات الشراء والحرق التلقائية لمدة 12 شهراً. ويقوم النصف الآخر بتمويل العمليات وإعادة الاستثمار.

يواجه محرك إعادة الشراء الآن أول اختبار حقيقي له. في 12 يوليو، تنتهي فترة حظر الفريق والمستثمرين، مما يفتح حوالي 86.65 مليار PUMP دفعة واحدة، بقيمة تبلغ حوالي 124 مليون دولار وأكثر من خُمس المعروض المتداول، مع استحقاق الباقي على مدار 36 شهراً. إن قدرة عمليات إعادة الشراء المقفلة على استيعاب هذا المعروض هي أكبر سؤال يحيط بالرمز.

البث المباشر ومكافآت المبدعين

الفصل الثاني لـ Pump.fun هو منصة مبدعين قائمة على الرموز. يبث المذيعون على الموقع بينما يتداول المشاهدون عملة مرتبطة بالبث، ويكسب المبدع حصة من كل عملية تداول بموجب مقياس الرسوم الديناميكية. بالنسبة للمذيع الصغير، يمكن أن يتجاوز دخل الرسوم من الرمز النشط تقسيم الاشتراك التقليدي.

تاريخ هذه الميزة مضطرب. تم سحب البث المباشر في نوفمبر 2024 بعد أن قام المستخدمون بحركات خطيرة للترويج لعملاتهم، ثم عاد بموجب سياسة إشراف تحظر المحتوى العنيف والمسيء. خلال إحياء سبتمبر، قالت الشركة إنها دفعت للمبدعين أكثر من 4 ملايين دولار في يوم واحد وادعت مشاهدات متزامنة تفوق Rumble، وهي أرقام نشرتها Pump.fun بنفسها دون تحقق من طرف ثالث.

تدير الشركة أيضاً منصة تداول، وتطبيقاً للهاتف المحمول، وصندوق Pump Fund بقيمة 3 ملايين دولار لبناة النظام البيئي، وقد استحوذت على متتبع المحافظ Kolscan. تسجيلات النطاقات الفرعية على السلسلة (on-chain) التي تشير إلى Ethereum وBase وMonad تلمح إلى توسع cross-chain، على الرغم من أنه لم يتم إطلاق أي شيء خارج Solana حتى الآن.

دعاوى Pump.fun القضائية والتنظيم

أكبر تهديد يواجه Pump.fun هو التهديد القانوني. تجري دعوى جماعية موحدة، Aguilar v. Baton Corporation، في المنطقة الجنوبية من نيويورك أمام القاضية كولين مكماهون (Colleen McMahon). يزعم المدعون أن المنصة باعت أوراقاً مالية غير مسجلة وأدارت مخطط ابتزاز استخدم فيه المطلعون ترتيب المعاملات ذات الأولوية لشراء الرموز الجديدة أولاً والبيع للمشترين الأفراد، مطالبين بتعويضات قد تصل إلى حوالي 5.5 مليار دولار مع مضاعفة المبلغ ثلاث مرات.

اتسع نطاق القضية بعد أن قدم مخبر سري حوالي 5000 سجل محادثة داخلية، وتذكر الشكوى المعدلة الثانية التي قُدمت في يناير من هذا العام أسماء Solana Labs، ومؤسسة Solana، وJito Labs، ومديرين تنفيذيين من كل منها، بالإضافة إلى مؤسسي Pump.fun. تم تقديم مذكرات طلبات الرفض خلال فبراير ولم يتم تحديد موعد للمحاكمة، لذا فإن هذا التهديد سيستمر حتى العام المقبل.

يمتلك الدفاع دفعة تنظيمية كبيرة. في فبراير 2025، صرحت شعبة تمويل الشركات التابعة لـ SEC بأن المعاملات في الميمكوينز النموذجية لا تتضمن عرض وبيع الأوراق المالية، وهو رأي للموظفين لا يتمتع بقوة قانونية ولكنه لا يزال يقوض مطالبات الأوراق المالية التي هي جوهر الدعوى. تزيد قيود الوصول من تعقيد الأمر، حيث استبعد ICO المشاركين من الولايات المتحدة وUK، وتقيد المنصة المستخدمين في عدة ولايات قضائية.

pump.fun مقابل launchpads Solana الأخرى

تم التنازع على هيمنة pump.fun أكثر من مرة. تجاوزتها LetsBonk لفترة وجيزة في التخرجات في يوليو 2025 قبل أن تستعيد pump.fun الصدارة مع عودة كبار المطورين. وبحلول يناير من هذا العام، كانت تسيطر على ما يقرب من ثلاثة أرباع عمليات إطلاق الميمكوين على Solana.

المنافسون يتوافدون باستمرار. نمت Bags لتصبح في المركز الثاني بوضوح في الربع الأول، وHeaven تقدم نفسها كمنصة إطلاق أكثر عدلاً، وMoonshot تستهدف المشترين الذين يستخدمون الجوال أولاً، بينما يقوم موجز التوكنات المدعوم من Zora على Base الآن بسك عدد أكبر من الكوينز يومياً مقارنة بـ Solana وفقاً لبعض المقاييس. تغطي مقارنتنا لـ أفضل منصات تداول الميمكوين مكانة كل منها.

مخاطر pump.fun

تجعل pump.fun المضاربة سلسة، وهذا له وجهان. هذه المخاطر تهم أكثر قبل التعامل مع المنصة أو توكنها:

• معدل فشل شبه كلي: أقل من 2% من التوكنات تتخرج ومعظمها يصبح بلا قيمة. تزعم الدعوى الجماعية أن حوالي 98.6% من عمليات الإطلاق انتهت كعمليات سحب بساط (rug pulls) فعلية، مع تقدير خسائر المستخدمين بما يتراوح بين 4 مليارات و5.5 مليار دولار.
• ديناميكيات المطلعين والبوتات: يدخل القناصون (snipers) والمجمعون (bundlers) وأدوات التنفيذ ذات الأولوية المنحنيات قبل المشترين العاديين، لذلك يكون المستثمرون الأفراد متأخرين هيكلياً حتى عندما ينجح التوكن.
• عمليات سحب البساط الناعمة (Soft rugs): يمنع LP المحروق عمليات سحب السيولة من المجمعات، ومع ذلك، لا يزال بإمكان المنشئين والمحافظ المبكرة التفريغ على حاملي التوكنات في أي وقت، ولا يوجد تحكم تقني يوقف ذلك.
• التهديد القانوني: قد يؤدي حكم سلبي في قضية SDNY إلى إعادة تشكيل أو شل العمل، وقد طلب المدعون من المحكمة النظر في تعيين حارس قضائي على عمليات Baton.
• دورية الإيرادات: انخفض نشاط المنصة بنسبة 80% تقريباً عن ذروة دورته، حيث تحول المتداولون إلى منصات perpetuals، وتتراجع عمليات إعادة شراء PUMP مع الإيرادات.
• التخفيف: يطلق cliff يوليو أكثر من خُمس العرض المتداول، وتستمر مخصصات الفريق والمستثمرين في الاستحقاق لثلاث سنوات أخرى بعد ذلك.
• لا توجد حقوق للمالكين: لا يحمل PUMP أي حق في الإيرادات أو ضمان للحوكمة، لذا فإن عمليات إعادة الشراء هي آلية القيمة الوحيدة الفعالة.

أفكار ختامية

قامت Pump.fun بتحويل عملات الميم إلى صناعة. من خلال اختزال عملية إنشاء الرمز إلى إجراء مجاني يستغرق 30 ثانية وتوحيد المسار من منحنى السندات (bonding curve) إلى DEX، بنت التطبيق الأكثر ربحية الذي أنتجته Solana وجذبت معها ثقافة تداول كاملة.

الفصل الحالي أكثر صعوبة. النشاط أقل بكثير من الذروة، ودعوى قضائية فيدرالية تحقق في عدالة آلية الإطلاق نفسها، وPUMP على وشك مواجهة أكبر حدث عرض له مع عمليات إعادة شراء تعمل بنصف الإيرادات المخفضة.

بالنسبة للمتداولين، تظل المنصة أعمق مجمع للمضاربة في المراحل المبكرة في عالم العملات المشفرة، ومن بين الأكثر خطورة. تعامل مع كل إطلاق على أنه من المرجح أن يفشل، وتحقق من المالكين قبل الشراء، وحدد حجم المراكز بناءً على ذلك. يغطي دليلنا لأفضل عملات الميم الناجين النادرين.