ما هي منصة Pump.fun؟
تُعد Pump.fun منصة launchpad للميم كوين على شبكة Solana والتي تزيل كل الحاجز التقني لإصدار الtoken. يقوم المستخدم بررفع صورة، واختيار اسم وticker، وتصبح العملة نشطة في غضون دقيقة. لا توجد حاجة لكود، أو بيع مسبق، أو توفير سيولة، لأن الbonding curve الآلي يحدد سعر كل تداول من الشراء الأول.
أُطلقت المنصة في 19 يناير 2024 تحت شركة Baton Corporation Ltd، وهي شركة مسجلة في UK يضم مديروها ومؤسسوها المشاركون ألون كههن، ونوا تويدال، وديلان كيرلر. وسرعان ما تحولت التجربة سريعة الانتشار إلى محرك اقتصاد الميم كوين على Solana، حيث شكلت في بعض الأحيان أغلبية عمليات سك الtokens الجديدة على الشبكة.
تم إنشاء أكثر من 12 مليون token على المنصة، وفي مارس من هذا العام تجاوزت إيرادات Pump.fun التراكمية مبلغ مليار دولار، وهو ما يحدث لأول مرة لأي تطبيق على شبكة Solana. وظلت التطبيق الأعلى ربحاً على Solana طوال الربع الثاني حتى مع برود النشاط.
هذا البرود أمر مهم. تظل الرسوم اليومية أقل بكثير من ذروتها في أوائل العام حيث تحول رأس المال المضاربي نحو منصات الperpetual مثل Hyperliquid، وانخفض معدل تخرج الtokens إلى أجزاء من المائة. وتظل Pump.fun منصة الlaunchpad المهيمنة، ولكنها نسخة أصغر من الآلة التي كانت عليها في قمة الدورة.
كيف تعمل منصة Pump.fun؟
تتبع كل token على Pump.fun نفس دورة الحياة من الإنشاء إلى التداول المفتوح:
- الإنشاء: يقوم أي شخص بربط wallet Solana، ورفع صورة، وتحديد اسم وticker. تُطلق كل token بمعروض قياسي قدره مليار وحدة ودون بيع مسبق، لذلك يدخل جميع المشترين عبر نفس المنحنى.
- الbonding curve: يتم التداول المبكر مقابل صيغة تسعير بدلاً من الorder book. تدفع عمليات الشراء السعر لأعلى المنحنى وتدفعه عمليات البيع لأسفل، لذا فإن السعر هو دالة مباشرة للSOL المُلتزم به.
- التخرج: عندما يملأ الشراء المنحنى، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 69,000 دولار أو حوالي 85 SOL، تتخرج الtoken. يصل أقل من 2% من الtokens إلى هناك على الإطلاق، وبحلول منتصف يونيو انخفض معدل التخرج لمدة سبعة أيام إلى حوالي 0.26%.
- PumpSwap: يقوم الSOL الذي تم جمعه على المنحنى بتغذية مجمع على PumpSwap، وهي الAMM الخاصة بـ Pump.fun، ويتم حرق الLP tokens لئلا يمكن سحب السيولة. كانت الهجرة فورية ومجانية منذ أن استبدلت PumpSwap منصة Raydium كموقع للتخرج في مارس 2025.
يمنع الLP المحروق الاحتيال التقليدي عبر سحب البساط الثقيل، حيث يقوم المطور بتفريغ المجمع. وهو لا يفعل شيئاً لوقف سحب البساط الناعم، حيث يبيع المنشؤون والمحافظ المبكرة وسط الطلب، ولهذا السبب يظل التحقق من تركيز الحاملين والمحافظ المجمعة أمراً بالغ الأهمية قبل شراء أي شيء على المنصة.
رسوم Pump.fun
لا يكلف إنشاء الtoken شيئاً سوى رسوم شبكة Solana الضئيلة. تأتي الإيرادات من التداول بدلاً من ذلك، تاريخياً رسوم بنسبة 1% على كل مبادلة في الbonding curve، بينما تفرض PumpSwap رسوماً بنسبة 0.25% لكل تداول بعد التخرج.
أعاد المشروع Ascend بناء نموذج الرسوم في سبتمبر 2025. يربط نظام الرسوم الديناميكية الخاص به حصة المنشئ بحجم الtoken، حيث يدفع ما يصل إلى 0.95% لكل تداول للعملات التي تقل قيمتها السوقية عن 300,000 دولار ويتدرج إلى 0.05% بعد 20 مليون دولار. طالب المنشؤون بأكثر من مليوني دولار خلال اليوم الأول، وساعد البرنامج Pump.fun على استعادة حصتها المفقودة في سوق الlaunchpad.
تلا ذلك تحديث مشاركة رسوم المنشئ في يناير من هذا العام، مما سمح للفرق بتقسيم دخل الرسوم عبر ما يصل إلى 10 محافظ، ونقل ملكية العملة، وrevoke صلاحية التحديث. أشار المؤسس المشارك ألون كههن إلى مزيد من التغييرات التي ستمكن المتداولين من تحديد الtokens التي تستحق دعم رسوم المنشئ، لذا سيستمر الهيكل في التحرك.
PUMP Tokenomics
PUMP هي الtoken الأصلية للمنصة، والتي أُطلقت من خلال واحدة من أكبر الICO في تاريخ Solana. باع البيع العام في 12 يوليو 2025 عدد 150 مليار token بسعر 0.004 دولار لكل منها في حوالي 12 دقيقة، مما جمع 600 مليون دولار. ومع تضمين الجولة الخاصة، وصلت الإيرادات الإجمالية إلى نحو 1.3 مليار دولار بتقييم مخفف بالكامل قدره 4 مليارات دولار.
يتم تفصيل المعروض على النحو التالي، وفقاً لجدول الاستحقاق المنشور:
- إجمالي المعروض: 1 تريليون PUMP، حيث تم بيع 33% من خلال الـ ICO (18% للقطاع الخاص، و15% للعام) وتكون متاحة للفتح منذ اليوم الأول.
- المجتمع: تم تخصيص 24% لمبادرات المجتمع والنظام البيئي، ويتم إصدارها تدريجياً.
- الفريق: يمتلك الفريق 20% مع فترة انغلاق مدتها 12 شهراً تليها فترة استحقاق خطية لمدة 36 شهراً.
- المستثمرون: يمتلك المستثمرون الحاليون 13% وفقاً لنفس شروط الانغلاق والاستحقاق الخاصة بالفريق.
- أخرى: البث المباشر (3%)، السيولة والبورصات (2.6%)، صندوق النظام البيئي (2.4%)، والمؤسسة (2%) تحتفظ بالنسبة المتبقية.
كان أداء الأسعار قاسياً على المشترين الأوائل. بلغ PUMP ذروته بالقرب من 0.012 دولار بعد الإدراج مباشرة، وقضى معظم وقته دون سعر الـ ICO، ويتم تداوله حالياً عند نحو 0.0016 دولار بقيمة سوقية تقارب 660 مليون دولار. لا يمنح الرمز أي مطالبة بالإيرادات وليس ضرورياً لاستخدام المنصة، لذا فإن أساس قيمته يعتمد بشكل شبه كامل على عمليات إعادة الشراء والفائدة المستقبلية.
عمليات إعادة الشراء، الحرق، وفتح رموز PUMP
أنفقت Pump.fun من إيراداتها على إعادة شراء رمزها الخاص أكثر من أي مشروع تقريباً في مجال العملات المشفرة. تجاوزت عمليات إعادة الشراء التراكمية 400 مليون دولار في أواخر يونيو، مع إزالة 146 مليار PUMP نهائياً، مما عوّض نحو 41% من المعروض المتداول.
تغير شكل البرنامج في أبريل. بعد حرق ما يقرب من 370 مليون دولار من PUMP في يوم واحد، أي نحو 36% من المعروض المتداول، استبدل الفريق عمليات إعادة الشراء التقديرية بعقد ذكي غير قابل للتغيير يخصص 50% من الرسوم الصافية من منحنى الترابط، PumpSwap، ومحطة التداول الخاصة به لعمليات الشراء والحرق التلقائية لمدة 12 شهراً. بينما يمول النصف الآخر العمليات وإعادة الاستثمار.
يواجه محرك إعادة الشراء أول اختبار ضغط حقيقي له الآن. في 12 يوليو، تنتهي فترة انغلاق الفريق والمستثمرين، مما يؤدي إلى فتح نحو 86.65 مليار PUMP مرة واحدة، بقيمة تبلغ نحو 124 مليون دولار وأكثر من خمس المعروض المتداول، مع استحقاق الباقي على مدار 36 شهراً. وما إذا كان بإمكان عمليات إعادة الشراء المقفلة استوعاب هذا المعروض يظل السؤال الأكبر الذي يلوح في الأفق فوق الرمز.
البث المباشر ومكافآت صانعي المحتوى
الفصل الثاني لـ Pump.fun هو منصة صانعي محتوى مرمزة. يقوم صانعو المحتوى بالبث على الموقع بينما يتداول المشاهدون عمولة مرتبطة بالبث، ويكسب صانع المحتوى حصة من كل عملية تداول بموجب نطاق الرسوم الديناميكية. بالنسبة لصانع محتوى صغير، يمكن أن تتفوق دخل الرسوم على رمز نشط على تقسيم الاشتراكات التقليدي.
تمر هذه الميزة بتاريخ مضطرب. تم إيقاف البث المباشر في نوفمبر 2024 بعد أن قام المستخدمون بتنفيذ حركات خطيرة للترويج لعملاتهم، ثم عاد بموجب سياسة تعديل تحظر المحتوى العنيف والمسيء. خلال انتعاش سبتمبر، قالت الشركة إنها دفعت لصانعي المحتوى أكثر من 4 ملايين دولار في يوم واحد وادعت أن نسبة المشاهدة المتزامنة تتفوق على Rumble، وهي أرقام نشرتها Pump.fun بنفسها دون التحقق من طرف ثالث.
تدير الشركة أيضاً محطة تداول، وتطبيقاً للهواتف المحولة، وصندوق Pump Fund بقيمة 3 مليون دولار لبناة النظام البيئي، واستحوذت على متتبع المحافظ Kolscan. تشير تسجيلات النطاقات الفرعية على السلسلة التي تشير إلى Ethereum وBase وMonad إلى التوسع عبر السلاسل، رغم أنه لم يتم إطلاق أي شيء خارج Solana حتى الآن.
دعاوى وقوانين Pump.fun
أكبر تهديد يواجه Pump.fun هو التهديد القانوني. دعوى جماعية موحدة، Aguilar v. Baton Corporation، تجري في المنطقة الجنوبية من نيويورك أمام القاضية كولين ماكماهون. يزعم المدعون أن المنصة باعت أوراقاً مالية غير مسجلة وأدارت مخطط ابتزاز استخدم فيه المطلعون ترتيب المعاملات ذات الأولوية لشراء رموز جديدة أولاً والخروج على حساب المشترين الأفراد، مطالبين بتعويضات قد تصل إلى نحو 5.5 مليار دولار مع المضاعفة الثلاثية.
اتسعت القضية بعد أن قدم مخبر سرّي نحو 5000 سجل محادثة داخلية، وتسمي الشكوى المعدلة الثانية المقدمة في يناير من هذا العام كل من Solana Labs وSolana Foundation وJito Labs وتنفيذيين من كل منها إلى جانب مؤسسي Pump.fun. تم تقديم مذكرات طلبات الإلغاء طوال شهر فبراير ولم يتم تحديد موعد للمحاكمة، لذا فإن هذا الضباب يمتد إلى العام المقبل.
يتمتع الدفاع بريح تنظيمية مواتية كبيرة واحدة. في فبراير 2025، صرحت شعبة تمويل الشركات التابعة لـ SEC بأن المعاملات في الميمكوين النمطية لا تتضمن عرض وبيع الأوراق المالية، وهو رأي للموظفين ليس له قوة قانونية لكنه لا يزال يقوض مزاعم الأوراق المالية في صميم الدعوى. تضيف قيود الوصول عقبة أخرى، حيث استبعد الICO المشاركين في US وUK وتقيد المنصة المستخدمين في عدة ولايات قضائية.
Pump.fun مقابل منصات إطلاق Solana الأخرى
تم تحدي هيمنة Pump.fun أكثر من مرة. تفوقت LetsBonk لفترة وجيزة في عمليات التخرج في يوليو 2025 قبل أن تستعيد Pump.fun الصدارة مع عودة كبار المطورين. بحلول يناير من هذا العام، كانت تسيطر على نحو ثلاثة أرباع عمليات إطلاق ميمكوين Solana.
يستمر المنافسون في الظهور. نمت Bags لتصبح في المركز الثاني بوضوح في الربع الأول، وتقدم Heaven نفسها كوجهة إطلاق أكثر عدالة، وMoonshot تستهدف المشترين الذين يفضلون الهواتف المحولة، بينما يقوم تغذية رموز Base المدعومة من Zora الآن بسك عملات أكثر يومياً مقارنة بـ Solana وفقاً لبعض المقاييس.
مخاطر Pump.fun
تجعل Pump.fun المضاربة خالية من الاحتكاك، وهذا سلاح ذو حدين. هذه المخاطر هي الأكثر أهمية قبل التعامل مع المنصة أو رمزها:
- معدل الفشل شبه الإجمالي: أقل من 2% من الرموز تتخرج ومعظمها يذهب إلى الصفر. تدعي الدعوى الجماعية أن نحو 98.6% من عمليات الإطلاق انتهت كعمليات سحب سساحبة افتراضية، مع تقدير خسائر المستخدمين بين 4 مليارات و5.5 مليار دولار.
- ديناميكيات المطلعين والروبوتات: تدخل الروبوتات القناصة، ومجمعات المعاملات، وأدوات التنفيذ ذو الأولوية المنحنيات قبل المشترين العاديين، لذا فإن قطاع التجزئة متأخر هيكلياً حتى عندما ينجح الرمز.
- Soft rugs: تؤدي سيولة LP المحروقة إلى منع تصريف المجمع، ومع ذلك لا يزال بإمكان المبتكرين والمحافظ المبكرة البيع على حائزي الرموز في أي وقت، ولا يوجد تحكم تقني يوقف ذلك.
- عوائق قانونية: قد يؤدي حكم سلبي في قضية محكمة المنطقة الجنوبية لولاية نيويورك (SDNY) إلى إعادة تشكيل الأعمال أو إلحاق الضرر بها، وقد طلب المدعون من المحكمة النظر في تعيين حارس قضائي على عمليات Baton.
- دورية الإيرادات: انخفض نشاط المنصة بنسبة 80% تقريباً عن ذروة دورتها مع تحول المتداولين نحو منصات عقود دائمة، وتتراجع عمليات إعادة شراء PUMP مع انخفاض الإيرادات.
- التخفيف: يفرج جرف يوليو عن أكثر من خمس المعروض المتداول، وتستمر مخصصات الفريق والمستثمرين في الاستحقاق لمدة ثلاث سنوات أخرى بعد ذلك.
- بلا حقوق لحائزي الرموز: لا يحمل PUMP أي مطالبة بالإيرادات أو ضمان للحوكمة، لذا فإن عمليات إعادة الشراء هي الآلية الوحيدة الفعالة للقيم.
الأفكار الأخيرة
قامت Pump.fun بتحويل عملات الميم إلى صناعة. فمن خلال تقليص إنشاء الرموز إلى إجراء مجاني يستغرق 30 ثانية وتوحيد المسار من منحنى الترابط إلى DEX، قامت بإنشاء التطبيق الأكثر ربحية الذي أنتجته Solana وجذبت ثقافة تداول بأكملها معها.
الفصل الحالي أكثر صعوبة. يظل النشاط أقل بكثير من ذروته، وهناك دعوى قضائية اتحادية تحقق في نزاهة آلية الإطلاق نفسها، ويوشك PUMP على مواجهة أكبر حدث إمداد له بينما تعمل عمليات إعادة الشراء بنصف الإيرادات المخفضة.
بالنسبة للمتداولين، تظل المنصة أكبر تجمع للمضاربة في مراحلها المبكرة في عالم التشفير، ومن بين الأكثر خطورة. تعامل مع كل إطلاق على أنه مرشح للفشل، وتحقق من الحائزي قبل الشراء، وحدد أحجام المراكز وفقاً لذلك. يغطي دليلنا لأفضل meme coins الناجين النادرين.
