什么是 STRC？

STRC 是由 Strategy 发行的 Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock。Strategy 是一家企业软件公司，已转型为全球最大的企业比特币持有者。优先股是一类股份，股息的支付先于普通股，公司清算时的受偿顺序也高于普通股，但不附带投票权。

Strategy 于2025年7月首次公开发行，定价为每股 90美元，售出略多于 2800万 股，净募集资金约 24.7亿美元。每股设有 100美元 的规定金额，即股息计算的参考价值，公司的既定目标是让 STRC 的交易价格维持在约 99美元 至 100美元 的区间内。

该证券的存在是为了为比特币积累提供资金。Strategy 向收益型投资者出售 STRC 股票，用所得现金为其资金库购买更多比特币，并以较高的月度现金收益回报持有人。截至7月初，该公司持有843,775 BTC，您可以在我们的比特币资金库追踪器上查看这一持仓。

Strategy 将 STRC 作为其“Digital Credit”系列的一部分进行营销，该系列还包括另外四只优先股。STRC 是该系列中规模最大、交易最活跃的一只。其已发行股份超过100亿美元，日成交量经常超过3亿美元。

STRC 如何运作？

STRC 将公司设定的股息、价格目标和股票发行计划结合为一个自我强化的体系。

1. 可变股息与100美元面值目标

STRC 支付累积现金股息，股息率由 Strategy 每月审查。累积意味着未支付的股息会持续累计，且必须先于普通股股东获得任何分配之前结清，这为持有人提供了法律保护，尽管董事会仍须宣布每一笔付款。

利率就是方向盘。当 STRC 的交易价格低于 100美元 时，更高的股息会让股票更具吸引力，并推动价格回升；当其交易价格高于 100美元 时，较低的利率会给需求降温。Strategy 最初将利率定为 9%，并多次上调，7 月起的登记日适用利率已达到 12%。

降息受到合同限制。根据向 SEC 提交的条款，Strategy 每月降低利率不得超过25个基点，外加与隔夜基准利率 SOFR 挂钩的调整；只要有任何过往股息尚未支付，就完全不能降低利率。加息则没有此类上限。

2. 为购买比特币提供资金的发行循环

当 STRC 的交易价格等于或高于面值时，Strategy 会通过市价发行（ATM）计划直接向市场出售新股，这是一种让上市公司按当前价格逐步发行股票的机制。所得资金将直接用于购买比特币，因此 STRC 价格走强会加快资金库的增长。

这个循环只能朝一个方向运转。一旦 STRC 跌破 100美元，发行新股筹集的资金将低于每股的票面价值，因此 Strategy 会暂停自动取款机计划，失去其主要融资渠道之一。这就是交易者将 STRC 价格视为 Strategy 比特币积累模式健康指标的原因。

3. 优先级、永续性以及股息的支撑

STRC 没有到期日，因此 Strategy 无需偿还100美元的面值，不过在清理式赎回等有限情形下（即大部分发行量已被回收后），它仍可赎回这些股份。在任何强制平仓情形下，持有人的受偿顺序排在 MSTR 普通股股东之前、公司债券持有人之后。

STRC 并没有以特定的比特币作为抵押。股息从 Strategy 的公司资源中支付，这些资源绝大部分是比特币，外加一笔现金储备；如果资金在法律上不可用，董事会可以决定不宣布派息。比特币的支撑属于理念层面，基于资产负债表，而非质押资产。

4. USD 储备与 BTC 变现计划

6 月抛售之后，Strategy 通过数字信用资本框架正式确定了其支付资金安排。经董事会批准的 USD 储备在 6 月下旬持有 25.5亿美元，只能用于优先股股息和利息，并且必须始终至少覆盖这些义务的 12 个月。

该框架还设立了 BTC 变现计划，授权出售最多12.5亿美元的比特币以补充储备，同时批准了10亿美元的优先证券和 MSTR 普通股回购授权。由于年度股息和利息义务接近17.6亿美元，当前储备大约可覆盖17.4个月。

STRC 股息收益历史

自推出以来，STRC 的股息率只朝一个方向变动。Strategy 从起始的9%开始，每月上调，直至 3 月；随后连续四个月维持在11.50%，并在 6 月的抛售期间将其提高至12%，当时新买家的实际收益已升至接近15%。

自推出以来的月度利率变化如下：

• 2025 年 8 月至 9 月：首个股息期的利率起始为9.00%，第二个月整整上调一个百分点至10.00%。
• 2025年10月至12月：三次加息四分之一个百分点，使利率在年底前升至10.25%和10.50至10.75%，同时 Strategy 不断推动价格向面值靠拢。
• 2026年1月至3月：每月继续上调25个基点，使利率先后升至11.00%、11.25%，随后升至11.50%。
• 2026年4月至6月：即使股价下跌，Strategy 仍将利率维持在11.50%，招致批评，认为此次重设落后于市场的要求。
• 2026 年 7 月：对于 7 月 1 日及之后的登记日，利率升至12.00%，相当于每股每年12美元，为该工具有史以来的最高水平。

票面利率与您实际获得的收益是两个不同的数字。以100美元买入的买家获得票面的12%，而以85美元买入的买家在同一笔股息上获得高于14%的实际收益，因为派息是按100美元的票面金额固定的。两者之间差距较大，说明投资者在定价中计入了更多风险。

STRC 除息日

除息日是享有派息资格的截止日。在除息日前一日收盘时持有 STRC 的投资者将获得下一次股息，而在除息日当天或之后买入的投资者则不能，且当天早上股价会按大致相当于派息金额的幅度机械性下调。

截至6月，STRC 按月度周期派息。登记日为每月 15 日前后，付款日为当月最后一天。股东已于6月8日批准改为每半月派息，因此登记日现在为每月 15 日和最后一天，现金在每个登记日后约两周支付。

首次半月度派息为每股0.48美元，发放给6月30日登记在册的持有人，并于7月15日支付。Strategy 还表示，预计对大多数美国持有人而言，STRC 股息将被视为非应税资本返还，即这些付款会降低持有人的成本基础，而不是立即计为普通收入。

STRC 与 MSTR 对比

STRC 和 MSTR 来自同一家公司，但用途截然相反。MSTR 是 Strategy 的普通股，是对比特币价格的杠杆押注，会放大资金库的每一次波动；而 STRC 是一种收益型产品，旨在消除这种波动，为持有者提供稳定的现金收益。

这种取舍体现在业绩上。截至2026年6月的一年里，MSTR 下跌约72%，并跌破87美元，为2024年2月以来的最低水平，原因是其相对所持比特币价值的市场溢价消失。STRC 即使在收盘价最低、接近74美元时，也损失了约四分之一的价值，并在此期间持续以现金支付股息。

所有权也有所不同。MSTR 持有者拥有整个企业的一部分，可对公司事务投票，并在比特币上涨时获得无上限的收益空间。STRC 持有者享有股息优先权和清算时的优先索偿权，但其现实上行空间被限制在约100美元的面值附近，且不拥有转换为普通股的权利。

我们将这一组合视为波动率的拆分。Strategy 把比特币的上行和下行风险导向 MSTR 股东，同时向 STRC 买家出售稳定性，而这两种证券都依赖同一笔资金库。若投资者想要简单的现货敞口而不通过任何一种包装，可以在我们的比特币 ETF 追踪器上比较产品。

STRC 与 SATA 对比

SATA 是最接近的直接竞争对手，它是由比特币财库公司 Strive（纳斯达克：ASST）发行的浮动利率永续合约优先股，该公司由 Vivek Ramaswamy 共同创立。两种证券都以100美元的面值为目标，支付为维持该水平而调整的累积现金股息，并依靠企业比特币财库来增强可信度。

差异在于规模和派息设计。Strategy 持有的比特币是 Strive 约 1.33万 BTC 的 60 倍以上，并运营着传统软件业务，而 Strive 没有债务，并在2025年12月将 SATA 的利率上调至 12.25%，目标约为 13%。SATA 还在6月开始每个交易日派息，是首个这样做的美国上市证券。

在 6 月的动荡期间，投资者转向 SATA，其价格保持在面值附近，而 STRC 则出现下跌，这得益于其更高的收益和每日派息。Strive 自身在 2026 年初也为自己的财库买入了约5000万美元的 STRC，这表明即便是竞争对手的发行方也将 Stretch 视为优质储备资产。

STRC 与 STRF、STRK、STRD 和 STRE 的对比

STRC 是 Strategy 数字信用产品线中的五种优先证券之一，每一种都处于风险阶梯上的不同位置。Stretch 所处的位置，解释了它的收益及其在压力时期的表现。

Strategy 的优先股系列构成如下：

• STRF（Strife）：优先级最高的优先股，按季度支付固定的 10% 累积股息，面向希望在结构中拥有最强索偿权的投资者。
• STRK（Strike）：一种8%的可转换优先股，可兑换为 MSTR 普通股，如果股价大幅上涨，则兼具收入和股权上涨空间。
• STRC（Stretch）：本文介绍的浮动利率、以面值为目标的工具，专为稳定性而设计，并在同类产品中拥有最高的流动性。
• STRD（Stride）：一种10%的非累积优先股，在纳斯达克上市的四种证券中受偿顺序最低，因此未支付的股息不会累积，其有效收益率也最高。
• STRE (Stream)：一种以欧元计价、股息率为 10% 的永续优先股，在卢森堡证券交易所上市，旨在吸引欧洲的收益型投资者。

2026年7月的比特币出售为 STRF、STRE、STRK 和 STRD 的季度股息以及 STRC 的月度付款提供了资金，这再次说明这五种产品都来自同一个企业资金池。STRC 的独特之处在于每月重设利率，因此它是衡量市场对 Strategy 信心的最敏感指标。

STRC 暴跌与 Strategy 出售比特币

STRC 在最初十个月的大部分时间里紧贴面值，随后在六周内连续下跌。5 月 14 日，该股在除息日前收于100美元，但比特币当时已远低于 10 月的历史高点，而 Strive 恰在同一天宣布发放每日 SATA 股息，加剧了竞争压力。

信心的第一道裂缝来自一次象征性的出售。5 月 26 日至 5 月 31 日，Strategy 出售了32 BTC，约获得250万美元，用于支付 STRC 分配款，这是其自 2022 年 12 月以来首次处置比特币。Michael Saylor 曾在第1季度财报电话会议上预告此举，称公司将出售一些比特币“为市场接种疫苗”，但这一披露仍然震动了那些已将“永不出售”理念计入价格的持有者。

6 月期间抛售加速，比特币跌破 6万美元。STRC 于 6 月 17 日收于当时创纪录的 89美元，在一笔 15亿美元 的可转换票据回购消耗了部分现金储备后进一步下滑，并于 6 月 26 日盘中触及 71.25美元 的低点。分析师认为，最后一段下跌很大程度上源于被迫抛售，因为以保证金买入“稳定”证券的杠杆持有者被依次平仓。Rosen Law Firm 在同一周展开了一项投资者调查。

Strategy 于6月29日公布了 Digital Credit Capital Framework，数日后随即出售了3,588枚 BTC，套现约2.16亿美元，这是其历史上规模最大的比特币处置，用于支付全部五只优先股第二季度的股息。其中部分出售的成交价接近每枚60,773美元，低于该公司约7.57万美元的平均成本，这意味着 Strategy 为向收益型投资者支付款项而实现了亏损。

这一应对措施已部分奏效。STRC 在一周内回升至$80s高位区间，Standard Chartered 的研究团队认为该证券超额抵押程度很高，并将此事件定性为应会向面值回归的沟通失误。这次暴跌仍是比特币支持型信贷的一次标志性压力测试，我们在历史上的加密货币暴跌指南中介绍了类似事件。

STRC 的风险与安全性

STRC 在设计上比 Strategy 的普通股更安全，具有累积股息、优先于 MSTR 的受偿顺位、专门的现金储备，以及市值仍数倍于优先股义务的资金库。但这并不意味着它是储蓄产品，6 月的回撤也证明，100美元 的目标只是公司可能无法达成的目标。

我们最看重的风险包括：

• 对比特币的依赖：Strategy 支付股息的能力几乎完全取决于其持有的比特币，因此漫长的熊市会侵蚀支撑每一笔派息的资产基础。
• 可自由裁量的股息：董事会必须从合法可用资金中宣布每一笔支付，虽然未支付的金额会累计，但持有人无法强制按期分配。
• 无抵押品：没有任何比特币质押给 STRC 持有人，他们仅对剩余公司资产享有索偿权，而这些资产之前还有超过80亿美元的可转换债务。
• 价格不稳定：挂钩机制在 2026 年 6 月失效了数周，以假定的 95美元 底线为依据使用杠杆的买家被连环清算。
• 依赖增发：Strategy 的模式依赖持续进入资本市场，而持续低于面值的折价会关闭 ATM 计划，该计划为购买比特币和补充储备提供资金。
• 派息负担上升：每次加息都会增加股息支出，目前优先股股息和利息每年已接近17.6亿美元，使未来的覆盖能力进一步收紧。
• 法律与监管审查：一项仍在进行的律师事务所调查带来了新闻风险，可能使价格独立于比特币而波动。
• 无充值保护：STRC 不受 FDIC 保险保障，也不具备银行账户、货币市场基金或国债所附带的任何保障。

如何购买 STRC

STRC 像普通股票一样在纳斯达克交易，因此购买它需要券商账户，而不是加密钱包。容易让人困惑的一点是时间安排，因为登记日决定了您的首笔股息是在两周后还是六周后到账。

我们在这笔交易中使用 eToro，因为它在 6 月将 STRC 与 Strategy 的其他优先股一同上架，并且支持购买零碎份额。eToro 不向美国客户提供这些优先股，美国客户应使用 Fidelity、Schwab 或 Interactive Brokers 等国内券商。

购买 STRC 需要以下步骤：

1. 开设账户：在eToro注册，完成身份验证，并在存入资金前确认您所在国家可以购买优先股。
2. 为余额充值：可通过银行转账、银行卡或电子钱包充值，请注意 STRC 以美元计价和支付。
3. 搜索代码：查找 STRC，其列示为 Strategy Prf A (Stretch var.)，并确认您没有误入 MSTR 普通股页面。
4. 对照面值查看价格：将报价与 100美元 的票面金额进行比较，因为折价买入会提高同一固定股息带来的收益。
5. 把握登记日：请在 15 日或当月最后一天之前买入，以获得下一次半月付款的资格。
6. 下单：请使用限价单而非市价单，因为优先股的交易比普通股更清淡，价差可能迅速扩大。
7. 关注利率重置：请留意 Strategy 每月的公告，因为股息率的每次调整都表明该公司为维持 100美元 的目标付出了多大努力。

总结

STRC 是比特币财库时代诞生的最具创意的证券之一，它仅靠每月利率调节和严格的发行计划，就把波动剧烈的资产堆转化为较高的现金收益。

2026年6月的暴跌既暴露了该模式的脆弱性，也显示了其韧性。价格目标被突破，Strategy 亏损出售了比特币以继续向持有人付款，但每笔股息仍以现金支付，公司也由此建立了成文的储备政策和此前所缺乏的回购工具。

我们认为，较为坦率的说法是：STRC 持有者是在为 Strategy 的资产负债表提供担保，并因此获得12%的回报。任何买入者都应了解股息的酌情性质，按再次出现回撤的情形来确定仓位规模，并将这份收益视为对与Michael Saylor对比特币的坚定信念相关的真实信用风险的补偿。