以太坊爆仓热力图衡量什么？

以太坊爆仓热力图估算了 Binance 和 Bybit 上杠杆永续合约仓位会被强制平仓的 ETH 价格。空头强制平仓集中区位于当前 ETH 价格上方，一旦价格触及，就会变成强制市价买入。多头强制平仓集中区位于下方，会变成强制卖出。

在图表上，ETH/USDT 蜡烛图叠加在颜色渐变之上：颜色越暖，模型预计在该价格被强制平仓的 ETH 杠杆就越多。右侧的流动性分布应理解为更大整体中中心化交易所的那一部分。它汇总了最新快照中每个价位的预估强制平仓价值，而 DeFi 借贷和质押 ETH 循环带来的压力是模型无法看到的。1w 和 1m 窗口最适合用来发现围绕 ETF 资金流波动和网络升级日期形成的价位。

永续合约只是 ETH 杠杆积累的场所之一。以太坊也是去中心化金融中的主要抵押资产，因此 ETH 的大幅波动可能同时在多个系统中引发强制平仓。

为什么以太坊的强平风险层级更多？

ETH 杠杆分四个相互关联的层级累积，每一层都有各自的触发条件。

• 中心化永续合约：当标记价格触及维持保证金水平时，Binance 和 Bybit 上的仓位会被强制平仓。热力图模拟的正是这一层。
• DeFi 借贷：在最大的借贷协议 Aave 上，当贷款的健康因子跌破1时，该贷款可能被强制平仓。此时，抵押品价值乘以其清算阈值后已无法覆盖债务。2026年2月第一周，随着 ETH 和 BTC 下跌30至40%，Aave 处理了创纪录的4.29亿美元强制平仓。
• 流动性质押循环：交易者充值 weETH 或 wstETH 等质押 ETH 代币，以其为抵押借入 ETH，再将借来的 ETH 重新质押，以放大收益。Galaxy 2026年8月的研究发现，这类仓位占 Aave 借款人的比例不足9%，却持有其核心市场约一半的债务，平均健康因子接近1.06。其触发因素是质押代币与 ETH 之间折价扩大，而非 ETH 价格本身。Datawallet 的杠杆质押与循环借贷指南介绍了这些仓位的构建方式。
• 交易所上的包装抵押品：在 2025 年 10 月 10 日的暴跌中，Binance 的包装质押 ETH（wBETH）在 Binance 自己的订单簿上一度交易于约430美元，而 ETH 仍高于3,800美元。将 wBETH 作为保证金的用户被强制平仓。随后 Binance 在其抵押品指数中加入了赎回价格，以防止再次发生。

这些层面相互影响。链上清算人常常用永续合约空头仓位对冲其扣押的抵押品，因此 DeFi 强制平仓潮可能很快在热力图上表现为抛售压力。

持仓数据如何反映 ETH 杠杆情况？

• 价格下跌时杠杆上升：CryptoQuant 估算的 Binance 上 ETH 杠杆率，是用未平仓合约除以该交易所的 ETH 储备得出的。该比率在2026年3月达到创纪录的 0.751，高于2025年10月暴跌前的约 0.55。5月28日，ETH 期货未平仓合约总量达到约 1600万 ETH 的纪录高位，而此时现货价格已跌破 2,000美元。
• 单一仓位也可能影响市场：2026 年 2 月 1 日，ETH 强制平仓单日规模超过11.5亿美元，其中包括在 Hyperliquid 上被平掉的一笔2.22亿美元的单一仓位。
• 先是多头遭大规模平仓，随后空头被挤压：6月3日，随着 ETH 跌破1,900美元，4.76亿美元的 ETH 多头被强制平仓。8月下旬，行情出现逆转。整个加密市场创纪录的空头平仓推动 ETH 在一周内上涨24.5%，升至约2,350美元。
• 空头对冲的一大来源正在萎缩：Ethena 的 USDe 稳定币持有 ETH 永续合约空头仓位，用以对冲其抵押品。USDe 供应量已从约 150亿美元 降至不足 50亿美元，Ethena 还将部分对冲转向股票永续合约。结构性空头减少，会改变 ETH 资金费率的表现。
• 加密财库公司是一类新型持有者：到2026年9月，BitMine 持有近600万 ETH，其中大部分已质押。不过，规模较小的加密财库公司已成为被迫卖家。ETHZilla 于2025年12月出售了价值7450万美元的 ETH，用于偿还有担保票据。Datawallet 的以太坊财库追踪器显示各公司的持仓，以及其股价高于还是低于所持 ETH 的价值（mNAV）。

您应该如何解读 ETH 清算集中区？

• 使用百分比距离：判断某个密集区时，应看它与现货价格相距的百分比，而不是美元金额。ETH 在一周内波动 5% 属于常态，因此处于该范围内的密集区是可能被触及的目标。
• 留意叠加的层级：如果热力图上的大型多头密集区靠近大额 DeFi 贷款也接近强制平仓的价位，价格跌破时可能同时引发中心化交易所和链上的抛售。
• 在压力时期关注质押代币的锚定情况：如果 weETH 或 wstETH 的交易价格相对 ETH 开始出现不断扩大的折价，即使 ETH 没有大幅波动，循环杠杆仓位也可能被平仓。
• 将资金费率与未平仓合约结合起来看：ETH 资金费率在 2026 年 3 月转为负值，并在未平仓合约攀升至历史新高期间持续偏弱。这两项数据共同提示，在 8 月的逼空行情之前，空头仓位已十分拥挤。
• 请标记日历：网络升级和 ETF资金流 的变化往往会吸引新的杠杆。以太坊的下一次重大升级 Glamsterdam 计划于 2026 年末上线主网。

以太坊热力图有哪些局限？

• 它仅涵盖中心化交易所：DeFi 借贷仓位、Hyperliquid 和 CME ETH 期货不在该模型之内。
• 抵押品假设：全仓保证金账户，以及以质押的 ETH 或稳定币作为保证金的账户，可能在远离模型测算水平的价格被强平。
• 仓位不断变化：随着交易者追加保证金或平仓，明亮的密集区可能在数小时内消退。
• 网络拥堵：在连环清算期间，以太坊 gas 费可能飙升。这会拖慢补充抵押品和跨链桥转账，因此清算的发生速度可能快于用户的反应速度。
• 它不预测方向：热力图显示的是，如果价格到达该位置，强制订单将集中在哪里。它并不能说明哪一方会先被突破。