去中心化交易所已从一种小众的替代方案发展成为核心市场基础设施，Uniswap 这一变革的核心。它开创了自动maker （AMMmaker ，而大多数DeFi （DeFi 基于该模式运行。

在2026年，协议的重要性已达到其历史上的最高点。沉寂已久的费用切换功能现已上线，BlackRock 通过Uniswap推出了代币化国债基金，而Unichain 将其大部分交易Unichain 专门构建的Layer 2上。

对于投资者和研究人员而言，关键在于区分持久的基本面与短期的代币炒作。在对Uniswap 形成观点之前，以下几点至关重要。👇

什么是Uniswap？

Uniswap 是一个基于Ethereum 去中心化交易所协议Ethereum 允许用户直接从自己的钱包中交易ERC-20 。在该底层协议上进行交易无需账户、无需托管交接，也无需进行“了解你的客户”核查。

与通过订单簿匹配买卖双方不同，Uniswap 基于自动maker AMM）Uniswap 。交易者swap 与其他用户提供的流动性池swap ，价格则根据各池中资产的比例进行调整。

该平台于2018年11月上线，现已成为去中心化交易所的标杆，其各主要版本的累计交易量已超过3万亿美元，用户钱包数量超过600万个。

有两点需要区分。开源协议是一套不可篡改的智能合约，任何人都可以使用或在此基础上进行开发；Uniswap 则是位于布鲁克林的一家公司，负责开发主应用、移动wallet及相关产品。

Uniswap 是如何Uniswap 的？

Uniswap 用流动性池和定价公式Uniswap 订单簿，因此交易是与池中的资金进行，而非与等待中的交易对手。

1. 流动性池与自动做市商（AMM）

每个市场都是一个包含两种代币（例如ETH USDC）的资金池。流动性提供者存入这两种资产，并从中获得部分交易手续费；同时，恒定积公式（x * y = k）用于确定价格并保持两边平衡。

ETH USDC 购买ETH 会增加USDC 减少ETH，从而推动价格沿curve线上升。交易规模越大，价格波动越显著，而这种价格影响正是交易者在获取流动性时需要支付的代价。

2. 流动性集中

Uniswap 于 2021 年 5 月推出了集中流动性功能，允许流动性提供者将资金投入选定的价格区间，而非将资金均匀分布在从零到无穷大的整个区间内。这种流动性模式显著提升了资金利用效率。

价格波动区间越窄，每投入一美元所获得的手续费就越多，但一旦价格脱离该区间，收益便会中断。这种精准度及其所需的积极管理，至今仍是Uniswap 构建的核心特征。

3. 交易与 UniswapX

大多数人使用的是网页应用或移动wallet 原始合约。在界面背后，一个路由引擎会跨交易池、手续费层级和区块链寻找最佳执行方案。

UniswapX引入了基于意图的模型。用户不再向某个池发送交易，而是签署一份订单来描述其期望的结果，而填单者则通过荷兰式拍卖竞争，以最优价格完成该订单，包括跨链及off-chain 。

4. 治理与DUNI

UNI 负责治理该协议，对参数设置、国库支出及重大升级进行投票。提案将在治理论坛上进行讨论，一旦通过，将on-chain 时间锁机制on-chain 执行。

2025年，该社区正式确立了其法律架构，成为怀俄明州的一家非营利性协会——DUNI。这为该DAO 在合同签订、税务处理及其Uniswap 的关系方面提供了合法的DAO 。

什么是Uniswap ？

Uniswap 于 2025 年 1 月 31 日正式上线，这是迄今为止定制化程度最高、资金利用效率最高的版本。我们的Uniswap 详解文章对此进行了全面介绍；主要变更如下。

其核心功能是hooks，即在特定时刻（例如swap、存入或提取前后）将自定义逻辑附加到资金池的合约。开发者可利用它们实现on-chain 、基于波动性的费率、自定义预言机，以及面向机构流动性的门控资金池。

V4 还将所有资金池整合到一个合约中，即“单例”合约。借助一种名为“闪电记账”的技术，与 V3 的独立合约模型相比，这大大降低了创建资金池和执行多步骤交易的gas 。

原生ETH 消除了WETH 将ETH 包装ETH WETH 的必要性，从而降低了手续费；而无限制的手续费层级则让开发者能够精确设定每对交易对的价格。截至 2026 年，开发者已部署了数千个基于 Hook 的资金池。

UnichainUnichain？

Unichain Uniswap 自主Uniswap Ethereum Layer 2 mainnet 2025 年 2 月 12mainnet 。该项目基于OP 构建，是Optimism Superchain 的一部分，团队将其定位为未来跨链流动性的核心枢纽。

与通用型rollup 不同，Unichain 为DeFi Unichain 。据Uniswap 称，该网络在创世区块时便原生部署了Uniswap ，目标是实现一秒出块，且交易费用比Ethereum mainnet低约 95%。

其序列器运行于由Flashbots构建的可信执行环境中，这使得区块构建过程可验证，并遏制了有害的价值榨取行为。UNI 网络使持有者staking 直接staking 保障链的安全。

这种采用得益于激励措施。一项约6000万美元DAO 计划，Unichain TVL 在2025年4月上线后的48小时内TVL 约900万美元跃升TVL 2.67亿美元；到2026年，该链处理了近一半的Uniswap 交易量。其网络收入的约20%归Uniswap 所有。

UNI Tokenomics

UNI Uniswap治理代币，其经济机制在 2025 年末的转变比此前五年的变化更为显著。其原始设计与新的费用驱动型模式形成了鲜明的对比。

代币分配

UNI 于 2020 年 9UNI 初始供应量为 10 亿枚代币。根据官方分配方案，其中 60% 分配给社区，21.266% 分配给团队及未来员工，18.044% 分配给投资者，0.69% 分配给顾问，后三类份额将在四年内逐步解锁。

此次上线最令人难忘的当属其airdrop：凡Uniswap 2020年Uniswap 使用过Uniswap 的用户，均可领取UNI，当时价值约1,400美元，而在后来的高点时价值更为可观。随着2024年为期四年的锁定期结束，perpetual 通胀率开始实施，用于支持平台的持续运营。

UNIfication 费用切换与销毁

多年来，所有交易手续费都流向了流动性提供者，UNI 却分文未得，导致该代币虽拥有治理权，却无权分享收益。2025年11月提出的“UNIfication”提案改变了这一局面。

治理委员会于2025年12月25日批准了该提案UNI 125,342,UNI 反对UNI 为742枚，经过两天的锁定期后，该提案于12月28日正式执行。国库销毁了1UNI，约占总供应量的10%，当时价值超过5.9亿美元，据 CoinDesk，当时价值超过5.9亿美元。总供应量从10亿降至9亿。

它还启用了协议费用。在V2版本中，LP 从0.30%降至0.25%，其中0.05%现归协议所有。在精选的V3资金池中，协议在最低层级收取25%的LP ，在最高层级收取16.7%。这些费用用于持续UNI 和销毁UNI ，以及 DeFiLlama 的数据显示，该机制X Layer 026年X Layer Optimism、Arbitrum、Base、Celo、Zora X Layer 。

代币用途

在UNIfication之后UNI 三重角色。它是用于提案和国库投票的治理代币，可用于在Unichain 网络中进行质押，并且随着交易量的增长，通过协议资助的销毁来缩减供应量，从而实现价值积累。

根据设计，这些费用将用于回购并销毁UNI 直接支付给持有者。团队将此举解释为既能惠及持有者，又能降低直接收益分享可能带来的监管风险。

Uniswap 与机构采用

Uniswap影响力如今已远远超出了零售交易领域。最明显的信号出现在2026年2月，当时 BlackRock 通过与Securitize合作，使其代币化美国国债基金BUIDL的份额可在UniswapX上进行交易。

这标志着全球最大资产管理公司迈出了DeFi第一步。列入白名单并经过预先资格审核的投资者可全天候BUIDL 稳定币swap ，合规事宜由Securitize负责处理。BlackRock 披露了一项战略投资并购入了UNI，导致该代币价格上涨约25%。

更广泛的趋势是，代币化的现实世界资产正与on-chain 相结合。通过Uniswap 运营受监管的国债产品，Uniswap 了一种新模式：代币化工具不仅依赖封闭的机构交易场所，还利用DEX 进行结算和价格发现。

Uniswap 还通过self-custody wallet、收购AMM 路由团队 Guidestar，以及持续推进多链部署，进一步拓展了其产品线。由此打造出的协议，既能服务于使用手机进行交易的小额用户，也能满足机构转移受监管资产的需求。

Uniswap 与其他去中心化交易所Uniswap 如何？

尽管竞争日益激烈，但DEX 大多数指标DEX Uniswap 最大的spot DEX 。根据 DeFiLlama 和CoinGecko 截至 2026CoinGecko Ethereum、Base、Arbitrum、Optimism 和Polygon 生态中均位列前茅。

数据追踪机构显示，该平台在每周DEX 中的综合占比处于较宽的区间，通常在50%至65%之间，具体取决于市场状况以及竞争链上迷因币的暴涨情况。2026年第一季度，DEX spot DEX 约为2845亿美元，较第四季度有所下降，这主要是因为迷因币交易热度有所降温。

各家竞争对手在不同领域各有所长。PancakeSwap 在BNB 上PancakeSwap ，并在 2025 年创下月度纪录；Aerodrome 稳固了其在Base 上的流动性；而Curve 稳定币兑换的首选平台。像 Fluid 这样的新晋平台也在特定领域抢占了市场份额。

Perpetual futures 一个独立的类别。 Hyperliquid 在2025年和2026年成为主导的on-chain perps ，Uniswap 直接提供该领域服务。关于这方面，请参阅我们的去中心化永续合约交易所指南。

Uniswap 与发展历程

Uniswap 由 Hayden Adams，这位来自石溪大学的机械工程师在2017年被西门子解雇后，自学了Solidity编程语言。他在阅读了Vitalik Buterin关于 on-chain 做市商的文章后，开发出了首个版本Uniswap 于2018年11月正式上线。

此后，该协议的迭代速度显著加快。V2版本于2020年5月推出，ERC-20 ERC-20 直接ERC-20 以及闪电交易；V3版本于2021年5月引入了集中流动性；而V4版本则于2025年1月推出了hooks 单例设计。

在融资方面Uniswap 于 2020 年从a16z、Paradigm 和 Union Square Ventures 处获得了 1100 万美元的 A 轮融资，2022 年又完成了一轮规模更大的融资，并于 2026 年BlackRock战略投资。这一投资阵容使Uniswap 加密货币领域最活跃的投资者建立了紧密联系。

2025年2月，一项重大悬而未决的问题得以解决：SEC 在前一年发出韦尔斯通知（Wells notice）后，终止 Uniswap 调查，且未采取任何执法行动。这消除了一个关键的监管风险，为UNIfication项目扫清了障碍。

使用Uniswap的风险

Uniswap 经过实战检验的基础设施，但使用它仍会在交易执行、智能合约、代币经济以及更广泛的市场环境等方面面临实际的权衡取舍。投资者应将该协议的优势与UNI 投机性资产UNI 区分开来。

需要考虑的主要风险包括

• 无常损失：当价格出现分化时，尤其是对于波动性较大的交易对，提供流动性者最终可能比单纯持有这两种代币的收益更差。一旦价格脱离预设区间，V3和V4中流动性过于集中会进一步加剧这一现象。
• MEV 三明治攻击：由于交易会暂存于公共内存池中，机器人可以对交易进行抢跑和回跑。除非受到 UniswapX 或私有订单路由的保护，mainnet 上的散户交易经常mainnet 三明治攻击。
• 智能合约风险： Uniswap 基于智能合约 Uniswap V4hooks 第三方添加自定义逻辑。即使核心协议运行正常，恶意或存在漏洞的钩子、有缺陷的资金池，或是错误的代币授权都可能导致资金面临风险。
• 诈骗和虚假代币：任何人都可以为任意代币创建流动性池，因此诈骗资产和诱饵资产层出不穷。购买未经核实的代币可能导致全部损失，用户必须自行核实合约地址。
• 费用转移的权衡：UNIfication 将部分LP 转入协议，从而减少了提供者的收益。如果这导致流动性流向竞争对手，可能会对目前支撑UNI 交易量造成压力。
• 代币波动性： UNI 部分取决于通过销毁产生的交易活动，但其交易仍具有较高的波动性，且受整体加密货币市场情绪影响，无论基本面如何，价格都可能出现剧烈波动。
• 竞争压力： PancakeSwap、Aerodrome、Curve 以及链上原生去中心化交易所（DEX）在流动性和交易量方面展开激烈竞争，而像Hyperliquid perps Hyperliquid Uniswap 覆盖的用户群体。
• 监管不确定性：美国证券交易委员会SEC ，但关于DeFi、代币化资产及增值型代币的规则在各司法管辖区仍未明朗，这可能重塑Uniswap UNI 。
• Layer 2 ：目前许多活动都运行在Layer 2 ，Unichain自己的排序器、bridging，并面临着与Ethereum mainnet不同的早期去中心化风险。

最终想法

Uniswap 从一个单产品DEX 发展DEX 一个多链协议，拥有自己的Layer 2、基于意图的交易系统以及机构合作伙伴。其核心AMM 仍然支撑着去中心化交易的大部分业务。

2026年的核心在于价值对齐。随着手续费机制的上线以及UNI 与实际交易量挂钩，该代币终于与协议活动建立了实质联系，而BlackRock参与则表明，受监管的资本将利用这一通道。

仍有许多问题有待验证。LP 减少、竞争激烈、MEV 以及监管不确定性等，仍是悬而未决的问题。因此Uniswap 是一套成熟的基础设施，伴随着实际的执行风险和市场风险，而非一项稳赚不赔的投资。