去中心化交易所已从一个小众变通方案成长为核心市场基础设施，而 Uniswap 正是这一转变的核心。它开创了 DeFi 大多仍在使用的高度自动化做市商模式。

该协议在 2026 年的重要性超越了其历史上的任何时期。长期休眠的费用开关已正式上线，BlackRock 已通过 Uniswap 路由了一个代币化的国债基金，而 Unichain 也已将大量交易吸引到了专为之构建的 Layer 2 上。

对于投资者和研究人员而言，任务是将持久的基本面与短期的代币叙事区分开来。在对 Uniswap 形成看法之前，以下是至关重要的内容。👇

什么是 Uniswap？

Uniswap 是 Ethereum 上的一个去中心化交易所协议，允许用户直接从自己的钱包中交易 ERC-20 代币。在底层协议上进行兑换无需账户、无需交出托管权，也无需进行 KYC 验证。

Uniswap 不通过订单簿匹配买卖双方，而是运行在自动化做市商（AMM）机制上。交易者与由其他用户提供的流动性池进行兑换，价格根据每个池中的资产比例进行调整。

它于 2018 年 11 月推出，现已成为去中心化交易所的基准，在其各主要版本中，历史总交易量超过 3 万亿美元，钱包数量超过 600 万个。

有两个部分值得区分。开源协议是一套任何人都可以使用或在其上构建的不可变智能合约，而 Uniswap Labs 则是主应用程序、移动钱包和相关产品背后的布鲁克林公司。

Uniswap 是如何工作的？

Uniswap 用 liquidity pool 和定价公式取代了订单簿，因此交易是针对池中的资金而非等待中的交易对手执行的。

1. Liquidity pool 与 AMM

每个市场都是一个持有两种代币（例如 ETH 和 USDC）的池。流动性提供者存入这两种资产并赚取交易费份额，同时恒定乘积公式（x * y = k）设定价格并保持两侧平衡。

从 ETH/USDC 资金池购买 ETH 会增加 USDC 并减少 ETH，从而沿着 Curve 推动价格上涨。较大规模的交易会产生更大的价格变动，这种价格影响正是兑换者为获取流动性所支付的成本。

2. 集中流动性

Uniswap V3 于 2021 年 5 月引入了集中流动性，允许提供者将资本投入到选定的价格区间，而不是将其从零到无限大平摊。这使得相同的流动性具有更高的资本效率。

更窄的区间部署的每美元可赚取更多手续费，但一旦价格离开该区间就会停止赚取收益。这种精确性以及它所需的积极管理，至今仍定义着 Uniswap 市场的构建方式。

3. 兑换与 UniswapX

大多数人使用的是网页应用或移动钱包，而不是底层的合约。在界面背后，路由引擎会在各个资金池、手续费阶梯和链之间搜索最佳执行方案。

UniswapX 增加了一种基于意图的模型。用户无需向单个资金池发送交易，而是签署一份描述其所需结果的订单，由填单者在荷兰式拍卖中竞争以最佳价格完成填单，包括跨链和来自链下流动性。

4. 治理与 DUNI

UNI 持有者治理协议，对参数、国库支出和重大升级进行投票。提案在治理论坛上进行辩论，一旦通过，便会通过时间锁在链上执行。

2025 年，社区将其法律结构正式化为 DUNI，这是一个怀俄明州的非营利协会。这为 DAO 提供了一个公认的法律外壳，用于处理合约、税务问题以及与 Uniswap Labs 的关系。

什么是 Uniswap V4？

Uniswap V4 于 2025 年 1 月 31 日上线，是迄今为止最具可定制性和资本效率的版本。我们的 Uniswap V4 详解对此进行了全面介绍，核心变化如下。

其核心特色是 hooks，即在特定时刻（如兑换、存款或取款前后）将自定义逻辑附加到资金池的合约。开发者将其用于链上限价单、对波动敏感的手续费、自定义预言机以及面向机构流动性的门控资金池。

V4 还将每个资金池合并到一个合约中，即单例合约。通过名为闪电记账的技术，与 V3 的独立合约模型相比，这大幅降低了创建资金池和运行多步交易的 gas 成本。

原生 ETH 支持消除了在许多交易中将 ETH 包装为 WETH 的需求，从而降低了手续费，且无限制的手续费阶梯让创作者能够精准为每个交易对定价。截至 2026 年，构建者已部署了数千个基于 hook 的资金池。

什么是 Unichain？

Unichain 是 Uniswap Labs 自己的 Ethereum Layer 2，自 2025 年 2 月 12 日起在主网上线。该团队建立在作为 Optimism Superchain 一部分的 OP Stack 之上，将其定位为跨链流动性的未来家园。

与通用型 Rollup 不同，Unichain 专为 DeFi 进行了调优。据 Uniswap Labs 称，它在创世时即原生部署了 Uniswap V4，目标区块时间为一秒，并将交易价格比 Ethereum 主网降低了约 95%。

其排序器运行在由 Flashbots 构建的可信执行环境中，使区块构建可验证并遏制有害价值提取。UNI 验证网络赋予持有者在保障链安全方面直接参与 staking 的角色。

普及是通过激励实现的。一个价值约 6000 万美元的 DAO 流动性计划在 Unichain 2025 年 4 月上线后的 48 小时内，将其 TVL 从约 900 万美元推高至 2.67 亿美元，到 2026 年，该链处理了接近全部 Uniswap V4 一半的交易量。其约 20% 的网络收入归 Uniswap Labs 所有。

UNI 代币经济学

UNI 是 Uniswap 的治理代币，其经济学在 2025 年下半年的变化比过去五年还要大。最初的设计和新的以手续费为驱动的模型分为两个章节。

代币分配

UNI 于 2020 年 9 月启动，创世供应量为 10 亿枚代币。官方分配方案将 60% 分配给社区，21.266% 分配给团队和未来员工，18.044% 分配给投资者，0.69% 分配给顾问，后三者在四年内逐步归属。

此次启动最让人记忆深刻的是其空投：任何在 2020 年 9 月 1 日之前使用过 Uniswap 的人都可以申领 400 枚 UNI，当时价值约 1,400 美元，在后来的高点则价值更高。四年归属期于 2024 年结束后，开始实施每年 2% 的永续通胀率，以为持续的参与提供资金。

UNIfication 费用开关与销毁机制

多年来，每一笔交易费用都流向了流动性提供者，而没有一分钱给 UNI 持有者，这使得该代币拥有治理权，却无法分享收入。UNIfication 提案于 2025 年 11 月提出，改变了这一现状。

治理层于 2025 年 12 月 25 日通过了该提案，赞成票为 125,342,017 票，反对票为 742 票，并经过两天的锁定期后于 12 月 28 日执行。据CoinDesk报道，国库销毁了 1 亿枚 UNI，约占供应量的 10%，当时价值超过 5.9 亿美元。总供应量从 10 亿枚降至 9 亿枚。

它还开启了协议费用。在 V2 上，LP 的份额从 0.30% 降至 0.25%，其中 0.05% 现在归协议所有。在精选的 V3 池中，协议在最低费率档次上收取 25% 的 LP 费用，在最高档次上收取 16.7%。这些费用为持续回购和销毁 UNI 提供资金，DeFiLlama显示该机制自 2026 年 3 月 8 日起覆盖了 Optimism、Arbitrum、Base、Celo、Zora 和 X Layer。

代币效用

在 UNIfication 之后，UNI 承载了三重角色。它是用于提案和国库投票的治理代币，可以在 Unichain 验证网络中进行staking，并且现在通过协议资助的销毁机制来获取价值，该机制随着交易的增长而减少供应量。

根据设计，费用用于回购和销毁 UNI，而不是直接向持有者支付。团队将其描述为既能让持有者受益，又能限制直接分红可能吸引的监管风险。

Uniswap 生态系统与机构采用

Uniswap 的影响力现已远超散户兑换。最清晰的信号出现在 2026 年 2 月，当时 BlackRock 通过 Securitize 使其代币化的美国国债基金 BUIDL 的份额能够在 UniswapX 上进行交易。

这标志着全球最大的资产管理公司首次涉足 DeFi。经过白名单预先批准的投资者可以全天候将 BUIDL 与稳定币进行兑换，由 Securitize 处理合规事宜。BlackRock 还披露了一项战略投资并买入了 UNI，推动该代币上涨了约 25%。

更广泛的趋势是代币化的真实世界资产与链上流动性相遇。通过 Uniswap 运行受监管的国债产品指向了一种模式，即代币化工具利用 DEX 通道进行结算和价格发现，而不仅仅是封闭的机构场所。

Uniswap Labs 还通过自托管移动钱包、收购 AMM 和路由团队 Guidestar 以及持续的多链部署拓宽了其产品矩阵。其结果是一个既能服务于手机上的散户兑换者，又能服务于转移受监管资产的机构的协议。

Uniswap 与其他 DEX 相比如何？

从大多数指标来看，Uniswap 仍然是最大的spot DEX，尽管竞争已经加剧。根据 2026 年的 DeFiLlama 和 CoinGecko 数据，它在 Ethereum、Base、Arbitrum、Optimism 和 Polygon 上均排在顶级场所之列。

追踪数据显示，其每周 DEX 交易量的合并份额处于一个较宽的区间，根据市场状况和竞争链上的 meme 币热潮，通常占 50% 到 65%。2026 年第一季度，总spot DEX 交易量达到约 2845 亿美元，由于 meme 币交易降温，较第四季度有所下降。

竞争对手按专长划分。PancakeSwap 在 BNB Chain 上领先并在 2025 年创下月度纪录，Aerodrome 巩固了 Base 上的流动性，而 Curve 仍然是stablecoin兑换的首选场所。像 Fluid 这样更新的名字在特定时间窗口内抢占了份额。

perpetual futures 属于单独的类别。Hyperliquid 在 2025 年和 2026 年成为了主导的链上perps场所，这是 Uniswap 未直接涉足的领域。有关该方面的内容，请参阅我们的去中心化perpetuals交易所指南。

Uniswap 创始人与历史

Uniswap 由石溪大学机械工程专业毕业生 Hayden Adams 创建，他在 2017 年被西门子裁员后自学了 Solidity。他在阅读了 Vitalik Buterin 关于链上自动做市商的文章后构建了第一个版本，Uniswap V1 于 2018 年 11 月上线。

此后该协议快速迭代。V2 于 2020 年 5 月推出，支持直接的 ERC-20 对 ERC-20 配对和闪电兑换；V3 于 2021 年 5 月引入了集中流动性；V4 则于 2025 年 1 月引入了 hooks 和 singleton 设计。

在融资方面，Uniswap Labs 于 2020 年从 a16z、Paradigm 和 Union Square Ventures 获得了 1100 万美元的 A 轮融资，在 2022 年获得了更大规模的融资，并在 2026 年获得了来自 BlackRock 的战略投资。这一名单将 Uniswap 与加密货币领域最活跃的投资者紧密相连。

2025 年 2 月，美国 SEC 在前一年发出 Wells 通知后，结束了对 Uniswap Labs 的调查且未采取任何执法行动，这消除了一个重大的悬顶之剑。这消除了关键的监管风险，并为 UNIfication 扫清了道路。

使用 Uniswap 的风险

Uniswap 是经受过实战检验的基础设施，但使用它仍然伴随着在执行、智能合约、代币经济学以及更广泛市场方面的实际权衡。投资者应当将协议的实力与作为投机资产的 UNI 区分开来。

需要考虑的关键风险包括：

• 无常损失：当价格偏离时，特别是对于波动较大的交易对，提供者最终的状况可能比单纯持有这两种代币还要差。一旦价格超出选定的区间，V3 和 V4 中的集中流动性会放大这种损失。
• MEV 和夹子攻击：由于交易会先进入公共 mempool，机器人可以通过抢跑和尾随进行兑换。除非受到 UniswapX 或私有订单路由的保护，否则 Ethereum mainnet 上的散户交易通常会被夹子攻击。
• 智能合约风险：Uniswap 运行在智能合约之上，V4 hooks 允许第三方添加自定义逻辑。即使核心协议正常运行，恶意或有漏洞的 hook、有缺陷的流动性池或错误的代币授权也可能会危及资金安全。
• 诈骗和虚假代币：任何人都可以为任何代币创建流动性池，因此欺诈性和蜜罐资产会不断出现。购买未经验证的代币可能意味着全部损失，用户必须亲自确认合约地址。
• 费用切换权衡：UNI 的统合将部分 LP 费用重定向至协议，削减了提供商的收益。如果这会将流动性推向竞争对手，则可能会给目前支撑 UNI 销毁的交易量带来压力。
• 代币波动性：UNI 现在部分取决于通过销毁机制产生的交易活动，但它的波动性仍然很高，且受广义加密市场情绪影响，无论基本面如何都会剧烈波动。
• 竞争压力：PancakeSwap、Aerodrome、Curve 和链上 DEX 正在激烈争夺流动性和交易量，而诸如 Hyperliquid 等永续合约平台则吸引了 Uniswap 未能覆盖的活动。
• 监管不确定性：SEC 已经结案，但关于 DeFi、代币化资产以及产生价值的代币的规则在各个司法管辖区仍未明确，这可能会重塑 Uniswap 和 UNI 的运营方式。
• Layer 2 依赖性：目前大量活动位于 Layer 2 networks 和 Unichain 上，它们具有独立于 Ethereum mainnet 的排序器、bridging 和早期去中心化风险。

最后总结

Uniswap 已从单一产品的 DEX 发展成为一个多链协议，拥有自己的 Layer 2、基于意图的交易系统和机构合作伙伴。其核心 AMM 设计仍然支撑着大部分去中心化交易。

2026 年的主题是价值对齐。随着费用切换上线以及 UNI 销毁与真实交易量挂钩，该代币终于对协议活动拥有了索取权，而 BlackRock 的参与表明合规资本将使用这些基础设施。

许多方面仍需接受检验。较低的 LP 奖励、激烈的竞争、MEV 风险以及尚未明确的监管依然是悬而未决的问题，因此 Uniswap 被视为承载着实际执行和市场风险的成熟基础设施，而非单向押注。