什么是 Hyperliquid？

Hyperliquid 是一个去中心化衍生品交易所，建立在其自己的自定义 Layer 1 区块链之上，旨在提供中心化交易所的速度和费用，同时将每笔订单、交易和 liquidation 都透明地记录在链上，并为用户提供完整的自托管。

其核心是一个完全链上的中央限价订单簿，这种模式效仿了传统股票交易所和中心化平台，而不是大多数去中心化交易所使用的自动做市商池。这一设计面向需要紧密价差和快速执行的专业交易者。

该网络由 HyperBFT 提供安全保障，这是一个针对延迟进行优化的自定义共识机制，据报道支持每秒约 200,000 笔订单，中位数端到端延迟接近 0.2 秒。其原生代币 HYPE 用于支持 gas、staking 和手续费折扣，其快速增长在各种Hyperliquid 统计数据中均有追踪。

Hyperliquid 于 2023 年 2 月底推出，在没有外部投资者支持的情况下白手起家，从一个小众产品发展成为领先的永续合约平台，到 2026 年处理了数千亿美元的月交易量，并占据了链上永续合约市场的大部分份额。

Hyperliquid 如何运作？

Hyperliquid 在一个 HyperBFT 共识下运行两个紧密相连的执行环境：HyperCore（原生交易引擎）和 HyperEVM（智能合约层）。改进提案、事件合约和验证者完善了整个系统。

1. Hyperliquid 永续合约 DEX

永续合约 DEX 是 Hyperliquid 的旗舰产品，目前仍推动着大部分业务活动。永续合约是跟踪外部指数价格且永不过期的衍生品，允许交易者对 BTC、ETH 和 SOL 等资产进行带杠杆的做多或做空，而无需拥有标的资产。

交易者存入 USDC 作为保证金，选择逐仓或全仓保证金，并每小时支付或收取资金费，以使 perp 价格紧贴现货。该平台上线了 200 多个市场，涵盖主流币、长尾山寨币甚至是预发布代币，所有这些都在链上订单簿上进行匹配。

由于所有结算均在链上完成，订单的提交、取消和修改在 HyperCore 上均不产生 gas。这使得高频做市商能够持续报价而不会受到费用侵蚀，从而有助于产生深度流动性，使 Hyperliquid 感觉堪比像 Binance 这样的中心化交易所。

2. HyperCore

HyperCore 是所有交易发生的原生金融引擎，负责维护订单簿、撮合引擎、保证金状态、持仓以及 liquidation。它不是智能合约，而是直接内置于 Layer 1 中以实现确定性执行，并且不依赖链下订单簿或撮合层。

从概念上讲，HyperCore 是一个在区块链层面实现的的高性能交易引擎，维护着所有交易对中每个订单的完整状态。这里没有隐藏的订单簿：每笔订单和交易都直接反映在链上状态中，为交易者提供完全的透明度和可验证性。

该引擎在主网支持每秒约 20万 笔订单，并具有 单区块最终性，这意味着最终确认的区块无法被回滚。HyperCore 在 BTC、ETH 和 SOL 等主流资产上深厚的总锁仓量和订单簿流动性，让挂单即使在正常波动期间也能迅速成交。

3. HyperEVM

HyperEVM 是一个兼容 Ethereum 的智能合约层，为 Hyperliquid 带来了通用编程能力。至关重要的是，它并非一条独立的链；它由与 HyperCore 相同的 HyperBFT 共识机制提供安全保障，使合约能够与 HyperCore 的各个部分（如spot和perpetual订单簿）直接交互。

开发者可以使用 Foundry、Hardhat 和 Ethers.js 等熟悉的工具部署 Solidity 合约，因为 HyperEVM 采用了启用了 EIP-1559 的 Cancun 硬分叉。独特的是，基础费（base fee）和 priority fee 都会被销毁，借助底层 HyperBFT 的设计减少了 HYPE 的供应量。

HyperEVM 上的智能合约通过预编译直接读取 HyperCore 的价格、持仓和余额，从而消除了外部预言机的需求。这使得 新型项目 成为可能，例如通过 HyperCore 原生订单簿而非外部池来触发 liquidation 的借贷协议，所有这些都在一个统一的状态中完成。

4. Hyperliquid 改进提案 (HIP)

Hyperliquid 改进提案 是正式的链上协议升级，直接在 HyperCore 中实现，而无需对链进行分叉。治理权按 HYPE 权重分配：由建设者撰写提案，社区进行审查，每个提案专注于一个特定领域，同时保持底层执行模型不变。

这些提案逐步扩展了 HyperCore 上可交易的内容。它们共同将单一的永续合约交易所转变为一个广阔的市场工厂，第三方无需每次都构建新基础设施即可进行扩展。

主要提案引入了以下内容：

• HIP-1：一种带有链上spot订单簿的原生同质化代币标准，首次通过 PURR memecoin 采用荷兰式拍卖上市流程进行部署。
• HIP-2：Hyperliquidity，一种自动化的链上策略，为新代币提供约 0.3% 的买卖价差，从而解决冷启动流动性问题。
• HIP-3：无权限的建设者部署的perpetual，需要质押 500,000 HYPE 并由验证者治理罚没机制来对齐激励。
• HIP-4：用于预测市场风格交易的全额抵押结果合约，在固定的二元范围内结算，无leverage或liquidation。

5. 事件合约、验证者与委托者

通过 HIP-4 引入的事件合约是完全抵押的 结果市场，在固定范围内结算。它们增加了适用于预测市场和有界期权非线性、有日期的工具，其中第一个市场是每天以 BTC 标记价格结算的循环二元合约。

验证者在统一的 HyperBFT 安全模型下保障 HyperCore 的交易所状态和 HyperEVM 的智能合约状态，消除了跨链bridge风险。他们对交易排序，并且各自运行开源节点软件；验证者法定人数投票也曾用于解决极端事故。

委托者通过将 HYPE staking 给验证者来支持网络，而无需自己运行基础设施。通过 Hyper Foundation Delegation Program，基金会将代币委托给可靠、高性能的验证者以促进去中心化，同时staker可以获得排放奖励、每日费用分成和手续费折扣。

如何在 Hyperliquid 上交易

在 Hyperliquid 上开始交易非常简单，但由于该平台没有法币通道，因此需要使用加密货币进行充值。整个过程从连接钱包到平仓，完全实现自主托管。

典型的交易遵循以下步骤：

1. 访问应用：导航至官方 Hyperliquid app 并仔细确认域名，因为恶意的仿冒网站和搜索广告经常针对寻求该平台的新用户。
2. 连接钱包：连接兼容 EVM 的钱包（例如 MetaMask），或创建一个原生的 Hyperliquid 钱包，然后接受服务条款即可继续。
3. 存入资金：从 Arbitrum 跨链存入用于永续合约保证金的 USDC，或将比特币、Ethereum 和 Solana 等链上支持的资产存入您的账户。
4. 选择市场：点击“交易”以默认打开永续合约视图，或在右上角切换到现货，然后从 200 多个可用市场中进行选择。
5. 设置杠杆：选择逐仓或全仓保证金并调整杠杆，请记住，40 倍等高倍数意味着微小的逆势波动就可能吞噬您的全部保证金。
6. 下单：使用市价单立即成交，使用限价单作为 maker 挂在订单簿上，或使用 TWAP 订单拆分大额仓位以减少滑点。
7. 添加保护：附加止损和止盈订单以管理下行风险并自动锁定收益，其操作方式非常类似于中心化交易所界面。
8. 监控仓位：随着市场对您有利或不利的波动，在仓位面板中追踪未实现盈亏、每小时扣除的资金费率以及您的liquidation价格。
9. 平仓：通过下达反向订单退出（理想情况下是限价单以捕获较低的 maker 手续费），将您的利润或亏损结算回 USDC 余额。
10. 提取资金：如有需要，将 USDC 从现货转移到永续合约账户，然后提取到 Arbitrum，只需支付 1 USDC 的固定费用，资金几分钟内即可到账。

Hyperliquid 市场

Hyperliquid 已从一个纯加密货币永续合约平台发展成为一个“万物交易所”，在一个订单簿上列出了横跨多个资产类别的 900 多个市场，全部以 USDC 计价保证金。以下每种类型均在相同的 HyperCore 引擎上结算。

1. 现货交易对

现货市场允许您直接买卖 HIP-1 代币，以真正的代币转账形式结算到您的钱包中，而不是作为衍生品。上线通过荷兰式拍卖流程进行，每个交易对都在原生的链上订单簿上对阵 USDC 进行交易。

值得注意的现货上线包括：

• HYPE/USDC：Hyperliquid 原生 gas 和 staking 资产的旗舰交易对，也是该平台上深度最好的现货市场。
• PURR/USDC：验证者分发的 meme 币，是平台上部署的第一个 HIP-1 代币。
• 社区代币：由用户长期发行的 HIP-1 资产长尾，例如 JEFF，可在 HyperEVM 上进行交易和提现。

2. 加密货币永续合约交易对

加密货币永续合约是 Hyperliquid 的最初产品，至今仍提供大部分深度，追踪外部指数价格且永不过期。交易者使用 USDC 保证金和每小时资金费率进行杠杆多头或空头敞口，涵盖主流币和庞大的山寨币长尾。

主要的加密货币永续合约市场包括：

• BTC 和 ETH：旗舰合约，在平台上提供高达 50 倍的最高杠杆以及最深的流动性。
• SOL 和主流币：诸如 SOL 等高交易量市场，外加数十个点差极窄的大市值山寨币。
• 长尾山寨币：总共超过 200 个永续合约，包括可能没有资格上线现货的新代币。

3. TradFi 永续合约（股票、指数、大宗商品、外汇）

通过 HIP-3，质押 500,000 HYPE 的构建者可以在任何具有可靠预言机的资产上部署无权限永续合约，将传统市场全天候带到链上。这些合成合约以 USDC 结算，无需股票、经纪商或 KYC，即使在底层市场关闭时也能进行交易。

活跃交易的 HIP-3 市场包括：

• 美国股票： 追踪特斯拉、苹果、英伟达、Alphabet、亚马逊和 Meta 的永续合约，通过预言机喂价和资金费率进行定价。
• 指数： 标普 500 指数和纳斯达克 100 指数的风险敞口，其中有相当大比例的交易量在美国市场开盘时间之外产生。
• 大宗商品： 原油、黄金和白银，在最近的地缘政治冲击期间，这些商品成为了周末的价格发现场所。
• 外汇： 货币对，随着预言机基础设施的成熟，债券和其他工具也将被纳入路线图。

4. Pre-IPO 永续合约

Pre-IPO 永续合约是针对私营公司的合成化、7x24 小时市场，允许交易员在公司公开上市前对隐含估值进行投机。它们通过将私募市场数据与链上活动相融合的混合预言机进行定价，一旦公司上市，便会自动转换为标准的股票永续合约。

已上线且值得关注的 Pre-IPO 市场包括：

• SpaceX (SPCX)： 最活跃的名称之一，在其上市前吸引了数亿美元的 open interest。
• AI 龙头： 针对 OpenAI 和 Anthropic 的市场，反映了对高知名度私营公司敞口的需求。
• 价格发现： Cerebras 的 Pre-IPO 永续合约将其首次亮相价格定在纳斯达克开盘价约 1.3% 的范围内。

5. 结果市场

通过 HIP-4 引入的结果市场是完全抵押的、基于到期日的合约，其运作方式类似于预测市场，根据现实世界的事件结算为 0 或 1。它们不涉及leverage或liquidation，并且可以在同一个账户中与永续合约组合以进行对冲。

早期结果市场的特点包括：

• BTC 价格方向： 首发市场是一个经常性的二元合约，每日按 BTC 标记价格结算。
• 有界收益： 合约在 0 到 100% 之间交易，价格反映市场隐含概率。
• 对冲用途： 交易员可以将 HIP-3 股票永续合约与同一公司财报的结果市场进行配对。

Hyperliquid Auto-Deleveraging (ADL) 详解

Auto-deleveraging 是 Hyperliquid 的最后防线安全机制，是存在于清算瀑布流中的最后一步，旨在保证系统偿付能力。当亏损仓位无法在订单簿上平仓且 HLP 金库后盾耗尽时，Auto-deleveraging 介入以防止协议积累坏账。

由于永续合约市场是零和博弈，每一个多头都有一个利用共享抵押池的空头与之匹配。当交易员的账户价值变为负数时，对手方交易员将按未实现利润和leverage进行排序，盈利最多、leverage最高的仓位将在标记价格部分率先平仓以吸收亏损。这种通用的 auto-deleveraging 逻辑在所有带leverage的场所中都很常见。

Hyperliquid 将 Auto-deleveraging 设计得极其罕见，其首次全平台激活发生在 2025 年 10 月 10 日至 11 日，距离上线已过去两年多。在那次瀑布式下跌期间，Auto-deleveraging 在几分钟内平仓了数十亿美元的头寸，CoinDesk 报道称，仅在 Hyperliquid 上，这次抛售就导致超过 6,300 个钱包归零，这是一个充满争议但对生存至关重要的事件。

Hyperliquid 交易费用与资金费率

Hyperliquid 采用基于 14 天滚动交易量的分层 maker-taker 模型，现货和永续合约具有单独的费率计划，并采用点对点的资金费率机制。交易不产生 gas，充值免费，并且优惠可从交易量、staking 和推荐中叠加。

永续合约费用

永续合约费用是 Hyperliquid 最低的基础费率，随着滚动交易量的增加而下降。maker 通过挂单增加流动性，而 taker 吃单并支付更多费用，其中最大的 maker 最终会获得maker rebates。

在基础层级（14 天交易量低于 500 万美元），perps 的费率为：

• taker 率：0.045%，在超过 50 亿美元的最高交易量层级会压缩至 0.024%。
• maker 率：0.015%，会降至零，甚至对顶级流动性提供者变为负费率返利。
• 叠加折扣：推荐码（4%）加上 HYPE staking（最高 40%）相互叠加，使基础 taker 费率大幅降低。

现货费率

当直接买卖 HIP-1 代币时适用 spot 费用，结算为转入你钱包的真实代币转账。它们的费率略高于 perps，并且在交易量层级中按双倍计算，这可以帮助你更快地达到更低的费率。

第 0 层的 spot 基础费率为：

• taker 率：0.070%，在最高交易量层级会下调至 0.025%。
• maker 率：0.040%，对于高交易量 maker 会降至零或返利。
• 特殊交易对：两个稳定报价资产之间的交易可享受 80% 的 taker 费率减免，而同类报价资产可享受 20% 的 taker 费率减免。

其他费用与资金费率

除了标准费率表之外，Hyperliquid 对由开发者部署的市场和持仓成本适用独特的规则。根据你交易的标的及持仓时间，这些费用可能会超过交易手续费，因此在确定仓位大小之前查看实时应用非常重要。

关键的额外成本包括：

• HIP-3 市场：股票、大宗商品和其他由开发者部署的 perps 的费率为基础费率的 2 倍，由协议和部署者平分，除非增长模式将费用削减高达 90%。
• funding rate：每小时结算一次，以 peer-to-peer 方式支付，协议不进行抽成；当 perp 交易价格高于指数时，多头向空头支付，反之亦然。
• 提现：向 Arbitrum 支付固定的 1 USDC 费用，无充值费用，订单簿本身也无 gas。

HYPE 代币经济学

HYPE 是 Hyperliquid 的原生资产，最大供应量上限为 10 亿枚代币，其支撑着一种不同寻常的以社区为中心的分配方式。超过 70% 的供应量直接分配给用户，零风险投资分配，并且有强有力的由费用驱动的回购来强化需求。

代币分配

HYPE 的分配因优先考虑社区而非内部人士和投资者而脱颖而出。大部分供应量直接流向用户或保留用于未来的奖励，而核心贡献者的代币将在多年内逐步解锁，以限制突发的抛压，正如代币经济学追踪器所详述的那样。

10 亿枚 HYPE 供应量的分配明细如下：

• 未来释放与社区奖励：38.89%，保留用于持续的 airdrops、流动性挖矿和开发者赠款。
• 创世分发：31.00%，在启动时空投给早期用户，且无锁仓期。
• 核心贡献者：23.80%，设有一年断崖期，并进行延续至 2028 年的线性解锁。
• 基金会与赠款：6.00% 的 Hyper Foundation 预算、0.30% 的社区赠款以及用于 HIP-2 Hyperliquidity 的 0.01%。

效用

HYPE 的功能超越了典型的 Layer 1 gas 代币，是一种多用途资产。其需求与协议使用情况直接挂钩，通过费用折扣、回购和 staking 实现，让持有者能够分享平台不断增长的收入。

核心效用包括：

• Gas 与 staking：HYPE 用于支付 HyperEVM gas，并通过向验证者 staking 来保护网络安全，同时赚取代币释放奖励和手续费奖励。
• 手续费折扣：staking 层级可提供 5% 至 40% 不等的交易手续费减免，且 staking 折扣没有交易量上限。
• 回购与销毁：援助基金将绝大部分交易手续费用于在公开市场上回购 HYPE，HLP 资金池提供流动性后盾，而 HyperEVM 手续费则会被销毁，从而收紧供应量。

Hyperliquid 空投

Hyperliquid 于 2024 年 11 月 29 日举行的创世活动（Genesis Event）迎来了本周期中规模最大的空投之一，向根据此前交易和积分活动确定的约 9.4 万名早期用户分发了总供应量的约 31%（大约 3.1 亿枚 HYPE）。由于无需手动领取且没有风险投资机构抛售，该代币在上线后强势攀升，并未出现暴跌。

此后，大家的注意力转向了潜在的第二季（Season 2），因为总供应量中约有 38.888%（即数亿枚代币）仍保留用于未来的代币释放和社区奖励，这一池子可以在 Tokenomist 等代币追踪器上看到。Hyperliquid 尚未官方确认第二季的日期或分配公式，但第一季的先例以及社区奖励钱包中大量未领取的代币池使得投机热度居高不下。

社区“农夫”通过在永续合约、spot、staking 以及仍未充分利用的 HyperEVM 层，再加上诸如 HIP-4 预测市场等更新的板块中产生真实、持续的活动来参与第二季。由于合格快照通常在窗口期关闭后才公布，因此持续参与比最后一刻刷交易量更重要，尽管第二轮分发并不能百分之百保证。

Hyperliquid 安全吗？

Hyperliquid 展现出了多项严谨的安全工程迹象，不过其现实世界的风险状况同样受到市场结构、用户操作安全以及代码本身的塑造。其跨链桥合约已通过 Zellic 审计，官方文档中提供了公开报告和后续的补丁审查，并且团队维护着一个正式的分级漏洞赏金计划。

漏洞赏金根据严重程度以 Hyperliquid 上的 USDC 支付奖励，诸如重大用户资金损失或违反 Layer 1 执行不变量等关键漏洞最高可获得 100 万 USDC 的奖励。范围涵盖节点、API 服务器和测试网 HyperEVM 组件，不过审计具有明确的范围，排除了前端、基础设施和密钥托管等领域，因此它们只能降低风险而无法消除风险。

风险

与任何链上衍生品平台一样，Hyperliquid 存在用户在投入大量资金前应权衡的风险。官方风险说明列举了新型 Layer 1 和杠杆交易典型的危险，该平台通过未平仓合约上限以及对相对于预言机价格的下单限制来缓解部分风险。

主要风险包括：

• 验证者中心化：相对较小的验证者集合集中了决策权，引发了人们对合谋或妥协的担忧。
• 跨链桥风险：存款和提现通过 Arbitrum 跨链桥进行路由，这在历史上是一个常见的 DeFi 攻击媒介。
• 预言机操纵：低流动性资产可能会成为攻击目标，从而扭曲标记价格并引发连环 liquidation。
• Liquidation 和 auto-deleveraging：动荡市场中的高leverage可能会迅速耗尽保证金，而 auto-deleveraging 则可能会关闭盈利头寸。
• 智能合约风险：HyperEVM 协议，尤其是第三方 dApp，可能包含可被利用的漏洞。
• 密钥安全：泄露的私钥或代理密钥即使在没有直接盗取资金的情况下也能进行破坏性交易。
• 监管不确定性：某些司法管辖区限制访问，且围绕 DeFi 的规则仍未确定。
• 代币解锁：预定的核心贡献者代币解锁会带来周期性的稀释和潜在的价格压力。

过往事件与黑客历史

Hyperliquid 面临的是显著的压力事件，而不是针对用户资金的直接协议黑客攻击。在 2024 年 12 月下旬，安全研究员 Taylor Monahan 标记了与朝鲜 Lazarus Group 关联的钱包活动，据报道在恐慌期间净提现额在约 30 小时内达到了约 2.56 亿美元，尽管 Hyperliquid Labs 否认发生了任何漏洞利用。

在 2025 年 3 月下旬的“JELLY”事件中，一名交易员利用低流动性代币开立了一个超大空头仓位，迫使其自身的 liquidation 进入 HLP 资金池，而清算人无法彻底吸收。验证者投票决定将 JELLY 下架，并按约 0.0095 美元而非其被操纵的 0.50 美元进行结算，这引发了对其中心化程度的尖锐批评。

在 JELLY 事件之后，团队引入了纠正措施，例如更严格的未平仓合约上限以及用于下架决策的完全链上验证者投票。另外，2025 年 10 月的市场瀑布行情（加密货币历史上最大的 liquidation 事件，金额超过 190 亿美元）触发了 Hyperliquid 的首次全平台 auto-deleveraging，这是一个该协议在没有产生坏账的情况下挺过来的压力测试。

Hyperliquid 创始人

Hyperliquid 于 2022 年由Jeff Yan和一位名为 iliensinc 的匿名开发者（他的前哈佛同班同学）共同创立。Yan 是公众形象和首席执行官，他是一位物理天才，曾在国际物理奥林匹克竞赛中荣获银牌和金牌，随后在哈佛大学攻读数学和计算机科学，并于 2017 年毕业。

离开哈佛后，Yan 曾在 Hudson River Trading 担任量化分析师，随后于 2020 年左右在波多黎各创立了加密货币做市商公司 Chameleon Trading，将其从 1 万美元的资金起步发展成为加密货币领域顶级的匿名机构之一。FTX 在 2022 年的崩溃让他坚信，交易员们将需要一个高性能、self-custodial 的交易场所，这也正是 Hyperliquid 的由来。

该团队有意保持精简，核心贡献者约有 11 人，不设市场营销部门，也没有外部投资者。Yan 完全用自己的交易利润资助开发工作，据 Colossus 的人物专访报道，他曾拒绝了一笔高达 10 亿美元的估值，并认为中立的平台不能让内部人员拥有享有特权的代币分配，这一立场在其“无投资者、无付费做市商、开发团队无费用、无内部人员”的宣言中得到了确立。

最后总结

Hyperliquid 不断挑战小型自筹资金团队的极限，将中心化交易所的速度与链上透明度相结合，在不到三年的时间里占据了去中心化 perpetuals 交易的主导份额。

其社区优先的代币经济学、真实收入以及激进的 HYPE 回购使其在投机同行中脱颖而出，而 HyperEVM 和改进提案则稳步将其扩展为容纳多种市场类型的更广泛金融层。

从验证者集中化到leverage驱动的liquidation以及尚未明朗的监管，风险依然真实存在，因此用户应谨慎评估仓位大小，保护好自己的私钥，并将 Hyperliquid 视为其设计初衷所定位的专业交易场所。