什么是 USDC？

USDC 是一种与美元挂钩的 stablecoin，由 Circle 和 Coinbase 通过 Centre Consortium 于 2018 年 9 月推出。其设计目标是打造能够在公链上结算的受监管数字货币，将银行级别的储备金管理与任何人都可以持有、发送或围绕其构建软件的代币可编程性结合在一起。

随着 Centre 于 2023 年 8 月解散，Circle 成为唯一发行商，全面接管了治理、铸造和储备金政策。继 2025 年 6 月进行首次公开募股使其成为首家上市的主流 stablecoin 发行商后，该公司目前在纽约证券交易所公开交易，股票代码为 CRCL。

自推出以来，分发范围每年都在扩大。USDC 最初在 Ethereum 上线，随后在 2020 年和 2021 年扩展到 Algorand、Stellar 和 Solana，现在已作为原生资产存在于包括 Base、Arbitrum、Optimism、Polygon、Avalanche 和 XRP Ledger 在内的 30 多个独立网络中。

规模数据说明了其重要性。Circle 报告称，2026 年第二季度末流通量达到 733 亿美元，仅这三个月内的链上交易额就达到 14.8 万亿美元，同比大增 151%，累计生命周期转账额 超过 90 万亿美元。

市场地位比头条新闻中的供应量所显示的内容更微妙。根据 Visa Onchain Analytics 的数据，按规模计算，USDC 位居 Tether 的 USDT 之后，占据了约 27% 的法币支持美元 stablecoin 市场，但在 2026 年 6 月期间，它结算了近 70% 的所有 stablecoin 交易量。

USD Coin 如何运作？

USDC 采用铸造与销毁（mint-and-burn）模型，其中每个代币都对应由受监管托管机构持有的等额美元储备。多个层级共同描述了该稳定币如何在更广泛的生态系统中被创建、转移和验证。

USDC 系统的完整运作流程如下：

• 发行：当机构客户将美元电汇至 Circle Mint 账户时，Circle 会铸造新的代币，随后通过交易所、金融科技平台和支付提供商将其分发出去。
• 赎回：经批准的合作伙伴将 USDC 发送回 Circle 并换取美元，通常在当天或次日完成，退回的代币随后将从供应量中永久销毁。
• 储备：资产支持存放于短期美国国债和现金中，大约 80% 分配给政府货币市场基金，20% 存放在大型银行的存款中。
• 证明：德勤签署月度储备报告，BlackRock 公布该基金每日证券级别的持仓，对于任何 stablecoin 发行方而言，这都是异常详细的信息披露。
• 代币标准：USDC 作为 Ethereum 上的 ERC-20 存在，在 Solana 上为 SPL，在 Base、Arbitrum、Optimism、Stellar 以及网络中所有其他支持的链上作为原生合约存在。
• 转账：Movement 直接在钱包之间进行链上交易，可在几秒钟内实现结算最终性，而代理银行转账通常需要几个营业日。
• 互操作性：Circle 的 Cross-Chain Transfer Protocol 在一条链上销毁代币，并在另一条链上原生铸造，这完全避免了包装资产和第三方跨链桥风险。
• 托管：机构通过受监管的托管机构和合格的钱包持有 USDC，而个人可以使用任何支持其所选网络上相关代币标准的钱包。

USD Coin 的主要用例

如今，USDC 在交易、合规监管、衍生品margin和企业支付中发挥着截然不同的作用。以下四个示例展示了该代币在当今承担了真正的结算量，而非在2026年剩余时间里停留在理论潜力阶段。

1. 对冲市场下行风险

当市场行情恶化时，交易员会将高波动仓位转换为 USDC，在无需提现回银行账户的情况下保全美元价值。此举将资金保留在加密货币生态系统中，以便在风险偏好回归且整个市场的价格开始再次企稳的瞬间重新部署。

这种可选性也带来了行为层面的优势。持有稳定资产还减轻了在深度回撤期间被迫做出决策的许多心理压力，从历史经验来看，这比在接近最终市场底部、流动性薄弱的地方进行恐慌性抛售要好得多。

2. 欧洲合规交易对

欧洲的 MiCA 监管体制要求服务于该集团的交易所仅上线获得授权且全额准备金支持的 stablecoin。USDC 是首个获得该合规性的主要美元代币，随着不合规的替代方案逐渐从当地平台下架，这使其成为欧洲订单流的默认结算资产。

其实际效果直接体现在市场流动性上。包括 Kraken 和其他 MiCA-licensed exchanges 在内的平台现在通过 USDC 及其欧元同类币种 EURC 引导欧洲交易量，将市场深度集中到监管机构已经审查并正式批准的少数代币中。

3. 衍生品平台上的保证金

perpetual futures 交易台更喜欢 stablecoin 保证金，因为随市场波动的抵押品会给原本能平稳度过波动性的仓位带来完全可避免的 liquidation 风险。无论 Bitcoin 或 Ethereum 在任何特定 trading 会话中表现如何，USDC 都能为 traders 提供可预测的保证金价值。

Hyperliquid 平台展示了目前参与其中的资本规模。该平台持有数十亿美元的 USDC 存款，用以支持 decentralized perpetuals，并且在 2026 年期间，该协议谈判达成了一项安排，使其能够捕获这些原本闲置的余额所产生的绝大部分准备金收入。

4. 支付与资金清算

企业资金库的采用已悄然成为 Circle 增长最快的业务板块，且优势明显。2026 年第二季度，Circle Payments Network 的年化交易额达到 147 亿美元，环比增长 76%，目前已有 175 家不同的金融机构加入并在该网络上进行结算。

面向消费者的支付通道紧跟这些机构资金流的步伐。支付处理商、汇款公司和 fintech applications 越来越多地在幕后使用 USDC 进行结算，因为美元代币能够在几秒钟内完成跨境清算，且总成本按美分计算，而不是按百分比计算。

谁来赚取 USDC 的 yield？

持有者直接一无所获，因为储备金利息归发行方及其分销合作伙伴所有。理解这种利益分配，就能解释 Circle 在迈向 2027 年时面临的大部分战略压力，以及为什么竞争对手不断攻击相同的经济模型。

Coinbase 分销协议

Circle 与 Coinbase 于 2023 年 8 月签署了一项合作协议，规范储备收入的划分方式。根据该协议，Coinbase 收取其自身平台上持有的 USDC 所产生利息的 100%，外加世界上任何其他地方流通的 USDC 所产生收入的 50%。

如果放在具体背景中，这些分发费用可以说是巨额的。Circle 披露，2025 年与 Coinbase 相关的分发成本高达 14 亿美元，约占其 27 亿美元总收入和储备收入的 51%，比前一年的 9.245 亿美元大幅增加。

该协议的最初期限于 2026 年 8 月到期，市场一度将续约视为一个不确定风险。Coinbase 首席财务官在 7 月的财报电话会议上确认，双方均已满足续约条件，因此该合作将按原条件继续延长至 2029 年。

为什么分发方不断要求提高分成

储备收入约占 Circle 总收入的 94%，这使得该公司在大型分发合作伙伴要求获得更多经济利益时显得非常被动。

这种压力在实践中的体现如下：

• Hyperliquid 先例：该交易所谈判达成的条款使其获取了其 USDC 存款的大部分储备收益，分析师估计这为 Circle 和 Coinbase 带来了高达 8000 万美元的年度综合 EBITDA 影响。
• 国库转移：在 Coinbase 成为 Hyperliquid 的国库部署方之后，Circle 通过 HyperEVM 转移了约 44 亿美元的 USDC，其中约 90% 的余额仍存放在 Coinbase 内部。
• 联盟经济学：Open USD 提议将几乎所有的储备收益返还给分发合作伙伴，这树立了一个新的基准，Circle 以及其他所有中心化发行方最终都必须对此作出回应。
• 代币化基金：诸如 BUIDL 和 USYC 等货币市场代币直接向持有人支付收益，正在将机构资金从那些在法律上无法将任何 yield 传递给持有人的 stablecoins 中吸引开。
• 监管限制：GENIUS Act 禁止发行方向持有人支付利息，因此现在的竞争发生在分发层，而不是通过向持有人提供的高额宣传利率来进行。
• margin 可见性：Circle 在 2026 年初扣除分发成本后的收入 margin 接近 41%，这使得这一单一数据成为这场竞争实际上进展如何的最清晰指标。

GENIUS Act 下的 USDC

联邦法律终于涵盖了美国的支付型 stablecoins。GENIUS Act 于 2025 年 7 月签署，创建了一个联邦许可制度，Circle 为此游说了多年，现在将其用作最具持续性的竞争优势。

法律实际要求的内容

该法规将支付型 stablecoins 定义为既非证券也非商品，从而将其从 SEC 的主要管辖权中剔除。作为交换，发行方接受由联邦银行监管机构强制执行的审慎监管、储备规则和披露义务。

这些是发行方必须满足的核心要求：

• 全额储备：每个代币必须按 1:1 的比例由现金、短期国债或同等工具支持，这些资产与公司资产隔离存放，且不得用于任何借贷或再抵押。
• 月度报告：发行人必须每月发布并由高管认证储备构成，同时在同一联邦框架下，规模较大的发行人还需额外面临年度审计财务报表的要求。
• 收益禁令：合规发行人不得向代币持有者直接支付利息或 yield，而关于平台是否可以间接提供 yield 的讨论目前也涵盖在 CLARITY Act 辩论中。
• 牌照层级：在全国范围内扩张的非银行发行人必须申请 OCC 牌照，而获得州资质的发行人在流通发行量低于 100 亿美元的阈值时方可继续运营。
• 资本底线：OCC 提出的规则为新的联邦发行人设定了 500 万美元的最低资本要求，并配有一套详细的流动性、托管和持续风险管理标准。
• 时间安排：机构最终规则原定于 2026年7月18日出台，该法规在这些规则发布后 120 天或 2027年1月18日（以较早者为准）生效。

Circle 的牌照与特许资质

Circle 在 2026 年 7 月获得了美国货币监理署（Office of the Comptroller of the Currency）的最终批准，得以建立 Circle National Trust，这使其成为该国极少数拥有此类联邦银行牌照的稳定币发行商之一。

除了联邦牌照外，纽约监管机构还分别批准了一家有限目的信托公司。这些牌照共同授权了受监管的数字资产托管，并为 Circle 开辟了一条内部管理 USDC 储备的道路，而无需完全依赖其目前合作的外部资产管理公司。

国际化覆盖范围比任何竞争对手都要深入。Circle 持有 新加坡主要支付机构牌照，在欧洲经济区根据 MiCA 运营，并在美国各州保持汇款注册，这赋予了该公司在全球大多数主要金融管辖区的运营授权。

Circle 的 Arc 网络与支付技术栈

Circle 在 2026 年将其重塑为一家基础设施公司，而不再单纯是一个代币发行商。这一转变最明显的证据就是 Arc，这是一个完全围绕稳定币结算设计的区块链，已于 2026 年 9 月 16 日公开上线。

深入了解 Arc 区块链

Arc 是一个专为机构资金流动而构建的 Layer 1，它颠覆了常规的设计假设，将美元作为基础 Unit 的记账单位，而不是波动性的原生资产。

以下是 Arc 网络上线时的核心特征：

• 以 USDC 作为 gas：交易费用以 USDC 计价并支付，这为企业提供了可预测的以美元计价的成本，而无需承担独立且波动的 gas token 的风险。
• 机构验证者：11 位创始验证者在网络启动时保障网络安全，包括 BlackRock、Visa、Mastercard、DTCC、ICE、Standard Chartered、Galaxy、MoneyGram、SBI Group、Global Payments 和 Sumitomo Corporation。
• 亚秒级最终确定性：一个名为 Malachite 的共识引擎可在远不到一秒的时间内实现确定性结算，旨在满足传统支付基础设施对其清算通道一贯要求的低延迟。
• 内置 FX：协议内名为 StableFX 的引擎负责处理机构价格发现，以及以完全不同的底层法定货币计价的稳定币之间全天候的支付对支付结算。
• 可选隐私：选择性屏蔽的余额和交易使企业能够在完全履行自身所有报告和合规义务的同时，保持商业条款的机密性。
• 早期吸引力：在私有主网期间，有 100 多个机构和开发人员进行了构建，在公共网络对其他人开放之前处理了超过 5 亿笔交易。
• 计划中的集成：BlackRock 拟在 Arc 上部署其 BUIDL fund，同时 DTCC 正在探索将其托管的资产进行代币化，尽管其中一些时间表将延长至 2027 年。

CPN、Gateway 与更广泛的平台

Arc 建立在 Circle 专门为了获取除储备利息之外的收入而组装的更广泛的产品堆栈之上。Circle Payments Network 协调银行与支付公司之间的跨境结算，用直接在交易对手之间发送的稳定币转账取代了缓慢的代理银行链。

Gateway 和 CCTP 共同处理所有支持网络中流动性的流动。Gateway 为机构提供了一个统一的 USDC 余额，可以在任何支持的链上消费，而无需分别预先为其提供资金，而 CCTP 则原生燃烧和铸造代币，从而避免了包装资产和 bridge 漏洞。

这一切背后的财务逻辑很简单。Circle 将其 2026 年服务和基础设施收入预期上调至 3.1 亿美元至 3.3 亿美元之间，约为其先前指引的两倍，因为它正努力摆脱完全与 Treasury yield 挂钩的业务，实现多元化。

使用 USDC 的利弊

USDC 以保守的储备为后盾，提供快速、可预测的结算，尽管其结构在中心化和对传统银行的依赖方面带来了真正的权衡。在你持有任何显著余额之前，这账本的两侧都值得权衡。

使用 USDC 的好处

该代币的优势集中在透明度、分发触达以及 Circle 经过多年持续、刻意且成本高昂的合规投入所建立的监管地位上。

以下是 USDC 为持有者和企业带来的主要好处：

• 快速结算：跨境转账在几秒钟内即可完成，费用仅需几美分，从而避免了代理银行至今仍向用户强加的多日延迟和多层中介费用。
• 储备透明度：德勤（Deloitte）每月的证明和每日基金级持仓披露，为持有者提供了比目前任何其他同等规模的稳定币都要高的背书透明度。
• 监管地位：MiCA 授权、联邦信托特许状和州牌照使得合规团队通常会拒绝任何不受监管的稳定币替代方案的受监管机构能够使用 USDC。
• DeFi 流动性：借贷市场、去中心化交易所和 DeFi protocols 将 USDC 视为基础抵押品，这使其拥有目前加密货币领域中任何地方都无可比拟的最深厚的链上货币市场流动性。
• 可编程性：智能合约可以将 USDC 嵌入到自动化薪资、订阅计费、托管和抵押品管理中，完全不需要任何手动结算或对账步骤。
• 链覆盖范围：在 30 多个网络上的原生部署加上 CCTP 意味着持有者可以完全避免使用包装版本，以及通常随之而来的跨链桥风险。

使用 USDC 的缺点

中心化发行和法币敞口设置了硬性限制，任何级别的储备质量都无法消除这些限制，并且其中几个限制过去已经给普通持有者带来了实际后果。

这些是在持有 USDC 之前值得权衡的缺点：

• 冻结功能：Circle 可以在监管机构或执法部门要求时将地址列入黑名单并阻止赎回，这是去中心化资产在结构上完全无法做到的。
• 银行依赖性：准备金存放在银行和货币市场基金中，这意味着 USDC 继承了持有这些资金的传统金融机构的稳定性。
• 无收益：GENIUS 法案禁止发行方支付利息，这意味着持有人放弃了这些准备金目前每年为其赚取的约 4% 的收益。
• 零上涨空间：永久的一美元锚定汇率消除了任何升值潜力，这使其与 Bitcoin、Ethereum 或各种 meme 币等波动性资产区分开来。
• 通胀风险：在链上持有美元依然会使你暴露于美国货币政策之下，因此你的购买力仍会随着消费物价通胀率的运行而不断侵蚀。
• 脱锚先例：在 2023 年 3 月硅谷银行倒闭期间，USDC 的交易价格接近 0.87 美元，这证明了集中在单一银行的现金存款会暂时打破锚定。

在哪里购买 USDC

如今，几乎在所有进行加密货币交易的地方都可以买到 USDC，从中心化交易所、金融科技应用到完全去中心化的协议均有涉足。正确的选择主要取决于你需要法币入金通道，还是已经持有链上资产并只想兑换为美元仓位。

对于大多数买家而言，中心化交易所依然是迄今为止最简单的入口。包括 Bybit 和 Kraken 在内的平台接受银行转账和卡片支付，然后允许你直接针对深度的订单簿交易 USDC，监管监督适用于这两个平台所服务的大多数主要司法管辖区。

金融科技应用则服务于更愿意留在熟悉的用户界面内的用户。PayPal、Revolut 和类似服务现在将稳定币余额与传统的法币账户整合在一起，尽管它们通常会收取比交易所订单簿针对同一交易所适用的明显更宽的价差。

在链上，诸如 Uniswap 之类的去中心化交易所允许持有人将现有的代币兑换为 USDC，而完全无需涉及任何中介机构或账户。这种途径适合任何已经持有加密货币的人，因为它完全避免了法币入金，并在整个过程中始终将资金掌握在自托管中。

USDC 与竞争对手稳定币对比

整体稳定币市场的总供应量接近 3000 亿美元，发行方之间的竞争已决定性地从准备金质量转向分销经济学。

Open USD 是改变竞争格局的发展。该代币由 Open Standard 于 2026 年 6 月 30 日推出，其支持公司超过 140 家，其中包括 Visa、Mastercard、American Express、Stripe、BlackRock、Google、BNY 和 Coinbase，并由 bridge 联合创始人 Zach Abrams 担任创始首席执行官。

其定位直接针对 Circle 的收入模式。合作伙伴在扣除管理费后，将无需支付费用或受交易量上限限制即可铸造和赎回，同时保留几乎全部储备收益，并且治理权归成员本身所有，而不是由单一发行方控制。在宣布该消息当天，Circle 股价下跌了 17%。

其实施效果仍有待验证。该代币尚未上线，预计将于 2026 年下半年在 Solana 上首发，且储备构成和管理费等关键细节尚未公布。分析师指出，如此规模的财团往往难以协调各方激励措施。

USDC 安全吗？

USDC 是市场上结构最稳健的稳定币之一，其储备金超过了流通量，其披露惯例也是同等规模的竞争对手目前无法匹敌的。这里的安全是指储备金质量和赎回确定性，而不是完全不存在任何潜在风险。

储备金分为两部分。大约 80% 存放在 Circle 储备基金（Circle Reserve Fund）中，这是一只由 BlackRock 管理并在 BNY Mellon 托管的 SEC 注册政府货币市场基金，持有通常在购买后大约三个月内到期的国库券和隔夜回购协议。

其余现金存放在全球系统重要性银行中，在 2023 年之后刻意分散在多家机构。德勤（Deloitte）每月签署鉴证报告，确认支持资金达到或超过流通量，并且 BlackRock 在一年中的每个工作日都会按单个证券级别公布基金持仓。

历史为这一切提供了诚实的警告。当硅谷银行（Silicon Valley Bank）于 2023 年 3 月倒闭时，Circle 有 33 亿美元的现金被困其中，USDC 价格曾一度跌至 0.87 USD 附近，随后在几天内回升，这一插曲促成了目前实行的储备金集中度限制。

USD Coin 的未来

Circle 进入下一个阶段时，拥有整个行业中最强势的监管地位，但同时也伴随着有史以来最弱的定价能力。这两大事实将共同决定 USDC 是会继续在此基础上不断累积发展，还是最终沦为一种商品化的基础设施角色。

监管在此对其明显有利。联邦信托牌照、MiCA 授权以及全面合规的 GENIUS Act，使 USDC 成为无法触及离岸替代品的银行、上市公司和支付处理商的默认选择，无论这些竞争对手背后的流动性有多深。

经济因素则朝着截然相反的方向大幅收紧。Morgan Stanley 在 2026 年 8 月下调了对 Circle 的评级，并将其目标价削减至 38 美元，理由是供应量萎缩、代币化货币市场基金正将机构资金分流，以及财团模式向分销商提供的条款是 Circle 在规模化运营中无法盈利匹配的。

任何解决方案最有可能通过基础设施收入来实现。Arc、Circle Payments Network 和 Gateway 均旨在通过转移资金而非持有资金来赚取费用，这将同时减少其对利率和分销协议的依赖。

最后总结

USDC 仍然是当前任何具有实际规模的美元稳定币中最透明、监管最严格的一个。其准备金结构、证明频率以及牌照堆栈共同为机构提供了一种目前市场上任何同等规模的竞争对手都无法提供的安心感。

这里真正悬而未决的问题关乎 Circle 作为一家商业实体的前景，而非代币本身的稳定性。储备收入几乎支撑了整项业务，而 Open USD 和代币化货币市场基金现在正同时从两个不同的方向攻击这一收入线。

不过，对于日常用户而言，实际的权衡计算依然相对简单。USDC 仍然是一种可靠的结算资产，具有深厚的流动性和清晰的赎回权，前提是您接受持有它意味着放弃任何 yield，并接受中心化发行方对您余额的最终控制。