什么是 Hyperliquid 的 HLP 资金池？

HLP 是 Hyperliquidity Provider 的缩写，是 Hyperliquid 的旗舰协议资金池。根据官方文档，它通过多种 market-making 策略提供流动性并执行 liquidation。该资金池还通过 Earn 提供 USDC，并积累交易所的一部分 trading 手续费。由此产生的盈亏（PnL）与社区存款人共享。

由于 HLP 原生于 HyperCore，其存款、记账和策略执行都在 L1 的 trading 引擎内进行，而不是在第三方智能合约中。仓位、成交和余额在资金池地址（0xdfc2...f303）上清晰可见。底层策略逻辑保持专有，由 Hyperliquid 团队运营。

HLP 有三个特点使其区别于其他 DeFi yield 产品：

• 无表现费：用户资金池向其领导者支付 10% 的利润，而 HLP 将 100% 的 PnL（无论是正还是负）传递给存款人。
• 仅限 USDC：存取款均使用 USDC。与指数型池不同，基础资产没有 BTC、ETH 或山寨币价格敞口。
• 双重角色：HLP 在平静的市场中提供流动性，并在压力时期吸收兜底 liquidation。因此，其表现最好的日子往往与市场最糟糕的日子巧合。

HLP 于 2023 年 5 月推出，在 HYPE 代币出现之前。其早期收益有助于启动交易所。

HLP 是如何运作的？

HLP 在单个资金池中结合了多种策略。应用中显示的仓位代表历史上标记为策略 A、策略 B 和清算人的组件策略的净结果。收入来自四个来源。

1. Market Making

HLP 的核心策略在 Hyperliquid 的 100 多个验证者运营的 perpetual 市场上放置买单和卖单。它们捕获买卖价格之间的差额，同时对冲通过这些 trades 积累的库存。HyperCore 对挂单不收取 gas，允许资金池以微不足道的成本持续报价、取消和更新订单。

平静、震荡的市场可以产生稳定的 market-making 收入。急剧的趋势更加危险，因为资金池可能会陷入拥挤订单簿的亏损方。尽管 HLP 的价格敞口比 JLP 等指数池小，但在平仓期间它仍然承载方向性风险。

2. 兜底清算

当交易者的权益跌至维持margin以下时，Hyperliquid 最初会尝试通过订单簿平仓，任何参与者都可以在其中竞价。如果权益在没有完全成交的情况下跌至维持margin的三分之二以下，清算人金库将以标记价格接管该仓位。该金库是 HLP 的组成策略之一。

在兜底清算过程中，交易者的维持margin不会退还。这种缓冲使得 HLP 平均而言能够从中获利，并在市场波动期间造就了其大部分卓越表现。我们的加密货币清算追踪器和 HYPE 清算热力图展示了清算压力的演变趋势。

3. 通过组合margin赚取借贷收益

Hyperliquid 的组合margin系统是 HLP 的最新收入来源。该系统于 2025 年 12 月从预 alpha 阶段推出，允许符合条件的账户以 HYPE 或 BTC 抵押品借入 USDC。HLP 将其闲置的 USDC 提供给该池。

稳定币借款人支付 5% APY 的浮动利率，一旦资金利用率超过 80%，利率乘数就会急剧上升。在协议扣留 10% 作为清算缓冲后，供应者按比例获得利息。

因此，HLP 做市策略未使用的资本可以赚取基础借贷yield。这使得金库表现与交易所对leverage的需求更加紧密地联系在一起。

4. 交易手续费累积

HLP 获得协议交易手续费的一部分，尽管这一比例远低于许多指南的建议。DefiLlama 估计 HLP 获得约 1% 的永续合约和现货交易收入。剩下的 99% 进入援助基金，用于回购 HYPE。

HLP 的手续费收入从 2025 年第三季度的 715 万美元下降到 2026 年第二季度的 150 万美元。其回报现在主要取决于策略 PnL，而不是手续费补贴。我们的Hyperliquid 手续费详解指南涵盖了剩余手续费的分配方式。

5. 存取款机制

存取款运行机制如下：

• 存款：将 USDC 从你的 Hyperliquid perps 余额转入 HLP 金库。除了激活账户外，没有最低限额。
• 份额核算：存款代表金库的按比例份额。如果金库权益增加 10%，你份额的价值也会增加 10%。
• 锁仓：提款在最近一次存款后 4 天开放。添加更多 USDC 会重置整个余额的倒计时。
• 提款：锁仓结束后，份额可以按当前价值赎回。减少开仓以资助退场可能会产生一些滑点。

HLP 不涵盖 HIP-3 构建者部署的市场。每个 HIP-3 DEX 都为其自己的兜底清算人使用单独的系统地址。因此，股票、大宗商品和指数永续合约既不贡献也不提取 HLP 的账簿资金。

HLP 表现与统计数据

截至 2026 年 8 月，来自 Hyperliquid 应用程序、DefiLlama 以及CoinGecko 对金库链上历史分析的数据表明，尽管失去了大部分存款，HLP 总体上仍然保持盈利：

PnL 曲线呈阶梯式上升，而非匀速斜率。CoinGecko 的数据显示，其经历了长期的平稳期，随后在波动性飙升时出现暴涨。仅两次事件就占据了 HLP 历史总利润的约 41%：2025 年 10 月 10 日的崩盘以及 2026 年 1 月 31 日的巨鲸 liquidation。两者合计持续时间不到两周。

TVL 已从高点下跌了三分之二以上。HLP 的资金规模在 2026 年 6 月约为 2.69 亿美元，随后降至约 1.84 亿美元，其中包括过去 30 天内 25% 的跌幅。波动事件之间的平淡回报以及下文将讨论的反复操纵尝试，似乎促使储户纷纷提现。

我们的Hyperliquid 统计数据汇总分析了塑造 HLP 机会窗口的交易所交易量、open interest 和 HYPE 指标。

HLP 如何从市场崩盘中获利

强制 liquidation 为 HLP 的清算人策略提供了资金来源，使金库能够从导致杠杆交易者遭受巨额亏损的事件中获利。

• 2025 年 10 月 10 日：关税公告引发了加密货币历史上最大规模的去杠杆。在 24 小时内，约有 190 亿美元被 liquidation，其中包括在 Hyperliquid 上的超 100 亿美元。据估计，HLP 在那个周末赚取了 4000 万至 4150 万美元。储户在不到 48 小时内获得了接近 10% 的回报，而交易所未产生任何坏账。该压力还引发了 Hyperliquid 两多来首次交叉margin auto-deleveraging 事件。
• 2026 年 1 月 31 日巨鲸 liquidation：被称为“Hyperunit whale”的交易者持有一个名义价值超过 7.0 亿美元的杠杆 ETH 多仓。该仓位被强制平仓，损失约 2.5 亿美元。CoinGecko 的链上数据表明，HLP 从该事件中赚取了约 1500 万美元，为储户带来了 5.8% 的单日回报。

相比之下，一个平静且处于区间震荡的季度可能几乎产生不了什么收益。HLP 不太可能满足追求稳定coin yield 的储户。其回报特征更类似于在市场冲击期间支付报酬的策略。

HLP 操纵事件

HLP 继承了流经防线 liquidation 流程的仓位，这使得该金库成为潜在的目标。一些交易员蓄意在流动性薄弱的市场中策划自我 liquidation，以便将损失转嫁给 HLP。

JELLY 仍然是最具争议的事件。以攻击者的入场价格结算合约保护了存款人，但也表明验证者在遭遇主动攻击时可以干预市场定价。这次干预引发了与中心化交易所救助的对比。此后，Hyperliquid 引入了更严格的持仓上限和leverage层级，以及用于下架资产的完全链上验证者投票机制。

上述事件均未将 HLP 的累计 PnL 推入负值区间，且其中最大的单笔亏损占当时 TVL 的不到 1%。即便如此，每一次攻击都再次引发了关于被动存款人获得的补偿是否足以弥补其承担的尾部风险的讨论。

Hyperliquid 上的 HLP 与用户金库对比

Hyperliquid 提供两类金库，每类金库具有不同的费率、锁仓期和风险特征。

用户金库作为无监管包装的托管基金运行。任何人都可以创建金库，目前已有数千个可供选择。策略从纪律严明的市场中性方法到激进的方向性头寸不等。它们的记录在链上可见，尽管在某种市场环境下的结果可能无法反映未来的表现。

Hyperliquid 的文档现在将 HyperCore 金库归类为旧版。相反，开发人员被鼓励使用 CoreWriter 和预编译在 HyperEVM 上创建代币化金库。这些产品可以使用诸如 ERC-4626 之类的标准，并且与旧版金库不同，它们可以交易 spot 资产和 HIP-3 市场。

HLP 与 JLP 与 GLV 与 LLP 对比

HLP 汲取了 GMX 的 GLP 的灵感，并后来成为其他产品的模范。这四个最大的交易所原生流动性金库现在使用不同的结构来实现相同的广泛概念。

Jupiter JLP

JLP 作为 Solana 上 Jupiter Perps 的对手盘池。持有者拥有一个以 SOL 为主、且包含 ETH、WBTC 和稳定币的资产组合。他们可获得 75% 的交易、借贷和价格影响费用，这些费用会累积到代币价格中。JLP 产生真实收益，同时也承担直接的价格敞口。该代币通常跟随主流加密资产走势，并且当交易者的集体仓位盈利时，必须从池中资产向交易者支付收益。

今年有两个重大事件影响了 JLP。Drift 在 4 月 1 日遭受了 2.86 亿美元的漏洞攻击，在单次转账中被盗走了约 4170 万枚 JLP 代币，价值约 1.55 亿美元。6 月初，链上追踪器还记录到巨鲸以超过正常速率 14 倍的速度离开该池。

JLP 的 TVL 仍约为 7.5 亿美元，在该组中最高，尽管 Jupiter 的永续合约交易量仍远低于 Hyperliquid。我们的最佳去中心化永续合约交易所排行榜对这些平台进行了对比。

GMX GM 池与 GLV

在发生涉及 V1 架构的 4200 万美元漏洞攻击后，GMX 于 2025 年 7 月停用了其最初的 GLP 指数。流动性已转移至针对各个市场的独立 GM 池中。GLV 金库则充当跨多个使用相同抵押品的池子的自动再平衡封装器。

根据 GMX 的文档，LP 可以获得 Arbitrum 和 Avalanche 上交易、liquidation、借贷以及兑换所产生费用的 63%。

GMX 不再是活跃永续合约交易者的默认平台。尽管如此，其池子对于 DeFi 原生 LP 来说仍然是一个经过充分审计的选择，并且计划在 MegaETH 上推出仅限稳定币的 GLV 金库。

Lighter LLP

Lighter 的 LLP 最接近 HLP 的同类产品。它将做市与零手续费订单簿上的后备 liquidation 结合在一起，其中撮合通过 zero-knowledge proofs 进行验证。LLP 的规模从 2025 年 5 月的约 2000 万美元增长到 2025 年末的超过 7.0 亿美元，同时报告的 APY 超过 30%。这种表现很大程度上反映了在 Lighter 上竞争相同交易的外部做市商数量较少。

2026 年 2 月，Lighter 将 LLP 拆分为针对加密货币、FX 和代币化大宗商品的独立存储桶。某一市场的亏损不再会蔓延至整个池中，这种方法借鉴了 HLP 的 JELLY 事件。访问权限现在受到限制，且需要进行 LIT staking。随着更多专业做市商的进入，其 yield 很可能会向 HLP 的范围靠拢。

如何向Hyperliquid HLP

账户充值完成后，存款只需几分钟：

1. 向您的账户充值：跨链桥 USDC 通过Arbitrum 或本地存款选项向Hyperliquid 充值。请确认资金已存入您的 永续合约 账户余额中。
2. 打开“金库”标签页：在Hyperliquid 应用中打开“金库”，然后从列表顶部选择“Hyperliquidity Provider”（HLP ）。
3. 查看实时数据：在存款之前，请查看该金库的 TVL、过去一个月的 APR、累计 PnL 以及最大回撤。
4. 存款：输入 USDC 的金额并确认交易。您的份额会立即更新，并且开始 4 天的锁定期。
5. 监控与提现：在“您的表现”下关注该仓位。4 天后，您可以在同一页面按当前的份额价值进行提现。

在开户时应用 Hyperliquid 推荐码可以降低交易手续费。该折扣不适用于金库存款。

存入 HLP 的风险

HLP 涉及稳定币储蓄账户所没有的风险。存款人应考虑以下因素：

• 对手方与策略风险：当交易员总体实现盈利，或者其头寸处于市场趋势的错误方向时，HLP 可能会亏损。该金库在某些单日和单周内曾出现过负收益。
• 有毒 liquidation 风险：作为最后防线的 liquidator，HLP 可能会接盘过大或受到操纵的头寸。JELLY、POPCAT 和 Fartcoin 都遵循了类似的方法，这种模式很可能会在流动性较薄的市场中再次出现。
• 收益分布不均：两个短暂的时期产生了 HLP 大部分的历史利润。几个月的平淡表现很常见，而显示的 APR 数据描述的是过去的结果，并不能保证未来的收益。
• 锁定期与退出时机：在存款后的头 4 天内无法提现。这种限制可能会阻止用户在压力事件的初期（即损失最有可能发生时）退出。
• 治理干预：验证者此前曾投票决定在攻击期间下架并强制结算某个市场。这一决定在 2025 年保护了 HLP，但它带来了可能朝任何方向发展的自由裁量风险。
• 手续费补贴减少：大部分手续费都用于 HYPE 回购，导致 HLP 依赖于策略表现。Hyperliquid 团队策略或资本配置的变化将影响收益。
• 协议与 bridge 风险：涉及 Hyperliquid 共识、预言机或 bridge 的故障可能会影响 HLP。Arbitrum bridge 以前也曾被暂停过。
• 监管准入：Hyperliquid 通过其前端阻止了多个司法管辖区的访问，包括美国。管理衍生品场所的规则在不断变化。

有经验的存款人通常将 HLP 用作稳定币投资组合的一小部分，通过吸收市场冲击来赚取收益，而不是将其视为核心现金持仓。

最后总结

HLP 仍然是 DeFi 中最具原创性的产品之一。通过将 market maker 和 liquidator 的角色置于公共金库中，它为普通存款人开启了交易所中最具盈利能力的仓位之一。该金库已分发了约 1.37 亿美元，同时帮助 Hyperliquid 成为领先的链上永续合约场所。

其当前的状况比最初的设想更为复杂。手续费补贴已变得微不足道，大部分收益都出现在危机时期。操纵行为的可复制模式也导致 TVL 从峰值下降了三分之二。

其他进展增强了该模型。Earn 借贷现在提供基础收益，累计 PnL 在历次攻击中均保持为正，而 Lighter 等竞争对手正在采用带有额外风险细分的这种结构。

核心考量并非表面上的 APR，而是您是否希望暴露于一种通过吸收极端市场事件来获取收益的策略中。对于这样做的存款人而言，HLP 仍然是最经受实战考验的链上选项。在决定分配多少资金之前，请查看实时金库页面以了解其最新的 TVL、回撤和过去一个月的收益。