什么是OndoOndo Finance？

Ondo Finance是一家实物资产（RWA）平台，发行由传统金融工具一对一背书的区块链代币。该平台并非创造加密原生的yield，而是将短期美国国债以及近期上市股票的收益打包成代币，这些代币可在公共区块链上全天候交易。

该平台分为两个部分运作。资产管理部门负责运营代币化基金，而技术部门则负责构建协议、跨链桥及链网，以实现代币在不同网络间的转移。这种分工使Ondo能够通过持牌实体持有受监管的证券，同时仍能提供无需许可DeFi 。

2026年，三条产品线构成了该业务的核心。USDY 持有者USDY 美国国债yield投资；Ondo Global Markets提供代币化的ETFs；而Ondo Chain则为其提供底层的机构级结算服务。截至2026年初，跨链总资产sat 35亿美元，在所有RWA 名列前茅。

其投资方名单堪称TradFi 。风险投资支持来自 Founders Fund、Pantera Capital 以及 Coinbase Ventures，其国库产品则接入BlackRock代币化货币市场基金。Ondo由Goldman Sachs 银行家内森·奥尔曼（Nathan Allman）于2021年创立，并由总部位于Cayman Islands的非营利组织Ondo基金会管理。

Ondo Finance 是如何Ondo Finance 的？

Ondo 的运作模式非常简单：其发行的每枚代币都代表着对off-chain 受监管的托管机构或基金off-chain 持有的实物资产的权利。当资金流入时，代币便被铸造；当资金流出时，代币则被赎回；其on-chain 与底层资产的价值保持同步。不同产品的区别在于其背书资产、持有资格以及yield 如何yield 持有者。

1. 代币化与资产背书

每种产品都会将一池受监管的资产打包，然后铸造代表该资产所有权的代币。这种结构确保了on-chain 与其背书资产的价值保持接近。

后端模型通过以下组件实现：

• 托管：基础国债、基金份额和股票由受监管的托管机构和经纪商持有，而非由智能合约持有，从而确保资产始终处于现行法律框架之内。
• 代币发行：当投资者存入稳定币或法币时，系统会生成代币，协议将所得资金分配至相应的基金或证券。
• 赎回：持有人可通过销毁代币来赎回底层资产，部分产品支持全天候近乎即时赎回，而非传统的结算时段。
• 定价： On-chain 追踪净资产价值或应计利息，确保代币与背后的资产保持紧密挂钩。
• 储备金：第三方鉴证和基金报告证实，每个代币系列均保持全额储备，这是Ondo目标机构用户的一项要求。

2.Yield 如何Yield 持有人手中

Ondo 的 Treasury 产品yield 两种yield 支付yield 这会影响收益在wallet中的显示方式。这两种形式均反映短期美国利率，而非DeFi 。

这两种yield 是：

• 代币增值： Yield 代币价格上涨，因此在持币数量不变的情况下，每枚代币的价值每天都会略有增长。OUSG 标准版USDY 这种机制。
• 代币重新基准化： Yield 额外代币Yield 至wallet，在余额增长的同时，将价格维持在接近1美元的水平。rUSDY和rOUSG变体即采用这种机制。
• 转换：持有人可通过 Ondo 的代币转换器在累积版和重置版之间slippage切换，从而选择最适合抵押品用途或会计处理的版本。

3. 资格与访问权限

决定谁可以持有每种代币的是证券法，而非Ondo，这形成了一个分级体系，其中受监管最严格的产品也面临最严格的限制。

Access 根据以下标准进行划分：

• OUSG：仅限美国合格投资者参与，该基金采用3(c)(7)结构，根据《D条例》第506(c)条规定发行，即时交易的最低投资额历来约为5,000美元。
• USDY：向符合条件的非美国地区零售及机构投资者开放，无需认证资格，但代币在可转让前需锁定约40至50天。
• 注册流程：两者均需在铸造前完成身份验证和wallet ，此后即可像追踪和转移其他on-chain 一样，对资产进行追踪和转移。

Ondo Finance 的核心产品

Ondo的产品目录已从最初的两个Treasury产品扩展为一个涵盖现金管理、股票、衍生品和贷款的全方位平台。以下产品占据了其大部分资产和业务量。

1.OUSG：代币化美国国债

OUSG (Ondo短期美国国债) 是一款机构级现金管理产品，为合格投资者提供短期政府债券的代币化投资渠道，支持全天候（24/7）的发行与赎回。

• 资金来源： OUSG BlackRock BUIDL代币化货币市场基金，同时还包括Franklin Templeton、Fidelity、WisdomTree 和威灵顿（Wellington）管理的基金，此外还配置了稳定币和银行存款以提供流动性。
• Yield：收益率随短期国债利率波动，扣除0.15%的管理费后，预计在2026年初将维持在3%左右。
• 流动性：认购和赎回在 USDC 及瑞波币的 RLUSD进行结算，且Ondo是BUIDL的最大单一持有者。
• 覆盖范围：支持Ethereum、Solana、Polygon 和XRP Ledger，预计到 2026 年将管理约 7 亿美元的资产。

2.USDY：一种Yield美元代币

USDY (美元Yield ) 是OUSG 的通用版本，后者是一种代币化票据，yield 不具备合格投资者资格的非美国投资者提供美元yield 。

• 结构： USDY 是对OndoUSDY 持有的短期国债和银行存款组合USDY 优先受偿权的债权。USDY 特拉华州破产隔离实体，其股权从属安排为持有人提供了缓冲。
• Yield：该浮动利率与短期国债收益率挂钩APY 2026年春季APY 其累积型和重置型版本的APY 均约为4.5%。
• 发行情况： USDY 跨链分布最广的代币化国债产品，其供应量覆盖Ethereum、Solana、Mantle、Sui 和Aptos 等区块链，使其成为cross-chain yield的重要基础组件。
• 规模：2026年，该项目的流通量接近7亿美元，涉及超过16,000个持有者地址，且在去中心化交易平台上拥有充沛的二级市场流动性。

正是由于这种双重架构，Ondo 才常被列入最安全的yield稳定币之列，尽管从技术上USDY 票据，而非锚定型稳定币。

3. Ondo Global Markets：代币化股票和ETFs

Ondo Global Markets（OGM）是2026年重塑Ondo的明星产品。该平台为非美国用户提供代币化ETFs，每种代币均由一家在美国注册的经纪商持有的真实股票作为支撑，并通过美国存管信托公司（Depository Trust Company）进行结算。

• 产品目录：OGM 收录了超过 260ETFs代币化的美国ETFs和ETFs，涵盖蓝筹股、成长型股票以及广泛的市场指数基金，所有产品均追踪包括股息在内的总回报。
• 规模：该平台上线后约八个月内，其TVL（TVL突破10亿美元，创下代币化股票交易平台的首例，随后更突破11.7亿美元，累计交易量接近200亿美元。
• 分发渠道：代币Binance、Bitget、MetaMask 和Blockchain.com Solana、Ethereum和BNB 上分发给用户，并在访问层AML KYC 和AML 。
• 相关动态： Binance 已将OGM证券纳入其位于Abu Dhabi 市场的受监管多边交易设施进行交易，并与Broadridge达成合作，为代币化股东提供了代理投票支持。

4. OndoPerps 配套基础设施

Ondo 通过推出将于 2026 年 6 月 9 日上线的 OndoPerps 进军衍生品领域，该产品允许非美国交易者对代币化股票建立杠杆头寸。这进一步完善了其产品矩阵，该矩阵还包括借贷和bridging。

• OndoPerps：产品 perpetual futures ，涵盖股票、ETFs大宗商品（如特斯拉、英伟达、黄金和白银），提供最高20leverage 代币化股份可作为margin 。
• Flux Finance：一个由OndoDAO治理的超额抵押借贷市场，用户可在其中提供USDC OUSG 等资产OUSG 铸造生息的fToken。
• OndoBridge：支持USDY LayerZero，配备独立验证器并实施速率限制以确保安全性。

Ondo Chain：Layer 1 代币化金融Layer 1 网络

Ondo 最具雄心的举措不仅限于发行代币，更致力于掌控这些代币所依托的基础设施。Ondo Chain是一条专为受监管的现实世界资产Layer 1 ，其testnet 于 2025 年 2 月testnet ，mainnet 2026 年mainnet 。

该设计基于四大支柱：由受监管机构组成的许可制验证者集；以代币化的风险加权资产（RWA）而非仅原生代币staking ；内置于协议中的储备证明预言机；以及bridging 公共链的原生跨链bridging 。其目标是实现“设计即合规”，从而弥补front-running、托管及报告方面的漏洞而导致大型机构对完全公开的区块链持谨慎态度的现状。

其代价是集中化。将验证者限定为经批准的实体，会使控制权集中，虽然这能增强监管信心，但同时也背离了大多数第一层网络所倡导的开放参与原则。Ondo的设计顾问团队包括Franklin Templeton Google Cloud，这表明其目标受众是机构投资者。鉴于Ondo Global Markets的交易量已达数十亿美元，该链在启动时便已拥有真实的资产和用户基础，而非从零开始。

ONDOTokenomics

ONDO 代币于 2024 年 1 月Ethereum 发行Ethereum 供应量上限Ethereum 100 亿枚Ethereum 该代币用于治理 OndoDAO Flux Finance其投票权与持币量成正比，可委托给其他地址，且即使代币处于锁定状态，投票权依然有效。

分配与解锁

ONDO的代币供应主要集中在长期生态系统和开发项目中，这些代币将在未来几年内逐步解锁。这一时间表主导了近期供应情况。

• 生态系统增长：约52.1%用于airdrops、贡献者激励及业务扩展，其中大部分采用“悬崖式归属”机制，将在预定的重大活动中释放。
• 协议开发：约33%用于基础设施和产品建设，初始阶段锁定，并在未来几年内逐步解锁。
• 私募融资：种子轮和A轮投资者持股比例约为12.9%，受限售期及分批解禁条款约束。
• 社区优先认购：约2%的代币将通过CoinList分配给早期支持者，其中大部分已在上线时解锁。

2026年1月18日的一次解锁释放了约19.4亿枚代币，价值约6.55亿美元，这导致流通量急剧增加，并对价格造成压力。到2026年年中，约有48.7亿枚ONDO代币进入流通，接近总供应量的半数，且计划在2029年前还将有更多代币解锁。

公共事业与价值捕获之争

ONDO 设计中的核心矛盾在于，该代币目前尚未获取协议收益。来自OUSG 、USDY yield 以及全球市场交易的费用归属平台而非代币持有者，这使得代币表现与平台增长脱钩。

这一差距解释了为何ONDO在2026年年中仍徘徊在0.32美元至0.40美元之间，远低于2024年12月超过2美元的高点，尽管其管理资产规模持续攀升。 拟议的解决方案是计划于2026年下半年进行一项费用转换投票，将预计每年4800多万美元收入的一部分分配给持有人或用于回购。治理层是否批准该方案，以及市场将如何定价TradFi的基础设施代币，都是ONDO面临的悬而未决的问题。

机构支持与合作伙伴关系

Ondo 的优势与其说是技术，不如说是其建立的合作伙伴关系。其产品和路线图已深度融入那些管理着数万亿传统资产的机构之中。

• BlackRock： OUSG最大的底层持仓是BlackRock BUIDL基金，这使得OndoBUIDL的最大单一持有人。这种关系属于供应链整合，而非对Ondo的直接股权投资。
• Franklin Templeton：2026年3月，这家管理着1.7万亿美元资产的基金on-chain Global Markets将旗下ETFs on-chain 这为该股票产品增添了显著的公信力。
• Pantera Capital：除了早期风险投资支持外，Pantera 还推出了一项名为“Ondo Catalyst”的 2.5 亿美元计划，专注于RWA 。
• 道富银行与银河资本：这两家公司与Ondo合作推出了一只名为SWEEP的代币化流动性基金，OUSG 为此注资约2亿美元。
• 跨境结算：2026年5月，Ondo J.P. Morgan旗下的Kinexys、Mastercard和Ripple合作，共同开展了一项跨境赎回代币化美国国债的试点项目，旨在测试主要支付通道之间的on-chain 。

Ondo 与 2026 年的监管格局

证券代币化的成败取决于监管政策，而2026年终于带来了Ondo长期以来一直致力于实现的明确方向。这一转变使其“合规优先”的战略从成本负担转变为竞争护城河。

相关基础工作一直持续到2025年。Ondo注册成为投资顾问，收购Strangelove以获取工程人才，并收购了Oasis Pro，从而获得了SEC经纪自营商、替代交易系统及过户代理牌照。这一组合使其能够按照美国法规（而非规避法规）在境内上市、结算和管理代币化证券。 2025年底，美国证券交易委员会SEC 结束了对Ondo为期两年的调查，未提出指控，从而消除了一个重大不确定因素。

政策方面也呈现出同样的趋势。SEC 保罗·阿特金斯已确认，根据现行法律，代币化证券属于证券范畴。该机构于2026年3月批准了Nasdaq 的一项Nasdaq 变更，允许上市股票的代币化版本在与基础股票相同的股票代码和权利下进行交易。目前正在审议的立法包括针对稳定币的《GENIUS 》以及 CLARITY Act （该法案旨在将监管职责划分CFTC），都预示着将形成明确的监管路径，这将有利于合规的发行方。对于一个花费数年时间获取牌照的平台而言，这一时机堪称近乎ideal。

Ondo 与其他RWA 对比

Ondo 同时在两个市场展开竞争，且每个市场的竞争对手各不相同。在代币化国债领域，市场主要由少数几家大型企业主导；而在代币化股票这一新兴领域，Ondo 则占据着绝对领先地位。

在国债领域，BlackRock BUIDL Franklin TempletonBENJIFranklin Templeton是两大巨头，其背后的管理公司规模远超Ondo。双方的关系更像是合作伙伴而非竞争对手，因为OUSG BUIDL 之争夺同一批存款。更广泛的代币化资产市场发展迅速，仅代币化国债在2026年就已突破100亿美元大关。

在代币化股票领域，Ondo处于领先地位。其超过70%的发行方市场份额，体现了该领域一年前几乎尚不存在时的先发优势，而Securitize和少数几家交易所仍在建设竞争平台。 当大多数竞争对手专注于单一垂直领域时，Ondo的业务范围涵盖国债、股票、衍生品及其自有区块链。这种广度虽是平台优势，但也使得ONDO代币所代表的权益，比单一产品协议涉及的业务更为复杂。

Ondo Finance 吗？

Ondo 是机构信誉度较高的RWA 之一，其特点包括客户资产隔离保管、第三方储备金认证以及完整的美国证券牌照。SEC 已结案的SEC ，以及USDY 背后具备破产隔离功能的架构，USDY 曾困扰那些监管标准较低的代币化产品的特定风险。

信誉并非零风险。Ondo 的产品依赖于托管方、基金经理、智能合约以及仍在制定中的监管框架。ONDO 代币具有独立的风险特征，其风险源于供应动态，而非底层基金的稳健性。

使用Ondo的风险

按加密货币行业的标准来看，Ondo 的资产配置较为保守，但用户在投入资金前，应权衡结构性风险、市场风险及代币层面的风险。

主要风险包括以下几点：

• Custodial ：每个代币都依赖于off-chain 、经纪自营商和基金，因此用户面临的交易对手风险不仅限于智能合约本身。
• 智能合约：代币铸造、赎回、bridging和借贷均基于代码运行，而审计无法完全规避这些代码中存在的漏洞、预言机故障或安全漏洞带来的风险。
• 代币稀释：计划中的ONDO代币解锁将持续至2029年，这将增加市场供应量；而2026年1月的代币释放已表明，这种供应压力可能导致代币价格与平台表现脱钩。
• 无直接手续费收入：ONDO 目前不收取任何协议收入，因此其价值取决于治理机制以及一项尚未通过的手续费调整投票。
• 监管动态：证券代币化规则正在不断演变，资格要求、托管或交易框架的变更可能会影响各司法管辖区对相关产品的获取。
• Leverage ：OndoPerps leverage 波动剧烈的股票Perps 最高 20leverage ，在市场波动期间，持仓可能被迅速平仓。
• Yield ： OUSG USDY 随国债收益率浮动，因此显示的年化收益率并非固定值，当利率下降时，该收益率也会随之降低。

Ondo Finance的未来

Ondo 的路线图将进一步深化基础设施建设。Ondo Chainmainnet是此次的重头戏，旨在为机构提供一个专为受监管资产打造的结算环境，而非将通用区块链进行改造后勉强适配。

产品线也在同步扩展。2026年6月Perps 将平台功能从持有代币化资产扩展至leverage交易，公司高管预计，到年底代币化股票TVL 数十亿美元。SWEEP基金以及OndoJ.P. Morgan、Mastercard和瑞波（Ripple）共同完成的跨境结算试点，都昭示着其更宏大的愿景：成为机构间代币化价值流动的核心枢纽。

长远来看，这取决于市场采用率和价值捕获机制。如果Ondo Global Markets的规模能扩大至数百亿级别，且费用分配机制能将收入分配给ONDO代币持有者，那么平台与代币之间的差距可能会缩小。但如果代币解锁速度持续超过需求，且价值捕获问题仍未解决，那么该代币的表现可能会继续落后于本应快速增长的业务。

最终想法

Ondo Finance 受监管的大规模通证化的最鲜明例证。它将保守型、全额担保的国债和股权产品，与一套许可架构以及鲜有加密原生企业能匹敌的机构合作伙伴关系相结合；而其35亿美元的资产规模以及超过70%的股权市场份额等数据，也印证了这一定位。

真正棘手的问题在于ONDO代币本身，而非平台。尽管产品增长势头强劲，但并未转化为代币表现，因为ONDO虽然治理着该协议，却尚未分享其收益。计划中的费用切换投票将是值得关注的转折点。

对于关注RWA 的人来说，Ondo 是一个强有力的竞争者，甚至可以说是该领域的领军者。该代币能否实现其价值，将取决于治理机制、解锁进度，以及未来一年市场如何对通证化金融基础设施进行定价。