Che cos'è l'HLP Vault di Hyperliquid?

HLP, abbreviazione di Hyperliquidity Provider, è il vault di protocollo di punta di Hyperliquid. Secondo la documentazione ufficiale, fornisce liquidità tramite diverse strategie di market making ed esegue le liquidazioni. Il vault fornisce inoltre USDC tramite Earn e accumula una parte delle commissioni di trading dell'exchange. I profitti e le perdite (PnL) risultanti sono condivisi con i depositanti della community.

Poiché HLP è nativo di HyperCore, i suoi depositi, la contabilità e l'esecuzione della strategia si trovano all'interno del motore di trading dell'L1 invece che in uno smart contract di terze parti. Posizioni, esecuzioni e saldi sono visibili on-chain all'indirizzo del vault (0xdfc2...f303). La logica della strategia sottostante resta proprietaria ed è gestita dal team di Hyperliquid.

Tre caratteristiche distinguono HLP dagli altri prodotti di rendimento DeFi:

• Nessuna commissione di performance: i vault degli utenti versano ai propri leader il 10% dei profitti, mentre HLP trasferisce ai depositanti il 100% del proprio PnL, positivo o negativo.
• Solo USDC: depositi e prelievi usano USDC. A differenza dei pool di tipo indicizzato, l'asset di base non ha esposizione al prezzo di BTC, ETH o altcoin.
• Doppio ruolo: HLP fornisce liquidità nei mercati calmi e assorbe le liquidazioni di backstop nei periodi di stress. Di conseguenza, i suoi giorni migliori spesso coincidono con i peggiori del mercato.

HLP è stato lanciato a maggio 2023, prima che esistesse il token HYPE. I suoi rendimenti iniziali hanno contribuito ad avviare l'exchange.

Come funziona HLP?

HLP combina diverse strategie all'interno di un unico vault. La posizione mostrata nell'app rappresenta il risultato netto delle strategie componenti, storicamente denominate Strategy A, Strategy B e Liquidator. I ricavi provengono da quattro fonti.

1. Market making

Le strategie principali di HLP posizionano proposte di acquisto e di vendita su oltre 100 mercati di contratti perpetui di Hyperliquid gestiti dai validatori. Catturano la differenza tra prezzi di acquisto e di vendita, coprendo al contempo l'inventario accumulato con quelle operazioni. HyperCore non addebita gas per l'inserimento degli ordini, permettendo al vault di quotare, annullare e aggiornare continuamente gli ordini a costi trascurabili.

I mercati tranquilli e instabili possono produrre un reddito costante dal market making. I trend marcati sono più pericolosi perché il vault può trovarsi sul lato perdente di un order book affollato. Anche se HLP ha un'esposizione al prezzo inferiore rispetto a pool indicizzati come JLP, comporta comunque un rischio direzionale mentre le posizioni vengono chiuse.

2. Liquidazioni di backstop

Quando l'equity di un trader scende sotto il margine di mantenimento, Hyperliquid tenta inizialmente di chiudere la posizione tramite l'order book, dove qualsiasi partecipante può contenderla. Se l'equity scende sotto i due terzi del margine di mantenimento senza un'esecuzione pulita, il vault di liquidazione rileva la posizione al prezzo di mark. Questo vault è una delle strategie che compongono HLP.

Il margine di mantenimento del trader non viene restituito durante una liquidazione di backstop. Questo margine di sicurezza rende il processo mediamente redditizio per HLP e spiega gran parte delle sue prestazioni eccezionali nei periodi di volatilità. Il nostro tracker delle liquidazioni crypto e la heatmap delle liquidazioni di HYPE mostrano dove si sta sviluppando la pressione di liquidazione.

3. Ottieni rendimento dal prestito tramite il margine di portafoglio

Il sistema di portfolio margin di Hyperliquid è la fonte di reddito più recente di HLP. Introdotto a partire da una pre-alpha di dicembre 2025, consente agli account idonei di prendere in prestito USDC a fronte di garanzie in HYPE o BTC. HLP fornisce a questo pool i propri USDC inutilizzati.

I mutuatari di stablecoin pagano un tasso variabile del 5% APY, con un moltiplicatore marcato quando l'utilizzo supera 80%. I fornitori ricevono gli interessi in proporzione dopo che il protocollo trattiene 10% come riserva per le liquidazioni.

Il capitale non utilizzato dalle strategie di market making di HLP può quindi generare un rendimento di base dal prestito. Questo lega più strettamente la performance del vault alla domanda di leva sull'exchange.

4. Maturazione delle commissioni di trading

HLP riceve una parte delle commissioni di trading del protocollo, anche se la quota è molto inferiore a quanto suggeriscono molte guide. DefiLlama stima che HLP riceva circa 1% dei ricavi da trading di contratti perpetui e spot. Il restante 99% va all'Assistance Fund per i riacquisti di HYPE.

Le commissioni incassate da HLP sono scese da 7,15 milioni di dollari nel Q3 2025 a 1,5 milioni di dollari nel Q2 2026. I suoi rendimenti dipendono ora principalmente dal PnL delle strategie anziché dai sussidi delle commissioni. La nostra guida sulle commissioni di Hyperliquid spiegate illustra come vengono allocate le commissioni rimanenti.

5. Meccanismi di deposito e prelievo

Depositi e prelievi funzionano come segue:

• Deposito: trasferisci USDC dal tuo saldo perps su Hyperliquid al vault HLP. Non è previsto alcun minimo oltre all'attivazione dell'account.
• Contabilità delle quote: un deposito rappresenta una quota proporzionale del vault. Se il capitale del vault aumenta del 10%, anche il valore della tua quota aumenta del 10%.
• Blocco: i prelievi diventano disponibili 4 giorni dopo il tuo deposito più recente. Aggiungere altri USDC azzera il conteggio per l'intero saldo.
• Prelievo: al termine del periodo di blocco, le quote possono essere riscattate al loro valore corrente. Ridurre le posizioni aperte per finanziare un'uscita può generare un certo slippage.

HLP non copre i mercati HIP-3 distribuiti dai builder. Ogni DEX HIP-3 usa un indirizzo di sistema separato per il proprio liquidatore di backstop. Di conseguenza, i perpetual su azioni, materie prime e indici non contribuiscono al book di HLP né attingono da esso.

Prestazioni e statistiche di HLP

Ad agosto 2026, i dati dell'app Hyperliquid, di DefiLlama e dell'analisi di CoinGecko sulla cronologia on-chain del vault mostrano che HLP è rimasto complessivamente redditizio nonostante abbia perso la maggior parte dei depositi:

La curva del PnL sale a gradini invece di seguire una pendenza regolare. I dati di CoinGecko registrano lunghi periodi di scarso movimento, seguiti da guadagni improvvisi quando la volatilità aumenta. Due soli eventi spiegano circa il 41% del profitto complessivo di HLP: il crollo del 10 ottobre 2025 e una liquidazione di una whale il 31 gennaio 2026. Insieme, sono durati meno di due settimane.

Il TVL è sceso di oltre due terzi rispetto al massimo. A giugno 2026 HLP deteneva circa 269 milioni di dollari, per poi scendere a circa 184 milioni di dollari, inclusa una flessione del 25% negli ultimi 30 giorni. I rendimenti contenuti tra un evento di volatilità e l'altro e i ripetuti tentativi di manipolazione, discussi più avanti, sembrano aver spinto i depositanti a ritirarsi.

Il nostro riepilogo delle statistiche di Hyperliquid esamina il volume dell'exchange, l'open interest e le metriche di HYPE che determinano le opportunità di HLP.

Come HLP trae profitto dai crolli di mercato

Le liquidazioni forzate alimentano la strategia di liquidatore di HLP, consentendo al vault di trarre profitto da eventi che causano perdite gravi ai trader che usano la leva.

• 10 ottobre 2025: un annuncio sui dazi ha causato la più grande riduzione della leva nella storia delle criptovalute. Circa 19 miliardi di dollari sono stati liquidati in 24 ore, di cui oltre 10 miliardi di dollari su Hyperliquid. Si stima che HLP abbia guadagnato tra 40 milioni di dollari e 41,5 milioni di dollari quel fine settimana. I depositanti hanno ottenuto un rendimento vicino al 10% in meno di 48 ore, mentre l'exchange non ha subito crediti inesigibili. La pressione ha causato anche il primo evento di auto-deleveraging cross-margin di Hyperliquid in oltre due anni.
• Liquidazione della whale del 31 gennaio 2026: il trader noto come "Hyperunit whale" aveva una posizione long su ETH con leva che aveva superato 700 milioni di dollari di valore nozionale. È stata chiusa forzatamente con una perdita di circa 250 milioni di dollari. I dati on-chain di CoinGecko indicano che HLP ha guadagnato circa 15 milioni di dollari dall'evento, generando un rendimento giornaliero del 5,8% per i depositanti.

Al contrario, un trimestre tranquillo e senza direzione può generare molto poco. È improbabile che HLP soddisfi i depositanti che cercano un rendimento costante in stablecoin. Il suo profilo di rendimento somiglia di più a una strategia che viene remunerata durante gli shock di mercato.

Incidenti di manipolazione di HLP

HLP eredita le posizioni che passano attraverso il processo di liquidazione di backstop, il che rende il vault un possibile bersaglio. Diversi trader hanno costruito di proposito auto-liquidazioni in mercati poco liquidi per trasferire le perdite a HLP.

JELLY resta l'episodio più controverso. Chiudere il contratto al prezzo di ingresso dell'attaccante ha protetto i depositanti, ma ha anche dimostrato che i validatori potevano scavalcare i prezzi di mercato durante un attacco in corso. L'intervento ha suscitato paragoni con i salvataggi degli exchange centralizzati. Hyperliquid ha poi introdotto limiti più severi sull'open interest e livelli di leva, insieme a un voto dei validatori interamente on-chain per i delisting.

Nessuno di questi episodi ha portato il PnL cumulativo di HLP in territorio negativo, e la singola perdita maggiore rappresentava meno del 1% del TVL dell'epoca. Ciononostante, ogni attacco ha riaperto il dubbio se i depositanti passivi ricevano un compenso adeguato per il rischio di coda che assumono.

HLP e vault degli utenti su Hyperliquid

Hyperliquid offre due categorie di vault, ciascuna con commissioni, periodi di blocco e profili di rischio diversi.

I vault degli utenti funzionano come fondi gestiti senza un involucro normativo. Chiunque può crearne uno e ne sono disponibili migliaia. Le strategie vanno da approcci disciplinati market-neutral a posizioni direzionali aggressive. I loro risultati sono visibili on-chain, anche se i risultati in un dato contesto di mercato possono dire poco sulla performance futura.

La documentazione di Hyperliquid ora classifica i vault di HyperCore come legacy. Gli sviluppatori sono invece incoraggiati a creare vault tokenizzati su HyperEVM usando CoreWriter e i precompile. Questi prodotti possono usare standard come ERC-4626 e, a differenza dei vault legacy, negoziano asset spot e mercati HIP-3.

Confronto tra HLP, JLP, GLV e LLP

HLP si è ispirato al GLP di GMX e in seguito è diventato un modello per altri prodotti. I quattro maggiori vault di liquidità nativi degli exchange usano ora strutture diverse per realizzare lo stesso concetto generale.

Jupiter JLP

JLP funge da pool di controparte per Jupiter Perps su Solana. I detentori possiedono un paniere ponderato verso SOL che comprende anche ETH, WBTC e stablecoin. Ricevono il 75% delle commissioni di trading, di prestito e di impatto sul prezzo, che si accumulano nel prezzo del token. JLP produce un rendimento reale ma comporta anche un'esposizione diretta al prezzo. Il token in genere segue i principali asset crypto e deve pagare i trader con gli asset del pool quando le loro posizioni complessive sono in profitto.

Quest'anno due eventi importanti hanno colpito JLP. L'exploit di Drift da 286 milioni di dollari del 1° aprile ha drenato circa 41,7 milioni token JLP, per un valore di circa 155 milioni di dollari, in un unico trasferimento. All'inizio di giugno, i tracker on-chain hanno inoltre registrato whale che lasciavano il pool a un ritmo superiore di oltre 14 volte a quello normale.

Con circa 750 milioni di dollari, JLP ha ancora il TVL più alto del gruppo, anche se il volume dei contratti perpetui di Jupiter resta molto inferiore a quello di Hyperliquid. La nostra classifica dei migliori exchange decentralizzati di contratti perpetui mette a confronto le piattaforme.

Pool GMX GM e GLV

GMX ha interrotto il suo indice GLP originale a luglio 2025 in seguito a un exploit da 42 milioni di dollari che coinvolgeva l'architettura V1. La liquidità si è spostata in pool GM isolati per i singoli mercati. I vault GLV fungono da wrapper con ribilanciamento automatico tra pool che usano la stessa garanzia.

Secondo la documentazione di GMX, gli LP ricevono 63% delle commissioni generate da trading, liquidazioni, prestiti e swap su Arbitrum e Avalanche.

GMX non è più la piattaforma di riferimento per chi fa trading attivo di perpetui. I suoi pool restano comunque una scelta ben sottoposta ad audit per i LP nativi DeFi, ed è previsto un vault GLV solo stablecoin per MegaETH.

Lighter LLP

L'LLP di Lighter è l'equivalente più vicino all'HLP. Combina il market making con la liquidazione di backstop su un order book senza commissioni, in cui l'abbinamento viene verificato tramite prove zero-knowledge. L'LLP è passato da circa 20 milioni di dollari a maggio 2025 a più di 700 milioni di dollari a fine 2025, con APY dichiarati superiori al 30%. Gran parte di questa performance rifletteva il minor numero di market maker esterni in concorrenza per gli stessi scambi su Lighter.

A febbraio 2026 Lighter ha suddiviso l'LLP in compartimenti separati per cripto, FX e materie prime tokenizzate. Le perdite in un mercato non possono più estendersi all'intero pool, un approccio ispirato dall'incidente JELLY di HLP. L'accesso ora è limitato e richiede il staking di LIT. Con l'ingresso di più market maker professionali, il suo rendimento potrebbe avvicinarsi a quello di HLP.

Come fare un deposito in Hyperliquid HLP

Una volta finanziato il conto, il deposito richiede pochi minuti:

1. Finanzia il tuo account: effettua il bridge di USDC su Hyperliquid tramite Arbitrum o un'opzione di deposito nativa. Verifica che i fondi siano nel saldo dei contratti perpetui.
2. Apri la scheda Vaults: apri Vaults nell'app Hyperliquid e scegli Hyperliquidity Provider (HLP) in cima all'elenco.
3. Controlla le statistiche in tempo reale: prima di depositare, controlla il TVL del vault, l'APR dell'ultimo mese, il PnL cumulativo e il drawdown massimo.
4. Deposito: inserisci l'importo di USDC e conferma la transazione. La tua quota si aggiorna subito e parte il periodo di blocco di 4 giorni.
5. Monitora e preleva: segui la posizione in "Your Performance". Dopo 4 giorni puoi prelevare dalla stessa pagina al valore corrente della quota.

Applicare un codice referral di Hyperliquid all'apertura di un account riduce le commissioni di trading. Lo sconto non si applica ai depositi nei vault.

Rischi del deposito in HLP

HLP comporta rischi che non si applicano a un conto di risparmio in stablecoin. I depositanti dovrebbero considerare quanto segue:

• Rischio di controparte e di strategia: HLP può subire perdite quando i trader sono complessivamente in profitto o quando il suo inventario si trova dal lato sbagliato di un trend di mercato. Il vault ha registrato rendimenti negativi in singole giornate e settimane.
• Rischio di liquidazione tossica: in quanto liquidatore di ultima istanza, HLP può ereditare posizioni sovradimensionate o manipolate. JELLY, POPCAT e FARTCOIN hanno seguito un approccio simile e lo schema probabilmente si ripeterà nei mercati poco liquidi.
• Profilo di rendimento irregolare: due brevi periodi hanno prodotto una quota consistente del profitto complessivo di HLP. Sono comuni mesi di rendimento piatto, mentre i valori di APR mostrati descrivono risultati passati e non garantiscono rendimenti futuri.
• Blocco dei fondi e tempi di uscita: i fondi non possono essere prelevati durante i primi 4 giorni successivi a un deposito. Questa restrizione può impedire l'uscita nelle fasi iniziali di un evento di stress, quando è più probabile che si concretizzino le perdite.
• Intervento della governance: i validatori hanno già votato in passato per rimuovere dal listing e chiudere forzatamente un mercato durante un attacco. La decisione ha protetto HLP nel 2025, ma crea un rischio discrezionale che potrebbe giocare in entrambe le direzioni.
• Sussidio di commissioni in calo: la maggior parte delle commissioni è destinata al riacquisto di HYPE, lasciando HLP dipendente dalla performance della strategia. Modifiche alle strategie o all'allocazione del capitale del team di Hyperliquid influiranno sui rendimenti.
• Rischio del protocollo e del bridge: un guasto che coinvolga il consenso, gli oracoli o il bridge di Hyperliquid potrebbe incidere su HLP. Anche il bridge di Arbitrum è già stato sospeso in passato.
• Accesso normativo: Hyperliquid blocca diverse giurisdizioni tramite il proprio front end, compresi gli Stati Uniti. Le norme che regolano le piattaforme di derivati continuano a cambiare.

I depositanti esperti di solito usano HLP come una quota limitata di un portafoglio di stablecoin che genera rendimenti assorbendo gli shock di mercato, anziché considerarlo una liquidità di base.

Considerazioni finali

HLP resta uno dei prodotti più originali della DeFi. Collocando il ruolo di market maker e di liquidatore all'interno di un vault pubblico, ha aperto a semplici depositanti una delle posizioni più redditizie di un exchange. Il vault ha distribuito circa 137 milioni di dollari contribuendo a rendere Hyperliquid la principale piattaforma on-chain di contratti perpetui.

La sua posizione attuale è più complessa della proposta iniziale. I sussidi sulle commissioni sono diventati trascurabili e la maggior parte dei rendimenti arriva nei periodi di crisi. Anche uno schema ripetibile di manipolazione ha contribuito al calo del TVL di due terzi rispetto al picco.

Altri sviluppi hanno rafforzato il modello. Il prestito Earn ora offre un rendimento di base, il PnL cumulativo è rimasto positivo durante ogni attacco e concorrenti come Lighter stanno adottando la struttura con una maggiore segmentazione del rischio.

Il punto chiave non è l'APR in evidenza, ma se vuoi esposizione a una strategia che guadagna assorbendo eventi di mercato estremi. Per chi effettua depositi con questo obiettivo, HLP resta l'opzione on-chain più collaudata. Controlla la pagina del vault in tempo reale per vedere TVL, drawdown e rendimento dell'ultimo mese più recenti prima di decidere quanto allocare.