什么是 Derive？

Derive 是一个去中心化衍生品交易所，专注于期权而非perpetual futures。连接钱包并存入抵押品后，交易者可以在主要加密资产上买卖看涨期权和看跌期权，而无需将托管权交给某个公司。其撮合引擎以中心化交易所的速度成交订单。

该项目最初作为 Synthetix 生态系统中的 Lyra Finance 启动，在 Optimism 上构建了最早的期权自动化做市商之一。该模型通过资金池公式而不是实时order book对交易进行定价，并且难以吸引专业流动性。2023 年，团队围绕带有portfolio margin的中央order book重建了协议，该机制会对账户中的风险进行净额结算，而不是分别对每个仓位收取保证金。

此次重建所需的区块空间超出了 Optimism 所能提供的范围。Derive 推出了自己的 Layer 2——Derive Chain，使用带 Conduit 的 OP Stack，并将交易数据发布到 Celestia。Lyra 品牌于 2024 年 12 月退役，随后在 2025 年 1 月完成了从 LYRA 到 DRV 的一比一迁移。

根据该团队 9 月的治理提案，在过去的 30 天里，Derive 约占链上期权权利金交易量的 95%。其持有的期权未平仓合约约为 20 亿美元，而整个市场的估计规模为 400 亿美元。DefiLlama 报告称，累计费用超过 1500 万美元，而历史名义交易量已超过 300 亿美元。

Derive 是如何运作的？

由 Lyra Technologies Corp 运营的中心化服务器负责订单撮合。智能合约管理抵押品托管、保证金检查和结算，任何运营商都无法凌驾于这些功能之上。

1. 链下撮合，链上结算

交易者用其钱包签署订单并将其发送至 Derive 的撮合引擎，买单和卖单在不到一毫秒的时间内交叉。成交结果作为有序流到达协议。然后，智能合约在最终确定每笔交易之前检查保证金并更新仓位。

下单或取消订单不需要等待区块，但交易只有在链上结算时才算最终完成。因此，撮合引擎无法虚构交易或转移资金。Hyperliquid 将永续合约的这一模型普及开来；Derive 将其应用于期权所需的更复杂的保证金计算。

所有产品都在同一个子账户中结算。欧式期权在到期时以 USDC 进行现金结算，而永续合约则通过定期资金费率支付来跟踪spot价格。spot市场允许交易者在不离开交易所的情况下更换抵押品。

支持 18 种以上的抵押品类型，包括 USDC、USDT、USDe、wBTC、ETH、wstETH、HYPE、SOL、XAUT 和 DRV。产生收益的抵押品（例如staked ETH）在支持仓位的同时继续产生收益。

2. 组合保证金与风险宇宙

标准保证金独立评估每个仓位。相比之下，portfolio margin针对模拟价格和波动性冲击对整个账户进行压力测试，仅需对净损失提供抵押品。例如，持有 ETH 并卖出看涨期权几乎不需要额外的保证金，因为这两个部分相互抵消。用于对冲期权仓位的永续合约会立即得到识别。

V3 引入了风险宇宙，即市场和抵押品的隔离组。V3 治理提案将衍生品划分为 Prime（ETH、BTC）、Mid cap（HYPE）、Alt（SOL、ADA、XRP、ZEC、LINK、DOGE、BNB 等）和 RWA（XAUT）。这种隔离防止了流动性较差的山寨币市场的亏损蔓延至 BTC 和 ETH 账本，从而在不增加既定市场风险的情况下支持新币上线。

3. 询价（RFQ）大宗交易、金库与构建者代码

大额或多腿交易采用询价系统，而非公开订单簿。交易者指定一个组合（如看涨期权价差或对冲跨式组合），包括 FalconX 在内的做市商会返回私密报价。最佳报价以原子方式执行：所有腿同时成交，或全部不成交。大部分机构交易量通过询价结算，且两腿价差在较便宜的一腿上免收手续费。

金库存入者获得的份额会追踪由策展人运营的策略的价值，例如出售覆盖性看涨期权或捕获波动率。正如开发文档中所记录的，V3 增加了无许可的金库创建功能以及策展人费用的协议份额。

构建者代码于 2 号引入，允许第三方应用程序向用户的订单附加额外费用。有 20 多个团队在 Derive 上进行构建，其产品涵盖界面、交易工具以及结构化产品。

4. 机构场外托管

机构极少愿意将抵押品存放在协议的智能合约中。Derive 于 1 月通过与 Strands 推出场外托管解决了这一问题。资产保留在受监管的托管机构，而 Strands 则发出被 Derive 接受为抵押品的一对一链上代理。

BitGo 于 8 月与 Derive 集成，允许符合条件的客户在将抵押品保留在 BitGo Bank & Trust 内的同时交易期权与永续合约。该国民信托银行受美国货币监理署监管。与传统市场一样，托管与执行保持分离。

Derive V3 与向 Ethereum 的迁移

V3 代表了 Derive 自订单簿推出以来最大的架构变更。9 月 14 日，联合创始人 Dom Rom 提议将该交易所部署为在 Ethereum 主网上结算的 zkVM 程序。每个 V2 头寸都将迁移到其创世状态，并且 Derive Chain 将被逐步关闭。

zkVM 是一种能够生成加密证明以证明计算正确执行的虚拟机。它在链下运行保证金、定价和结算逻辑，而将 Ethereum 留给验证证明。无论批次包含一笔交易还是数百万笔交易，验证成本都是固定 的 400,000 至 500,000 gas。每个批次的状态更改都会发布到 Celestia 以获取 data availability，从而允许任何人重建交易所状态。

该提案对协议的保障方式做出了几项更改：

• Ethereum 托管：用户资金保留在少数 Ethereum 智能合约中，并且只能根据证明承诺的取款摘要进行释放。任何排序器、运营者或证明者 private key 都无法移动代币。
• 紧急出口：排序器必须在接受新存款之前按顺序处理取款请求。如果它停止运行，任何人都可以使用公开的交易所二进制文件和 Celestia 数据在两周的窗口期后接管批次提交。
• Stage 1 目标：Derive 旨在达到 L2Beat Stage 1，这是用户无需运营者配合即可退出的分类。当前的 Derive Chain 等 Optimistic rollups 依赖于欺诈证明，我们在关于zk-rollups 与 optimistic rollups 的指南中对此进行了对比。
• 所有权模型：在上线时，由 Derive Subsidiary (BVI) Ltd 控制的多签可以更新状态根和验证密钥，前提是受时间锁和 6/8 绕过机制的约束。预计后续提案会将控制权转移给 stDRV 持有者。
• 迁移机制：跨链桥在快照前四小时冻结，交易在快照前五分钟暂停。余额无需重新存款即可显示在 V3 中，但触发单和 TWAP 订单必须重新提交。

该提案探讨了 Lighter 针对永续合约提出的相同问题：在 Ethereum 上结算的零知识交易所能否在保留基底层安全性的同时匹配应用链的速度？Derive 的团队认为，统一的 Ethereum liquidity pool 优于跨链拆分的 liquidity pool，并且 V3 将支持数千亿美元的日名义交易量。

如何在 Derive 上交易

交易者需要准备一个 EVM 钱包和抵押品方可开始。Derive 支持自托管钱包（例如 MetaMask）以及通过电子邮件登录创建的嵌入式钱包。个人无需进行身份验证。

第一笔交易的流程如下：

1. 确认资格：连接前请阅读《使用条款》。该应用程序将美国人、澳大利亚税收居民和安大略省居民排除在外，并禁止使用 VPN 绕过地理封锁。
2. 打开应用：直接访问 app.derive.xyz 并将其加入书签。针对衍生品交易者的仿冒界面非常普遍。
3. 连接或创建钱包：连接 MetaMask、Rabby 或硬件钱包。或者，通过电子邮件登录以创建带有可导出 private key 的嵌入式钱包。
4. 存入抵押品：从 Ethereum、Arbitrum、Base、Optimism 或 Hyperliquid bridge USDC、ETH、wBTC 或其他支持的资产。存款会在几分钟内完成结算。
5. 选择保证金模式：简单方向性交易可使用标准保证金。投资组合保证金则适合能够通过净额轧差获益的跨期及对冲持仓。
6. 选择市场：打开 BTC、ETH、HYPE、SOL 或 XAUT 的期权链。选择到期日和行权价，随后查看各个合约的隐含波动率、delta 和 open interest。
7. 下单：提交限价单作为 maker 挂在订单簿上，或提交市价单以立即成交。多腿结构和巨额交易可使用 RFQ 标签页。
8. 监控保证金：在投资组合面板中追踪维持保证金率。低于该比例将触发荷兰式拍卖 liquidation，并对清算价值收取 10% 的费用。
9. 平仓或持有至到期：在到期前将期权卖出以锁定权利金，或在到期时让其以 USDC 自动现金结算。
10. 提现：将抵押品发送至任意支持的链。V3 发布后，提现将根据上述逃生舱（escape hatch）保障结算至 Ethereum 主网。

Derive 市场与抵押品

在其历史的大部分时间里，Derive 仅上线了 BTC 和 ETH。过去一年中的扩张解释了其近期的大部分增长。HYPE 期权于 2025 年末推出，并在两个月内成为该交易所最活跃的山寨币市场。

当前的市场阵容涵盖三个组别：

• 主流币：BTC 和 ETH 的期权、永续合约和现货市场保留了大部分的 open interest 以及最深厚的 RFQ 流动性。
• 山寨币：HYPE、SOL（3 月添加）、ADA、XRP、ZEC、LINK、DOGE、BNB 以及其他几个较小的资产。大多数既可作为期权交易，也可作为永续合约交易。
• 真实世界资产：Tether 黄金代币 XAUT 的期权于 7 月推出。Derive 是提供链上黄金支持（gold-backed）期权的少数平台之一。

Derive 费用

现货交易免费。期权和永续合约收取 maker 和 taker 费用，每笔 taker 订单包含一笔固定的小额基础费用。官方费率表将期权费上限设定为权利金的 12.5%，因此购买廉价虚值合约的买家支付的手续费绝不会超过期权本身的价值。

标准的订单簿费率如下：

• 永续合约 taker：每笔跨越盘口的订单收取 0.01 美元外加名义价值的 0.03%。
• 永续合约 maker：挂单限价单按名义价值的 0.01% 收费。
• 期权 taker：0.50 美元加上名义价值的 0.03% 或期权权利金的 12.5% 中的较低者。
• 期权 maker：名义价值的 0.01% 或权利金的 12.5% 中的较低者，无基础费用。
• RFQ 折扣：两腿跨式交易的第二腿免收费用。对冲期权对期权腿和永续合约腿中较便宜的一腿免收费用，而箱式跨期套利则收取年化 0.5% 的收益率差费用。
• Liquidation 费：按市价计算的被清算投资组合价值的 10%。
• 借贷利息：负的 USDC 余额按基于资金利用率的速率产生利息，类似于 Aave 的借贷曲线。

更高的交易量和更多的 DRV 持仓量可降低费率等级。获得批准的做市商还可以通过机构交易奖励计划获得返佣，该计划在每个 28 天的纪元内发放高达 500,000 美元的 USDC 和 100 万枚 DRV。

Derive (DRV) tokenomics 与供应量

DRV 是 Derive 生态系统中唯一承载经济权益的资产。知识产权归 Derive 基金会所有，基金会将其授权给运营实体。团队表示，贡献者是通过代币而非股权进行利益绑定的。

供应与分配

在 2025 年 1 月推出时，DRV 的代币上限为 10 亿枚，与 LYRA 之前的供应量相符。大约 56% 从 LYRA 持有者处迁移。协议用户和合作伙伴获得了约 7700 万枚代币的 7.71% 空投，立即进行 staking 的用户可获得 25% 的奖励。

治理部门在 2025 年 9 月通过机构扩张战略铸币提案提高了上限。该提案授权增发 5.05 亿枚 DRV，将最大供应量提高了 50%，达到 15 亿枚。

此次增发设定了多项条件：

• 核心贡献者：2.3 亿枚代币（占增发总额的 46%）自 2025 年 7 月起在四年内归属。除非 DRV 的 30 天平均市值超过 1.5 亿美元，否则禁止转让。
• 战略分配：其余 2.7 亿枚预留给 market maker、主经纪商和机构合作伙伴。在该分配中，25% 在批准时归属，其余 75% 在接下来的一年中按季度归属。
• 稀释上限：基金会估计现有持有者在四年内的年度稀释率不超过 8.25%，在完全释放后，他们将拥有大约 67% 的供应量。
• 治理权利：代币持有者可以任命或罢免基金会董事。在 Cayman Islands 法律允许的情况下，基金会必须执行通过的提案。

由于追踪机构对锁定的贡献者代币的核算方式不同，它们报告的流通供应量也有所不同。DefiLlama 统计的 DRV 约为 10 亿枚，而 Coinbase 上约为 7.375 亿枚。买家在查看任何引用的市值时，应核实其背后的供应量数据。

效用

Staking 可将 DRV 转换为 stDRV。持有者可以对治理提案进行投票，或将票权委托给最多五位代表，并且他们可以获得每周的 staking 奖励。交易费折扣与 staking 的金额成正比。一个独立的奖励计划会将 staking 的 DRV 支付给产生协议费用的交易者和金库存款人。

由于 stDRV 不可转让，治理权无法在公开市场上购买。DRV 本身也可以用作交易 collateral。它在 Kraken、Gate.io、Coinbase 和 Upbit 上交易，同时也上线了 Base 上的 Aerodrome 以及 Derive 的 spot 市场。

回购与代币释放

治理机制已逐步将价值从代币释放转向回购。4 月份的一项提案将回购分配比例从协议费用的 25% 提高到 35%，并将每周的 staking 奖励从 250,000 枚 DRV 减少到 100,000 枚 DRV。它还将 unstaking 的冷却期从 28 天缩短至 7 天。

官方代币页面现在详细说明了每月的回购情况。截至 9 月中旬，自该计划启动以来已回购超过 2700 万枚 DRV。

由于每周代币释放量固定为 100,000 枚 DRV，且 35% 的费用用于资助回购，因此净供应量的变化由交易量和代币价格决定。大约有 3.05 亿至 3.26 亿枚 DRV 处于 staking 状态，约占流通供应量的三分之一。年化 staking yield 在 1.5% 到 4% 之间，具体取决于锁定的金额。

Derive 数据统计与趋势

大多数 on-chain 期权协议都难以实现有意义的交易量，这使得 Derive 的数据在该类别中显得与众不同。以下数据来自 DefiLlama 以及 Derive 截至 9 月 24 日的报告。

Derive 的关键指标：

• 总锁定价值：1.98 亿美元，30 天内增长约 26%。这涵盖了 Hyperliquid L1（5960 万美元）、Base（5090 万美元）、Ethereum（3440 万美元）、OP Mainnet（3280 万美元）和 Arbitrum（2050 万美元）。
• 期权权利金交易量：30 天内达 8190 万美元，累计达 6.495 亿美元。权利金衡量的是为合约支付的美元金额。
• 期权名义交易量：30 天内达 36.7 亿美元，累计达 249 亿美元。名义价值衡量的是这些合约所引用的底层资产的价值。
• 永续合约交易量：30 天内达 9.61 亿美元，累计达 152 亿美元，可在我们的永续期货数据统计中进行追踪。
• 费用与收入：30 天内费用达到 629,507 美元，协议收入达到 511,579 美元。累计总额为 1503 万美元的费用和 586 万美元的收入。
• 季度收入：在还剩一周的情况下，第三季度已产生 152 万美元，此前第二季度为 188 万美元，第一季度为 128 万美元。这是自 2025 年初代币推出季度创下 240 万美元以来的最强季度。
• 市场份额：根据 V3 提案，截至 9 月 7 日的 30 天内，约占 on-chain 期权权利金交易量的 95%。在 3 月份的峰值期间，每日名义交易量达到了 Deribit 的约 8%。
• 代币表现：DRV 交易价格接近 0.45 美元，市值为 4.55 亿美元，完全稀释估值为 6.83 亿美元。在 9 月 19 日达到 0.51 美元的历史最高价后，它在七天内上涨了 230% 以上。
• 国库：追踪到 2.2 亿美元，其中 2.169 亿美元为 DRV 本身，约 330 万美元为稳定币。

增长是由市场波动而非代币激励推动的。在 3 月份的抛售潮中，Derive 的每周期权交易量达到了 2.94 亿美元的新高。自从 Synthetix 交易告吹的一年以来，季度收入已经翻了一倍多。

Derive 受限国家

个人无需进行身份验证，但 Derive 通过 2026 年 5 月 9 日更新的《使用条款》以及 IP 地理定位和钱包筛查来强制执行资格审查。Lyra Technologies Corp 负责运营该应用程序，该应用提供了访问智能合约的途径之一。

资格条款排除了以下人员：

• 美国：禁止美国人、居民、公民和税务居民。V3 提案确认，迁移后，交易所 API 和应用程序将继续对美国人关闭。
• 澳大利亚：尽管该团队起源于悉尼，但澳大利亚税务居民被排除在外。澳大利亚人可以在我们的澳大利亚最佳加密货币交易所指南中比较获得许可的替代方案。
• 安大略省：根据安大略省证券委员会对未注册加密衍生品平台的立场，该加拿大省份的居民无法使用 Derive。
• 受限人员和受制裁人员：联合国、美国 OFAC 或欧盟制裁名单上的任何人，或者位于全面受制裁领土内的人员，无论其居住地如何，均被禁止使用。
• 代表他人行事：用户不得代表排除类别中的任何人访问平台，或打算与其进行交易。

同时禁止使用 VPN、代理、远程桌面以及用于掩盖地理位置的其他工具。Derive 可能会使用第三方筛查提供商提供的机密风险标准来限制访问。被区块链分析标记的钱包可能会被阻止，且无需披露原因。

这些限制涵盖了界面和 API。协议合约仍然是无权限的，但几乎所有流动性都通过运营的撮合引擎进行，这使得被阻止的用户在实践中无法进行交易。处于受限市场的交易者可以参考我们关于Deribit 受限国家的指南以及我们的加密货币期权交易所排名。

Derive 与 Deribit 与 Hyperliquid

Derive 与两个不同的场所竞争。Coinbase 旗下的 Deribit 拥有全球大部分加密货币期权 open interest。Hyperliquid 在链上永续合约领域处于领先地位，但不提供期权。

在这三家交易所中，只有 Derive 将 options 交易与 self-custody 结合在一起。Derive 为较大的 BTC 和 ETH 仓位提供更高的深度，而 Hyperliquid 拥有最广泛的 perpetual 选择。我们在关于去中心化 perpetuals 交易所的排名中对其进行了介绍。

Derive 安全吗？

Derive 已经运行了五年，没有发生过黑客攻击或破产事件，该团队经常向合作伙伴和投资者提及这一记录。其智能合约审计报告可在 Sigma Prime 的公共代码库中查看，并且该交易所维护着一个公共状态页面。

公开的荷兰式拍卖处理 liquidation，允许任何人出价。由存款和提现手续费资助的安全模块可用于弥补资金缺口。这些机制消除了杠杆交易场所常见的一些风险。

V3 移除了可手动延长 margin 的受信任风险评估员，要求所有操作必须完全保持 margin。它还将安全模块分配到各个风险范围中，其中偏重于 BTC 和 ETH。

风险

交易者在投入资金前应权衡以下因素：

• 中心化撮合：单一公司运营支持订单簿、RFQ 系统和合规检查的服务器。停机将停止交易，尽管资金仍然可以通过紧急通道提取。
• 迁移风险：V3 将每一个仓位重写到新的创世状态中。如果账户将变得可 liquidation，提案中包含暂停创世并恢复 V2 的回滚步骤。移动 20 亿美元的未平仓头寸仍然带有执行风险。
• 多签控制：Derive Subsidiary 多签可以在启动时替换状态根和验证密钥。用户必须信任该实体，直到控制权通过治理移交给 stDRV 持有者。
• 代币稀释：5 亿枚战略增发将供应上限提高了 50%，并赋予基金会广泛的分配自主权。
• 国库集中度：DRV 占追踪国库的大约 98%。运营资金主要依赖手续费收入和代币流动性，而非稳定币储备。
• options 复杂性：出售 options 产生的亏损可能远超收到的权利金。接近到期的合约对标记价格和波动率输入也高度敏感。
• 关联方流动性：条款披露，关联实体 Derive Liquidity Co. Limited 可能会在同一市场中作为做市商与用户进行交易。
• 监管风险：Derive 在任何主要市场都没有衍生品牌照。它主要依靠地理屏蔽来进行合规，而大多数管辖区尚未确定其针对链上衍生品的规则。

Derive 创始人与团队

Nick Forster 和 Dom Rom 在悉尼以 Lyra 的名义创立了 Derive，并分别担任首席执行官和首席技术官。2021 年 7 月的种子轮融资从 Framework Ventures、ParaFi Capital、Robot Ventures 和 Synthetix 创始人 Kain Warwick 那里筹集了 330 万美元。2022 年底，Framework 和 GSR 在战略轮融资中又提供了 300 万美元。

Synthetix 于 2025 年 5 月提议通过代币 swap 收购 Derive，对该协议的估值为 2,700 万美元。社区认为该估值相对于营收增长而言过低而予以拒绝。《The Block》报道称，双方在一周内撤回了各自的提案。Derive 的团队后来描述了剥离支持该交易的投资者并重新致力于独立运营的过程。

加密货币风投基金 Variant 在 2 月份通过公开市场购买和基金会交易获得了大量的 DRV 持仓。Sean Dawson 领导研究部门，Ian Randle 负责 options 教育，Dillon Lin 负责增长业务。

该组织的法律实体包括总部位于开曼群岛的 Derive Foundation 以及发行代币并持有国库的 Derive Subsidiary (BVI) Ltd。Lyra Technologies Corp 运营该交易所，而 Derive Labs Corporation 提供服务。

最后总结

Derive 花费了近五年时间构建基础设施，之后链上 options 才吸引到实质性的需求，随后便占领了几乎整个市场。其订单簿和 RFQ 柜台现在处理着数十亿美元的月度名义交易额以及组合 margin。机构可以使用 BitGo 托管进行交易，而收费模式已从向质押者付费转向代币回购。

V3 将检验 Derive 能否通过全面重建保持这种领先地位。通过 zkVM 实现的 Ethereum 结算承诺提供更强的托管保证以及高出几个数量级的吞吐量。然而，迁移会影响每个未平仓头寸，且初期由公司多签持有控制权。DRV 在一周内三倍的涨幅已经提前计入了成功启动的预期。

在评估头寸规模之前，交易者应考虑其波动性以及 15 亿枚的供应上限，同时还要注意美国和澳大利亚居民的访问限制。