Che cos'è Papertrade?

Papertrade è un exchange di futures perpetui interamente onchain costruito su HyperEVM, il livello di smart contract della blockchain di Hyperliquid. I futures perpetui sono contratti con leva che seguono il prezzo di una coin senza scadenza. Su Papertrade gli utenti aprono posizioni long o short su Bitcoin ed Ether con una leva fino a 1000x, con tutti i profitti e le perdite regolati su un unico pool di proprietà del protocollo anziché con altri trader.

Nonostante il nome, Papertrade non ha nulla a che fare con il paper trading, cioè l'esercitazione con denaro simulato. Gli utenti depositano USDC reali, una stablecoin ancorata al dollaro. Le posizioni in perdita vengono liquidate, ovvero chiuse forzatamente, quando il margine si esaurisce. Un deposito di 100 $ con leva 1000x controlla una posizione da 100.000 $, quindi un movimento avverso dello 0,1% azzera l'intero margine.

L'exchange non dispone né di un order book né di un oracolo di prezzo propri. Ingressi e uscite usano il punto medio tra il miglior prezzo in acquisto e il miglior prezzo in vendita sull'order book di Hyperliquid, ovvero l'ordine di acquisto in attesa più alto e l'ordine di vendita in attesa più basso. Le operazioni vengono eseguite esattamente a quel prezzo, senza slippage. Non è previsto nemmeno un funding rate, la commissione periodica che serve a mantenere i prezzi dei contratti perpetui allineati allo spot.

PAPER è stato lanciato con offerta zero e senza allocazione per il team, gli investitori o un airdrop, motivo per cui Papertrade si descrive come posseduto al 100% dagli utenti. Le negoziazioni sono iniziate alle 10 ET del 10 ottobre 2026, esattamente un anno dopo il crollo del 10 ottobre che ha stabilito un record di liquidazioni crypto.

Come funziona Papertrade?

Gli utenti di Papertrade scommettono contro un pool condiviso a prezzi copiati da Hyperliquid. Le commissioni di trading si applicano solo ai vincitori, mentre un lancio graduale tiene inizialmente fuori i bot.

1. Operazioni sintetiche con prezzi da Hyperliquid

Le posizioni di Papertrade sono sintetiche. Nessun contratto reale viene acquistato su Hyperliquid o su un'altra piattaforma. Il contratto registra invece il prezzo medio di Hyperliquid quando si apre una posizione e regola la differenza rispetto al prezzo alla chiusura. I read precompiles integrati forniscono tale prezzo da HyperCore, il motore di trading di Hyperliquid, restituendo il suo stato più recente ogni volta che viene creato un blocco HyperEVM.

Questo offre a Papertrade accesso gratuito ai più profondi order book onchain di BTC ed ETH, ma rende i suoi prezzi dipendenti da un solo exchange. In confronto, l'oracle price di Hyperliquid combina i prezzi di otto exchange spot e usa una mediana ponderata per stake tra i validatori. Un singolo ordine in attesa può spostare il prezzo medio usato da Papertrade.

Una volta aperte, le posizioni non possono essere modificate. I trader non possono aggiungere margine né chiudere parte di una posizione, e il collaterale non può essere condiviso tra le operazioni. La documentazione pre-lancio limitava ogni utente a 10 milioni di dollari di esposizione nozionale, ovvero il valore complessivo con leva delle sue posizioni.

2. L'LP Martingaler e la coda dei pagamenti

La controparte di ogni operazione è un liquidity pool in USDC (LP) che i fondatori chiamano Martingaler LP. Partendo da 0 $, non accetta depositi esterni e cresce solo attraverso chiusure in perdita e liquidazioni. Lo stesso saldo paga i vincitori, in modo simile al vault della casa HLP di Hyperliquid.

I vincitori ricevono subito indietro il proprio margine anche se il pool non riesce a coprire il loro profitto. Qualsiasi importo non pagato diventa un credito onchain in una coda first-in, first-out. Le nuove perdite rimborsano questi crediti prima di ricostituire il pool. Secondo la documentazione di Papertrade, si tratta di un ritardo di pagamento e i trader in coda mantengono il loro intero credito.

Ogni dollaro in più guadagnato dopo che il saldo monitorato del pool supera 5 milioni di dollari va agli stakers di PAPER. I fondatori hanno fissato questo tetto flessibile al di sotto del costo stimato per spingere i libri degli ordini BTC o ETH di Hyperliquid, ritenendo che un attaccante non avrebbe speso più di quanto il pool detenesse. Questa ipotesi è stata messa alla prova poche ore dopo il lancio.

3. Haircut sui vincitori e commissioni di chiusura

Aprire e mantenere una posizione non costa nulla. Le operazioni in perdita non comportano commissioni oltre alla perdita stessa. Per quelle in guadagno, una riduzione asimmetrica legata all'impatto sul prezzo diminuisce prima il guadagno lordo, con una deduzione che si riduce al crescere del movimento di prezzo. Sul profitto restante si applica una commissione del 2%, divisa in parti uguali tra gli stakers di PAPER e gli sviluppatori.

Piccoli movimenti di prezzo subiscono un taglio elevato per scoraggiare le operazioni basate su minime variazioni del prezzo medio. I guadagni inferiori a una soglia minima non pagano nulla. La curva si ispira al modello di condivisione dei profitti usato da Rollbit per i suoi futures 1000x garantiti dal banco.

Su un margine di 100 $ che genera un guadagno di 100 $, l'esempio pratico di Blockworks Research mostra:

• 1000x su un movimento dello 0,1%: il trader conserva circa 72 $ di profitto.
• 100x con un movimento dell'1%: il trader guadagna circa 86 $.
• 20x con un movimento del 5%: il trader conserva circa 88 $, vicino al limite massimo della curva del 90%.

Le liquidazioni comportano una commissione del 2% sul margine perso, ripartita nelle stesse proporzioni.

4. Relayer, Session Key e fasi di lancio

Al lancio, i contratti accettano operazioni solo tramite il sito web di Papertrade e i relayer approvati. Questi servizi inviano onchain le operazioni firmate per conto degli utenti. Un'approvazione una tantum crea una session key, una chiave di firma temporanea che elimina la richiesta del wallet a ogni ordine.

Le azioni in sospeso sono ordinate per tipo e dimensione dell'ordine. Il relayer elabora prima le liquidazioni, poi le chiusure e infine le nuove posizioni. Gli ordini di piccole dimensioni possono quindi restare in attesa nei periodi di maggiore attività. La guida al lancio di Bankless descrive le fasi successive.

Le fasi restanti del lancio sono:

• Seconda fase: Accesso diretto ai contratti, che consentirà a bot e agenti IA di usare Papertrade una volta superata la congestione del lancio.
• Fase tre: codici builder che versano ai frontend di terze parti una commissione del 1% sulle operazioni che portano.
• Fase quattro: i trasferimenti di PAPER, che permettono al token di essere scambiato liberamente e di stabilire per la prima volta un prezzo di mercato.

Nessuna di queste fasi ha una data pubblicata.

Come fare trading su Papertrade

Papertrade opera esclusivamente su HyperEVM, quindi i trader hanno bisogno di un wallet EVM finanziato con USDC su quella rete.

Una tipica sessione di Papertrade segue questi passaggi:

1. Apri l'app: visita la interfaccia di trading ufficiale e controlla il dominio. Le copie di phishing compaiono in occasione dei lanci più affollati.
2. Collega un wallet: usa MetaMask o un altro wallet EVM dopo aver aggiunto HyperEVM come rete.
3. Finanzia con USDC: Sposta USDC su HyperEVM. Se i tuoi fondi sono altrove, segui la nostra guida per fare il bridge verso Hyperliquid. Il deposito minimo è 10 $, più una commissione di attivazione una tantum di 1 $.
4. Approva una chiave di sessione: firma una volta per autorizzare il relayer a inviare i tuoi trade.
5. Scegli un mercato: seleziona BTC o ETH, scegli long o short e imposta una leva fino a 1000x. Secondo il team, le posizioni a 1000x vengono liquidate dopo un movimento avverso di circa 0,05%.
6. Invia l'operazione: i nuovi ordini si accodano dietro alle liquidazioni e alle chiusure, quindi aspettati ritardi nei periodi di maggiore attività.
7. Chiudi la posizione: una chiusura in profitto restituisce il tuo margine e il profitto dopo l'haircut e la commissione del 2%. Eventuali differenze entrano nella coda dei pagamenti. Le chiusure in perdita e le liquidazioni coniano PAPER sul tuo account.
8. Fai stake di PAPER: fai stake, ovvero blocca, i PAPER guadagnati nel protocollo per ricevere una quota delle commissioni in USDC e dell'eccedenza del pool.
9. Preleva USDC: i saldi disponibili possono essere prelevati in qualsiasi momento. I profitti in coda diventano disponibili man mano che la coda si smaltisce.

Tokenomics e offerta di PAPER

PAPER si può ottenere solo perdendo denaro su Papertrade. Chi lo mette in stake riceve una quota dei ricavi del protocollo. Non esiste un'offerta massima fissa, poiché nuovi token vengono coniati ogni volta che il pool guadagna dalle perdite dei trader.

Emissioni e offerta

PAPER è partito senza pre-mint, senza allocazione al team o a venture capital, senza airdrop né piano di vesting. Ogni 1 $ di perdita idonea conia 100 PAPER finché il pool detiene meno di 2 milioni di dollari, compresi i periodi in cui è in deficit.

Quando il pool supera 2 milioni di dollari, le emissioni diminuiscono in base al suo massimo storico (H), il valore più alto mai raggiunto sopra quella soglia. L'analisi della documentazione di ChainCatcher riporta la formula di decadimento come 100 × (120 Mln ÷ (120 Mln + H))².

Nel tempo la curva rilascia circa 12 miliardi PAPER, metà dei quali emessi quando i guadagni cumulati degli LP raggiungono 120 milioni di dollari. Si tratta solo di un tetto flessibile. Ogni volta che il pool scende sotto 2 milioni di dollari, le emissioni tornano a 100 PAPER per dollaro, premiando le perdite in modo più generoso proprio quando i vincitori rischiano pagamenti in coda.

Al 12 ottobre il tasso era sceso a circa 30,8 PAPER per 1 $. Le guide della community sul farming lo indicavano vicino a 16,6 entro il 16 ottobre. Chi ha perso all'inizio riceve quindi una quota sproporzionata dell'offerta. Ad esempio, il wallet coinvolto nell'incidente del giorno del lancio ha ottenuto circa 17,6 milioni PAPER da una singola liquidazione di 450.000 $, ovvero circa 39 token per dollaro perso.

Staking e condivisione dei ricavi

Il reddito viene pagato in USDC esclusivamente ai PAPER in staked. Le distribuzioni richiedono una coda di pagamenti vuota e fondi sufficienti nel pool per coprirle.

Il reddito dello staker proviene da:

• Ripartizione delle commissioni: metà della commissione del 2% sui profitti delle posizioni vincenti e sul margine liquidato. L'altra metà va al beneficiario della commissione dello sviluppatore.
• Surplus del pool: tutti i guadagni degli LP oltre il tetto di 5 milioni di dollari, di gran lunga la fonte maggiore finora.

Il conto economico di DefiLlama registra 49,78 milioni di dollari di ricavi lordi fino a metà ottobre. Il surplus del pool ha contribuito per 42,52 milioni di dollari, mentre le commissioni di trading e di liquidazione hanno inciso per 7,26 milioni di dollari. Restavano così 46,15 milioni di dollari per gli stakers. Il loro rendimento diminuirebbe rapidamente in mercati più calmi o durante una serie di operazioni in profitto.

PAPER non offre diritti di governance né sconti sulle commissioni. Fino alla fase quattro, inoltre, non può essere venduto né usato come garanzia. L'analista di Delphi Digital tempest ha avvertito che i trader possono usare posizioni long e short abbinate per coniare PAPER a basso costo, diluendo gli staker esistenti senza aggiungere molta liquidità al pool.

Statistiche e tendenze di Papertrade

I trader hanno perso decine di milioni di dollari nella prima settimana di Papertrade e gli stakers hanno incassato quasi tutto. Questi dati sono tra i più estremi nei contratti perpetui onchain. Abbiamo verificato i dati su depositi e ricavi con DefiLlama al 15 e al 16 ottobre 2026.

Le metriche principali includono:

• Depositi: i saldi dei trader si attestavano a circa 137 milioni di dollari durante la prima ora di trading, secondo i dati di DefiLlama riportati da The Defiant. Il valore totale bloccato (TVL), cioè i fondi detenuti nei suoi contratti, è poi sceso a circa 66 milioni di dollari.
• Ricavi: i ricavi cumulati hanno raggiunto 49,78 milioni di dollari, di cui 46,15 milioni di dollari sono andati agli staker di PAPER.
• Posizione per ricavi: Papertrade si è classificato secondo tra tutti i protocolli per ricavi giornalieri il 15 ottobre, dietro Tether, secondo le classifiche di DefiLlama citate da BlockBeats.
• Perdite dei trader: le perdite nette di tutti gli utenti sono ammontate a circa 49,5 milioni di dollari entro il 15 ottobre.
• Volume nozionale: il volume del giorno di lancio ha superato 678 miliardi di dollari, secondo l'analisi di ChainCatcher della dashboard di Papertrade. L'applicazione di una leva di 1000x a un margine modesto ha gonfiato quel totale.
• Posizioni aperte: hanno raggiunto il picco di circa 3,3 miliardi di dollari circa 12 ore dopo il lancio, per poi scendere sotto 400 milioni di dollari entro il 12 ottobre.
• Utenti: DefiLlama ha registrato 7.892 indirizzi attivi e 1.210 nuovi indirizzi in 24 ore.
• Esposizione del pool: il pool deteneva circa 4,44 milioni di dollari il 12 ottobre. In quel momento, le scommesse dei trader sul rialzo dei prezzi superavano quelle sul ribasso di circa 114 milioni di dollari.

Dopo la settimana di lancio, volumi, tassi di mint e open interest, il valore di tutte le posizioni aperte, sono scesi bruscamente quando i primi farmer si sono assicurati PAPER a basso costo. Le perdite continuano a spingere il pool sopra il suo limite massimo, mantenendo elevato il reddito giornaliero degli staker. Resta una questione aperta se i trader continueranno a perdere con tassi di mint molto più bassi.

L'incidente di manipolazione dei prezzi di Papertrade da 1,28 milioni di dollari

Circa otto ore dopo il lancio, l'affidamento a una singola fonte di prezzo è costato al pool di Papertrade circa 1,28 milioni di dollari. Un wallet ha aperto grandi posizioni su ETH su Papertrade prima di acquistare circa 6.060 ETH su Hyperliquid tra le 6:01 e le 6:02 p.m. ET. Gli acquisti hanno spinto il prezzo di circa 0,12%. Secondo The Block, il wallet ha poi chiuso le sue posizioni su Papertrade in profitto e ha venduto circa 5.210 ETH un minuto dopo.

Nel corso di quella sera, il wallet ha scambiato circa 231 milioni di dollari di ETH su Hyperliquid e ha pagato circa 52.000 $ di commissioni. La pagina del portafoglio Papertrade mostrava 1,28 milioni di dollari di profitto su 3,18 miliardi di dollari di volume. Alle 6:06 p.m. ET ha prelevato 1,54 milioni di dollari. Un tentativo successivo a 660x è fallito quando 30 posizioni short sono rimaste aperte per tre ore e sono state liquidate con una perdita di 450.000 $.

In un post su X, Papertrade ha attribuito l'incidente a limiti di open interest troppo laschi, impostati per soddisfare la domanda del lancio. Ha dichiarato di aver rafforzato tali limiti sia onchain sia a livello di relayer. Il team ha inoltre affermato che il trader ha restituito quasi tutti i guadagni tramite nuovi account, circostanza che The Block non ha potuto verificare. DefiLlama classifica ora l'evento come una manipolazione dell'oracolo da 1,28 milioni di dollari.

Prima del lancio, le stesse informative di Papertrade avevano indicato la manipolazione del punto medio come il principale rischio irrisolto. Spiegavano che un piccolo ordine tra la migliore offerta in acquisto e la migliore in vendita poteva spostare il punto medio senza mai essere eseguito. Jez aveva sostenuto che un attacco avrebbe richiesto un capitale a otto cifre. Tuttavia, un attaccante che vende subito dopo aver acquistato recupera quasi tutto quel capitale.

PAPER Farming e l'ecosistema Papertrade

I trader che vogliono ottenere PAPER senza perdite sostanziali hanno sviluppato modi per perdere denaro nel modo più economico possibile. La strategia più comune abbina una posizione long a una short di pari dimensione. Dopo un movimento significativo del prezzo, il trader chiude la posizione in perdita e compensa il costo con il profitto del lato vincente. Oggi bot automatici eseguono questa strategia in cambio di una quota del costo del farming.

Con volumi giornalieri elevati, Blockworks Research ha modellato posizioni abbinate che recuperano più volte il loro costo entro il terzo mese. Il puro loss farming con 100 milioni di dollari di volume giornaliero ha impiegato più di due anni e mezzo per recuperare il costo con i soli dividendi. Nessuna delle due proiezioni può ancora essere confermata, poiché entrambe presuppongono che PAPER mantenga valore una volta aperti i trasferimenti.

Progetti già costruiti attorno a PAPER:

• PaperStrategy (PSTR): un token anonimo con una tassa del 10% sulle proprie operazioni. Usa il 90% di tale tassa per accumulare e fare stake di PAPER, poi destina il 90% dei suoi proventi di staking in USDC al riacquisto e alla distruzione di PSTR.
• PaperDAO (PULP): una tesoreria collettiva raccolta su daos.world il 7 ottobre per fare farming e stake di PAPER. PULP sarà riscattabile in PAPER non appena i trasferimenti saranno attivi.
• Agenti DXAP: l'app di DX Research Group, accessibile solo su invito, prevede di consentire al suo agente IA Superclip di operare su Papertrade con i fondi degli utenti.

I token derivati offrono un proxy negoziabile per PAPER prima dell'apertura dei trasferimenti. Introducono inoltre team anonimi e ulteriori smart contract in un esperimento che ha appena una settimana di vita.

Papertrade vs Hyperliquid vs Rollbit

Papertrade prende i prezzi da Hyperliquid e il suo modello di commissioni da Rollbit. Confrontare i tre chiarisce i compromessi. Hyperliquid gestisce un order book onchain convenzionale in cui i trader si confrontano direttamente. Il prodotto futures centralizzato di Rollbit è sostenuto dalla casa stessa.

Per i trader che cercano order book profondi su molti mercati, Hyperliquid offre commissioni maker e taker trasparenti, anche se la leva su BTC è limitata a 40x. Rollbit offre la stessa leva massima di Papertrade, ma gli utenti devono affidare la custodia a un operatore con licenza di Curaçao e sottoporsi a verifiche d'identità.

Papertrade combina l'autocustodia di Hyperliquid con il modello house di Rollbit. Il saldo della house è visibile pubblicamente onchain e i profitti appartengono ai trader che hanno perso contro di essa. Alternative più consolidate compaiono nella nostra classifica dei migliori exchange decentralizzati di contratti perpetui.

Papertrade è sicuro?

La struttura di Papertrade protegge i depositi dall'accesso del team, ma offre poca protezione contro le perdite di mercato o i prezzi manipolati. Gli utenti possono sempre prelevare direttamente e gli amministratori non hanno alcun controllo sui saldi previsti dal contratto. Le chiavi di sessione non possono prelevare fondi. Chiunque può attivare le liquidazioni e mettere in coda i pagamenti, mentre gli aggiornamenti del contratto devono superare un timelock di sette giorni, un ritardo obbligatorio prima che le modifiche diventino effettive.

I fondatori mantengono il controllo operativo tramite un multisig 2 di 3, che richiede la firma di due detentori di chiavi su tre. Jez, Blurr e un terzo amministratore, UngusTrade, detengono quelle chiavi. Possono sospendere il trading, bloccare i mercati e modificare le impostazioni delle commissioni. Guardian Audits è stata incaricata prima del lancio, ma nelle fonti che abbiamo esaminato non risultava alcun report di audit.

Rischi

I rischi principali includono:

• Rapidità della liquidazione: un movimento di circa 0,1% a 1000x azzera il margine. La liquidazione può avvenire anche prima.
• Profitti in coda: se il pool si esaurisce, chi vince deve affrontare un'attesa indefinita per il pagamento.
• Manipolazione dei prezzi: il punto medio di un singolo exchange resta il principale rischio irrisolto nelle informative di Papertrade.
• Cuscinetto sottile: Centinaia di milioni di posizioni aperte sono garantite da un pool con un tetto di circa 5 milioni di dollari. Un'esposizione sbilanciata potrebbe esaurirlo con un solo movimento.
• Controllo amministrativo: un piccolo multisig può mettere in pausa i mercati e modificare le commissioni, mentre i fondatori restano semi-pseudonimi.
• Codice non sottoposto ad audit: i contratti distribuiti non hanno un report di audit pubblico.
• Diluizione del token: PAPER non ha ancora un mercato e ogni nuova perdita ne aumenta l'offerta.
• Dipendenza da Hyperliquid: interruzioni e congestioni di Hyperliquid o HyperEVM comprometterebbero la formazione dei prezzi e il regolamento.
• Token derivati: PaperStrategy, PaperDAO e progetti simili introducono team anonimi e ulteriore esposizione ai contratti.
• Esposizione normativa: Pagare i vincitori con i fondi dei perdenti su una piattaforma 1000x in cui il banco è la piattaforma stessa somiglia a ciò che molti regolatori classificano come gioco d'azzardo o bucket shop, una piattaforma che scommette contro i propri clienti.

Fondatori di Papertrade

Due trader semi-pseudonimi, Jez (@izebel_eth) e Blurr, hanno creato Papertrade. Jez l'ha annunciato il 12 maggio 2026 come exchange di perpetual lanciato in modalità fair launch, con un pool autofinanziato. Ha anche scritto il paper Martingaler LP, che spiega come un pool di questo tipo possa partire da zero.

Secondo Jez, il team è composto solo dai due fondatori e il frontend è stato realizzato con strumenti di IA. Non è stato dichiarato alcun finanziamento di venture capital, coerentemente con l'assenza di un'allocazione di token per gli insider. I critici, tra cui D2 Finance, hanno definito il progetto un bucket shop onchain. L'incidente del giorno del lancio ha reso più difficile respingere questa critica.

Considerazioni finali

Papertrade si distingue come uno degli esperimenti più insoliti della DeFi nel 2026. Trasformando le perdite dei trader in quote di proprietà, in una settimana ha pagato agli stakers più di 46 milioni di dollari in USDC. Offre inoltre una leva che quasi nessuna piattaforma onchain propone.

Quei rendimenti dipendono dal fatto che i trader continuino a perdere. Il feed dei prezzi è stato manipolato il primo giorno e il controllo è affidato a un multisig di tre persone, mentre i risultati dell'audit restano non pubblicati.

Chi usa Papertrade dovrebbe considerare il proprio margine come già speso e PAPER come un credito privo di prezzo finché i trasferimenti non saranno aperti. Controlla il saldo del pool e la coda dei pagamenti prima di contare su un profitto.