Le prime 8 statistiche e tendenze dei futures perpetui su criptovalute

Le otto statistiche seguenti mostrano a che punto sono oggi volumi, open interest e quota di mercato dei futures perpetui. I dati provengono da Coinglass, CoinGecko, DefiLlama, CoinDesk Research e dalle comunicazioni alla CFTC, così i lettori possono verificare ogni numero alla fonte.

1. Il volume giornaliero dei contratti perpetui ha toccato un picco vicino a 750 Mld $

Il volume dei futures perpetui crypto ha toccato un picco giornaliero di quasi 750 miliardi di dollari nell'ultimo anno, secondo i dati di Coinglass. Volatilità, domanda di leva e partecipazione speculativa tendono a crescere insieme durante picchi di questa entità. Il risultato conferma i contratti perpetui come il bacino più profondo di attività di trading negli asset digitali.

Anche la base giornaliera è altrettanto significativa. Nell'arco di un anno, il volume dei contratti perpetui ha superato più volte 100 miliardi di dollari al giorno ed è salito molto di più nei periodi volatili. Il trading di derivati è quindi rimasto il principale motore dell'attività del mercato cripto, sia sulle piattaforme centralizzate sia su quelle decentralizzate.

Dalla primavera l'attività si è raffreddata. Il volume mensile dei contratti perpetui sugli exchange centralizzati è sceso a circa 4.000 miliardi di dollari a luglio, il livello più basso in 31 mesi secondo i dati riportati di Coinglass. Binance ha rappresentato circa 1.400 miliardi di dollari, mentre OKX ne ha gestiti circa 600 miliardi di dollari e Bybit circa 300 miliardi di dollari.

2. I contratti perpetui crypto scambiano 5x-10x il volume spot

Su Binance, i futures perpetui su BTC hanno mantenuto un netto vantaggio sul volume spot nell'ultimo anno. I dati di Coinglass mostrano che il rapporto tra contratti perpetui e spot è rimasto di solito tra circa 5x e 10x, a conferma della forte preferenza dei trader per i derivati con leva rispetto all'esposizione spot diretta.

Agli estremi, il divario è diventato molto più ampio. Il rapporto si è avvicinato brevemente a 46x e ha superato 20x durante un altro forte picco. Questi valori mostrano quanto rapidamente l'attività sui futures possa sovrastare il trading spot in brevi periodi di speculazione, volatilità o posizionamento concentrato con leva su una singola piattaforma.

Per i trader, la base persistente pesa più di un picco isolato. Quando il volume dei contratti perpetui supera lo spot di un margine così ampio per mesi, la scoperta del prezzo inizia sempre più spesso nei derivati. I mercati spot spesso rispondono a funding, liquidazioni e posizionamento sui futures invece di guidarli.

3. Binance guida l'open interest dei contratti perpetui su Bitcoin

L'open interest dei futures su Bitcoin si attestava intorno a 48 miliardi di dollari a metà agosto. La maggior parte delle posizioni resta concentrata in un piccolo gruppo di piattaforme, con Binance che detiene la quota individuale maggiore, davanti ai contratti regolamentati di CME.

Maggiori piattaforme per open interest sui futures su Bitcoin, secondo una rilevazione di Coinglass del 5 agosto:

1. Binance: circa 148.500 BTC in contratti aperti, per un valore di circa 9,61 miliardi di dollari. Questo mantiene l'exchange al primo posto per rischio sui futures su Bitcoin tra tutte le piattaforme monitorate.
2. CME: circa 102.840 BTC, pari a 6,66 miliardi di dollari, collocano CME al secondo posto dopo un balzo giornaliero del 6,82% e mostrano che il capitale istituzionale preferisce ancora chiaramente la piattaforma regolamentata di Chicago.
3. MEXC: quasi 6,12 miliardi di dollari di open interest sui futures su Bitcoin, che pone l'exchange subito dietro CME ma ben davanti alla maggior parte dei concorrenti orientati al retail.
4. Bybit: quasi 4,5 miliardi di dollari di contratti Bitcoin in essere. Questo totale mantiene lo specialista dei derivati nella fascia alta, nonostante in questo ciclo abbia perso terreno rispetto ai concorrenti più recenti.
5. Gate: anche qui circa 4,5 miliardi di dollari di open interest in futures su Bitcoin, più o meno come Bybit, a dimostrazione di quanto resti compatta la seconda fascia delle piattaforme centralizzate.
6. Totale di mercato: l'open interest aggregato dei futures su Bitcoin si attesta intorno a 47,75 miliardi di dollari su tutti gli exchange, secondo Coinglass. Resta inferiore ai record di metà 2025, ma si sta ricostruendo dopo successive ondate di riduzione della leva.

Fonti dei dati: dati Coinglass sui futures su Bitcoin e The Block, quota di open interest sui futures su Bitcoin.

4. Le autorità di regolamentazione statunitensi hanno aperto la porta ai contratti perpetui onshore

Per i trader americani, i futures perpetui sono rimasti a lungo confinati ai mercati offshore. Le cose sono cambiate il 29 maggio, quando la CFTC ha approvato il primo contratto perpetuo su bitcoin su un exchange statunitense registrato, classificandone la struttura come contratto futures.

Le principali tappe finora della transizione verso i futures perpetui negli Stati Uniti:

• Approvazione di Kalshi: la CFTC ha emesso un Order for Approval che consente a KalshiEX di quotare BTCPERP, un contratto regolato in contanti che fa riferimento a bitcoin spot e il primo vero contratto perpetuo su un exchange regolamentato statunitense.
• Via libera per Coinbase: una no-action letter emessa nello stesso giorno consente a Coinbase Financial Markets di collegare i clienti statunitensi a contratti perpetui e opzioni globali tramite la sua affiliata delle Bermuda, con crypto usate come collaterale a margine.
• Dichiarazione di policy: La Commissione ha classificato i contratti perpetui su materie prime digitali come futures anziché come swap. Si è inoltre impegnata a esaminare caso per caso i contratti perpetui su altre classi di asset.
• Tutele: i prodotti approvati includono limiti di leva, controlli sulla volatilità e verifiche di conoscenza del cliente. Le piattaforme offshore come Hyperliquid non impongono queste restrizioni sui loro mercati permissionless.
• Causa del CME: a giugno CME Group ha citato in giudizio la CFTC e il presidente Michael Selig, sostenendo che le approvazioni concesse a Kalshi e Coinbase violano il Commodity Exchange Act e danneggiano la sua attività.
• Nuove richieste: Kalshi ha presentato il 18 agosto la richiesta di quotare perpetui che replicano il MerQube US Large Cap Index e il rame spot, estendendo il prodotto oltre il mondo crypto.
• Piani di Polymarket: il rivale di Kalshi nei mercati di previsione ha annunciato contratti perpetui che fanno riferimento ad azioni come Nvidia, oltre ad argento e oro, con leva 10x. Attende ancora la propria approvazione della CFTC.
• Percorso per Hyperliquid: il presidente Trump ha esortato il Congresso ad approvare il Clarity Act ad agosto e ha detto che le autorità di regolamentazione stanno esplorando un percorso conforme che permetta a Hyperliquid di servire i trader statunitensi.

Fonti dei dati: ordine di approvazione della CFTC del 29 maggio, oltre ai report di The Block e CoinDesk fino al 20 agosto.

5. La quota dei contratti perpetui DEX ha raggiunto il 10,2% rispetto ai CEX

Secondo CoinGecko Research, il volume complessivo dei futures perpetui su crypto è aumentato del 75% in due anni, passando da 4.140 miliardi di dollari a gennaio 2024 a 7.240 miliardi di dollari a gennaio di quest'anno. In quel periodo i contratti perpetui hanno continuato a guadagnare terreno, man mano che il trading con leva è diventato lo strumento predefinito del mercato per l'esposizione direzionale.

La crescita più rapida è arrivata dalle piattaforme decentralizzate. Il volume mensile dei DEX di contratti perpetui è passato da 81,74 a 739,48 miliardi di dollari nello stesso periodo, un'espansione di circa 8x. Un ritmo molto superiore alla crescita del mercato in generale, che ha segnalato una crescente fiducia dei trader nelle piattaforme di derivati onchain e nelle garanzie in autocustodia.

La quota di mercato si è mossa con i volumi. I DEX sono passati dal 2,0% del volume totale dei contratti perpetui a gennaio 2024 al 10,2% a gennaio di quest'anno, un aumento di cinque volte. CoinDesk Research ha poi stimato la quota dei futures DEX al 14,7% a maggio, dopo che i volumi mensili sono aumentati del 7,64% fino a 596 miliardi di dollari.

6. I DEX di contratti perpetui hanno regolato 2.410 Mld $ nel primo trimestre

I DEX di contratti perpetui hanno elaborato circa 2.410 miliardi di dollari dal 1° gennaio al 30 marzo. Da allora l'attività si è raffreddata insieme al mercato più ampio, con l'ultima finestra di 30 giorni di DefiLlama che mostra 466,58 miliardi di dollari su tutte le piattaforme onchain monitorate.

Principali DEX di contratti perpetui per volume di scambi, ultimi 30 giorni al 20 agosto:

1. Hyperliquid: 184,91 miliardi di dollari di volume a 30 giorni e 11,94 miliardi di dollari di open interest. La piattaforma rappresenta circa il 39,6% di tutta l'attività onchain sui perpetui monitorata da DefiLlama.
2. Aster: 39,49 miliardi di dollari nell'ultimo mese, abbastanza per il secondo posto tra i DEX di contratti perpetui, dopo che la piattaforma su BNB Chain ha movimentato 318,70 miliardi di dollari nel Q1.
3. Lighter: 34,23 miliardi di dollari sul suo order book zkLighter a zero commissioni, che mantiene l'exchange zk-rollup in testa al gruppo a cui si è unito durante la corsa ai punti dello scorso anno.
4. ApeX Protocol: 33,58 miliardi di dollari negli ultimi 30 giorni, un risultato solido per l'exchange omni-chain che si è classificato sesto per volume complessivo nel primo trimestre.
5. edgeX: 26,86 miliardi di dollari sul suo Layer 1 dedicato, proseguendo lo slancio che ha portato l'exchange a 272,28 miliardi di dollari di volumi nei primi tre mesi.
6. Variational: 24,50 miliardi di dollari nell'ultima finestra, sostenuta da un Series A da 50 milioni di dollari raccolto a maggio per ampliare la copertura di contratti perpetui su materie prime e crypto.
7. Grvt: 19,23 miliardi di dollari per l'exchange ibrido. Combina l'autocustodia con un motore di matching in stile centralizzato e offre una gamma crescente di coppie su azioni e materie prime.
8. GMTrade: 16,84 miliardi di dollari di volume mensile, che portano il nuovo arrivato sopra diversi concorrenti più noti, tra cui dYdX, GMX e Jupiter, nelle attuali classifiche di DefiLlama.

Fonte dei dati: DefiLlama, 30 giorni fino al 20 agosto.

7. I contratti perpetui RWA stabiliscono un record mensile di 211 Mld $

I futures perpetui legati ad asset del mondo reale hanno raggiunto a maggio il massimo mensile di sempre, pari a 211 miliardi di dollari, secondo CoinDesk Research. Il volume è salito del 10,4% in un mese, pur con un'attività complessiva degli exchange in calo. Binance ha guidato la categoria con una quota di mercato del 55,7%, seguita da Hyperliquid con il 28,9%.

La crescita di quest'anno è stata molto ripida. Il volume del T1 ha raggiunto circa 524,8 miliardi di dollari, superando i 313 miliardi di dollari registrati in tutto il 2025. I contratti perpetui sulle azioni sono saliti del 121% su base mensile fino a 54 miliardi di dollari a maggio. Binance Research ha inoltre riferito che i contratti perpetui sull'argento hanno raggiunto un picco pari al 20,8% del volume COMEX.

Le piattaforme centralizzate, tra cui Kraken, Bybit, Bitget e Gate, continuano ad aggiungere contratti perpetui su oro, forex e indici azionari. Onchain, Trade[XYZ], Gains Network e Ostium stanno ampliando la gamma di prodotti disponibili. Grazie ai suoi listing permissionless HIP-3, l'open interest sugli asset del mondo reale di Hyperliquid ha raggiunto a fine maggio un record di 2,65 miliardi di dollari.

8. Hyperliquid L1 guida le chain per volume dei contratti perpetui

Il trading di contratti perpetui onchain resta molto concentrato a livello di chain. Le prime 10 reti hanno gestito circa 364 miliardi di dollari di volume nell'ultimo mese. La Layer 1 dedicata di Hyperliquid da sola ha elaborato più delle cinque successive messe insieme.

Principali blockchain per volume di contratti perpetui, 30 giorni al 20 agosto:

1. Hyperliquid L1: 184,92 miliardi di dollari di volume mensile in contratti perpetui più 11,72 miliardi di dollari di open interest, con un'impronta onchain superiore a quella di tutte le altre reti di questo elenco messe insieme.
2. Ethereum: 35,34 miliardi di dollari di contratti perpetui regolati su mainnet. Il dato mostra che la più antica blockchain con smart contract supporta ancora un trading con leva significativo, nonostante costi più alti rispetto alle piattaforme più recenti.
3. zkLighter: 32,43 miliardi di dollari elaborati attraverso l'order book zero-knowledge di Lighter, che regola gli abbinamenti con prove di validità mantenendo velocità di esecuzione adatte a market maker professionali esigenti.
4. Arbitrum: 31,18 miliardi di dollari nei suoi protocolli di contratti perpetui residenti, il che mantiene il principale rollup di Ethereum di poco davanti a Solana per il trading con leva in questa finestra mensile.
5. Solana: 29,64 miliardi di dollari da piattaforme come Jupiter e Pacifica. La chain ad alta velocità mantiene quindi una base attiva di trading con leva, oltre ai suoi mercati spot di memecoin.
6. edgeX L1: 26,86 miliardi di dollari sulla chain sviluppata appositamente dall'exchange, a dimostrazione che le reti dedicate ai contratti perpetui, ispirate al modello di Hyperliquid, possono sostenere volumi ben superiori agli incentivi di lancio.
7. StandX: 8,52 miliardi di dollari per la rete dedicata più recente, ampiamente sopra i 6,71 miliardi di dollari di Starknet e i 5,21 miliardi di dollari di Base nella stessa finestra di confronto degli ultimi 30 giorni.
8. Ink: 3,21 miliardi di dollari tramite Nado, la piattaforma di punta per i contratti perpetui della chain incubata da Kraken. Ha superato di poco i 3,03 miliardi di dollari di Robinhood Chain, mentre i broker tradizionali testano le proprie infrastrutture onchain per i derivati.

Fonte dei dati: DefiLlama, 30 giorni fino al 20 agosto.

Cosa sono i futures perpetui sulle crypto?

Gli exchange di futures perpetui crypto offrono contratti derivati che consentono ai trader di speculare sul prezzo di un'attività sottostante senza possederla né gestire le scadenze. Poiché non c'è regolamento a scadenza, una posizione può restare aperta a tempo indefinito finché il trader continua a rispettare i requisiti di margine.

Per mantenere i contratti ancorati ai prezzi spot, gli exchange usano un meccanismo di funding che trasferisce periodicamente pagamenti tra posizioni long e short. Quando i perpetual quotano sopra lo spot, in genere i long pagano gli short. Se scendono sotto lo spot, la direzione del pagamento di solito si inverte finché i prezzi non convergono di nuovo.

I contratti perpetui sono apprezzati per la leva, per la copertura efficiente e per l'ampia liquidità disponibile senza interruzioni sui principali token e, sempre più spesso, sugli asset del mondo reale tokenizzati. I trader depositano una garanzia e scelgono la dimensione e la direzione della posizione. La liquidazione avviene se le perdite erodono una parte eccessiva del margine che sostiene la posizione aperta.

La scadenza e l'accessibilità sono le principali differenze strutturali rispetto ai futures tradizionali. I contratti tradizionali scadono a date fisse e sono usati soprattutto su piattaforme istituzionali. I contratti perpetui crypto, invece, vengono negoziati senza interruzioni su exchange centralizzati e decentralizzati, e per questo sono lo strumento principale del mercato per l'esposizione direzionale.

Come funzionano le liquidazioni dei contratti perpetui crypto

Una liquidazione crypto avviene quando le perdite spingono il margine di un trader sotto il livello minimo di mantenimento necessario per tenere aperta una posizione in futures perpetui. A quel punto l'exchange chiude forzatamente l'operazione, così che le perdite non possano superare il collaterale versato inizialmente.

Questo meccanismo protegge piattaforme e controparti, ma può amplificare la volatilità. Se molti trader con leva sono posizionati nella stessa direzione, le chiusure forzate generano una pressione immediata sul mercato. Una normale correzione può così trasformarsi a cascata in miliardi di dollari di vendite automatiche nell'arco di una sola ora di contrattazioni.

Di conseguenza, i dati sulle liquidazioni sono diventati uno dei segnali più osservati nei mercati dei futures perpetui. Aiutano a spiegare i movimenti violenti delle criptovalute durante le operazioni affollate, la scarsa liquidità del fine settimana e gli shock macroeconomici più ampi. Sia i crolli sia gli short squeeze producono ormai regolarmente chiusure forzate record.

Principali eventi di liquidazione nel mercato crypto

• Crollo di maggio 2021: circa 10 miliardi di dollari di posizioni crypto con leva sono stati liquidati durante il tracollo del mercato. L'evento è poi diventato un riferimento per lo stress estremo guidato dai derivati nel mercato ancora giovane dei perpetui.
• Flash crash di dicembre 2021: un forte ribasso di Bitcoin nel fine settimana ha cancellato circa 2 miliardi di dollari di posizioni, mentre BTC ha perso brevemente circa un quinto del suo valore nell'arco di poche ore.
• Crollo di Terra di maggio 2022: più di 1 miliardo di dollari di posizioni in futures crypto sono state liquidate in 24 ore, mentre l'ecosistema Terra crollava e i principali asset rompevano livelli tecnici di supporto chiave.
• Inversione dei massimi di marzo 2024: il ritracciamento di Bitcoin dopo aver toccato un nuovo massimo storico ha provocato in un solo giorno più di 1 miliardo di dollari di liquidazioni con leva sulle attività digitali.
• Shock da liquidazione di ottobre 2025: più di 19 miliardi di dollari di posizioni con leva sono stati liquidati in circa un giorno, coinvolgendo oltre 1,6 milioni di trader nel più grande evento di deleveraging crypto della storia.
• Crollo di febbraio: Reuters ha riportato circa 1 miliardo di dollari di liquidazioni su Bitcoin in 24 ore il 5 febbraio. Nelle sessioni circostanti il totale ha raggiunto 2,56 miliardi di dollari mentre i prezzi testavano 70.000 $.
• Crollo di giugno: Il 2 giugno sono stati liquidati circa 1,8 miliardi di dollari di operazioni con leva, coinvolgendo più di 272.000 trader. Le posizioni long hanno rappresentato quasi 1,6 miliardi di dollari delle perdite.
• Short squeeze di agosto: un rialzo verso 70.000 $ il 20 agosto ha azzerato quasi 2,7 miliardi di dollari di posizioni short in 24 ore, la più ampia chiusura forzata di short nei dati dal 2021.

Terminologia chiave del trading di contratti perpetui crypto

Un piccolo insieme di termini ricorrenti sui contratti perpetui rende più semplice interpretare le dashboard degli exchange e confrontare i prodotti tra piattaforme centralizzate e decentralizzate. Sono inoltre fondamentali per gestire il rischio di trading.

Come i funding rates mantengono ancorati i contratti perpetui

Poiché i contratti perpetui non hanno una data di scadenza che forzi la convergenza con lo spot, hanno bisogno di un meccanismo separato di ancoraggio del prezzo. I funding rates lo forniscono tramite pagamenti tra chi detiene posizioni long e short a intervalli fissi, di solito ogni otto ore.

Se un contratto perpetuo viene scambiato sopra lo spot, il funding diventa positivo. I long pagano gli short, scoraggiando ulteriore esposizione long e contribuendo a riportare verso il basso il prezzo del contratto. Quando il contratto perpetuo viene scambiato sotto lo spot, il funding negativo inverte la direzione di questi pagamenti.

Il funding indica anche quanto si sia affollato il posizionamento. Tassi positivi persistentemente alti segnalano un'elevata leva long e un rischio maggiore. Per questo i trader monitorano il funding insieme ai dati in tempo reale sulle liquidazioni, invece di basarsi solo sul prezzo.

Per le posizioni mantenute a lungo, questi pagamenti si accumulano. Settimane di funding elevato possono erodere un valore significativo, anche quando l'asset sottostante alla fine si muove a favore del trader.

Normative sui contratti perpetui crypto

La regolamentazione dei futures perpetui varia molto da una giurisdizione all'altra. Un prodotto legalmente disponibile su una piattaforma può essere limitato altrove. Negli Stati Uniti la vigilanza sui futures spetta alla CFTC, che ora esamina caso per caso i contratti perpetui onshore. I prodotti collegati a titoli possono comunque rientrare nella competenza della SEC.

In Europa e nel Regno Unito, i prodotti di tipo perpetuo rientrano spesso nelle norme esistenti su derivati o CFD, anziché in quadri normativi creati apposta per le crypto. Il quadro ESMA impone limiti di leva ai CFD retail e avvisi di rischio standardizzati. La FCA, intanto, continua a vietare del tutto la vendita di derivati su crypto a tutti i clienti retail del Regno Unito.

Anche le regole in Asia sono frammentate. La MAS di Singapore ha vietato ai fornitori di token di pagamento digitali di offrire leva o margine ai clienti retail. La SFC di Hong Kong sta valutando i derivati su asset virtuali solo per investitori professionali, con rigide tutele per le piattaforme autorizzate e requisiti di condotta più severi.

Per i trader, l'accesso dipende in definitiva da residenza, classificazione del cliente e struttura del prodotto. Regolatori come ASIC, BaFin e la SEC possono sottoporre lo stesso contratto a normative molto diverse. Prima di finanziare un account di trading è quindi opportuno verificare il trattamento locale.

Come gli Stati Uniti si sono aperti ai contratti perpetui

In un solo mese, l'accesso degli Stati Uniti ai perpetui è passato da vietato a regolamentato, un cambiamento che The Block ha seguito man mano che si sviluppava. Questo passaggio aiuta a spiegare le differenze strutturali che ora separano i prodotti onshore da quelli offshore.

La decisione della CFTC

Michael Selig, confermato presidente della CFTC a dicembre 2025, ha anticipato il cambiamento al Milken Institute a marzo. Ha detto che i contratti perpetui quotati negli Stati Uniti sarebbero arrivati entro circa un mese. La Commissione ha mantenuto la promessa il 29 maggio.

L'approvazione era solo una parte del significato. Per la prima volta la CFTC ha classificato i contratti perpetui come futures anziché come swap. Questo li ha collocati sotto le regole dei mercati di contratti designati, invece che in un regime normativo molto più oneroso.

La Commissione ha inoltre emesso una dichiarazione di policy separata che stabilisce una revisione caso per caso per altre classi di attività, mentre le linee guida dello staff riguardavano i contratti perpetui quotati all'estero e il margine dei clienti. Kalshi ha poi presentato richiesta per contratti perpetui su un indice azionario statunitense a grande capitalizzazione e sul rame.

Ad agosto quell'orientamento normativo si era consolidato. Trump ha ospitato un vertice crypto alla Casa Bianca a cui hanno partecipato Selig e il presidente della SEC Paul Atkins, insieme a dirigenti di Coinbase, Ripple, Kraken, Nasdaq e CME. Ha esortato i legislatori ad approvare il CLARITY Act.

Il giorno seguente, la CFTC ha convocato la sua prima riunione dell'Innovation Advisory Committee, dedicata a crypto-asset, intelligenza artificiale e mercati predittivi. A giugno Selig aveva affermato che questo tipo di tecnologia onchain trasformerà i mercati e che le autorità di regolamentazione vogliono creare un percorso conforme per essa.

Cosa non possono offrire i contratti perpetui onshore

Le piattaforme regolamentate guadagnano legittimità a scapito della flessibilità. I contratti di Kalshi vengono compensati tramite una stanza di compensazione regolamentata dalla CFTC, con il margine detenuto in conti clienti segregati. Inoltre, ogni nuovo contratto richiede l'approvazione della Commissione prima di poter essere quotato.

Questo requisito limita l'ampiezza dei prodotti. Le piattaforme offshore e onchain possono quotare asset di nicchia senza autorizzazioni, lasciando i trader che vogliono un'esposizione oltre le principali criptovalute a rivolgersi a piattaforme come Hyperliquid, che formalmente limita i residenti negli Stati Uniti.

C'è anche un netto divario nella leva. I contratti onshore prevedono controlli sulla volatilità e verifica dell'identità, mentre la leva offshore raggiunge comunemente 100x o più. I prodotti perpetui di Kalshi operano attualmente solo con margine isolato.

Gli exchange storici hanno reagito. CME e ICE hanno sollecitato la CFTC a imporre la registrazione a Hyperliquid, citando lacune nella sorveglianza dei clienti e rischi di manipolazione legati ai contratti sul petrolio. A luglio l'Hyperliquid Policy Center e Phantom hanno presentato una richiesta di esenzione per la DeFi.

DEX di contratti perpetui contro CEX di contratti perpetui

La differenza tra sedi centralizzate e onchain di contratti perpetui ora va oltre le dimensioni del mercato. Attraggono tipi diversi di trader e comportano forme diverse di rischio, una divisione riflessa nei dati sui derivati di DefiLlama.

Dove vince ciascun modello

Gli exchange centralizzati elaborano ancora circa nove decimi del volume dei contratti perpetui. I loro order book profondi e il matching rapido li rendono la scelta predefinita per l'esecuzione ad alta frequenza, mentre l'accesso in valuta fiat serve i trader che muovono grandi importi sulle coppie principali.

Le piattaforme onchain competono invece sulla custodia e sull'accesso. I trader mantengono le proprie chiavi e possono evitare la verifica dell'identità. Hanno inoltre accesso a mercati che gli exchange centralizzati non quotano, tra cui i contratti sul petrolio e i nuovi mercati disponibili su Aster.

L'open interest mostra la differenza più evidente tra i due modelli. Le piattaforme onchain rappresentano 13,5% delle posizioni aperte ma solo 10% del volume. Detenere proporzionalmente più rischio rispetto al giro d'affari suggerisce periodi di detenzione più lunghi.

I rischi delle piattaforme onchain

I contratti a coda lunga possono diventare pericolosi quando la liquidità è scarsa. In un caso, un flash crash nel contratto sulla valutazione di SpaceX su Hyperliquid ha cancellato circa 1,5 milioni di dollari di valore nozionale in trenta minuti dopo che una posizione sproporzionata ha incontrato un order book vuoto.

Il listing senza permessi comporta un compromesso correlato. Gli stessi framework che permettono a chiunque di creare un mercato possono produrre contratti con una profondità quasi nulla. In tali condizioni, un singolo scambio può spostare il prezzo ben oltre quanto giustificherebbe la valutazione sottostante.

All'interno del segmento esiste anche una notevole concentrazione. Hyperliquid da sola detiene quasi 60% dell'open interest dei DEX di contratti perpetui, lasciando il mercato fortemente dipendente da un unico protocollo che deve operare senza incidenti, come monitora la nostra pagina sulle statistiche di Hyperliquid.

Rischi del trading di futures perpetui

I contratti perpetui combinano esposizione continua, leva e costi di funding ricorrenti, per cui errori relativamente piccoli diventano costosi. Prima di aprire una posizione, i trader possono esaminare gratuitamente le modalità di fallimento più comuni su una heatmap delle liquidazioni.

Valuta ciascuno di questi rischi prima di negoziare contratti perpetui:

• Cascate di liquidazioni: le posizioni con leva si chiudono automaticamente quando il margine diventa insufficiente. Quando le liquidazioni si concentrano, possono amplificare i movimenti di prezzo contro i trader ancora sul mercato.
• Accumulo del funding: i pagamenti di funding si ripetono ogni otto ore, erodendo i rendimenti nei periodi di detenzione prolungati anche quando il trader indovina alla fine la direzione del prezzo.
• Errore di calcolo della leva: multipli più alti riducono il movimento avverso necessario per azzerare una posizione. Con una leva di 100x, un movimento di circa 1% contro il trader fa scattare la liquidazione.
• Scarsa profondità dei contratti: nei periodi volatili, i contratti perpetui a coda lunga possono essere eseguiti lontano dal prezzo mark, producendo esecuzioni sensibilmente peggiori rispetto agli ingressi modellati.
• Concentrazione delle piattaforme: due exchange rappresentano quasi la metà del volume globale dei futures, quindi un incidente in una delle due può propagarsi all'intero mercato.
• Dipendenza dagli oracoli: i contratti perpetui onchain si affidano ai feed degli oracoli per i prezzi. Dati manipolati o non aggiornati possono quindi causare liquidazioni scollegate dai prezzi reali di mercato.
• Esposizione normativa: le piattaforme offshore applicano restrizioni giurisdizionali e un provvedimento sanzionatorio può eliminare l'accesso senza preavviso.
• Rischio di controparte: gli exchange centralizzati hanno in custodia il margine dei trader. Se un exchange diventa insolvente, le garanzie restano a rischio indipendentemente dall'andamento della posizione.

Considerazioni finali

I futures perpetui occupano il centro della struttura del mercato delle criptovalute. Il volume di scambi è diverse volte superiore a quello spot, i derivati guidano sempre più la scoperta del prezzo e i contratti perpetui si sono estesi oltre la criptovaluta, fino a materie prime e azioni.

Due cambiamenti strutturali hanno caratterizzato l'ultimo anno. Il volume di scambi centralizzato è calato bruscamente mentre le piattaforme onchain hanno catturato una quota maggiore di rischio detenuto. Allo stesso tempo, i regolatori americani hanno spostato i perpetui da vietati ad approvati nel giro di poche settimane.

I dati principali richiedono comunque cautela. Il volume riportato varia molto a seconda delle piattaforme incluse da ciascuna fonte, mentre il wash trading può gonfiare l'attività. Confrontare le piattaforme con contratti inversi e lineari in base all'open interest offre quindi un quadro più onesto.

La nostra metodologia

Queste statistiche sono state elaborate a partire da dati di mercato primari anziché da sintesi aggregate. Le fonti includono CoinGecko Research, Coinglass, The Block, DefiLlama e i documenti depositati presso la CFTC, con cifre ricontrollate ogni volta che le fonti non concordavano.

Cinque principi hanno guidato ciò che trovi qui:

• Fonti primarie: ogni dato può essere ricondotto a una dashboard di un exchange, a un report di ricerca o a una comunicazione normativa, anziché a fonti secondarie.
• Informativa sul perimetro: Poiché i totali dei volumi cambiano in base alle piattaforme considerate, accanto a ogni dato viene indicato l'editore della fonte.
• Ponderazione per open interest: consideriamo l'open interest più affidabile del volume, perché il wash trading distorce il turnover più facilmente delle posizioni mantenute.
• Verifica normativa: i dettagli sui contratti perpetui statunitensi si basano su provvedimenti della CFTC e comunicati stampa, non sui materiali di marketing dell'exchange.
• Ancoraggio alle date: Ogni cifra utilizza il periodo di misurazione indicato dalla propria fonte, perché i dati di mercato dei contratti perpetui possono cambiare sensibilmente da una settimana all'altra.

I dati sui derivati cambiano rapidamente al variare della volatilità e quando le piattaforme guadagnano o perdono quota di mercato. Verifica i dati aggiornati sulle dashboard in tempo reale prima di agire sulla base di quanto riportato qui.